2023年上半年信用债复盘：资产荒行情再现

研究研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载【债券分析】【债券分析】❖2023年上半年，赎回潮后信用债市场情绪逐渐修复，后续基本面修复斜率放债收益率整体大幅下行，信用利差显著压缩。❖2023年上半年信用债市场行情大致可分为三个阶段：❖2023H1信用债市场风险事件盘点级债不赎回风险。❖2023H1信用债市场主要政策梳理范化”进程加快。❖2023H1信用债一二级市场复盘用债市场净融资环比由负转正，城投债发行规模创历史新高。P❖风险提示：发一定的债市调整风险。证券分析师：周冠南66500886邮箱：zhouguannan@执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶66500984邮箱：zhangjingjing@执业编号：S0360521070001相关研究报告月土地成交市场跟踪》-06-28方债面面观系列之一》月信用债策略月报》-06-056月可转债月报》-06-05——6月流动性月报》-05-30分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 (一)城投：中央强调底线和红线，地方积极表态化解风险 8范化”进程加快 11地方宽松性政策持续加码 12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4后市场情绪逐渐修复，后续基本面修复斜率放缓逐步得到数注：信用利差=中债中短期票据到期收益率-同期限中债国开债到期收益率钱多”逻辑主导，配置力量维持高位，而信用债净融资规模同比环比均有所下降，供需失衡下“资产荒”再现，机构开始尝试拉久期获取票息收益，但此阶段利率债收益率快速融资略转弱，供需格局驱动短端品种信用利差进一步压缩至历史低位附近，机构开始尝证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5频数利差收窄幅度相对较小。缓得到数据验证下，资金宽松与配置力量驱动利率债收益率继续下行，信用债整体收益(一)城投：非标、票据风险舆情增多，主要分布于山东、广西等区域西西安、广西钦州。解工作的实际进展情况。展集团有限公司。重的情况下，部分偏尾部地区市县在对当地债务压力的表述上也相比以往更为严重，直抒债务化解工作实施困难。总体看，今年以来地方政府偿债压力愈加凸显，但从地方政(二)金融：弱资质银行和险企偿债能力承压，关注次级债不赎回风险1、瑞信额外一级资本债券(AT1债券)被全额减记，事件对国内银行永续债定价的影响可控，但需持续关注同业机构行为及监管态度的变化、年内资本新规及海外风险事法郎收购瑞士信贷所有股权，同时瑞信额外一级资本债券(AT1债券)将被全额减记，AT证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6烟台农商行、孝感农商行、荆门农商行、十堰农商行、榆次农商行和平遥农商行等均曾发布过二级资本债的“不行使赎回选择权”公告，反映出中小银行资本补充压力普遍较行业持续不景气、城投债务偿还承压，银行坏账与核销压力提升，未来二级资本债不赎简称发行人债券余额(亿元)起息日期期/6/29/6/292.0/6/29/6/29限公司2.0/6/21/6/21限公司2.0A/4/26/4/26限公司2.0A/4/16/4/17有限公司.0A/4/13/4/130/3/22/3/22023年一季度末，185家保险公司中仍有27家处于偿付能力不达标状态，显示当前部分险企偿付能力充足率承压，资本补充需求强烈，关注尾部主体次赎回风险。(三)房地产：债券展期和违约规模继续加大，但无新增出险主体发行人简称额(亿元/亿美元)级质类型公司/6/19/6/19C-/1/30/1/23CC证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7金科地产集团股份有限公司地产/6/16/9/19A-资/5/29/5/28AA地产MTN/4/25/8/25AA据地产MTN/1/30/7/30AA据公司/5/31/5/31--有限公司/5/30/5/30CC/3/27/3/25CC/1/20/1/20C茂股份有限公司21沪世茂MTN/5/30/5/6AA据21沪世茂MTN/5/30/3/16AA据20沪世茂MTN/5/30/1/9AA据合景泰富集团控股有限公司合景泰富集团6%N20240114/5/14/1/14A-公司N20230428/4/28/4/28--公众企业公司/3/23/9/2300BB盛宏业投资)有限责任公司/3/15/3/150A-公司N230302/3/2/3/2--/1/30/1/22份有限公司0荣盛地产MTN/1/23/7/23AA据公司N20230122/1/22/1/223--前主体评级及违约前债项评级为“-”表示暂无评级。发行人2023上半年展期债券数量(只)展期日债券余额(亿展期前主体评级质70B证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8龙光控股有限公司A公司5A产股份有限公司2A3A世茂股份有限公司5A团有限公司3A集团有限公司2A中国)置业有限公司3A上海宝龙实业发展(集团)有限公司3A团股份有限公司1A俊发集团有限公司1A佳源创盛控股集团有限公司4A地产(集团)有限公司1A地产信托集团有限公司26C业金科地产集团股份有限公司15A12A(一)城投：中央强调底线和红线，地方积极表态化解风险新增”的红线思维；2)提出有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，国务院、财政部分别发布《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》与《关于贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预案，管方向进行积极表态。部分值得关注的表态包括：表示建议广西自治区政府给予柳州市新增政府债券支持，引导金融资源继续向柳州集聚，加大货币政策工具限额向柳州倾斜力度，可关注后续柳州市所获得的上级政府况。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9策文件及会议核心内容/6/26财政收支的审计工作报。逐步剥离地方政府平台公司的融资功能，推动分类转型发展。/6/8/4/28局要有效防范化解重点领域风险；加强地方政府债务管理，严控新增隐/3/202022年中国财政政策执行情况报/3/6逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。加强地方政府融资平台公司综合治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展。/3/5《政府工作报告》期限结构，降低利息负担，遏/2/22昆作会议上的讲话治理，防范地方国有企事业单位“平台化”。逐步/2/20监会国务院持山东深化新旧动能转换推低碳高质量发展的意见〉实》构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融解决，确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置。/2/15级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务公司的综合治理，推动分类转型。/1/7监会主席负担。/1/6奋楫笃行行稳致远推动财政预/1/3《积极的财政政策加力提效有效支量发展——访财政部部长刘持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司；规范融资信息披露，严方政府信用挂钩；妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10H城投领域主要监管政策梳理——地方层面门/会策文件及会议核心内容/6/16省属企业财务管控防范债务指导意见》严格落实省属企业债券管理文件要求，坚决守牢不发生债券违约/5/15展“绩效管理提升年”行高质量发展》风险防控，举债有度、用债有方、还债有件不发生。/2/16方金局公航旅集团投资人见面会发言有信心、有决心、有能力确保企业公开市场债券刚性兑付，坚决/2/3解政府债务风险，强化融资平台公司治理。/2/1年预算草案的报告》制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政/1/20府重庆市政府工作报告》府债务期限结构，降低利息负担，积极化解存量；禁止变/1/13草案的报告(书面)》/6/20政局低政府债务风险，牢牢守住不发生系统性风/6/14究给予柳州市新增政府债券支持，引导金融资源继续向柳州集货币政策工具限额向柳州倾斜力度，推动各类金融机构新优选柳州市，推动柳州各类金融机构获得更多业务创/6/13委市委常委会第61次(扩大)会议要坚决防范化解债务风险，严控新增隐性债务，既稳步降低债务母。/5/31发市县政府平台公司整合场化转型发展“12345”三年行动方案(2023—2025年)的通机构，通过采取置换、展期等方式，进一步延/5/12局《关于进一步加强县市区(园区)提升管理绩效行动方案(2023-2025年)》利措施，更新改造资产负债表，进一步优化债务/3/6局市本级财政预算(草案)》商通过展期等方式缓释债务风险，进一步降低优化债务结构，缓解偿债压力；继续争取财政部债务红”试点向贵阳贵安倾斜，竭尽全力多措并举做好全/2/22展计划》加强地方政府、国有企业及平台公司债务管理，坚决遏制新增地证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11/2/16告》/1/11人民次会议有法，稳妥有序化解开展平台公司经营性资产三年倍增行动。证券(二)金融：金融监管机构改革落地，市场“规范化”进程加快金融消费者保护职责，证监会的投资者保护职责划入，不再保留中国银行保险监督管理行审核工作。动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》，中基协发布《私募证券投资基H领域主要监管政策梳理策文件及会议核心内容/6/29提升债融资工具融资服务效有关事项的通》收账款、融资租赁债权、企业债权等债权，商业物业、基础设施等不有的基础设施收费收益权等各类资产发行资产支持票据、不动产信托资产支持票据(银行间类REITs)、资产担保债务融资工具等结构化产品。/6/20监会严肃查处中介机构及其责任人未勤勉尽责，依法打击“结构化”发债和返费等承销环节违/6/20监会券注册化，强化债券全链条监管和风险防范，全面深化债券市场功能。/6/16基金监督管理条例(草案)》/6/9市场债券估值业务管理办法(征求意见稿)》值机构内部治理、估值基本原则、估值方法、信息披露、利益冲突等要求。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12/5/19(2022)小银行资本，加快不良资产处置。进一步完善债券市场法制，及时防/4/28证券投资基金运作指引(征求意见稿)》始募集及存续规模不得低于1000万元，员工跟投锁定一年起。投资单一过基金净资产的25%，对单一个股合计持仓不超流通盘30%;总资产不得超/4/18会、发责划转过渡期工排的公告划转工作的有序衔接和平稳过渡，设置自本公告发布之日排保持不变，企业债券发行注册、监管执法、风险防控等工作有序衔接。/4/4改委效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》真做好项目前期培育。二是合理把握项条件。三是切实提高申报推荐效率。四是充分发挥专家和专业机构作用。五是用/3/24监会业务分类的通》业，规范每项业务的定义、边界、服务内容和禁止事项，明确分类/3/16展/3/4人民银行将推动《金融稳定法》出台，依法将各类金融活动全部纳入监管；善始善终做/2/18办法(征求意见稿)》公开征求意见，三是要求银行制定有效的政策、流程、制度和措施，四是强化监督检查，五是提披露标准。/2/11办法》产风险分类要求、是提出重组资产的风险分类要求、加强银行风险分类管理、/1/13监会监会会召开年工作会议，华创证券(三)房地产：中央监管以“稳市场”为主线，地方宽松性政策持续加码供地政策、稳步推进房地产投资信托基金(REITs)试点工作、开启不动产私募投资基金作、出台文件规范房地产经纪服务等。要集中在：住房公积金允许作为首付、提高住房公积金贷款额度、给予购房补贴及税收供给、推进棚户区改造等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13门/会策文件及会议核心内容3/6/28党组倪虹和城乡建设事，促进房地产市场平稳健康发展；增加保障性租赁住房供应，加快解决新市民、青年群体住房问题；提高住房建设标准，提升物业服务水平，打造“好房子”样/6/8管理总局长李云泽强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施等重大项目建设。/5/15年第一季度中国告牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，促进房地产市场平稳健康发展新模式。/5/8、市产经纪服务的意见》(建房规〔2023〕2号)屋状况信息，不得发送商业性短信息/4/28求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式，规划建设保障性住房。/3/30会过户”便民利企通知》/3/5作报告有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市/2/23监会点证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策。/2/20会支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》公开征求稳步推进房地产投资信托基金(REITs)试点工作，在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并经营长期租赁住房。支持房地产投资信托基金(REITs)/02/03优化完善集中供地政策。调整的重点在于取消全年供地次数的限制，以适应当前楼/1/10会会施策/1/5会行、银保监会会住房贷款利率调整机制城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14H1房地产领域部分监管政策梳理——地方层面门/小组策文件及会议核心内容/6/15我市房健康发展的/6/15量发展若干措施》业性个人住房贷款的最低首付3/6/3岛支行、银保岛监管局康发展的通知》性(市)棚户区和城中村改造征收补偿货币化安置，试点房票制度；4)/5/29积金贷额度政策的通知》积金缴存人家庭申请首次住房公积金贷款时，单人缴存住房公/5/12市政府支付购房首付款业务有关事项的通知(试行)》/5/1房公积金支持政策的知》市住房公积金贷款规定的多子女家庭购买首套住房，最高贷款限额(含补充公积金最高贷款限额)在本市最高贷款限额的基础上上/4/24公积金中心地产市场平稳健康展五项措施为本市一手商品住房的，夫妻双方可以凭相关材料/4/13补偿房票安置的实施见》，/3/16市政府促进房地产市场平稳发展的通知》市住房公积金贷款条件的职工，均可申请公积金和商业银行组合/3/1实施意见》租赁住房、公寓、单位宿舍、人才公寓及政府闲置住/2/15阶段性支持政时间和调整相关贷策的通知》/1/30政策措施交付的前提下，合理释放监管额度内的资金，促进房地产组，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15(一)一级市场：信用债净融资环比由负转正，城投债发行量创历史新高H用债净融资规模环比回升(二)二级市场：信用利差全线收窄，沉资质和拉久期特征明显适当拉久期策略，信用利差变化呈现出中低等级品种以及2-3年期各品种利差压缩幅度用BP信用利差全线收窄19BP以上，其中2-4年期各品种利差收窄相对更为明显。二级资本证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16P度PH情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2015年1月4日；2)信用利差=中债中短期票据到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。H用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2015年1月4日；2)城投信用利差=中债城投债到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17H用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2015年11月2日；2)信用利差=中债房地产行业债券到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。H用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2015年1月4日；2)城投信用利差=中债煤炭行业债券到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。H用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2015年1月4日；2)城投信用利差=中债钢铁行业债券到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18H本债信用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2018年12月17日；2)城投信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。H用利差变动情况注：1)计算利差历史分位数数据起始于2021年8月16日；2)城投信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-同期限中债国开债到期收益率。据库、企业预警通、上海票据交易所等，经处理后得到报告中呈现结果，与实际情况相计算偏差。政策执行力度及房地产市场修复或不及预期。短期内债市仍继续处在政策博弈期，整风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19固定收益组团队介绍组长、首席分析师：周冠南靳晓航许洪波研究员：葛莉江。宋琦研究员：王紫宇。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20华创证券机构销售通讯录箱14682hangyujiehcyjscom14682angfeifeihcyjscom14682yihcyjscom钰1468214682unlonghcyjscom林00808linhcyjscom00821yinghcyjscom翎蓝14682nglanhcyjscom销售经理izhehcyjscom2828570a