证券市场及市场运行机制

2023/7/14证券市场及市场运行机制1专题三证券市场及市场运行机制

——市场微观结构2023/7/14证券市场及市场运行机制2第一节证券市场的功能与结构一、证券市场的功能——优化资源配置2023/7/14证券市场及市场运行机制3二、证券市场的结构

1、按功能分证券市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场第一市场第二市场第三市场第四市场2023/7/14证券市场及市场运行机制4第一市场（场内交易市场）

固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但交易所本身不参与交易。公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。2023/7/14证券市场及市场运行机制52023/7/14证券市场及市场运行机制62023/7/14证券市场及市场运行机制72023/7/14证券市场及市场运行机制82023/7/14证券市场及市场运行机制92023/7/14证券市场及市场运行机制102023/7/14证券市场及市场运行机制11交易所的组织模式（1）会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。费用由会员共同承担中国的上海和深圳就是会员制交易所2023/7/14证券市场及市场运行机制12会员制交易所优点:（1）不以盈利为目的，交易费用低；（2）不会滋长过度投机；（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。缺点：（1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。（2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。（3）没有履行会员手续（类似股份）的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。2023/7/14证券市场及市场运行机制13会员制交易所会员与席位只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位纽交所：1878年：$4,000，1998年：$2,000,0002023/7/14证券市场及市场运行机制14（2）公司制交易所公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！2023/7/14证券市场及市场运行机制15公司制交易所优点：第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任何一方。服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。2023/7/14证券市场及市场运行机制16公司制交易所缺点因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机不排除交易所公司本身倒闭的可能。交易所是一个有限责任的企业。未来的改进——交易所公司上市为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，从市场角度激活证券交易所的管理职能，如纽约证交所现在正在积极准备此项工作2023/7/14证券市场及市场运行机制17文本文本文本文本第二市场

店头市场又称“证券商柜台买卖市场”，是证券市场的一个独特形式，其基本含义是证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所把未上市的证券，有时也包括部分已上市证券直接同顾客进行买卖的市场。店头市场一般具有如下几个特点：2023/7/14证券市场及市场运行机制18文本文本文本文本从设施上看，店头市场没有大型证券交易所设立的中央市场，但个别店头市场也有不小的规模和场面。从价格形成方式上看，它不像证券交易所那样通过充分竞价方式得出证券行市，并根据买卖交易情况不断变化。从价格水平上看，一般按净价基础进行交易。2023/7/14证券市场及市场运行机制19文本文本文本文本第三市场

第三市场（thirdmarket）是指证券在交易所上市却在场外市场进行交易的市场。在20世纪70年代以前，证券交易所法令规定：凡是在交易所上市的证券交易都要在交易所进行，只有属于交易所组织成员的证券商、经纪人才能在交易所内代客或自行买卖证券，同时买卖这些证券还实行固定佣金制，不允许任意降低佣金的标准。凡是在证券交易所挂牌上市的证券一般都是信誉好、收益高、畅销的证券，但由于最低佣金的限制，交易的费用就比较高，这对大量交易者很不利。

2023/7/14证券市场及市场运行机制20文本文本文本文本（三）第四市场

第四市场(fourthmarket)是指投资者之间直接交易在交易所上市的证券，无经纪人介入的证券交易市场，是不用支付佣金的市场。2023/7/14证券市场及市场运行机制21二、按证券上市层次

主板市场

一般而言，各国主要的证券交易所代表着国内主板主场。例如，美国全美证券交易所(AMEX)即为美国主板市场；香港联交所主板是香港的主板市场。

也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。

2023/7/14证券市场及市场运行机制22

与一板市场相对应而存在的概念，主要针对中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比“一板”宽一些。美国的二板市场就是那斯达克(NASDAQ)市场；香港的二板市场称为创业板市场。二板市场

2023/7/14证券市场及市场运行机制23主板市场与二板市场的区别

出现的时间与历史背景不同

角色定位及在资本市场中的作用不同

融资主体不同

投资主体也有所区别

2023/7/14证券市场及市场运行机制24证监会主席尚福林宣布创业板正式启动

2009-10-2709:48

深圳新闻网

【字号：大

中

小】深圳新闻网讯2009年10月23日下午16时25分，中国证监会主席尚福林宣布创业板正式启动，中共中央政治局委员、广东省委书记汪洋与证监会主席尚福林共同为创业板开板。来源：新华网2023/7/14证券市场及市场运行机制252023/7/14证券市场及市场运行机制26

第二节证券的发行

一、发行的条件

股票发行的条件

1设立发行股票的条件。１）股份有限公司的生产经营符合国家的产业政策。２）发行的普通股限于一种，同股同权。３）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35％。４）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元但国家另有规定的除外。５）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25％，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10％；公司拟发行的股本总额超过人民币４亿元的，证监会按规定可酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但最低不得少于公司拟发行股本总额的10％（公司法变更为10％）。６）发起人在近３年内没有重大地违法行为。７）证监会规定的其他条件

2023/7/14证券市场及市场运行机制27国内主板首次公开发行上市的主要条件：

1、主体资格：A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以公开发行股票。2、公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。3、独立性：应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；资产应当完整；人员、财务、机构以及业务必须独立。4、同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后，也不会产生同业竞争。5、关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。6、财务要求：发行前三年的累计净利润超过3000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5000万人民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。7、股本及公众持股：发行前不少于3000万股；上市股份公司股本总额不低于人民币5000万元；公众持股至少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。8、其他要求：发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近三年内不得有重大违法行为。2023/7/14证券市场及市场运行机制28创业板上市的财务及股本条件

1、股本条件：IPO后总股本不得少于3000万元。2、财务条件：发行人应当主要经营一种业务；最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%；发行前净资产不少于2000万元2023/7/14证券市场及市场运行机制29发行新股的条件新股发行除应当具备股票设立发行的条件外，还必须符合有关增资发行的特殊条件：

１）前一次发行的股份已经募足，并间隔１年以上；２）公司在最近３年内连续盈利，并可向股东支付股利；３）公司最近３年内财务会计文件无虚假记载，从前一次公司开发行股票至本次申请期间没有重大违法行为；４）公司预期利润率可达同期银行存款利率５）前一次公开发行股票所得资金的使用与其招股说明书相同，并且资金使用效益良好。

2023/7/14证券市场及市场运行机制30公司债券发行的基本条件（１）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（２）公司发行债券累计总额不超过净资产额的40％；（３）最近３年的平均可分配利润足以支付公司债券１年的利息；（４）筹集的资金投向符合国家产业政策。（５）债券的利率水平不得超过国务院限定的利率水平；（６）国务院及其证券监督管理部门规定的其他条件。

2023/7/14证券市场及市场运行机制311、公募和私募

公开募集（Publicplacement)\公开发行（publicoffering)发行人向非特定的社会公众发行，任何人都可以购买。故考虑到公共利益，政府介入公募的管理。特点：面广、条件严格，批准后才能发行，发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资成本高（为什么？）注意：只有公开发行的证券才能上市？二、发行方式2023/7/14证券市场及市场运行机制32私募（Privateplacement)面向少数的、特定的投资者——定向募集，因为对象的特点，发行量少，管理相对简单，不能上市。国有企业的内部职工股，就是定向募集，最终上市，对普通股民来说非常的不公平。《公司法》现在已经取消了定向募集股份公司的规定。2023/7/14证券市场及市场运行机制332、直接发行和间接发行直销（Directplacement）：发行人自己向投资者发售证券。如以网络直销、以股代息、股票分割、送配股等2023/7/14证券市场及市场运行机制34间接发行（Indirectplacement)代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。包销：销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下中国《证券法》：应保证发行给认购者，销售商不得使用包销方式。2023/7/14证券市场及市场运行机制35首次公开募股（InitialPublicOfferings，简称IPO），是指企业透过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。当大量投资者认购新股时，需要以抽签形式分配股票，又称为抽新股，认购的投资者期望可以用高于认购价的价格售出。

IPO2023/7/14证券市场及市场运行机制36三、发行价格2023/7/14证券市场及市场运行机制37四、发行制度1、注册制2、核准制3、审批制2023/7/14证券市场及市场运行机制38五、发行程序2023/7/14证券市场及市场运行机制39第三节证券交易：二级市场一、交易所场内交易固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但交易所本身不参与交易。公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。2023/7/14证券市场及市场运行机制40交易所的组织模式（1）会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。费用由会员共同承担中国的上海和深圳就是会员制交易所2023/7/14证券市场及市场运行机制41中国证券交易所制度法人会员制，不吸收个人会员只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券业务，自营商不得从事经纪业务经纪商：证券公司自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。《证券交易所管理办法》规定：提供交易场所和设施制定交易规则对会员监督，对上市公司监管设立证券登记结算机构2023/7/14证券市场及市场运行机制42二、交易制度1、交易制度设计的基本目标提高证券市场流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本。2023/7/14证券市场及市场运行机制432、交易制度的类型2023/7/14证券市场及市场运行机制44（1）做市商制度（报价驱动交易机制）证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交Marketmaker：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商市场竞价特征价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖价（Bidprice）和买价（Askprice）。2023/7/14证券市场及市场运行机制45（2）竞价交易制度（指令驱动）证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合价格形成取决于交易者的指令！集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价。以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国2023/7/14证券市场及市场运行机制46（3）混合交易机制兼具两类基本交易制度的机制纽约证交所采取了加入特定经纪商（Specialist）的竞价机制（指令驱动）伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易2023/7/14证券市场及市场运行机制47世界主要证券市场的交易机制指令驱动亚洲主板市场巴黎东京香港伦敦国内板新西兰法兰克福报价驱动美国NASDAQ欧洲EASDAQ日本JASDAQ芝加哥混合机制多伦多卢森堡墨西哥纽约2023/7/14证券市场及市场运行机制48NASDAQVs.NYSE交易机制做市商市场竞价市场竞争方式报价驱动指令驱动价格发现没有正式的程序正式的市场开盘监管较少直接监管依靠竞争改进市场缺陷直接监管竞争做市商之间客户之间2023/7/14证券市场及市场运行机制49做市商市场优点成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格若价格涨跌超过一定限度要受到处罚纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压2023/7/14证券市场及市场运行机制50做市商市场缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商之间共谋做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。2023/7/14证券市场及市场运行机制51指令驱动市场优点透明度高信息传递快运行费用低缺点难以处理大宗交易（BlockTrading）不活跃股票成交持续萎缩价格波动剧烈容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化2023/7/14证券市场及市场运行机制52上海证券交易所和深圳证券交易所对会员资格的确定标准

1．经中国证监会依法批准设立并具有法人地位的证券公司：2．具有良好的信誉、经营业绩和一定规模的资本金或营运资金；3．组织机构和业务人员符合中国证监会和证券交易所规定的条件；4．承认证券交易所章程和业务规则，按规定缴纳各项会员经费；5．证券交易所要求的其他条件。

具备上述条件的证券公司向证券交易所提出申请，并提供必要文件，经证券交易所理事会批准后，可成为证券交易所的会员。2023/7/14证券市场及市场运行机制53三、指令驱动市场的交易过程开户委托买卖竞价与成交不成交成交清算交割过户2023/7/14证券市场及市场运行机制541、开户开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易账户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行2023/7/14证券市场及市场运行机制552、委托含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（出价方式与价格幅度）、委托有效期等指令类型：市价、限价、止损、止损限价2023/7/14证券市场及市场运行机制56价格指令类型指令类型限价委托（Limitorder）：设置买价的上限，卖价的下限止损指令（Stoplossorder）：证券买（卖）方当市价上升（下降）到触发价格以上（以下）时转化为市价指令。市价指令（Marketorder）：根据市场价格买入和卖出，成交速度最快。止损限价（Stop-limitorder）指令：指证券买（卖）方当市价上升（下降）到指定价格以上（以下）转化为限价指令2023/7/14证券市场及市场运行机制57指令类型止损指令某投资者以前以50元/股买进某股票，该股票目前的市价为80元/股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为77元。一旦价格低于77元，则立即卖出（止损指令变为市价指令）特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。2023/7/14证券市场及市场运行机制58指令类型止损指令的特点：卖出止损订单保护投资者已持有的证券获得利润如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格水平之上的某一点时，投资者利润得到保护买进止损订单防止或减少损失但是，可能会造成原本可以避免的损失，可能在偏离触发价格以外较大的价位上成交。2023/7/14证券市场及市场运行机制59指令类型止损限价若投资者希望以止损订单保护利润或者限制损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离触发价格过多。如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止损限价订单难以执行，损失更大。触发价格限制价格卖出委托2023/7/14证券市场及市场运行机制603、竞价与成交交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。价格确定的基本方式对交易价格形成影响。集合竞价与连续竞价对价格效率不同1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。2023/7/14证券市场及市场运行机制61订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）价格优先优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单时间优先同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单按比例分配价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如美国纽交所数量优先价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（2）最能匹配数量的订单。客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃市场，应当优先照顾，如：NASDAQ

以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的匹配优先性存在一定差异。2023/7/14证券市场及市场运行机制62纽约证券交易所（SuperDOT）巴黎证券交易所中国上海和深圳价格优先时间优先芝加哥期权交易所价格优先按比例分配东京证券交易所价格优先时间优先市价订单优于限价订单韩国证券交易所价格优先时间优先客户优先数量优先2023/7/14证券市场及市场运行机制63沪、深两家交易所的集合竞价和连续竞价上午9:15--9:25为集合竞价时间，其余交易时间(9:30-11:30、13:00-14:57）为连续竞价时间，最后14:57-15:00为收盘集合竞价时间。。在集合竞价期间内，交易所的自动撮合系统只储存而不撮合，当申报竞价时间一结束，撮合系统将根据集合竞价原则，产生该股票的当日开盘价。沪、深新股挂牌交易的第一天不受涨跌幅10％的限制，但深市新股上市当日集合竞价时，其委托竞价不能超过新股发行价的上下15元，否则，该竞价在集合竞价中作无效处理，只可参与随后的连续竞价。集合竞价结束后，就进入连续竞价时间，即9:30-11:30和13:00--14:57。投资者的买卖指令进入交易所主机后，撮合系统将按“价格优先，时间优先”的原则进行自动撮合，同一价位时，以时间先后顺序依次撮合。2023/7/14证券市场及市场运行机制64集合竞价的基本规则（中国）集合竞价形成的基准价格应同时满足4个原则：成交量最大高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意。2023/7/14证券市场及市场运行机制65集合竞价程序（中国）（1）所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。（2）交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最大的成交量。（3）交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。2023/7/14证券市场及市场运行机制66集合竞价程序（中国）QP累积卖单累积买单2023/7/14证券市场及市场运行机制67限价指令下的集合竞价第1～3号买单与第1～10号卖单配对成交，共计21100股，1，2号全部成交，3号成交1100股。2023/7/14证券市场及市场运行机制68连续竞价（中国）逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照“价格优先、同价位时间优先”的原则排队等待。在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘这段时间内采用。有的国家收盘价也采用集合竞价（如法国）凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。2023/7/14证券市场及市场运行机制69连续竞价（中国）连续竞价的价格确定一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，则与卖出订单序列顺序成交，成交价格取卖方报价。在任何一个时间点上，成交价格唯一！一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，则与买进订单序列顺序成交，其成交价格取买方报价。2023/7/14证券市场及市场运行机制70限价指令下的连续竞价若有一个限价卖单，价格为8.45元，数量为1500，成交价多少？若数量为4000，成交价和数量？若有一个限价买单，价格为10.55元，数量1000，则价格和数量？2023/7/14证券市场及市场运行机制714、清算（Clearing）2023/7/14证券市场及市场运行机制72清算（Clearing）证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如：某证商买某种股票4000股，卖6000股，则它只需要向清算所交股票2000股2023/7/14证券市场及市场运行机制73清算（Clearing）（1）证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。（2）交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。（3）各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。（4）交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。2023/7/14证券市场及市场运行机制745、交割交割(Delivery)是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款交割方式当日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等问题：我国目前采取T＋1，若允许信用交易，那么，T＋1是否作废？2023/7/14证券市场及市场运行机制756、过户对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续——过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有关权利的记录。只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。2023/7/14证券市场及市场运行机制76ST股

沪深证券交易所在1998年4月22日宣布，根据1998年实施的股票上市规则，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于“特别处理”的英文是Specialtreatment（缩写是“ST”），因此这些股票就简称为ST股。上述财务状况或其它状况出现异常主要是指两种情况，一是上市公司经审计连续两个会计年度的净利润均为负值，二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。

在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则：

（1）股票报价日涨跌幅限制为5％；

（2）股票名称改为原股票名前加“ST”，例如“ST辽物资”；

（3）上市公司的中期报告必须审计。

由于对ST股票实行日涨跌幅度限制为5％，也在一定程度上抑制了庄家的刻意炒作。投资者对于特别处理的股票也要区别对待．具体问题具体分析，有些ST股主要是经营性亏损，那么在短期内很难通过加强管理扭亏为盈。有些ST股是由于特殊原因造成的亏损，或者有些ST股正在进行资产重组，则这些股票往往潜力巨大。

2023/7/14证券市场及市场运行机制77PT股

“PT”的英语ParticularTransfer（意为特别转让）的缩写。这是旨在为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。对于进行这种“特别转让”的股票，沪深交易所在其简称前冠以“PT”，称之为“PT股”。根据《公司法》和证券法的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。沪深交易所从1999年7月9日起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务”。第一批这类股票有“PT双鹿”，“PT农商社”，“PT苏三山”和“PT渝太白”。

特别转让与正常股票交易主要有四点区别：

（1）交易时间不同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行，而非逐日持续交易。

（2）涨跌幅限制不同。特别转让股票申报价不得超过上一次转让价格的上下5％，与ST股票的日涨跌幅相同。

（3）撮合方式不同，特别转让是交易所于收市后一次性对该股票当天所有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生唯一的成交价格，所有符合成交条件的委托盘均按此价格成交。

（4）交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊设专栏在次日公告。

推出“特别转让服务”，是依据《公司法》中关于“股份公司的股东持有的股票可以依法转让”的规定而设计的。它的实行，既可为暂停上市的股票提供了合法的交易场所，又可以提示投资风险，有利于保护广大投资者的合法权益。2023/7/14证券市场及市场运行机制78

第四节、证券市场行情指标——

证券价格与价格指数

1证券价格

2股票价格指数

3世界著名股票价格指数

4中国股票价格指数2023/7/14证券市场及市场运行机制791证券价格

文本文本文本文本证券价格的本质

有价证券是一种虚拟资本。所谓虚拟资本，是指以有价证券形式存在，并能给持有人带来一定收益的资本。因为：首先，有价证券是独立于实际资本之外的一种资本存在形式，不是生产经营的物资，本身不能在生产过程中发挥作用，因而它不是真正的资本。其次，有价证券本身没有任何价值，仅仅是一种所有权或债权的法律证书，它代表一种经济权利。2023/7/14证券市场及市场运行机制80股票价格的种类

股票的理论价格（股票的理论价格=预期股息收益/市场利率）

股票的票面价格

股票的发行价格

股票的账面价格（普通股账面价格=（公司资产净值-优先股总面值）/普通股总股数）股票的清算价格

股票的市场价格

2023/7/14证券市场及市场运行机制812股票价格指数文本文本文本文本股价平均数

股价平均数又称股价平均，它反映股票市场上多种股票价格的一般或平均水平。股价平均数均以具体金额表示，通过不同时期股价平均数的比较，可以显示股票价格在不同时期的涨跌状态。此外，股价平均数也是编制股票价格指数的依据。其基本计算方法是：2023/7/14证券市场及市场运行机制82文本文本文本文本股价平均数=

（一）简单算术平均数

（二）调整平均数

1.调整除数，即把原来的除数调整为新除数。新的除数=拆股后的总价格/拆股前的平均数2023/7/14证券市场及市场运行机制832.调整股价，即将拆股后的股价还原成拆股前的股价。其方法是：设D股股价拆股前是Pn，拆股后新增股份为R，股价为，则：调整股价平均数=2023/7/14证券市场及市场运行机制84文本文本文本文本二、股票价格指数

（一）股票价格指数的概念及基本公式（二）股票价格指数的编制方法（三）股价指数的计算2023/7/14证券市场及市场运行机制85（一）股票价格指数的概念及基本公式文本文本文本文本股票价格指数是表明股票市场价格水平变动的相对数，它以某个时期的价格水平与另一个时期的价格水平对比为前提。作为对比基础的价格时期叫做基期，与之进行对比的价格时期叫做报告期。通常是报告期的股价与选定的基础价格相比，并将二者的比值再乘以基期的指数值,即为该报告期的股价指数。其基本计算方法是：

股票价格指数=

2023/7/14证券市场及市场运行机制86（二）股票价格指数的编制方法文本文本文本文本

选取有代表性的公司股票作为计算对象

采用一定的计算方法将选取的公司股票的市场价格加以平均化

确定股价指数的基期和基期指数值

确定股价指数2023/7/14证券市场及市场运行机制87（三）股价指数的计算文本文本文本文本1．相对法相对法又称平均法，就是先计算各个采样股票的相对股价指数，再加总求算术平均数。其计算公式为：股票价格指数=2．综合法综合法即分别将基期和报告期的股价加总后，再用报告期股价总额与基期股价总额相比较。其计算公式为：报告期股价指数=

2023/7/14证券市场及市场运行机制88文本文本文本文本3.加权综合法

为了使股价指数计算精确，则需要对各个样本股票的相对重要性予以加权，这个权数可以是成交股数，也可以是股票发行量；按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。拉氏指数计算公式为：

报告期股价指数=

2023/7/14证券市场及市场运行机制89文本文本文本文本4．几何加权法几何加权法也称费雪理想公式（FishersIndexFormula），是对上述两种指数的几何平均。而此公式最大的缺点是样本股票增资除权（用除权数去除增资时的拆股认购权）时，修正起来很困难，也很麻烦，因而在实际中很少被采用。其计算公式为：

几何加权股价指数=

2023/7/14证券市场及市场运行机制90第三节世界著名股票价格指数

文本文本文本文本一、道·琼斯股票平均价格指数道·琼斯股票价格平均指数，或简称道·琼斯指数，是世界上影响最大的股票价格指数。它是在1884年7月3日由道·琼斯公司创始人查理斯·道开始编制的，其最初的股票价格平均数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法编制而成的。以后样本股数逐渐增加，而且扩大到其他行业。其所选用的代表性公司股票涉及工业、运输业、公用事业等所有重要行业。2023/7/14证券市场及市场运行机制91文本文本文本文本道·琼斯股票价格平均指数共分四组，即：道·琼斯工业平均数

道·琼斯运输业平均数

道·琼斯公用事业平均数

道·琼斯股票平均价格综合指数

2023/7/14证券市场及市场运行机制92文本文本文本文本二、标准普尔公司股票价格指数

标准普尔公司股票价格指数是由美国最大的证券研究机构——标准普尔公司在1923年开始编制发布的股价指数。最初采样的股票有233种，到1957年扩大为500种，它们包括85个工商行业的400种股票，商业银行、储蓄与贷款协会、保险公司和金融公司的40种股票，航空公司、铁路公司和公路货运公司的20种股票，以及公用事业的40种股票，将上述500种普通股票加权平均编制成综合价格指数。股票价格指数=

2023/7/14证券市场及市场运行机制93文本文本文本文本三、纽约证券交易所普通股票价格指数

1966年6月，纽约证券交易所开始公布它自己的普通股票价格指数。分别计算金融、运输、公用事业和工业股票四种指数。①工业股票价格指数由1903种工业股票组成。②金融业股票指数由投资公司、储蓄贷款协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产等公司的223种股票组成。③运输业股票指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票。④公用事业股票指数包括电报电话公司、煤气公司、电力公司和邮电公司等的189种股票组成。2023/7/14证券市场及市场运行机制94文本文本文本文本四、英国金融时报指数

该指数由英国金融界著名报纸《金融时报》编制并公布，是伦敦股票市场最权威的股票指数，采用算术平均法计算。该股票指数包括三个股票指数：①30种股票指数，②100种股票指数，③500种股票指数。通常采用的金融时报指数是指第一种股票指数，它采用30家有代表性的工业和商业大公司股票编制而成，以灵敏反应英国股市动向著称。该指数以1935年7月1日作为基期，将基期指数值定为100。2023/7/14证券市场及市场运行机制95文本文本文本文本五、日经股价指数

日经股价指数又称日经道·琼斯平均股价指数，是日本经济新闻社股票平均价格指数的简称。它是由日本经济新闻社编制发布的，在日本股票市场上最具有代表性的股价指数。2023/7/14证券市场及市场运行机制96文本文本文本文本六、恒生指数

恒生指数是香港股票市场上历史最悠久的一种股票价格指数。它由香港恒生银行编制并于1969年11月24日开始发布。恒生指数从上市公司中选出33个代表性股作为计算对象，以1964年7月31日为基期，基期指数100，计算方法为修正加权综合法，即按其每天的收市价算出当天这些上市公司的总市值，再与基期的资本总市值相比，乘以100就求出当天的指数。2023/7/14证券市场及市场运行机制97上海证券交易所编制的指数共计四大类：（一）综合指数类（1）上证指数

上证指数由上海证券交易所编制，于1991年7月15日公开发布，上证提数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日指数定为100点。一、上海证券交易所股价指数

2023/7/14证券市场及市场运行机制98上证综合指数，是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。上证综合指数综合反映上交所全部A股、B股上市股票的股份走势。该指数自1991年7月15日起开始实时发布。基期及基点：1990.12.19＝100指数计算：以样本股的发行股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期指数＝报告期成份股的总市值/基期×基期指数；其中，总市值=∑(市价×发行股数)。样本选择标准：上海证券交易所挂牌上市的全部上市股票。自20070106起，新股于上市第十一个交易日开始计入指数。2023/7/14证券市场及市场运行机制99上海证券交易所股价指数=

市价总值=

2023/7/14证券市场及市场运行机制1002023/7/14证券市场及市场运行机制101上证行情上证指数3492.89涨跌额:21.15昨收:3471.74最高:3517.82涨跌幅:0.61%今开:3498.56最低:3462.14行情时间:15:16:042023/7/14证券市场及市场运行机制102时间成交价成交量09:54:433496.871216009:54:463496.79635209:54:493497.051504309:54:523496.27826509:54:553494.841404209:54:583494.75821809:55:013495.061388909:55:043494.00855109:55:073494.351624209:55:103494.62722709:55:1334947/14证券市场及市场运行机制103(二)样本指数类4种

(1)沪深300

(2)上证180

(3)上证50

(4)红利指数

2023/7/14证券市场及市场运行机制104(1)沪深300沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。该指数是从沪深两市中选取300只股票作为其成份股，其样本市值约占整个股票市场的六成左右，具有良好的代表性。2023/7/14证券市场及市场运行机制1052023/7/14证券市场及市场运行机制106

沪深300(000300)行情报价

最新指数3783.73指数涨跌29.01涨跌幅度0.77%今日开盘3794.30昨日收盘3754.72今日最高3825.30今日最低3755.02总成交量2632.8590万总成交额444.1899亿指数振幅1.87%2023/7/14证券市场及市场运行机制107时间成交价成交量09:54:463807.79286409:54:493808.07601209:54:523807.82417109:54:553807.321458909:54:583806.71298809:55:013806.69843909:55:043806.02479409:55:073806.1189192023/7/14证券市场及市场运行机制108(2)上证180上证180指数其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，自2002年7月1日起正式发布。

报告期指数=报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值×100

2023/7/14证券市场及市场运行机制1092023/7/14证券市场及市场运行机制110上证1802008-04-1115:05:33昨收:8279.21今开:8381.95最高:8441.56最低:8288.64成交量:193746手成交额:300.86亿元指数振幅:1.85%2023/7/14证券市场及市场运行机制111

(3)上证50上证50指数由上海证券交易所编制，于2004年1月2日正式发布，基日为2003年12月31日，基点为1000点。

上证50指数挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。

2023/7/14证券市场及市场运行机制1122023/7/14证券市场及市场运行机制113上证５０代码:1A001622008-04-1115:00:32昨收:2,840.55

今开:2,882.38

成交量:104,264

成交额:171亿元

最高:2,900.54

最低:2,843.052023/7/14证券市场及市场运行机制114（4）上证红利指数上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布。2023/7/14证券市场及市场运行机制115

2023/7/14证券市场及市场运行机制116（三）分类指数类（1）A股指数

（2）B股指数

（3）工业指数

（4）商业指数

（5）地产指数

（6）公用指数2023/7/14证券市场及市场运行机制117（1）上证A股指数是由上海证券交易所编制，其样本股是全部上市A股，以1990年12月19日为基日，以该日所有A股的市价总值为基期，基期指数定为100点，反映了A股的股价整体变动状况，自1992年2月21日起正式发布。2023/7/14证券市场及市场运行机制118

2023/7/14证券市场及市场运行机制119今日开盘3670.87昨日收盘364