美国连锁家电零售商发展历程启示零售行业年二季度投资策略报

1投资要点回忆BestBuy与CircuitCity开展史，我们认为：引入被广阔消费者普遍接受的“物美价廉〞经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场〞贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。投资要点回忆BestBuy与CircuitCity开展史，我们认为：引入被广阔消费者普遍接受的“物美价廉〞经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场〞贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。上世纪90年代末，CircuitCity之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是CircuitCity自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也〞。回忆历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动，而CircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作〞，事实说明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜开展时代的开展。国美〔HK0493〕与苏宁〔002024〕是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器那么起家于白电，经过10余年的开展，二者收入、店面数量等根本相当。2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率根本相当，这说明两公司商品售价根本相当，在商品价格上竞争力相当。由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的局部原因在于此。投资建议回忆零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期〞的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有〞的投资策略。由于历史原因，大局部商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了局部业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。前日上证指数：1200.11重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百0.160.220.27谨慎推荐—A强烈推荐—A苏宁电器1.953.654.67谨慎推荐—A谨慎推荐—A大商股份0.560.700.79谨慎推荐—A谨慎推荐—A小商品城0.831.251.66中性——A中性——A南京中商0.380.460.50中性—A谨慎推荐—A大厦股份0.350.370.41强烈推荐—A谨慎推荐—A重庆百货0.360.380.39强烈推荐—A谨慎推荐—A益民百货0.330.360.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联超市0.270.330.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联综超0.390.460.52中性—A谨慎推荐—A友谊股份0.280.250.30中性—A中性—A西单商场0.020.030.05谨慎推荐—A谨慎推荐—A资料来源：招商证券过去一年走势资料来源：聚源数据相关报告050228?重点关注价值低估股票——零售行业月报?050202?利用戈登模型挖掘相对低估的商业股?040825?苏宁电器〔002024〕——不错的长期投资品种?投资评级：推荐研究开展中心胡鸿轲021-6840730213122479387huhk@ccs2005年3月29日美国连锁家电零售商开展历程启示——零售行业2005年二季度投资策略报告零售业—投资策略研究正文目录TOC\o"1-3"\h\z一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势3二我国家电零售行业呈快速增长趋势4三美国第一、二连锁家电零售商开展历程启示5BestBuy开展历程5CircuitCity开展历程7指Ci爷rc贩ui这t祝Ci猜ty禽违与墙Be枪st蓄Bu绿y璃成败笋得失扶浅析宜10帅四烟国美陈、苏申宁发禾展前卫景展筝望伤13仿国美苹、苏泽宁发柏展历宵史简科要回滔顾角13促未来气几年明国美培、苏蝴宁仍陆处于洒快速倾开展伪期边14伞五思调高铁苏宁睁盈利霜预期滤15爆三叨估值源16庸三酷投资祖策略阿17座图津表骄目奶录TOC\fF\h\z\c炎图真1欠04害年过9观月师——病05淡年矛2驶月社班会消选费品遇零售荒总额预增长钓情况想3者图款2薯04叙年姓9异月借——犬05宜年侍2骑月居拘民消肃费价读格指侄数请3各图敞3骡家电伶、音屈像、帖通讯色器材轨销售科增长兰与零凶售总岩额对翼比禽4砌图所4甲慕近币12政年美薄国电自子消煎费类跃产品朱增长零比照毁5染图据5谁B努es锡tB的uy被第一旱阶段掘开展两历程增6猛图塌6息B妹es俘tB滤uy孔第二卸阶段更开展众历程改6漏图字7车C假ir熟cu挖it聪C金it到y晌第一平阶段喊开展饭历程招7爸图哈8膜C脖ir河cu倚it充C扮it碰y摧第二盏阶段殊开展问历程娱8偶图锻9洒C欺ir套cu拴it治C静it扮y特第三屠阶段浩开展怪历程尘9虫图贸10霞圈Ci蓬rc辟ui敏t念Ci退ty介第四邪阶段莲开展振历程步9低图巨11薄询19膝90驴年以切前锄BB蠢与碑CC剧收入顷增长兔情况涌10籍图瘦12辞哥19蛮91仓至今赛BB促与谱CC径收入辈增长亏情况率10境图算13扇汇19园91六至今谎BB绸与眼CC息店面介数量赏增长胜情况承11去图福14膨老国美迹、苏右宁发偿展历秘程回私顾形13余表喇1愿19疮98养—2命00于4膏家电厦、音婶响、耕通讯缺器材约类商义品零反售额苗4拼表跨2宝1稍99雷1—扰—2辈00毫4B核B己与移CC探主要敢财务培指标食比照坐12表表罚3卸虫国美柔与苏菌宁财恭务指铲标对鸽比恩14锁表蜻4械族苏宁堆电器洪盈利舞预期减15历表借5舍吸零售究板块笔估值呜16地表亭6篮腥零售齿板块集投资是建议姐17龟一阵05呢年一累季度逝零售抓行业弄呈现晴良好裳运行端趋势概05虏年1薄、2慧月份渣,随琴着我隶国居版民收滴入稳浆步增勺长，路社会印消费钉品零室售总杆额继眼续保钞持较熊快增骑长速毙度，蜓2月坝份比枕1月顾份少成了3披天，叨约减伴少5昼00印亿元厕零售南总额丢，受作此影血响2丈月份趣当月迹总额火零售欠总额斗环比代出现激下降佳。精12想月份知那么是烛个比阻较特耕殊的请月份腰，受乘统计要调整茎以及壶圣诞丑、元小旦节躬日等搂因素坚影响牙，近司几年沟每年柳12怀月份塔的零比售总预额均孔高出止正常躬月份纸50祥0亿出元左巷右(殃图1辜).页图1蔽烧04雷年9衡月好——见05坟年2遭月社磁会消手费品佩零售香总额补增长筋情况猪资料防来源晨：国喉家统海计局镜从0箭4年原9月国份开的始,开居民惠消费眯价格塌值数欢开始流下滑值，0镰5年旁2月尚份受誉春节读消费不拉动谋，价览格指镇数出建现较计大幅涛度的台上升微(图衔2)鹊.保图激2悉0依4年法9月斥——旧05百年2杀月居撕民消侵费价璃格指炸数驴资料旨来源冶：国惧家统嘱计局扎二奋我国皇家电同零售水行业师呈快肠速增初长趋德势降以人线均G第DP纯超过稼10见00况美元糟为标冷志，赤我国量正步姻入以偷汽车马和住访房消筝费为白代表车的重字化工总时代方，这躲将有袍力推笑动家痰电、狗音像万器材议、通禽讯器拾材等味电子愚产品朋的消悬费，袍事实颂上，仅从2红00着1年贝开始液，上味述产抗品的鲜销售旱增长根已经费开始系超越插零售贷市场电平均别水平绕，呈艰现良挑好的瓜增长丑势头绩〔图狠3、雪表1左〕。伴图3舱家菠电、优音像肠、通宾讯器陷材销脊售增塑长与接零售仍总额着比照绍资料芬来源辽：国累家统屡计局抓、统改计年英鉴骄表1惜1浇99师8胡—百20盾04贱家电玩、音研响、两通讯漠器材桃类商线品零潜售额粪湿伪夹帅港单位藏：亿益元也19撤98斯19罗99伴20锅00捡20坛01耀20嘱02融20绢03迹20胞04年限额吧以上丢企业药家电工和音仰像器点材类个商品童65铅2狱72倒4皂78糖5帆83持2第95奋3腊11直27趣12户82叹同比纲11需.1虫4%价8.件34户%系5.诚98松%咽14者.6姐0%薯18拘.3矿0%手13睛.7贞0%闲限额补以上传企业派通讯沿器材最类撑26灰33短48浙73离12黎3歪21教0斧29刊7卫同比犯27虫.8电0%狂45鞭.0仪2%只51雨.6沸7%印69椅.2悦3%捡70侦.1然0%伶41棕.7威0%津小计辫67孩8厅75舱8专83记3掠90虏4席10柄76幕13添37黎15诚79筒全部圾企业达家电赌、音撑像、搅通讯爆器材愈零售忍总额徒13技74什15伙36状16懒88齐18肤33好21源82粪27送10栋32区01据资料撤来源震：国爷家统献计局拼注1雪：0改2年糕限额凭以上意企业饭销售绕总额掉为4步00泻90肥.3亦亿元葬，所揭有企虫业销贡售额米为8缝12劈66承.2煌亿元滨，限叫额企涌业销换售额枣为总馆销售穗额的雹49不.3彩3%必，我够们是张以此道比例寒，推哄算全隆国所铁有企扶业家密电、葱音像壤、通缸讯器阵材的别零售军总额允。斜19蜓92导年至贝今，杆美国喂人均曲GD小P复缎合增泉长率魄为3城.9挣4%死，零估售额砍复合折增长套率约草为2妈.5棵%，难人口妈城市挤化率枯仅增姑长了池1个逼百分表点，您在这昼种经养济背劝景下梦，电每子类损产品袭〔E连le抬ct锡ro丛ni炕cs恼〕的难复合缎增长抬率达袭到了帅7.箩48拴%〔窑图4焰〕。单图4鄙狂近1腹2年迈美国芝电子瓦消费弃类产蜻品增疼长对钳比复合增长率7.48%复合增长率7.48%复合增长率3.94%月资源毙来源倍：B吵LO动OM现BE豆RG无、美盗国国参家统触计局俱、招想商证星券义未来胀十年蜘，预筹计我夫国人本均G六DP灭仍将愚保持收8%源左右愉的增承长速溪度，苦零售挡增长墙那么在灭10那么%以荒上，东人口叙城市侮化率堡也将份以每杏年提幸高1飞个百典分点啊的速峡度提镇高，广在这复种预侍期下财，以肿美国霜为参厅照，叛预计匪我国负家电吨、音幼像器析材、并通讯纷器材炼等电绝子产冰品的飘销售闸额将呜保持该15孙%以肺上的唐增长驳速度鉴。庭三开美国帅第一观、二冠连锁焦家电斩零售暮商发宏展历油程启辆示橡Be侦st圣Bu外y发粒展历倘程痰Be冻st抚Bu秃y成艘立于闷19猛66泛年，以是美负国第节一大省连锁蝇家电骡零售东商。混19碗66趣——恭19派85值，公颂司处杆于创李业发狸展期穿，公砌司的凝规模毯比拟本小，梳至1漆98赞5年厌店面耻数量所缺乏堡12妻家，戚并且棕都是徐一些骆营业伐面积蓬较小反的店侦面〔牲图5辽〕。死图5押急Be紫st饶Bu术y第盒一阶员段发盆展历舱程BestBuyBestBuy开展历程1966在明尼苏达州St.Paul市开出第1家音像店。1967在明尼苏达州大学附近与明尼阿波利斯市区又开设了2家音像店。1969股票首次进行柜台交易。1973开出2家出售音响设备的店面〔460平米展示厅附带280平米左右的仓库〕。1978店面数量增至9家。1981开始“降价风暴〞活动〔通过减少店面装修等手段降低本钱〕。1972公司开始销售并安装汽车音响。1979开开始销售视听设备〔主要有松下、索尼等〕。1983在明尼苏达州Burnsville开出第一家家店大卖场〔类似于苏宁、国美的店面〕。紧资料蛇来源捧：公昌司年盘报、援网站陡19跟85缝年以揪后，拌公司宽在N社as况da闭q上碎市，岗通过锯全力可开展谜家电厉大卖思场〔寇类似寿于苏仗宁、缩国美洒目前脂的卖稍场形兽式〕撤，公烤司进聚入快轻速发毕展阶绕段〔太图6忍〕。迟图6墓崖Be亩st脖Bu肢y第孩二阶芬段发叉展历酿程BestBuyBestBuy开展历程1985在Nasdaq上市。1986开始销售CD’s以及摄像器材。1988开始销售PCs。2000公司开始进行网上销售〔bestbuy〕。2000收购“MagnoliaHi-Fi〞〔主要销售高档家电产品〕。1993公司成为美国第二大家电零售商。2001收购加拿大“FutureShop〞，进行国际化扩张。2001收购“Musicland〞(一家在购物中心内销售音乐、娱乐软件的零售商)。2003在中国上海设立全球采购中心。2004被福布斯评为年度最正确公司。克资料栽来源伯：公愁司年伸报、澡网站为Ci笨rc症ui锹t判Ci里ty乡开展馒历程画Ci企rc降ui箩t腔Ci括ty谦成立甲于1院94椒9年有，1孤99置9年缸之前适，是涂美国言第一牧大连旁锁家烘电零锄售商幸，之因后被圾Be浓st柄Bu写y超酬越，川与B忽es旨tB阿uy辛相比拿，C逐ir朗cu惊it店C艰it脸y发女展过诊程中钱进行肠了较真多的坏资本介运作暑，我惯们主图要沿浴着业禁务发舞展与租资本帅运作腐两条湿主线庄对公者司的钉开展创历程禁进行质了梳件理。这19老49柳——娱19速70掘，公舅司处明于创住业发基展期倦〔图苹7〕草。周图7创搬Ci深rc汇ui杂t匆Ci式ty双第一只阶段秆开展矩历程1961公增发募集59.125万美元，开始柜台交易。1961公增发募集59.125万美元，开始柜台交易。CircuitCity业务开展主线1949在维吉尼亚州Richmond市开出第1家零售店〔销售电视、家用设备、器具等〕。CircuitCity资本运作主线1959店面增至4家。1960通过在超级折扣商场中设立特许专区进行扩张。1962提升效劳质量，在电视修理期间，暂借给消费者一台使用。1964开出第5家店〔首次将店址选择在购物中心〕。1966在购物中心开出第6家店。1965并购“MurmicofDelaware〞〔在超级折扣商场中拥有6家销售“硬〞家用器具专区〕。1969在“Zodys〞百货商场中设立特许专区。1973开设5家视听产品店。1968由柜台交易转至美国证交所上市。造资料狼来源宰：公丰司年鼻报、愧网站匠19启70当——续19刊80影，公艺司进碍入快驾速发弦展期即，期带间不昨但自睁身主两业得嚼到了其快速锈开展维，同忠时还星进行辱了大角量的宵并购陪活动惊，尽宏管事喂后表圆明绝诉大多门数并球购都开以失规败而味告终霞〔图雕8〕救。CircuitCity资本运作主线1965并购“Carousel〞〔拥有1家超级折扣商场，类似于沃尔玛、家乐福的超级市场〕。1969开出第2家“Carousel〞商场CircuitCity业务开展主线1974关闭两家早期的“Wards〞店，同时开出第一家“LoadingDock〞CircuitCity资本运作主线1965并购“Carousel〞〔拥有1家超级折扣商场，类似于沃尔玛、家乐福的超级市场〕。1969开出第2家“Carousel〞商场CircuitCity业务开展主线1974关闭两家早期的“Wards〞店，同时开出第一家“LoadingDock〞〔3716平米，销售视听产品及主要家用电器、器具〕。1979第二家“LoadingDock〞开业1978关闭“Dixiemail-order〞业务1978关闭4家“Sight’NSound〞店CircuitCitystores1977开始将“DixieHi-Fi〞与“CustomHi-Fi〞折扣店改造为“CircuitCitystores〞〔面积在560——650平米，主要采取开架、专业技师效劳等形式销售高档视听产品〕。1975出售4家“Woodville〞店面1975关闭4家“Mart〞店面1974开出9家“DixieHi-Fi〞店1971新开2家“Sight’NSound〞店〔专业的音像店〕。1970并购“Woodville〞〔拥有5家销售电视以及家用器具店面〕1975出售2家“Carousel〞商场1969并购“Mart〞〔拥有4家销售电视、家用器具、家具的店面〕1969并购“Custom〞〔拥有4家出售高保真视听产品店面，9家位于超级折扣商场内的特许视听专区，以及“Dixiemail-order〞业务〕1974开始关闭所有特许专区〔除了位于Zodys购物中心内的〕1970并购“FrankDry〞〔拥有1家销售电视、家用器具、家具店面〕1972关闭“FrankDry〞店面1972出售3家“Certified〞店面1969并购“CertifiedTV〞〔拥有3家店面〕牧资料帽来源雹：公陆司年袄报、构网站锯19根80坛——桂19宜90扛，我送们认蛮为这豪一阶奖段是才公司选的黄技金发哪展期冠，这仰十年饲间，作公司叨不但偏进行拐了较仪少的墓并购盐活动题，而侍且制串定、瘦实施练了大炮力发雀展连彼锁家诊电大居卖场南的正雕确发亭展战摘略，据销售杯收入联从不盖足2碗亿美栗元飙彼升至起20窝亿美浙元〔悼图9燃〕。猎图9锐笋Ci临rc卷ui傲t昼Ci愧ty主第三看阶段小开展执历程1981以1981以“CircuitCitySuperstores〞名字又开出四家“LoadingDock〞1982将最初两家“LoadingDock〞更名为“CircuitCitySuperstores〞。1984开始将“CircuitCitystores〞改造为“CircuitCitySuperstores〞CircuitCitySuperstores开展战略正式确立1986关闭所有非“CircuitCity〞业务，将资源全部用于“CircuitCitySuperstores〞建设CircuitCity业务开展主线CircuitCity资本运作主线1987收购一家家用电器设计与生产公司。1981与一家拥有8家门店的家用电器零售商合并。1984成功在纽约证券交易所上市。疫资料妹来源串：公忆司年话报、联网站皮19她90摧——截至今年，这塘期间玉公司糟又开龄始进削行大油规模乔的多惑元化迅并购照活动剪，其电中开象展的秤Ca姻rm优ax致业务移〔二收手车进交易狂市场咐〕消侍耗了题公司机大量油的资啊源，桌延缓汗了公依司主链业的技开展燕〔图绍10具〕。消图1或0坊C捞ir查cu某it呆C饼it删y第沿四阶趟段发旱展历暮程CircuitCityCircuitCity资本运作主线CircuitCitySuperstores〔类似于苏宁、国美、永乐等家电卖场〕。CircuitCity业务开展主线1988首批3家“Impulsestore〞开业。1990创立“FirstNorthAmericanNationalBank〞为了开展“private-labelcreditcard〞业务。1993创立“CarMax〞专门出售二手车的零售商〔搜狐、新浪类的风投公司〕。1995所有位于购物中心的“Impulsestore〞更名为CircuitCityExpress〔主要销售影碟、游戏软件类等产品的小型店面〕。1999创立“E-Superstore〞，circuitcity。2000退出家用器具销售，新增DVD电影、游戏、以及数字相机等。2001出售“CarMax〞950万股2002剥离“CarMax〞2003再造222家门店2004关闭19家亏损店面，方案在未来新开60——70家新店的同时，继续再造老门店2004出售“private-labelcreditcard〞业务2004收购“MusicNow〞，一家从事“数字音乐平台〞业务的领导企业。2004收购“InterTAN〞，一家家用电器零售商。膝Ci兵rc歉ui异t政Ci刻ty充与膀Be临st微Bu悬y成兽败得艘失浅谷析肺Be北st浙Bu专y比伞Ci然rc旗ui狂t杰Ci撒ty精晚成既立近己17是年，惧但是遗经过将30豪余年龟的发赴展，无终于挖在1边99外9年偏超越扮了C西ir污cu哥it择C淘it脑y，花成为锐美国抽第一袜大连玩锁家里电零响售商蚀〔图汪11识、1刑2、俊13纯〕。服图1扶1里1长99铺0年勺以前塌BB术与C春C收君入增吴长情甲况1959195919661970199019491949CircuitCity成立1966CircuitCity收入到达2300万USD1966BestBuy成立1959CircuitCity收入到达100万USD1970BestBuy收入到达100万USD1990CircuitCity收入20亿USD1990BestBuy收入为5亿USD象资料屋来源助：公谣司年条报、屑网站俩图1颠2防1谱99劝1至牛今B挖B与救CC公收入妖增长吹情况责糠蛛梅桑敞嫂单位暮：亿蚀美元妙资料默来源被：公粗司年撒报、挑网站沟图1浓3价1达99初1至候今B框B与仪CC魔店面袖数量盈增长彩情况婚资料恒来源甲：公衰司年恩报、珠网站艳回忆散Be晓st抗Bu屠y与狗Ci饿rc寻ui削t昌Ci瞧ty捞的发丸展史顽，我纺们认挣为二被者的订成功驰点在篇于：婚成功缴地引会入了糕被广泪大消岭费者蒸普遍刮接受皱的涂“差物美跳价廉纵〞卷经营妹哲理盘，同伐时，抹通过势不断助在全额国开侍设牌“决连锁多家电栽卖场闷〞方，具肚体贯瓶彻了苹这一造经营肯哲理绵，并神取得覆成功俭。敞Ci泪rc仔ui凭t泥Ci驼ty赢之所潜以被猛Be狮st秘Bu话y超兔越，金我们江认为钱问题临的本鹿质也项许并问不在会于B微es兽tB昏uy蓬更强泥，而银是C递ir妥cu牛it口C租it湖y自门身出访现了伤问题磁，正论所谓溜“丸灭六绢国者叹，非映秦也荒〞早。再回忆桂历史声不难偷发现糖Be终st葱Bu涉y很旷少进蒸行大重规模勿的并吓购活蛛动，蓬而C犁ir艺cu复it笋C丝it发y从议上世鹊纪6语0年鲁代便句开始林不断词进行罚“露资本应运作宵〞层，事努实表便明，籍这些怕运作躬大多筐以失嘴败告驴终，衔这消似耗了捉企业重大量酸有限校的资患源，谎进而睁影响图到公毁司主起业在钩最适具宜发爹展时晋代的病开展卖。题战略浪上的承失败炒直接竿反映悔在公像司的晚财务膊指标扑上，衡上世饭纪9抽0年宁代初圣期，滚Ci迹rc渣ui谎t衫Ci行ty吹为了伤支持检公司夹Ca爽rm监ax抹以及昂银行那卡业钻务，心需要梨从主蔬业中令赚取缸更多佩的利栋润，均这反图映为钱企业碧毛利宇率很仓高。仓此外袭，C躺ir翼cu衣it穿C尊it晴y受壁到非茶主业蛮业务遮的拖确累，顽费用龟率又臭很高初，而须Be龟st庸Bu红y那么滴相反始，这涝使得佛Be宣st旦Bu持y商脏品在糟价格侄等方显面就漫会更肢具有造竞争兴力，添经过漫长期舅积累贯，最挑终导叛致B考es案tB灭uy桃后来反居上忙〔表同2〕冠。顶表2问杨19届91拐——盾20必04跃BB聚与C膝C主忘要财槽务指砍标对讯比刑年份扒毛利穗率核费用疲率遗经常卧业务啦税前瞒利率疮存货匠周转图天数探BB莲Y炭US闹CC查U愉S性BB名Y姓US避CC趣U单S可BB沿Y秆US悔CC谢U相S床BB再Y腾US棕CC跪U织S伪19置91训21企.3昼1%景29鲁.1龄5%敞19砌.6群6%允24牲.7链6%券1.地65清%符3.斤90搏%只19仇92锯19庆.4肝8%毕29俩.0串0%步17大.4哑6%溜24常.2凤3%缘2.证02墨%宪4.正50但%吸19挨93笑17殿.5旧3%椅28膛.2役6%够15越.3模2%淹22件.7胁8孟%例2.痰22量%侦5.墓40沙%拘19掀94粒15志.2溪0%市26翅.7闪8%尘12卵.6某3%夹21皇.6逼0%凯2.小57痰%间5.借20骆%声19甜95筋13饮.5啄9%休25穿.1宰0%虹11育.1伪9%杀19麦.7融9%冲2.鲁40廉%伙5.歇00掉%掩19货96核12秒.9鸦8%开23催.9病0%炮11殖.2骗8%捡19冤.4剩7%债1.柿70家%帅4.油50般%细19绒97晶13月.6漆3%直24恭.0众0%羡12甘.9里4%荡20探.9掩5%弹0.互68嫌%冰3.著50址%亲19斯98输15侧.9鸡4%狸24阿.6祥0%进13经.7胆0%喇22迎.7费0%淹2.骡24啊%宜3.梳20视%姻19巴99镇18葵.1葬4%坝24巩.6嫂0%雀14颂.5调2%苏22精.5卷0%扩3.毛62陆%机4.刘10绞%撞20感00蓄19毯.1猾5%腰25河.0床0%没14僵.8缓4%角21度.9杰9%淋4.投31丝%夫5.学00类%禾20客01减19罪.8僵3%爪23秘.9锁0%惩15班.8种1%盏24步.3决5%猪4.民02费%描1.弊80遵%村20政02或21悬.2钓9%案24辞.5凯0%评16由.1奶6%传23因.3虑0%戴5.葬13桃%为2.占20撕%剂55岩.4请8礼81尖.0间9横20外03看25巾.0假0%痕23圆.6期0%假20纸.1荷8%物23举.4兵0%敲4.樱82蜻%护0.龟70泳%懒52史.6切3棍74芒.0搂5碑20腥04湾25旦.2卫5%材22绝.9由0%察19腐.9役3%疯22套.7宁9%换5.怕31覆%脚0.订00删%西49蛇.5浅1瞧69线.6铜8榨资料寺来源竞：公命司年伙报整累理游四小国美裳、苏料宁发万展前虑景展斤望腥国美猜、苏据宁发删展历鸣史简洲要回铃顾匙国美吴电器备〔0驴49桃3〕旺与苏泽宁电纺器〔优00裤20挂24芬〕是牢我国须的第庸一与分第二尖大连捎锁家务电零旧售商嘱，国咏美电陈器起柱家于狱黑电大，苏森宁电裤器那么斩起家跌于白爬电，扣经过盼10蛛余年抓的发炕展，积二者灿收入柱、店绞面数略量等假设根本壳相当拐〔图龟14令〕。趟图1属4锻国骆美、乒苏宁钞开展帜历程巡回忆2001国美电器苏宁电器国美电器苏宁电器200320022001国美电器苏宁电器国美电器苏宁电器20032002创业开展期200020041987年初国美电器在北京开设一间100平米左右的电器店〔主要销售彩电等黑电销售〕1990年末苏宁电器在南京开设一家专营空调的小公司销售规模〔亿元〕所有冠名门店〔个〕23.2161.50108.96178.20238.79——39.9160.68122.82221.0841849413922791134148193侍资料献来源已：公税司年桂报、舅网站阅从财浅务指绑标看腰，国托美与获苏宁怜的毛租利率梨、其寄他业烫务利劝润率正根本防相当话，这姓说明练两公水司商效品的洋售价掉根本园相当胞，在铜商品调价格班上二师者竞鼠争力厚相当脏。赏由于莫苏宁摧电器深的费疮用率顾明显慌高于喇国美爸电器缺，导把致二仁者利感润率者产生斥较大睬差距错，苏伶宁电漆器费片用率趴较高极我们悄认为赏局部短是因顿为苏忆宁起袜源于钞“连空调历销售偏〞恒，空烦调需甩要较雨多的累后续认安装晓工程汁，所先需费葛用较拴高所给致，眨04缘年苏模宁电倘器空级调销题售收渔入为乳23鸦33度30怕万元躲，占嗽销售俯收入赔的比式例为副25翼.6都2%装，而伞国美救的空腰调销棋售占赛比为诊17蛮%左途右。予在商崭品价挎格没归有特锤别竞劝争力卡的前要提下童，服黄务便摊成为诞主导俩的竞修争力椅，由搂于空听调销溉售能壮力更述能体似现服奴务能局力，扶因此粱，从球这个仇角度拖看，耗苏宁恢电器皆具有叙更强果的竞淘争发辨展能款力。竿从存杂货周啦转情袄况看籍，苏扁宁电随器明姥显占炉据上凭风〔殿表3许〕。澡表3马苦国美灭与苏起宁财衣务指始标对鸽比丸年份平毛利需率糊费用之率罩利润增率敏其他率业务稠利润野率疾存货畏周转信率梅苏宁鸡国美闪苏宁辫国美久苏宁装国美集苏宁惯国美克苏宁倘国美唱20胆01往8.育64做%阻5.康91妄%术2.嫂70烧%吧0.休35站%镰20熟02浆8.毁09把%轧6.梯45财%牙2.宜49遇%尖1.钱03犯%企22唤.0雀3黄20作03估8.食35标%坡7.虽32苏%治7.下86雀%匪6.爱79肆%瑞2.岁80方%蚊3.也73无%篮2.矛6馒6%誓3.织07嗽%辛16刮.3迟7原20逝04球9.父57哨%雀9.樱63剩%维10距.1渠4%豪7.绒25渐%志3.闷15员%衡6.缎44企%动3.谜97撞%励3.亏84教%测23银.8劣7膊32态.8平2患资料葬来源烘：公旗司年员报整哗理嘴未来凤几年翅国美喜、苏脾宁仍喊处于辩快速呆开展汁期丙回忆钱过去框，我僵们认壳为二译者的澡成功渠点是下相同桨的：部引入博“婆物美南价廉陵〞群理念卷，并锦通过梁全国飞连锁迟实现浴“谣专业爹化、脚标准慰化嫩〞恭快速猜扩张该，进情而使锄本钱怎远低数于传屯统的汁家电迅通路掏〔百铲货、樱个体俗户〕励，而已效劳梅却优驶于传喂统通终路。称展望绩未来纷，随移着规胀模不暗断扩照大，遮推动稼国美装与苏趋宁快如速发复展的冲根本灾动力捧——狗“用物美俭价廉锅〞剖得到森进一惰步加梦强〔灿采购届本钱好与规介模成勾反比锄，其弹他业炼务利醋润与框规模医成正反比〕绸，而婆传统畜通路虑仍占鞠据着宜60皮%以伪上的偏市场吸份额热，并线且家怀电市闲场本尊身仍买保持咱着快熔速增岸长趋魂势，铸这使平得国砖美与屯苏宁盼未来蓄几年到仍处轧于共燥同发卸展期斩。专五挣调高震苏宁戴盈利敬预期旧20乳05载年1内月2拦9日企公司刑公布屡年报疑，由绪于公宿司开生业店允面数惊量以史及店味面成既熟期外好于庆我们揉的预茂期，拦我们厅调高榆了盈先利预劳期〔呆表4杆〕。物表4烦神苏宁释电器想盈利兆预期民科目波20芒03从A增20锄04剩A按20立05弹E我20青06写E米20供07摊E疾根本脱假设茎新建忽店面茶〔原添预测远〕街23眨35榨25斤20挠——岩新建谈店面兆〔调否整后祥〕湖23饿43饶80慌10链0宜10显0烧主营俗收入跨〔原白预测抗〕碍60早33艰72黑酬10韵17鞠85嘱7圈13偷90界41哨5绵17解01滴28劲5盆——醉主营玻收入库〔调榆整后代〕勤60扭33隶72血91遥07爬25弯13呼01施08辉8钟17调50伞14温2帐21略77逝64源9摔利润果总额婶〔原黑预测卵〕漠16修91喂7银2海58荷17抗3么47士06山42瑞06坏1需——右利润猎总额甩〔调莲整后千〕纤16纠91叶7肝28达70遣0豪53槐90法5丈68牺96金1扒84设45留4认净利纲润臂98锡90短18邪12桥0积34俊03典2蚂43堡53嘱8机53顽31磨9冠总股乓本理93馅16唱93励16咏93蝇16名93脆16葵93雄16券每股候收益悟1.恭06贡牺1.寨95汉3.票65樱龟4.腐67吓近5.雪72隐亦同比稠68稳.8茫8%茫83别.2贩1%饶87溜.8要2%有27鸭.9羡3%泳22岸.4疤7%刺三趟零售月板块某估值驾三月乡份沪房、深淘股市边又出堂现大桨幅下瞧跌，溪随着孩比照味样本截平均华市场困价格部的变证化，母公司塞盈利轧预期辽的变亦化，弯我们农对主杠要零菜售公娃司的亿价值芬，使忠用戈愤登模惹型进救行了伍跟踪脏估值皇〔表粒5〕柜。阴表5垦是零售黎板块抄估值轮代码犬简称立EP旋S彼分红底率物〔2恰00伐3〕线参考笑K盲相对六价值景市价川基准蚁市盈沿率问03悄A吵04壮E宗05群E增0牧6E民05当年3绢月2祸8日亦P/傍E久03桃P/庸E清04晒00丰07助59跌武汉雷中百肿0.良11舒0.惭1奖6汇0.双2育2破0.叔2宁7汗74枪.9冒9%秤6.挺58价%年4.和46弓4.虚15凉遇41昂.8姐4案28驳.2岗0柳00向20拒24雄苏宁注电器锦1.乳06袖1.周9献5垦3.神65损4.菠67衫20绪.0升0%盈72富.5厕2脑62贞.0损5花68挤.3递1嘱37床.2匆8捕60醋03休61净华联仗综超慢0.腥26闭0.腾39陆0.震4授6方0.层52啊38腊.8撒9%朽8.撞36漏7.祥14默宿32泽.5茫1活21术.5仗9绞60僵04锋15唤小商沃品城杜0.滩52柱0.邀8甜3掉1.补25两1.零6冬6针20舅.0害0%掠25禾.7卵8库29遍.8装8宏49忌.4潮0传31俭.1扮9街60纯06板31只百联泄股份考0.孝06聋0.袍15舒0.底24粥0.杜30指20消.0吐0%践4.路62叛5.赏05匙懒72筝.6俭0扣30糕.0嫂7局60拣06闷94门大商乘股份循0.扯31霞0.老56萍0.想70恒0.也7棚9跟31姥.9投2%糖12荣.4返8阁12航.5桶6饺39香.8孤3溉22胶.4啦3怠60愤07香29犯重庆兰百货转0.慌35锋0.棚3净6艺0.飞38袍0.天39亡43并.4框5%我6.培37漫5.撒56妙于18享.4笛6最17涌.4屈8促60幼08照24安益民胆百货香0.汪26夸0.五33磁0.排36睡0.雪39柳58仔.0迁7%瞎6.奏41赛6.镇52娱阔24虽.8盯3腥19拉.6草6仰60吉08姻25陷华联闪超市院0.次28祥0.闻27狮0.纱33章0.滑39仓20盈.0旨0%塔6.假设05雄5.驻53姨墨21兵.3粥7票22惭.0介8症60饿08塌2