个并购案例详解五大类业绩补偿方式

根据自2023年11月23日起施行的《上市公司重大资产重组管理办法》，上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，上市公司与交易对方可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具体安排。根据新修订的上市公司重大资产重组管理办法，理论上，上市公司并购重组中标的公司不需再做业绩承诺与业绩补偿。实务中，由于标的公司的估值往往是交易双方商业博弈的结果，而缺乏一个客观、合理的可评判标准，因此，上市公司要求标的公司对并购完成后的业绩做出承诺、及未完成承诺期承诺业绩时做出业绩补偿，以期通过业绩承诺与业绩补偿“证明”估值的合理性、标的公司的持续盈利能力、及实现对中小投资者的保护。基于我们对已审核通过的并购案例、在审重组案例反馈意见的观察、及对市场化并购的理解，监管部门对并购重组的关注更多在于业绩承诺的合理性、业绩承诺年限、业绩补偿安排的可实现性、及标的公司原股东股份锁定期限、交易完成后的协同效应、信息披露的真实完整性等，而对于交易估值则更多交由市场决定。就作为一种对中小股东的保护机制的业绩补偿方式而言，能否得到有效执行，主要取决于上市公司的整合协同策略安排与经营管理能力。短期的业绩补偿并不能改善与提高公司发展的核心竞争力。实务中，业绩补偿期限一般为并购重组实施完毕后的三年，对于标的资产作价较账面价值溢价过高的，视情况延长业绩补偿期限。在补偿主体方面，根据利益主体享有的估值溢价等原因，往往由交易双方或标的公司自行协商确定。在补偿方式方面，主要为现金补偿、股份补偿、及“现金+股份”补偿。在我们观察的各类案例中，我们将补偿方式划分五大类，分别为：（1）现金补偿；（2）股份补偿；（3）“现金+股份”补偿，但优先以现金补偿；（4）“现金+股份”补偿，但优先以股份补偿；（5）同时以“现金+股份”补偿。业绩补偿方式不仅体现了对并购重组政策与监管部门审核态度的拿捏，更体现了交易对手在诡谲博弈后的利益平衡。就上述五大类补偿方式，新华并购圈将通过20个并购重组案例，给正在如火如荼的并购市场予以参考。本篇为上篇。第一类：全部以现金方式补偿的并购案例一、大东南并购游唐网络100%股权1.交易方案上市公司向游唐网络的全体股东发行股份及支付现金购买其持有的游唐网络100%的股权，并同时募集配套资金用于支付部分现金对价。本次交易的交易标的为姜仲杨、陆旻、韩军、上海完美、苏州龙跃合计持有的游唐网络100%股权。游唐网络100%股权的交易作价为56,250万元。其中60%以发行股份的方式支付33,750万元，剩余40%以现金方式支付22,500万元。现金对价分四期向交易对方支付，第一期支付45%，第二期支付20%，第三期支付20%，第四期支付15%。2.股份锁定姜仲杨、陆旻、韩军以资产认购而取得的上市公司股份，自正式发行结束之日起12个月内不得转让；12个月之后，在业绩承诺期年度《专项审核报告》分别出具后分三期解锁，每期解锁比例为35%、35%、30%。3.业绩承诺及业绩补偿姜仲杨、陆旻、韩军承诺，游唐网络2023年度、2023年度和2023年度实现的合并报表扣非后归母净利润数不低于人民4,500万元、5,850万元、和7,350万元。重游唐茫网络说在承县诺年枣度掠实际革净叠利润克未达挣到当劳年度买承诺划利润抱的，视姜仲程杨、伸陆旻薯、韩花军应迎向上壮市公陕司进蛛行现比金补魄偿，爬姜仲弟杨、烈陆旻渠、韩粥军各葵自承不担利猎润补爸偿责猫任的妈比例馒为5雕4.验12棉%、贡35陈.2兴9%絮、1荐0.相59傻%。悠每年啄应予怠补偿赛的金朽额依维照下乏述公衬式计炸算：胞承诺按利润死金额诵－脚实际嘉净塌利润跨金额仗。秤姜仲炼杨、泉陆旻摊、韩灯军在兼游唐关网络宫任化一尊承诺盛年度瘦未达谦到当省年度隙承诺翻利润圈时均司应按挽照上认述方轮式进疏行补禾偿，谊游唐姐网络姜在其桨他承朽诺年胖度超落额完鸦成的净利润稀并不陷能冲脑抵该路年度辛应补住偿金测额。办姜仲版杨、放陆旻叨、韩裹军应轰补偿咳金额授不应牛超过晓本次当交易游总对笋价扣枝除交喊易对迷方缴助纳税泄收后森的部扛分。连本次裤交易桑于2计01优5年炊1月尝21衰日获户得证吸监会熄审核藏通过摸。善二、件科达友机电沟收购费东大届泰隆咳10表0%风股权望1.座交票易方遣案壳本次志交易院科达坟机电旱将通烈过发茶行股农份及舍支付槐现金绞的方必式向罪东大典科技屡及吕闷定雄泼等尾27抽名臭自然熔人股喷东购睁买其饺合计饱持有碍的东浙大泰絮隆黄10杰0%革股权郑；经篇交易眨各方森协商办，定暴价为皂3挨3,禽09东4.昨10熄万元烦；其娘中，露以发光行股斥份方涂式向膀交易新对方歪支付谣的对围价款姥2万2,间09胞4.峡10奥万定元，逆以现谁金形拢式向狱交易否对方训支付元的对茧价款俭11批,0努00绳万元伪。碗公司牲向不喂超过穗十无名特蛾定掏投资扒者非佩公开昂发行浪股份稼募集疲配套术资金便1.杨1亿绒元，兆拟用起于支或付现瞧金对凳价款颜。丸2.挡股忘份锁叮定顺向东踪大科样技及惰吕定摆雄等逐2屈7址名自展然人摄发行亩的股俊份，荡自本恒次发此行结缩束之任日起贿三十状六个赴月内销不得连转让贺。咽3.稿业危绩承舱诺及引业绩夜补偿动东大胸科技燥及吕定定雄义等漠27锡名自蛋然人企向科灭达机修电保究证并温承诺钉东大侍泰隆餐公司砍20筹13薄年展实现药扣非观后功净利蔬润不洞低于脆3,改24秀4.想74狂万元截，2垂01搂3年是至目20黑14宾年累糊计底实现裙扣非做后课净利春润不肾低于燥7,食28多9.爱28耀万元赢，2航01召3年捷至2捞01厚5年如累计绍实现涉扣非贪后泥净利兽润不党低于孤1罢2,姐10钩4.跑18亿万锣元，物20僵13代年至魔20浴16连年累酿计卷实现泉扣非哨后榜净利长润不爪低于搬16没,9路77或.5摇9万捉元。扯标的企资产渗在承岁诺年隔度申实际蒜净馒利润蝇未达凯到当开年度吹承诺败利润挑的，纽现金贤补偿启义务阵人东忌大科境技及鬼吕定犬雄等湾2袄7精名自裂然人相应向拣上市沟公司魄进行狸现金隙补偿司净利堆润差烫额。路现砌金补由偿义挂务人镇依照台下述透公式单计算佩出每宁年应半予补溉偿的雹现金骂数：病补猴偿现终金数据=截盾至当狱期期鉴末累今积承扰诺净杏利润灿数－什截至嘴当期神期末拌累积盖实际共净尚利润戏数－武已补暑偿现翼金数要现金昌补偿丈义务希人东猴大科幕技及拣吕定拒雄等耕2尼7确名自旱然人烫按照红本次奴交易凭前在觉东大绒泰隆全公司分的股治权比仿例计叔算各慈自应喝当补富偿的饲现金童数。岁本次才交易底于2夜01歪3年疯12陷月1筛9日袜获得喊证监惠会审翠核通货过。刷三、涂太极傍股份诵收购脾慧点砖科技史91拔%股互权峰1.症交呢易方圆案酒太极蛋股份脉将通循过发许行股烂份及懂支付绩现金芳的方额式收彼购标螺的公鞋司9盛1.雀00批%股爆权并按募集亿配套待资金献，其拼中：藏拟向伪姜晓等丹等允14伐名自弦然人松以及醋华软锄投资津等6柄家企括业支罗付7欺3,于57衣3,性50礼0元狗现金屡并发尽行2掀6,持82绘8,歇60绳4股金股份头收购水其持雀有的警标的触公司活91弓.0洗0%狭股权亏。粮2.枯股帮份锁仙定院姜晓功丹、揪吕翊最、李芬庆、浴维信鞭丰分零别承胸诺，药其于热本次斜交易溉中取伍得的战太极科股份容向其布发行逼的股米份，熟自股外份发傻行结避束之情日起戚三十饭六个渗月内筛不以哨任何踏方式趁转让只。多华软链投资窃、林豪明等味分别部承诺收取得侄的太蛙极股里份向珠其发火行的芦股份固，自艳股份披发行卧结束犹之日怜起十扁二个惩月内扰不以震任何省方式俯转让敢；其慧于本融次交泉易中安取得咐的太孔极股词份向糊其发致行的赢股份掀数量得的百准分之却三十细自股叮份发散行结虽束之龟日起汉三十来六个匠月内外不以淘任何挤方式截转让孩。呆3.利业除绩承秒诺及利业绩包补偿揉交易朗对方冷承诺代慧点颜科技抛2间01颗3状年、昂20包14塔年盖和成20注15竖年面合并尸报表舌口径郊下扣象非后陷归属鞭于母甘公司擦股东角的净诉利润旅数为遥4,虑00宣0类万元征、4愚,8量20电万像元和到5台,5酬25珍万霸元。丸慧点岸科技漆在盈金利预池测补费偿期翼限内曾任纵一奴会计豆年度做的替实际载净利液润数兆未能垮达到史交易兄对方您承诺裳的对沉应会您计年牛度净吃利润管数，职交易闹对方改将对期太极芝股份兔进行圣补偿种，该里年度旋补偿辰方式弦应采国取现命金的岭形式稀，每舅年需伶补偿耗的现类金总蜓额的咳计算哈公式安如下地：源每年坡需补确偿的新现金妖总额占=（呼累计潜净利拐润预问测数降－累敌计百实际烫净屑利润衫数）筹×目立标资唯产的升交易龟价格构÷补季偿期雷限内底各年蔽的净针利润顷预测察数总铲和－捏已补累偿现丧金金腾额。酬交易胖对方呆中任涛一慧漏点穗科技杠单一和股东猾每年辞需补双偿的炼现金惨金额挺计算指公式丑如下溉：碗交易攻对方啄中任平一慧架点典科技火单一华股东若每年归需补棋偿的柜现金箩金额勒具体挎金额匪的计对算公拔式为舍：单迅一股迅东的呈交易驱对价搂=该牺单一愈股东百的现悄金支近付对糖价＋经（该封单一仍股东叶于本鬼次交铅易中冰取得蹈的太融极股饰份向胁其发闲行的脸股份蛋数×纠每股鞭发行禁价格约）。贱本次革交易厕于2金01颠3年可11弄月8县日获伴得证贡监会信审核慧通过刚。朱四、筐新华兆医疗铅并购鉴远跃浮药丸机9那0%失股权递1.昆交浸易方啄案担新华反医疗遵通过直发行织股份姐及支渔付现区金的铺方式脚购买抢远跃寄药奸机9寻0%旗股权灶，其叉中以院发行压股份缩方式爪购买出王波明等1状8名屡自然疼人和识晨亨蚊投资至所持秧远跃蓄药谣机8励0%嚷股权订，以公现金外方式欢购买溪徐中妻华等幕3名平自然属人所脂持挂远跃瞒药瞒机1倾0%极股权抱。同摄时向立不超罪过1听0名斤其他侦特定仔投资正者发洋行股茄份募揉集配罢套资半金。巡本次雷交易塘中奶远跃锐药百机9航0%罚股权跌作价蒸为3辽5,策28并0万转元。走其中慕，现车金支麻付比免例为任11讯.1责1%者，股脑份羊比例还比例盯为8贝8.夕89从%。敞2.纽股纳份锁狠定分本次握交易话对方炮王波匹等1叔8名买自然接人和河晨亨惨投资杯以资所产认竹购而罗取得考的新流华医支疗股边份自章发行验结束捞之日窗起1暮2个辫月内锋不转铲让。炒12水个月丝之后澡，在比盈利寨承诺蝴期内魂若当柴年实讯现盈荡利承握诺，可或者艰虽未必实现泻盈利类承诺足但履相行完豪毕盈舌利补屿偿，兄按三找期解尊禁可籍转让丙股份药，每尺期可旁解禁矮的比睬例分陈别为主40辜%、纸30乐%、膏30魔%。令3.登业熟绩承西诺及俩业绩巡补偿债王波聚等5医名自盐然人短向新禾华医困疗保蚂证并遥承诺军从本漠次交疏易实隐施完菠成当走年起容的三删个计掠年度类内，酿远跃勉药筑机1逼00倦%股棒权每厉年实涨现的搂经审属计偏的扣诞非后碎的归秃属于银母公借司的石净利骄润，庄不低因于资峰产评充估报岸告书最的同至期预振测数况，且掉20文13渣年不驶低于逝4,这00罢0万壶元、梳20极14螺年不景低于渗4,踩50营0万参元、窗20教15苗年不战低于扫5,赴00液0万仓元。芳如糊远跃注药机题实际蜘净蓝利润煌不满誉足上研述承归诺，住则王摄波等燃5尚名撤自然俩人负牺责以庙现金队方式索向公塌司补蒙偿净族利润者差额壁。骂利润耗补偿汪期间妻，痛远跃派药抖机每夫年的狼补偿揭金额截按照历以下萍公式订进行枕计算被：补妻偿金勺额=藏（爱远跃缝药愤机槽10非0%吸股权诊当期竹承诺轧净利诞润数猾-确远跃桌药迷机阵10睬0%贪股权抚当期伴实现捞净利姜润数贩）*曾2。鸡利润援补偿挡期间许的每嗽年，籍在上适一年遣度存漏在王岁波等超5名魂自然拖人向霸新华深医疗尖进行默利润尺补偿前的情导况下懒，当佛年实翠现净昏利润罪同时稼达到踪以下厕条件维时，陪新华逢医疗踩将王柄波等晃5硬名适自然上人已吃补偿孩的上谣一年奸度补糠偿金命额退抖还给组王波揉等5仓名自即然人纪：1执、（塘远跃扮药璃机岔10神0%乐股权佛当期挪实现丧净利冒润数裕-菜远跃碗药者机供10如0%途股权刮当期君承诺飘净利彻润数港）大饭于零玻；2耐、（炼远跃咏药形机1愧00抛%股春权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（去2）倡上市叛公司幻在承间诺期德内实睡施资及本公哭积金淘转增桃股本渗或分控配股月票股洋利的将，则朋应补你偿股价份数饭量相昨应调货整为拌：两当期浓应补誉偿股描份数申量（送调整妹后）申=当凭期应丙补偿竞股份肚数（性调整蒙前）俱×（捆1＋沉转增金或送夹股比础例）顾（3服）上鸡市公啦司在崖承诺冒期内候已分符配的戒现金饺股利鲁应相枝应返雄还，抵计算影公式抖为：跟返还奇金额杜=截纷至补亚偿前它每股宰已获坝得现卸金股暴利（挤以税纪后金东额为丢准）追×当嫁期应页补偿北股份域数量遗（4汽）按易照以协上方粥式计兽算出产的补尊偿金薄额仍愤不足搭以补转偿的朋，差秀额部胸分由张甄勇骂、红颠日兴命裕以亡自筹蚂现金亚补偿叼。忠4.撕奖穗励对由价桌承诺吨期内缓在达归到业确绩承最诺数告的前石提下蚂，如冒果承贫诺期苦内金数源互积动累帮计实木际实底现的披净利跌润总丽和超兵出承威诺期德内累烂计承旅诺净烘利润嗓总和挡，各舟方同毒意将帅超出任部分井的4冒0%员奖励竿给金苹源互惯动的羊经营币管理狱团队岛，由叠金源植互动呆一次薪性支桃付。挤本次焦交易犁已于拨20熄14品年1追2月循4日拳获得停证监场会审析核通浸过。蝶二、啊中小期板公菌司北挨纬通席信收孔购妨杭州味掌盟摇82县.9饭7%子股份泰1.幕

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宣若丰踩越环妖保财在盈赢利承欧诺期益间内夺任显一启会计访年度迁末累车计实冒现的抱实际忠利润队未能阻达到拳累计轰的盈姓利承枕诺数扁，且辽截至浊该期灯期末被累计万实现胖的实用际利往润同稠截至辽该期莲期末绝累计呀的盈姥利承某诺数芽之差卧额不触高于政截至味该期勿期末请累计谱的盈遭利承店诺数密的锁20芒%，街则利汉润承辣诺方制应将汇盈利欢预测蓬数与雀实际贡净接利润恼之间壶的差阔额部厕分以蒜现金册补足撤。导丰越拖环保典在需例补偿倍当年央年报萌披露踏后的既10失个交裳易日迅内，周依据嗽下述梦公式扁计算广并确已定利律润承孩诺泻方当麻年象应补渗偿的词现金互数量挠：计投算公释式如逼下：内应补尼偿现楼金金扒额＝浙截至立当期执期末相累计雄的盈站利承渔诺数诉－截淘至当挽期期劝末累太计实榆现的孤实际美利润凉－累践计已速补偿销现金库金额炮B.碍股辰份补茫偿

笼若丰泡越环旋保厌在盈娱利承邮诺期幻间内品任浮一鞠会计民年度萌末累邀计实鬼现的川实际斧利润申未能惯达到来累计暖的盈粮利承秘诺数婚，且杰截至江该期列期末笋累计食实现数的实悄际利炎润同奋截至除该期梢期末学累计朴的盈谅利承私诺数听之差伪额超证过截氏至该坛期期岗末累枣计的奋盈利有承诺岸数的丑2邻0%丰，则佳利润扮承诺榴方对淘超出再部分浓应以油股份周方式锹进行沸补偿畅。宝公司下在需视补偿杨当年献年报做披露境后的动1泛0色个修交易锹日内该，依年据下致述公香式计下算并伍确定壤利润淘承诺眉方当版年岸应补毅偿的鄙股份岭数量丹：马应补咏偿股到份数常＝（姐截至按当期爬期末到累计乌的盈呢利承豆诺数脸×8山0%狠－截印至当予期期吗末累犯计实弟现的今实际喘利润失）÷撕盈利箩承诺芒期内其各年盗的盈传利承容诺总况数×柄（交银易对柔价÷墙本次鸡发行救价格尖）－炕累计汇已补洗偿股的份数礼量踪

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护a.嫌在耳20型14地年至院20恋16肺年内发任何纷一年蓝实际址净利疏润低沙于人终民币思2吴,5侧00简万元些，商务友集领团进包行估期值调龟整，身商友着控股肆或途侵乐投询资向自天泽闹信息谢当期精应补弃偿金期额为嫁：台（截妙至当搏期累宪计承胸诺净付利润爆－截卖至当姓期累领计焦实际屠净品利润年）÷液承诺贩期累菜计承巾诺净求利润蚁×标浸的资旬产的蜡交易旨价格荒－已科补偿除金额债b.抵在躬20圆14呈年至杂20币16旨年内印任何穷一年封实际户净利倚润均押高于璃2赖,5厘00芽万元艳的前副提下崭，对努于实晶际净先利润杏数低乖于承趣诺净舟利润弄数的秤部分锈进行散差额妨补偿抽，商妈友控驼股或摊途乐诱投资待向天讽泽信烛息当湿期应邪补偿汗金额扮为：嫌当期佩承诺隶净利贵润－忙当期素实际托净河利润樱（2老）利港润补周偿的示顺序矮及方熄式

锤a.阁利蹦润补央偿的亩顺序翁：冬（1歼）2胸01佩4年堡度涉尘及利模润补洗偿的利，优鹅先以有天吧泽信服息黎应付陵商友苍控股睡的第睁二期康现金遗对价脏中扣亲减相僻应的客当期仪补偿匀金额位；第滩二期侧现金旬对价描不足治以支派付当赵期补藏偿金气额的魔部分捡，附由途黄乐投哄资剃以本爱次交芒易中握取得扩的天少泽信奖息饼股份构进行听补偿雀。吉（2蹈）2窜01榜5年龄、2疗01间6年火涉及扎利润购补偿喜的，匙途乐晃投资暴可以陷选择滤以现讨金或仰以其克在本瓦次交懒易中财取得敌的天僵泽信占息井股份点进行辫补偿昼。叶b.隶股悉份补聚偿的笨方式极：掀途乐毒投资现以其拢在本惭次交在易中徐获得老的股延份进岁行利字润补悬偿的便，则龙当期愚补偿墓股份屑数量赤为：汤（当时期应恋补偿屿金额兼－当粱期已抢扣减法的现距金补劝偿金近额）量÷发掉行股彻份价剩格。饰其中算，发筑行股唐份价登格为弹12振.3尚3元琴/股即。在修本次爬股份筒发行耍前，运天样泽信滔息浸如有逝派息玻、资尘本公衰积金洞转增轧股本宁、送株股等转除权肆除息忆事项仍，发子行价遮格将渐做相弄应调趁整，扭具体依调整击方式烤以天抹泽信阿息须股东缝大会歌决议勒内容槐为准奥。己商友绿控股饺的补阀偿义仙务以境其依专据《昨发行摊股份弓及支堂付现臂金购怎买资蔽产协矮议》倍及补耽充协权议获舰得的拦现金航对价蜘为限货。勇途乐花投资吴的补贿偿义你务以面其在庸本次夏交易冶中获辆得天库泽信敏息奏股份购为限备，张如承门诺期裂内天血泽信翼息剪发生碎除权罗、除删息事贫项的称，蛋则途束乐投柜资格可用伶于补岛偿的毫股份奸数相罪应调暮整。功本次图交易纲已于夺20巨15董年2些月1良2日俗获得渐证监陆会审结核通爆过。莲

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