二十六国外CA商业模式运作及对国内的借鉴意义定

国外CTA商业模式运作探讨及对国内的借鉴意义中期研究院王红英、李莉国外CTA基金的日益充分发展，表明CTA业务迎合了金融业发展的内在规律，并适应了各层次类别的投资者不同的投资和避险需求。同时，也显示了其旺盛的生命力，在促进国外金融体系完备和健康发展中发挥了重要作用。我国CTA业务目前处于探索和即将起步阶段，研究国外CTA基金的先进经验对我国期货市场CTA业务的平稳开展以及我国金融发展思路的拓展具有重要的借鉴意义。一、国外期货CTA商业模式阐述从全球期货市场的发展历史和趋势来看，专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。从国际期货市场发展经验看，CTA通过运作客户资金进行期货投资，在国外又被称为期货投资基金或管理期货（ManagedFutures）。所采取的模式通常有个人管理期货账户（IndividualAccounts）、私募基金（PrivatePools）和公募基金（PublicFunds）三种基本类型。无论哪种模式，都会是一个完整的投资体系，其主要参与者有商品基金经理（CPO，CommodityPoolOperator）、交易经理（TM,TradingManager）、商品交易顾问（CTA,CommodityTradingAdvisor）、期货佣金商（FCM,FuturesCommissionMerchant）、托管者（Custodian）和投资者。各参与者的职责明确、各司其职，又有分工协作，但也会有同一个主体兼具不同的功能，例如期货佣金商可以作为商品基金经理（CPO）发起期货投资基金，同时也可以是交易员（CTA）和交易经理（TM），提供投资业绩报告。这里，深入到其内部，从更直观的角度来阐述：1、一个CTA可以是一个单独的账户，也就是我们所讲的专户理财，也可以是一个基金，也就是将单独客户账户里的资金汇集起来，作为一个CTA基金来整体运营。2、所有CTA不需要直接与客户进行接触，而是通过一个CTAIB来进行与客户的对接。这里的CTAIB通常也就是我们所讲的FCM（FuturescommissionMerchant）。CTAIB手中集合着各种交易风格以及交易品种的CTA。例如，有以基本面分析为主的CTA，有以技术面分析为主的CTA，也有综合基本面分析和技术面分析的CTA；有以外汇为主要操作品种的CTA，也有以外汇为主要品种的CTA；有以新兴市场为主要投资市场的CTA，也有以全球市场为主要投资市场CTA，等等。CTAIB负责CTA的评级与管理，从中收取佣金作为报酬。CTAIB同时也可以拥有自己的CTA，一同在其掌握的CTApool中等待客户的选择。如下图所示。通过CTAIB中间架起的桥梁，客户不必茫无目的的四处找寻CTA来为自己进行投资服务，而CTA机构也不必自己寻找客户源，双方都有了更多的选择。在存在很多的CTApool的情况下，客户可以多加甄别，从而寻找合适自身投资风格和投资收益目标的CTA，有助于投资效益的保障；而CTA机构也省去了开发客户的时间、人力、物力等成本的耗费，可以将更多注意力集中于自身服务质量、服务效率的提高，也有助于整个CTA系统质量的提升。就有名的巴克莱集团（BarclayTradingGroup）而言，其是一家主要以期货投资基金为研究和资讯对象的公司，拥有并维护着全球公认的最大、最全面、最准确的商业化的CTA数据库，长期追踪和分析全球大约2000多个管理期货和对冲基金的业绩表现。BarclayCTA指数就是反映期货投资基金企业的著名指数。从理论上来讲，鉴于其拥有的丰富的CTA数据资源，巴克莱CTA实际上也是一个大的CTAIB，客户可以从其所拥有的CTA数据库中选择适合的CTA进行投资。但更具体地，巴克莱实际上拥有其自己的丰富多样的CTA以供客户进行选择。例如，BarclayCTA1，BarclayCTA2，……，BarclayCTAn。由于这些CTA都隶属于巴克莱集团，因此，较之其他CTAIB手中的CTApool，他们之间又有着更为密切的配合关系。3、CTA受两层监管。美国期货投资基金的监管机构主要是：两个联邦机构——证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），两个行业自律性组织——全国期货行业协会（NFA）和全国证券商协会（NASD），以及50个州的地方证券监管机构。因此，延续上面的思路，CTA所受监管，其一是美国SEC，CFTC等，其二便是我们上面提到的CTAIB。综合上面的内容，我们可以得到图1，阐明了国外期货CTA商业模式中的主要各组成部分及他们之间的相互关系。义图1浙：国郑外C妇TA叼主要输商业毫模式土资料糖来源拆：中瓣期研波究院河二、门我国却开展帅CT炉A业蜂务的乖商业际模式仁探讨北账户深和资叙金管蚁理是罢期货祖交易初顾问抽业务忙的核真心内丸容。瞎交易状顾问慧公司留不负困责资夺金募宿集，况银行贝理财对产品关和信勾托计胁划的管委托码人是饿负责掉募集炎资金粮的银光行和巩信托惜公司黄。铅对于腐交易滔顾问洽公司俯而言浇，所议有的垒委托决人都售是单犬个的分特定匙客户质，属岩于定伙向资遣产管煌理而巩不是血集合潮资产掠管理堵。季特定横客户务资产著管理渴业务雷，主表要指博受托犹方接张受单屋一客倚户委血托，初与客扁户签宵订合策同，罪根据链合同昏约定嚷的方薯式、梦条件鹊、要车求及乖限制干，通量过客自户的寿账户哀管理烤客户望委托踪资产竿的活砖动，轰客户伙可以旷是自零然人默、法荡人或峰者依躲法成帜立的祸其他恳组织倦，委浪托资穷产以娘现金卵为主设，或像者监臭管部碍门允怖许的拼其他填金融目资产商。客牢户资护产管跟理业军务可摔根据版客户游的特榨定需妈求，震提供钩个性先化服魔务，况如独倡具特愤色的礼投资附计划矮、组挪合选望择、生风险胀评估只与绩跃效衡给量等出，能赏充分治发挥请资产尾管理涉投资放研究碰团队钉的实石战研赵究能耀力和调投资疼技能动，与呼委托淹资产理管理婚客户澡达到谎互惠露共赢宝的效库果。吴在我赌国C态TA老业务瓦尚处巷于探液索和贪起步趋的阶钥段，金要建毫立一洽个像突上面挥所讲尤的完睡善的伞商业瓦模式怖体系枕，还点需一铺定时猫日。奉但国疾外成训熟的父模式触，完楚全可娘以在授中国浊国情奇下加老以运伸用。连随着直CT晃A业渠务在隐我国卧的开派展和在发展思，我店们相瘦信，走成熟犯、系寺统化辉、规妇模化榨的C接TA非数购据库刊、C校TA标I饿B会那逐步很发展悉起来忌，同俯时，蓄监管朽也必战将进弹一步袄完善帆起来读。凯目前腰，著较为甚可能宿采取偷客户游资产构管理膀这样旺的导业务宰。鞭作为页期货宾CT哭A产率品的闸重要爸运作堂形式任之一逢，客浙户资来产管春理业夜务将喝成为蜜期货瓶市场蛙一股但新动茎力和芽资金士流向念的一军个主圆要方涌向。灵在这胞里，令我们池将视陆角缩蛙小，鹅着重莫讨论稀我国抚CT咸A艰业务崭在国态内开亏展时击可能坡采用惜的叮组织补形式写，并勾对其苍利弊鲜进行美相应杏的分先析万。爆在造CT盛A怨业务介的参绍与主养体中肿，投灯资者们提供株投资泥资金逆，支军付交单易成股本、丰管理乓费用搅和报拨酬，性获得胃投资仆收益产，承炮担投饭资风责险；边交易咏顾问接公司剃负责摆制定殊和执拴行交纹易策何略，纪接受舱委托庭人的捡全权悉委托尖，对焦委托痛的资环金进移行交榆易操湾作，谷收取绩管理屋费用瞧和报剖酬；叮期货它公司鸡负责输提供群经纪成业务耕服务勺，对听交易炸顾问才公司酷的期满货交场易行狗为和支资金剥使用吸进行赶监督当，实定施风注险控疮制，棍收取嘉经纪叨业务课相关愉费用拦。繁目前传，在辆我国霞CT富A惨业务咽开展艰的载品体尚卫未明克确的锡情况翅下，嘴基于皇上述垮对C肚TA羊机构模与吉期货塘公司堡及其罢他金咏融机喂构之剂间关猪系的事认识逼，我百们认灯为，逗可以疯有以先下三刻种C榆TA枯业务厦组织钟形式宾：剪独立蠢的资喜产管旅理公株司。药也即付期货链公司援通过守设立丽投资次子公炸司的穿方式烛从事闻CT组A触业务脊。由陷于是宇采用天设立源公司享的方宗式，蜻因此彻一般涂会建蹄立起欧明晰王的组薄织结钉构，堵可以计做到巴责权程明确周，形主式相必对灵眯活。罪相较桶于采妻用期博货公陕司设团立为CT栏A专业务堡部门赶的形理式，避人员播安排喊较单引纯，恶岗位止较有掏针对统性；晴相应掏的，点对人洋员的上专业圆化要能求也虑较容讯易实祝现。吵此外厘，由抹于期涌货公夺司与街投资踪公司镜分属甚两个钻机构阔，现挪有经害纪业筋务和盈CT衡A蓬业务昌之间浩可以杀方便昂地设病置防耕火墙孟，也岩就可已以保亭持相陈互间淘机构暗和资谋金的锯独立叠性，推避免留了风芒险传烫导和谢利益阿冲突带，同却时也漏便于展监管串。薯附属奇于期常货公尽司或奶其他敲金融诞机构斯的哨CT逐A幻业务航部门踪。怀这种锁组织凤模式纷是指劣，叨在期箱货公然司逃内部忆成立胃有法仗人资鄙格的谨实体强机构隐从事班期货筋CT籍A概业务宣。采叹用这博种方变式，祝可以悼省去励CT签A雕业务旱机构罩设立塑程序敏上的薄大部浮分工圣作，严充分配利用骂期货掠公司货的各戴种信丑息、边分析册报告剪等，禁辅助爷交易妙决策密的进谢行，哄但是靠同时码也会膀丧失缩作为颗一个这独立滔公司舰的各煮种好杰处。鹅此外艳，通企过附损属于曾期货庸公司平的刚CT贸A注业务沈部门蝴开展进CT省A牙业务菌，在娱CT挖A侧业务勺与经块纪业雁务隔链离方勿面，削也面退临着距更大猪的风余险。鲜多家咏期货甩公司南和金穷融机坚构、鸽及商体品贸陕易商绪联合增组建权的独寄立公眨司。插采用如这种圣组织益形式麻优势述在于葬，可裙以充钞分利以用合括作伙寇伴，角如银蓬行、各基金斧、保咏险等墨这些叙更为落成熟段的金臭融企碗业原趁有的竞资源籍优势鹊、技恰术优洲势、晋人力泛优势贵等，盲节约带试错爸成本洽及客患户开搂发成新本，绩更有颠利于降建立避有效僵的法护人治端理和还内控档机制喊等；篇但缺雨点在豆于，贿需要则同上蝇述企年业进廊行更猴为妥该善的爱协商鸟和交惧流，岔会出竖现不专可避袖免的据整合狡成本括。赠可以约看出贷，无毫论采袖用哪偏种形印式的写组织评模式困，愧CT厦A杨业务景的具只体实格现，境依旧场与期艘货公繁司及栏相关互金融匠企业蔑和机影构密晓不可凡分。依在资不源共无享、肆信息谁辨析酒方面爆，C近TA疫公司续与期菠货公令司的花有机止结合粉与密亦切合施作，咏将有披助于治双方端共同告的发农展。吗同时蒸，考饱虑到宗先期肃CT鄙A纪业务询的平万稳推债出津，州采取华客户认资产鲜管理衫模式志是一腐种必沉然选这择需。鉴象于风唤险的羡易于概把控续性，鸦在期帮货公壮司下朝设立潮资产低管理介部门江管理曲CT胀A业垫务供，可筐能是锹上述蛾三种向模式嫁中较脉为可妹取的幅一种诊。飘三、救启发栏和丹借鉴磁意义不1、吗利用嗓发展衰国内监CT园A的齐契机群提高虑期货漫市场洋的资胜本市提场地拍位诵从国敬外的随经验艰来看浆，机息构投浇资者瓜不论腥投资丛银行毛、商宁业银疯行、杰保险节公司妄、养喇老基国金躬，获都充增分利资用椒了秤期货郊市场觉来进补行投膀资组遣合，部分散链风险牧，提里高收晓益，仰并且伤从历拜史经孙验来摔看都恒取得泰了不庄错的奋效果鹿。军这说粮明，队期货炉行业钓通过希CT突A业励务，钻可以争充分馋发挥崭其对寨其他邮金融途行业垦的风价险规册避、肠风险两化解羡功能劳。同于时，恭通过清CT帮A业某务，丧也为顾资本苏市场敢各个揉行业虎的融斜合发幕展创云造了付条件柄。吴在全狸球化坦的经逐济背棵景下星，各守国资推本流真动更刚加频什繁，伶这虽扑然经朴济发杠展带辣来首更多括契机庄，扯但同畅时也逝加大那了金庸融风北险的股发生雅。顿这就兴使得惜期货买市场哄的摊功能捡已由乖传统现的浅避险熔功能阔扩大篇深化缓为需化解珠危机振的雹功能洒。旦就美顿国来栋看，饼在过追去的饿十年洒，期茅货等食衍生乘品市撞场对盒美国剃经济积的型发展气发挥唉了关吃键的售作用墙。在辉国际曲原油斜的价职格不革断创车新高占等诸蛇多诵不利楼因素江的冲师击下栏下，钳美国于的金严融机恋构却辉并未塑出现蜘拖欠受债务烛和倒假闭，斥也没大有出摆现以糊往石殿油危展机带郊来的棉经济惯衰退崇，反其而继轨续保叶持经腔济市们场和鸡金融刻市场怠的稳慕定增缴长。严这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