基金优选系列之三十二：新华基金栾超着眼产业景气度把握行业周期和企业成长性

9日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列——基金优选系列之三十二摘要基金经理简介代表基金——新华优选成长(519089.OF)回并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。持在70%以上。选股收益中，在基金经理任期内，基金每期都能够获得超额收益。超额收益中62.22%来自于行业配置收益，说明基金经理擅长于寻找个股alpha。有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。西西南证券研究发展中心宝丹相相关研究期超配新能源(2023-06-18)业投资机3.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器(2023-06-09)(2023-05-27)市场(2023-05-10)彰显，特色产品把握后市投资机会8.银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02)(2023-04-28)10.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26)阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十二阅读正文后的重要声明部分录 2代表基金——新华优选成长(519089.OF) 22.1基本信息：偏股混合型基金，受个人投资者青睐 22.2业绩表现：长期表现突出，牛市熊市都能获得显著超额收益 3 2.5行业配置：行业配置相对集中，偏好中游制造板块 62.6个股配置：持股风格偏向大盘成长，注重公司盈利质量 9 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益 152.9风格归因分析：风格偏向较高BETA、大市值股票，聚焦中游制造板块 16 3风险提示 18图目录图1：基金经理管理规模(亿元) 2图2：基金规模变化(亿元) 3图3：基金持有人结构变化(%) 3图4：基金累计收益与滚动回撤图(%) 3图5：基金相对沪深300超额收益(%) 4图6：基金相对偏股混合超额收益(%) 4图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比(%) 4图8：基金正收益交易日占比(%) 5图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%) 5图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%) 5图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%) 5图12：股票仓位(%) 6图13：行业风格板块配置(%) 7图14：行业集中度(%) 7图15：各报告期行业配置(%) 8图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%) 8图17：基金持股所属指数(只数) 9图18：持股所属主要宽基指数(%) 9图19：持股成长风格占比(%) 9图20：持股估值风格占比(%) 9图21：持股市值风格占比(%) 10格占比(%) 10图23：重仓股季度加权平均超额收益(%) 11图24：重仓股抱团广度(数量)(只数) 12图25：重仓股抱团深度(净值占比)(%) 12图26：非打新股持股数量(只数) 12图27：持股集中度(季报数据)(%) 13 图29：基金重仓股稳定性(只数) 14图30：最新季报重仓股历史持有情况(%) 14图31：单期Brinson分解结果(%) 15图32：历史各期Brinson分解结果平均(%) 15 图35：板块超低配风格分析结果(%) 17图36：行业超低配风格分析结果(%) 17图37：实际净值与模拟组合(每半年)(%) 18表目录 及排名 4 5表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度) 10 表7：基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益 15基金优选系列之三十二1阅读正文后的重要声明部分11基金经理栾超1.1基金经理基本信息基金经理栾超，天津大学工学学士，南开大学经济学硕士，拥有超7年的投资经验，任职基金获奖次数3次。曾担任中邮创业基金管理股份有限公司投资研究部研究员。2015年11月至2017年3月任中邮新思路灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年7月18日起任新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年1月起任新华优选成长混自2018年1月管理以来，任期总回报125.80%，年化回报16.86%。其投资框架立足产业景气度，从产业景气度中挖掘个股投资机会，并同时兼顾收益率和回撤控制，以在牛市中实现弹性业绩，而在熊市中抵御风险。具体而言，从宏观角度进行大类资产配置和行业景气度筛选，同时注重微观层面的公司成长性发掘。业绩的非线性增长是股价大幅上涨的核心原因，而产业景气是实现这一增长的重要特征和前提。因此，栾超重视盈利预测，独立挖掘和产业链调研，并注重企业自身的成长性以及行业和企业的周期性，主要通过行业和选股来获得Alpha。基金代码基金简称基金成立日投资类型基金规模现任基金经理任职日期任职年化最大000584.OF新华鑫益C灵活配置型基金4.84栾超-38.62519089.OF新华优选成长2008-07-25偏股混合型基金1栾超2018-01-05-38.37519091.OF新华泛资源优势灵活配置型基金栾超-36.74009885.OF新华景气行业A2020-09-27偏股混合型基金栾超2020-09-27-0.99-37.78004573.OF新华鑫泰2017-08-09灵活配置型基金55栾超-33.44002083.OF新华鑫动力A2016-06-08灵活配置型基金22.88栾超,崔古昕-33.07-26.12002272.OF新华科技创新主题2016-03-22灵活配置型基金栾超,崔古昕-29.71-24.372阅读正文后的重要声明部分2：基金经理管理规模(亿元)2代表基金——新华优选成长(519089.OF)新华优选成长成立于2008年7月25日，为偏股混合型基金，其业绩比较基准为80%*沪深300指数+20%*上证国债指数。自基金经理接手以来总回报达到125.80%，任期排名57/4086，任期年化回报16.86%，相对沪深300的累计超额收益为132.53%。基金的投资标的物包括国内依法公开发行上市的股票、债券,以及其他经中国证监会批准的投资工具，基金的投资目标是在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，优选具有成长性兼具品质保障的上市公司为主要投资对象，力争持续地超越业绩比较基准，为投资者实现超额收益。表2：新华优选成长基本信息基金代码基金简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态基金规模合计(亿元)519089.OF新华优选成长混合偏股混合型基金开放申购|开放赎回1基金成立日现任基金经理任职日期任职总汇报任期回报排名(%)2008-07-25栾超2018-01-05偏股混合型基金57/4086从规模来看，栾超接管以后基金规模先降后升。在2021年Q3经历过一轮熊市以后基金规模降到4.98亿元，之后规模再次提升，截止到2023年Q1为7.61亿元。从管理人结构来看，在栾超接手初期，基金个人投资者占比为46.9%，随后逐渐受到个人投资者青睐，2021年第二季度末个人投资者占比达到了95.88%，之后该数值有所回落，在2022年第二季度末个人投资者占比为64.67%。基金优选系列之三十二图2：基金规模变化(亿元)图3：基金持有人结构变化(%)益年化回报16.86%。3年5月26日期间，相对沪深300的超额收益达132.53%，年化超额收益为17.52%；相对偏股混合基金指数的超额收益达85.68%，年化超额收益为12.57%。基金长期业绩表现可观。图4：基金累计收益与滚动回撤图(%)3阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之三十二图5：基金相对沪深300超额收益(%)图6：基金相对偏股混合超额收益(%)从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备，牛市熊市都能够获得显著超额收益。该产品在2018年1月29日至2019年1月3日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益为16.96%，处于同类排名的前3.36%，表现良好；2021年2月18日至2022年10月28的下跌行情区间中，基金走势高于指数，有较高的超额收益。在2022年10月28至2023年5月26日，有一定的负超额收益，但处于同类基金的中游水平。图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比(%)涨跌行情区间区间同类平均(%)同类排名百分比(%)2018-01-05018-01-28259/4962.222018-01-29019-01-03-27.87362019-01-04292/62147.02-5.12-25.65023-05-26-4.9-2.797.950%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情平均收益为10.39%；持有1年盈利的概率为77.14%，平均收益为26.25%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。4阅读正文后的重要声明部分4阅读正文后的重要声明部分阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十二图8：基金正收益交易日占比(%)表4：基金每年最大回撤修复情况图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%)年份最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2018年-29.3920180509-20181018尚未修复2019年20190420-201906062020年20200226-202004012021年-20.49-20.5520210211-202103242022年-29.76-29.1820220105-20220426尚未修复2023年-9.6120230421-20230524尚未修复全样本区间-38.37-38.7020220426尚未修复基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三(六)个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。新华优选成长滚动近三(六)个月排名标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为60.07%、65.18%，平均同类排名分别为41.52%、37.63%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%)图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%)55基金优选系列之三十二6阅读正文后的重要声明部分6行持仓数据显示，新华优选成长在栾超上任后，股票仓位先减后增，而后保持高仓位运行，股票仓位一直维持在88%左右。股票仓位曾在2019第二季度跌至62.95%，在2020年第四季度达到91.73%，之后一直保持88%的股票仓位。截至2023年Q1，新华优选成长的最新股票仓位为83.87%。板块配置相对集中于中游制造板块。在基金存续期内中游制造仓位在不断的提升，到2022年H2为止，中游制造板块仓位已经达到44.67%；金融地产板块和周期板块的仓位则是随着时间的推移在不断减少，最终分别为1.42%和4.56%；TMT板块配置波动较大，2019H仓位在41.76%，而后仓位有所降低，截至2022年年底，消费板块的仓位为21.92%7阅读正文后的重要声明部分7行业集中度相对较高：基金第一大行业、前三大行业和前五大行业的持仓占比都呈先下降后上升的趋势，到2022年H2为止，仓位分别为31.17%、60.51%和74.72%。基金前一比曾在2019年降至17.78%、46.17%和60.44%，基金近几年整体行业集中度有所上升。8阅读正文后的重要声明部分8行业配置相对集中在电力设备与新能源和食品行业。基金所配置的行业主要集中在电力设备与新能源和食品行业，其中电力设备与新能源行业近期仓位维持在30%左右，呈现不断上升的趋势，在2022年Q4为31.17%。2021年之前曾在计算机、电子、银行出现过较高仓位，其中计算机行业从2018年末的25.91%降至2022年末的1.75%，电子行业仓位从年末的8.96%，银行行业从2018年年末的22.74%降到0%。图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%)从行业持仓变化角度来看，该基金的投资策略着重于及时识别和利用市场中行业轮动的机会。基金经理会根据市场环境、行业趋势和宏观经济因素等多个因素来调整基金的重仓行业，以追求较高的回报。基金优选系列之三十二大盘风格为主。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。在基金经理管理期间沪深300中的股票比例相对稳定，维持在50%左右，中证1000中股票的比例呈上升的趋势。持股市值风格上，基金大盘股比例一直维持在70%以上。风格偏向质量成长。基金持股更多偏向高成长和高质量的企业，为了追求行业未来的成长空间，可以对估值有较高的容忍度。长期来看，基金对低成长股票持仓比例略有上升，均衡成长股持仓比例呈下降趋势，高成长股持仓比例上升，截至2022年12月31日，低成长、均衡成长、高成长股票持仓比例分别为13.77%、30.83%和55.40%；基金对股票的估值容偏好低估值的股票，在2018年H1高估值股票的持仓比例仅为24.00%，截至2022年末，高估值股票的持仓比例为70.31%。基金经理注重公司盈利能力，所投资的股票都是一些当前基本面优秀，且未来前景好的成熟企业，在追寻高成长带来高收益的同时控制风险。图17：基金持股所属指数(只数)图19：持股成长风格占比(%)图18：持股所属主要宽基指数(%)图20：持股估值风格占比(%)9阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之三十二图21：持股市值风格占比(%)图22：持股盈利风格占比(%)坚定看好重仓股，重仓股超额收益明显。在栾超管理的21个季度中，10只股票重仓超重仓次数大于9次。在持仓超过5个季度的10只股票中，7只股票获得了正的超额收益。在过去21个季度中重仓股获得正的超额收益的概率为85.71%。证明基金经理有很强的选股能力，在股票选择上既有胜率又有赔率。表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度)股票代码股票简称重仓次数报告期_最早报告期_最晚持有期间涨跌幅(%)300750.SZ宁德时代2020-06-302023-03-316238.45002594.SZ比亚迪94.81603259.SH药明康德94.07601012.SH隆基绿能82019-03-312022-06-304.87843.68601398.SH工商银行62018-06-302020-03-316-7.80600276.SH恒瑞医药52020-09-302023-03-314.11-43.98300628.SZ亿联网络52020-09-302021-09-304.1920.05002078.SZ太阳纸业52019-09-302021-03-314.92600519.SH贵州茅台52022-03-312023-03-3150-9.12601939.SH建设银行52018-06-302019-09-3047基金优选系列之三十二阅读正文后的重要声明部分收益(%)具体到每期的个股，基金经理任期内，华友钴业、天顺风能、恩捷股份、北方华创、科大讯飞、金山办公、嘉元科技、航发动力、宁德时代和和仁科技等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。报告期股票代码基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益603799.SH519089.OF华友钴业302021-09-30-4.36002531.SZ519089.OF天顺风能982021-06-304.68002812.SZ519089.OF恩捷股份012021-06-304.68002371.SZ3.24519089.OF北方华创878.562023-03-3151002230.SZ3.97519089.OF科大讯飞608.452023-03-3151.83519089.OF金山办公39.32688388.SH.96519089.OF嘉元科技4.127.972020-09-3003600893.SH.44519089.OF航发动力767.412021-06-304.68603799.SH6.50519089.OF华友钴业661.822021-06-304.68300750.SZ6.00519089.OF宁德时代031.32300550.SZ48.65519089.OF和仁科技841.27重仓股以核心抱团股为主：在基金的重仓股中，核心抱团股所占比率最高，平均每期次抱团股数量为4.80只，次抱团股和冷门股平均为2.37只和3.00只。核心抱团股占比呈上升趋势，次抱团股和冷门股占比都呈下降趋势，截至2023年3月31，核心抱团股、次抱团股和冷门股的占比分别为29.37%、13.90%和10.18%。表明了基金经理对特定行业或公司的看好，同时也印证了基金经理偏好于基本面好的成熟企业。基金优选系列之三十二图24：重仓股抱团广度(数量)(只数)图25：重仓股抱团深度(净值占比)(%)动在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为58.60只。图26：非打新股持股数量(只数)持股集中度相对较高。在基金经理任职期间前十大重仓股平均占比为49.31%。2020年大重仓股平均占比在45%-55%波动，波动较小。截至2023Q1，前十大重仓股占比基金优选系列之三十二阅读正文后的重要声明部分图27：持股集中度(季报数据)(%)日换手率高，重仓股留存率较低。该基金整体换手率较高，平均换手率为578.70%，高于市场平均水平。基金平均重仓股保留个数为4.60只，重仓股留存率较低。表明基金经理更加关注短期市场波动和快速变化的机会。2018年到2020年末，基金经理的换手率逐渐降低，2021年上半年以后维持在400%左右的水平；同时基金的重仓股保留个数也在2021后相较于之前有所提高，2021年Q1到2023年Q1平均保留个数为6.22只。体现出基金经理的投资风格在从注重短期收益逐渐往注重中长期收益方向发展。阅读正文后的重要声明部分)整体偏好宁德时代和贵州茅台，近期重仓股有所调整。最新的前十大重仓股中，宁德时代从2020第二季度一直重仓到2023年第一季度，贵州茅台从2021年第二季度持仓到2023年第一季度。其余重仓股都是在2023年第一季度增持，表明基金经理在今年第一季度对于股票的持仓情况做了较大的调整。近期更加看重科大讯飞和金山办公，分别有9.60%和9.39%的仓位。情况(%)新华优选成长在基金经理接手后进行过比较大的调仓，在之后基金经理调仓频率较高。但基金经理的投资风格在从注重短期收益逐渐往注重中长期收益方向发展。说明基金经理逐渐更看重企业未来的长远发展。基金仍然保持较高的换手率，说明基金经理关注短期市场波动、快速变化和行业轮动的机会。基金优选系列之三十二益Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。超额收益主要来源于选股收益。根据Brinson模型分析结果，超额收益大部分来自于选股收益；超额收益中有62.22%来自选股收益，表明选股策略在超额收益中的贡献比例较高，基金经理能够挑选出表现优秀的个别股票，从而为整体投资组合带来了显著的正收益。图32：历史各期Brinson分解结果平均(%)行业平均超额超额胜率行业平均超额超额胜率传媒3.40%50.00%建筑70.00%电力及公用事业9.10%30.00%交通运输-8.62%60.00%电力设备及新能源7.96%60.00%煤炭-3.18%60.00%电子5.55%70.00%农林牧渔-5.46%50.00%房地产2.62%60.00%汽车80.00%纺织服装7.58%55.56%轻工制造60.00%非银行金融2.16%80.00%商贸零售70.00%钢铁-6.21%50.00%石油石化-3.31%60.00%国防军工-4.61%30.00%食品饮料-3.46%40.00%机械70.00%通信80.00%基础化工80.00%消费者服务-8.92%50.00%计算机4.49%60.00%40.00%家电50.00%银行2.32%60.00%建材3.98%70.00%有色金属24.27%80.00%基金优选系列之三十二阅读正文后的重要声明部分2.9风格归因分析：风格偏向较高Beta、大市值股票，聚焦中游制造板块基金偏好高Beta、大市值股票：对于新华优选成长来说，该基金在Beta风格上暴露先降后升，目前处于偏好较高beta，同时在市值风格上的暴露较高，在动量风格和市值风格上的暴露呈现逐渐下降的趋势。截至2022H2，基金市值暴露较大，BP因子暴露很小。阅读正文后的重要声明部分由TMT板块转向中游制造板块：我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析及具体行业上的超低配风格，结果显示，在基金经理接管初期，基金在TMT、周期板块都进行过超配，但是随着时间的推移，基金经理转换到中游制造板块，在中游制造板块有较大的超配，在TMT板块有较小的超配。(%)在行业板块超低配方面，2022H2基金经理在电力及新能源行业进行超配，超配额达19.97%，并在食品饮料行业有7.92%的超配。基金曾在计算机、电子、家电行业都有不低的超配，证明基金经理关注行业轮动进行投资组合配置。(%)阅读正文后的重要声明部分基金在19年下半年、20年下半年及23年3月到5月表现明显优于模拟组合，在其他阶段，基金走势与模拟组合相似。由于基金换手率相对较高，基金经理通过主动的买入、卖出获得了超额收益。基金经理具有较好的调仓换股能力，能够将个股调整转化为组合收益。综上我们认为基金经理具有一定的交易能力。图37：实际净值与模拟组合(每半年)(%)3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十二分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公