医药生物行业投资策略报告：后疫情时代修整后再迎新周期

图表16：上城定型商补医保“惠保特点 14图表17：美联基目标率 14图表18：医研外板块绩速 15图表19：医研外板块值（PE-TTM） 15图表20：近针中药行的要策 16图表21：中板营总收及比速 17图表22：中板归净利及比速 17图表23：中板估（PE-TTM） 18图表24：全居人可支收及比速 19图表25：2011-2020口腔疗务场模亿元） 19图表26：2020年美韩人口消支出 19图表27：民医机数vs公立院构数 20图表28：爱眼每支付易数 20行业回顾2023年上半年医药板块持续低迷2023沪300数下0.20医板输深300数6.35百申312图表1：医药生物行业VS沪深300上半年行情图（2023/1/1-2023/6/21）资料来源：,沪深300医药生物(申万)9.00沪深300医药生物(申万)9.007.005.003.001.00-100-300-500-7002022-12-302023-01-062023-01-122023-01-182023-01-312023-02-062023-02-102023-02-162023-02-222023-02-282023-03-062023-03-102023-03-162023-03-222023-03-282023-04-032023-04-102023-04-142023-04-202023-04-262023-05-052023-05-112023-05-172023-05-232023-05-292023-06-022023-06-082023-06-142023-06-206050403020106050403020100-10-20-30-6.55资料来源：,：学药（-3.20、生制（-15.64医疗械（-6.82、药商业（+4.82）医服（-19.72）。图表3：2023年H1（2022/1/1-6/21）医药各子行业区间行情生物制品(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)20.0015.0010.005.000.00-500-1.00-1.00-2.00-2.00资料来源：,工业数据表现较弱医药工业数据同比下滑。根据国家统计局数据，2023年1-4月，医药制造业企业实现8560元同减少4.10现利总1125元同减少23.80。其22图表4：医药制造业营业收入累计值（亿元）及累计同比（%）资料来源：国家统计局，012010001201008040200-20-40医药制造业利润总额累计值（亿元）医药制造业利润总额累计同比（）资料来源：国家统计局，2017-22017-52017-22017-52017-82017-112018-32018-62018-92018-122019-42019-72019-102020-22020-52020-82020-112021-32021-62021-92021-122022-42022-72022-102023-2行业整体估值回落至低位，疫情相关业绩对估值有扰动。截至2023年6月21日，申万医药指数整体估值26.67倍（PE，TTM）,同期沪深300指数估值11.72倍。从医药行业201923图表6：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）沪深300医药生物(申万)70.00沪深300医药生物(申万)70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：，从二级子行业来看，估值均收缩至低位区间。以2023年月2732.23X18.26X30.49X27.73X。180PE27.73XPE。图表7：申万医药二级子行业估值（PE-TTM）200.00200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02医疗器械(申万)中药Ⅱ(申万)资料来源：，进入后疫情时代，医药行业等待新一轮周期疫情周期结束，部分受益于疫情的医药股将回归主业20225图表8：新冠疫情搜索指数&健康问诊指数疫情搜索指数健康问诊指数疫情搜索指数健康问诊指数300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000资料来源：，图表9：新冠肺炎检测指数&新冠特效药指数资料来源：，23政策周期尚未见底，集采常态化、制度化自2018333图表10：历次药品集采平均降价幅度-70-80 -70-80 -71.46 第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批-56-56-59.4-52-53-60-48 0-10-20-30-40-50资料来源：中国政府网，时间2020年11月2021年9月2022年9时间2020年11月2021年9月2022年9月平均降价幅度93%82%84%图表11：国家组织三批次高值耗材集采结果集采集采象 冠脉架采 人工节采 脊柱采资料来源：国家医保局、中国政府网，根据国家医保局今年初发布的《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通1）2023450种。通知明确将持续扩大药品集采覆盖面。到2023年底，450130种，2）将产业创新逻辑阶段性受阻自2019CXO）而我们当前处在一个医保严格控费周期，不断老龄化的人口结构以及越来越低的生图表12：医保基金历年收支及结余率医疗保险基金收入（亿元）医疗保险基金收入（亿元）医疗保险基金支出（亿元）结余率0.00.005.05,000.0010.010,000.0015.015,000.0020.020,000.0030.025.025,000.0035.030,000.0040.035,000.00资料来源：，从技术创新来看，目前国内企业的主要模式还是在已经验证的领域改进或者小范围以GLP-1R受体激动剂为例，在诺和诺德的司美格鲁肽在减肥领域大获成功后，国内越GLP-1R图表13：国内申请肥胖适应症的GLP-1药物药品名称研发企业进展阶段受理/登记日期贝那鲁肽上海仁会生物制药上市申请2022/3/4利拉鲁肽华东医药上市申请2022/7/14司美格鲁肽丹麦诺和诺德公司上市申请2023/6/3玛仕度肽信达生物/礼来III期2022/10/4利拉鲁肽江苏万邦生化医药III期2020/8/10利拉鲁肽杭州九源基因工程III期2020/6/30替尔泊肽礼来制药III期2021/8/30诺利糖肽恒瑞医药II期2021/3/8TG103百克生物制药II期2022/3/9BI456906勃林格殷格翰II期2021/4/7XW003杭州先为达生物科技I期2021/12/3GZR18甘李药业I期2021/11/4资料来源：药智网，除了国内同质化竞争外，创新药出海也会面临专利陷阱纠纷。BTK2023年BTK2010年2023年创新药医疗器械：星辰大海，长期布局创新药和创新器械市场空间广阔，自主研发进行时尽管当前国内创新药和创新器械面临各种各样的问题，我们还是对未来应有更多的2018年以来的政策变革为国内医药产业升级奠定了基础，医药创新产业链的投资也迎来一药品称 靶点 企业 批准期 获批应症171药品称 靶点 企业 批准期 获批应症图表14：2023年获批的国产1类新药磷酸瑞格列汀片DPP4恒瑞医药2023年6月28日2型糖尿病伊鲁阿克片ALK,ROS1齐鲁制药2023年6月28日非小细胞肺癌安纳拉壁钠肠溶片H+/K+ATPase四环医药2023年6月21日十二指肠溃疡伏罗尼布片CSF1R,KIT,FLT3,VEGFR,PDGFR贝达药业2023年6月8日肾细胞癌甲磺酸贝福替尼胶囊EGFR-T790M贝达药业2023年6月2日非小细胞肺癌和乐布韦片NS5B圣和药业2023年5月17日丙型病毒性肝炎泽贝妥单抗注射液CD20博锐生物2023年5月17日弥漫性大B细胞淋巴瘤艾贝格司亭a注射液CSF3R亿帆医药2023年5月9日化疗引起的中性粒细胞减少症富马酸奥赛利定注射液MOR恩华药业2023年5月8日急性疼痛来瑞特韦片3CLpro众生药业2023年3月23日2019冠状病毒感染注射用盐酸依拉环素30SrProteins云鼎新药2023年3月16日复杂性腹腔感染谷美替尼片MET海和药物2023年3月10日非小细胞肺癌阿得贝利单抗注射液PD-L1恒瑞医药2023年3月3日小细胞肺癌盐酸凯普拉生片H+/K+ATPase柯菲平医药2023年2月20日十二指肠溃疡，反流性食管炎先诺特韦片/利托那韦片组合包装3CLpro，CYP3A先声药业2023年1月29日2019冠状病毒感染氨澳酸氛瑞米德韦片RdRp君实生物2023年12019冠状病毒月29日感染艾诺米替片Reversetranscriptase艾迪药业2023年1月5日HIV感染资料来源：证券时报，30，预计到2025年将达到18414亿元。随着国内产业政策持续优化，居民对先进医疗器械的需求日趋强烈，中国医疗器械市场将会继续保持稳定增长态势。图表15：中国医疗器械市场规模及增速同比增速（）市场规模（亿元)35同比增速（）市场规模（亿元)3530201510500资料来源：iiMedia，口几乎完成了对外资品牌的进口替代。支付多样化为创新市场提供新动能2000/2/22000/2/22001/2/22002/2/22003/2/22004/2/22005/2/22006/2/22007/2/22008/2/22009/2/22010/2/22011/2/22012/2/22013/2/22014/2/22015/2/22016/2/22017/2/22018/2/22019/2/22020/2/22021/2/22022/2/22023/2/2图表16：上海城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保”特点门槛低，覆盖广面向上海基本医保参保人，不限年龄、不限职业、不限健康状况，无需体检，高龄老人、高危职业、既往症人群均可投保。老少均价“沪惠保”不分男女老幼，保费统一115元/年，最高可获得医保范围外一年230万元的补充医疗保障。三大保障21保障。5（投保。共保模式体模式”，9资料来源：上海市政府网，美联储加息周期尾声，估值压力减小7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000美国联邦基金目标利率（7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000美国联邦基金目标利率图表17：美国联邦基金目标利率资料来源：，CXO：等待下一轮景气周期CXO板块主要是估值调整CXO2023年月29日，CXO（）的估值为19.13X100XPE。CXO国内CXO行业最近几年的高景气，其背后的逻辑是海外产能向国内转移，叠加国内制造产业升级，带来的大量研发外包需求。CROCROCDMOCMOCXOCXO2015CXO归母净利润同比增速营业收入同比增速1601401201008060402001401200图表18：医疗发包块绩归母净利润同比增速营业收入同比增速1601401201008060402001401200资料来源：, 资料来源：,整合后有望再迎新一轮成长周期对于CXOCXO中药：政策鼓励，基本面稳健上行政策支持，未来创新发展可期2022图表20：近年针对中医药行业的重要政策发布时间发布机构文件名称主要内容2019.10 国务院

《关于促进中医药传承创新发展的意见》

+2020.12

《关于促进中药传承创新发展的实施意见》

特点的审评审批体系，对临床定位清晰且具有明显临床价2021.7

国家卫健委、国家中医药管理局等

《关于加快中医《关于加快中医国务院办公 医结医模等实医堂实道中提升药特色发展的若厅 工“四一一发规等完干政措》善中医药服务价格政策、健全中医药医保管理措施等。2021.1

()将符合条件的中医医药机构纳入医保定点；加强中医药服务价格管理；将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保2021.12国家医疗保障局、国家中医药管理局《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》构中药制剂等纳入医保药品目录、加大对中医特色优势医疗服务项目的倾斜力度、建立完善符合疫情诊疗规范的中药特点的支付政策；加强医保总额预算管理、推进中医医11《中药注册分类 药分药新药中改良新代典方中药2020.9 及申报资料要求》复方制剂。2、古代经典名方中药复方制剂：3.1类：按古代经典名方目录管理的中药复方制剂；3.2类：其他来源于古代经典名方的中药复方制剂。化医保基金监管。化医保基金监管。2022.3 国务院

52022.11 药监局

《中药注册管理见稿》

2022.12药监局《中药品种保护》加强中药品种全生命周期管理，推进中药品种质量持续提升。条例主要包括总则、保护范围及保护等级、申请与审批、中药保护品种证书持有者、监督管理。资料来源：国务院、医保局、药监局官网，板块业绩稳健，估值合理120202及同比增速（）归母净利润（亿元）2000-200-400-600-800-100-1004003002001000-100同比增速（）营业总收入（亿元）151050同比增速（）归母净利润（亿元）2000-200-400-600-800-100-1004003002001000-100同比增速（）营业总收入（亿元）151050-5-10-150资料来源：MedTrend, 资料来源：MedTrend,30.89XPE-TTM图表23：中药板块估值（PE-TTM）5050454035302520151050资料来源：，医疗服务：后疫情时代诊疗秩序恢复医疗服务具备较好的行业属性2022368835.0图表24：全国居民人均可支配收入及同比增速同比增速（）同比增速（）全国居民人均可支配收入（元）201320142015201620172018201920202021202212864200资料来源：，从需求端来看，存在大量未被满足的医疗服务/医药消费的需求1/15，近10复增率14.9远成医场。YoY市场规模3530201510508006004002000增速人均口腔消费支出（元）韩国 美国 日本