国债年度市场报告

112021年度国债市场分析报告朱岩一、宏观经济运行分析2021年，受国际经济环境影响，我国宏观经济上半年增长偏快的势头在年中急转直下，国内生产总值〔GDP〕同比增速逐步回落。主要特点为：投资见顶后开始下滑，外贸持续低迷，消费根本保持平稳；货币供给逐步收紧，通胀风险明显缓解。〔一〕投资、外贸和消费1、固定资产投资。据国家统计局统计，08年1-11月我国累计城镇固定资产投资额127614亿元，同比增长26.8%〔见图1〕，增速略高于07年25.8%的平均水平。但随着整体经济的降温，投资的增速也将逐步回落。08年上半年曾被作为调控重点的房地产行业于7月率先开始调整。08年1-11月累计房地产开发投资额26546亿元，同比增长22.7%，增速已低于07年的平均水平30.2%。为了重新提振房地产市场，12月份国务院出台了三大“救市〞措施，但在普遍观望的市况下，房地产市场的复苏还有待时日。2、外贸进出口。据海关总署统计，08年1-11月我国累计外贸顺差2560亿美元，同比增长7%〔见图2〕，增速与07年相比大幅降低。其中：累计外贸出口额13172亿美元，同比降低2.2%；进口额10612亿美元，同比降低17.9%。08年以来，外需大幅降低是导致外贸顺差增长持续低迷的主要原因。3、消费。据国家统计局统计，08年1-11月累计社会消费品零售总额97759亿元，同比增长21.90%〔见图3〕，增速高于07年16.8%的平均水平，总体保持了平稳增长势头。但经济下滑使人们的收入预期普遍降低，对消费的影响也将逐步显现，数据显示10月份消费已开始显现“疲软〞。图1：年度累计城镇固定资产投资同比增长率数据来源：根据国家统计局数据编制图2：年度累计外贸进出口差额同比增长率数据来源：根据海关总署数据编制靠图3挠：明年锅度加累计璃社会孙消费右品零柱售总扭额且同比叠增长胁率益数据抵来源汽：根优据国四家统舞计局污数据抗编制胸〔二史〕货刊币供庙应量依和价姿格总须水平爬1、闸货币疾供给润量。病08哑年两1-萝11钉月货缴币供嘴应量争呈逐著步收输紧趋惊势。偶据央解行统尾计，世11累月伸末结现金物〔M难0耐〕苏余额味为矛3.哑2万典亿元化，同均比增密长9归%；风狭义拿货币怨供给恶量〔迹M1为〕恰余额洞为音15昏.尘8万专亿元姻，同痒比增悄长6丸.扇8%袄，增塌速较息07努年参年末不显著刚下降医；广伟义货逆币供斯应量扭〔M期2侄〕矛余额奸为呆4啊5.泻9万馅亿元柔，同粥比增蝇长直1蚕4.赢8夜%痛，增雀速胀也矮低于腿07副年存年末学的析水平震〔见拥图4涂〕。水M1呆增速划自凯08邀年睛5月务下穿独M2棚并持劈续降彩低，谱显示借市场昼的投唱资意跑愿不黎断趋字于谨恐慎。冒2购、价筐格总甩水平竟。0稼8专年据价格袜总水敌平呈兰现见建顶后屋快速糠后落坚的棒走势方，姓PP惜I的馆走势俩与家CP谋I羽相比拼明显昏滞后完。愉据国奸家统美计局谦统计颜，详1-卸11泄月份衬C牢PI箭累计胜同比借上涨购6选.3运%妄，P核PI晶累计经同比割上涨比7.产6%遵。由手于价毯格总套水平锣的月错度同椅比增汉速下尺降速园度出耽人意周料〔次见图照5〕掌，我职国宏抓观经擦济普的角通胀箱风险开已明残显缓垒解，势而欣通缩室风险津开始努引起待人们桨的重雾视苍。到图4介：垦月度设M0糕、M括1、设M2裤同比朵增长备率目数据碗来源饿：根瓣据央退行数姑据编乳制答图狱5蓝：杏月度楼CP霸I、滴PP定I冰同比狮增长缠率辟数据结来源汉：根污据服国家昏统计齿局浩数据抬编制挠二、公宏观蛛经济特政策更分析闲20裂08杏年，思随着律经济碌形势慧的起凳伏跌盟宕，糕相机游选择滨的宏控观经博济政列策也滩随之疏不断狗调整贷。此上半螺年，那宏观敲调控册的首伤要任暖务是递“绩防止缘经济秀增长确由偏陷快转星为过乔热、场防止痰价格犹由结跳构性钓上涨次演变念为明波显通短货膨搂胀匆〞等，为携此饺国务姜院实午施伏“叹稳健踢的财择政政缺策沿〞推和须“味从紧督的货公币政其策味〞掉。三谋季度膏开始笨，面宫对多判少有容些出慢人意与料的蚁经济荣形势临“柴急转恩〞笔，国哨务院哀于7渠月副提出仗“巡要处漏理好穿促进钱经济安平稳救较快泻开展架和控扰制通锣货膨属胀的皱关系塌，把乞握好泼两者胁之间聋的平其衡点晒〞扰；透于助8月外进一胸步提统出庭“努下半焦年将来把保做持经医济平笼稳较描快发羊展、帜控制令物价劣过快狼上涨介作为此宏观俩调控状首要羊任务半〞议，卫宏观繁调控慎重点建由携“抽双防窑〞栏转变往为角“振一保少一控接〞还，更宏观愧经济辟政策渣开始庙转向戴，货震币政递策转裕变为摧“湖紧中里偏稳叉〞由。孔随着础国际催金融筐危机厌对表我国喉的影密响不吓断加盒大，右经济召下滑坑的速谅度超苹出预五期，迎国务僚院朋于1涝1月芝提出妇实行失“向积极壤财政更政策承〞储和兽“月适度虫宽松魄货币驼政策器〞权；患12君月谦的稼中央龙经济腰工作罗会议气提出攀20魔09狗年经抛济工征作的点首要桥任务稻是雕“杂保持荡经济丑平稳兴较快改开展污〞烫，乎至此鱼，菊宏观矛经济关政策悠明确可转向须。商1、裁利率贱。渡08触年央废行累释计4赵次下墨调金抗融机畏构人烟民币技存款凯基准烟利率袋、5液次下胳调贷勇款基城准利雪率辛，且乎均于禽四季届度密毒集实弦施恩。其插中：巾一年屋期存戴款基议准利于率由材07慨年致年皮末胀的考4.课14工%下者降到绿现行带的乳2.涉25叼%，罩下调鸦幅度瞎为1愈89堂个基爽点；夸一年额期贷敌款基号准利鞋率由疗07疫年矩年拾末这的戴7.管47止%下榆降到革现行烂的汗5.辆31疫%，作下调划幅度游为呜21悬6福个基使点。第总体缩来看丛，走贷款沟利率活的嘉下师调幅楼度捷大秆于棋存款筋利率障。斧存锈贷款惰利率捉的下点调有国利于敢刺激刮投资匹和消嘴费，排保持助经济屈增速称；窝但存露贷款涝利差糕的缩概小对替商业污银行滨会产译生忘一定搏的影荡响。赴2、纸存款产准备插金率杏。昼08岩年央院行累眼计1塔0次惧调整煤存款谅类金必融机扮构沫人民录币存羽款准柔备金现率，幸其中世：跳上半消年连慈续6疗次上脆调，做下半抛年连娱续4旋次下猎调。动现行泡的讽六大灯国有汤商业过银行葛〔工宽、农揭、中辉、建自、交傅、邮摊〕载的存殃款准欲备金质率鹿水平俩为1轮5.快5%版；中谈小型桨存款便类金物融机滥构为及13扶.5压%，欧与雾上年桂末钻的1皆4.夺5%湿根本顿持平至。酷08陡年准嫂备金基率政耀策的匙特点例主要井表达景在差快别准愉备金编率的班执行客，拍其枪既有索利于语灵活支调整朝流动择性仓供给抬，支胜持柳灾区雁灾后碗恢复宅重建蛾和国牧家重屠点领艳域建芹设；局又有什利于谈商业爱银行黎努力走改善宵自身冻经营桶状况撤，提或高资袋本充唇足率匠。职3、呼公开摇市场阳操作竹。0悔8年骂央行寄共发朋行央搞行票肠据1香22种期，因累计日发行位量4判29精60待亿元题，加陷上正码回购哀操作控33尘25草0亿策元，理央行卧总计警从市告场上升笼资深金7醉62宗10牙亿元冠；0肝8年坟累计布央票示到期服及利脏息支按付金耽额为忠32吓32驻1躁亿元兵，加右上正沿回购痰到期训资金避35汉87忽6亿闸元，鸦央行侨总计减向市袄场投此放资飞金阿68编19摸7疾亿元晋。综牙上所亲述，明08奔年央废行总幻计从涌市场挪回笼缝资金四80特13馋亿元祖，较报07咱年有夕所减垒少躲〔见晓图6破〕。嚼国务书院于打12爱月在泰?是关于芒当前今金融归促进昆经济袖开展懂的假设薪干意凝见抖?中盖提出兄，颜20森09距年捡要立适当故调减残公开甩市场慢操作级力度弱，这池有利句于市害场保奖持较番为宽牺松的骄流动财性伶。械图倡6拢：榨央行旦月度丢净投摆放鸣资金巨量载数据记来源犁：汽根据疑央行腿数据折编制躁三、序国债霜市场灶分析废〔一提〕发钉行与栏兑付谷情况买20狡08屋年纸财政新部共蜡发行合国债另34迈期，笔总计德发行回面值骆85胖58尊.2广1亿往元掩〔见泛图7庸〕矩，发谅行量溉较0谢7年肝骤降字了1豆49摘25鬼.2势3阵亿元豪，这箭主要躬是由竹于涛07下年刻曾集偏中大径规模遥发行程特别善国债糊的缘丙故伞。独其中耐：记始账式请国债陈26医期，维总计剪发行碑面值典66份65娃亿元崖；凭笑证式际国债巴5塑期，懂总计桂发行内面值拍13右00餐亿元但；储预蓄国堆债〔酷电子风式〕贵3明期，犬总计蠢发行剂面值糖59销3.恰21薄亿元放。灾年内葱记账潜式国间债的梳发行机利率墙跟随堵市场田利率效经历艰了先垂升后兆降的塘过程颜，点其中刚：规1下年期闹基准玉国债虑的发卫行利馅率由木07绞年钟年左末杨的赏3.利66麻%陕下降打到然现行既的很1.盼28昏%；衡10家年期盖基准这国债端的发葵行利追率由愿07饼年可年狸末握的劝4.狂41废%耐下刑到其现行显的逮2.叨90写%〔起见图该8罗〕。哲同时技，0输8年付年末供10手年期主品种舞与1征年期系品种跑的发逆行符利差欧为1级6棒2烛个基顾点，部较浮07传年尊年末慧放识大了舌87阶个基哥点贼。青08瑞年共放有2资3期相国债影到期邮，其牵中：拦记账良式国嘱债1初5期驴；凭混证式定国债并8期晋。遵截至税08允年末拳，记街账式臂国债丰〔含仁特别他国债舌〕托拖管量伐为4再78苍91滔亿元拖，较芦0弯7份年末辨增加什16普89葱亿元县。晶柱禁毅问怠菌绑完摆粪义款糖峡章听盯应倦盲衰阴石营铺辣谱艺榴插渔杜数据骆来源奥：中钓国国很债协迈会顿辫未缝恋廊课挠响馅浙买句攻数据帜来源冠：中穴国国哭债协闭会筋〔二菜〕二汽级市理场走喘势分鸡析军1、江中债话指数谅和收标益率尽曲线去20船08稠年中系债党—团国债圾总指匠数〔能财富撕指数好〕全回年基绩本呈兴现震劫荡上念涨的浙走势来，特迁别是峰从8堆月起皇开始胖加速蚊上扬止。指逢数年膊初开很于1凡12久.8惩2点膝，年桐末收辆于1第31按.4责7点籍，鞠全年泛累计蔑上涨镇18榴.6宜5点参，涨告幅为哭17才%〔黎见图中9〕刃。攻较为长宽松运的政川策面棕和相创对充如裕的卵资金株面有驼利于长指数令后期套继续岩保持脏上涨沫态势罗。教与指遭数上著扬的址走势耳相对风应，受08报年中蔬债篇—响中国嘱固定亩利率慕国债你收益殃率曲填线整猾体明梢显下找移。懂分期拖限看插，0惑8年凡年末触短期间品种琴〔1童年以衣下〕堤收益盏率较卫07石年愤年末狗平均盾下移刚21性3茧个基赶点；匙中期滩品种乌〔1茂—滤10懒年〕老收益司率平厘均明熄显下快移灭23吃3陷个基帝点；纲而长讽期品购种〔恨10鬼年以震上〕膜收益填率平之均下策移蓝12伯0牛个基例点〔膀见图雄10孕〕。喜中咏短旁期品裤种甲收益凝率货的下织降棚更做为明随显。止同时椅，舍08跨年年茅末1歇0年斑期品驻种与察1年总期品坊种利馒差为妻16淘7压个基驳点，系较宝上年叠末痛放抗大慰了石92枯个基专点，千曲线府形状平更加航陡峭忍。桨2敢、二亲级市胆场交协易情鸭况罩20障08耀年国钩债二赚级市垂场交踪易活卸跃，籍现券向和回镜购交坝易量唉都较藏07垮年有零了明浸显增丸长。渠08货年佣二级沫市场胶国债梯现券铺共成返交蜓36左65帜7工亿元拒〔按甩面值袜统计氧〕，磁较0朗7年破增长饮14兄98阵2模亿元逝，挖增幅移为岗69盒%。惕其中耳：银录行间告市场矩34赞84楼7竖亿元橡；上蛛交所起市场速17琴68川亿元耗；深暖交所末市场指42罩亿元芳〔见漏图果11辽〕。禁08圾年同国债繁质押铁式回疏购共找成交约19妈47灿71振亿元饭〔按贩面值撒统计姐〕，挖较0斥7年拘增长圆24艘93屯9送亿元笨，居增幅右为铸15维%确〔见涉图模12津〕。良其中五：银牲行间牧市场排17漂05古02汤亿元东；上榴交所焰市场匆24阿26池9电亿元刮。席08摸年册银行晶间市搭场国极债买舍断式恩回购克共成销交兄24引98喷亿元嗽〔按权面值午统计译〕，逗较0屠7年明增长痕55真2这亿元语，微增幅代为愉28欧%。怒图酿9炭：中拉债非—腥国债钥总指绿数〔堤财富黑指数枣〕倘数据右来源荒：恨中央玩国债仇登记央公司枣图终10边：中歇债大—乏中国式固定巷利率万国债辣收益块率曲衔线赠数据捏来源酸：养中央盒国债盛登记规公司衬图多11影：月申度国该债现诉券交扛易情家况代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