国内外原油市场的风险溢出检验

1国内外原油市场的风险溢出检验作者姓名:潘慧峰，清华大学经管学院经济系博士生张金水，清华大学经管学院经济系教授，博士生导师内容提要：本文采用美国西得克萨斯〔WTI〕和我国大庆2002年5月至2005年5月的原油价格的日度数据，运用基于GED分布的GARCH模型估计了两个市场95％和90％置信水平下的上涨和下跌的条件VaR，并利用Hong(2001)年提出的风险-Granger因果检验方法分析了两个石油市场的风险溢出效应。实证结果说明，WTI和国内原油市场间存在双向的风险溢出效应，进一步的分析说明风险溢出方向是从国际石油市场到国内石油市场。关键词：石油市场，风险溢出，VaR,极端上涨风险，极端下跌风险圾国内缴外原滚油市垒场的幸风险暂溢出蹄检验听潘慧法峰游,他张金晃水望〔泥清华罪大学死经管挥学院册秋北京充1叙00训08纹4〕枣内容染提要毕：无本文静采用确美国古西得络克萨授斯猎〔辞WT裙I〕导和我挣国大涨庆模20裕02及年5耐月营至2愈00信5年头5月遣的原俘油价共格的班日度跑数据绳，运伶用基达于G袭ED渗分布餐的G叔AR壤CH盆模型腾估计脖了两习个市菜场9翼5％折和9赵0％修置信雁水平顽下的兔上涨震和下依跌的挪条件动Va愈R，昂并利陷用H菊on洒g(烤20蔽01准)年锈提出骑的风险险-溜Gr杂an斧ge狼r因维果检滋验方特法分穷析了宋两个再石油果市场勾的风耕险溢设出效高应。叛实证学结果绵说明版，W骄TI青和国华内原纯油市号场间所存在章双向池的风贼险溢蛙出效问应，蒜进一侦步的淹分析娇说明泥风险旧溢出专方向纤是从取国际琴石油饶市场菌到国造内石姐油市薪场。姥关键嚷词：市石油符市场构，风候险溢没出，挎Va鲁R,舌极称端上汤涨风懒险，宅极端氧下跌盛风险央中图宅分类伏号栽:商F界42折6惹.猜2好挽文献沾标识傲码谨:董A谨丧夏文章氏编号笛:怀T饲he据R况is摔k截Sp怠il博lo锯ve剩r志Ef公fe孟ct怕b造et换we侄en眼I颗nt毒er异na既ti餐on设al求a丙nd树D糊om狗es身ti娇c谜O倍i鬼l改Ma流rk区et饮s坐PA偏N使Hu忙i盾-专fe宪ng涌粗Z铅HA弓NG孩J到in无-s间hu愤i罢〔矩.唱Sc颈ho郑ol软o豆f货Ec派on畜om游ic底s梢an忍d奸Ma须na趋ge陶me工nt绘,艇Ts昆in漠gh先ua固U伸ni荷ve须rs踢it休y说,B泳ei臭ji舍ng渐,浇10捐00占84傻,反Ch茶in滚a往〕蜡Ab添st慕ra剪ct阻:殖T酷hi闸s锋pa晓pe题r恐ad通op忙ts炮G协AR揉CH椅m枝od得el弯b知as伪ed锹o家n贪GE宪D响di姥st渠ri加bu宏ti笑on鉴t轿o失es护ti母ma环te厚t犬he甘c晒on盐di框ti际on条al恋V错aR肉i刊n南bo丙th环u止ps亮id道e死an墓d倒do帐wn趣si临de沾d肌ir浓ec罪ti聪on舒a泥t闲th愧e否co沾nf见id退en稠ce颤l双ev疫el才o最f始90元%刚an判d阔95段%惩an定d促th叙en踢u除ti督li未ze倚t咳he班G阅ra释ng言er始纲ca争us抄al着it滔y剩t塌es腐t取in部r筋is创k巩pr及op生os腥ed竟b妄y堂Ho却ng吹(2您00柳1)方to邀u鸡nc隙ov炒er焦t抱he眯r杯is各k酷sp垮il民lo仇ve井r凡ef阴fe今ct被b均et僻we个en炮W亦TI截a王nd张D腰aq软in伍g巷oi轰l悼ma沙rk每et绩s,嘉t川he滤d晃ai垦ly钱d猾at盛a局of蜡o必il讽p爱ri洁ce蒙o能f监tw竖o混ma纵rk族et孝s摇ra际ng话in愚g纹fr件om歇M抛ay罗2抛00更0烧to宫M孔ay假2近00著5.蛇O拐ur坐f剂in超di势ng停s琴in宵di担ca垃te顽t加ha剑t适th泻er茫e扔ex健is感ts否s现tr吓on遵g票b萝il驶at摔er狗al论交ri干sk向s档pi呜ll帽ov吃er剧e赚ff锻ec灶t辽be爱tw妖ee裕n遭i为nt酒er吗na仆ti痒on还al衔a艰nd角d靠om巩es学ti甘c萄oi串l万ma跳rk沈et徐.全Fu罚rt全he休r凉an带al江ys忍is奇初re狡ve饮al妥s采t趁ha受t域th酸e谷di咽re赌ct杀io递n惕of沿r拾is党k蓝sp杆il岔lo荷ve躬r慎is都f报ro掠m型in直te去rn纳at走io币na腥l甲ma元rk物et盏t门o鼻do蝇me迹st校ic俭m农ar阴ke饰t.肌.识Ke竭y惠Wo乐rd西s:洞o药il赴m姻ar专ke贤t;拾r详is个k酿sp旦il寄lo耗ve朱r;歉V急aR松;气ex导tr河em垒e白矿up洁si朴de妙r娃is杜k;泪e悟xt剖re微me仔d废ow监ns坦id刺e朝ri戚sk华;换一、农引言驰自1痛99旅7年悔我国形原油稠定价稼与国介际接梨轨以庭来，替我国牧的原宿油定讯价主戴要受列国际龟市场室的影访响，辞只能助被动住接受贵国际荐油价备的波个动；案近年圾来我浙国颂经济量开展检对石抚油的般依赖怕程度港逐渐貌增加标，石灯油的乞进口是量激胖增，学国际槽油价风剧烈写波动蛇对我锐国经羡济运衔行产蚁生冲弊击。个国际候货币大基金倡组织家的研埋究表创造：饰油价触的大驻幅上姥涨会权对我临国经答济增映长有歪负面歌影响筛，并幕对我惧国通砖货膨欢胀产律生加男速作锦用。死由于天近年盆来我单国石怒油进盈口量纪激增弹，油近价上独涨将掏增加生我国苹的外粉汇支硬出，巡减少烤贸易技盈余镜。屠值得词注意丘的是厉，油称价的出大规岭模下肿跌会鼻对石两油开污采企疤业造妙成风白险。樱鉴于努石油鸣开采拖企业什是国汇家的注利税纵大户以中国境内最大的原油供给商——中国石油天然气集团公司为例，2003年国内生产原油12242万吨，实现销售收入4752.9亿元，上缴税费760亿元，实现利润726.7亿元，实现利润在国内企业中位居榜首。限，石垒油工催业的丘增加捐值占辛整个好国民厦收入霞的很烦大比船例，鹅过低枕的油温价不拾利于采整个痛石油挺工业害的发摩展石油勘探开发业是受原油价格影响最直接的行业，油价上涨会增加使石油开采行业的利润增加，油价过低会使石油开采业亏损。例如，93年以前，国家实行低油价政策，石油开采企业那么出现了全行业政策性亏损，严重制约了石油工业的持续开展。以中国境内最大的原油供给商——中国石油天然气集团公司为例，2003年国内生产原油12242万吨，实现销售收入4752.9亿元，上缴税费760亿元，实现利润726.7亿元，实现利润在国内企业中位居榜首。石油勘探开发业是受原油价格影响最直接的行业，油价上涨会增加使石油开采行业的利润增加，油价过低会使石油开采业亏损。例如，93年以前，国家实行低油价政策，石油开采企业那么出现了全行业政策性亏损，严重制约了石油工业的持续开展。俩鉴于察油价辩的走箭势对塑宏观聪经济锡运行炸会产谊生巨轿大的何影响就，如屋何监滚控石哲油市炼场的甚风险筹已经凡越来夜越受亭到国容家宏兽观经渴济预扬测部冶门，宴石油玻开采寿企业斤和广慢大的舌石油寒需求假者的悦关注浸，特谎别是病油价校大幅值上涨笋和下质跌的据概率绘更受泥到重共视。累国内柜外大页量学伸者对质油价残波动抗进行委了分屑析与伟预测监，庸Da鸭vi响d蚕(2顺00嫌3)易和迁Gi谅ot霉(但20励03唱)雁均基蛮于些GA杠RC搭H守模型傍来估画计油振价的彩时变替Va苍lu竭e召at郑R印is腔k〔晴Va糕R〕慈，不钓同之窃处在耐于前熔者的缎收益爸率分顽布假逃设为溪正态辨分布摄，后哑者那么耕采用世t侄分布敬来处骆理石介油收血益分浩布的方厚尾僻特性床。国打内学询者冯宗春山罪〔2冒00概3〕认等建烛立了锁国际麻油价喘的A葡RC华H模贿型，摔潘慧言峰〔馒20裕05睡〕等阻建立絮了国辈内油米价的旅AR答CH哥类模役型，肉冯春显山〔鸭20犁04聋〕应吓用半野参数可法来瑞计算场石油奉市场泻Va往R。躲我们川所指叙的极终端风卡险既臭包括某极端摸上涨套的风呀险〔牧ex村tr租em蝴e苗up猎si违de浮r寸is聋k〕鼓也包捧括极阻端下凭跌的棕风险隐〔e黎xt繁re叮me近d鹿ow冬ns先id庄e搂ri妻sk硬〕。降Va察R方务法可胁以分守别对和这两粮种风川险建象模，栽本文扰采用污Va氏R方烂法度级量了惕20龙00枣年5容月到昆20证05幕年5女月期得间国惰内外化石油箭市场贞极端依上涨稿和下充跌的创风险度，并葡进一着步用幕Ho谋ng搂〔2孙00雨1〕家提出调的风羞险-联Gr掉an馋ge执r因芹果检路验方星法来发研究典此市骡场极赖端风蚕险的似历史喝信息塌是否仰有利肤于预圈测彼架市场桑现期版的极奋端风意险，广如果朵这种随效应电存在劫，那么宇我们雪说此钱市场抗对彼蒙市场艺产生傍了风换险溢干出〔限ri娱sk救s方pi茅ll类ov正er剃〕蔬。镜本文律选择处纽约咬商品忽交易伞所〔泳NY顽ME坛X〕迹西得缩克萨记斯(闹WT掏I)纽约商品交易所是世界四大能源期货市场之一，其中西得克萨斯中质油(WTI)的原油价格成为全球石油市场的重要基准价格之一。粉的原候油现毯货价饮格作昏为国湖际石短油市第场的层代表组，大赔庆原丙油的伸出厂匹价作功为国撤内石字油市计场的冤代表煎来研帮究国惭内外酒石油野市场鉴于石油产品体系纷乱复杂，必须选择一个具有代表性的石油产品进行研究。本文选择原油为研究对象，原因在于原油的价格走势代表了整个石油产品价格走势。原油处在整个石化产业链的最上游，原油价格的涨跌会传导到整个石油产业链。嗓风险无溢出晴效应耍。本偶文在押以下舒几个图方面拿扩展吨了以挠前的营研究柴，首壤先，剃油价劝的日剑度数治据可钉以使惕我们宅更好肠的了访解油纤价的互波动疑动态慌，先搭前的星研究太由于裹数据生可得玩性的泄原因狂一般愿采用新频度青较低过的周姥度数妄据；警其次卖，采荡用G杨ED包分布蜂来处太理厚番尾现早象，赚估计牧了上溉涨和熟下跌奶的两刚个方熊向的基极端朝风险缎；另愚外本下文还忠着重懂分析聋了国娘内外掌市场星的风专险溢虏出效巡应。艰结论朝说明们，无第论是张上涨录风险达还是解下跌等风险落，国崖际石喜油市滑场都躁对我脑国产维生了训显著锣单向社的风犹险溢主出效渔应。璃本文阅结构漠安排初如下斑：第辱二部亚分境简要悄介绍望Va原R方凝法和弊Ho蠢ng晒(龙20警01挖)贡提出裂的基叛于C婚CF度的风粱险-浮Gr痕an忧ge喉r因晚果关存系维检验缩；第汗三部齿分描葱述了黄两市雅场收初益率雾序列虏的基掉本统述计特恼征，严第四弱局部拜为馅两市弊场条泰件V答aR弓模型丑的估折计与汽检验句；第勒五部林分检勒验两夏市场饿间的翠风险鹅溢出吼效应阶；第毅六部佛分给点出了酒总结愿性评纽约商品交易所是世界四大能源期货市场之一，其中西得克萨斯中质油(WTI)的原油价格成为全球石油市场的重要基准价格之一。鉴于石油产品体系纷乱复杂，必须选择一个具有代表性的石油产品进行研究。本文选择原油为研究对象，原因在于原油的价格走势代表了整个石油产品价格走势。原油处在整个石化产业链的最上游，原油价格的涨跌会传导到整个石油产业链。骆二、姻Va瞧R与波风险航-G烦ra锁ng冒er备因果氧检验比〔一煎〕V恩aR皱与石稼油市浸场的工极端马风险鱼满目前予Va啦R球方法吼已经弦成为企风险贴管理跑的比似较流摔行的侍工具液。V尊aR辈方法胆优于壁其它欧方法候之处济在于乳它可稼以描链述极惩端风砌险。旬其定洗义如历下：魂对于浮给定奥时间僚范围荣和置播信水岛平便，V妨aR燕是指喝在时括间雷内以员概率林发生除的损钻失。叼在统弯计意饲义上返，V痒aR腾是眉的条肌件分翅布的逆分位旬数。勇本文么采用烟油价文收益碌率手的条庸件分存布的做右亲分位栋数来佣度量声油价尺上涨盯的风暗险，煤经济辈意义场是由摧于油页价大罗幅度湖上涨皮导致报的石券油需正求者根的额确外支浓出；挪采用撇左戒分位促数来姥度量诱油价强下跌戚的风更险，攀经济伤意义临是由暮于油挎价大奸幅度粗下跌量导致直的石拐油生捧产者付的销倡售收俘入的竟减少展。如出图〔结1〕竿〔2惊〕所半示。棉图1弊上涨讯风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