AI教育行业研究（一）：看好智慧教育、教育信息化和AI人才培训

究报告传智教育佳发教育究报告传智教育佳发教育➢教育信息化发展前景广阔教育部明确各地要切实落实财政教育经费可用于购买信息化资源和服务的数年行业仍然有望维持和经济总量增速相匹配的成长性。AI大模型时代教育信息化产品和服务供应愈加丰富➢C端设备学习机跨越技术奇点，市场渗透率有望快速提升AIC品力提升。目前已经关功能包括但不限于英语口语对练和作文批阅等。学习机市场空端企业。➢AI开发和使用人才培训有望受益或将会因工具的进化出现较大的变革。我们认为提示(Prompt)工程师等AI技术的工业化操作者的需求将会持续扩大。相关人才培训行业有望受➢投资建议：首次覆盖传智教育和佳发教育AI大模型技术的出现，有望大幅改善优质教育供给不足的困境，板块相关公司将有望迎来新一轮增长周期。维持科大讯飞“买入”评级。23-2025年营业收入分别为9.50、11.30和14.87亿元，同比增速为8.34%、18.96%和31.55%，归母净利润分别为2.32、2.74和3.67亿元，同分别为28.46%、17.91%和33.95%,3年归母净利润CAGR26.60%，参考PE佳发教育受益于新一轮标准化考点建设和AI智慧教育需求扩张。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.66、7.78和10.05亿元，同比增速为37.22%、37.40%和29.16%，归母净利润分别为1.61、2.13和2.69亿元，同比增速分别为133.91%、31.85%和26.36%,3年归母净利润CAGR57.36%，参风险提示：1宏观经济发展不及预期风险；2市场恶性竞争风险；3、AI大模型发展速度不及预期风险大盘走势2022/7/72022/11/72023/3/72023/7/7 Table_First|Table_Author分析师：刘峤23E24E025E23E24E25ECAGR-3评级科大讯飞0.771.031.5088.9866.9145.7783.78%买入传智教育0.580.680.9124.8521.0815.7326.60%买入佳发教育0.400.530.6737.1128.1422.2757.36%买入报告末页的重要声明1行业报告行业深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明投资聚焦AI现，有望大幅改善优质教育供给不足的困境，无论是政府教育主研究背景AI多个垂直领域都有商业落地的可行性，但教育行业天然更匹配AI大模型技术在哪几个子领域能赋能教育行业，以及相关有望受益的公司。创新之处I核心结论C学习机龙头公司科大讯飞、教育信息化中智慧考试场佳发教育和传智教育，给予买入评级。3请务必阅读报告末页的重要声明 7风险提示 27 图表18：传智教育收入(千元)和YoY(%) 13图表19：传智教育毛利(千元)和YoY(%) 13YoY%) 13 4请务必阅读报告末页的重要声明 34：佳发教育收入(千元)和YoY(%) 2135：佳发教育毛利(千元)和YoY(%) 21Y 5请务必阅读报告末页的重要声明1教育信息化发展前景广阔变，努力构建“互联网+”条件下的人才培养新模式、发展基于互联网的教育服务新模式、探索信息时代教育治理新模式。源和服务的政策，图表1：全国教育公共财政支出(亿元)持续提升Y--6请务必阅读报告末页的重要声明中国教育信息化经费投入规模(亿元)yoy教育信息化市场规模(亿元)yoy000152016201720182019202020212000150010005000通小学普通中学普通高中20172018201920202021,46%硬件,43%软件,11%1.2大模型时代下，教育信息化产品和服务供应愈加丰富传统教育信息化建设主要聚焦两部分：1、基础设施建设，即校园网、校园卡和7请务必阅读报告末页的重要声明。更好创建、管理并表达教育内容，在相同师生比的情况下，提供更好的教学。2C端设备学习机跨越技术奇点，市场渗透率有望快速提升2.1AI助力下，产品力全面提升8请务必阅读报告末页的重要声明2.2渗透率有望快速提升，竞争格局面临重塑学习机市场规模在渗透率提升推动下持续扩大，以科大讯飞为代表的技术型企以科大讯飞为代表的AI技9请务必阅读报告末页的重要声明教育平板市场规模(亿元)yoy教育平板出货量(万台)yoy00201720182019202020212022E2023E%0%0%%步步高,40%快易典,4.70%王,优学派,优学派,步步高,科大讯飞10请务必阅读报告末页的重要声明图表13：K12人口数量(万人)-3AI开发和使用人才培训有望受益创工具的进化出现较大的变革。我们认为提示(Prompt)工程师等AI技术的工业化操作者的需求将会持续扩大。11请务必阅读报告末页的重要声明部分亦有被新技术赋能的潜在需求。4传智教育：领先的高精尖数字化人才培养企业12请务必阅读报告末页的重要声明平的数字化人才教育培训服务，主要培养人工智能、大数据、化应用人才。和民办中等职业学校。为品牌的线上培训。黑马程序员现场培训的培训周期为4-6个月，博学谷线上培训中毕业生，提供周期为2.5年至4年的数字化人才技能教学服务，并与公办大学年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校：宿迁传智互联网中等13请务必阅读报告末页的重要声明计与制作六个专业。4.1公司已经度过最困难时期，收入利润恢复增长能力进入恢复周期。图表18：传智教育收入(千元)和YoY(%)图表19：传智教育毛利(千元)和YoY(%)收入收入YoY毛利毛利YoY-201720182019202020212022-201720182019202020212022图表20：传智教育归母净利润(千元)和YoY(%)图表21：传智教育毛利率和归母净利率(%)YoY毛利率归母净利率-2214请务必阅读报告末页的重要声明发展的局面。1054139765,61126,05035,39833,47429,419075-201720182019202020212022AI固头部地位公司的核心竞争力在于优质的课程内容和服务质量和良好品牌形象与行业口碑业模式闭环。被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，2021年公司先后入选亿欧全球教育科技创新TOP30、智能职业教育品牌榜单TOP10、2021世界人工智能大会“中国15请务必阅读报告末页的重要声明传智教育三项费用率较为稳定，整体现金流较好。Q1因季节性因素费用率相对201820192020202120222023Q1。图表25：传智教育盈利预测简表21A22A23E24E2025E营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)增长率(%)EPS(元/股).760.303%.316%581816请务必阅读报告末页的重要声明图表26：传智教育盈利预测利润表2202022021220222023E2024E2025E1.730.08税金及附加5研发费用.8268962965.43失04130000000000公允价值变动损益.072.750865443润4308.2529图表27：传智教育盈利预测资产负债表2023E2024E2025E202120222020货币资金836.95832.89929.171167.331489.931946.22应收票据及账款9.3417.059.4716.5019.6225.81预付账款9.376.396.4610.2412.1816.02其他应收款5.752.774.605.477.20存货0.000.000.000.000.000.00其他流动资产7.82453.84564.33568.17576.88594.11流动资产总计869.231312.931510.541766.832104.082589.37长期股权投资0.000.000.000.000.000.00固定资产3.29292.72221.48186.78152.08117.3817请务必阅读报告末页的重要声明在建工程0.000.000.000.000.000.00无形资产2.733.522.882.40长期待摊费用57.4340.8930.5215.260.000.00其他非流动资产178.3499.1176.0682.2382.2382.23非流动资产合计241.78436.23330.94286.68236.24201.06资产总计1111.011749.161841.482053.512340.322790.42短期借款0.000.000.000.000.000.00应付票据及账款22.973.432.9011.2313.4217.25其他流动负债237.70305.48349.27383.76457.03596.83流动负债合计260.67308.90352.16394.99470.45614.09长期借款0.00225.85150.77103.6359.8924.68其他非流动负债0.000.340.340.340.34非流动负债合计0.00227.27151.11103.9760.2325.02负债合计260.67536.17503.27498.96530.68639.11股本362.20402.45402.45402.45402.45402.45资本公积23.18275.58254.74254.74254.74254.74留存收益464.96534.96681.03897.371152.451494.13归属母公司权益850.341212.991338.211554.551809.632151.32少数股东权益0.000.000.000.000.000.00股东权益合计850.341212.991338.211554.551809.632151.32负债和股东权益合计1111.011749.161841.482053.512340.322790.42图表28：传智教育盈利预测现金流量表202022021220222023E2024E2025E税后经营利润65.0776.84180.79200.60242.19335.15折旧与摊销22.3291.9383.5850.4450.4435.18财务费用-7.8214.3610.552.50-0.68-3.96投资损失-9.29-20.62-23.45营运资金变动-72.4035.3520.1124.6960.82114.64其他经营现金流18.22-7.074.3123.3829.5529.55经营性现金净流量16.09190.80275.88283.83364.53492.77资本支出13.734.825.760.00-0.000.00长期投资-50.00-430.000.000.000.00其他投资现金流12.4420.3233.4519.8719.8719.87投资性现金净流量-51.29-414.49-82.3119.8719.8719.87短期借款0.000.000.000.000.000.00长期借款0.00225.85-75.08-47.14-43.74-35.21普通股增加0.0040.240.000.000.000.00资本公积增加6.36252.40-20.850.000.000.00其他筹资现金流-7.71-296.86-21.14筹资性现金净流量221.63-97.48-65.54-61.80-56.35现金流量净额-36.54-2.0696.09238.16322.60456.2918请务必阅读报告末页的重要声明xxxx25.550x504.3看好公司未来表现，首次覆盖给予买入评级为各级教育管理机构和学校。19请务必阅读报告末页的重要声明-智慧教育运营服务2018201920202021202200%0%障考试公平公正。积20请务必阅读报告末页的重要声明5.1智慧考试业务进入景气周期，带来新的标准化考场建设需求。和普通教室共同展开，实现了全体考生使用“一套试卷”完成考试，有效解决了试21请务必阅读报告末页的重要声明图表34：佳发教育收入(千元)和YoY(%)图表35：佳发教育毛利(千元)和YoY(%)收入收入YoY毛利毛利YoY-0%0%0%-0%0%22请务必阅读报告末页的重要声明图表36：佳发教育归母净利润(千元)和YoY(%)图表37：佳发教育盈利能力(%)YoY毛利率归母净利率-%%%0%0%0%0%2013201420152016201720182019202020212022平良好。20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022净利润增速超过收入增速。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.66、7.78和23请务必阅读报告末页的重要声明图表40：佳发教育盈利预测简表财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)13增长率(%)37%6%EBITDA(百万元)188369元)增长率(%)72%56%6%EPS(元/股)0.2147市净率(P/B)5.96.77.242.1714教育盈利预测利润表2020202120222023E2024E2025E590.33369.702.64304.18156.5754.21税金及附加46.1858.0436.2336.93研发费用36.7041.672.955.30251-18.71-24.2990400240其他经营损益-0.000.00公允价值变动损益0.000.0042.6823.26207.0278.355205.4177.982203.9772.4737253306润210.3582.6350214.6976.9216203.2756.088.05724请务必阅读报告末页的重要声明图表42：佳发教育盈利预测资产负债表202022021220222023E2024E2025E货币资金655.02519.48485.30562.45646.22749.66应收票据及账款216.72152.56141.00211.66290.82375.63预付账款3.1214.168.5011.6715.08其他应收款19.8413.7810.1818.0324.7832.00存货59.6586.1692.38105.12142.56182.30其他流动资产52.5661.6958.3270.8297.30125.67流动资产总计1005.12836.79801.34976.581213.341480.35长期股权投资59.0777.6272.0274.3076.5878.86固定资产104.50225.83253.96214.18174.39134.60在建工程54.5431.530.000.000.000.00无形资产44.1250.5557.8349.0840.1631.06长期待摊费用2.010.000.00其他非流动资产117.7491.0280.3387.0585.9884.91非流动资产合计381.74477.67466.15425.62377.11329.43资产总计1386.861314.461267.491402.201590.451809.78短期借款0.0063.090.000.000.000.00应付票据及账款147.78121.78105.83155.31210.62269.33其他流动负债76.0779.9496.37109.99148.23188.94流动负债合计223.84264.80202.20265.30358.85458.26长期借款0.004.852.090.710.11其他非流动负债0.910.770.640.640.640.64非流动负债合计0.915.632.732.010.74负债合计224.75270.43204.93267.30360.19459.01股本399.53399.51399.51399.51399.51399.51资本公积18.5118.4818.4818.4818.4818.48留存收益696.76586.90616.78711.36836.06993.63归属母公司权益1114.801004.891034.781129.361254.061411.63少数股东权益47.3039.1327.785.54-23.80-60.86股东权益合计1162.111044.031062.561134.891230.261350.77负债和股东权益合计1386.861314.461267.491402.201590.451809.78图表43：佳发教育盈利预测现金流量表2023E2024E2025E202120222020税后经营利润203.9772.4757.60107.69151.97200.29折旧与摊销11.6116.9621.5750.6150.7949.96财务费用-2.33-2.06-2.42投资损失-20.89-3.784.90-6.59-6.59-6.59营运资金变动-90.79-34.99-59.44-64.15其他经营现金流16.0231.6246.1425.3733.1733.17经营性现金净流量117.5980.34104.28140.34167.83210.26资本支出71.6581.1234.980.00-0.000.0025请务必阅读报告末页的重要声明长期投资其他投资现金流投资性现金净流量短期借款长期投资其他投资现金流投资性现金净流量短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金流筹资性现金净流量现金流量净额0.002.492.490.00-0.660.000.00-85.88-86.5583.77-41.14432.70319.92 0.00 0.00133.18-81.55-79.79357.7222.47-75.7863.094.85-0.02 -0.03-207.96-2.303.14-34.15-63.09-2.760.000.00-38.01-33.730.002.492.490.00-0.600.000.00103.450.000.002.492.490.00-0.720.000.00-64.96-65.6877.1550xxxx10.552x2017/11/112