锡业股份 公司深度报告：锡需求景气度有望回升行业龙头将闪耀

2023-06-21锡业股份沪深3002023-06-21锡业股份沪深300锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀—锡业股份(000960.SZ)公司深度报告分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@联系人：杜飞S1050121110003dufei2@当前股价(元)14.87总市值(亿元)245总股本(百万股)1646流通股本(百万股)164652周价格范围(元)11.41-17.76384.14买入(首次)基本数据市场表现00000投资要点▌公司锡产业链完善 历经140年积淀和上市以来的高速发展，形成了锡、铜、锌、铟等金勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深产业格局。拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产▌锡金属储量丰富，多金属冶炼产能齐发展能。除锡、铟金属外，公司还拥有阴极铜冶炼年产能▌供应端增长仍缓慢，新增项目存干扰产量方面，锡矿增长缓慢，新项目存在较大不确定性。面，缅甸及印尼由于品位下滑及停矿等事件干集中在锡焊料和锡化工行业，需求锡化工方面，国内地产竣工大幅向好有证券研究报告公司研究证券研究报告3要免责声明3专业、稳健、高效1、公司介绍 61.1、公司简介：百年锡业背景，锡产销量16年稳居全球第一 61.2、公司发展历程：逐步形成有色金属一体化格局 61.3、公司产业布局 81.4、公司财务指标向好：资产负债率连年下降，归母净利持续维持高水平 102、锡供给：全球锡储量下滑，锡矿供应增长缓慢 122.1、锡下游产业链覆盖高景气板块 122.2、全球锡资源储量下滑，产量几无增长 122.3、国内供应：关注银漫矿山复产情况 132.4、海外供应：不确定性增强 172.5、全球锡矿及精炼锡总供应 233、需求：关注半导体需求复苏 253.1、锡焊料：半导体决定需求走势 263.2、锡化工：有望跟随地产链条复苏 273.3、光伏+电动车成为需求增长另一极 283.4、精炼锡总需求：半导体企稳，地产复苏，总需求有望回归正向增长 304、盈利预测评级 315、风险提示 32图表1：公司股权结构 6图表2：公司发展历程 7图表4：公司主要金属品种产量逐年攀升，2022年锡锭产量持续达4.6万吨以上 8图表3：2022年公司各类金属保有资源量 8图表5：华联锌铟营业收入及增速(万元) 9图表6：华联锌铟净利润及增速(万元) 9图表7：华联锌铟矿业权 9图表8：华联锌铟主要矿山资源储量 9图表9：公司营收及增速 10图表10：公司净利润及增速 10图表11：2022年营收中锡产品总占比达34.8% 11图表12：2022年毛利中锡业务占比超50% 11图表13：公司资产负债率近年来呈下降趋势 11图表14：公司经营活动现金流改善，逐年攀升 11图表15：锡金属产业链 12图表16：2011-2021年全球锡储量呈下降趋势(吨) 134要免责声明4专业、稳健、高效图表17：2021年各国锡矿储量占比 13图表18：2011-2021年全球锡矿产量 13图表19：2021年各国锡矿产量占比 13图表20：国内锡矿资源集中在西南区域(万吨) 14图表21：国内锡矿产量整体呈现下滑态势 14图表22：锡业股份2019-2022年锡锭产量 14图表23：锡业股份铟产量 14图表24：截至2022年末兴业矿业旗下银漫矿业保有资源量 14图表25：兴业银锡锡矿产量 15图表26：兴业银锡锡精粉分布 15图表27：华锡有色锡矿资源量 15图表28：高峰矿、铜坑矿年开采量 16图表29：华锡有色选矿处理量 16图表30：华锡有色锡精矿产量(金属量) 16图表31：华锡有色2021年原矿来源 16图表32：印尼锡矿产出(金属吨) 17图表33：印尼锡矿产出占全球比重 17图表34：印尼锡锭出口(吨) 18图表35：PTTimah锡矿资源量 18图表36：PTTimah锡矿储量 18图表37：PTTimah锡矿产量(金属吨) 19图表38：PTTimah精炼锡产量 19图表39：缅甸锡矿产量 19图表40：国内从缅甸进口锡矿数量 19图表41：MSC锡矿资源量 20图表42：MSC锡矿产量(吨) 20图表43：MSC精炼锡产量(吨) 20图表44：Minsur锡矿产量 21图表45：Minsur精炼锡产量(吨) 21图表46：Alphamin锡矿产量(吨) 22图表47：Alphamin锡矿产量(吨) 22图表48：全球锡项目投产增量项目 22图表49：全球锡矿项目产量预测 23图表50：国内精炼锡累计产量及同比(万吨) 24图表51：2022年全球十大精炼锡产商 24图表52：全球精炼锡产量及预测 245要免责声明5专业、稳健、高效图表53：全球精炼锡消费及增速 25图表54：全球分地区消费结构 25图表55：2022年国外精炼锡消费结构 25图表56：2022年国内精炼锡消费结构 25图表57：锡焊料需求分布 26图表58：日本集成电路生产者产成品库存指数 26图表59：全球半导体销售额增速有望企稳 26图表60：国内集成电路产量增速开始反弹 27图表61：国内计算机产量增速已经到了较低位置 27图表62：全球手机出货预测 27图表63：国内锡化工需求分布 28 图表65：国内地产竣工大幅好转 28图表66：光伏焊带示意图 29图表67：全球光伏耗锡预测(吨) 29图表68：全球新能源汽车总耗锡(吨) 29图表69：全球精炼锡需求预测 30图表70：全球精炼锡平衡(万吨) 30图表71：国内锡价格有企稳回升迹象 31图表72：公司营业收入及毛利率假设 31证券研究报告9要免责声明9专业、稳健、高效1.1、公司简介：百年锡业背景，锡产销量19年稳居全球第一光绪(1883年)朝廷拨官款建办的，形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的产品门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司拥有的锡资源储量和铟资源储量成就了公司锡、铟双龙头产业地位。勘探、开采、选矿和报公司股东为国企背景。公司控股股东为云锡集团，实际控制人为云南省人民政府国有南省内超大型国企。图表1：公司股权结构研究1.2、公司发展历程：逐步形成有色金属一体化格局。证券研究报告7要免责声明7专业、稳健、高效锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有锡、铟资源储量均位居图表2：公司发展历程研究公司早期(1998-2004年)：公司成立于1998年，总部位于云南个旧，截至上市前公属矿床的矿山建设工程等，保证锡精矿原料的供应。屋场持续扩张铜铅项目(2012年)：2012年，非公开发行股票募资40.8亿元，用于投资剥离铅业务，盈利回增(2014年)：2014年，锡业股份铅冶炼矿石依赖外购、无法自进军铟行业，大力兴建冶炼技改项目(2015-2016年)：2015年，以非公开发行股份居全国第三，锌金属储量324万吨为全省第三，公司进一步开拓以锡、铟为主的精深加工和100%股权，强化海外金属证券研究报告8要免责声明8专业、稳健、高效有力夯实找矿能力(2017年)：2017年，为夯实公司矿产资源勘探水平、提升公司地收购收购云锡红河资源有限责任公尾矿加工能力、提升尾矿资源利用率及增强日常生产原料保障能力，以自有资金6,190.251.3、公司产业布局炼：达31%。2022年公司锡金属产量国内市场占锡业务整体盈利能力将进一步提比率，自给率稳步图表3：公司主要金属品种产量逐年攀升，2022年锡锭产量持续达4.6万吨以上产品单位2019202020212022商品锡锭吨33187382444697146066锡材吨27339294433035126619锡化工吨18456188072040221737阴极铜吨110002122211124921125823锌锭吨94494118163124646136420铟锭吨70.8072.556573研究公司下属的大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟为公司内部供应锡精矿，图表4：2022年公司各类金属保有资源量矿矿石锡铜铅锌银铟单位亿吨万吨万吨万吨万吨吨吨金属量2.6566.7119.369.69383.7125485082研究证券研究报告6要免责声明6专业、稳健、高效华联锌铟为重要控股子公司，贡献多数利润。ZZ图表g：华联锌铟营业收入及增速(万元)0000000020182019202020212022营业收入同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图表9：华联锌铟净利润及增速(万元)0,00000%%%%% 20192020净利润图表L：华联锌铟矿业权矿山名字矿权类型开采矿种开采规模(万吨/年)状态、曼家寨矿区采矿权锌、锡t90在产石坡锌锡矿锌、锡停产锌、锡t停产矿花石头矿区锡、钨t停产山名字矿权类型勘探程度探矿权0.LV普查0.8Z详查属矿勘探Z.t9普查t.6L普查约Z6万吨，铟金属储量为图表8：华联锌铟主要矿山资源储量矿石量矿石量/万吨三氧化二钨矿山名字铟锌铜锡铜街、曼家(111b+122b+333)品位0.57%4.28%1.11%寨矿区7,733金属量272,1543,094,67329,046证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效(331+332+333)低品%%金属量0,617吨金石坡锌(122b+333)%.55%%4%金属量5(333)低品位矿%4%金属量462究1.4、公司财务指标向好：资产负债率连年下降，归母净利持续维持高水平图表9：公司营收及增速%%5000020182019202020212022营业收入营业收入yoy图表10：公司净利润及增速50亿元%35000-10020182019202020212022归母净利润归母净利润yoy资料来源：公司公告，华鑫证券研究2022年锡产品占比达34.8%，高达，公司锡业务营收与毛利有望修复。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效100100908070605040302002018商品锡锭(精锡)201920202018商品锡锭(精锡)锌锭贸易产品其他产品图表12：2022年毛利中锡业务占比超50%%%002019202020212022产品近年来，公司资产负债率逐步下降，2022年公司资产负债率降至52.76%，同比下降73.17%，经营活动现金流近年稳步上升。公司在大宗商品价格承受大幅波动时成本管控效图表13：公司资产负债率近年来呈下降趋势%86420820182019202020212022图表14：公司经营活动现金流改善，逐年攀升元00元00000201820192020金流量净额证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效2、锡供给：全球锡储量下滑，锡矿供应增2.1、锡下游产业链覆盖高景气板块锡下游产品种类繁多，广泛覆盖汽车、电子、电气制造等高景气度板块。锡矿资源经过冶炼制成精锡、锡铅焊料锭、锡基铸造合金锭及锡基轴承合金锭等中间产品后，进一步制成锡型材、镀锡板、焊锡、锡基合金等应用产品，广泛应用于医药、化工、塑料、农业、领域。图表15：锡金属产业链增长储量合计为460万吨，整体呈现逐年下降的趋势。全球锡资源集中分布于中国、印尼、缅。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效缅甸秘鲁玻利维亚刚果(金沙萨)其他国家缅甸秘鲁玻利维亚刚果(金沙萨)其他国家图表16：2011-2021年全球锡储量呈下降趋势(吨)0,000000,000000,000,0000,0000201120122013201420152016201720182019202020212022E尼西亚联邦尼西亚图表17：2021年各国锡矿储量占比3%缅甸缅甸澳大利亚俄罗斯联邦玻利维亚其他国家秘鲁刚果(金沙萨)9%9%9%9%15%12%全球锡矿产量难见增长。由于锡资源储量存在集中的特点，锡矿产量较为集中，全球产量合计占比达74%。根据USGS甸，秘鲁的锡矿产量分别为9.0、0000000000,0000201120122013201420152016201720182019202020212022E量：秘鲁产量：玻利维亚缅甸产量：印度尼西亚产量：中国产量：全球图表19：2021年各国锡矿产量占比9%9%%%9%我国锡资源量在全球范围内相对比较丰富，仅次于印度尼西亚，排名全球第二。根据国家自然资源部的统计，云南和广西为国内锡储量最大的省份，合计占比达到国内储量的59%。而云南又主要集中在个旧，广西集中在南丹大厂，个旧和大厂二个地区的储量就占了中国锡矿的另一个特点是以原生锡矿为主，砂锡矿居次要地位。在全国总储量中，原南是世界级的多金属超大型锡矿区。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表20：国内锡矿资源集中在西南区域(万吨)000图表21：国内锡矿产量整体呈现下滑态势0,00000吨%000中国产量(吨)中国占比国内主要锡矿开采企业为锡业股份、华锡有色及兴业银锡。锡业股份为国内锡、铟双%吨000%吨,000550010,000-50020192020产量20192020产量图表23：锡业股份铟产量吨兴业银锡(原兴业矿业)拥有多种金属资源，公司旗下拥有8家矿业子公司，其中银漫矿业为国内最大白银生产矿山之一，其采矿许可证范围内保有资源矿石量达5868.86万图表24：截至2022年末兴业矿业旗下银漫矿业保有资源量矿石量种类矿石量(万吨)金属量分类平均品位金属量(吨)铅锌银矿石量1598.98锌金属量3.51%488955.75铅金属量1.65%140303.65银金属量克/吨2339.19证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效铜锡银锌矿石量4269.88锌金属量2.78%216568.92银金属量克/吨6259.66铜金属量0.5224949.36锡金属量0.74%195629.47保有矿床伴生矿产/铟金属量988.31602镉金属量0.016%9390.17锑金属量0.321%188390.41铅金属量0.319%136465.9822年逐步恢下滑，主要受其子公司银漫矿业停产与锡价走图表25：兴业银锡锡矿产量0000000000201720182019202020212022图表26：兴业银锡锡精粉分布99%%锡精粉占比低品位锡精粉占比华锡有色拥有高峰和铜坑两座主力矿山(其中高峰矿为58.75%权益)。高峰矿的105图表27：华锡有色锡矿资源量矿段矿石储量/万吨锡平均品位(%)锡金属量/吨高峰矿高峰锡矿合计884.121.48131,18452.180.784093936.30135,277铜坑矿砂锡矿长坡节理脉伴生矿铜坑锡矿总计362.90.33912,30521.761.553,3471534.90.4366,22129,3641919.56111,237证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效两个矿合计2,855.86246,514图表28：高峰矿、铜坑矿年开采量图表29：华锡有色选矿处理量2502001501005002020202120202022H1批准年开采规模铜坑矿开采出矿量高峰矿开采出矿量00020212022H1车河选厂选矿处理量图表30：华锡有色锡精矿产量(金属量)00000表31：华锡有色2021年原矿来源锡精矿自给率锡精矿外购率证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效)现印尼锡矿品位下滑，导致开采往深部转移。根据中国工业网资料，印尼锡矿开采深度整体资源贫瘠化，矿石品位逐渐下降，同时部分矿企已转为水下开采锡矿，开采成本上升，精矿产出受限。印尼虽为世界第二大锡矿供给国，但印尼在全球锡产量占比由2013年的图表32：印尼锡矿产出(金属吨),0000000,0000020112012201320142015201620172018201920202021图表33：印尼锡矿产出占全球比重35%5020112012201320142015201620172018201920202021印尼贸易部颁布贸易法规禁止锡同时维多多也表示，“当前印尼国内只能消化5%的锡产出，我们正在评估怎样降低限制锡锭施，直至该国国内锡 (加工)下游行业兴起。印尼作为重要的锡原料来源国，矿和金属的停止出口将对全球锡供应造成严重的影响。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表34：印尼锡锭出口(吨)900000000004000000201420152016201720182019202020212022Timah精锡产量进一步下滑。2022年Timah精锡产量为历史最低位，全年生产精锡图表36：PTTimah锡矿储量证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效0000000000201720182019202020212022产量图表38：PTTimah精炼锡产量0,000000,0000,00000吨%15000精锡产量YOY资料来源：PTTimah公告，华鑫证券研究缅甸锡矿此外，缅甸矿品位下滑也会对供应造成冲击。2012年-2015年，该地区开采的是露天采难度也有很大的增加，因为到低海拔地区之后大量的矿石转向了硫化矿，高温、热水都是采量出现了比较明显的减少。000000020122013201420152016201720182019202020212022甸图表40：国内从缅甸进口锡矿数量(吨)00000缅甸进口证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效CRHT矿。根据2022年年报统资源种类矿矿石储量(m3)品位(KgSn/m3)锡金属量(吨)探明2,288,0513.1757,264控制3,654,3883.67713,438推断12,820,4481.92124,633总计18,762,8882.41645,335同时公司还配套两个马来西亚境内的锡冶炼厂，分别在槟城和巴生港，合计冶炼产能00500000002013201420152016201720182019202020212022图表43：MSC精炼锡产量(吨)0000002013201420152016201720182019202020212022MSC锡产量秘鲁：唯一锡矿频繁遭受干扰Minsur为秘鲁唯一锡矿商，旗下的SanRafael矿山位于秘鲁境内普诺南部，为地下开采矿山，1977年开始开采。目前每日处理锡矿原矿2830吨，入选品位为2.65%。此外，公司还有一个产锡矿的尾矿处理厂，近两年的锡矿产出达到约5000金属吨。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效000201420152016201720182019202020212022SanRafaelB2尾矿图表45：Minsur精炼锡产量(吨)0002013201420152016201720182019202020212022Minsur产量l满与资方共享利润举行罢工活动。2023年1月Minsur因爆发反政府抗议活动暂停San内蒙古维拉斯托矿业公司：公司下属维拉斯托矿山拥有锡矿石量680万吨，锡矿石品锡股权，其余25%股权由当地国企Cominiere持有，AVZ负责可研与决定开采资金支出。遇到干扰，项目投产进度大概率延后。年可正式产出。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表46：Alphamin锡矿产量(吨)3500300025002000150010005000图表47：Alphamin锡矿产量(吨)450040003500300025002000150010005000hJSCTinOneMiningSyrymbet，Syrymbet公司所有锡矿合计储图表48：全球锡项目投产增量项目公司矿山所在地区产能(金属吨/年)项目进展预计投产时间内蒙古维拉斯托矿业有限公司中国内蒙古维拉斯托矿3366已完成地质勘查报告评审，正办理增列矿种手续，准备划定矿区AVZManono1440试采中。股票停牌，同时部分采矿权被撤回。产，大概率延后AndradaMiningUis纳米比亚1300采中。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效AlphaminresourcesMpamaSouth刚果8000建设中2023年底投产AtlanticTinAchmmach摩洛哥4500项目建设中，计划2023年更新可研并进行一轮融资支持项目发展2024年初投产AuxicoResourcesMassangana尾矿3600建设中2024年年中上线TinOneMiningSyrymbet哈萨克斯坦7500建设中鑫证券研究根据前文对主要锡矿的分析，增量项目集中在巴西、中国、刚果(金)、秘鲁等国家，图表49：全球锡矿项目产量预测(吨)201201820192020202120222023E2024E2025E2072,700,700,700,700亚0000004,6002,000000,0005000000,0005,00099,000刚果(金沙萨)0000000003,000,3000,000,000,000,000,000尼日利亚,800,000秘鲁009500000000000000000000南,560,500,400,400,200,200,200,20049,800318,000296,000264,000305,000310,000315,000334,200340,400国内主要精炼锡生产商有锡业股份、云南乘风、江西新南山和广西华锡，均进入全球前十全球范围内精炼锡的产量限制来自于矿端，而回收锡每年供应稳定保持在7-7.6万金属吨左右。因此结合前文对全球锡矿供应的预测，我们预测全球精炼锡产量为锡矿产量+回锡产量。预计2023-2025年全球精炼锡总产量分别为39.00、41.02、41.74万金属吨，3年证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表50：国内精炼锡累计产量及同比(万吨)8.006.004.002.00图表51：2022年全球十大精炼锡产商图表52：全球精炼锡产量及预测(万吨)0000000000000000%00%.00%201820192020202120222023E2024E2025E证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效%%TA图表53：全球精炼锡消费及增速(万吨)020202021202210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%20152016201720182019图表54：全球分地区消费结构 亚洲其他地区锡具有无毒、熔点低、延展性佳及化学性质稳定的特性，应用领域广泛，全球精锡消锡焊料是用于金属间连接的锡合金，通过加热熔化以连接电子元器件使其形成稳定的机械和电气连接。全球和国内的精炼锡消费都集中在锡焊料，国外锡焊料需求占总需求比焊料锡化工马口铁铅酸电池锡铜合金其他图表56：2022年国内精炼锡消费结构%焊料锡化工马口铁铅酸电池锡铜合金其他要免责声明专业、稳健、高效3.1、锡焊料：半导体决定需求走势微电子锡基焊粉材料由于其高可靠、高性能的特点，是电子组装必不可少的材料，广，是图表57：锡焊料需求分布通信计算机工业和其他滑态势，主因全球范围内半导体行业销售大幅下滑，库存大幅累积。日本集成电路生产者高点，并开始掉头往下，可以预期集成电路库存开始去库周期。次经济危机的历史大底。在美联储加息处于末期，以及ChatGPT等人工智能快速发展的背图表58：日本集成电路生产者产成品库存指数1998-081999-062000-0421998-081999-062000-042001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-10160140120100806040200日本:生产者产成品库存指数:集成电路图表59：全球半导体销售额增速有望企稳60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0022000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-11半导体:销售额:合计:当月值十亿美元半导体:销售额:合计:当月同比%80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效弹。2023年1-5首图表60：国内集成电路产量增速开始反弹,000,0000,0000,00000,00000,000000,0000100.00000.00000-20.00-40.00-02-09-042011-11-06-01-08-032014-10-052015-12-07-02-09-042018-11-06-01-08-032021-10-052022-12中国:产量:集成电路:累计值万块中国:产量:集成电路:累计同比%图表61：国内计算机产量增速已经到了较低位置60,00050,00040,00030,00020,00010,00002010-0522010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03中国:产量:电子计算机整机:累计值万台中国:产量:电子计算机整机:累计同比%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00图表62：全球手机出货预测3.2、锡化工：有望跟随地产链条复苏热稳定剂、聚氨酯催化剂为最主要下游应用。无机锡化工为用精锡进行化学反应得到的无包括电镀、陶瓷、玻璃、电池等工业场景。证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效3%4%%PVC热稳定剂玻璃涂层聚氨酯催化剂食品其他产后端链条的消耗品。PVC需于“十六条”与“保交楼”有望得到提振。2,5002,0001,5001,000500086420-220192020202120222023(1-4)中国:产量:PVC:年度:合计值万吨中国:产量:PVC:年度:合计值:同比%120,000100,00080,00060,00040,00020,0000504030200-10-20-30中国:房屋竣工面积:累计值万平方米中国:房屋竣工面积:累计同比%全球光伏新增总装机量逐年稳定增长，带动光伏焊带用锡量逐年攀升。光伏焊带表面涂层由锡合金构成，焊带性能优劣将影响光伏组件电流传导效率，因此光伏焊带带来锡消证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表67：全球光伏耗锡预测(吨)000202120222023E2024E2025E随着新能源车在汽车总量中的渗透率不断提高，在汽车电动化智能化的推动下汽车电子耗锡增长可观。根据华鑫证券新能源小组于2023年1月1日发布的报告：《新能源汽车行业2023年度策略报告：寻找新平衡，拥抱高景气与新技术》中的预测，到2025图表68：全球新能源汽车总耗锡(吨)0002020202120222023E2024E2025E证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效3.4、精炼锡总需求：半导体企稳，地产复苏，总需求有望回归正向增长根据前文分析，随着半导体行业景气度底部企稳，叠加地产竣工带动锡化工等传统需求回暖，加之光伏及新能源汽车带来额外的需求。预计2023-2025年全球精炼锡需求分别图表69：全球精炼锡需求预测(万吨)202202120222023E2024E2025E340.7341.8142.91.79%%%料0.2977.11.05%%4.684.474.474.474.47.49%6666金151515151%4676万辆新能源汽车单耗(kg/辆)91W光伏单耗(吨/GW)3.823.823.823.823.82光伏0054953口进图表70：全球精炼锡平衡(万吨)43210202120222023E2024E2025E全球锡消费量全球锡产量证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效属存公司锡金属销售均价分别为21.0、22.0、23.0锡材及锡化工业务方面，目前公司对云南锡业锡材有限公司(锡材和锡化工业务)持股占比49%，锡材和锡化工业务的财务数据不再并入上市公司合并报表。利润分别为20.75、23.08、25.31亿元，当前股价图表71：国内锡价格有企稳回升迹象0,00000000000图表72：公司营业收入及毛利率假设2020A2021A2022A2023E2024E2025E463,129.98895,769.90992,021.39987,0003