非AAA银行主体甄选系列：江西篇

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究wwwwwwstockecomcn专题研究江西篇核心观点江西省区位优越，产业齐备，具有丰富的资源，经济呈现稳中有进、稳中向好的态势，二产增速保持全国前列，但省内债务压力分化较大，或对银行业务发展带来挑战。本文从区域视角出发，对银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面再审视，甄选出以下优质江西省非AAA银行1：上饶银行、九江银行、江西银行、赣州银行。口江西省经济情况分析江西省为长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，区位优越，自然资源丰富；经济呈现稳中有进、稳中向好的态势；财政状况处于全国中游水平，省内各市差异悬殊。产业结构方面，江西省第二产业增速较快，保持在全国前列，产业结构不断优化，同时服务业稳定恢复。产业稳健发展及政策推进带动银行信贷投放增加，住户贷款排名处于中上游。师：高宇aoyustockecomcneshanstockecomcn相关报告3.06.16路口”(经济信用杠杆胜于久期(纯债策略06.13人口结构方面，江西省人口发展总体平稳，人口总量略有回升，省内流动人口多流入南昌。但老龄化程度增速较快，低龄人口下降；失业率呈下降趋势。江西省日益改善的居民生活条件及稳定的投资环境拉动了商业银行存款的提升。口江西省非AAA银行甄选从区域视角出发，对银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面再审视，甄选出以下优质的江西省非AAA银行。上饶银行：区域经济环境优良，竞争优势显著，且在城商行中存款稳定性强，贷款行业集中于建筑业，但盈利能力与资本实力承压，同时旅游业贷款不良率较九江银行：五级分类严格，不良率呈上升趋势，投资结构优化，但部分房地产企业融资方已违约，关注房地产相关行业信贷及投资资产敞口。但盈利较弱影响资本，关注资产质量下行，房地产行业信用风险管控面临压力。赣州银行：投资风险偏好低，投资结构以利率债为核心，区域竞争力强，市场份额位居赣州首位，但房企贷款存在信用风险隐忧。口风险提示地方政府经济实力超预期下滑；中小银行超预期信用风险事件。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn17正文目录 1.1区位、经济与财政情况 41.2从产业结构看商业银行贷款情况 51.3从人口结构看商业银行存款情况 6 2.1上饶银行：区域优势显著，存款稳定性强，但盈利能力与资本实力承压 82.2九江银行：五级分类严格，投资结构优化，关注房地产相关行业敞口 102.3江西银行：市场地位稳固，但盈利较弱影响资本，关注资产质量下行 122.4赣州银行：投资风险偏好低，区域竞争力强，但房企贷款存在隐忧 14 wwwwwwstockecomcn表目录 收规模持续上升，但利润水平下滑明显 11 券市场专题研究wwwwwwstockecomcn/171江西省经济情况分析江西省区位优越，产业齐备，具有丰富的资源。江西省地处中国东南偏中部长江中下游南岸，全省面积16.69万平方公里，为长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，京九线、浙赣线纵横贯穿全境，航空和水运便捷。江西省水资源丰富，有全国最大的淡水湖——鄱阳湖；江西省矿产资源丰富，已查明有资源储量的矿产有九大类139种，在全国居前10位的有81种，有色、稀土和贵金属矿产优势明显，是亚洲超大型的铜工业基地之一，有“世景德镇的瓷器、樟树的四特酒等，列入中国著名商标的品种有159件。江西省产业齐备、特色鲜明，农业在全国占有重要地位，是新中国成立以来全国两个从未间断向国家贡献粮食的省份之一；生态农业前景可喜，有机食品、绿色食品、无公害食品均位居全国前列；新世纪以来，江西省大力实施以新型工业化为核心的发展战略，有色产业、电子信息等产业呈现了良好的发展势头。江西省经济呈现稳中有进、稳中向好的态势，继续保持在全国中上游。2022年江西省年增长8.31%，增速领先全省水平。2022年南昌GDP总量在江西各市州中一骑绝尘，占江西全省GDP约两成；赣州市以4,523.63亿元排名第二；九江市GDP4,026.6亿元，紧随其后。亿元140000120000100000800006000040000200000GDPGDP增速(右)%西藏青海宁夏海南甘肃吉林黑龙江天津新疆贵州内蒙古山西广西云南辽宁重庆江西陕西北京河北上海安徽湖南福建湖北四川河南浙江山东江苏广东GDPGDP增速(右)%86420-2江西省财政状况处于全国中游水平，省内各市差异悬殊。财政实力方面，2022年江西省一般公共预算地方收入完成2,948.3亿元，同口径增长5%；其中税收收入1,788.9亿，位列全国第18位，占一般预算收入的60.68%。2022年江西省财政自给率达到40.45%，排名全国第16位。从省内情况来看，2022年南昌市财政自给率为59.41%，省内排名第1；而宜春市仅为9.77%，排名末位。从债务情况来看，2022年末江西省地方政府债务余额为10,859.5亿元，2021年江西省地方政府债务余额为9,013.3亿元，均控制在中央核定政府债务限额之券市场专题研究wwwwwwstockecomcn内。2021年广义债务率(DM口径，下同)为258.33%，省内大部分城市广义债务率较2020年有所上升，其中萍乡市债务压力较大，广义债务率超700%。1.2从产业结构看商业银行贷款情况2022年江西省三次产业结构的比重为7.64:44.77:47.59，产业结构不断优化。2022年江比增长4.3%。2022年江西省全省规上工业增加值增速总体保持在7.0%-8.0%区间，全年以高于全国3.5个百分点的7.1%收官，列全国第7位。其中，制造业对规模工业的增长贡献率达95.1%，发挥重要支撑作用；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长32.1%。2022年江西规模以上服务业稳定恢8个行业实现增长，行业增长面为84.9%，其中17个行业增长达到两位数，10个行业增长超过20%。%第一产业第二产业第三产业605040302002010201120122013201420152016201720182019202020212022%第一产业第二产业第三产业090807060504030200从区域来看，江西省农业资源丰富，用仅占全国2.13%的耕地，生产出全国3.21%的粮食。第一产业增加值主要集中赣州、宜春、上饶。南昌市第二产业GDP稳居全省第1，远超过第2名九江市。赣州因吸纳了来自珠三角的大量过剩产能，工业增加值稳步提升，位居第三。第三产业方面，2022年南昌市以276.17亿元的第三产业增加量位居全省之首；赣州市以大力发展旅游业为主，第三产业增加量居全省第二。房地产业方面，江西省2022年房地产业增加量-59.15亿元，同期房地产业增加值占GDP比重为6.6%，房地产市场持续低位运行。2023年6月江西省各地市新房均价为8,293元/平米，其中南昌市新房均价为13,195元/平米，处于全省最高，上饶、抚州等八个城市新房房价同比增速为负；上饶同比增速为-11.96%，为全省最低；仅有萍乡、鹰潭、新余同比增速为正。萍乡新房房价同比增速列全省第一，上饶房价环比增速列全省第一。区域房价的走势对银行个人住房贷款规模与对公房地产贷款规模均有较大影响，江西省2022年金融机构人民币各项贷款中，个人住房贷款290.90亿元，同比下降0.40%，本外币住户贷款余额排全国第13。江西省产业结构及政策直接影响当地商业银行的信贷投放，2022年末全省金融机构本外币各项贷款余额达53,162.4亿元，同比增长11.3%。江西省信贷结构持续优化，重点领域和薄弱环节的支持力度不断增强，制造业贷款保持高速增长，2023年1月末，制造业贷款券市场专题研究wwwwwwstockecomcn余额同比增长23.6%；普惠小微金融服务水平持续提升，2023年1月末，涉农贷款同比增长14.9%，普惠口径小微企业贷款同比增长21.1%。2021年末江西省银行业金融机构不良贷款1.3从人口结构看商业银行存款情况江西省人口发展总体平稳，人口总量略有回升，省内流动人口多流入南昌。2022年末江西省常住人口约4,527.98万人，同比增加10.58万人，增长0.23%，人口流入大幅提高，江西成为2022年全国人口增长最多的省份之一，省际间的人口流入对当地常住人口增长起到了重要拉动。根据第七次人口普查，从各设区市的人口分布来看，赣州市、上饶市、南昌市的人口数位列前三，总和占了全省人口总数的近一半；2011-2020年南昌、赣州、景德镇、新余、鹰潭五市人口增长，其中南昌的人口增量达到116.6万，是江西全省人数增量的2.6倍；宜春和吉安为省内流失人口最多的两市。2021年江西常住人口城镇化率为60.44%，位。从年龄结构来看，全省人口年龄结构呈现“低龄人口下降，劳动年龄人口和老年人口上15岁人口占21.55%，占比下降1.05个百分点；16-老龄化程度较高，老龄人口总量大且增速快。2022年江西省出生人口32.50万人，比上年减年末江西省城镇登记失业率为2.84%，比上年下降0.31个百分点，全省失业率整体呈平稳万人南昌赣州抚州吉安鹰潭8060402002011201220132014201520162017201820192020-20-40-60南昌萍乡吉安上饶新余%5.04.54.03.53.02.52.00.50.0201020112012201320142015201620172018201920202021居民可支配收入及消费水平直接决定了居民存款水平，2022年江西省居民人均可支配收入32,419元，同比增长5.9%，高于全国平均水平0.9个百分点；其中城镇居民人均可支配收入43,697元，增长4.8%；农村居民人均可支配收入19,936元，增长6.7%。全省居民人均生活消费支出为21,708元，比上年增长7%；其中，城镇居民人均生活消费支出25,976元，比上年增长5.6%。江西省2022年八大类消费全面增长，其中，交通通信、食品烟酒、教育文化娱乐消费增长明显，衣着、医疗保健消费增速相对较缓。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn固定投资结构和企业利润影响对公存款水平。2022年江西固定资产投资平稳增长，全年全省固定资产投资同比增长8.6%，高于全国平均水平3.5个百分点。2022年，全省高技术产业投资比上年增长9.3%，民间投资比上年增长5.4%。江西省民营经济也不断散发活力，民营经济增加值由2012年的7,246亿元增加到2021年的18,331亿元。2022年全省规模以上工业企业实现利润总额增长11.6%，工业生产稳中提质，新动能加速释放。整体来看，江西省良好的居民生活条件和稳定的投资环境拉动了商业银行存款的提升，2022年末全省金融机构本外币各项存款余额53,162.4万亿元，同比增长11.3%；其中住户存款余额达30,067.26亿元，同比多增101.21亿元，居民存储意愿不断上升。江西省存续银行债发行主体共8家，对于商业银行的主体信用分析，参考我们2022年5月29日的外发报告《经济周期、信用评估、估值思考——商业银行信用债的研究方法》，我们对于银行的信用评估均建立在信用评分模型基础上。对于区域性优质银行的筛选，我们在2022年6月12日的外发报告《非AAA银行主体评估及标的推荐——商业银行信用债研究系列》中对于筛选标准进行了分析，按照相对严苛的标准结合估值的判断优选了数家全国范围内的标杆性银行。基于此，本文从区域视角出发，逐一梳理江西省内发债银行，进一步按照以下逻辑进行甄选：西省区位优越，产业齐备，具有丰富的资源，经济呈现稳中有进、稳中向好的态势，财政状况一般，区域债务压力可控，省内非AAA银行经营环境良2、五级分类政策的严谨程度：在银行的信用研究方法中我们已采用不良率作为核心指标之一，而不良贷款认定标准的不统一将导致该指标可比性减弱，对于五级分类政策存在显著问题的银行将被剔除。3、股权结构与公司治理：股东与管理层的专业素质会影响银行经营策略的合理性，若股东及关联方出现资金链断裂等流动性问题，叠加银行公司治理相关制度缺陷，可能存在一定道德风险。4、信贷资产投向：结合江西省及各城市产业结构特点，全省产业结构优化，工业增加值增速排名前列，服务业稳定恢复，其中赣州、宜春、上饶一产丰富，南昌、九江、赣州工业产能较高，同时赣州旅游业等第三产业发展也较快。若银行贷款投向与当地产业结构相违背，则可能影响其资产质量变化。5、投资业务风险偏好：从投资业务结构可判断银行的风险偏好，利率债、商业银行金融债等资产安全性相对较高，而信托计划、资管计划等需结合底层资产判断其信用风险，对于非标投资占比过大的银行需警惕。下文将对江西省内优质非AAA银行进行基本面分析2，以下为优选标的估值期限情况表。2本报告中各家银行基本面所引用资料部分来自于债项评级报告或募集说明书券市场专题研究wwwwwwstockecomcn证券代码证券简称债券余额(亿元)行权剩余期限(年)YTM(%)主体存续次级债余额(亿元)主体加权平均收益率(%)主体加权剩余期限(年)主体评分2120078.IB21上饶银行永续债01203.2082017604733.27854.752120104.IB21上饶银行永续债023.419210672120008.IB21九江银行永续债012.62474.83434.55272.25503.752120031.IB21九江银行永续债02402.80274.888118九江银行二级020.05483.095192280093.IB22江西银行永续债01204.24384.72194.58153.76373.602120072.IB21江西银行永续债01403.16444.4135242280003.IB22江西银行永续债02204.48224.77712020094.IB20赣州银行永续债01202.50964.84974.87502.59363.502120023.IB21赣州银行永续债012.76164.9256nd根据中债隐含评级，上饶银行的次级类债券隐含评级为AA-，外部主体评级为AA+，次级债存续规模30亿元，根据浙商固收团队的信用评分模型得分为4.75分，在城商行中排名前40%，在所有样本中处于中上游。从评分结果来看，2018-2022年上饶银行的营收规模持续稳定增长，近三年复合增速达10.91%。从盈利水平来看，该行净利润呈上升趋势，2022年实现净利润10.36亿元，处于历史最高位；但从盈利能力来看，由于存款成本上升及各类资导致ROA也持续下降，到2022年ROA仅为0.51%。综合来看，上饶银行的盈利能力仍然承压。资本状况方面，上饶银行主要通过利润留存、发行永续债等方式补充资本。2021年3月该行10亿二级资本债到期后资本净额规模下降，为支持其业务发展，江西省政府2021年8月通过发行专项债对该行补充10亿元转股协议存款为该行补充其他一级资本，同时上饶银并计划继续通过发行永续债和二级资本债券补充资本。截至2023年3月末，上饶银行资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.06%和8.33%，未来若业务持续扩张，则资本实力有待增强。上饶银行城商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6拨备前利润/拨备前利润/平均风险加权资产高流动性资产占比20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率%营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产净利润ROA亿元654321050454035302520502013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，浙商证券研究所券市场专题研究wwwwwwstockecomcn资产质量方面，上饶银行资产质量整体保持稳定，但旅游业不良率较高。上饶银行2019年以来不良率持续下降，截至2022年末，该行不良率为1.75%，下降至历史40%分位水平，该行不良贷款划分标准为本金或利息逾期90天以上贷款，前十大不良贷款客户主要集中在受疫情冲击较大的旅游业、建筑业、批发零售业等，主要由于企业经营不善、受疫情影响收入较低等原因陷入不良。从行业不良率来看，2022年末文化旅游行业不良率达到26.99%，处于较高水平。此外，该行关注类贷款和逾期贷款占比上升，主要包括房地产调控政策引发的部分建筑承包、建材批发企业贷款逾期，以及2022年经济下行导致部分建筑企业、批发零售企业现金流紧张等情况。截至2022年末，该行关注率为3.21%，处于历史92%分位，在房地产行业融资趋紧背景下，部分经营能力较弱的企业或个人可能面临财务成本上升和贷款无法周转的风险，但考虑到其较高的拨备计提力度，预计上饶银行将持续保持对信贷资产信用风险的吸收能力。从贷款行业分布来看，上饶银行的贷款主要投向建筑业、批发零售业、租赁和商务服务业、住房按揭贷款，截至2022年末上述行业贷款占比分别为20.99%、19.67%、14.53%和11.05%。其中建筑业贷款主要投向公路、水电、燃气等土木工程建筑业，房地产开发类的建筑业新增贷款较为审慎，房地产业贷款主要与江西省内排名靠前的房地产企业开展合作，谨慎介入以商业为主或者纯商业的房地产开发贷款，并实时跟踪其施工进度、楼盘销售、对外担保等情况，以及时防控风险。但由于建筑业和房地产业具有周期属性，行业景气度高度相关且受政策影响较大，需关注其贷款行业变化。987资本充足率%核心一级资本充足率资本充足率%逾期率：%5.04.54.03.53.02.52.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1资料来源：Wind，浙商证券研究所图9：上饶银行建筑业贷款占比较高批发和零售业租赁和商务服务业%房地产业批发和零售业租赁和商务服务业%09080706050403020020132014201520162017201820192020202120222022年末，上饶银行前十大贷款合计规模96.02亿元，占同期末资本净额的52.22%。相关借款人主要为省内建筑业企业和南昌市、上饶市、德兴市国有企业，借款用途主要为采购建筑材料、承包工程和支付工程款等。截至2022年末，该行最大单一客户集中度为7.43%，客户集中度水平略有下降。投资资产方面，截至2022年末，上饶银行金融工具投资规模712.72亿元，其中利率债占比39.44%，金融债及非金融企业债占比9.73%，公募基金、资管计划及信托产品占比分别为17.01%和31.84%，其中公募基金为货币市场基金和债券基金，底层资产主要为现金、同业存单、利率债和金融债等低风险品种。上饶银行的券商资管、信托计划底层资产为省内城券市场专题研究wwwwwwstockecomcn投债、产业基金、信托资产优先级份额(底层为银行小额贷款)和信托贷款，其中产业基金主要投向省内国有企业。截至2022年末，上饶银行资管计划中有1笔资产由于底层资产展期并列入关注类，另有一笔信托计划列入不良，但风险缓释措施较为充分，并已对该笔信托计划计提40%的减值损失。总体来看，上饶银行非标资产占比仍然较大，需持续关注底层债务人情况。流动性方面，上饶银行高流动性资产占比波动较大，截至2023年3月末，高流动性占比为21.90%，较上年末下降3.21个百分点，处于行业平均水平。负债结构方面，上饶银行个人存款占比呈下降趋势，2022年末下降至51.36%，处于历史27%分位，但在城商行中属于较高水平，上饶银行存款稳定性较强。外部支持方面，上饶市经济总量在江西省排名靠前，经济增速多年高于江西省平均水平，为区域内银行业的发展提供较好的经营环境，截至2022年末，前十大股东中国有企业及政府部门合计持有上饶银行31.93%的股份，其中上饶投资控股集团有限公司为第一大股东，直接和间接持股比例合计18.20%，具备一定的支持力度。截至2022年末，上饶银行存贷款业务在上饶市的市场份额分别为13.95%和14.31%，在上饶市银行业金融机构中均排名第二，在区域市场拥有较强的竞争优势。根据中债隐含评级，九江银行的次级类债券隐含评级为AA-，外部主体评级为AAA，次级债存续规模85亿元，根据浙商固收团队的信用评分模型得分为3.75分，在城商行中和所有样本中均位于中游。从评分结果来看，得益于信贷投放规模不断增长，九江银行营收规模持续上升，2022年实现营业收入108.97亿元，处于历史最高值。但从盈利水平来看，该行净息差持续收窄，从2018年的2.65%下降至2022年的1.91%，主因是客户存款成本上升及减费让利政策下贷款收益率的下滑；但由于担保及承诺业务开展力度加大，相关手续费收入增加，非利息收入得以较好增长，拨备前利润/平均风险加权资产自2020年起超越净息差水平，2022年该指标仍有2.31%；而在净利润下滑的态势下，ROA也不断下降，2022年的ROA仅为0.36%，处于较低水平。因而整体来看，九江银行的利润水平持续下降，盈利能力有待增强。资本状况方面，九江银行通过发行无固定期限资本债券以及转股协议存款的方式补充资本。该行2021年发行70亿元无固定期限资本债券，同时根据公司与九江市财政局签署的《协议》，以转股协议存款方式承接人民币20亿元专项债，全部用于补充其他一级资本。截足率均有所上升。但随着业务的拓展，风险加权资产继续增加，且在2023年初该行赎回了15亿元二级资本债，对资本形成消耗，2023年3月末该行资本充足率和核心一级资本充足率分别较上年末下降0.34个百分点和上升0.47个百分点至12.28%和8.40%，资本充足率仍然低于行业平均水平，且年初“技术性”不赎回使其侧面反映其面临较大的资本补充压力。但考虑到其非公开发行内资股已获证监会批复，或将缓解其资本补充压力。资产质量方面，近年来，受外部经营环境变化、经济增长放缓及中小企业经营困难等因素影响，部分企业信用风险暴露继续增加，九江银行资产质量面临一定下行压力。此外，房地产企业融资收紧政策、去化慢、资金链趋紧等影响持续延续，在一定程度上增加了九江银行信用风险管控的压力，制造业、批发和零售业以及房地产业贷款的不良管控压力较大，逾点，券市场专题研究wwwwwwstockecomcn不良贷款率最高的四个行业分别为电力、燃气及水的生产和供应业、批发和零售业、房地产业以及制造业，其中电力、燃气及水的生产和供应业2021年末不良率达到29.38%。九江银行城商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6拨备前利润/拨备前利润/平均风险加权资产高流动性资产占比20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率%营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产净利润ROA亿元543210008060402002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，浙商证券研究所从逾期率来看，近两年九江银行逾期率表现平稳，均维持在1.90%左右，而九江银行根据逾期天数，并结合借款人实际信用风险情况判断进行五级分类划分，将逾期超过60天以上的贷款划入不良，将逾期60天以内的贷款以及部分延期还本付息、展期的贷款划入关注管理，五级分类标准较为严格。但随着关注类贷款规模上升，同时不良率也处于上升趋势中，资产拨备的覆盖程度有所减弱，2022年末该行拨备/(不良+关注)为51.42%，我们预计仍然有待提升。从贷款行业分布来看，九江银行贷款前五大行业分别为制造业、房地产业、批发和零售业、建筑业、以及租赁和商业服务业。九江市作为江西省区域中心城市之一，是中国首批5个沿江对外开放城市之一，也是江西唯一的国际贸易口岸城市，九江港为长江第四大港口，国家一类口岸，该行贷款投向符合当地经济特征。而九江银行房地产开发经营贷款比例相对虽然截至2022年3月末，九江银行行全口径房地产贷款占比合计24.77%，但也处于相对较高的水平，贷款行业结构有待进一步优化。987资本充足率%核心一级资本充足率资本充足率%%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1%批发和零售业租赁和商务服务业房地产业个人贷款0908070605040302002013201420152016201720182019202020212022券市场专题研究wwwwwwstockecomcn从客户集中度来看，九江银行最大十家贷款客户主要集中在水利、环境和公共设施管理业和房地产业，截至2021年末，该行最大单一和最大十家客户集中度分别为5.17%和28.31%，客户集中度风险有所下降。投资资产方面，九江银行投资资产主要包括债券、非标准化及权益性投资。2021年以来，该行增持了政府性债券和政策性银行债券，配置了一定规模的基金产品，减少信托受益权及资产管理计划的投资，投资结构持续向低风险的利率债倾斜。截至2021年末，政府债券和金融机构债券分别占投资总额的30.65%和24.14%；公司债券占10.90%，公司债券外部信用等级主要集中在AA及以上；信托及其他收益权资产占比21.12%，已处于持续下降的态势中，从底层资产来看，大部分非标为类信贷投资，底层行业投向以房地产业、建筑业、其他服务业，部分房地产业的实际融资方已违约，需对相关投资的资产质量及回收情况保持关注。流动性方面，九江银行流动性比例有所上升且仍维持较高水平，截至2021年末，九江银行流动性覆盖率大幅上升98.54个百分点至426.31%，其中，优质流动性资产余额为670.70亿元；高流动性资产占比也在2022年末达到21.58%。负债结构方面，截至2021年末，该行百分点至46.12%；但2022年末该行个人存款占比40.74%，同比上升3.27个百分点，存款稳定性持续提升。外部支持方面，九江银行股东汇集了九江市财政局、优质国有企业和影响力较大的金融机构，获得了来自股东在资金、业务发展及技术支持、经营管理等多方面的支持，为该行资本补充、业务拓展和风险抵御提供有力支撑，其中，九江市财政局为该行并列第一大股东，持股比例达15.20%。截至2021年末，九江银行存贷款市场份额分别为23.74%和18.60%，位居九江市首位，市场地位保持稳固，具有很强的区域竞争优势。根据中债隐含评级，江西银行的次级类债券隐含评级为AA，外部主体评级为AAA，次级债存续规模80亿元，根据浙商固收团队的信用评分模型得分为3.60分，在城商行和所有样本中均处于中游。从评分结果来看，江西银行营业收入波动较大，2020年大幅下降至102.85亿元，但得益于投资相关收益的明显提升，2022年营业收入回升至127.38亿元，处于历史94%分位数。净息差等盈利指标也呈现相似的走势，但由于减值准备的计提对盈利能力形成一定影响，该行2022年净利润下降至16.01亿元；ROA下降至0.31%，较2021年下降0.13个百分点，整体盈利水平有待提升。资本状况方面，江西银行主要通过利润留存的方式补充资本，但考虑到盈利水平持续下滑，资本内生性增长程度有限。2021年该行发行了40亿元无固定期限资本补充债券，用于补充其他一级资本，使得当年权益规模有所提升，资本充足水平上升。但随着信贷规模的增长，江西银行风险加权资产和风险资产系数均有所上升，资本充足水平小幅下降，截至2023年3月末，该行资本充足率以及核心一级资本充足率分别较上年末下降0.24和0.25个百分点至13.76%和9.40%，资本水平尚充足，但考虑到业务的持续拓展，未来或将面临一定补充核心资本的需求。资产质量方面，在疫情影响、国际国内宏观经济形势严峻复杂的背景下，江西银行授信群体出现经营困难，特别是批发零售业和租赁和商务服务业客户偿债压力加大，导致该行资产质量有所承压。截至2021年末，上述两个行业的不良贷款余额占全行不良贷款余额的比重为44.06%；前五大行业中建筑业不良率为2.81%，行业信用风险亦有所暴露。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn江西银行城商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6拨备前利润/拨备前利润/平均风险加权资产高流动性资产占比20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产ROA%亿元%5432100008060402002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，浙商证券研究所均大幅上升，信贷资产质量有所弱化。而从贷款拨备情况来看，江西银行增加了贷款减值准备的计提力度，拨备覆盖率指标有所提升，风险抵御能力有所增强，考虑到江西银行贷款多用于支持抗风险能力较弱的小微企业，信贷资产质量的下行压力仍存，未来贷款拨备的变化情况仍需关注。从贷款行业分布来看，作为区域性银行，江西银行根据当地经济发展与产业结构情况，将信贷资金重点投向以省内租赁和商务服务业、批发零售等行业，严控“两高一剩”行业贷款投放。截至2022年末，江西银行第一大贷款投放行业租赁和商务服务业占贷款总额的19.21%，前六大行业贷款投放合计占贷款总额的52.52%，占比有所提升，但整体面临的行业集中风险可控。截至2022年6月末，江西银行全口径房地产行业贷款占比为23.11%，占款率较高，且投资资产中亦存在资金投放于房地产行业，江西银行房地产行业信用风险管控面临压力。987资本充足率%核心一级资本充足率资本充足率%%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.00.50.0201320142015201620172018201920202021202223Q1资料来源：Wind，浙商证券研究所图17：江西银行贷款行业集中度风险可控批发和零售业房地产业&批发和零售业房地产业&建筑业%水利、环境和公共设施管理业个人贷款%100908070605040302002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，浙商证券研究所；其他为低于5%的行业、贴现等券市场专题研究wwwwwwstockecomcn从客户集中度来看，江西银行不断强化统一授信管理，审慎管理大额贷款投放，贷款客户集中度保持稳定。截至2022年6月末，最大单一和最大十家客户集中度分别为6.75%和43.91%，客户集中度风险可控。投资资产方面，近年来，江西银行大幅提升标准化债券投资配置，并增加了以货币基金和债券为底层资产的基金投资；另一方面，江西银行通过自然到期以及标准化产品置换等方式，对以信贷类资产为底层的非标投资规模进行了压降，江西银行总体投资风格趋于稳健。截至2021年末，该行持有的标准化债券投资占比52.57%，其中企业债券占比9.59%；信托计划、资产管理计划及理财产品占比35.44%，基金投资占比11.85%。其中，企业债券主要涉及省内城投类企业，外部信用资质较好；信托计划大部分为单一资金信托，项目主要对接行内客户，底层资产主要投向政府类项目、房地产、基础设施建设以及产业基金等项目；资产管理计划底层资产主要为信贷资产；基金投资主要为债券基金投资，另有少量货币市场基金。总体来看，非标资产虽在压降，但仍存在一定的风险敞口。流动性方面，2022年末江西银行高流动性资产占比为20.23%，同比上升10.68个百分点，流动性水平有所提高。从负债端来看，近年来江西银行客户存款占比高，且储蓄存款增长态势良好，截至2022年末，该行个人存款占比为45.52%，处于历史93%分位，但核心负债依存度仍有待提高。外部支持方面，江西银行经营业务在江西地区具有较强的竞争力，作为区域性银行，其对支持当地经济发展、维护当地金融稳定等方面发挥重要作用，在江西省金融体系中具有较为重要的地位。截至2021年末，江西银行存、贷款在江西省内的市场占有率分别为6.95%和6.41%，均位列第6位。截至2022年6月末，该行前五大股东合计持股比例为33.49%，均为国有企业或政府部门，地方政府支持力度较大。根据中债隐含评级，赣州银行的次级类债券隐含评级为AA-，外部主体评级为AA+，次级债存续规模30亿元，根据浙商固收团队的信用评分模型得分为3.50分，在城商行和所有样本中均处于中下游。从评分结果来看，由于贷款规模的扩张使得赣州银行存贷款利息净收入增幅明显回升，债券投资利息净收入、同业往来利息净收入对其营业收入形成较好补充，该行营收规模持续上升，2022年实现营业收入54.23亿元，但仍低于城商行平均水平。近两年，赣州银行净息差和净利润相对稳定，2022年该行净息差为1.91%，同比下降0.07个百值，赣州银行盈利能力在城商行中相对较弱。资本状况方面，赣州银行主要通过发行无固定期限资本债和利润留存补充资本。该行分别于2020年12月和2021年3月发行2期合计30亿元无固定期限资本债券，资本结构有所优化，但对资本充足性指标并未起到有效提升作用。截至2022年末，赣州银行资本充足率和核心一级资本充足率分别较上年末上升0.65和0.60个百分点至11.75%和8.33%。此外，截至2021年末该行抵债资产余额为21.53亿元，未来超两年处置期抵债资产或将对其资本充足性造成一定负面影响。未来，该行计划通过增资扩股、发行资本补充债券等方式夯实资本实力，考虑到其变更注册资本的请示已收到银保监局批复，资本实力或将得以提升。券市场专题研究wwwwwwstockecomcn赣州银行城商行平均分营业收入相对比率净息差个人存款占比净息差个人存款占比6拨备前利润/拨备前利润/平均风险加权资产高流动性资产占比20资本充足率核心一级资本充足率拨备资本充足率核心一级资本充足率逾期率不良率营业收入净营业收入净息差拨备前利润/平均风险加权资产ROA%亿元%543210605040302002013201420152016201720182019202020212022资产质量方面，受疫情和房地产行业风险影响，赣州银行关注类贷款占比上升，房地产业、建筑业等企业贷款客户信用风险加大，资产质量面临下行压力。截至2022年末，该行不良率为2.27%，同比上升0.59个百分点；关注率为3.15%，关注类贷款客户主要从事房地产、建筑、批发零售等行业，该行计划通过积极催收、调整还款计划、协商处置方案和诉讼清收等方式处置上述贷款，但相关房地产业、建筑业等客户潜在信用风险犹存，全行不良率仍存上升压力。2021年以来，赣州银行拨备计提力度加大，2022年末拨备覆盖率较上年末上升10.46个百分点至180.23%，而不良贷款规模的增加削弱该行风险抵补能力，其拨备覆盖率仍低于全国城市商业银行平均水平。从贷款行业分布来看，赣州银行贷款主要投向制造业、批发和零售业、房地产业、建筑业以及租赁和商务服务业。受规范管理政府隐形债务影响，该行基建行业贷款占比呈现下降趋势，但房地产业及住房按揭贷款合计占比仍处于较高水平，集中度相对较高，信用风险分散程度一般。截至2021年末，该行房地产业贷款、住房按揭贷款占贷款总额的比重分别为10.50%和15.53%，该行未来将逐步收紧上述贷款的准入。此外，赣州银行房地产贷款客户以地方性房地产开发企业为主，综合实力一般，在政策调控趋严背景下，大额房地产企业贷款客户或存在信用风险隐忧。987资本充足率%核心一级资本充足率资本充足率%2013201420152016201720182019202020212022%5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0%批发和零售业租赁和商务服务业房地产业个人贷款0908070605040302002013201420152016201720182019202020212022券市场专题研究wwwwwwstockecomcn从客户集中度来看，由于大额贷款的投放，该行的贷款客户集中度有所上升。截至2021年末，该行单一客户贷款集中度和前十大客户贷款集中度分别为5.75%和45.22%，较年初分余额79.97亿元，占全行贷款总额的5.33%，客户主要分布于房地产、