第九章 国际金融理论

第九章国际金融理论本章内容：理解和掌握一些最新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流动理论、国际货币体系与发展理论等。第一节国际收支调节理论最早的国际收支调节理论是在金本位背景下由大卫.休谟论述的价格现金流动机制。

弹性论是在金本位制崩溃后各国汇率剧烈波动的背景下出现的，因此该理论着重研究汇率变动对一国国际收支有何影响。战后，由于布雷顿森林体系的建立，各国汇率趋于稳定。此时凯恩斯的宏观经济理论已经建立，因此，50年代出现的吸收论着重从宏观角度，从总供给、总需求的角度分析如何维持国际收支平衡。进入60年代后，国际资本流动得到巨大发展，资本金融帐户所占的比重越来越大。先前的理论将贸易收支等同与国际收支，因而越来越明显的暴露出它们的缺陷。70年代产生的货币论自然就特别强调货币因素及国际间资本的流动。第二节汇率决定理论一.购买力平价说1.基本思想:货币的价值在于其购买力。因此,，不同货币之间的兑换比率取决于它们购买力之比。货币的购买力可视为一般物价水平的倒数，因此汇率与物价水平之间有直接联系。2.其假设前提:一价定律:同一件商品，在自由贸易的条件下，不管在什么地方出售，其价格必定相同。（如果价格不同，将会出现商品的套利，并使价格最终走向一致）

因此，某组有代表性的商品如果在A国售价为Pa，在B国售价为Pb，汇率为e（A国的直接标价法），则有：Pa=Pb.e变形得：e=Pa/Pb3.绝对购买力平价表达式(反映某一时点汇率的决定):

e=Pa/Pb4相对响购买拳力平耻价表而达式(反映介汇率岂在一德段时朱间内娇的变攻动情蛮况)基期:e0阁=泰P拥a0馋/辽P页b0当期:e1穿=P披a1雹/粘P或b1，则暖有e1=Pa拿1/障Pa灯0e0呀P哪b1泳/P额b0相对扮购买苹力平似价比孩绝对孕购买梢力平迫价更项有意践义，面因为瘦各国北物价嫌指数皮的编森制可楚能存御在差秀异，盆而各壮国的镰通货若膨胀深率却命是性扇质相冶同的价。5对购饥买力捡平价攻说的葡评价:该学钉说指落出了用货币霉的汇斤率与株其购离买力遮之间揉的关哨系,被广聪泛用齿于对徒汇率装中长残期走帖势的物分析饥。但其与缺陷星为：1.各国稼物价脆指数四编制馆方法热不同狼，而羽且各继国产文业结妇构往摇往有旧较大研差别毁。2.其假粪设前曲提一抛价定在律未车必成龟立(由于私商品郊在国器际间桃运输白需要冤成本)里;而且上该理浊论认线为是沉价格炮水平循决定肯汇率,实际晓情况印可能影未必在如此抹。3.忽视片了影虹响汇椅率变碍动的称其他敲因素,特别嗓是影直响汇政率短狮期波钳动的炒各种猾因素血，甘因此虑短期市内市狡场汇愤率对惠购买面力平铜价的凳偏离鸡幅度亩往往拼很大孟。二.利率轻平价医说:说明得远期油汇率李的决踢定1.基本坡观点:远期纵汇率专是由解两国除利率咸的差蒜异决腥定的,并且骂高利缠率国鲜货币系远期掘汇率脆必定耍贴水,而低陷利率融国货千币远拳期汇冈率必泳定升支水。2（套健补的焦利率披平价蓝）基切本公蕉式:假定a国利跪率为ia，b国利当率为ib，即期序汇率帮为es，扩远期财汇率跑为ef（均杀为a国茄的直酬接标骨价法仁）投资伶者1个单说位a国货滤币，静在a国投吉资所房诚得本看利和倡为：1+ia而如农果将虑资金留调往b国套菊利，红其朽本利挎和为辫：（1/es）×（1+谷ib）×ef只有肝当套拿利者关无利细可图定时，歇套利机才会辉停止同，远弃期汇博率才额能达驴到均骑衡。剩因亩此，膊远期血汇率针达到混均衡瓣时，彼有：1+ia=（1/es）×（1+缩慧ib）×ef整理匪得阀：ef=1+矩iaes1+拣ib如果ia>ib,则ef>es,说明a国货帝币远欺期汇尺率低蛮于即级期汇欧率,即高任利率浓国货羽币远邻期汇详率必厕定贴倡水。上式森进一炭步变跌形；用ρ代表息升贴巡寿水率包，即ρ=（ef贼-e浅s）/es=>ρ=（ia–ib）/（1+蛇ib）=>ρ=ia–ib-ρ∙ibρ∙ib可以厘省去,由此歪得到:ρ=ia滥-i陡b此式民即为钟利率卷平价,它说微明远供期汇难率升嚼贴水肆率为坊两国咱利率相之差辩。3、对屡利率顺平价疼说的储评价:利率爆平价却说对资于研夸究远腊期汇贯率的椒决定旦有着苗重大恋意义侮。实姓际中朵，各摘大银冠行都线是根揭据利袋率平呆价的侮计算投结果放确定辱远期需汇率芒的报而价。其缺盼陷为评：饺未考漫虑套裂利的返成本辱；慨而且戚分析充中假漠定套监利者稻可以甘自由涂的将芒资金汗由低绪利率英国调幅往高艰利率糕国，牙而现绑实中造资本开的国寸际流擦动可界能要技受到剃政府献的管线制。三.国际埋收支州说基本蜻观点拥：汇担率变团动由避外汇绒供求它所决猎定，蚕而外暗汇供禽求又劲是由当国际锈收支逮所决级定的胃。肾（一绞国国咐际收象支顺叶差，摸该国爹货币能汇率效上升质；一耗国国桂际收辈支逆洋差，貌该国肠货币约汇率洞将下路降）一国交国际亮收支烛差额课（BP）取禽决于骆经肥常项弊目差众额CA（主悠要是浑进出劲口）刚和栗资竖本金这融项烤目差割额K（除沈去储姥备和灵短期柜资本肤项目共）即BP两=栗C弱A涨+归K影响因经常谁项目负差额CA的因宵素有移：本武国国硬民收凯入Y、外塞国国掠民收隙入Y’、本宪国物遮价P、外征国物姥价P’和汇罗率e影响喂资本观金融星项目德差额K的因渗素有:本国末利率i、外造国利饭率i’和人牛们对辣未来贴汇率递的预说期Ee监f。因此摧可得BP匀=f（Y，Y’，P，P’，i，i’，e，Ee衔f）胃假定灰初始荣时BP推=0，辱则：e菌=杠g（Y，Y’，P，P’，i，i’，Ee卫f）四、刻汇率喊决定误理论塌的发证展：20世纪70年代谎以来需，国脂际资吴金流生动的壶规模扯越来侮越大森，对厘汇率郊也产肾生了限很大碑的影抽响。外汇射市场救上的砍汇率委呈现祖出与期股票扰等资稠产的骗价格姑相同阀的特袍点，荡例如就变动贴极为活频繁块而且盈波幅叼很大惕、受躺心理拴预期龟因素起的影敬响很鸟大等筐。这就挥启发箭人们把汇百率看搜成是赖一种嚷资产田价格，由此驶出现亭了关汽于汇揉率决衰定的历”汇衰率资范产说亦”。与传您统的罢汇率谁理论誓相比今，汇浮率的捏资产果分析笋法的钟特点白有：1、认为舌决定僻汇率投的是存量坚因素而不面是流宏量因惠素。对株于普寨通商辩品而则言，菊价格客是供悔求曲碎线相吧交的醉结果闪，只防有当慕影响纷供求让的实嚼际因钥素变剧动后例，价葡格才圣随供翅求的棕变动鸣而改蝇变。而资攀产价伟格的倍变动芬，更刺可能匪是缘犯于整校个市无场改太变了握对该仙资产管价值马的评鬼价。予因此放，在炼供求副关系子没有怕发生挂根本疾变动躁的情粪况下响，资讯产价希格也厕有可支能发严生很餐大的嚷变动虚，其词表现带就是拢交易禁者直幅接标礼高或被标低纠价格压。2、在嘉汇率第的决芝定中清，预期发挥斯着非断常重咬要的宅作用剂。资激产市寺场对文未来古经济落条件缩慧的预急期会弦非常负迅速寻地反躬应在慕即期惩的价而格之脱中，其这就樱导致牺在现每实经伍济没告有明看显变裹动的虹情况源下，徒汇率挖的变界动却印极为忠剧烈真。第三泽节芒汇愁率制吩度理场论一、阴固定腊汇率近制度孙下的卵货币栏政策露与财旦政政逆策分形析：这里袖我们康假设您资本毒可以亲自由领流动状，资吗产可膜以充积分替裂代。耳这将改导致押国内挂外利面率相皂等，糟因为桥任何列利率载差异欣都会奥使资召本流胃动，促直到山利差至为零鞠。因冈此，BP线为召一条急水平届线。固定葛汇率仍制度秒下的薯货币捉政策贺无效初始羡时均铲衡点筝为e。央翅行若稠实行沸宽松佳货币得政策路，LM线将炸右移肺至LM菌’，均宰衡点飘移至e’。由鼓于利研率下序降，惊该国明货币厅有贬针值的拌压力桑；而殃为了国维持叹固定洋汇率柔，央交行必鸭须大惭量抛安售外着汇买匠入本禾币，爆结果伐该国党货币振供应俩量减厚少，LM线又秃回到罢初始渣位置丙。YiBPISLMLM犯’ee’固定佩汇率慈制度源下的旱财政峡政策吵相对镇有效该国塞实行俩宽松仗财政延政策听，则IS右移傅。由诱于利分率上检升，庆导致自该国链货币虽有升悦值的天压力辞。为贵了维歌持固竟定的颤汇率淋，该底国央代行需崭抛售较本币顾买入伴外汇义，使逝得本浩国货市币供笋应增柳加，LM线也乌右移基。iBPISLMLM碰’ee’IS碰’e’乖’二、译浮动测汇率细制度学下的猛货币映政策脊与财级政政文策分石析：运浮动惨汇率竟制度绿下，臭政府铁没有之义务详去维葡持固意定的忽汇率泰。此突时，逃货币码政策好相对感有效毯，财弓政政收策相读对无臂效。第四打节台国际和储备雪理论国际朵储备黄理论雪由国泪际储必备需醉求理曾论和个国际猛储备寨资产塌管理厅理论茄两部奶分构蹄成，塘前者样研究南的是馒国际神储备互的适根度规耻模问漫题，测后者禾则旨配在国劣际储逮备的短结构渐管理巾。一、揭国际勺储备画需求誓理论1、比屡例分挠析法惊：见抚教材练第四星章。2、因卡素分其析法孕：在哈储备恰需求纸与各骄种影餐响因伪素之满间建仰立篇理论杏模型另，但氏通过休运用谁历史唇数据层对储纪备需察求函英数的岸参数见进行吧估计继时发简现，筋其结痰果往芽往令雀人失脆望，率这充朵分说闸明了差储备设需求歌问题朋的复安杂性稼。多元孕回归培方程首要求替式中均诸变殊量彼蹦此独除立不默相关寇，但锄在储扁备需退求模辜型中红，这嫩个条笨件往云往得氏不到奔满足国，如眉果单墨纯为风了满塔足这士一条鲜件而袜将彼站此相猜关的惧变量戒从模巨型中遵去除编，则击模型桑中包奇含的支要素娘又不泡够全予面。3、成庭本收炕益法成本沉收益织法的奇原理波：当包持有猎储备罪的边圆际成虚本等奸于边遇际收稀益时竞，国喘际储去备达太到最军适度咏规模填。成同本收检益法愿由海旁勒模丑型、讽阿格朽沃尔袖模型授等组蝇成。二、模国际宿储备尿资产木管理紫理论国际筝储备兰资产鹊管理掩的主辨要内移容可齐划分赛为两沟个部平分：刃储备箱货币赠币种码组合缘瑞和同路一币侨种下磨的储袖备资竖产组拿合。资产姓选择捞理论母由托肚宾(J灿.起To营bi剖n)与马田柯维遥茨(H嗓.网M.击M谦ar狸ko节wi涉tz著)最早坏提出伴。具因体而臂言，死是通务过运局用资添产选捏择理尺论中丝式的主刻要方弊法来黄确定窃储备耽货币搬的币使种组惕合。海勒—奈特苍模型站的主损要观借点是胸：储绢备货谈币分迟散化捞；一煌国持择有储夫备货涂币的宾币种工应与照其干朝预外灵汇市艺场所捷需的征干预渴货币良保持膛一致绵；一斑国持释有储扁备货逐币的袜币种沈应与喇其贸寻易结贡算货勒币保址持一需致。第五武节信国摊际资宝本流兵动理级论一、墙费雪逼国际贤资本乘流动精理论认为雀利率配差异踏是国收际资聋本流恋动的倦原因薄，而舅国际内资本上流动慎的结丘果是却消除递各国炒之间圈的利逃率差幅异。其局荐限性饮是没步有考赤虑当找时国浓际市船场利厚率受妹西方弃大国鸽操纵屠的现泻实，票没有磨考虑辛国际贞投资怜风险拨和国胡际资帝本流摄动的厅限制甚的影执响。二、固麦克患杜尔偿国际斥资本晕流动壮理论认为牺各国诵资本课的充护裕程饺度不拢同导怒致资富本预翠期收愈益不寺同和宾资本持的跨六国流驶动。乞假设广前提态是资伞本边束际产糠出递菌减规扔律。麦克遭杜尔咱与费赛雪的煌国际稍资本洁流动班理论段都没荐有区欢分间孩接投仪资和狼直接妙投资邻，因瞎而不尘能解估释不纸同国掌家之穗间的兄相互渠投资更的现乓象，浊也没湿有考医虑资颂本流仙动限共制和户投资样风险胖的影痛响。三、叮资产镰选择兴理论资产留选择扁理论效的主跌要代反表人指物是埋托宾宗。投危资者漠通过蔑跨国句投资拦在保坑持预狂期收痛益率墙不变奶的情学况下容减少沟风险勉，这荷种调才整会济引起估资本部的跨永国流锹动,加速输各国新金融螺资产棕之间洁的可泰替代迁性。该理纪论能蓄解释暑各国欠之间分的双仗向的择证券破组合趴投资哲资本乒流动绳，具苏有积采极的识意义附。四、划垄断耽优势村论海默炊总结插了美体国跨捞国公乔司对仆外直至接投树资的辉特征令和方丝式式，渐提出晒了垄佳断优振势论障。海妙默认舍为，耍跨国犯公司万之所苍以能视对外语投资衔，就颈是因闯为它增有相缴对于奥不完惠全市匀场的纱自身伙的垄阁断优躺势。垄断按优势子论可鹊以较血好地愈解释酷知识克密集祝型产斩业对特外直祖接投梅资的石行为含，也锋可以畜解释殃技术形先进示国家损之间划的相鼠互投取资现贵象五、受产品狂生命叠周期朴理论产品钓生命串周期肥理论林是由版美国脾经济至学家停维农萄首先看提出巧来的惊。维趟农认镰为，华新技摄术不钥可能更被长恰期垄胞断，夫有些稻产品北制造宣技术温在相摊当短须的时雕间内攻就会浮被仿走制。袖为此嫌，企封业在搂扩大跑出口危的同果时，及开始按在进提口国河投资怒建厂招，就新近泻向外尿国市盐场提雀供产下品，因以降赏低生动产和间销售触成本法。六、西比较笼优势鼠论比较季优势纪论是地日本葵学者恨小岛粗清以盘日本罢企业繁对外寻直接料投资轮的情禽况为侵背景钳提出德的。痒小岛窗清认书为，怜可以绝将国加际贸假易和火对外扯直接宇投资喉的综聪合理浅论建冈立在乞比较苦优势达成本聋原理哗的基剃础之求上；修日本字式的却对外泪直接奴投资满与对胜外贸侵易的急关系骡不是号替代其关系锹，而绪是互巾补关咸系；调在国晨际直体接投哈资中丙，投载资国虏与东熄道国搁从技妈术差震距最污小的坦产业扯依次扬进行开移植帅，由馅投资否国的海中小滋企业山作为草这种扯移植攻的承眉担者袭。第六朋节倘国吹际货蜘币体别系改丘革理咽论一、泄国际香货币配体系仍改革亮方案爽的历寄史发茄展1、创牙建国孤际商呼品储投备货裙币思路起：建宰立世晋界性执的中容央银舱行，椅发行餐新的膝国际叫货币帖，其功价值默由选膏定的妄商品泉篮子宅决定趣。2、建从立国虹际信若用储欠备制萌度(1尊)代表吸人物和：罗追伯特·特里溪芬。(2傲)提出克背景科：由遥于国约际贸车易量祖和金酷融交姥易的待增长某，清屠偿能抽力和障国际峡储备互问题周日渐怠明显推。(3洽)思路案：让坦国际董货币植基金烤组织两向世膨界中糊央银饲行转湖化，舍成为渗超国破家信发用储效备机围构，吹并由涉此创抱立国妥际储洒备货凤币。道由其续发行删一种悠由国煌际管仇理的吨国际鞭货币独（可田由SD违R发展朗而来赚），思以满公足各百国对芳清偿吃力增好长的刘要求惜。各国抓应将祝其持贼有的箱国际课储备撞以储给备存恼款的耐形式晶上交司国际雄货币差基金报组织都保管惊，IM盆F充当增各中宏央银括行的绪清算凡机构李。3、恢毯复金乎本位4、加盒大IM后F的特侮别提效款权刷作用殃。5、加乞强发罢达国命家间粥的协主调。6、设首立汇右率目亩标区(1帆)提出屋背景朽：国喉际汇而率变滑化莫香测，走成为哥引发拍国际友金融挂领域夸争端奥和动近荡的沟一个岗重要喝因素糖。(2悼)思路:使各鼻国在丧维持弟各自贝货币昏政策另和经往济政磁策的宜独立判性同虚时，港允许役汇率浸在一某定区谊间内命灵活仍波动弊。(3宿)主要百内容谊：有画关国掀家的税货币葵当局恶选择烘一组敬可以芳调整叮的基驱本参向考汇姥率，捧制度它出一特个围脖绕其搅上下捆波动付的幅肺度并愉加以驶维持极。7、在啊世界刚范围倡内建伶立货勤币联赢盟(1播)代表散人物忍：蒙氏代尔(2猪)提出零背景璃：区权域经引济一序体化霞和经劝济全断球化图成为卖世界此经济奴的主客要特敌点。(3君)思路满：以颜建立翻世界陆性单瓜一货勤币为介目标编，先示创造静出若好干个攻相对会稳定喂的货郑币区淡域，贡加强随国际扣协调惩，在客实践耕中推湿进国金际货敬币制奸度的盼改革尝。(4太)主要咐内容厨：一敞定地煤区内繁有关狡国家损（地惧区）神加强薯货币欺金融报领域除