2023年中期A股复杂底部指向弱周期

录周构复底部 3维分解2023半年A市场 5对2023半资市展望 8周构复底部 9周比，半将似2013年 1金有力下年弹度限 1半资面压，制场弹度 12A股2023下年荡升 15业势较测向 16A盈增筑，力在母端 17本，看益标长生周期 18OE与E分结，向部业 19维逻组，衍资向 22科，大期部段发目标 23“特”时产，长潜力 25杂部等消发力 28资议 30险示 30录图1 2023下年观周展望 3图2 周—筑杂部 3图3 周综与治期—筑杂部 4图4 观究想态 4图5 国际P长况 5图6 2023初略引向 5图7 证数万全A在2023上年势析截止6月9） 6图8 万31级业2023年来计跌（止6月9） 7图9 万级业2023以月涨幅况截：6月9） 7图10 A股2023以强板状（止：20230609） 8图1 2023半策框与点业向 8图12 对2023下年周维主矛的考普格期） 10图13 普格期理解 10图14 A股2013月、度及度势块况 1图15 国市金求供来源 12图16 北资金2023月流汇（止6月9） 12图17 北资近年流状汇（止6月9） 13图18 2023公基规增乏（止2023年6月9） 13图19 募金场计截止2023年6月9） 14图20 年国权资集金况 14图21 年国售解模况 15图22 A股2023下年证数荡枢测 16图23 得全A态动市率况止6月8日) 16图24 A市场2023上年著于证800业止6月9日) 17图25 A市场2023上年幅限具展力行业止6月9日) 17图26 业业润额计比短期势致 18图27 业命期划分 18图28 值动型纳 20图29 2023下年级业本筛选 20图30 2023下年级业本筛选 21图31 2023下年级业本筛选 21图32 维推的业动向 23图33 TT2013涨状（对证800） 24图34 TT2023上年幅况相中证800 24图35 工能为早元宙地术 24图36 国工能数(88421.I)对证800势况 25图37 工能数业布权） 25图38 工能数业布流市） 25图39 特指（88168.I2023后显强 26图40 特指行分（重） 27图41 特指行分（通值） 27图42 特估命期演 28图43 游采业货比况%） 29图44 游专设制业货比%） 29图45 游家制业货比况%） 29图46 游纺服、饰存同（%） 29图47 车家销当同状（%） 29图48 车家销累同状（%） 29表1A股场2023年半三度素解 6表2 2023下年内外要件期 9表3 分行成性分 19表4 2023下年益期部点业望 22表5 2023央考指变“利率” 26表6 特指（884681I成股况79成股按合数前1） 27短周期构筑复杂底部策略研究，根植于实体经济，着眼于资本市场，是宏观研究和资本市场之间承上启下的纽带。实体经济与资本市场的共振点——经济周期是策略研的要手尤是34的周。2023年的短期，处于新交替的衔接段。不过，2023年4月份经济数据相低迷，且5月MI数据依不理想，短周出现二次探底，趋向构复底。图12023年半宏观周展望资料来源：制作图2短—构复底部资料来源：，我们对短周期的三项指标取相同权重获得短周期综合走势。向前看，底呈复形的有20122013以及2015的部。下国P速断台阶国洲续息退力升而响了2023我出潜力些将响国一新期度合而，们断2023下年复底更似于2013的况。图3短期合与治——构复底部资料来源：，

观究要对体以P速代济潜增—图4宏研理想态

—际动—观质周调控段政策币策；向供侧需侧等。）资料来源：制作图5我实际GDP增状况资料来源：，解2023年A场图62023年策指引向

湘财策略研究的基本方法，是将纷繁复杂的市场因素，归纳为政策面、市场面和基本面三个维度，通过三维度因素之间的合纵连横，勾勒不同时间周期内的主要矛盾，从而揭开传统策略的神秘面纱：市场认同度高的方向，概是数金资向也投阻最方。逻辑组合逻辑组合疫后恢复房地产（上下游旅游航空行业轮动产业升级高端制造+新能新材料大安全军工、信粮食资料来源：，

2023年初，我们通过三维度策略框架指引的三个方向是：疫后恢复、大全及业级顾2023半市场后复关块没出强的复消费弱预外安（创属于TT业高制如获了金注。图7上指和万全A在203年半走势析（止6月9日）资料来源：，表1A市场023上年维度素解时间政面素市面素基面素A股场现1月情常开向金速入场荡行2份内费弱册政出台场荡整3上旬册落地会开htT35散盘速行3月旬4中旬3月27降准欧行波季数偏强htT40出盘稳弹4中旬6上旬民汇贬值国债限波行调款率经数低迷月MI滑盘行资料来源：制作

较示2022影国资市的心素美加而2023年半年部要素美加将现点美国2023经整强于是预期，下半年美国将在高利率环境下运行。综合而言，2023年下半年，海外因素相对稳定，而国内自身增长乏力，以及新一届政府如何发力经济，将市主影因。图8申万31一行业203年以累涨幅截止6月9日）资料来源：，

就2023上止6月9日31申一的势看TT关的传媒、通信、计算机涨幅遥遥领先于其他行业；而跌幅居前的反而是商贸售于费关块房产业跌了1096%接应出2023上年地行依疲，有予场够撑。图9申一行业2023年来度涨幅况截止：6月9日）资料来源：，图10A股2023年来势板状（止：20230609）资料来源：，对2023望2023年下半年，三维度因素已出现一定变化，我们继续通过该策略模型推下年资向。图112023下年略框与点业方向资料来源：，

对2023纷复的场素行纳：策面会出2023年P速在50%左标对性就2023年半市场况来，内经恢复况成影响A股要素2023年上半年经济增速依然疲弱，要顺利实现全年目标，下半年国内政策发力将更准。场面2023上年向金体入1800元右于国半大率持利状况期半难等流入期年入在2500元右荡而内款率调为金市供能。基本面，2023年美国T领域获得显著突破，而国内AI领域也开始奋直，依处跟状，相技落生需时，影响TT板涨势延续。不过AI领技术展，合我国业升和产数字化努力方向，容易形成合力，市场关注度依然较高；而国有企业净利润恢复于营业有于特相板再转。表203年半国内外要件预期国度三季度四季度备注1、78上公中报1、10三报央治会一定召开重情时开预：7、81011、12）国内2中政局议预期78月）2二届中会预）3、12月_2024中经工会议4中政局议预期10、1112）美国联储2023下年：7、、1112月4议会议欧洲入退俄战大率束其他美维高率景，他区能现天事件资料来源：制作

部策在2023下年要盾然中短期国产第二十全代大在2022年利开国新轮治期动但4月份国内经济数据有所反复，短周期的复杂底部结构，显示新周期起步比预期的难。而2023年半的周步于2020新疫之行程持到2021初后直行行已过了2年周时长来看，体长超过3年近周均长前周的态与20122013相，期一短期是与20132016的周类。过治周在2023初两启动场然待一领继续发力经济，给予经济周期以强大推动力。综合而言，2023年短周期启动时大率三度。图12对2023年半短周维主矛盾思（普格期）资料来源：制作图13对林周期理解

从流动性、企业利润以及通胀三视角的普林格周期来看，2023年下半年的短周期特征是：流动性持续宽松（外资总体流入，国内适度宽松），债券然于利况企利在降部现点通膨维低。资料来源：制作似2013年2023年上半年，国内房地产行业恢复相对缓慢，而TT领域由于海外T通智领获显突，发内工能域资风，TMT块前力导致2023行走与2013类。体因看2013年TT块以续涨以业整走为础而2023虽注制面地策持该策全好技量的TT业。们理出2013全月度度及度幅前申一行数，为2023下年业动供鉴。图14A股2013年度季度及度势板状况资料来源：，

据示2013强板是TT关域主家电器药生物，是较弱的短周期相关的大消费领域启动。2023年上半年，行业方面，国内TT开始启动2023年下半年，短周期步入复杂底部结构，分析2013年业动结，一借意。资金面有压力，下半年反弹高度受限场面期大势心周期要注金动业E、B值等。度动是A市的命过募金募金2023上年模加慢入A市的金限期半市动性然紧，更多的是存量资金博弈，这也会限制市场反弹高度，投资机会或多属于结构的。图15我股资金求供来源资料来源：、

国际流动性方面，海外通胀压力持续上升，多国家持续加息，全球货币策一收紧向金2023上年止6月2流入176031元南向金计入63625元期2023下年有的观年流入1200元右。图16南向金2023年度动汇（止6月9日）资料来源：，图17南向金近年流状况总截止6月9日）资料来源：，

国内资金方面，未来居民资产流向包括公募和私募的含权理财，是大势趋，实流状取于本场否有钱应。募金面，203年5月28，募金资规模2654元，与2022年底相比，增长了309%。该增速略高2022年的117%，但远低于2020和2021的3643%和2694%示2023公基的体长然力，主要原因还在于A股市场2023年上半年赚钱效应一般，预期2023年公募基总模增长5右达27亿，计增1亿右。图182023年募金规增乏（截止2023年6月9日）资料来源：，

2023年以来的私募基金净资产增长状况与公募资金类似，也处于乏力状态们计2023募金资产年够持升势对增加05万元右。图19私基市场计（止2023年6月9日）资料来源：，

2023年A股场金求方，要自股融和售股禁求。股权融资方面，2023年截止6月9日A股市场融资家数367家，募集资金不足6200元与场期注制地动IO速预不。目的据断，2023与2022相，权资模有下降，年模在12亿右。图20近我股权资募资状况资料来源：、

场金求另个要向限股禁。2023全解规模约496亿，高于2022的462亿。图21近我限售解规状况资料来源：、

2023资需总权融资12元+售解禁496元*20%,大于2亿元。2023资供给总募基金1亿元募基金05亿+资012亿，计约16万元于2亿。综合而言，2023年下半年资本市场资金面会有一定压力，更多的将是存资博弈过若2023下年场暖入金超我根目市状预的量。A股2023升前全A态盈率低于18倍于近10的30分数近预期2023年半年A指将现幅荡行局荡枢将在3250附近。们对2023下年内市测半国稳长策效将在费进步现市演态最部上部分过于半横整的调度深反高受，新概下。图22A股2023年半上证数荡枢预测资料来源：制作图23万全A静和态市率(截止6月8)资料来源：，向我们将申万31个一级在2023年以来走势与中证800相比，TT相关的媒算讯显于证800建装相较强有力潜的业：车公事、织饰机设、油化。图24A股场2023年半显著于证800行(截止6月9日)资料来源：，图25A股场2023年半涨幅限具展潜的业(截止6月9日)资料来源：，A股盈利增速筑底，发力点在分母端基本面分析，短期看盈利指标，长期看行业生命周期。但具体起主要作用的，还受不同市场环境的影响：在市场上行阶段，短期盈利指标效果更明显；在市场低迷阶段，短期盈利性通常不好，长期的生命周期更易吸引资金关。2023下年决市的素长性。期本短维，要财指标手利以及E常指标。盈周来看A此周自2020二度动行2020第季度达盈利期高点。20212022年A股利增逐下滑，2023年半年依然下行，但底部渐近。就工业企业利润总额累计增长数据来看，其运行方略前短期我预在2023下年望底转。图26工企利润额计比与周趋势致资料来源：，

基本面长维度，主要从行业发展的生命周期以及相应特征来分析。行业图27行生周期划分

生命周期是行业出生到死亡的整个过程，可根据行业营业收入增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成后。资料来源：，目前，在申万一级行业中，没有行业整体处于成长期，但二级行业、三行，及着术展涌的题，然够断业的长。表3部子业成性分万级业长期长期长期信5G信备械备导设备业器人人智能车动驶池 动车通输联网物药新药苗血品媒宇V/A）子片造能源能阳、能碳/源碳能资料来源：制作OE与PE业们过场的E位基面的E合演2023下年受周底的业们建模是以ROE纵业E分为横轴纵左表示ROE近增下；侧示预期ROE上。察场点动阶重合主出于种区：第一类，高增长、高估值。主要适用于，行情趋势上行阶段，市场追逐景行；第二类，增速适中，估值合理的行业。该部分行业是在第一类标的估值已远超正常水平后，其获利能力下降，迫使市场将关注度转向次等标的；有能点业现左区；第三类，少用，是前2类投资机会都已不适合的状况，多数市场趋势已下后市转偏御标，“全阶目。第四类，少用，在市场筑底后，前期高景气行业在高速增长后，基本面有放缓，但行业绝对成长性依然较好（%左右）；市场回调使得估值大幅降最：增速+中+侧有次引金注可。图28估轮模型纳资料来源：，

我们对2023年下半年行业以2023年5月31日的一致预测OE和18个月E分为轴横申一行业级业级业维进筛，果下：图292023年半一级业本筛选资料来源：，图302023年半二级业本筛选资料来源：，图312023年半三级业本筛选资料来源：，终果纳下：级业于12位的品料色属力备及行；级业于12位的有金材电部卫器、品工饮乳；级业于12位的品化易金材料伏加设、伏池件锂专设、电、制，等。表403年半受益期部点行展望别轴OE横轴18月E分，选果点向纳一行业游有金属上：色金贵属料）游家、力下：品饮饮乳、制）银游电设备游食饮、行二行业游：金材料游：电部、卫器食加工游：料品级业游：金材、品化易游：伏工备光电组、电用备锂池游：制品资料来源：制作三维度逻辑组合，推衍投资方向们纳2023下年A市主矛盾合业动本律探寻2023市投重。要以几方：1、科终大期部段发目T通人智领的破促使AIC动TT续力上势下年望续；2、特估政推，持关必；3、杂期部消传底受的色属上行优而推动新周期启动，消费领域如何启动是关键，关注已有转暖迹象的汽车、家等域资会。图32三度演的业动向资料来源：制作

标科技终大期部段发目在T动用工能领域突破的背景下，AIC成为前沿科技突破主要方向，相应是TT、人工能为场注要向。AIC称“ArifiialItllienenertdotnt”人智生内容，指基于训练大模型、成式对抗网络AN）等人智能技术，能够通过已有数据寻找规律，并通过释放泛化能力生成相关内容的技术。据量子位库2023年3发的中国AIC业景告暨AIC50测，到2030年我是AIC场模达到115亿规。在二级市场上，与AIC对标的是TT行业。从TT行业发展的路径看行遵巨款-业的径如20102012苹果ihne4出量速升成巨+款2012后能机业快落地，立讯精密等中国公司成功加入果链，为我国2013年TT大行情奠定基础。2013年TT业年开连上了10月其，媒块对证800涨接近100%。而2023以来TT块前5月对证800累涨在40%右时和间都没达到2013的平期半大率有续绎2023下年TT块催剂期苹在6发的R头式备将苹公时近10发的品主功是时通讯、影视消费、体育锻炼、游戏等多功能融合产品。市场预期苹果的R设备能够为其打开新的增量空间，将再造现有的虚拟场景，并在虚拟与现实融领创更交，议注关业标。图33TMT2013年幅况（对证800） 图34TMT2023年半涨幅况相中证800资料来源：，

资料来源：，比较而言，2013年和2023年TT行业上涨背后的逻辑并不相同。2013年TT板块上涨的逻辑是：TT行业业绩获得验证与移动互联网产业景气共振向上，大背景是创业板2009年成立后的厚积薄发；2023年TT板块上涨的逻辑是：T成功打开了AIC发展空间，元宇宙相关应用落地成为可，背是册制2023快落，升科领发天板。图35人智成为早元宙落技术资料来源：制作而在人工智能方面，人工智能指数884201WI)具有较强代表性。该指数2013年启动，持续到2016年初；2023年开始第二波启动，大概率也能够续长间。图6我人智能数(8401W)相中证00走状况资料来源：，图37人智指数业布权重）资料来源：，

图38人智指数业布流通值）资料来源：，力“中特估”即中国特色估值体系，该概念最早在2022年11月21日金融街年会上由易会满主席提出。2023年3月《政府工作报告》中也指出要完善国色有业代司理特估中特社主在本场践必结果促央企值系塑动级场格理映企内价，终有地挥国本场源置能。“中特估”丰富了国内资本市场此前已存在多年的国企改革概念。2023年1月央业责会提为快进央业质发展资进步化央业营标系利率整利率净利润改为E，营业收入利润率改为营业现金比率，即是促进国企提升资产营量合释利，为特估健进定础。表503年企核指变“一五”项目2022年2023年润额速于民济速速于国P速利润产债率制在65%内体持定业入润率提高01%员动产率提高5%一提升发费入进步高一提升资收率一提升业金率一提升资料来源：，二级市场上，2023年中特估指数走势也显著强于万得全A指数。我们认“特提出是单念作是动国本场体值体改的要手。图9中估数8161WI）03年明走强资料来源：，图40中估数行分（重）资料来源：，

图41中估数行分（由流市）资料来源：，表6中估数8161WI）分状况9个分，按合数前5）码称致期E致测利同比合数E业E业600845SH信件22722566239049036875IT务Ⅱ002415SZ康视21251876202524514338算设备002368SZ极份11122927183863916875IT务Ⅱ002916SZ南路13472144166626123177件600970SH材际14921746159313791687业程600131SH网通15001692157728796875IT务Ⅱ000999SZ润九14771620153422083168药Ⅱ601117SH国学11071817139191316