亿童文教新三板投资价值分析报告内生增长路径清晰外延扩张空间广阔

“ 估值分析和投资................................................................................................................ 投资：首次覆盖，给予“买入”.............................................................................. 图24：亿童........................................................................................................................ 图36：Highlights...................................................................................................图37：Highlights................................................................................................... 全面放开二胎对总量人口的影响较为温和，但对增量人口影响显著。2015年10月29日，国家在《十三五规划》中为“促进人口均衡发展，完善人口发展战略，将全面实施 万左右,参信研究部政策研究与市场策略团队、其他研究机构的观点：在充分考虑前加“单独二胎”政策的影响，增幅可达40%左右；5年集中释放期内总计新增人口约3000图 0 中国园数稳定增加，民办占比约7成（1）数量：2005年幼主要分为公办（教育部和集体办）和民办。2013年公办和民办 50

YOY YOY 5.05.04.64.64.54.44.4654320

0

7.57.88.3

数已达到4051万人。而2004年仅为2089万人，CAGR为6.84%。根据国家教育发展纲园率方面：部分中国儿童由于不能正常进入，中国教育部门根据“在园学生据以作为政策制定的参考指标。2014年11月15日，教育部、国家发展 外发布《关于实施第二期学前教育三年行动计划的意见》，提出到2016年 还有7.5个百分点的提升空间。 50

62.3%64.0% 62.3%64.0% 19.7

13.5

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13.6

庭教育分别约48004400亿元。 和11亿元。我们预计2017年教育的市场规模有望达到约4800亿元，2014-2017年CAGR约29%。 0

元 40, 11, 0-64400亿元，且随着二胎政策放庭学前教育：0-3岁婴幼儿人数超过7000万人，按每个家庭年均消费3000元计算，20143.138670万元，2015年上半年收入和净1.75402822.6%27.2%。公司内生增长和外延扩张路径清晰，未来3年有望保持25%-35%的复合增速，幼教龙头地位稳固。 0

的独特商业模式，所搭建的网络已经遍及288个地级市，以区、县为单位，在除武解决方案，目前数量的市占率约20%。公司在各地选择经销商后按照产品的 目标实行优胜劣汰，针对空白销售区域 儿园和经销商等。300名专职培训师和近百位特聘专家组成的培训队伍，除总部外，还在、哈尔滨、沈阳、石家庄、济南、郑州、西安、、杭州、、长沙、、兰州等17个城市设有培训中心。构成培训团队的员工数就占到了公司员工总人数的1/3。这种“以培训促进销售”的教师培训需求即将释放。近年来我国园数呈稳步增长趋势。2005年园（教育部和集体办）和民办分别占总院数的30%和70%。公办具有主办、户口管辖、学费较低、教学模式统一、师资稳定的特点。相较之下，民办入园限园办园方式，这不仅为我国学前教育装备市场带来了新的秩序，也了教师培训的市场需求。特别是师资水平较不稳定的民办，更是着完善教师培养培训体18：2013

园长专任教 员代课教师其 0

应国家“3年内对1万名园长和骨干教师进行国家等级培训，各地5年内对园长和教师进行一轮全园专业培训”等政策号召，公司扎根学前领域，在为幼儿100多位幼教专家，借助遍布的22个培训中心和分布各地的经销单位 4万余所 提细化地服务和教师专业化培训。自2008年起，公司平均每年培训会议约3万场，培训老师60万人次，以省区专家报告会、幼教发展会、园长、园长活动、入园教师培训等十余种培训形式服务300多个地市、20002013220132 师 2014年8 2014年8 日，亿童课程上线，亿童文教开始打造“线上+线下”的培训模式，巩固幼教师专业能力维度的指标，针对一日活动建立了由生活活动、运动活动、游戏活动和5-15分钟的微课形式，针对幼儿教师工作实际问题，给教师以培训指导，为不同层次及类型的提供系统的教师职后培训解决方案 。2012年8月，被文化部评选为“国家文化产业示范 的机构。2013年2月，正式成 会员。2014年5月，正式 托于深厚的行业积淀，亿童文教2010-2014年学习材料收入分别达1.03、1.54、1.80、名名 简

材料的“游戏学习包”，包括操作册、学具、亲子册及音乐CD等。 和亿童点读笔、幼儿英语律动操CD等辅助材料。 “去小学化”驱动区域活动产品爆发式增长。2011年教育部发布《关于规范保收入占比也从20121.3%201322.2%。我们预计未来区域活动材料业务占 教育产品火热升级，打造未来增长点。为顺应教育的发展浪潮和满足多样化的市场需求，公司推出以亿童和亿童课件为的教育产品，通过亿童和打造未来增长点。2014年公司教育产品收入约为100-200万元，预计随着产品升级、平台规模形成和市场拓展，教育产品收入望实现可观的增长。亿童。公司在研发专业的科学保教装备的同时，还致力于构建完善的教师保障与培训机制，除了辐射的线下培训网络，还专门为教师研发了学习的网络平台——亿童。其致力于打造专业便捷的教师自主学台，汇集了多位学前教育领域专家智慧，并结合了许多一线名师的实践经验。亿童以《教师专 《 《

《《《《 《

亿童课件。为了更好地开展科学保教，亿童课件以《工作规程》、教育指导纲要（试行》和《3-6岁儿童学习与发展指南》为基础，以亿童科学保教亿童课件还推出了适合WindowsPC用户使用的Windows版和适合亿童红盒子用户使用的Android红盒子版两种软件来满足不同的市场需求。 简 简 含亿童学习包阅读、数学、音乐、美术、社会5个领域的课件。分小、中、大、学前四个 包提供160—175个课件，8学期共计1410个课件。 含亿童游戏学习包阅读、数学、音乐、美术4个领域的课件。分小、中、大、学前四个 习包提供160—175个课件，8学期共计1410个课件。“亿童课件”成功上线，推动园所科学保教进程。依托于一日活动的需要，亿童教育装备根据生活、运动、游戏、学习四种活动形式，研发出了一套遵循幼儿身心发形式，为教师提供多样化的教学选择，提识点的易理解性，激发儿童学习，培养儿 长受教育程度为本科或者大专，有14.5%的家长拥有及以上学历，高中学历的家长仅占

12% 12% 5000-10000元10001-15000元15001-20000元20001-30000元30000元以 读本、父母、DVD影像和教具（玩具）等。巧虎的《乐智小天地》利用不同的媒年营业收入约10亿元。此外，不同于其他教育产品，巧虎采取独特的“联动学习+ 着眼于幼教装备和家庭产品双线发展，从市场延伸至家庭市场。亿童文教在20性；（4）与Highlights公司携手推出简体中文版的系列。行推出移动端APP、动漫衍生产品等，以实现家庭早教产品领域的多产品线。（2）在商业模式方面，公司将在2016年1月1日推 期，每期165元/月”的频次和价格将产品寄送给 行 客户为切入点进行产品和服务的推广。我们预计亿童文教的家庭早教业务在2016 图 亿童文教与Highlights公司携手布局中国家庭幼教市场。亿童文教拟于近期与美国HighlightsforChildren,Inc.公司签署《引进协议》，通过获得Highlights使用HighFive和HiddenPictures的内容，一套简体中文版的系列。该套图书将搭配公司自主研发的幼儿家庭教育产品，自2016年起通过公司自有向幼儿家长销 1946年由GarryClevelandMyers博士夫妇创办，总部设在俄亥俄州，是历史最类游戏迷宫、漫画、故事、文章等。Highlights产品被教育工作者广泛推崇，也深受家长信Highlights已在包括中国在内的9个亚洲国家开展了 携手硅谷布局家庭幼儿教育市场。亿童文教2015年7月3日公告，公司与硅谷天 共同出资设立古立古豆文化科技，资本2000万元。其中，公司出资600万元、持股比例30%，硅谷出资1400万元、持股比画、教育、应用程序、平板电脑、儿童手环等）的研发、推广和销售。亿童文教现有业务以幼儿教育为主，本次合作为公司涉足进军家庭幼儿教育市场，不断拓展客户群体率先开启新三板“PE+挂牌公司”模式，促进公司快速发展。2015年3月10日，公司宣顾问。硅谷与公司的合作具体内容包括（1）提供收购与兼并等资本领域的财务顾问服务，（3）（4） 2015~20173.77、4.966.33亿元，元；家庭教育产品2016-2017年收入为30006000万元。在毛利率方面，我们预计亿童文教（1）2015-201775.5%、75.8%（2）0 用元，CAGR15.2%9500万股股本对应的EPS0.96、1.171.39元。此外，亿童文教拟定增500万股，价格30-35元/股，融额不超过1.75亿元。募金将用于青菱总部的二期建设、补充流动及投资并购的储备。青菱总部2亿元，201412020万元成功竞得相关地块，目前12015-2017年摊薄后EPS为0.91、1.11和1.33元。拓维信息、新南洋、方直科技、新；A50%的公司和教育类公司”，包括威创、凤凰传媒和中南传媒等。教育行业公司的TTM/2015/2016年PE为209/138/98XA股涉教育行业公司TTM/2015/2016PE281/224/65XPE（TTM）25X。A股上市公司收购绩测算。我们精选的新三板教育行业14家公司平均PE（TTM）为40X。PE（TTMP（TTMP（TTMA股折价84%，约是海外和一级市场估值水平的2.24.0倍。420%市占率的水平，单园收入在学习材料、运动和游戏材38/31/26XPE（TTM）53X，考虑到幼教行业的良好前景、亿 公职考试职业辅助IT 训 （

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新化 秀强 注：（1）股价为2015年11月3日收盘价；（2）纯教育类公司包括全通教育、 直科技、新；（3）收入单位为百万元，市值单位为亿元 产额格75758988 9998育育86969888994977 新9642532育88845542用00000147890011162310008680000000000 33356 1101111000000000000000330主要负责撰写本的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和报告中投资建议所涉及的分为和行业评级（另有说明的除外。标准为报告发布日后6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信”。 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下称“CLSASingapore”）分发，并仅向新加坡《及法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供。上述任何投资者如希望交流或就所评论的任何进行应与CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行。如您属于“认可投资者或专业投资者”，请注意，CLSASingapore与您的将豁免于新加 新加坡：或规则要求对涉及的实际、潜在或预期的利益进行必要的披露。须予披露的利益可依照相关要求在特定报告中获得，详细内容请查看ht /disclosures/。该等披露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CA 中信、CreditAgricoleCorporate&InvestmentBank及/或其各自附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露 ofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行的“主要机构投资者”分发。对身在的任何发送本将不被视为对中所评论的进行的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信与CLSAgroupofcompanies获得本的接收者如