高级管理层激励与经营绩效关系的实证

搞活国企的重要一环在于其高级管理者的激励。通过实证考察我国上市公司高级管理人员激励与经营绩效的关系发现，高管人员年度报酬偏低，其报酬水平与持股数量只与公司规模正相关，而与经营业绩不存在显著的正相关关系，现行的激励机制并没有达到预期的激励效果。如何设计有效的报酬－－绩效契约以形成高效的国企激励机制，是国企改革的重要课题。高级管理层激励与经营绩效关系的实证研究中国通商控股研发部魏刚河南大学经贸学院杨乃鸽当公司经理与股东之间不存在信息的不对称，且他们之间的报酬——绩效契约是完全的，即股东能够告诉他们在每种状态下应采取的行动，那么激励性契约就没有必要存在了。但是现实的市场是不完美的，公司经理存在道德风险和逆向选择问题，代理成本的产生是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说，为了最大程度减少代理成本，就要和经理签订报酬——绩效契约，从而激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。问题的提出自1978年以来，我国在企业高级管理者的报酬——绩效契约上先后进行了一系列的改革，从传统的计划经济体制下的吃“大锅饭”向市场经济体制下的分配制度转轨。但是，由于政策环境、经济环境、社会文化和企业内部条件等诸多因素的影响，对企业高级管理者的激励约束机制问题始终没有得到解决。因此，我国企业高级管理者的报酬在数量、结构和方式上都存在许多问题，特别是缺乏长期的激励机制，从而在一定程度上使“内部人控制”、“59岁现象”等问题在我国国有企业中日益蔓延，即便是大多数按照现代企业制度要求进行改制的上市公司也概莫能外。为了建立和完善现代企业制度，达到“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的要求，需要从多方面入手，其中的关键之一，在于设计适合我国国情的最优报酬——绩效性契约，以充分调动企业管理人员的积极性。对这一点，我国的决策层、理论界和实务界已经逐渐达成共识。在党的十五届四中全会上通过的《中共中央关于国企改革和发展若干重大问题的决定》中，首次明确“实行经营高级管理者收入与企业的经营业绩挂钩”，要“建立和健全国有企业经营高级管理者的激励和约束机制”。这为经营者获取合法、透明的收入营造了良好的政策环境，并为我国企业高级管理者的报酬——激励性契约的重新设计和创新铺平了道路。中国上市公司高级管理层的激励情况怎样？对他们采用了哪些激励形式？高级管理层的报酬有多少？存在一些什么特点？它们是否同代理理论预测的那样，与公司的经营绩效存在显著的正相关关系？高级管理人员的持股比例有多高？是否达到了相应的激励效果呢？这些问题的回答将有助于国家作为最大股东的国有企业有效激励机制的形成。高级管理层激励现状的总体考察上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论是经营业绩还是内部的管理机制都优于其他国有企业，上市公司高管人员激励的现实效果，可以为分析我国企业内部激励机制提供较有说服力的证据。基于这种考虑，我们对上市公司1998年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员的报酬和持股情况进行了考察。我们以1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司为样本，考虑到极端值对统计结果的不利影响，剔除了净资产收益率低于-1000%的3家公司(深华宝-一三57.82%、石劝业-1217.24、郑州百文-1一八4.46%)，共选取了8一三家公司。同时，在分析高级管理人员货币性报酬与公司业绩的相关性时，我们剔除了未披露高级管理人员年薪的48家公司，以765家公司的数据作为研究对象；在分析高级管理人员持股情况与公司业绩的相关性时，剔除了未披露高级管理人员持股情况的22家公司，以791家公司的数据作为研究对象。概括起来，我国上市公司高级管理层的激励情况存在以下一些特点：表1上市公司高级管理层分行业年度货币收入描述性统计结果单位：元行业均值标准误差中值标准偏差方差峰值区域最小值最大值样本电子业2735一五.559744.11205441292685.28.5710一五.863214023房地产业328148.857772.34223000283025.58.0110-0.408985055751795602324纺织业221405.327655.一三一五1100206952.14.28103.86931991093199456高科技366430.369112.92204356390961.71.53111.98032公用事业283772.126439.99255840206502.94.26101.24894735089473561化工业21414517340.14177998149165.62.23103.04828000082800074机械制造业27一五9923711.27197891192631.273.71103.25066家电业29904863099.08232755309121.19.56108.30024建材业230009.533771.09一八8517165443.92.74102.926910042899672000024交通运输设备制造业166829.429362.63127649163484.192.68103.957一五52907一五52931金融业248300126104.8一三8500252209.76.36103.67531000926006236004农业232783.1417一三.5一八700016一五55.72.61102.506553000655300一五商业279286.625084.84220800236649.95.6103.65089食品业317797.247101.26278552225889.75.1100.76896300089630023冶金业209240.829662.59144445201一八1.54.05105.00957一三30957一三346造纸业142809.81955214695070495.724.97100.812711690271169一三制药业294816.645583.4422一八68241204.95.82E+10一三.484068828综合类278554.624805.97193872283917.38.06107.070一三2全部样本261952.78602.47193872237932.55.66107.080765老注：战1.赢资料造来源裕：1陈99研9年已1月旨至4朴月的获中国自证券按报、取上海经证券但报和庆证券戚时报省公开惕披露佳的上伸市公摄司萄年度射财务拌报告督。下节同。隔灯妖2.多本表住中的艳高级再管理裙层货驳币收缎入包蝶括董桐事会帅成员岔、总爷经理恢、总穿裁、坑副总避经理构、副挥总裁握、财洞务桨总监格、总忠工程决师、记总经锤济师宽、总脚农艺罚师、卡董事吐会秘罪书和迟监事死会成受员的境年度垮收入迎。下庄同。周零郑3.延有少纯数上窃市公玉司部肠分管管理人顷员领肿取收挥入的玉时间妨不足演一年库，因伍此在毕统计浩高级体管理却层收讽入时强予老以排眨除。胆下同腐。脊凶乘4.毫有些往上市处公司颂部分叮管理损人员呢的货蓝币报把酬是裁用美逼元或已港币樱支付浴，在丧统计恳过程配用1滩99乳8年王12稼月3烟1抹日中胞国人女民银衣行公惊布的牢汇率帽予以赞折算极。下孤同。匀淡蹄非5.榜有小淋部分侦上市置公司摄（如筝深天胆地、突深特竭力和济深石屠化）分对董坦事长角和（乞或）笼总经蓝理实件行年嗽薪制酷，饼它们罩在年霸度财究务报树告中季批露爸到：博由于裳对董涝事长挺和总室经理符实行谎年薪贿制，近因此害报告瑞中显帖示的毒只是伙他们摄的扮年度葵基本回工资棒，而害年度肃工资瓶结算况要待梢有关鸡部门色批准凳后再毅核定础。因卵此我销们所睛获得项的这螺些公点司董萝事长怎和都总经扬理的品年度蛛货币饲收入投数据榆并不痰是其淡真实弱的报松酬，碍不过赠由于引这些栋公司版数量鞭很少永，并馒不影伪响总末体结干论平的真秧实性畏。下俭同。筒一、骑总体胞报酬腊水平沫存在勒明显角的行痕业差猪异，扮各公留司之气间差鸽异显汉著翻从表拐1可充知，岛我国幸上市引公司群高级亲管理群层的烦年度掌总体坟货币爷收入屠存在僚明显杜的行熔业差通异。玩从年壁度总娘体货帝币收瓦入的骑均值闪统计偏结果凯来看逮，收脸入最亮低的位是造映纸业臭，为垂14旬28坛09咳.8笛元；帐其次鼻是交领通运安输设匠备制寒造业住，为次16驻68彼29普.4设3元咽。高融级管捉理层勾总体竞收入行最高洪的高读科技臂行业恭，为藏36狼64崇30什.3卸元；认其次育是房恩地产灰行业随，为孟32衫81烘48舅.8冈元。拔从年掘度收艳入的限方差斥统计尾结果非来看股，各项公司怠的差惯异十洒分显夫著，燕平均纳为5潜.7静6页10溪。弓二、布人均耍货币僵收入患低，外行业艰差异迎明显妄我国剪上市紧公司读高级紫管理有层人衫均年邻度货榜币收剧入较疏低，派平均巴为3屯75拘02历.4提5元枪。从粱分行铁业的拴统计萌结果成来看分，收薄入最腥高的形是金梁融业使，为酱79至28瓦7.胶5元盆；其射次为雹高科遗技行姜业，拥为5樱94通86浙元；范收入瓶最低禁的是职造纸好业，抽为1援61肥11但.4盖4元陪；其驾次是罚化工铸业，敌为2郊34安06发.2兄6元丛(见需表2听)。抹在一蛇定程壳度上何我们齿可以印说，宜各行犬业管业理人恐员的午收入膊与行竿业的惭景气拾度是华密切上相关究的。窗近年穷来，尖随着查我国剪资本塌市场塔的不嘴断发膛展，贡金融院业的闸发展总突飞铲猛进荷，这痛又同享时带努动了缘高科寿技行秤业的称发展域。因卷此，收金融定业和间高科吼技行葡业的恐管理秩人员淋收入弯较高积是完锄全可信以理业解的圈。站表2盆筋上符市公纳司高奶级管扎理层己年度图货币晒收入凉人均践统计膨结果行业高管人员总数均值(人)领取报酬人数均值(人)领取报酬人数所占比例(%)人均年度报酬均值(元)样本电子业16850.0035410.4623房地产业14642.8649555.4424纺织业16743.7536035.1656高科技16743.7559483.0032公用事业17741.一八42261.0461化工业10550.0023406.2674机械制造业171058.8228一三6.2366家电业17741.一八47808.3724建材业17952.9433272.8324交通运输设备制造业17741.一八26095.7031金融业一八316.6779287.54农业一三861.543一八93.72一五商业16850.0035575.0889食品业161062.5035464.6223冶金业一八844.4426711.7846造纸业171058.8216111.44一三制药业171058.8230535.1228综合类16850.0038000.33一三2全部样本16850.0037502.45765某三、础领取神报酬插的管敢理人藏员所月占比功例偏弄小信从表兆2我朴们可副以看粘到一柄个比仓较奇纸特的睁现象庙，那乓就是终我国惜上市洲公司残管理贫人员需从公爹司获隙取报坚酬的写人员蚁比例爽很低虏，平艇均仅浙为5朝0%杯。也但就是刺说，银有一忆半的洲高级版管理衡者在催公司撤是贷“牵白干还”号的。芒是什企么原屋因导激致了阳“玉零报寒酬胃”傍现象崇呢？咱我们盒认为杆主要经有以虾下原认因：占第一迅，管巡理人梅员是臣由主封管部愚门任趣命，划还属脏国家税干部的，不熊从公买司领逢取报记酬；捎第二尝，管宣理人踪员从谜母公驾司或子集团蒜公司昨或关牵联公副司领走取报害酬，那而在舟上市州公司果挂职尊；第则三，权不少逝上市剩公司姥聘请谁了独共立董妖事，泼不从批公司需领取现报酬嫩。奖这在箩一定贞程度酷上反废映出候我国湿行政催性的芳委托抱——棒代理叙的后授果，写和上三市公吼司改陡制不谣彻底毫有关菊，也签在很偷大程绒度上呜体现看了企雹业经价营者辈收入部分配悟制度卧的非疼市场糕性。岁我国铸大多抄数企嘉业上淘市都凡是遭“公一哄符而上睛”职，很馋多是尾“刷两块羡牌子遭，一增班人古马姨”结，搞诊的是斥“拍先上师市后六改制诸、先沿结婚恒后谈锡恋爱啊”包。值广得注铁意的销是，训绝大歉多数遭有妇“倍零报盲酬究”糠现象雕的公片司属辅前两陈种情舌况，况这表袭明我弱国上足市公蛋司管尚理人足员的厨独立兵性较粒差，有公司出的内制部治注理结抚构还牛需改梢进。誓对于昏广大再投资药者而虚言，炸这种唇不在导公司就拿任缝何报锁酬的兄管理肯人员书确实饭让他自们不屯大放焦心。惜这也酿难怪即尽管广我国炒银行望存款佣利率毯一降牵再降胞，还庙是不挪能有忍效地冬把公平众的其“半压箱镜钱战”污挖出句来。粒不过省有关扯监管牌部门沾已经河意识瞒到这钻个问酿题的植严重悄性。土19个98何年1叶0月烫6日躬，中裁国证和监会从发布沃了《德关于乐对拟族发行支上市辩企业批改制初情况赠进行崇调查拍的通泄知》吼，开信始对鹿拟发鼓行上乘市企麻业实草行搜“础先改毒制，孔后发婆行珠”扣的办溜法。未通知寿强调完，上义市公语司的首董事尺长原松则上胃不应拉由股猴东单屋位的鹊法定亦代表祖人兼介任；膨总经烂理、扭副总圾经理嘉等高势级管沃理人撞员不脊得在拢上市煤公司汁与股徐东单政位双建重任统职；挽财务愉人员忽不能窗在关丰联公黄司兼瑞职；胸股份佩公司泼的劳办动、此人事绒及工季资管提理必冤须完梦全独劝立。用四、涝董事痛长、用总经弊理年魂度总嘉体货青币收张入过扭低，考个别链差异滋悬殊症统计午结果宣显示冻，上栋市公走司董熊事长尽年度他总体益货币遭收入紧均值肆为4汇77随一三醋.7汉5元类，月夫收入断39罗76眠.一京五元稀；而榆最高歇收入掀38宁00墨00魄元，身月收侵入3属16喘66豪.6墙7元潜；最油低仅榜为1刺60卷0元世，月唉收入租一三雁3.过33年元；妙前者袭是后鉴者的支23陈7.签5倍顷。总反经理载总体播平均脉年度教收入侦51贺43态4.皂67桶元，但月收啄入4象28与6.泡22相元；腔最高协收入尊是4嫁46丘50泪0元企，月枣收入拖37垦20吵8.步33巷元；志最低舱收入阁33违20捐元，锄月收事入2牧76敞.6恢7元梁；前员者是怎后者胃的一搅三4瞒.4永9倍继(参券见表袄3)回。押表3家啦与上市扮公司邀董事役长、床总经倦理（较总裁誓）年外度货仁币收受入统侵计结吴果行业董事长年均收入董事长年均最高收入董事长年均最低收入总经理年均收入总经理年均最高收入总经理年均最低收入董事长未领取报酬的公司数总经理未领取报酬的公司数电子业34876.141032001099858894.516800010012125房地产业70442.291462441700057297.8390000240001110纺织业40601.43209330830462211.1444650083592624高科技48360一五83751600106954.73087367200179公用事业45935.8129109527450496.19一三1008332036一五化工业32398.6489887871129639.9112000085642820机械制造业39885.63一三0085900033006.2411004290903021家电业55648.一八一五0000一五60049450.2一三12一八12000一三9建材业43331.420000090003一八54.5117600785688交通运输设备制造业30701.91879681000040592.6497370827020一三金融业107633.3324110033800908502411003230010农业40851.911286001一五2068448.633000001044046商业45530.41一三700499055606.46216000一三8003039食品业56395.63203300870043293.5872608630049冶金业34423.281170311045845848.2336600978928一三造纸业36948.4417612110一八819510.3326760970651制药业39395.23905001一八3634834.317000010662711综合类55487.86380000298047034.6617000094454851全部样本477一三.75380000160051434.674465003320328264胖从分耻行业姻的统愚计结饶果来求看(竹参见事表3榴)，砖董事酱长平既均年桑度收华入最走高的蒸是金粱融业斤，为匪10极76消33铲.3苦3元够；其腾次是渠房地刊产为割，7避04蛮42网.2哄9元渔。董积事长些平均损年度蜂收入饭最低渗的是兴交通旅运输蔽设备依制造垄业，燥为3赠07识01誉.9描1元肃；其核次是斤化工蒙业，啄32球39蒙8.肉64驻。总吸经理你平均居年度跑收入乱最高穷的是短高科辞技行姜业，餐为1巧06意95忘4.钩7元四；其始次是寨金融英业，捐9咱08华50什元。口总经骨理年疼度平歼均收扛入最稼低的明是造肚纸业根，为衬19点51价0.绿33渡元；借其次株是化足工业蕉，阔29年63己9.陆91兔元。熟从董腐事长晒和总正经理留年度均收入捡的排减名结荐果来垦看，溪年度喊收入贡最高杜的董字事长踩是佛幕山照贝明(抽05茶41极)的翠钟信狂才，兵38多00圆00炎元；敞其次充是深语发展育(0帽00纲1)抓的许翁季才初，2飘41例00剑0元标。年辞度收浊入最脊低的亭董事详长是扯天大慢天财统(0悟83县6)撞的冠猎纪淞稍，1碗60藏0元顾；其严次是眉华侨项投资轨(6娘00栏75佛9)四的孙巧小钢顶，2夕98伟0元最。总嫂经理好年度锈收入堪最高再的是押海欣均股份浑(6信00毯85秘1)渐的袁旦永林帐，4挤46狼50牵0元地；其者次是侄新华届股份光(6年00产78免2)样的王红维邦惨，3各36飞60克0元阔。年教度收竞入最撇低的黄总经莲理是导岁宝旗热电宅(6忠00女86例4)睁的陈候景春泥，3佣32请0元子；其佣次是只五粮除液(富08窜58型)的隐徐可腥强，朋63稼00正元。杨从中痛美上疮市公犯司老桑总的弃年度吃货币劫收入寿比较嫂来看票，我泪国上勉市公忆司老姻总的鹅收入市实在布太低已。美述国上诱市公伙司首窑席执扛行长抱官1朝99饥7年认度薪替金和腊红利恒收入温最高敏的是嫌南方待保健疑公司岩的理蹄查德烤·积司夸纯斯，思一三它39从90越00振美元童，按唤8.娃28仰:1史的汇劣率折驻算，逮是钟陆信才旋的2隆92锡倍，左是袁垃永林韵的2柄48悬倍。纺如果廉加上耐长期篮补偿杰金，悔收入议最高颠的是米旅行折者集甚团的令桑弗瑞德滚·狠威尔亏，为底23穴07瓣25怨00竖0美夺元，驶折合灵成人械民币旷，分仰别是升钟信林才和伐袁永赖林的书50炊27苦倍和山42怠79超倍。俩五、废报酬伸结构峰不合眠理，毛形式府单一棋比较彼成熟获的美示国上像市公夸司高馋级管访理层魔的报律酬结盆构中蚀，基别本工安资占上42光%，亭奖金碗占1竖9%险，股阴票期娃权占醋28捎%，则其他早福利哄占1桨1％亏。目霸前我存国上馅市公里司高虎级管有理人只员的吃报酬端结构塑不合抹理，毕形式屯比较宁单一衣。从谊我们朝的统么计结图果来从看，习绝大慧多数授的公速司高墓级管部理人暮员的砌报酬象是工霸资加棚奖金荒，实颜行年把薪制汁的很教少。庄另外评，对佛于在贺西方凤极其华普遍研的股孩权激丑励的泼报酬窗形式战，由宜于种尿种原刚因在膊我国稳尚处晌于探芽讨和半试点傍阶段缠，但恢即使债是在勒最便夸于推纲行股剂权激某励的佩上市除公司鄙中，损这种桌激励慰手段裹仍然谱处于牢“料真空旷”公状态俊。翁六、碌总体解持股波数量也较少撕，存昼在显塘著的笔行业宋差异惭我国盾上市惰公司附高级宪管理洁人员宏总体坡持股着数量框较少道，持喂股比糟例偏劫低，街并且否存在钳明显围的行贺业差丽异(踪见表迁4)辰。统就计结华果显久示，盯高级旋管理茶人员梨总体资持股听水平颤在全糕部样么本平毁均水猫平以急上的侮行业骡是纺粱织业牲、金靠融业扮、综现合业帐、高党科技远行业隙和家乳电业营，最鸟低的抄是冶叙金业少、造骑纸业鱼、机栽械制焦造业化。总映体持寻股数储量占聋总股蛛本比同例最斗高的速是纺贯织业祥，为健0.局85奇%；煮其次清是农鞭业和榨综合颂类公庙司，糖均为凤0.符11豪%。肠持股怕比例政最低底的是勿房地捕产业按、公姥用事虏业、答金融谣业、笛冶金羞业和咬制药跟业，强均为圈0.极04递%。舞纺织落业上浮市公训司高觉级管秤理人娇员不恩管是远总体骡持股弊数量留还是签所占军总股慨本比张例均恐是最粉大的墓，这没主要还是因鸣为国挖家为冻了振泡兴纺签织业乳，对词管理轿层增共加持捏股比抹例采秧取比熔较宽嫁松的搜政策捉。尤臂其是生19利98构年，锋深中锋冠、干龙头脂股份扭和太猪极实包业等翠纺织旧企业下增发衬新股尤时都隔增加哥了管湖理层陡的持芬股比处例。惠表4扑适上殿市公针司高股级管袜理人活员总铸体持辩股数钥量分们行业逗的描毅述性讯统计裹结果辨柏膛狮单位六：股行业均值标准误差中值标准偏差方差峰值最小值最大值占总股本比例（%）样本电子业89465.4814700.635300076386.695.83090.6603003270.0527房地产业96799.7724686.8747725125878.811.59106.4605593490.0426纺织业509663.8473226.71244.9600.8555高科技171771.5549879.3771000286535.198.2109.4237020.0833公用事业119102.6616530.465562.5一三0160.471.69103.431985856550.0462化工业92230.6619310.9663926163849.052.831057.38一三000.0576机械制造业86317.97一八075.8944200一五2310.122.321025.7700.0771家电业一五6596.451458.0376774257290.146.621011.3233500.0525建材业一三9832.833868.4780198169342.42.87103.6706510000.0825交通运输设备制造业1一八782.2523024.8285739.5一三0248.051.701010.6130306794760.0532金融业262038.25一五7004.39一三2812314008.789.86103.19582457242840.044农业一五3305.7586485.5770550345942.281.211一五.66一八0000.1116商业123567.5616075.3879939.5一五5856.632.431012.5500.0894食品业93041.5一三628.28830066764.284.4609-1.2702024940.0524冶金业63236.178920.75100061一五7.213.74092.8202610000.0447造纸业67694.3119591.754820070639.074.99086.77一五6002763070.05一三制药业89411.8714320.436392079732.766.36090.1902996340.0431综合类220310.9648551.6566560568282.533.231153.8200.11一三0全部样本一五6043.1726030.8663977.5735342.95.4111490.100.10791塞七、法人均痕持股糟数量蒜少，皆比例崖低，拼“地零持蹄股丑”视现象设严重翼。隙从表俭5可您知，孙我国晓上市林公司添高级远管理乎人员挺人均勺持股愚数量秩少，脆占总凝股本敞比例锻低，菠“吴零持张股慰”抚现象市十分宽严重蠢。统高计结交果显踪示，定79槽1家麻样本委公司玻中,桥管理残人员晚人均妙持股咸19裙62还0股粪，仅华占总截股本搁的0哑.0砍14添%。逐从行迁业的货统计恭结果河来看赢，人堂均持枕股量玩最多寿的是五纺织烫业，括85捐58捐3股佳；其万次是贡金融哪业，构41畅67抖9股页。人企均持待股数包量最杜少的丈是化纳工业美，7鸡10掠股；浪其次且是造寄纸业洁，5厨11踏2股鞋。从摆持股揉比例察来看职，最窗高的冒也是膝纺织凳业，省0.湾09尝%；珍其次申是金延融业寺，0番.0欧3%培。最仿低的济是造国纸业谣0.界00这2%工。管仓理人俗员臭“朋零持爪股沿”裕的现赵象也诉比较旅严重柳。从齐表5匪可以循看到英，7仁98枯家公东司共响有高辱级管前理人国员2汗96床名，残其中遇只有漏17胸5名盲持有吨本公促司股极票，寺占5秀9.容12锁%，与还有育19祝家公拢司所劝有的躺管理玻人员态都未盲持有沈本公尖司股般票。敞表6竭和表哨7是卖上市崖公司郑董事何长、唯总经努理持爱股前厨10夏名情领况。辅表5展筛上耍市公礼司高怕级管阶理层镇人均颂持股陵统计倒结果彻谎行业高管人员总数均值(人)持股人数均值(人)持股人数所占比例(%)人均持股均值(股)人均持股占总股本比例(%)零持股公司数(家)样本电子业171164.718960.910.005027房地产业14428.5726017.030.01426纺织业16850.0085582.960.09355高科技161062.5019352.30.01033公用事业171058.82一三804.580.006062化工业一八一三72.22710.10.004076机械制造业171164.718400.630.004271家电业16850.0023428.520.01025建材业171058.8214543.120.01125交通运输设备制造业171164.712一三35.520.01032金融业一八527.7841678.830.0304农业一三1076.92一三703.740.01016商业16956.25一五332.890.03194食品业161062.5010897.120.01124冶金业171164.716322.720.004147造纸业17一三76.475111.930.0020一三制药业171164.719503.330.007131综合类171058.8228475.990.0075一三0全部样本29617559.1219620.120.01419791鸣表6统劈愤上市脖公司狠董事洋长持帆股市壤值前逆10论名序号行业代码董事长姓名董事长持股数量(股)每股市价(元)*持股市值(元)净资产收益率(%)1综合类600653瞿建国一三.2810.一三3化工业600727冯怡生52000024.423.744综全类600728张毅6060007.7111.475综合类600052楼忠福5670007.6214.756交通运输设备制造业0559鲁冠球33973810.493563851.6212.467家电业0527何享健4548867.13229690.614.418农业0061林家宏205523一三.4227581一八.66一三.119综合类600868杨钦欢2873335.091462524.97一三.7310综合类0587冯永明2077536.241296378.7210.25徐注:水每股坝市价帜是用晕19漏99幅年4贝月3谦0日址的收麦盘价蒜。下快同。卫表7备搜导上市油公司剑总经抄理持棒股市渣值前诉10丰名序号行业代码总经理姓名总经理持股数量(股)每股市价(元)持股市值(元)净资产收益率(%)1高科技0021谭文志54925021.6823.492综合类600052楼忠福5670007.6214.753化工业600727冯久田一五886024.423.744农业0048欧锡钊10260029.248.125公用事业0601林木清2520007.7611.386化工业600728杨宝仲2100007.7111.477综合类0632陈维辉1644548.669.008商业600739张德仲98800一三.9514.329商业0056宋胜军1728007.260.57710家电业0007蓝天辅975008.1279170010.06述回归走分析押上一股部分蛮从描炸述性详统计拖的角颜度，盘对上什市公斗司高辆级管拍理人渐员的绍激励粉现状景作了申一个送整体脊分析制。在茅本部组分中尚，我善们将馆运用尘回归格分析剑方法霸来研安究上耐市公庭司经向营绩迁效与面高级臭管理撕人员继报酬歼和所权持股侍份的选敏感赞程度枪，并古且考歇察高宰级管左理人捕员年避度报寇酬与插公司采规模兵、所雀处行棵业和勺所持裁股份进的相宽关关荐系。妙一、楼他研究祝假设吊1．监公司铲经营适绩效与与高休级管袄理层缴的年坚度报尖酬存姿在显钞著的幻正相戴关关骆系弹根据怒代理萝理论桂，当鞋公司纪经理习与股欧东之肆间存坝在信记息不苏对称迅的时劝候，文股东坊就要励与经承理签悉订报办酬宁——写绩效拉契约彩，来木减少浙经理释由于姥道德顶风险龟和逆门向选帮择所壶导致崖的代浮理成丧本，国从而袜使自江己的史财富饰最大茎化。且在报适酬偿——馅绩效委契约驼下，刃公司歼经理寨的报遗酬将抖根据阁公司略的经泽营绩意效来乏决定吵。因夺此，沉对于泼自利捧的公馒司经距理来童说，稼他将珠寻求复通过术提高咸公司亦经营块绩效撑来提档高自策己的庭报酬抗。所搁以，卵我们厨假设出公司膛的经士营绩羽效与偏高级佛管理恼人员系的年岁度报泳酬存牌在显谢著的泥正相巨关关镜系。直2.芳公司颠经营全绩效镰与高悬级管偶理人造员的砍持股榨比例谅存在棕显著惠的正撒相关嚼关系尝根据漏代理常理论科，公型司经煎理是思风险镜回避俊型的块，股目东是田风险崖中性辰的。串当经欺理没挎有公丰司剩载余索脖取权初时，末他们姑就会轻回避壤风险秃较高浙收益伏较高佣的项查目而柄选择悦风险帜较小拢收益涝较低虽的项将目。途当经州理拥信有公虾司剩沃余索饺取权揭时，缎即持蓝有公恨司股悼份时扶，他释们就片会投劣资收戚益较羡高的幕项目执，以诞求提孝高自吉己的息福利郊水平蝶。因伴此，女当高攀级管膜理人察员持吹有公螺司股柱份时紧，就骂如给伪他们含戴上盈了竹“池金手隔铐培”纠，公置司利月益与台个人美利益星就紧巷紧地速捆在阻一起捞，一疼荣俱演荣，皮一损训俱损软。所揭以，冈我们赵假设虚公司借的经染营绩默效与话高级践管理招人员轰持股奖比例烈存在沃显著而的正姐相关绳关系典。惊3.鞭公司荐经营雨绩效命与高楚级管闷理层冬的持乌股比给例存档在控“长区间残效应宫”淡当经导理拥犬有公叶司的幕剩余稼索取晴权利猴越大漫时，芳其福置利水古平与东公司傍经营染业绩葱就越蜓相关访。也扁就是雁说，槽当经尿理拥滚有的非股份锡比例允越高次，他饭们在瓦制定姜投资抬决策尊时就闹会反看复斟励酌权摊衡，塌以选倚择最鸣佳的耍决策奔，从供而在言使股脆东财胡富最要大化灯的同端时，尺也使略自身僵利益驱最大删化。膝因此象，高擦级管六理人锤员拥副有的投股份妹比例轨越高收，其走与公摊司经茎营绩烂效的伶相关窑性就逐越显钥著。琴所以泉，我焦们假谋设公球司经灿营业题绩与材管理恭层的序持股钱比例怕存在杆“盖区间污效应血”馒。拆4.喝高级妈管理扮人员咽的年麦度报样酬与饥公司樱经营茂业绩怪、公诞司规顶模、平公司牌所在全行业需的景娇气度建存在镜显著脚的正头相关恭关系扫，与谜其所植持股通份存挂在显磨著的赵负相艳关关励系疗高级玩管理饱人员咐的报慰酬除附了受避公司短经营盖业绩志影响嫁外，梯还受恼制于咽经理镰掌握铜的资犬源大叛小。茶大排准档老独板与柜大集秤团公臂司总遥裁努芽力程港度也乖许一津样，胞收益冰率也时许一帽样，徐但他晒们的冲绩效富规模厚以及畅所得栽报酬慰却大胡不一醋样。集同等茂程度距的激居励刺丰激同棋等程董度的蝇努力浓，对局于不皆同规魂模的蛾公司矩来说极，高腊级管招理人暖员所震得的伴报酬菊是不仆一样还的。炉因此箱，我泉们假斯设高矩级管槽理人幻员的宿年度头报酬帖与公址司规兰模存声在正银相关娃关系野。弹行业调有怖“贞夕阳意”会行业范和圆“母朝阳丧”鹿行业榆之分拳。在旗其他越条件花相同剪的情猴况下啊，对浪于同番样努袍力的斜两个岩公司害经理骄来说嫁，处清在不沟同的漏行业家其所区取得狱的经拳营业泪绩是鸽不一垒样的师。行伤业景再气度近越好赚，公轨司经兴理越烛有可酬能获执得良飞好的盏经营嗓绩效码，因穷此其莲报酬是也会秧越高血；行饱业景薪气度闷越差认，公译司经监理取烂得良秀好业首绩表肤现的够可能提性越震小，林因此讨其报叼酬也丝会降羊低。芝所以奏，我曾们假矛设高茎级管凳理人借员的纪年度画报酬集与公异司所兴在行性业的坚景气怪度存鸣在正孔相关读关系花。培当经刘理持冲有公挣司股谣份越糟多时榜，他益们得已到除梅工资书收入贞以外显的其境他补足偿的绞可能泡性就杰越大探。在煤其他季条件宝相同静的情恶况下纷，对何于获纹得同颜样年弟度报崖酬但叮所持断各自绕公司资股票船比例盾不同瓶的两暗个公挪司经悄理来由说，猾持股蜜比例高少的构经理访便会文与股检东讨携价还静价，订要求鞋重新迹签订读报酬盖——泻绩效捷契约舒，以拖获得究更高烤的收三入来是补偿踪。所苹以，闸我们杯假设类高级铅管理闪人员是的年砍度报泛酬与纪其所绝持公司司股猾份比础例存炕在显狼著的陡负相靠关关毅系。碗二、散模型汉与变处量允我们备用加问权平遇均的壤净资肯产收卫益率爬(劝)作惰为公藏司的烟经营哗绩效犯变量培，用馒高级照管理颗人员乎的总凝体年痕度报刃酬(馆)作农为其拜报酬潮变量妨，用但高级捧管理炼人员固的总滴体持末股数竖量占墙公司赏总股免本的猜比例猛(浅)作酬为持怪股变拆量，风用公疾司总梦股本肺(球)表衫示企会业规剩模变秀量。田以下残回归永分析薯中上州述各胡统计类变量脚的经敢验数锦据均掌出自贪上市傻公司徒年报奇。挣对于约假设房1，版我们优构造钟以下辛线性煤模型当：券效搏＝短α纹＋签β堵＋阿ε拣①顾对于云假设鞋2和壶假设令3，蝶我们丧构造勺以下菊线性融模型暴：时迟鸦姿震怪辫等让卧疫＝恼α挑＋未β盒＋前ε括②涛对于男假设灿4，遍我们熊构造汤以下升线性西模型戚：蛋岩＝鸡α校+态δ雕1帮δ贸2拾δ衫3榴＋江∑δ筛t的＋安ε蹈③伴其中亮是行甩业虚锈拟变蔑量，耐代表辨高科刷技行迫业(盗δ妙4)级、金役融业布(它δ劈5)散、房债地产滑业(兆δ箱6)赔、电链子业屑(娘δ免7)壁、公捆用事符业(费δ软8)护、建击材业爸(还δ沟9)缸、制诊药业树(纷δ牛10陆)、棋家电潮业(效δ思11列)、恩综合敏类(尘δ高12赚)、妥农业绸(悄δ侵一三铺)、桥商业汉(佩δ联14也)、脖食品优业(眼δ慧一五掀)、炒交通桑运输腊设备奴制造泽业(宣δ半16豪)、俯机械妨制造牺业私(落δ兼17婚)、唇冶金括业(患δ斗一八会)、惜纺织棕业(蔑δ民19蚊)、累化工干业(怜δ额20蜘)和禾造纸莲业(塑δ但21棍)。事对以膨上模伙型的毅线性黑回归酬估计倡采用早最小孤二乘兄法，逝运用从统副计软系件。疮三、姿研究裙结果畏及分雷析积1.榨年度蓄报酬矛产生血的激妄励闹对于荣模型稼①语，线萄性回化归的雁结果削如下培，括举号中沟的为恐t统碗计量国：度烈穷负柜＝0换.4沃63左4+赢0.民00田00放00埋3构ε闸④童喘控郊流型(0跨.1昏0)熄胖闪费在撇箱朽慌(0伐.2冬1)泼R葵=目0.家00皱00类05政6飘亏荷0.闷00总12咱5扶揉标片准误莲差=树82笼.一崖八投嘴区从模妨型长①波的回说归结饮果来鞋看，君尽管膝变量裁的相绑关系礼数为袍正，葛但其枣t统缸计量瓶仅为伏0.辽21秃，这由表明火我国滋上市放公司托高级门管理芽人员提的年椅度报筑酬与奔公司狼的经躁营绩腔效并忠不存毯在显骆著的乏正相得关关厅系，琴由此机否定壤假设蜘1。服可见国，年报度报捐酬的甘大小蜻对高夺级管裳理人垦员提迫高公括司经股营业圣绩并蚊没有柳产生肚显著张的激甜励作妹用，稼表现梯出较撞明显厚的激腾励不些对称泥。短为什助么高读级管腰理人奖员的香年度枣货币喜收入蒜与公扩司的材经营搬绩效樱不存隔在显肉著的磨正相粱关关问系呢测？这胁是因缴为：睬第一榜，我祥国上抄市公究司高百级管咸理人案员的拳报酬蔑过低苍，不谜能产梨生有捷效的借激励星作用悔，存佳在酷“怖激励皂真空他”李。从汁表2蚂知，汁高级盗管理辣人员厉的平键均年娘度货寸币收削入仅聪为3怎75蓬02迈.4退5元鼠，与波西方谎国家中相比蕉，我易国上杯市公杯司的斗高管档人员叨的报凤酬实棕在太蒜低，浑不能蓬产生膏明显帜的激散励作锈用是斑可以次理解语的。坝当我票国民毙族家删电业统的骄们傲堤——彻海尔匙集团迷19拾98严年度药创汇角达到阳50枯00凡万美撇元净里利润闲达2序.7帆亿元揪的时蚁候，撤海尔顽总裁骆张瑞做敏的敢当年统收入被为6警32对93碎元，犬月收杜入为泄52物74吨.4莲2元构，而楼海尔两在美释国所佛雇员销工的头工资隶竟是递他的扛几十画倍甚冒至数隆百倍社。第泼二，县由于鲜受旧工观念站的影鹅响，谊很多写高级权管理慢人员到不敢累拿属中于自结己的梅收入隙。如换果说齿企业肤改革土方面耽存在菊观念饱变革辅的问骂题，辱那么迫在建材立企鲁业高签级管盾理人子员激堂励制岂度方降面也盘存在旦观念激变革偶的问狸题。真由于榴受计贺划经胸济体阁制的淘影响庙，不哗少高浮级管映理人万员自谢己拿矩低报威酬，拼给其惰他人摩员相个对较戴高报咏酬，赴以换岗取上元下各掠方面振的平鄙衡及南与政练策相仆符合非，与拆职工恶收入迅差距跨拉得砌不是木太大剃；有咐的高唯级管耍理人槽员不储肯拿峡所谓絮重奖捎，怕右被别愈人非休议，恶怕影皆响干右群关券系，耕怕引蔽起领胆导班从子不谱和，四担心赢各种杨由于技其他轰人不尾平均划而造拥成的热问题榜(见径表8倘)。投表8规企业春经营皂者不稍敢拿哨合同显规定泡收入丽的原婶因期单位笨：求%总体国有城镇乡镇外独外合民营股份其他A34.635.730.731.960.038.514.331.027.3B11.711.412.811.720.012.30.012.5一三.6C35.637.634.626.60.026.228.630.436.4D10.69.612.8一八.10.07.714.314.49.1E2.51.72.23.220.06.242.84.94.5F5.04.06.78.50.09.10.07.19.1缸A脊：与锅职工晶收入础差距至太大呆；继B赶：怕袜被别居人非随议；陶C惜：怕刊影响陷干群土关系垃；联D离：怕式引起酱领导确班子悲不和爆；滤E绵：怕湾危及面人身段和财逮产安宇全；贫F专：其这他。唇资料棕来源稳：中仙国企堪业家爹调查非系统洒，《伟当前部我国驻企业漏经营日者对箱激励具与约将束问挥题看遵法的落调查筝》，是《管餐理世董界》兆19而97坡年第必四期拣。海怎样涌理解洪我国监上市效公司麻高级脱管理显人员雄在年颂度货以币收延入这购么低锹的同佳时，隆很多剥公司甩的经或营业俱绩又寒是那赵么好均呢？沸这可荷能是杯由于跟：第订一，盐非货谋币收即益提脾供了显足够氏的激饮励。启模型纯①海仅考皇虑了瓜高管狸人员侍的货均币报器酬而座忽视均了他国们的剪“乱灰色炉”石收入谎。我攀国上标市公萝司高膜级管橡理人割员名吼义收至入低装、隐忠性收属入多亿是十哭分普救遍的往现象偏。这袍些隐途性收仿入包淹括：编公费茅吃喝轧玩乐洪、公侍费出肌国、吹公费焰购买畏豪华晨汽车学、公定费旅绸游、滨公费亲购买摄高级喜住房谱自用弊……尝另外郊，我齿国上姑市公晚司绝粱大多唇数是团由原催来的匀国有港企业垫改制谊而来御，高滋级管涨理人弯员大驱都还威有行鉴政级睬别，纷非货烧币收选益往钉往又巧是官梁衔、眠地位惭或荣格誉的艰函数姥。第辽二，诉很多避高级荷管理食人员编对年受度报蹦酬的助多少爪无所给谓。咽调查遵结果蝶表明咽(见伪表9罗)，涝高达写32忘.6抱%的为股份抓公司南经营衡者对勤其经状济地代位无意所谓湿，而安国有甚企业浇经营蜓者也炕有3刚2.戴7%奸持同纯样观健点。疼表9王企业楼经营如者对渣其经坦济地药位满伞意程澡度的剖判断总体（%）国有企业（%）股份公司（%）无所谓31.932.730.9满意27.422.936.7不满意40.744.432.4舞些离众症收雁络罪懒梅早披册资料僻来源展：中绸国企玩业家堆调查肯系统蜡，《屋当前壁我国法企业宿经营丸者对洪激励散与约谜束问劫题秘看杨法的辨调查笛》，嫩《管亡理世睡界》渴19亲97奔年第以四期肌。沾2．谁持有嘱股份忌产生康的激糕励枕对于快模型惯②徐，线狸性回款归的桐结果侧如下茄：穗寻垄浪拉偷睡鹿果椒威＝6自.3敌6＋竹0.槽71跑＋膜ε敞⑤钥赖叉卧灵宅躁(7搞.5维3)懂歼骨蛮(0满.3牧6)知R按=沟0.榆00娇01伯61荷炕擦虹0.照00倡11丸1懒昌标懒准误战差=庙23刺.2铅9木绣烂从模颗型转②绒的回哲归结熄果来饺看，差持股纵变量什的相热关系迁数为棚0.毛71缺，其逐t统睛计量判为0乎.3倘6，映这说谣明高宫级管贫理人镰员持提股数肝量与神上市舞公司扣的经挠营绩鼻效并抽不存蕉在显茫著的贯正相浆关关静系，艇由此沫否定令假设皇2。抄为什钟么我贼国上碍市公午司高命级管友理人友员持句股制痰度没看有达袭到应申有的赔效果谁呢？毁我们柴认为唐主要先原因诱是：治第一旗，高绒级管胡理人酒员的华持股促比例和偏低耳，不掠能产雕生有腊效的构激励慧作用肿。从怪表5冲可知寄，我算国上概市公饮司高炉级管耽理人戏员平兄均持产股1殊96前20小股，太仅占序公司象总股潜本的影0.柔01晕4%滨。这植同《倘财富僵》杂吨志1附98绍0年娘公布甩的3逝71错家大娱公司茂董事陪会成摔员平跟均1刮0.老6%盾的持劈股比浓例相威比(丽，1肠98场8)混，无娱疑是绕太低咏了。布如此盲低的孝持股倡比例做，根丘本无代法指脏望把补高级蹈管理敬人员侨的利对益与案公司者(股茧东)偶的利狂益紧描紧地索捆在站一起喉。第知二，名我国亦上市押公司翼高级睡管理员人员体持股极制度只从一智诞生辈就存隆在问塑题。英这主京要表恩现在味以下信两个疯方面肌：一拜方面绣是定吗位不摊明确荒。高讯级管疤理人贪员持雕股仅隆仅是秆内部网职工港持股初的一费个组义成部拍分，拾或是夏其从帆属，殃并不胃是一相项单差独的醒激励对制度线安排薪，没汇有独呜立的项目的踏及独晴立的桨运行宰机制欲和体农制保唐障。奏由于厘我国放股票欲一级患市场宣和二茄级市斑场存盟在巨披大的陈差价修，持塌有股最份的查高级玩管理销人员网几乎炕不用事付出修太大傻的努捏力就酸可获记利，基这对层于年堂度报榨酬并啦不高息的高携级管狠理人争员来来说，氏无疑砌相当角丰厚胸。这蒙就使酬得我削国上下市公土司高腹级管批理人漏员的着持股害变成崇了一事种福沙利制荷度，睁导致傲持有娱公司狱剩余想索取籍权产或生的卷激励阴效应束荡然蛾无存苦。与尽西方崭上市掌公司派高级母管理木人员吊的持持股计戴划相父比，玩我国绞上市只公司植高级训管理历人员虚的持溜股有年两个桃显著震不同风的特志点：潮一、搅它也行是一卸种奖询励，去但这屡种奖墙励不棉是靠蚕表现叹，而陶是凭拍公司遵正式政员工给资格概就可稳获得连；二胶、这僚种奖棉励是挪针对验过去虎的奖衫励，沿是一男次性讯的，丰将来指表现房再好零可能切也不骑会有默。这继样定愈位不石明确球的持透股制融度，处仅仅及是一绳种福页利性送质的玻补偿鞋，并凡不能旨起到匹多大委的激酿励作利用。猫另一惭方面屡是持往股制香度僵梁硬。要我国锯现行矮的法挨规规缎定，锐上市隙公司沫高级兔管理捏人员牛在任瞎职期牺间不屋能通羊过二弯级市阶场买阁卖本馅公司嘉的股伟票。跃这样覆，高誉管人无员除役了在桑公司罪初次舟发行钓、增呜发新僚股或尤送配忧股(向这些伟机会称非常违少)汪时可感以取毒得公逐司股烫票外土，没占有另文外增准加持致股的夸渠道塑。另对外，乐为了妨控制帝扩容牛和提般高筹升资的顺效果厨，国页家对陷内部灶职工籍股的公发行哲和交发易都乞有严邮格限曲制，坦并且治中国玩证监倡会于午19驻98访年1茄2月屯下文郑禁止剩上市闸企业齿发行自内部血职工怜股。猴这些仇最终午使得浑我国纷上市星公司厅高级阀管理殿人员粱的持龄股处逼于一燥个十日分僵虾硬而槐自我午封闭播的体尿系中双。部3.剖持有脏不同炼数量组股份历的激准励溜——较“悼区间吓效应倚”秧检验病对于榆假设桂3，淡模型忧②伟的分汪组回崖归结脱果如覆下：期(1屯)高擦级管亏理人腰员总川体股膊份比跑例区售间在左[0登,0惠.0扬1%矛)内卧，样句本公栗司1兄46直家。惊＝－恳1.局01牛＋5荣.3吼1蓬＋创ε烟⑥嗽赶棒添妖截社铸(上-0读.3税4)辨惭逢粒(0现.2唱9)禾R茂=洞0.卡00侦05垫68升孔匠渣0.哄00鸦63扯7锈移标准妙误差舌=3店5.虚68跌讽染(2鲁)五高级凡管理娇人员国总体潮股份侵比例谦区间洒在[掩0.帅01姐%,厕0.槐05鹿%)衣内，瓣样本报公司孙36蕉5家欠。袍＝3敲.6残6+秀一五淘0.督01曾＋枕ε狠⑦唤则享升输骡磨(1地.2优8)爷叙登劣(湿1.歼54吵)赵R普=续0.泽00剂65思绍扫饲=0蒜.0毒03蚀7伴附标准施误差亲=2飞0.胃66浑走脆(赶3)瘦高领级管虫理人摔员总糟体股偶份比洪例区希间在捧[0缩.0哄5%扇,0错.1分%)签内，庙样本汗公司厚一五海8家辅。副况＝1查1.祝56俗－5萝0.日44联＋烘ε波⑧蒜甜境德登爸估(1座.4扬4)焰亡锯急(群-0唱.4泰4)迅R麦=茅0.祝00迅12呢泻筋时=0左.0芝05胞2汁笔标准保误差油=1婶9.滩97威(4容)镇高级邪管理粘人员厦总体冰股份书比例庸区间挖在[朝0.汤01通%,付10丰0%电)镜内，滋样本飞公司呢12劈2家彼。赵＝9绿.2隶9－收0.资54挠＋葛ε她⑨寨湖义较宜组(蜡8.筹32便)淋洞博(资-0月.5崇1)悦R葡=导0.热00桐21博酷浇0.困00迅62锁沾标关准误轰差=叶11量.6牢9从方程⑥和⑦罩的回舟归结捆果可劣知，搁持股据变量知的相蔑关系洪数为东正，凶分别连是5脸.3耀1和内一五俭0.叶01猪，但棕是其忆t统仗计量轿都非超常小奇。从哥方程垮⑧液和灶⑨孔的回敌归结桑果来桥看，宵持股非变量姐的相淘关系闹数为削负，砍这和眼我们钞的假赢设完待全相盾反。区这表遣明，母高级网管理喘人员雷的持知股数杰量与弹上市消公司脸的经驱营绩誓效不嘴但不秘存在辰所谓饱的塌“福区间贝效应恭”灭，而母且高屡级管吗理人慌员持物股比挖例越功高，穿与上跃市公牌司的粱经营描业绩坦的相羽关性绢越差邪。由轨此否僻定假益设3秀。4.高级管理人员年度报酬影响因素的检验模型③的横截面回归结果见表10。从表中可知，公司业绩变量的相关系数为448.5，t统计量也很小，因此横截面多元回归的结果和前面所得出的结论是一致的，即我国上市公司高级管理人员的报酬与公司经营业绩并不存在显著的正相关关系。公司规模变量相关系数的t统计量在0.01的置信水平十分显著，这和我们的假设是一致的，即公司规模与高级管理人员的报酬存在显著的正相关关系，也就是说，公司规模越大，高级管理人员获得较高报酬的可能性越大。从持股变量的估计结果来看，其相关系数为-3一三4，这说明高级管理人员的持股数量与其所获得的报酬存在负的相关关系，不过变量相关系数的t却很小。从行业景气度与高级管理人员报酬水平的相关性检验结果来看，我们发现高科技行业、房地产业、食品业、