水落待石出-2023年第五期长城策略行业观点速递

告水落待石出——2023年第五期长城策略行业观点速递汪毅副院长、首席策略主要观点◆国内市场：7月即将进入中报披露期，前期AI、人形机器人催化下的主题行情可能需要静待一段时间，宜将业绩因素纳入布局重点。6/10-7/10期间，上证指数下跌0.86%,科创50指数下跌3.76%，深证成指上涨1.38%，创业板上涨2.61%，市场处于缩量博弈阶段，上证指数在3200点上下波动，TMT行情产生分化，国家重点战略层面的电子、通信维持上涨，而计算机和传媒跌幅较大。政策层面，促消费政策在6月中下旬开始发力，主要鼓励新能源车和家电方面的消费，地产政策仍处于维稳的状态。◆风险提示：地缘政治冲突、中美关系恶化、政策不及预期、消费复苏缓慢类资产配置长城宏观核心判断：国内政策释放力度有限。6月份商品房和汽车销售低迷，凸显经济复苏压力。在内需不强，经济复苏承压的背景下，央行开启2023年首次降息，连续降低7天逆回购利率、MLF和LPR。不过，上半年财政政策力度有限，面对当前经济复苏压力，下半年或将加力提效◼汇率：随着央行重启降息，而欧美央行下半年继续加息，利差扩大导致下半年人民币贬值压力依然较大。美元仍处于上升的长周期，短周期向长周期靠拢。欧元区经济出现技术性衰退，欧元贬值风险偏大。美联储继续加息的预期着货币政策进一步收紧，美国经济可能还是会陷入衰退，因此短期内看多美股，但中期或再次拐头向下。欧洲经济附近，套息空间不大。美国利率水平已处高位，但大幅下行也较难，我们认为美国高利率的环境将维持一段时间。商品：国际局势紧张，全球央行净买入黄金大幅增长，这一态势可能长期持续下去，黄金可能正处在长期牛市之中。原油价格正处于下跌趋势之中，但因OPEC减产等因素，幅度有限。全球铜的供需态势并未改变，依然维持着产量增速高于需求增速的状态，或将推动铜价回落。风格观察风格观察◆人形机器人带动的TMT回升持续性有限，市场风格逐步向周期和稳定过渡。特斯拉Optimus人形机器人在6月中旬带给TMT较强催化，伴随后续中报行情的到来，市场逐渐回归业绩层面，AI板块在无持续性催化的条件下在6月下旬转跌，而中上游和基建类在政策预期下有较好的行情。图：各板块近4周涨跌幅(分别按产业链、组合、风格分类)前4周前3周前2周前1周产业链上游-0.14-0.14-4.112.453.744.02-2.043.52-0.77下游-0.07-0.07-3.921.222.94基建-1.536.78-2.64-5.442.96-3.431.94-1.67TMT组合金融地产-1.330.925.97-2.42-0.752.357.28-4.10-4.00-0.871.75-4.48-4.99-3.461.753.222.833.182.960.70-2.230.331.08-0.761.563.24-0.49-2.79原材料设备制造工业服务交通运输消费科技风格金融-1.722.692.295.54-2.55-4.50-2.64-4.75-3.79-2.351.963.370.98-0.303.080.341.08-0.64-1.091.51周期消费成长稳定行业纵观行业纵观估值◆6/10-7/10期间，估值逐渐回归业绩层面，汽车、机械设备、电力设备估值涨幅较大，其中汽车估值的历史分位(2013年以来)的85.53%，而电力设备估值历史分位为2.10%，处于历史低位，传媒、计算机、社会服务的估值经历了较大程度回调。图：2013年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM0汽社计公商美房传钢建机轻电纺食综农建石环家非通国基医交银电煤有车会算用贸容地媒铁筑械工子织品合林筑油保用银信防础药通行力炭色服机事零护产材设制服饮牧装石电金军化生运设金务业售理料备造饰料渔饰化器融工工物输备属0饰PE_TTMPE变化率(右)%行业区间涨跌幅区行业区间涨跌幅区间换手率行业区间涨跌幅区间换手率汽车农林牧渔社会服务公用事业综合商贸零售美容护理机械设备食品饮料房地产轻工制造钢铁环保国防军工电力设备计算机10.192.36-1.791.05-0.38-1.630.597.790.20-3.691.261.001.846.106.35-4.1836.6124.8948.6216.4918.1319.8029.9437.7417.0422.1529.088.5316.1630.6230.6363.98建筑装饰家用电器纺织服饰传媒石油石化非银金融医药生物建筑材料通信煤炭交通运输基础化工有色金属银行-1.633.362.53-9.943.34-0.04-2.14-3.22-3.912.582.11-1.073.000.60-6.2218.4434.6118.4772.0735.724.579.3618.8919.4247.2514.038.5018.5621.693.07行业纵观拥挤度◆6月10日-7月10日，市场风格产生较大转向，交易热度居高的传媒、计算机、社会服务分别下跌9.94%、4.18%、1.79%，汽车、机械设备、国防军工、电力设备等制造业板块交易情绪较好。北向资金方面，电力设备、电子、家用电器、汽车、机械设备净流入居前，而食品饮料、银行、计算机、非银金融、有色金属净流出最多。3/07/10，单位：亿元)00000长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-银行核心观点：◆LPR如期下降，主要是为托底经济：6月央行陆续下调了OMO、SLF、MLF等政策利率10bp。作为LPR报价的锚定利率，MLF利率下调带动各期限LPR同等幅度下调。此前LPR已连续9个月保持不变，此次下调主要是为了托底经济，5月份的经济金融数据有所转弱，制造业PMI继续下跌至48.83，社融同比少增1.3万亿，经济复苏的步伐不及预期，实体经济仍需要政策支持，进一步降低融资成本。存款利率下调基本对冲了LPR下降对息差的负面影响。◆资产端：假设上市银行贷款收益率降幅与LPR一致均为10bp，以2022年末数据测算上市银行生息资产收益率将下降bp响5.7bp；◆负债端：5月通知存款与协定存款自律上限下调，国有行/其他银行相比之前分别调降30bp/50bp，6月国股行活期/2年期/3年期/5年期分别下调了5bp/10bp/15bp/15bp(后续其他中小行也大概率会跟进)，测算今年两次存款利率下p保持稳定。长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-非银金融核心观点：◆市场呈现震荡态势，仍看好金融科技板块：我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，周五市场有所企稳，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，叠加汇率持续面临下行压力，弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱性配置窗口犹存，尤其是金融AI方向。展望下周，汇率可能低位震荡，继续重点推荐同花顺。长城策略-煤炭核心观点：◆目前短期内动力煤整体受扰动会窄幅波动，一方面南方梅雨季节到来影响居民用电需求和火电替代，另一方面长假影响工业企业需求，进而对市场情绪有所影响。但展望节后，受煤矿安检趋严，供应端有所受限；需求端高温天气仍将持续，水电等替代性需求目前表现不佳，经济复苏政策预期仍存，整体基本面相对企稳，旺季表现或有超预期可能。但仍需客观看待目前宽松的供给格局，叠加库存高位压制，下游对高价或有抵触心理，上方压力依然存在，仍需持续关注迎峰度夏下电厂日耗量的变化以及后期水电改善情况。长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-电力及公用事业核心观点：◆2022年全国整体弃风弃光率较2021年情况转好，变化幅度在±3.5%区间内，但其中蒙东地区的风电利用率、青海地区的光伏利用率同比分别下降7.6%、4.9%，部分风光大基地有较明显的弃风弃光情况出现，与省内外电力供需形式存量带补贴项目占比较高的山东省，较容易出现“发电不赚上网电价而赚补贴”的情况。长期看，电网通道尤其是特高压的建设将解决资源时空错配带来的并网、跨省跨区域大范围调度和调配问题。短期或日内由时间错配带来的弃风弃光可由储能进行吸收利用，形成成熟的市场套利机制。新能源发展进入新阶段，资源属性带来长期盈利能力。◆2021年前政策主导的补贴时代，新能源项目的名义收益更容易得到保证，截至2021年底的风光装机规模占2023年5月风光总装机规模的76%。带补贴项目往往经历补贴发放周期过长导致的现金流紧张、偿还债务压力大等问题。◆进入平价时代后，新能源项目由电价补贴政策引导转向供需及市场主导的形式，上游产业链成本下行也使新能源的项目的资金成本降低。补贴取消后，新能源目前根据保障小时数和市场化交易测算预期收入，主要由电费结算构成的现金流情况好转。现金流改善的同时，ROE和IRR的趋势也是降低的，这种降低我们认为和投资新能源的竞争激烈以及资金成本低都有关系。随着资源的不断分配，新能源项目的获取难度加大，往往要迎合当地电源发展和产业发平衡项目的优劣需要从项目的全生命周期或者行业长期发展的角度平衡，部分项目在未来有很大盈利增强的可能性。长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-电子核心观点：◆国内手机需求回温，持续关注下半年新机发布拉货动能：据中国信通院统计数据，2023年5月，国内市场手机出货量善，建议持续关注下半年新机发布拉货动能。◆AI服务器助推存储芯片需求增长，镁光近期再度大幅减产：FY2023Q3镁光实现营业收入为37.52亿美元，同比下降56.58%。镁光方面表示，虽然主流的数据中心服务器存储芯片市场仍保持低迷，但是生成式人工智能技术加速普及，AI服务器对于内存芯片和存储芯片的市场拉动超出了外界预期。镁光仍专注于库存管理和控制供应，近期将DRAM和NAND率进一步减少至接近30%，预计减产将持续到2024年。◆电视面板价格小幅上涨，存储价格有望转好：6月下旬，65/55/43时电视面板价格分别上涨5/4/2美元，桌上显示器及笔电面板价格保持平稳；DDR4系列256Mbx16/512Mbx8/512Mbx16/1024Nbx8/2048Mbx8均价分别为1.40/1.60/2.30/1.65/2.55美元，较前一周价格分别下降0/0/0/0.05/0.10美元。DRAM方面，面对Q3传统旺季，三大供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-通信核心观点：◆1)AIGC有望成为数字内容创新发展的新引擎，持续看好算力相关板块投资机会。AI大模型及垂类模型的训练及应用型及垂类模型与行业应用的不断融合的过程中，算力作为生产要素至关重要，算力基础建设及散热相关板块需求有具身智能带动边缘算力需求大幅提升，智能模组逐步集成边缘算力，成为支撑边缘算力的核心产品，有望与下游应整的机器人产业链，具身智能有望迎来快速发展。AI大模型在车上应用逐步落地以及新一代信息通信技术的发展，车联网已经从简单的车机系统逐步成长为汽车与外界之间的网络连接平台和大脑。随着市场需求的不断释放与政策扶持，汽车智能化需求有望进一步释放，建议持续关注汽车智能化产业链相关标的，包括传感器、域控制器、HUD、高精度地图、操作系统等车路云建设的多个环节。长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-机械设备核心观点：◆储能消防安全备受重视，带动储能消防产品价值量提升：新国标正式发布，储能安全标准趋严。事前预警、系统联动、精准消防和防止复燃构成安全系统新要求。因此，我们认为储能消防的价值量有望得到提升。用户侧为了适配新国标及市场客观要求，储能消防系统设计有望迎来主动预警、通讯联动和多级防控三重升级，进而提升储能消防系统价值量。并且《安全规程》征求意见稿指出，自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头，即明确规定的储能消防的最小保护层级为PACK级。未来探测器及灭火剂的密度与精度将大幅提升，价值量也将迎来较大的增长，从而使储能消防市场迎来更大的市场空间。◆国安达作为特种消防领域龙头，其储能消防系统具有较强的市场竞争力，有望受益于新国标的实施：公司的锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统作为新一代储能站消防安全解决方案，采用了分簇集中式探测和PACK级灭火防控技术，可以极早期的发现火情并自动启动灭火，其创新研发的气液两相雾化技术，可以高效的进行降温和扑灭明火，同时其惰化抑爆技术可以有效避免储能柜火灾蔓延扩大，有效降低储能集装箱爆炸危害，避免储能柜火灾发展成重大的火灾事故。该系统现已完成部分产品开发验证，并导入批量生产。目前已在多家锂电池生产企业及储能集成商进行推广和工程化应用。我们认为公司布局储能行业消防市场，目前已有技术领先的可靠产品，未来有望继续提高公司产品在储能行业应用市占率，为公司创造新的业绩增长点长城臻选行业长城臻选行业核心观点(2023/06/10-2023/07/10)长城策略-家电核心观点：◆618节促带动销售，空调、扫地机表现亮眼。◆1)大家电：空调复苏势头强劲，5月线上/线下渠道销额同比增长64.11%/29.9%；其他大家电品类在618节促带动下销售均有不同程度回暖，冰箱、油烟机线上销额实现双位数增长，燃气灶、集成灶线上销额降幅收窄。◆2)投影：市场复苏缓慢，5月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-40.15%/-35.64%/-7.01%；618节促带动DLP市场份额回升。◆3)清洁电器：扫地机量额持续收窄，5月线上销额/销量/均价分别同比10.48%/11.48%/-0.9%；洗地机销量维持高位，均价降幅扩大拖累销额表现，5月线上销额/销量/均价分别同比13.86%/39.59%/-18.43%。/均价分别同比8.49%/6.81%/1.94%；整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比-26%/-1.97%。器、飞科电器。风险提示风险提示地缘政治冲突、中美关系恶化、政策不及预期、消费复苏缓慢证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行