造纸行业投资策略报告

1捡造纸装行业魔中性分析师：王峰分析师：王峰82485666-6228wangfeng@ms.gtjas2005年11月10日重点公司晨鸣纸业增持华泰股份增持岳阳纸业谨慎增持博汇纸业谨慎增持行业指数投资要点●2005年可能是中国造纸行业里程碑式的一年。在市场竞争日趋剧烈的大背景下一些重要的比照关系正在发生变化。首先是进口木浆增长的势头得到有效遏制，05年上半年在纸产品生产量增长19.7%的同时，进口木浆的数量却下降2.05%；二是在进口纸及纸板同比下降20.1%的同时，出口增长50.9%；三是速生林种植以及众多大型纸业公司林纸一体化进程显著加快。●行业整体投资并不过热。我们估计近5年来国内造纸工业投资逾千亿元，这从每年生产量的增加及市场竞争日趋剧烈等方面得到验证。但我们通过对国内纸业投资与制造业以及全社会固定资产规模相比，行业整体投资并不过热。从平均水平来看，97年到2003年6年来造纸工业投资〔根本建设加更新改造〕年平均增长为11.37%，不仅低于制造业年平均17.16%的增长,也低于平均水平的全社会固定资产投资14.28%的增长。●原材料方面。05年国际浆价将呈现两头翘的走势，总体上很有可能高于04年的水平。06年我们判断国际木浆价格不会进一步走强，将维持05年的价格水平或略低。废纸价格由于中国的需求仍在强劲增长，因此废纸进口价格不会低于05的价格。●成品纸方面。除中低档文化用纸受国家强制性关闭小型纸厂的影响价格小幅上涨外，国内大局部纸品的价格都呈下滑趋势，主要品种如新闻纸、铜版纸、涂布包装纸等下滑比拟明显。06年新闻纸价格将继续下滑，铜版纸、涂布包装纸等根本稳定或略有下滑。●主要企业股票投资价值明显低估。一方面二级市场股价持续下跌，另一方面公司业绩迅速增长，业内龙头企业的估值水平不仅低于美国市场同类公司，也大大低于在香港上市的理文造纸的水平。股改之后投资价值更加突出。因此我们对晨鸣、华泰继续维持“增持〞建议、对岳阳纸业维持“谨慎增持〞，以及将博汇纸业评级由“中性〞调高到“谨慎增持〞。一、行业整体质量稳步改善棵国内爪造纸据业巨段大的究需求抹及增被长潜凝力、更供需带缺口怕的存歉在、茶反倾坐销保斥护等惭，吸售引巨亲额资过金不伍断进购入，古新生什产线骆的陆倚续投锦产，涉从企搏业规廉模、乒产品侄档次假质量惕、成桌本以鼠及环雾保等泄多个桌方面厘极大头地改肺变了诉中国变造纸筐工业古的现胡状。昨与此更同时熊国内缴林纸头一体职化进辉程也辞取得暗长足恳进步摘。乎我们瓜认为祸从2建00文2年系开始脆到2伴00咳8年兔是中僚国造侵纸工水业产麻能的鲁集中运释放嗽期，币也是步业内粒企业霉竞争浪格局崭剧烈脊变化布的时辟期，伞产品惠毛利座率的驰一定贞下滑养、许昏多企群业的划逐步录退出弱或行厅业集姐中度浑的提页高将塔是此彩阶段似中国奴纸业纯开展编的重丢要特遥征。仗1、撑行业青整体术投资有并不亩过热皱虽然犁近年寸来国男内纸慎业市多场竞扎争日备趋激绵烈，担面临在毛利伪率水坐平不牙断下俱滑的叔窘境卖，由垮此推仓断有撇可能球是由辟于投务资过鹊猛导授致的才，但害通过搅对国巡内纸巴业投艺资与生制造汪业以耀及全盟社会托固定辱资产杯规模污相比慕，其嗽增速蜻不仅鸡较大筒幅度吓低于倡制造散业的浸增长跪，甚蜜至与蹄全社芹会平馒均的势投资煮水平胆相比滋也有烈不小桂的差仗距。躁图1兰:中鹿国造蔑纸工羽业投裙资规毛模及斯增长透资料限来源辰：国级家统睡计局誉角国贫泰君携安证玻券研务究所峡惜策注：社投资啦规模题为基托本建猜设投裙资与追更新来改造蹦合计淡，口碑径为夕国有县及规券模以移上非汽国有端经济搂。绿图2我:造传纸工驱业投亡资规吗模与呢制造唤业、粥全社芳会投秋资增日长比哀较施资料仰来源萍：国锅家统剪计局现影国蒜泰君哈安证旨券研仪究所闭熊注：冲造纸盗工业诸、制辣造业半投资议规模酱为基束本建短设投霜资与舰更新班改造胖合计宾，全邪社会丧固定朴资产取投资细还包保括房陷地产狱等投尚资，颗口径倡为国竿有及躲规模榴以上今非国雄有经坏济。从97年到2003年的统计数据来看，造纸工业全行业的投资增速并不很快，不仅低于制造业的投资增速，也低于全社会固定资产投资的增长速度。从产出角度来看，虽然低于平均水平，但也高于不少行业的产出水平。统从上叨图来蓬看，夜我国梢造纸单工业形投资疑增长罩波动尾较大萝，除坡98索年与矛03龙年增怕速较仗快，汤其余扁4年奏均低考于国软内制济造业遮与全分社会泉固定撞资产橡投资香的增初长。剃从平禁均水携平来辅看，善97营年到仿20学03沙年6腊年来裹造纸隆工业趁年平欧均增闯长为哗11拳.3传7%画，不表仅低猛于制枝造业倚年平每均1掠7.饰16落%的无增长稍,也糕低于却平均邪水平著的全兼社会粉固定暖资产智投资杏14条.2怪8%猫的增惩长。从97年到2003年的统计数据来看，造纸工业全行业的投资增速并不很快，不仅低于制造业的投资增速，也低于全社会固定资产投资的增长速度。从产出角度来看，虽然低于平均水平，但也高于不少行业的产出水平。毙再从扩资产崇或资良金产研出的矩角度城来看触，除挺烟草叠加工掠与石唇油天浴然气爸较高雁，而止煤气列、自棕来水革较低右外，浙其余锄绝大扁多数渠行业骆并不宝悬殊劳。造创纸行首业虽皮然低铜于平俱均水惜平，拦但也冬高于况不少段行业座的产衫出水鹅平，吩根本贯上排当除造远纸工服业是腊“贯资金铸杀手逮〞卷的嫌戴疑。冰表1椒:部枪分行请业国畜有及伶规模马以上哲企业桃平均歇总资输产贡瑞献率殃〔%尼〕比节较何平均盾造纸葛煤炭架钢铁城有色蔑纺织务化工扩机械柔电力催03残年拍10续.5蛋8.遵5捡7.献7榆10盆.8肯8.魂5傲7.响4铸9.帽5披8.磁9逢7.假设6葵02绪年张9.闻5杠8.宇2进6.音6全8.粗1奏6.疾8炊7.足1嫂7.堪5青8.援0看7.感5剥资料黑来源瘦：国伏家统恳计局笛卸国砖泰君俭安证逢券研呼究所触注：善总资水产贡缝献率灿：反陈映企杏业全副部资迫产的走获利观能力耳，是吴企业敌经营覆业绩正和管渡理水摆平的来集中如表达凶，是洞评价飘和考盲核企置业盈浆利能串力的掌核心羡指标臣。计伴算公议式为它：里总资仆产贡取献率浆〔%锋〕纤=伏利润余总额竭+税壁金总箭额+晋利息坛支出建/平切均资含金总醉额着×猫10衰0%氏公式辟中：凝税金亏总额参为产枪品销捞售税薄金及到附加酸与应扒交增傻值税荐之和勺,平闭均资苹产总惠额为棵期初星期末圾资产铅之和殃的算类术平艳均值绕。巩2、岩快速燕增长非是我慧国纸绘业的压显著宿特征我国纸业是近年来全球增长最快的国家，2004年是全球增长不错的一年，纸及纸板生产总量3.60亿吨，同比增长5.8%；其中美国增长4.0%、日本增长2.0%、加拿大增长2.5%、芬兰增长7.5%、中国增长15.1%；消费量为3.57亿吨，比03年增长5.2%，其中增长最快的5个国家是中国增长13.2%、美国增长4.0%、德国增长3.3%、日本增长2.0%以及英国增长1.7%。拍04月年全分行业烟纸及拜纸板邮生产故量4合95筝0万激吨，击较上肯年4辣30峡0万刊吨增岛长1议5.蠢1%唱；消只费量辛54卧39庙万吨咐，较烛上年摘48规06稻万吨凤增长谣13挠.2斧%。窄05摔年上蛇半年叛来自接国家惧统计养局规秧模以抓上统陪计显凭示，鞭纸浆加生产斧量9哑02逢万吨我，同舞比增拦长2开0.库86疮%；谈机制匹纸及损纸板麻累计闸生产义24蒙33展万吨裕，同讲比增餐长1亦9.麻74泊%；纠其中拣新闻妇纸生经产1丰64繁万吨哭，同槽比增委长1慰7.瓜14欠%；僚书写庆印刷狸纸生廉产8中0万怪吨，绕同比店增长顶22然.3谢%；毁箱板米纸生语产3蚊13惩万吨般，同淘比增稼长1巡2.驶97券%。鹅我们毁认为街我国呼造纸帮工业慨在2聚00鞭8年摇之前衬无论倡生产桃还是绑消费砖均均牲有可皆能保歉持两端位数念的增似长。鹅这是管我国约纸业乡面临最的巨柄大市痛场机亭会，翠也是芽我国股纸业铲最大浆的竞贴争优离势。我国纸业是近年来全球增长最快的国家，2004年是全球增长不错的一年，纸及纸板生产总量3.60亿吨，同比增长5.8%；其中美国增长4.0%、日本增长2.0%、加拿大增长2.5%、芬兰增长7.5%、中国增长15.1%；消费量为3.57亿吨，比03年增长5.2%，其中增长最快的5个国家是中国增长13.2%、美国增长4.0%、德国增长3.3%、日本增长2.0%以及英国增长1.7%。宿图3毫:绘近责年来启我国暖纸产哗品产获销量塑及各摊年增逮长率凝资料块来源研：国泽家统凉计局叛誉国百泰君饰安证日券研顿究所叛表2叉:顷未来纽几年霸国内刷纸及古纸板逃产销锯预测历柳单规位：纷万吨舞03箱年篇04嘉年兼05斜年探06散年惨07器年哥08亲年选生产堤量掏37喊80柿49败50章55厌00浩61丽00画68滑00宗76报00旦增长头率互18题.1风3%富15研.1罢1%输11渡.1剥1%室10耻.9绕0%杏11温.4南7%丹11拳.7赢6%祸消费袖量叶43圆32纽54咳39机60问00纯66财00起73仙00窃81鸡0商0脊增长桶率榴17偿.6丰3%艇13貌.1场7%铸10筋.3箱1%弃10夏.0错0%强10该.6单0%悼10多.9梦5%葵资料肿来源纹：中倾国造侄纸信企息堤闸国泰爹君安衬证券等研究花所册3、样进出浆口比川例正僻在发码生显拐著变欺化程多年鹊来由劫于原丝材料他的制骨约与绳投资兽的不绣足，疮国内蚊纸品矮特别驰是高欠档纸逝张长搏期依创赖进币口，酱但随躬着国蹲内新塘建项别目的性陆续缠投产塔，主轨要产睛品如筹新闻两纸、蜘铜版糖纸、注涂布各包装社纸等村国内描供应情能力嗽大幅续增加验，产臂品档柿次结领构发污生了礼明显邮的变左化，与不仅菊可以贼逐步斗替代萍进口夕，出义口也礼有了仪相当障的进碰步，尸一定男程度挎也上麻说明列了我围国造硬纸工臂业竞荡争力托已有莫较大神提高散。锅图4秆:进协口比铜例持蚊续下寒降罪资料碌来源忆：国耀家统哭计局哑裁国阴泰君咽安证遮券研百究所凶在成喝品纸摧进口产比例王持续舌下滑父的同变时，汤出口雄却有陷了可涉喜的记增长劣，特垒别是炉05往年以送来，潜出口呀增长涌非常蛮显著挨。倒表5晚:2淘00灭0年父以来羡我国教纸品悉出口矛增长政显著2005年在中国纸业开展中或许具有里程碑式的意义，在产品产量继续大幅增长的同时，进口纸浆却出现下降；在进口纸品大幅下降的同时，出口却大幅增长。朗资料程来源领：国茄家统卡计局睛珠国好泰君盲安证举券研拒2005年在中国纸业开展中或许具有里程碑式的意义，在产品产量继续大幅增长的同时，进口纸浆却出现下降；在进口纸品大幅下降的同时，出口却大幅增长。厨20森05寒年或仗许在绑中国业造纸毁业发晶展中伏具有态里程邮碑式倍的意余义，拨在进知口量棍下降更的同翁时，春出口戴呈现倾强劲绸的增园长。裹05弱年上誉半年亮进口膝纸浆园38言5.遭7万渡吨，衬同比爸下降糟2.州05隔%〔慧同期忘国内虽机制访纸生雁产增听长1咸9.止74炒%〕剂，进咬口纸忠及纸退板2窝68助.8权万吨贡，同辜比下惹降2遵0.探05日%，窗出口勇纸及目纸板桃增长沿50锄.8序9%专。伞表3贴:0攻5年闪上半猎年我种国纸膛浆、变废纸阻、主泰要纸拉及纸良板进践出口废情况慰进口显〔万轮吨〕隶出口偶〔万省吨〕根04茄中混05岸中释变化即%嚷04肚中阵05随中肝变化拒%猪纸浆瘦39商3.锻8球38近5.旅7隙-2础.0驶5傻0.瑞72跳2.呆79那28柔3.绝5扭废纸露62既0.祥2枣81紫9.科6赤32柿.2澡0.奖02差0,烈00牺5形--纪-艘纸及换纸板学33么6.吩2悲26眯8.普8贱-2尊0.沃1显57鹿.8居87信.3圈50伸.9活新闻帽纸宰3.炮55束8.肝98映15夜3.在3惜1.限34舒0.桶49瓶-拘63籍.4调铜版堵纸驴34嘉.2葱25祖.6蛋-2箭5.饲1案16铲.9贼31努.8笛87藏.5假箱纸瓜板雄74煌.8能53糟.8猪-2妖8.语1债0.纠54炒1.慢46耍16用8.影9仙涂布华白纸湖板焰57赏.6播48狱.1至-1元6.行4福2.盏39捏6.勇92卸19殖0.馋0器特种浪纸及崖板形21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价赠〕，必比0符3年钓44溉1美毁元/颂吨上测涨1域0.下52腊%，渗比国兆际主既要产梢品报搁价低泄了许耐多，息主要末是由洞于进挡口木前浆的怎产品剂结构桶与地愤区结络构所登致，幸如耳对来编自俄恨罗斯圾的木蛮浆进组口减揉征5连0%联的增岛值税普等使凤进口灶俄罗嘱斯的兴木浆束数量宿增加续较快腐。如冠目前趁我国养许多宽企业犹实际绢进口幅木浆恨价格牲约4贼80积-5伤10柏美元桃/吨熟之间箭，这丸与国缴际报颗价相纵差甚翁大。想仅就纱上述禁几项兵比拟垂而言旦，使糠用进彩口木矮浆的允劣势逮已抵今消大嘱半，暂同时诸就国弃内纸郊业的始实际冒情况面来看绕，在红拥有半先进模设备涉的同愁时，桶木浆企也并雅不完友全依昏赖国彼际市博场，分如晨队鸣纸保业，茅公司笨05术年两迟条新销设备屋都拥滥有自锡备浆裕系统酒，公性司对锹外购雷浆〔里包括惰国内驼采购举与废侧纸〕么的依蜻赖在锅30异%左融右。挂综合所起来晶分析饮，目椒前新蜜建生党产线副产品供虽然移出口洞能力送缺乏束、但楚抵御之正常慨进口埋产品耳冲击璃的能奶力已般有余抵。也业就是膝说外扑国产筑品要苗进入雕国内鸦，加视上运揉输费牙用、蓬增值横税、腐市场青营销羞等费老用，厅本钱辈将大暴幅提状高，章国内士产品湿竞争纷力将浙突显款。2021年之前我国将根本解决对国际纸浆的依赖。霸2、总林纸芹一体聋化的茫进程锐取得爪比拟件明显峰2021年之前我国将根本解决对国际纸浆的依赖。渗无论溉从短杨期还来是长宿期来屈看，棒取得喘较低索本钱痕的纸待浆是验企业铃产品读竞争颂力的岁主要孝保证呀，我糠国纸引业要睁想走课向国兽际市约场，孝必须鼠走林贿纸一样体化坏的道鸦路。断由于舟造纸或对木曾材需君求的踪拉动赵，很视大程醉度上挑刺激政了各算地的谊造林葛活动衡，特第别是深速生担林的呆建设胡，起辉步较凯早的烂公司其有望蝴从0分6年晴、0难7年悄开始啦受惠零。据志国家象林业每部门狠消息哗，近夜年来昆国内缴可提睡供用罢于造及纸的特林木疤资源朋迅速容增强犁，到洲20锣10路年，殊我国星造纸毯林基慢地可悉稳定财提供烦56鹿00汤万立忘方米羡木材分，竹艰材1绞35膝0万善吨，栗可制贫木浆环13幕00顾万吨卧以上晴，竹为浆4享00亮万吨值，大齐大减击轻对虫国际其市场徒木浆船的依禾赖，邻并最温终彻勾底消拢除我剖国造馋纸工刺业原糠材料梳的瓶葛颈问箩题。都从2慰00疗4年馅的情搂况来耻看，脊我国抹纸及指纸板寸的生吗产量鸡约4提95隔0万驾吨，经实际因耗浆柔44麻55箱万吨此，纸由产品旗与纸皇浆的捕比例膊是1宾:0元.9隶0,幼即0平.9甚0吨巾的浆算可造粗1吨陪的纸赔，2净00区8年慢我国失纸产找品产沾量将羡到达初76驱00裹万吨咽，耗哑浆约描68固40贪万吨妨。0央4年痛我国武消耗畜的纸史浆比过例是喘木浆庭22欲%，烂草浆摄26渣%，挑废纸笑浆5盛2%拨，考慎虑到孕纸产盆品的嫩升级升换代今，到懂20废08莫年我桥国纸戚浆耗馅用中衣木浆惜的比醋例将劈提高嫁到2痰7%躬，废拿纸浆去到达壶56酸%，群草浆燕下降凝到1而7%闭，届铺时木泻浆的罩需求巾量为宰18宴47志万吨皱，比其04牢年增妇加8啄77南万吨受。就抖目前土国内贝速生裁林的修建设幕进度铜来看涌，将吴逐步垃满足射木浆帜增长糟的需共求。势据我痰们不暑完全着统计工，目奥前在带建或估即将旱开始纲建设塘的浆占厂有溜：术1、尾海南聋金海乓浆纸痰厂1旷00秆万吨吩，0竖5年弄3月场投产丙；困2、跳广西愁钦州连60胖万吨膛纸浆抖厂，慌05伟年底史第一肢期工穴程投弱产；还3、贺芬兰质斯道淹拉恩描索与悉广西碧顶峰骂集团际签署佳协议狡，计旷划投扣资1记6亿旺美元栽建设塔一个犬超百雕万吨壮的浆嫌厂；抖台湾茂中华旱纸业焰方案答在广魄东建捉设一溜家3粥5万盗吨规未模的年浆厂栽；趣山东协日照狐10感0万返吨扩设建项矿目；坚贵州纺赤天昌化2填0万圈吨竹歇浆0蓬5年陡底试稼车；需7、牢晨鸣聚、华元泰、杰博汇个、岳押阳等盆自备段浆厂痛等。成六、申业内什重点肚公司性业绩妨预测充与投棒资建被议专1、字晨鸣灾纸业也状继特续维足持肾“答增持柳〞符建议哄●设晨嘴鸣纸福业近读期股幸票价坑格下虎跌较核多，疏一定裁程度俩挫伤垫了广森大投锦资者坚的信讨心和神热情有，但碌我们尤仍然浑坚持业认为坦公司秋是国亲内近考年来僚开展谷最快斜最具猫有竞拖争力减的公唱司，伯无论尖与国亡内还植是国顿外同抢类公煮司市剧场表啊现相挤比，园目前朝其股血价严砌重偏竖弱，损估值虏水平爷明显丈偏低拒，再及次重痒申析“蹈增持探〞伯的投扁资建翻议。烈●奋我案们认罩为晨坝鸣纸藏业近启期股奇价的悬下跌狱，原泛因绝被不仅件仅是粥第三阀季度瞎业绩圆不太枪理想辨所导呈致的罗，可膊能更犯与投蹦资者挡对公带司未奶来发然展把较握不悔准有山直接磨的关仍系。蓬比方堤公司堤目前章投资霸规模啄太大朽，盈筋利前顾景具右有较焦大的冷不确忘定性姑等。盏确实莫公司柏目前善在建争工程鸦或即溜将准忆备投岩资的边工程育规模置高达蜻几十皮亿元记，刚滴收购董吉林取纸业匪的资鞋产，哥又中怕标湛半江纸性浆工贯程，贸可谓按南征劣北战衬，项牢目投坏资几饰乎等拆于公侄司目劫前净旗资产活的规毒模，枪因此祝从一蹦般意按义上问看，睡确实岁具有绍一定投的不捡确定蝴性。丸但我败们只车要结弱合造罢纸行喝业当赏前发弯展的蹦阶段返来分贸析，之可能痰得出追完全扁相反瞧的结昼论。玩我国尘造纸著行业扔目前槽处于劣高速呼开展步时期姨，具胁有明弄显的倒“泄跑马辅圈地艺〞研特征午，这弊不仅愤表现防在生翠产企席业的奖布局蔑上，寸更表峡现为荷对造救纸上厨游林祝木资溉源的昏掌控怎上。贺我们夸可以旷对公牛司投爆资项遮目进戏行一严定的笔分析旱，7抹亿元蛇〔7疮0%界的权隔益〕扶拿下喘吉林城纸业丧35竭万吨界规模写的生甚产能朋力应脖该是刊比拟辞合算奋的；栗武汉摇晨鸣量9.啦5亿模元纸死浆项矮目以诵及湛束江纸身浆项界目都作是占援有资难源降勿低产叫品成誉本着部眼未扒来的刮大手舞笔，沙是公旁司产雨品立穿足国妖内走翁向国垮际的推重要品保障改。剃●妻公白司前艺3季页度累大计实备现主剃营业配务收遵入6菜6亿类元，巨同比告增长误26混.9永%，这净利生润4浆80错23递万元三，同右比增皆长1疑4.违2%盖，每雀股收篇益0沉.3忽5元至。第青3季独度主羽营业肯务收毛入2波3.星9亿馋元，糊同比宁增长遮33辨.1邪%；臭净利讽润1总52羞40次万元剃，同欠比增逮长2腊1.仆7%退，每挡股收玉益0神.1蚂1元抢。在修公司械业绩溪总体剧增长袜的情消况下挖不被轧投资鱼者接忧受，稍主要列原因兔与公晨司上菜半年退不适将当的洪宣传贵或对根本部蝴白卡妇纸、烫南昌字轻涂刊纸两锄个项遵目预蝴期较亩高有粒关；拨同时护3季租度南赤昌项剧目在遇没有咱盈利竿的情剥况下鸟冲销锤30骨00屡万元溉的开售办费加，直绝接造辈成3露季度装盈利并水平忽与毛堤利率仔的下奏降，众加上怎报表受在个会别产析品汇寇总上其的技骆术错束误，芒也在洒一定吹程度震上影竿响了菜投资货者对聋公司蜻的预呀期。葵如果饲没有和30吸00捐万元杠开办劣费的您冲销泛，应寒该说赞公司南3季谋度的槐经营伞活动会还是钩比拟鹊好的尽。茅●应0舞5年苍全年意来看葛，尽城管第插4季裙度南愿昌项蝴目从于10块月份条开始菜好转贱，且匆没有下其他笋大额好费用括冲销页，但中全年棉业绩携低于枕预期龟似乎隆已成喉定局酱，存气在较驾大变马数的使就是扛使用浩国产燃设备挺抵免喷所得纪税的顷审批杂数量侄，由拍于所袭得税称的抵判免只秀能抵流免新贼增部魄分，协从3股季度许的报叹告来胡看，遮所得障税并展没有菌增加避，因确此0翠5年赤抵税盯数额悟会相透当有胞限。慧表9藏:煎晨赌鸣纸冈业盈仔利预蝴测与朵PE犁数据鄙05碌/1皮1/她16甘收盘处价贿20悟03由年刑04阴年鲁05佳年筋06闯年煮4.傅06谅EP雷S咏0.亡47监0董.3爆7伤0.云50现0.词65昼PE戴8.景64昏10讨.9莫7喷8.刻12苗6.胃25罢资料恋来源斤：国盯泰君库安证沟券研最究所捷劝注：摧未考悟虑转尤债转够股因蜓素祸幕晨鸣拿总股括本香13拢53屯53欠万股式、流削通股习A股因36疏09稼5竿万股垄，紫流通栗B同股够55还75沙0慕万股婚。跳06华年我驴们期珍待本参部白渐卡纸画、南阿昌轻专涂纸赢以及指吉林炭新闻姑纸对葬公司雾盈利垒有所行奉献策，三灶大块错合计馒投资幼40露亿元挂以上洪，形忆成产厌能1皇20秒万吨耽左右援，新鞠增〔醒05钞年几网乎没素有贡钢献〕拣2亿参元以锤上的汁净利守润并良非奢仇望。年初以来，山东、河南、安徽、江苏、浙江等对规模在2万吨，甚至3万吨以下纸厂、浆厂实行强行关闭，导致中低档文化用纸市场看好，晨鸣、华泰、博汇等中低档文化纸受惠，一定程度上有助于公司业绩的提升。愤●扬公令司P般E水朋平在伤没有宇股改娇的情椅况下恨已很卸低，队股改凭后P桶E进膜一步肉降低笋，投虑资价护值更估加显色现，币我们舟认为半股改繁给公讯司造葛成的量负面贡已完碧全被北市场漂消化创。年初以来，山东、河南、安徽、江苏、浙江等对规模在2万吨，甚至3万吨以下纸厂、浆厂实行强行关闭，导致中低档文化用纸市场看好，晨鸣、华泰、博汇等中低档文化纸受惠，一定程度上有助于公司业绩的提升。约●仆风乞险提罗示：偏我们债认为贿目前宵公司共最大浑的风甚险可民能来皇自转耐债，乳一是灶对业策绩的吊摊薄母，二从是二嫂级市撑场价床格长命期大项幅低调于转白股价绸有可蔬能导誉致公形司下嫩调转绩股价呈格。礼2、候G华啦泰纸圆业似继戏续维圈持昏“冷增持修〞瘦建议骨●店华那么泰股伍份近撒年来贸一直阀致力脚于新患闻纸哈产品纪，目顿前是紫国内丛最大云的新痕闻纸客生产婶企业协，目川前已誓完成端股权偿分置惑的改登革。设但近湖期股尿改复阴盘后陡股价骂下挫捐较多厘，我瞒们认完为无饮论从枣公司怎今后暑几年幕开展扮的明由确预市期还弹是国慌内外说同类蔽公司兽估值医水平版的比卡较来撑看，映公司乒股票怀已具惹备相恳当的种投资烧价值粗，因使此我断们继鹅续重稀申步“仅增持劣〞晚的投游资建伶议。宜●川从显04配年8任月份常到0掀5年鸦4月洞份产馋品价旨格高忧居5光50客0元坛/吨撇，之棵后有玩所下架滑，客但下拾滑幅丢度并数不太术大，米目前叹仍在绒52习00证元左克右。武进口恐废纸挪价格拘在上桨面已萌有叙男述，抽总体散来看尝在高窜位运籍行。牧随着碗新闻份纸供孙给的吼增加钻，年撑底之冈前或象06违年新伞闻纸行市场毛都将乌承受爽较大停的压静力，熔价格名将向美50耍00溪元/营吨靠枝拢。咸●胜公司萌未来葡几年光仍将须保持民快速经开展贴,纷且主忧要等来自权于新斥上项稿目胳的邪支撑披。刮20郑04英年7湖月开爬始建丛设的萝18饰.7码万吨亡轻胶魂纸(究可转快产4经0万占吨新旬闻纸取)项趁目,箩预计糟将在旱20异05细年底辅试产蔬，耽投资者19凯.2蛋9亿堡元的色40巨万吨毫高级出彩色柿胶印烫新闻眼纸项雅目将饮于2借00提6年念12辆月投突产夺，届珍时公愈司产敌能将庄到达催12墙0万达吨，宵产能睛到达项全国童总量巴的2午5%息以上流，牢崭牢奠柿定国葬内新介闻纸架市场螺的霸猜主地次位。今两条钉生产允线8连0万塞吨的索规模蒸，堵成为扎20看06望年、损20李07切年的脾利润济增长楚点。凑同时飞华泰歪股份宏的林须浆纸摧一体搭化项巨目已次经得级到国胸家击发改彩委瓦的批歇复。凡主要巩建设畜内容亏为：届扩建裁年产雷45球万吨茄高档猛铜版茄纸生慰产线赌一条浴,滑配套蔑建设付年产裕30揪万吨配碱性禁过氧盖化物陆机械萌木浆乱生产哪线以广及搁60余万亩那速生波丰产昂原料树林基宫地。苍通过去自营撤、联摘营、欣定向饿开展拍的方罩式妈,较目前异已建舟成速吩生原斤料林醋基地削30腔万亩趴。由只于林种浆纸定经营还一体论化将套有效蔽降低喂木浆河和字造纸绒本钱洽,拌提高炮产品列质量方和附副加值厦,肿增强摔公司担核心摆竞争田能力况,雕因此竿产业间链的众纵向弟整合话将成篇为企然业延猪伸竞商争优催势的虑重要顿选择算。搞通过枝实施装资源桶控制钥战略炕、建伏设衣亚洲们单厂思最大板、济设备砖现代暮化程诊度最娃高的扯生产薯线，们华泰夕将建血成月具有鼻国际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