奇虎360估值报告

西南财经大学中文摘要步入新世纪之后，我国互联网行业迎来了全新的发展机遇，尤其是危机之后，互联网行业不仅发展速度飞快，为我国经济的向前发展提供强大的动力与支持，而且与人们的生活联系越来越紧密。与此同时，互联网行业的发展也给人们的生活带来了巨大变化，其角色从之前的即时通讯，新闻浏览，搜索引擎等纯工具化角色逐步发展成为集通讯、搜索、购物、理财、休闲娱乐、支付等角色于一体的人们生活的一份子，而且其地位正不断上升。互联网行业的高速发展带动了一批优秀企业的成长，比如腾讯、阿里巴巴、百度、新浪、搜狐、网易等等，其中有不少企业开始登陆资本市场，吸引了国内外投资者的关注；与此同时，我国学术界关于这个领域的研究逐渐丰富起来，尽管如此，查阅这些文章，会发现其中大多数研究的是整个行业的状况或者是某几个非常知名的企业（相当部分研究的是百度、腾讯、阿里巴巴）。在这些研究公司的文章里，许多是从纯金融或财务角度来展开的，他们要么关注某个企业的财务状况及估值，要么关注公司的并购行为或股权结构，他们的分析都是建立在公司已经有一套成熟的商业模式，并且能支撑起公司未来发展战略之上的，而许多学者却忽略了深入研究一个公司的商业模式，而结合公司的财务情况来论证公司商业模式行之有效的文章就更少了。本文选取中概股奇虎360为研究对象，是看中其商业模式，并且认为公司的这种商业模式运用成熟之后，可将其复制到一个新的领域，开辟一片新的市场，从而为公司找到新的利润增长点。奇虎360成立于2005年，成立之后，发展速度异常迅猛，于2009年在美国纽交所上市，目前市值超过120亿美元。短短十年时间，从一家纯做安全领域的企业，成长为涉猎领域涵盖安全、搜索、游戏、浏览器、硬件等多领域，市值超百亿美元，列国内互联网行业前列的大企业。它是如何做到的？公司未来发展的潜力以及利润增长点在哪里？公司未来发展面临的挑战有哪些？公司是否具备投资价值？本文将采用基本面分析的定性分析法和财务分析的定量分析法对奇虎360做价值分析报告。先从国内互联网行业开始分析，探究奇虎360未来发展所处的外部环境，然后逐步细化，依次分析奇虎360的商业模式、财务状况、未来发展的潜力及发展面临的挑战，同时借助估值模型量化奇虎360的投资价值，最后综合上述多角度分析，得出公司具备投资价值的结论。本文共分六个部分：第一部分，绪论。主要介绍本文的研究意义和目的、研究综述、研究方法与文章逻辑结构；第二部分，我国互联网行业分析。主要介绍该行业的特点、现状以及对这个行业未来前景的展望；第三部分，奇虎360战略分析。这一部分是对奇虎360的商业模式进行深度剖析，在此基础上，还将对奇虎360的未来战略布局做出预测；第四部分，奇虎360财务分析，以奇虎3602009—2013年年报为基础，结合同行业内竞争对手的财务数据，分析奇虎360主要财务数据、评价公司经营状况；第五部分，奇虎360投资价值分析。结合公司的总体布局，研究公司未来发展的潜力，同时利用近几年年报数据，采用绝对估值法和相对估值法全面评估奇虎360的投资价值，同时对公司未来面临的挑战进行分析；第六部分，结论。综合前面几部分详细的论述之后，下结论做总结。本文的创新之处：（1）选取中概股奇虎360为研究对象，生动形象的揭示了奇虎360的商业模式——免费+增值服务；（2）引用大量数据提出了“引领奇虎360未来发展，极具发展潜力方面——以安全领域为大本营，大力发展搜索市场和游戏市场”——的观点；（3）借助现金流折现模型和PEG估值模型对奇虎360的投资价值进行评估；（4）较为详细分析了公司未来发展将面临的挑战。关键词：互联网行业；商业模式；财务分析；投资价值ABSTRACTAfterenteringthenewcentury,ChineseInternetindustryhasusheredinnewopportunitiesfordevelopment,especiallyafterthecrisis,theInternetindustrydevelopmentspeedisnotonlyfast,providingpowerandstrongsupportforthedevelopmentofChina'seconomy,butalsowiththepeople'slifeincreasinglycloseties.Atthesametime,thedevelopmentofInternetalsobringsgreatchanges,instantmessaging,itsrolefrombeforethenewsbrowsing,searchenginessuchaspuretoolsrolegraduallybecomepartofcommunication,search,shopping,leisureandentertainment,finance,paymentandotherroleinoneofthepeople,anditsstatusisontherise.TherapiddevelopmentofInternetindustryledagroupofexcellententerprises,suchasTencent,Alibaba,Baidu,Sina,Sohu,NetEaseetc,manyenterprisesbegantovisitthecapitalmarket,attractingtheattentionofdomesticandinternationalinvestors;atthesametime,researchonthisfieldinourcountryacademiagraduallyrichrise,however,refertothesearticles,willfindthatmostoftheresearchisthestatusofthewholeindustryorafewwell-knownenterprises(apartofthestudyistoBaidu,Tencent,Alibaba).Inthisresearchpaper,manyfromthepurefinancialorfinancialaspects,theyeitherpayattentiontofinancialstatusandthevaluationofanenterprise,mergerorequitystructureoronthecompany,theiranalysisisbasedonthecompanyalreadyhasamaturebusinessmodel,andcansupportthecompanyfuturedevelopmentstrategyon,manyscholarsignorethein-depthstudyofacompany'sbusinessmodel,andcombinedwiththefinancialsituationofthecompanytodemonstratetheeffectivebusinessmodelisless.ThispaperselectssharesoverQihoo360asresearchobject,istotakeafancytoitsbusinessmodel,andthattheuseofthisbusinessmodel,mature,copyittoanewarea,openupanewmarket,soastofindanewprofitgrowthpointforthecompany.Qihoo360wasfoundedin2005,afteritsestablishment,unusuallyrapidpace,in2009inAmericanNYSElisted,thecurrentmarketvalueofmorethan$12000000000.Ashortspanoftenyears,fromapuresecurityenterprises,growthforthemultidomainrangecoverssafety,search,games,browser,suchashardware,marketpriseexceedstensofbillionsofdollars,thedomesticInternetindustryforefrontoflargeenterprises.Itishowtodo?Wherethecompany'sfuturedevelopmentpotentialandprofitgrowthpoint?Thecompany'sfuturedevelopmentchallengeswhichtohave?Whetherthecompanyhasinvestmentvalue?ThispaperwillusethebasicanalysismethodofqualitativeanalysisandquantitativeanalysisoffinancialanalysisreporttoQihoo360dovalue.StartfromthedomesticInternetindustryanalysis,theresearchQihoo360thefuturedevelopmentoftheexternalenvironment,andthengraduallythinning,followedbytheanalysisoffaceQihoo360businessmodel,thefuturedevelopmentofthefinancialsituation,thepotentialanddevelopmentchallenges,atthesametimewiththevaluationmodeltoquantifyQihoo360,thefinalanalysisofthemultiangle,thecompanyitisequippedwiththeinvestmentvalue.Thispaperisdividedintosixparts:thefirstpart,introduction.Researchmeaningandpurpose,researchreview,researchmethodsandthelogicstructureofthisarticleintroducesthe;secondpart,analysisofInternetindustryinchina.Mainlyintroducedthecharacter,theindustry'scurrentsituationandprospectsforthefutureofthisindustry;thethirdpart,analysisQihoo360strategy.ThispartistheQihoo360businessmodelforin-depthanalysis,onthisbasis,willalsobeontheQihoofuturestrategiclayout360forecast;thefourthpart,analysisQihoo360financial,toQihoo3602009-2013annualreportasthebasis,thefinancialdatacombinedwiththeindustrycompetitors,analysisQihoo360majorfinancialdatathecompanyoperatingconditions,evaluation;thefifthpart,analysisQihoo360investmentvalue.Combinedwiththegenerallayoutofthecompany,thefuturedevelopmentofthepotentialofthecompany,atthesametime,byusingtheannualreportdatainrecentyears,theabsoluteandrelativevaluationmethodtocomprehensivelyassesstheQihoo360investmentvalue,atthesametime,thecompany'sfuturechallengesareanalyzed;thesixthpart,conclusion.Aftercomprehensivefrontseveralpartsindetail,theconclusiontosummarize.Theinnovationofthispaper:(1)selectssharesoverQihoo360asresearchobject,vividlyrevealstheQihoo360businessmodel--free+value-addedservices;(2)alargenumberofdataputforward"toleadthefuturedevelopmentQihoo360,promisingaspects--tosecurityforcamp,vigorouslydevelopthesearchmarketandthegamemarket"pointofview--;(3)thediscountedcashflowmodelandPEGevaluationmodeltoevaluatetheinvestmentvalueQihoo360;(4)analyseswillfacethechallengesofthefuturedevelopmentofthecompany.Keywords:Internetindustry;businessmodel;financialanalysis;investmentvalue目录1.绪论11.1课题背景和意义11.1.1研究意义11.1.2研究对象概况分析11.2研究思路与方法31.3本课题完成的主要工作……31.4本课题的创新与不足之处……32.互联网行业分析42.1国内互联网行业的现状及特点42.1.1互联网规模发展迅猛，网民普及率创新高42.1.2互联网应用与国民的联系越来越紧密62.1.3对互联网基础设施投资不断提升72.2我国互联网行业未来发展趋势82.2.1互联网行业规模将再创新高82.2.2互联网应用规模将快速增加92.3小结113.奇虎360公司战略分析113.1奇虎360的商业模式123.1.1商业模式介绍123.1.2商业模式好处143.2对奇虎360未来战略布局的预测143.2.1仍然以安全产品为大本营143.2.2积极发力搜索市场143.2.3大力布局游戏市场153.2.4大胆布局硬件市场164.奇虎360公司财务分析164.1经营状况分析164.2公司盈利情况分析184.3公司偿债能力分析184.4公司的营运能力分析204.5小结215.奇虎360投资价值分析215.1投资价值评估215.1.1未来发展潜力215.1.1公司价值评估245.2投资风险分析276.小结28参考文献29附录31致谢32.绪论1.1课题背景和意义1.1.1研究意义互联网行业近年来的高速发展，不仅为我国经济的向前发展提供了强大的动力与支持，而且也全面影响了经济社会的各个领域。互联网为人们生活带来极大便利的同时，也使得其与我们的生活联系越来越紧密，其从之前的即时通讯，新闻浏览，搜索引擎等纯工具化角色逐步发展成为集通讯、搜索、购物、理财、休闲娱乐、支付等角色于一体的人们生活的一份子，而且其地位正不断上升，不少人现在已经很难想象没有互联网的日子该怎么过。互联网行业的发展带动了一大批企业的成长，从即时通讯软件的腾讯到搜索引擎的百度，再从第三方支付平台及网购平台的阿里巴巴到门户网站的新浪，无一不彰显这个行业的魅力。人们在感受这个行业及这些公司给我们学习、工作、生活带来便利的同时，不少人甚至借助互联网这个平台去境外进行资本市场投资。尽管投资者借助互联网这个平台去投资、交易，但在与投资者交流后发现这样一个现象：在资本市场上参与互联网行业的投资者很少，参与的也只限类似百度、腾讯这样的公司，当笔者提起奇虎360时，很多人只知道它做安全领域，认为免费业务支撑不起当前的股价。究其原因，主要有两个：一是许多人提到投资互联网就会想起当年美国的科技股泡沫，认为风险很大；二是对这个行业内公司的发展速度估计不足，还停留实体业发展的那种思维，认为要经过10多年才能成为某个行业的龙头，本质上未完全弄懂这个行业内公司的商业模式。本课题笔者选择奇虎360为研究对象，将对它进行公司分析，主要原因有两个：（1）笔者非常看好奇虎360未来的发展趋势，认可它的商业模式——免费+增值服务——能支撑公司当前的股价，而且认为它的这个商业模式可以复制到其他领域，为公司未来发展提供强有力的保障；（2）以公司目前的战略布局及令人期待的发展趋势，公司应该对应一个比目前资本市场上对其定价更高的市场价值，笔者认为公司的价值被市场低估了。笔者希望通过本课题，达到如下目的：（1）人们开始关注这家公司的发展，知道公司的商业模式和其布局的领域，对它的业务有更进一步的了解，而不是仅仅停留在安全领域；（2）学会如何分析一家公司的方法，主要从价值投资层面来分析；（3）让人们知道，按照笔者的分析思路，该公司的价值被市场低估。1.1.2研究对象概况分析奇虎360于2005年在北京中关村成立，注册资本为50万元人民币，周鸿祎担任公司董事长。成立之初，公司秉承为互联网提供安全服务的宗旨，先后获得过多家风险投资商的联合投资，总额高达几千万美元。创立之后，公司发展速度异常迅猛，除了布局网络安全业务，还涉足网络游戏、搜索引擎、网络配套硬件等相关领域。奇虎360于2011年3月30日正式在纽交所上市，股票代码为QIHU，目前已经成为国内领先的互联网公司，年营业额超过40亿元。公司总共发行股本1.23亿股，目前每股价格100美元左右，总市值超过120亿美元。公司成立10年来，逐步形成了“以安全领域为核心，布局多领域”的战略格局。下面对奇虎360拥有的主要产品做简要介绍：360安全卫士：一款功能相当齐备的PC端安全软件，它免费为人们提供病毒查杀、网购安全保障、电脑体检等服务，避免网络恶意侵害。推出之后，深受用户喜爱。最新数据显示，目前已经有超过4亿的用户首先选择360安全卫士作为他们电脑的杀毒专家天空下载，/soft/appid/3462.html天空下载，/soft/appid/3462.html360浏览器：一款功能强大的浏览器。与其他同类产品相比，用户体验度非常高，其特点在于能通过“广告过滤”“自动防毒”等具有一定辨识度智能软件，降低用户被欺诈的概率。一经推出，就大受市场欢迎。CNZZ最新数据显示，360浏览器的市场份额不断上升，截至2014年2月，其市场占有率为26.65%卡饭网，/thread-1695936-1-1.html，位居国内浏览器第二，同时，来自《2013年中国互联网大会》的数据显示：目前，360浏览器用户数达3.32亿，是国内市场占有率领先的浏览器产品，其整体用户覆盖率达到70%，已经成为国内第一大浏览器卡饭网，/thread-1695936-1-1.html站长网，/article/20130814/519920.shtml360杀毒：是一款在国产领域内享有最高知名度的杀毒软件。它的创新之处在于有机地整合了行业内领先的杀毒技术，大大提升了用户体验，而且免费面向个人及企业用户，同时具备操作简单、杀毒精准度高、杀毒时占用资源及时间少、升级速度快等优点。据相关资料显示，目前其客户端数量已超过3.7亿，覆盖率高达80%，以行业第一的优势绝对领先于其他产品通讯世界，/cwwMag/html/2013/1/4/201314114233647.htm通讯世界，/cwwMag/html/2013/1/4/201314114233647.htm360手机卫士：是一款免费的移动端上网安全软件，主要功能与360卫士类似，是其在移动端的衍生。数据显示，该产品以超过4亿人的用户量，接近80%的市场占有率高居国内第一，在IOS系统手机中市场份额达到86.8%，占据绝对优势易观网易观网，/yidonghulian_153476.html360手机助手：一款智能手机的资源获取平台。在这个平台上，为用户提供了海量游戏、影音文件、小说等资源，通过它可以轻松管理手机资源。数据显示，截至2013年12月，360手机助手的用户覆盖率位居国内第一，覆盖率达48.25%，用户量超过3亿人法制晚报，/Article/fw3czk/2014/02/28/152642230331.html法制晚报，/Article/fw3czk/2014/02/28/152642230331.html360搜索：一款搜索引擎，由奇虎360自主研发，产品除了具备传统搜索引擎的通用功能之外，还具备页面简洁、虚假广告识别率高等特点，同时新增良医模块，为用户带来全新的搜索体验。自2012年8月上线以来，市场份额急剧增加，来自CNZZ最新的数据显示，截至2014年2月10日，360搜索的市场份额突破26%，仅次于百度飞象网，/html/2014-2-12/20142121842567844.htm飞象网，/html/2014-2-12/20142121842567844.htm360随身wifi：这是一款操作极其简单的无线路由器，简单方便实现手机WIFI上网。2013年6月18日正式上线，推出不到半年销量已经突破500万个，这一数据，甚至创造了一个奇迹：该产品已经成为全球WiFi设备中销量最高的产品。并且，在销售平台上的好评率惊人，达到95%21世纪科技，/itroll/a/2013/1201/21/25291325.shtml。21世纪科技，/itroll/a/2013/1201/21/25291325.shtml1.2研究思路与方法本文在研究方法上，将采用理论与实际相结合的方式。首先，借助数据及图表对互联网行业进行分析，从而从宏观上把握奇虎360所处行业的发展状况；然后，再对奇虎360业务及产品进行分析，详细研究公司的商业模式；再次，借助业内公司及奇虎360近4年年报，对公司的财务状况进行解读；最后，在前文分析的基础上，探讨奇虎360未来发展的潜力，同时采用估值理论，借助自由现金流折现模型和PEG估值模型对公司价值进行评估，以达到全面分析公司的目的。1.3本课题的创新之处与不足笔者认为本文的创新之处在于：（1）选取中概股奇虎360为研究对象，生动形象的揭示了奇虎360的商业模式——免费+增值服务；（2）引用大量数据提出了“引领奇虎360未来发展，极具发展潜力方面——以安全领域为大本营，大力发展搜索市场和游戏市场”——的观点；（3）借助现金流折现模型和PEG估值模型对奇虎360的投资价值进行评估；（4）较为详细分析了公司未来发展将面临的挑战。尽管文章经过导师的指导，进行过多次改动，但是笔者认为论文还是有一些不足的部分需要进行改善。首先，对于奇虎360未来发展战略的判断不一定准确。尽管笔者对奇虎360的商业模式进行了较为详细的分析，对公司未来发展做出了预测，但由于奇虎360本身并未在公开场合谈及公司未来的发展布局，笔者只是根据公司目前的发展情况以及公司正进行的一系列行为来推测公司未来的发展，只能做到将自己的观点展现在大家面前，如果各位读者对此持有异议，笔者欢迎各位不吝赐教。其次，在利用现金流贴现模型估计奇虎360公司价值时，由于模型涉及到对公司未来经营业绩和资本成本的估计，因此不可否认在整个过程中有笔者自身的一些主观因素判断。因此在定量分析得出的公司理论价格时，难免与公司真实的价值存在差距。笔者所能做的是认真严谨的分析财务数据以及公司发展情况，从而更加精准的计算公司价值。1.4本课题完成的主要工作根据论文写作的逻辑和公司投资价值分析的基本框架，本文共分为六部分：第一部分是绪论，主要介绍本文的研究意义、研究对象整体概况、研究思路和方法以及本文的主要框架；第二部分是分析我国的互联网行业。主要介绍该行业的现状、特点以及对这个行业未来发展前景的展望；第三部分是对奇虎360进行战略分析。这一部分将深度剖析奇虎360的商业模式以及对奇虎360未来战略布局做出预测；第四部分是对奇虎360进行财务分析，以奇虎3602009—2012年年报为基础，结合同行业内竞争对手的财务数据，分析奇虎360主要财务数据、评价财务状况；第五部分是对奇虎360进行投资价值分析。借助近几年年报数据，采用绝对估值法和相对估值法对奇虎360投资价值进行评估，同时对公司未来经营将面临的挑战进行分析；第六部分是结论。针对前面几章包括对行业，对公司多角度的分析之后，下结论：奇虎360具备投资价值。2.互联网行业分析通过前面的介绍，我们对奇虎360有了一个初步的了解。在本章中，我们将对奇虎360所在的互联网行业进行分析，因为行业分析是价值分析的基础，而整个行业的发展状况又将直接影响行业内各公司的发展，奇虎360自然也不例外。在本章中，我们将先对国内互联网行业的特点及现状进行介绍，从而更好的把握这个行业的发展趋势，也更全面的理解360所处的市场环境，最后结合目前的现状来预测该行业的发展情况，为我们接下来进一步分析奇虎360提供依据。2.1国内互联网行业的现状及特点上世纪90年代，我国互联网行业起步，20多年来，依次走过了萌芽期，爆发成长期，快速成长期，现在正经历从快速成长期向成熟期过渡的阶段。这个阶段显著特点是：互联网应用的广度和深度快速扩张，领域呈现逐渐细化的格局，网络资源不断丰富且快速增长，互联网已全面渗透到目前经济社会的各个领域，人们的上网意识加强，网民素质提高，人们对互联网的依赖越来越大，而且互联网企业的商业模式逐渐清晰，并趋向成熟。其具体特点表现为：

2.1.1互联网规模发展迅猛，网民普及率创新高

这一点可以从规模上直观的反应出来。根据中国互联网络信息中心的数据显示：近10年，我国互联网普及率逐年上升，网民数量稳步增加，国内互联网普及率从2005年的8.5%增长到2013年的45.8%，网民总数增加5倍，目前总人数高达6.18亿人，位居全球第一。其中2013年新增网民数5358万，比2012年底上升了3.7%，手机网民数发展更加迅猛，2013年手机网民数比2012年增长19.1%，目前手机网民数超5亿人，比例达总网民数的81.0%，而且这种趋势还将保持资料来源：资料来源：《第33次中国互联网络发展状况统计报告》图1中国网民规模和互联网普及率资料来源：CNNIC中国互联网络发展状况统计调查（2013年12月）图2中国手机网民规模及其占网民比例资料来源：CNNIC中国互联网络发展状况统计调查（2013年12月）除了网民数大幅增加外，网站数和网页数在此期间也大幅增加。数据显示，2006年至2013年间，我国互联网网站数年均增长率高达19.77%，网站数由2005年底的69.4万个增长至2013年的294万个，增长3倍多；网页数同样发展非常快速，在2008年增长率更是达到创纪录的161%，尽管近5年我国网页数量增长率有所放缓，但网页数量一直稳步增长，到2013年年底数量高达1500亿个，比2012年同期增长22.2%，近5年年均增长率为56.2%《2013年第32次中国互联网发展状况统计报告》《2013年第32次中国互联网发展状况统计报告》图3中国网页数及其增长率资料来源：CNNIC中国互联网络发展状况统计调查（2013年12月）2.1.2互联网应用与国民的联系越来越紧密

近5年，我国互联网应用创新迅猛推进，搜索引擎、电子邮件、网络娱乐、即时通讯、BBS、在线视频、互动媒体、电子商务、网络游戏等成为这5年间发展（使用人数，使用率）最快、影响最广的领域，互联网目前已经渗透到人们学习、工作、生活等方方面面，与人们的联系越来越紧。随着经济的发展、人们生活水平的提高以及城镇化的推进，互联网不仅将成为城市居民工作、生活不可或缺的一部分，而且正逐渐成为农村居民生活的一部分。根据艾瑞咨询发布的数据显示，截至2013年12月，我国网络经济整体规模比2012年增长50.9%，规模突破6000亿元，达6004.1亿元，比去年增加2015.2亿元21世纪科技，/market/a/2014/0123/11/26175122.shtml，其中，移动互联网市场规模增长更加迅猛，与2012年相比，增速高达81.2%，规模在去年的基础上增加474.9亿元到1059.8亿元上方网：/xinwen/437762.html，同时艾瑞预测，未来几年还将是移动互联网的高速发展期。从网购规模的发展速度也能深刻体会到互联网对我们经济生活的影响：商务部的数据显示，2013年我国网购交易规模为1.85万亿元，比2012年增长42.0%，平均每个网民网购金额3000元，商务部还预测去年网购规模将占全社会消费品零售总额的7.8%，这一数值比2012年提高1.6%艾瑞网，/shopping/20140114/224908.shtml。互联网与我们生活21世纪科技，/market/a/2014/0123/11/26175122.shtml上方网：/xinwen/437762.html艾瑞网，/shopping/20140114/224908.shtml

表1我国互联网应用的规模和使用率资料来源：CNNIC网民互联网应用状况（2014年3月）2.1.3

对互联网基础设施投资不断提升目前我国已经建成了多种宽带接入，多个高性能骨干网互相联通的网络设施，网络通达所有城市和乡镇，3G网络覆盖大部分城市和乡镇，4G网络正布局全国大中型城市。在最近5年时间里，我国固定宽带端口数增长了300%多，目前数量达到1.89亿户。其中，2M以上的宽带覆盖率比去年增长1.9%，覆盖率高达96.2%，而全国4M以上的宽带覆盖率也达到78.8%资料来源：工信部，《2013年通信运营业统计公报》；不仅宽带覆盖率大幅增长，联网资源拥有量同样大幅增加。报告显示，截至2013年12月，我国IPv4地址总量增速惊人，目前总量达3.3亿个，已跃居全球第2资料来源：《中国IPv4地址应用状况统计报告》。数据还显示，我国拥有的IPv6地址段同样发展快速，目前拥有的地址段资料来源：工信部，《2013年通信运营业统计公报》资料来源：《中国IPv4地址应用状况统计报告》图4互联网宽带接入用户数资料来源：中国信息产业网（2014年3月）（/statistics/2014-01/24/content_1295884_2.htm）2.2我国互联网行业未来发展趋势前文较为详细的分析了目前我国互联网行业的现状和特点，从分析来看，随着互联网行业的发展和对国民经济影响的更加深入，笔者认为，今后我国互联网行业的发展趋势将呈现出以下几个特点：2.2.1互联网行业规模将再创新高（1）互联网经济依旧快速发展，而为其奠定坚实基础的网民数量将再创新高。随着（移动）互联网的发展、4G业务的推出、终端的普及，再加上国家大力扶持农村互联网的普及，将使得之前阻碍我国网民规模增长的主要原因（不懂电脑以及年龄问题）得到进一步的解决，这将促使未来几年我国网民规模再度大幅增长，尤其是移动互联网网民规模。目前我国互联网网民数约6.20亿人，国内互联网普及率接近46%。而手机网民数增长更快，去年全年增速为19.1%，人数达到破纪录的5亿人。在此背景下，全球著名咨询公司麦肯锡发布报告称，按目前发展态势，到2017年年底，我国互联网网民数量还将在目前的基础上增加1.3亿人，届时互联网的普及率将超过50%，总人数达到7.5亿人资料来源：新浪科技，/i/2010-09-29/16114707602.shtml，同时，移动网民数也将实现大赶超，全面资料来源：新浪科技，/i/2010-09-29/16114707602.shtml（2）互联网产业在经济社会中的作用将进一步凸显。根据艾瑞咨询发布的数据，去年我国网络经济整体规模为6004.1亿元，其中，移动互联网市场规模达到1059.8亿元。艾瑞预测，在未来4年中，我国互联网整体规模还将进一步增加，尤其是移动网络经济，其未来4年将保持50%左右的增长率，而PC网络经济规模将保持在20%的增长速度。按此增速，到2017年年底，我国互联网市场整体规模将突破1.7万亿元，达到17231.5亿元资料来源：艾瑞咨询集团，《2013年中国互联网年度数据》，其中，由移动互联网带来的经济规模将超过6000亿元资料来源：艾瑞咨询集团，《2013年中国互联网年度数据》中文互联网资讯中心，/archives/187383.html#respond图52011—2017年我国网络经济营收规模和增长率资料来源：中文互联网资讯中心（2014年3月），/archives/187383.html#respond2.2.2互联网应用规模将快速增加这可以从以下三个方面体现出来：（1）电子商务规模再创新高，O2O业务值得期待。去年是我国电子商务发展较快的一年。统计数据显示，2013年，我国电子商务整体市场规模比去年增加2.68万亿，增幅33.5%，整体规模达到10.67万亿元人民政府网，/jrzg/2014-01/11/content_2564458.htm?fina，其中，网络购物参与人数同比增长28%，达到3.1亿人，创下网购交易规模1.85万亿的新纪录国泰君安，/share/NewsContent.jsp?docId。艾瑞咨询预测：随着人们生活水平的提升以及互联网普及率的提高，我国电子商务市场将拥有广阔的发展前景，照目前发展趋势，到2017年电子商务市场规模将超过20万亿，达到21.6万亿元，其中网购规模也将达到4.14万亿的规模艾瑞咨询集团官，/View/225005.html。与此同时，电子商务的发展也将带动O2O业务的发展。近年来O2O发展速度飞快，许多企业结合线上和线下各自特点进行合作，因其操作简便，满足了用户的需求，因而获得了巨大成功，比如大众点评网、美团网人民政府网，/jrzg/2014-01/11/content_2564458.htm?fina国泰君安，/share/NewsContent.jsp?docId艾瑞咨询集团官，/View/225005.html（2）第三方网上在线支付将快速发展。得益于互联网的普及、电子商务以及物流等行业的高速发展，近年来我国互联网网上在线支付人数急剧增加。统计显示，截止2013年底，我国网购人数为3.1亿人，艾瑞预测，2014年人数将达3.56亿人中华行业研究网，/news/20131126/141909184.html；同时由于互联网企业开始介入金融领域，部分互联网企业与金融企业开展合作，这将为第三方互联网支付公司带来了新的业务。数据显示，2013年我国网上支付的市场规模达到了5.37万亿元，随着二者协同作用不断增加，预计未来2—3年互联网金融对第三方互联网支付的推动作用将更强，到2017年市场规模将达到18.48万亿中华行业研究网，/news/20131126/141909184.html艾瑞咨询集团官网，/View/225451.html（3）游戏行业将迎来全新的发展机遇，手游崛起并超过端游将是大势所趋。2013年我国游戏市场增速惊人，增速达38%，规模为831.7亿元游戏工委、CNG中新游戏研究联合发布的《2013年中国游戏产业报告》，游戏用户数为4.9亿人，同比增长20.6%/content/2013-12-27/20131227000947686.shtml。摩根大通称，2014年中国整体游戏市场规模将达到1070亿元，比2013年增长27%新浪游戏，/y/n/2014-01-08/1135756951.shtml。另一方面，随着智能手机的兴起和游戏的大众化、简单化，使得用户对游戏的选择从之前的单一转到多向，从而可以参与更多轻松愉快的游戏。基于上述原因，2013年乃至接下来的几年，手游人数和规模都将迎来全新的发展机遇。资料显示，2013年我国网络游戏用户规模仅比2012年增长0.7%，与之形成鲜明对比的是手机用户增长率，截至2013年12月，我国手机网络游戏用户数同比增长达54.5%中国互联网信息中心《第33次中国互联网络发展状况统计报告》。并且，随着手机性能的继续提升和社交关系在手机游戏中的引入，手游市场还将有很大的增长空间。在市场占有率上超过端游是大势所趋（目前端游游戏工委、CNG中新游戏研究联合发布的《2013年中国游戏产业报告》/content/2013-12-27/20131227000947686.shtml新浪游戏，/y/n/2014-01-08/1135756951.shtml中国互联网信息中心《第33次中国互联网络发展状况统计报告》游戏工委、CNG中新游戏研究《2013年中国游戏产业报告》图62010—2017年中国第三方互联网支付市场交易规模资料来源：艾瑞咨询，/View/225451.html（14年3月）2.3小结通过前面对互联网行业目前状况和未来发展趋势的介绍，我们知道：互联网行业正处于高速成长期，尤其是移动互联网。对行业内企业而言，这是一个重大利好，行业的发展无疑将给企业带来前所未有的发展机遇。3.奇虎360战略分析通过前面几部分的介绍，我们对奇虎360的基本情况和中国互联网行业现状及发展趋势有了一定的了解，本部分我们将主要分析奇虎360的商业模式，同时还将根据目前公司推出的产品及公司的一系列行为来对公司未来的战略布局作出预测，从深层次上来分析这家公司。3.1奇虎360的商业模式3.1.1商业模式介绍一个企业的商业模式，直白的讲，即这个企业是靠哪些产品或途径来赚钱的。互联网行业的商业模式与其他行业有一个明显的区别：前者一般先做数据，再发掘金融。“有数据流过的地方就有金融”这一句话非常生动的描绘出互联网行业的这一商业模式。即先通过某种途径圈住用户，培养用户的粘性，继而通过某个产品或平台从而实现数据向收入的转化。自从雅虎开创这种商业模式后注：雅虎当年将传统报纸业的商业模式复制到网络上，为用户注：雅虎当年将传统报纸业的商业模式复制到网络上，为用户提供免费的资讯内容，通过这一途径，吸引了大量用户，也培养了用户的粘性，然后雅虎在页面中嵌入广告，从而获取收入。这种商业模式典型的运作模式是：用廉价甚至免费的产品（服务）来满足用户的基本需求，比如获取信息、交友、通讯、娱乐，从而留住这部分用户，再根据这些用户的传播效应，带来新的用户，继而带来新的互联网流量和用户入口，然后向这些用户推广其他服务，这些服务将直接或间接从用户获取收入。奇虎360的商业模式与之类似，并做了一定的创新。简单说，奇虎360的商业模式可以概括为：免费+增值服务+其他。接下来我们将详细介绍奇虎360的这种商业模式。成立之初，奇虎360将自身定位为一家“免费安全”公司，由于其开发的产品用户体验好，能免费满足网民安全上网的需求，因而吸引并留住了大量用户（见表2）。然后，奇虎360通过两大平台对这些用户所带来的流量进行转化，成功在免费服务与盈利之间架起一座桥梁，从而实现了大数据向盈利的转换。表2使用奇虎360产品的用户情况来源：作者整理图7展现了奇虎360的商业模式，从图中看出，其商业模式共由四层构成：第一层是公司的大本营、核心层，由免费产品组成，主要包括安全卫士和杀毒软件，奇虎360正是靠这些产品起家，拥有庞大的用户群；浏览器平台与应用开放平台共同组成奇虎360商业模式的第二层，这两个平台非常重要，承接从核心层导入的用户；第三层为奇虎360的细分服务层，也是公司的有效载荷，这一层提供的服务与用户体验直接相联系。在这一层上，奇虎360提供搜索引擎（360搜索）、团购导航、游戏导航、应用商店等服务；最后一层为盈利变现层，变现方式主要为广告与互联网增值服务。图7奇虎360商业模式360360安全卫士、360杀毒、360手机卫士等聚合用户导入导入360应用开放平台360应用开放平台浏览器平台（360浏览器）导入导入其他搜索引擎应用商店网购导航游戏导航其他搜索引擎应用商店网购导航游戏导航变现变现广告：展示/广告：展示/CPC/竞价互联网增值：游戏联营等资料来源：作者整理就目前而言，两大平台是奇虎360的主要盈利渠道，两者为公司带来绝大部分收入，不过除了这两大类产品外，奇虎360还开创了一种“其他”类型的盈收模式——借助广大用户及公司知名度，销售与互联网相关的硬件产品。这一块是奇虎360最新的收入增长点，尽管目前为公司带来的收入有限（财报未披露），但我们仔细分析，并对比同行业类似的产品，会发现，这款产品有其惊人之处，甚至可以说奇虎360又创造了一个奇迹。奇虎360于2013年7月5日发售第一代360随身wifi，简单的说，这是一款操作极其简单的无线路由器，主要用于方便手机wifi上网，网上单台售价19.9元人民币。自推出之后，大受消费者喜爱。看一组数据：360随身wifi推出21天，销量突破100万台，最新数据，截至2013年12月，销量突破600万台新浪财经，/e/2014-01-23shtml，已经成为全球WiFi设备销量最高的产品，好评率超过95%新浪财经，/e/2014-01-23shtml搜狐科技，/20131201/n391076714.shtml3.1.2商业模式好处从目前来看，奇虎360依靠这种商业模式取得了巨大成功，这种模式也确实有其本身的优越性：（1）短期内积累庞大用户群体。互联网行业发展迅速，竞争如此激烈，企业如何才能突围，被用户认可？周鸿祎给出的答案是：产品好用+免费+少广告。从目前360产品的用户数量来看，奇虎360做到了，并且其将免费的模式发挥到了极致，契合人们天性喜爱“便宜”的性格，因此，短期内吸引并留住了海量用户；（2）培养用户粘性，开辟其他领域。毫不夸张的说，在互联网做企业，用户数量决定企业价值。通过这种商业模式积累用户后，再逐渐开辟其他领域，提供其他服务，从其他方面给公司创造收入。可以这样说，360搜索发展如此迅速，与公司通过安全产品积累大量用户群体是分不开的；3.2对奇虎360未来战略布局的预测前面我们较为详细的分析了360的商业模式，接下来我们将对奇虎360未来的战略布局进行预测。3.2.1仍然以安全产品为大本营奇虎360是靠“免费+安全”起家的，一直在不断创新，完善产品，尽全力给用户带来最好的用户体验。毫无疑问，没有这些免费产品所带来的庞大用户群体，就不可能有奇虎360的今天。因此，奇虎360在布局其他领域的时候，肯定会首先维护好这些群体。即不断完善与升级360安全卫士、360杀毒以及360手机卫士将是360公司未来发展重中之重的战略布局。3.2.2积极发力搜索市场在分析360的商业模式时，多次提到360搜索。在公司今年发布的半年报以及季报中，周鸿祎都多次谈到以后会加大力度布局搜索市场。下面将详细介绍搜索市场以及360搜索。在分析互联网行业的时候，我们谈到中国搜索市场潜力很大。资料显示，2013年我国搜索引擎广告市场比去年增长40.1%，规模达到393.2亿，同时艾瑞预测，2014年我国搜索引擎广告市场仍将保持40%的增长，未来几年市场还有很大的发展潜力，到2017年市场容量将达963.3亿艾瑞咨询，《2013年中国搜索引擎市场报告》艾瑞咨询，《2013年中国搜索引擎市场报告》在2012年8月之前，奇虎360是没有自己的搜索引擎的，它做的只是一个流量引入平台，最终用户使用的是google搜索，但格局转变在2012年8月，360推出了自己的搜索引擎——360搜索。同时，周鸿祎采用“不以广告盈利为导向，致力改善用户体验度”的差异化战略，在360搜索门户上推出“良医”“双ctrl”等服务，以优质的医疗便民服务和搜索智能化在用户中得到了一片赞声。由于用户体验好，用户急剧增加；与之形成鲜明对比的是百度，其市场份额不断下降。最新数据显示，截至2014年2月，360搜索的市场份额为26.4%，百度的市场份额已跌破60%，为58.33%中金在线，/it/20140212/16959375.shtml。360搜索2013年的表现加上2014年制定的业务目标（35%）以及公司对搜索领域人才的引进（谷歌高级副总裁刘允），都表明了公司高层对搜索市场的重视，毫无疑问，公司将会在搜索市场发力，以改变中金在线，/it/20140212/16959375.shtml图8近12个月360搜索和百度搜索市场份额资料来源：CNZZ数据中心：/(2014年3月)3.2.3大力布局游戏市场前面在对互联网行业发展展望时谈到，游戏市场是今后互联网发展的主角之一，尤其是手游行业。摩根大通于2014年1月发文称，2014年中国整体游戏市场规模将增长27%，规模将达到230亿元，预计奇虎360在其中的份额将达到12%，为其带来18亿元的净营收。从奇虎360最近的一些合作也能看出公司对游戏市场的重视：=1\*GB3①奇虎360与手机上下游的重量级厂商合作，如神州泰岳、迪士尼，以规划公司长远发展；=2\*GB3②奇虎360针对游戏开发商制定严格且合理的新产品推广标准，尽最大可能提高产品的用户体验。3.2.4大胆布局硬件市场奇虎360最近一系列的动作表明公司正在逐步发展硬件市场，除了已经介绍的360随身wifi外，360还在布局其他硬件产品。2014年1月16日，发布了一款集手电筒开关、相机快门键、以及手机Home键功能于一体的“360智键”；2014年3月推出了颇具独创性的“T3空气净化器”，这些手机可穿戴设备因造型小巧、智能化的特点一经推出，便大受市场欢迎。随着市场的变更，消费者的喜爱，可以预测，360将会推出更多的硬件设备。上面详细介绍了奇虎360未来的四点战略布局，毫无疑问，奇虎360肯定还会在多个领域发力，笔者在此大胆预测：在互联网行业的特点里提到，未来移动互联网是未来发展的一个热点。对360公司而言，这绝不是句空话。360正在积极布局手机市场。比如推出的手机卫士，手机助手，手机安全浏览器等等，到目前为止，都深受用户喜欢，吸引了大量的用户。接下来，360将借助某种方式，将手机上的大数据转化为金融，实现移动互联网行业的商业化。尽管目前这种商业化进程不是非常明确，从财报中获知的信息也没有提到移动互联网市场为其带来的营收，但毫无疑问，奇虎360会积极探索这一市场。4.奇虎360的财务分析战略分析和财务分析相辅相成，财务分析是建立在战略分析之上的，同时，也能反过来验证以及指导战略的正确性及方向性。前面一章，我们详细的分析了奇虎360的战略，这一章，我们将对奇虎360公司的财务状况进行深入分析，并与同行业公司做对比，做出相应的评价，从而对奇虎360有进一步的了解。资料主要来源于各公司披露的年报。4.1经营状况分析衡量一个公司经营情况的好坏一般首先看这家公司的营收来源于哪些产品（服务），是否持续增长、是否存在净利润，以及净利润是否保持增长，是否可以持续性等方面。目前（14年3月）奇虎360还未发布2013年的年报，但它发布了去年第四季度的季报，我们做简单处理，便可以得到几个主要指标的年度数据。再结合前几年的数据，将其汇总，得到如下表格：表3奇虎360近四年经营业绩资料来源：根据公司年报整理从表格中看出，不论是收入还是净利润，都保持高速增长，特别是去年，营收和净利润增幅都在100%之上，大大的扭转了公司增收不增利的格局。从分项来看，广告收入继续强劲增长，这得益于360用户商业活动化程度增强，同时，搜索业务以及移动互联网商业化效应初显；而公司增值收入主要来自于游戏收入，从这点也验证了去年是游戏市场高速发展的一年。另外有一点需要说明：尽管去年360搜索市场占有率大幅增长，但这一年搜索所带来的广告收入贡献很有限，因为去年都属于拉网、布局阶段，投入非常高，到去年年底，公司的一个合作可以推测出奇虎360在今年会逐步注重“边拉网边收网”式的经营：年底用重金聘请谷歌副总裁刘允加盟360，而刘允非常熟知搜索市场的商业化，可能可以在较短时间内实现份额和收入严重不匹配的现象（份额23%带来收入只占市场份额2%）。可以想象，公司2014年在线广告收入可能呈现爆发式增长。另外，从表格中我们得知，这几年公司的互联网增值收入所占的比例一直在稳步提升，随着移动互联网的普及率进一步提升，手机游戏的高速发展（摩根大通预计，2014年手机游戏将为奇虎360带来18亿元的净营收），预计未来几年公司游戏收入也能保持大幅增长态势。总体而言，公司经营情况良好，发展稳定。4.2公司盈利情况分析衡量一个公司的盈利情况，可以用净利润率，资产收益率和股权收益率来表示。净利润率是衡量公司盈利能力的一个重要指标，其含义为一单位营业收入所创造的净利润，净利润率是净利润与营业收入的比值。从表中数据来看，奇虎360的净利润率稳步提升；资产收益率（ROA）也可用来衡量公司的盈利情况。其是净利润与公司平均资产总额的比值。衡量公司盈利情况的另一个常用的指标是净资产收益率（ROE），它侧重于衡量一个公司的内部财务、行销以及经营绩效。它是净利润与净资产的比值。从表中看出，自2011年之后公司的盈利情况逐年改善，尽管与百度和腾讯有一定距离，但与行业内其他公司相比，盈利能力要强的多。随着搜索市场及手游市场的稳定发展，公司盈利能力会进一步提升，未来有很大的上升空间。总体说来，公司盈利情况良好。表42010—2013年同行业公司盈利能力对比4.3公司偿债能力分析一个公司的偿债压力有长短期之分，衡量偿债能力强弱可以借助流动比率、速动比率、现金比率和资产负债率等指标。流动比率一般是用来衡量公司短期偿债能力的，即流动资产在短期内可以变现用来偿还短期债务的能力，是流动资产与流动负债的比值。一般来说，该指标越大对公司越好。另外速动比率和现金比率也是衡量公司短期偿债能力的指标。但由于互联网这一行业有个特点：一般没有存货，而速动资产=流动资产-存货，因此，这一行，流动比率和速动比率大体一致。现金比率=（交易性金融资产+货币资金）/流动负债，一般而言，该指标也是越大越好。从表中看出，公司在2012年偿债能力出现了一些波动，公司随后调整财务政策，使得公司2013年的偿债能力恢复，并达到历史高点。表明公司短期没有偿债压力，而且从公司发布的业绩快报了解到，目前公司账面上放着10.135亿美元现金和现金等价物新浪财经，新浪财经，/i/2014-03-07/07129219835.shtml表52010—2013年同行业公司偿债能力对比资料来源：根据各公司年报整理得出从表中看出，公司2013年资产负债率较前几年有很大的提高，主要是因为公司去年9月份发行了5年期5.5亿美元的可转换票据科技讯，/article/201309/18887.html。但这不影响公司的偿债能力：（1）发行的成本低，票面利息2.5%/年科技讯，/article/201309/18887.html总体而言，公司流动性强，偿债压力小，偿债能力强。4.4公司的营运能力分析目前常用于衡量一个公司营运情况的指标主要有:应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。前文也谈到，互联网行业公司的存货一般为0。因此，存货周转率在这个行业不适用。表62010—2013年同行业公司营运能力对比资料来源：根据各公司年报整理应收账款周转率是营业收入与平均应收账款的比值，主要用于衡量一个企业应收账款流动程度，一般来说，该指标越大，表明公司应收账款的流动性越好。从表中我们看出，自2010年到2013年，公司的应收账款周转率逐年提升，说明公司应收账款回收逐渐加快，应收账款流动性好，而且，该指标一直保持在行业平均水平之上，反映公司管理应收账款的能力良好；流动资产周转率是营业收入与平均流动资产的比值，用来反应企业全部流动资产利用程度的高低，一般来说，该指标越大，企业流动资产利用程度越高。表中数据反映公司流动资产一直处于比较稳定的状态，也位于行业平均水平，说明公司流动资产流动性较好；总资产周转率是反映公司全部资产利用效率的指标，该指标越大，一般反映公司总资产利用效率高，其为营业收入与平均总资产的比值。表中数据反映公司总资产利用率较高，也较为稳定，处于行业平均水平，说明公司总资产的流动性较好。从上面看出：公司的营运能力较强，各资产的利用率很高。4.5小结通过与同行业几个公司近几年的财务数据相比较，我们发现奇虎360经营业绩稳定，盈利性好，公司的偿债能力以及营运能力均处于较强的地位。整体而言，公司的财务状况非常健康，从这个角度也验证了公司的商业模式非常成熟，战略非常有效。5.奇虎360投资价值分析在对奇虎360的战略以及财务进行分析之后，这一部分我们将从投资角度来评判这家公司的投资价值：先从公司未来发展潜力入手，分析公司未来利润增长点，然后借助估值模型对公司价值进行评估，最后分析这家公司未来发展过程中所面临的主要挑战。5.1投资价值分析在资本市场上，公司的经营业绩是公司股价的根本保障。评判一家公司是否具备投资价值，必须研究公司未来的增长潜力以及未来利润增长点。5.1.1未来发展潜力前面在分析商业模式时，我们预测公司未来布局的领域有5大块：安全产品、搜索市场、游戏市场、浏览器（包括PC端和移动端）以及与互联网相关的硬件领域。接下来我们将一一对它们进行分析。（1）安全市场。这一块主打的产品是指360安全卫士、360杀毒以及360手机卫士。从财务分析那一章我们知道，从2011年起，安全产品已经不能为公司直接带来收入。但安全产品是公司未来发展必不可少的一部分，因为奇虎360的商业模式决定了公司其他业务未完全发展壮大之前，必须依靠安全产品提供免费服务来留住客户，从而为布局其他领域获取收入打下坚实基础。因此，在公司未来发展过程中，将会继续以安全领域为大本营，完善安全产品，提高安全产品的用户体验，以进一步培养用户的习惯，提高用户的粘性。可以这样说，奇虎360今后任何一款产品带来的收入都与之分不开，是未来收入的保障。（2）搜索市场。毫不夸张的说，搜索市场将是公司未来增长的核心来源。奇虎360进入搜索领域不到2年时间，打造的360搜索在搜索市场上的份额已经突破25%，尽管目前带来的营收占公司总营收比例不大（公司并未明确披露具体数字，但在一份研报中获知，在360搜索市场份额达到23%时，营收市场份额仅为2%新浪科技，/i/2014-01-13/23079093068.shtml），但未来增长非常值得期待。根据艾瑞咨询的数据显示，2013年我国搜索引擎市场规模比去年增长40.1%，收入规模为393.2亿元新浪科技，/i/2014-01-13/04119090519.shtml，而易观智库预测，到2015年，我国搜索引擎市场规模将达到950亿元中国财经，/consume/yxjt/20131129/2010415.shtml，照此发展速度，2014年搜索引擎市场规模将突破550亿元。而公司的目标是到2014年年底，实现35%的市场份额。同时，公司也在采取一系列措施提高搜索引擎的商业化程度：比如公司非常重视360搜索的用户体验，自推出360搜索后，持续不断的优化360搜索系统，到目前为止，360页面给人的第一感觉是非常的干净、利落、广告少，而且360搜索的实效性、准确性及转化率等方面都有了很大的提升；与此同时，奇虎360不光动用自身力量来发展360搜索，还积极引进和依靠外部力量来发展搜索业务。从公司的两个行为即可反映公司高管非常重视搜索领域：=1\*GB3①去年年底，原谷歌副总裁刘允加入公司，此前，刘允在谷歌工作过6年，在搜索业务上有着非常丰富的经验，此次加盟奇虎360，业内普遍认为这是奇虎360欲提升360搜索商业化程度的一步新浪科技，/i/2014-01-06shtml；=2\*GB3②2014年3月20日，公司用4辆奔驰奖励给搜索业务的优秀代理商，从这个行为反映出公司正在极力打造自己的广告代理商，提升360搜索的商业化程度，从而提高流量变现能力。若新浪科技，/i/2014-01-13/23079093068.shtml新浪科技，/i/2014-01-13/04119090519.shtml中国财经，/consume/yxjt/20131129/2010415.shtml新浪科技，/i/2014-01-06shtml（3）游戏市场。从游戏市场带来的收入是公司营收的重要组成部分，也是公司未来利润增长的重要来源。根据最新的业绩快报，2013年，公司由互联网增值收入所贡献的营收占总营收的比例为37.5%，营收为2.527亿美元，尽管互联网增值收入不完全由游戏收入组成，但业绩快报披露，公司互联网增值收入主要由（手机）游戏平台业务贡献新浪科技，/i/2014-03-07/07129219835.shtml。我们又查到了近4年我国手机游戏整体规模数据《2013年中国游戏产业报告》，在对比过去4年奇虎360互联网增值收入与手机游戏规模后发现，奇虎360过去3年游戏收入增长率与手机游戏行业整体规模增长率相同，均为156%（几何增长率），而艾瑞咨询预测，到2015年底，我国手机游戏行业市场规模将达到265.6亿元人民币新浪游戏，/y/n/2013-10-25/1111739808.shtml，这一数据是2013年全国手机游戏规模（112.4亿元）的2倍多，按公司过去几年手机游戏上的发展速度，显然，游戏市场将会是公司未来收入的重要增长点。另外一组数据也验证了这一发展趋势：摩根大通发文称，2014年我国移动游戏市场规模将达到230亿元人民币，奇虎360在移动游戏的市场份额新浪科技，/i/2014-03-07/07129219835.shtml《2013年中国游戏产业报告》新浪游戏，/y/n/2013-10-25/1111739808.shtml太平洋科技网，/344/3449340.html表7近4年手游行业及360游戏收入发展速度资料来源：作者整理（4）浏览器市场。浏览器在公司业务发展中起到枢纽的作用：一，浏览器本身带来收入，比如页面广告以及为其他公司导入流量，从而收取流量费，就目前而言，在2013年营业收入中，广告费收入为4.17亿美元，占总营收比例为62%，根据公司的业绩快报，广告费主要来自于浏览器；二，浏览器内部的网址大全默认的搜索引擎为360搜索，且处于页面中心位置，非常醒目也非常方便用户使用；而且，网址大全上也内嵌着游戏入口。毫不夸张的说，360搜索以及游戏领域的发展，浏览器起到了重要的推广作用。因此，在360搜索商业化程度以及独立性还未完全实现的情况下，未来一段时间内，浏览器所带来的收入仍然是公司收入的重要来源。（5）与互联网相关的硬件领域。目前，这一领域的产品包括360随身wifi和T3空气卫士（与TCL合作推出的空气净化器）。由于刚刚进入这一领域，因此这一领域的产品带来的收入较少。但尽管如此，这一领域依旧发展迅猛。以360随身wifi为例，推出6个月，2014年1月销量已经突破600万个，单个售价19.9元机锋网，/peijian/2014011745451.html，保守估计目前营收已达1.2亿元。从这一方面反映出公司的科研能力及创新能力非常强，不排除公司未来开发出某种与互联网机锋网，/peijian/2014011745451.html通过对奇虎360上述5大领域深入分析后，我们知道，安全产品不直接贡献收入，但为公司布局其他领域带来巨大用户群体，是公司未来发展的根本保障；而浏览器平台将作为公司布局搜索市场和游戏市场的一个载体，起到枢纽作用，同时也为公司贡献大额利润；而搜索市场和游戏市场将是公司未来保持高速成长的引擎，笔者预测，这两块业务将是公司未来主要的利润增长点；布局与互联网相关的硬件产品可以说是公司同心多元化的尝试，在某种程度上甚至可以说是公司保持高曝光率的手段，起到为公司其他产品推广的目的，当然，硬件产品也可能直接成为公司未来的利润增长点。5.1.2公司价值评估上一节我们详细分析了公司的未来发展潜力，这一节我们将采用估值理论，借助估值模型来量化公司的投资价值。（1）绝对估值法。由于公司正处于高速发展期，发放的股利很少，因此，股利折现模型对公司估值不适用，我们采用自由现金流折现（DCF）模型来对公司估值。采用自由现金流折现模型对公司估值要解决两个主要问题——资本成本的估计（WACC）和公司未来自由现金流的预测（FCF）。我们先来计算公司的资本成本WACC。WACC=（Ke*We）+(Kd[1-t]*Wd)；Ke=Rf+β(Rm-Rf)；无风险利率（Rf）可以采用长期国债利率来替代，目前，美国10年期国债平均利率为2.0%和讯网和讯网，/2013-04-10/153019839.htmlβ=1.83雅虎香港，/q?s=QIHU&ql=1，市场回报率Rm=11%，因此Ke雅虎香港，/q?s=QIHU&ql=1从财报我们知道，去年底公司的长期负债(D)为6亿美元可转债，利息为2.5%，而公司股东权益(E)为7.54亿美元，公司所得税率t=18%，所以：WACC=11.19%；接下来我们估计公司未来的自由现金流：未来现金流=税后经营净利润+折旧及摊销-资本性支出-营运资本的增加。在估计公司未来自由现金流时，我们先做如下假设：=1\*GB3①公司未来持续经