农化投入品行业专题报告~农业服务：在实践探索中走向成熟-20180307-中信证券

证券研究报告农化投入品行业专题报告农业服务：在实践探索中走向成熟2018

年

3

月

7

日行业研究强于大市（首次）投资要点

农业人口降低触发转型，推动规模化、新模式。从农业发达国家的发展历程中可以看出，农业人口降低是必然趋势，一般在农业人口数量下降到

30%左右的时候模式面临转型，主要表现为耕地规模化及相应的种植模式变化。中国正处于这个历史进程当中，农业转型过程中大量的新模式、新产品、新技术涌现，产业链细分以及专业提升成为必然趋势，在此基础上的专业服务将成为需求爆发点。中信证券研究部化工行业王喆电话件：zhew@执业证书编号：S1010513110001

政策上来看，土地流转、服务相关的文件密集发布。各项农地政策总的来说都是为了激活土地活力，自

2008

年起国家开始对土地流转持鼓励态度。至

2013

年，全国流转土地面积占总量的

1/3

以上，成为农村土地经营的重要组成形式。同时，与服务相关的政策和财政补贴也在持续增加。仅

2017年就出台了推进实施耕地修复、减少药肥使用量、促进农业电商平台发展以及支持加快农业金融服务发展等相关政策。计划于

2017

年，农村网络零售额同比增长

20%，农产品网络零售额同比增长

30%，电商培训人数

3000人次以上；并于

2020

年，果菜茶优势产区化肥用量减少

20%以上，并且基本实现乡乡有网点、村村通快递。整体而言，我们认为政策已为农业服务的推进铺平了道路。袁健聪电话件：yuanjiancong@执业证书编号：S1010517080005相对指数表现沪深300橡胶制品25%15%5%

各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟。伴随着规模化、高增长的现代种植模型占比的提升，新的投入品及服务需求将被大量提出。具体来看，共具有七大子领域：专用肥和相关服务，预计仅苹果配方肥市场可达

150亿；水肥一体化服务设施，预计设施投入及水溶肥市场可达

10000

亿；无人机植保服务，预计其市场规模可达

500

亿；以合作社等机构进入全托和半托的种植服务，预计在

2020

年其市场规模可达

8000

亿；农业金融服务，预计涉农贷款在

2020年将达到

40

万亿；农业信息技术服务，预计其市场规模可达

1500亿；天气服务。目前，在过去的

3－5年内，各种类型的农业服务在实践中开展，我们总结了部分目前常见的服务模式，并对相关的市场进行了测算。总的来说，目前国内的农业服务正处于上升期，机遇与挑战并存，市场空间巨大。-5%-15%-25%-35%161202170302170602170902资料来源：中信证券数量化投资分析系统

国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益。结合国际农业发达国家的发展经验，我国农业进入现代化上升期，行业迎来“投入品优化升级、农化服务需求井喷”的两大机遇。目前新洋丰、金正大、诺普信、中化化肥和中国心连心化肥等国内五大农资龙头企业将在巩固自身行业细分优势的前提下进行上下游延伸、并积极推进农化服务体系建设，有望充分享受变革释放红利，成为一体化的大农业企业。

风险因素：1）全球农产品价格大幅下降；2）全球农资投入品因自然灾害等原因需求锐减；3）各类农业服务推进程度低于预期。

投资策略。建议关注具备较强农化服务基础、掌控渠道、积极推进上下游一体化的农资龙头，推荐金正大、新洋丰、诺普信、中化化肥、中国心连心化肥。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）2019E13股价（元）

2017E简称PB评级2018E2019E0.760.570.560.092017E212018E17新洋丰金正大诺普信中化化肥10.038.556.671.070.490.370.34-0.150.600.450.420.052.32.93.2买入买入买入买入231915191612-6.119.811.2

0.78中国心连心化肥3.450.360.540.637.85.34.5

0.95买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为

2017

年

3

月

5

日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究农化投入品发展趋势目录农业人口降低触发转型，农资、服务打开新市场

................................................................

1土地政策已为农业服务的推进做好准备...............................................................................

2各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟

.......................................................................

4从农资到服务，各个环节均有服务需求...............................................................................

41、针对作物的专用肥和相关服务........................................................................................

52、水肥一体化服务设施以提升利用率、降低人工成本

.......................................................

63、无人机植保服务：防冶结合、提升效果

.........................................................................

74、以合作社等机构进入全托、半托的种植服务

..................................................................

75、农业金融服务提速..........................................................................................................

96、农业信息技术服务提升效率

.........................................................................................

107、天气服务

.......................................................................................................................11国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益

.........................................................................

12具备综合优势的一体化农资龙头将受益.............................................................................

12金正大

002470.SZ：行业回暖，公司低部夯实新年发力

...................................................

14新洋丰

000902.SZ：磷肥景气推动业绩稳增，复合肥龙头优势凸显.................................

15诺普信

002215.SZ：渠道实力强劲的农药龙头..................................................................

16中化化肥

0297.HK：农业服务带动转型升级，化肥龙头复苏在即.....................................

17中国心连心化肥

1866.HK：景气高升，优质龙头前景光明

...............................................

18请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究农化投入品发展趋势插图目录图

1：美国农场、耕地及农业劳动力占比概况.....................................................................

1图

2：日本专职农户、耕地及农业劳动力占比概况..............................................................

1图

3：中国

1965

年以来分产业就业人数（万）

..................................................................

1图

4：日本农机投入品数量快速提升

...................................................................................

1图

5：Agrium公司服务收入持续提升..................................................................................

1图

6：日本农协业务涵盖范围及农业指导业务分类..............................................................

2图

7：中国近年土地流转情况

..............................................................................................

4图

8：湖南省

2013

年耕地流转形式分类

.............................................................................

4图

9：中国水稻种植物质与服务投入（元/亩）....................................................................

5图

10：中国苹果种植物质与服务投入（元/亩）..................................................................

5图

11：综合技术服务实现苹果化肥减量增效.......................................................................

5图

12：中国、以色列化肥利用率对比

.................................................................................

6图

13：喷灌等种植新需求不断涌现.....................................................................................

6图

14：世界喷灌微灌面积

...................................................................................................

7图

15：无人机打药作业.......................................................................................................

7图

16：不同覆盖比例下无人植保市场预测（亿）

...............................................................

7图

17：美国劳动力下降推动机械数上升..............................................................................

8图

18：日本劳动力下降推动机械数上升..............................................................................

8图

19：土地托管模式示意

...................................................................................................

8图

20：小麦自营与托管成本差异.........................................................................................

9图

21：中国耕种收服务市场及预测（亿元）

......................................................................

9图

22：近年农业贷款变化及构成情况

.................................................................................

9图

23：2014

涉农贷款不同受贷主体占比（亿元）

.............................................................

9图

24：主要涉农金融机构资产利润率（%）.....................................................................

10图

25：涉农企业在银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具的情况（亿元）

..........

10图

26：中国农村金融服务体系均衡示意图

........................................................................

10图

27：中国金融机构涉农贷款及预测（万亿元）

.............................................................

10图

28：农业领域电商模式

..................................................................................................11图

29：近年农业总产值（亿元）........................................................................................11图

30：近年农产品物流业务总额（亿元）

.........................................................................11图

31：Monsanto

旗下天气公司

The

ClimateCorporation

业务模式

................................

12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究农化投入品发展趋势表格目录表

1：1982

年以来与土地流转相关的主要政策、法规

........................................................

2表

2：2017

年与农业综合服务相关的主要政策、法规

........................................................

4表

3：金正大盈利预测与估值

............................................................................................

14表

4：新洋丰盈利预测与估值

............................................................................................

15表

5：诺普信盈利预测与估值

............................................................................................

16表

6：中化化肥盈利预测与估值.........................................................................................

17表

7：中国心连心化肥盈利预测与估值..............................................................................

18请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究农化投入品发展趋势农业人口降低触发转型，农资、服务打开新市场农业人口降低触发转型，推动规模化、新模式。从农业发达国家的发展历程中可以看出，农业人口降低是必然趋势，一般在农业人口数量下降到

30%左右的时候模式面临转型，主要表现为耕地规模化及相应的种植模式变化。规模化或早或晚，或主动或被动，总之不可避免，规模化速度和程度主要取决于：1）土地资源的基本情况，美国耕地资源丰富；日本虽然土地总量少，但经过长期的改造投入也形成了大量可规模化的良田。2）政策对于土地流转的鼓励或限制，美国政府长期以来通过各类法案推进土地的集约化；日本由于战后被限制的原因，其流转进程被人为后推了，但后期也开放了流动性。土地规模化以后，种植模式发生相应变化，需要有新的农资投入品进行支撑，同时农化服务需求开启。图

1：美国农场、耕地及农业劳动力占

图

2：日本专职农户、耕地及农业劳动

图

3：中国

1965

年以来分产业就业人比概况力占比概况数（万）1000800600400200080%64%48%32%16%0%100008000600040002000050%40%30%20%10%0%100,00080,00060,00040,00020,000-100%80%60%40%20%0%农场数/百万个专职农户/千个播种农田数/百万英亩农业劳动力占比（右轴）耕地面积/万亩第一第三第二农业劳动力占比（右轴）第一占比资料来源：USDA，中信证券研究部资料来源：日本统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部转型过程中，农资结构优化升级是必然结果。规模化农场对于现代化作业手段及其附着的农资存在强烈依赖，种子、肥料、农药、农机具伴随规模化作业将进行结构上的优化，同时，规模化作业模式的更新往往带来农资投入品的新需求，整体而言，存量结构优化和新市场开辟是规模化、现代化进程中农资发展的主要方向。另一方面，新的农资、作业技术的开发将进一步推进规模化向大型集约发展，例如卫星遥感施肥、水肥一体化、航空植保等技术的发展使得超大型农场的出现在技术上更为可行，推动转型深化。图

4：日本农机投入品数量快速提升图

5：Agrium

公司服务收入持续提升50004000300020001000010080604020-6000500040003000200010000120%100%80%60%40%20%0%1960196219641966防除机196819701994199920042009毛利率2014耕耘机、拖拉机联合收割机2014年销量资料来源：《现代日本农协的发展变迁研究》（于秋芳），中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分1行业研究农化投入品发展趋势综合服务体系建设保障客户“真需求”。首先是农业专业服务，农业转型过程中大量的新模式、新产品、新技术涌现，产业链细分以及专业提升成为必然趋势，在此基础上的专业服务将成为需求爆发点。其次是金融服务体系的建设，信贷作为一种基本的推动农业业务增长手段已经在美日普及；农业保险、农产品期货则给靠天吃饭的高风险农业带来重要的价格保障。综合金融体系将对农业现代化起到非常重要的稳定、加速作用。图

6：日本农协业务涵盖范围及农业指导业务分类信用事业指导事业养蚕0%农机指导农业相关JA全中共同设施农资采购农业生产产品加工产品销售2%（指导监督）其他经营指导9%耕种农林中10%24%保险事业经济事业（（商全社农服共保济险连）金（金融）日常生活生活物资医疗事业老人福利畜产13%务）蔬菜果树12%30%各省的地方中央会全日本各地区农协资料来源：中信证券研究部土地政策已为农业服务的推进做好准备土地流转政策不断开放，一切为了点燃土地活力。流转政策逐步放开，适度规模化是政策目标所在。建国以来颁布的各项农地政策总的来说都是为了激活土地活力，提高粮食产量。改革开放以后，土地承包责任制逐步成熟，对粮食产量上升起到了一定的推动作用，但制度红利在

1998年粮食产量达到顶峰后告罄，粮食产量开始下滑。为了适应农业发展现状，进一步释放耕地潜力，2001

年国家首次针对农村土地承包经营权流转专门发布文件，允许土地合法流转；2008

年国家开始对土地流转持鼓励态度；2015

年，正式提出农村土地“三权分立”政策，并且支持农民使用“沉睡的资本”在银行进行抵押贷款，大大推进了土地流转进程。表

1：1982

年以来与土地流转相关的主要政策、法规时间政策、文件名主要相关内容社员承包的土地，不准买卖，不准出租，不准转让，不准荒废，否则，集体有权收回社员无力经营或转营他业时应退回集体1982

年全国农村工作会议纪要鼓励土地逐步向种田能手集中。社员在承包期内，因无力耕种或转营他业而要求不包或少包土地的，可以将土地交给集体统一安排，也可以经集体同意，由社员自找对象协商转包，但不能擅自改变向集体承包合同的内容。转包条件可以根据当地情况，由双方商定。1984

年关于年农村工作的通知明确地提出随着农民向非农产业转移，鼓励耕地向种田能手集中，发展适度规模的种植专业户。（第一次提出发展适度规模经营）在京、津、沪郊区、苏南地区和珠江三角洲，可分别选择一两个县，有计划地兴办具有适度规模的家庭农场或合作农场，也可以组织其他形式的专业承包，以便探索土地集约经营的经验。1986

年1987

年1988

年1993

年1993

年关于年农村工作的部署把农村改革引向深入宪法修正案任何组织或者个人不得侵占、买卖或者以其他形式非法转让土地。土地的使用权可以依照法律的规定转让。（宪法正名，删去“不得出租土地”）在明确土地承包经营权法律地位的基础上，进一步规定了承包经营者的生产经营决策权、产品处分权和收益权、转包权、转让权、期满时的优先承包权以及其继承人的继续承包权等。中华人民共和国农业法关于当前农业和农村经济

为了进一步稳定土地承包关系，提高土地生产率，鼓励农民增加收入，发展的若干政策措施

提出在原定的耕地承包期到期之后，再延长

30年不变（第一次提出），请务必阅读正文之后的免责条款部分2行业研究农化投入品发展趋势时间政策、文件名主要相关内容而且在承包期内提倡“增人不增地，减人不减地”“以家庭联产承包为主的责任制”修改为“农村集体经济组织实行家庭承包经营为基础、统分结合的双层经营体制。1999

年2001

年2003

年2008

年2009

年2010

年2013

年2014

年2014

年宪法修正案中共中央首次针对农村土地承包经营权流转专门发布文件。强调在长期稳定家庭承包经营制度的前提下，允许农户进行承包地使用权合理流转的实践，农村土地流转必须坚持依法、自愿、有偿的原则。关于做好农户承包地使用权流转工作的通知中华人民共和国农村土地承包法规定的农村土地承包的基本原则中共中央关于推进农村改

加强土地承包、经营权流转管理和服务，建立健全土地承包、经营权市革发展若干重大问题的决

场，按照依法自愿有偿原则，允许农民以转包、出租、互换、转让、股定份合作等形式流转土地承包、经营权，发展多种形式的适度规模经营土地承包经营权登记试点工作要稳步开展，必须把承包地块的面积、空间位置以及权属证书落实到农户中央

1

号文件土地承包管理工作要继续做好，全面落实承包地块、面积、合同、证书“四到户”，并且进一步扩大农村土地承包经营权登记的试点范围。土地承包经营权流转的管理和服务工作要加强，进一步健全流转市场。农村土地流转，不得改变土地集体所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益中央

1

号文件中央

1

号文件关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见坚持农村土地集体所有，实现所有权、承包权、经营权三权分置，引导土地规范有序流转完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场中央经济工作会议关于认真做好农村土地承包经营权确权登记颁证工作的意见对确认权利、登记注册和颁发证明等工作做了全面的部署，给农民吃了一颗定心丸，农民可以在土地上进行长期投入和放心流转2015

年

1

月中共中央国务院关于加大2015

年

2

月2015

年

8

月改革创新力度加快农业现

正式提出农村土地“三权分立”政策代化建设的若干意见国务院关于开展农村承包土地的经营权和农民住房

标志着长期被压制的农村产权这一“沉睡的资本”终于被唤醒，农民可财产权抵押贷款试点的指

以用此在银行进行抵押贷款导意见关于完善农村土地所有权2016

年

10

月

承包权经营权分置办法的

完成农地“三权分置”，让土地流转更顺畅意见对可以使用划拨土地的相关公共服务项目，除可按划拨方式供应土地关于扩大国有土地有偿使用范围的意见2017

年

2

月2017

年

4

月外，在自愿的前提下，鼓励以出让、租赁方式供应土地，支持以作价出资或者入股的方式提供土地关于

2017年深化经济体制

开展土地经营权入股发展农业产业化经营试点。稳妥推进农村承包土地改革重点工作的意见

的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点资料来源：相关部委网站，中信证券研究部各类流转模式兴起，土地规模化大幕已经开启。民间意向和政策支持双重作用下，土地流转蔚然成风。至

2013年，全国流转土地面积占总量的

1/3

以上，成为农村土地经营的重要组成形式。以湖南为例，2013

年湖南流转土地面积占总量的

22.3%，其中以转包和出租为最主要形式，占比近

80%。请务必阅读正文之后的免责条款部分3行业研究农化投入品发展趋势图

7：中国近年土地流转情况图

8：湖南省

2013

年耕地流转形式分类入股4%其他6%54321050%40%30%20%10%0%互换5%转包45%转让6%200720082009201020112012占比2013出租34%流转面积(亿亩)资料来源：农村土地网，中信证券研究部资料来源：湖南省统计局，中信证券研究部政策从多个方面支持农业综合服务。2017

年，国家出台大量政策推动农业转型，支持农业综合服务发展。从转型方面来看，主要是引导农户地位发生转变；从支持服务的方面来看，主要有推进实施耕地修复、减少药肥使用量、促进农业电商平台发展以及支持加快农业金融服务发展等。表

2：2017

年与农业综合服务相关的主要政策、法规时间政策、文件名主要相关内容守住耕地数量和质量两条红线;进一步实施高标准农田建设;推动科技创新;推进土地保护，实施耕地修复到

2020年，果菜茶优势产区化肥用量减少

20%以上，果菜茶核心产区和知名品牌生产基地(园区)化肥用量减少

50%以上1

月

9

日关于加强耕地保护和改进占补平衡的意见2

月

10

日2

月

13

日4

月

1

日开展果菜茶有机肥替代化肥行动方案快递业发展“十三五”规划农药管理条例到

2020

年要基本实现乡乡有网点、村村通快递通过推广生物防治、物理防治、先进施药器械等措施，逐步减少农药使用量，对实施农药减量计划、自愿减少农药使用量的给予鼓励和扶持采取直接补助、政府购买服务、贴息、先建后补、以奖代补、资产折股量化、担保补助、设立基金等方式将资金发放给农户4

月

28

日农业生产发展资金管理办法关于开展

2017

年电子商务进农村综合示范

到

2017年农村网络零售额同比增长

20%，农产品网络工作的通知

零售额同比增长

30%，电商培训人数

3000

人次以上关于做好粮食主产省农业大灾保险试点工作

将在

13

个粮食主产省份选择

200

个产粮大县，面向适5

月

17

日5

月

25

日有关事宜的通知度规模经营农户开展农业大灾保险试点引导新型农业经营主体提升规模经营水平、完善利益分享机制，第一次明确提出支持新型农业经营主体发展的政策框架关于加快构建政策体系培育新型农业经营主体的意见5

月

31

日资料来源：相关部委网站，中信证券研究部各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟从农资到服务，各个环节均有服务需求伴随着规模化、高增长的现代种植模型占比的提升，新的投入品及服务需求将被大量提出，例如：1）提升作物品质和产量的定制性、功能性的高附加值农资投入品将迎来新的增长机会；2）机械化程度可能迎来较好的改善的条件；3）农膜等种植工具材料获得质、量提升的空间；4）考虑农产品的消费特性，品牌、后市场渠道等在互联网时代将成为农户的重要新需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分4行业研究农化投入品发展趋势图

9：中国水稻种植物质与服务投入（元/亩）0%1%1%0%2,0001,5001,0005001%种子费化肥费11%农家肥费农药费农膜费43%29%租赁作业费燃料动力费技术服务费工具材料费修理维护费11%2%1%02004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013资料来源：Wind，中信证券研究部图

10：中国苹果种植物质与服务投入（元/亩）2,0000%3%种子费化肥费1,5001,00050016%农家肥费农药费31%1%农膜费11%租赁作业费燃料动力费工具材料费修理维护费2%18%18%02004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013资料来源：Wind，中信证券研究部1、针对作物的专用肥和相关服务增产驱动力改变，综合技术重于单纯农资，具备服务属性的农资将更多上量。上一轮种植业发展进程中，增产的驱动力主要是大量生产资料（特别是化肥、农药等）的投入，农业由靠天吃饭向高密度的投入转移，但目前来看高密度农资投入带来的边际效益逐步降低，相反的，土壤板结、酸化、有机质下降等因素反而一定程度上导致减产。未来，增产驱动力将向高技术投入转移。以新洋丰在陕西洛川调研的苹果减量增效技术为例，通过技术指导及配方肥的施用，苹果的亩产、果重及糖分等关键指标分别增长

19.97%、13.33%和

9.7%。以每亩

4000

斤、每斤收购价

3

元计，增产可为农户带来

2500

元/亩的增收。图

11：综合技术服务实现苹果化肥减量增效资料来源：科技小院资料，中信证券研究部“产品+服务”作为物化的种植技术将成为技术服务的主要模式。伴随着传统农资投入品边际效益递减，种植转型期中，产品与服务相融合的综合技术解决方案直指降本增效而料请务必阅读正文之后的免责条款部分5行业研究农化投入品发展趋势将得到市场认可。产品因具有较强和程序化操作流程从而具有很强的服务属性，服务则依赖于针对性较强的产品开展。因此我们认为，基于特定产品的服务是未来技术服务（指导）的重要形式。具备服务属性的产品将以优化存量的形式开辟新市场。目前的各类农资投入品中，化肥、农药投入占比较大、且已经具备一定的服务属性，因此以肥药为主的存量优化、向“产品+服务”转型将开辟新市场。以苹果配方肥为例，施用苹果配方肥并结合定制的技术规程可以在化肥施用减量的情况下使苹果普遍增产

20%。目前我国苹果耕地面积超过

3000

万亩，以每亩施用

150

公斤配方肥计，市场空间达

450

万吨（约

150

亿元）。2、水肥一体化服务设施以提升利用率、降低人工成本粗放用肥用水带来巨量浪费。我国当前农业种植过程中水、肥施用技术较为落后，为保证粮食产量，田间往往采用乐粗放方式作业，带来巨量的资源浪费。目前我国每年的农用水总量约为

3600亿立方米，占到全国总用水量的

62%，化肥使用总量大约是

6000万吨（此为折纯量，实物量可能近亿吨），居世界首位。由于技术落后，大部分区域采用漫灌方式，水、肥的利用率不到

30%，与农业发达国家存在极大差距。水肥一体化能有效提升资源使用率，降低综合成本。伴随大规模、喷灌等新模式的出现，水溶肥、缓控释肥、微量元素肥等新型肥料因其用量省、利用率高、功能性强等特点，开始成为肥料施用的重要组成部分。以水溶肥为例，目前，整个世界范围内，喷灌和微灌面积占灌溉总面积之比已达

24.3%，而在世界上一些发达国家，喷灌和微灌面积已经占到总灌溉面积的

50%以上。图

12：中国、以色列化肥利用率对比图

13：喷灌等种植新需求不断涌现100%80%60%40%20%0%2500020000150001000050000100%80%60%40%20%0%水利用率肥利用率喷灌微灌面积（万亩）中国

以色列喷灌微灌面积占总灌溉面积之比资料来源：中信证券研究部根据央视新闻报道整理资料来源：国际排灌委员会（ICID），中信证券研究部水肥一体化存在万亿市场空间。喷灌和微灌是实现水肥一体化的灌溉施肥的两种主要方式。目前，整个世界范围内，喷灌和微灌面积占灌溉总面积之比已达

24.3%，而在世界上一些发达国家，喷灌和微灌面积已经占到总灌溉面积的

50%以上。按

25%覆盖面积的平均水平、每亩土地灌溉改造投入

1500

元计，设施投入及水溶肥使用未来将达万亿市场空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分6行业研究农化投入品发展趋势图

14：世界喷灌微灌面积2500020000150001000050000100%80%60%40%20%0%喷灌微灌面积（万亩）喷灌微灌面积占总灌溉面积之比资料来源：国际排灌委员会（ICID），中信证券研究部3、无人机植保服务：防冶结合、提升效果人工持续提升，无人机打药是大小田打药的最终选择。目前农业人口持续下降，农业人工费用持续提升，少则

200

元/天、多则

300-400

元/天。同时长期近距离接触农药往往对人体不同程度的影响。因此，随着药剂和飞防技术的成熟，未来无论大田小田打药防冶都将以无人机操作为主流。制剂企业开发配套防冶药剂，技术越来越成熟。目前，飞防技术推广已经有

3-5

年，随着实践应用的开展，飞机、飞手、制剂、运营等都越来越成熟，稳定性在提升、综合成本在下降。实践中在各区域、各种作物上基本已经培养了成熟的飞防体系，无人机用于飞防已经有很强的操作性。农民省钱、服务组织者赚钱，市场空间大。从省钱角度来看，目前无人植保的收费标准大概在

20~30

元/亩（含药），单日作业量大概在

15~20

亩以上，效率高、成本低。从市场角度来看，国内的遥控无人机对适当规模化的种植区域均适用，以目前的约

30%的流转程度来看，存在

100

亿的无人机市场和

400

亿的植保服务市场。图

15：无人机打药作业图

16：不同覆盖比例下无人植保市场预测（亿）1000800600400200010%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%植保服务容量无人机产值资料来源：极飞官方网站，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部预测4、以合作社等机构进入全托、半托的种植服务劳动力种类改变，机械化逐步取代人力。农村劳动力的大幅降低不断推高用工成本，机械劳动力逐步取代农民成为种植的主力，提供机械化耕种施收服务将成为主流。事实上，美日等农业发达国家也经历了农业劳动力下降、机械取代人力畜力的过程。伴随着土地流化带来的规模化耕地逐步变多、变大，机械劳动力带来得规模化效益将越来越明显，生产成本不请务必阅读正文之后的免责条款部分7行业研究农化投入品发展趋势断降低，使用机械化的农户和提供机械的服务供应商将分享机械化取代人力带来的红利，形成稳定模式。图

17：美国劳动力下降推动机械数上升图

18：日本劳动力下降推动机械数上升拖拉机(万台)联合收割机(万台)农业劳力占比(右)耕耘/拖拉机(万台)联合收割机(台)防除机(万台)农用卡车(万台)专职农户数/万(右)500400300200100050%500400300200100050%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%资料来源：USDA、《农业生产组织的变迁机理》（吴钟资料来源：日本农林水产省，《现代日本农协的发展变迁研究》（于秋芳），中信证券研究部海），中信证券研究部在土地流转的基础上进行的“托管”将成为种植服务的主要模式。目前我国土地在“合并”政策的推动下不断流转，流转的形式很多，但最后基本通过受托管理的形式对土地进行耕作，即“托管”。托管过程中，大量零散土地被平整后纳入规模化经营，受托方（一般为合作社或种植企业等）对土地进行统一种植规划，并借助机械化为主的各类手段降低成本、提高产量，委托者和受托者分享规模化带来的红利。图

19：土地托管模式示意资料来源：中信证券研究部整理机械化作为种植服务的主要手段将开辟新市场。托管模式中最为核心的降本即是机械化带来的用工减少及作业费用降低，从小麦自营和托管的对比数据可以看出，仅用工一项就带来了

63%的降本。因此我们认为，机械化为核心的种植服务将以低成本优势取代人力以开辟新市场。以耕种收为例，服务规模、服务领域、跨区范围不断扩大，市场容量在现有基础上持续增长，在

2020

年可能超过

8000

亿元。以无人植保市场为例，国内的遥控无人机对适当规模化的种植区域均适用，以目前

18

亿亩土地约

30%的覆盖率，每亩

20

元的植保费用来计算，存在约

540

亿的植保服务市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分8行业研究农化投入品发展趋势图

20：小麦自营与托管成本差异图

21：中国耕种收服务市场及预测（亿元）自营托管降本幅度70%实际

预测5004003002001000100008000600040002000056%42%28%14%0%-14%资料来源：中国人民大学农业与农村发展学院孔祥智等，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部预测5、农业金融服务提速种植主体改变，组织经营体取代自给小农，金融服务将提速。伴随农业工业化进程的推进以及农地政策的合并规模化趋势，自给自足的小农逐步向拥有大面积耕地的组织经营体（如合伙人、合作社、种植公司等）转变。种植能力弱化的传统农户数量逐步降低，具有专业种植能力经营体快速上升。在过去的传统农业经营模式下，农户单独作业，信贷需求过于分散，小农户难以获取贷款。从涉农贷款的受贷主体可以看出，72%的贷款是提供给了需求较大的企业等集体组织，而直接提供给农户的贷款较少。随着组织经营体取代小农，金融服务将得到快速发展。图

22：近年农业贷款变化及构成情况图

23：2014

涉农贷款不同受贷主体占比（亿元）农户企业非企业组织非企业组织5%250000200000150000100000500000农户23%企业72%20102014资料来源：中国人民银行调查统计司，中信证券研究部资料来源：中国人民银行调查统计司，中信证券研究部农业经营模式与农村综合金融体系的改变分别拉动农村金融需求与供给不断增长。从需求来看，2014

年发放给企业的涉农贷款占全部涉农贷款的

72%，企业等集体组织是农村金融的主要需求方，农业经营模式规模化、机械化的趋势将进一步拉动农村信贷需求的增长和集中。从供给来看，2003

年以来，农村金融机构改革全面推进，主要涉农银行业金融机构坚持服务“三农”的市场定位，支农能力不断增强，盈利水平逐年上升，涉农贷款不良率持续降低，截至

2014

年末，金融机构涉农贷款不良率仅为

2.4%。农村融资模式由间接融资向直接融资扩展，涉农企业发行股票、公司债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债券融资工具的规模不断扩大。农村金融产品和服务方式的创新也为农民管理资产提供了更多的途径，期货、保险等产品与信贷形成互补，不断完善的农村综合金融体系是农村金融不断发展的前提。请务必阅读正文之后的免责条款部分9行业研究农化投入品发展趋势图

24：主要涉农金融机构资产利润率（%）图

25：涉农企业在银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具的情况（亿元）农商行农村合作银行发行额

余额农村信用社25002000150010005001.50%1.20%0.90%0.60%0.30%0.00%0注：资产利润率采用净利润与总资产平均余额的比率资料来源：中国银监会，中信证券研究部资料来源：中国银行间交易商协会，中信证券研究部推拉结合，农村金融服务市场未来存在较大发展空间。强劲的农村金融需求是拉动农村金融服务体系发展的拉力，需求方主要由三类主体构成，分别是农户、农村企业和非企业组织如政府进行的农村基础设施建设，而其中又以前两类为主，从需求内容来看，最重要的是信贷需求，除此之外还包括中间业务需求、保险需求、公益性和政策性金融服务需求等。金融机构的信贷资金供给和覆盖则是推力，农村合作金融机构及其他大中型银行仍然是农村信贷的最主要供给方。金融机构涉农贷款自

2007

年以来年均增长

21.7%，2014

年已达到

23.6万亿元，以每年新增

3

万亿元的速度增长预测，2020

年将超过

40

万亿元。图

26：中国农村金融服务体系均衡示意图图

27：中国金融机构涉农贷款及预测（万亿元）实际预测占总贷款比30%需需求主体：农户、企业、求50403020100非企业组织等提需求类型：信贷、保险等升24%18%12%6%农村金融服务体系供给银行金融等机构为主民间自由信贷为辅0%不足资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中国人民银行调查统计司，中信证券研究部预测6、农业信息技术服务提升效率随着农村互联网、移动终端的普及，对种植环节进行信息化以提升效率的硬件基础已经具备，以大数据、互联网等为主的信息技术将对种植产业链各个环节有所助益。大量农资企业通过“农资+服务”电商的形式拥抱农业信息时代，并向服务端延伸，逐步由“农资+服务”向包括综合农技、金融、物流等服务扩张，通过信息技术对农业产业链进行重构，获取转型红利。农资电商正在为农资企业和农户带来很多便利，但我们认为更重要的跨界优势在于互联网和大数据将成为链接服务资源和需求的重要桥梁，对种植服务带来极大的利好。例如，天气、水土、病害、农产品价格信息与农户的链接将给种植环节带来更多重要的指导意见，并对信贷、保险等金融服务提供平台；闲散运力（如拖拉机、板车、其他农村运输工具）与农资或农产品的结合将带来更低价高效的物流服务。请务必阅读正文之后的免责条款部分10行业研究农化投入品发展趋势图

28：农业领域电商模式B2C（无代表）B2B2C：农商

1

号、田田圈、爱种网B2B

、B2C农资上游农资中游农资下游/农产品上游农产品中游农产品下游肥料产销农药产销种子产销经销商零售商其他平台整合者农户种植大户专业种植公司合作社作物收储、贸易加工各级经销商直接消费者（C）餐厅超市等（B）B2B鲁西中化化肥B2B史丹利芭田B2C云农场C2C淘宝土地投入品农技、信息服务物流金融资料来源：中信证券研究部整理农资、农产品贸易及物流将开辟大量流量。中国农产品产值超过

10

万亿，目前已有互联网交易平台为农产品贸易提供信息服务。中国农产品物流市场超过

3

万亿，假设农村物流能占到整个农产品物流总额的

5%，那么就有

1500

亿元的市场空间，除了农产品进城，还有大量工业品下乡，双向的农村物流共享平台整合，孕育巨大的商业价值。图

29：近年农业总产值（亿元）图

30：近年农产品物流业务总额（亿元）120,000100,00080,00060,00040,00020,000-36,00030,00024,00018,00012,0006,0000资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部7、天气服务农业生态系统是全球气候变化的主要承受者和受害者。气象灾害的发生将直接造成粮食的减产，其中，干旱造成的粮食减产则位于各类自然灾害之首。除了影响农作物产量之外，全球农产品价格也随之大幅波动。为应对气候变化给农业带来的上述挑战，基于大数据的天气保险、天气指数保险迎来巨大的发展机会。孟山都是一家不断转型并勇于投资未来的公司，30

年公司投资生物技术进军农业，而这一次对未来的选择中，孟山都选择了精准农业以及天气。2013

年

10

月，公司斥资

9.3

亿美元收购美国

Climate

天气保险公司。孟山都此举除了发展新兴的天气保险业务，为农户提供全方位的农业保障之外，还为了利用天气公司先进成熟的气候大数据平台，发展精准农业，建立起完善的农业大数据信息服务平台。可以说，孟山都收购天气公司，就是投资天气保险和精准农业这两大农业未来发展方向，对综合服务体系建设进行完善。请务必阅读正文之后的免责条款部分11行业研究农化投入品发展趋势图

31：Monsanto

旗下天气公司

TheClimateCorporation

业务模式农户登陆网站自主选择投保标的和保险代理人根据历史数据快速分析为用户定制保险产品天气保险ClimateInsurance开出保单，投保人受到损失后自动赔付“氮顾问”、“土地健康顾问”实时监测土壤含氮量，及时发现土壤健康问题，提出预警和解决方案精准农业信息平台实时更新天气、土壤、作物数据，在线追踪土地情况，帮助农户做出生产决策资料来源：公司网站，中信证券研究部国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益结合国内市场需求和国外企业崛起经验展望国内农资企业成长路径。一方面，我国农业进入跨越式发展的黄金时期，新需求新市场打开。结合国际农业发达国家的发展经验，我国农业进入现代化上升期，行业迎来“投入品优化升级、农化服务需求井喷”的两大机遇。另一方面，在巩固自身行业细分优势的前提下进行上下游延伸、并积极推进农化服务体系建设的企业将充分享受变革释放红利，成为一体化的大农业企业。在行业变革的黄金时期，我们建议根据如下核心角度对子行业进行筛选。一是产品适宜。农业黄金时期将是“存量调整结构、增量开辟新市场”的时期，具备适应种植新模式和结构的产品布局和持续的产品研发能力的企业将在市场蓝海中快速崛起。适宜新模式的产品主要包括水溶肥、微量元素肥等功能性作物营养产品，生长调节剂、种衣剂、药肥等复合性植保产品，不平衡洼地中的农业机械，土壤修复产品等。二是渠道占有。分销渠道在不同的发展阶段可能体现不同的功能，但其始终是农资龙头必须具备的核心资源，具备全国范围渠道的农业企业将掌握主要的客户资源和全面的农业信息，企业对优势渠道的独占性将不断筑高其龙头地位。三是服务提供。在农化服务需求处于井喷的农业黄金时期，更懂作物、更懂种植的企业在充分满足用户“真需求”的情况下将赢到最后。在此基础上，我们根据如下思路进行分类。具备综合优势的一体化农资龙头将受益建议关注：金正大、新洋丰、诺普信、中化化肥、中国心连心化肥。金正大：最具发展潜力的大农资龙头。旗下的金丰公社已经开始进行较大面积的托管服务，具备较好的新产品布局，并已经设立农业投资公司进行农业互联网、生态农业、农化服务方面的投资。新洋丰：上游夯实的一体化复合肥龙头。公司是行业内少数矿研产销服一体化的龙头企业，拥有丰富的上游稀缺磷矿；公司具备较强的新产品研发能力，并已有针对经济作物新产品在销；下游服务端，公司已经建立水果等作物营销渠道、设立沛瑞品牌。请务必阅读正文之后的免责条款部分12行业研究农化投入品发展趋势诺普信：渠道实力强劲的农药龙头。拥有全国渠道布局，通过

O2O

田田圈模式进入农业综合服务领域，收购了不少质地优良的经销商、在服务端已经有较长时间的实践。中化化肥：公司是肥料投入国家队，具有研产贸销完整的产业链。近两年来公司提出MAP（现代农业综合技术服务平台）口号，已经开始在托管、技术订单等方面开展大量的业务。中国心连心化肥：公司是一气多头的煤化工、单质肥、复合肥企业，产能居前列，成本把控良好，盈利能力业内领先。请务必阅读正文之后的免责条款部分13行业研究农化投入品发展趋势金正大（002470.SZ）：行业回暖，公司底部夯实新年发力2017

年市场低迷，公司持续夯实经营基础。2017

年单质肥价格快速上涨，下游市场低迷，行业毛利率处于低点。公司在经营中持续夯实基础，在市场经营、毛利率双重受压的情况下，公司以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，通过套餐肥新产品推广，并积极探索农资一站式服务模式，普通复合肥、控释肥复合肥销量实现增长，营业总收入比上年同期增长

10.81%，营业利润

9.41

亿元，较上年同比微下滑

5.12%。同时受控股子公司德国金正大公司持股比例较低的影响，少数股东权益增长，归母净利润

7.25

亿，较上年同比下滑

28.72%。行业回暖、转型突破，2018

年开年盈喜。2018

年开年后，一方面，公司营销转型实现突破，“金丰公社”模式带动客户业务较快增长，产品销量实现快速增长；另一方面，公司强化好技术向好产品的转化，对传统复合肥进行升级，加上行业回暖的影响，产品价格有所提升。预计

2018

在行业回暧的情况下，公司作为在营销和产品持续创新深挖的行业龙头业绩将有出色表现。目前一季度预计

5.61-6.02

亿元，同比大幅增长

35-45%。实行营销转型，以农服为核心的模式将大放异彩。公司围绕产品开发升级来开展技术营销，设立子公司金丰农社从而实现“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式转换，推进与上游及同行企业的合作，为农民提供全方位农业服务，积极构建行业共创共享生态圈，以此推动营销转型。从行业发展的角度来看，过去

5-10

年是产品和渠道的竞争，未来

5-10一定是服务的竞争，谁掌握了服务的核心能力，将掌握农资的话语权，并且收获农服业务带来的增量收入和利润。德国金正大带来新的业绩贡献。公司拟以发行股份的方式收购金正大农业投资有限公司（以下简称“标的公司”）合计

66.67%股权，交易价格确定为

96,800.00

万元，约定以

7.37元/股作为发行价格（对应发行股份数

131,343,282

股）。其中，由于标的公司间接持股

88.89%的德国金正大以收益法评估结果作为定价依据，上市公司控股股东金正大投资拟对德国金正大

2018/19/20

年盈利进行承诺不低于

957.44/1,110.65/1,508.19

万欧元。风险因素：1）原材料价格波动对公司经营管理的影响；2）新增产能无法及时消化对公司盈利能力的影响；3）农产品市场继续低迷对需求的影响。维持“买入”评级。考虑到农资消费升级和公司长期战略，我们长期看好公司的观点未变，维持公司

2018-19

年

EPS

预测为

0.45/0.57

元，维持目标价

11.36

元，维持“买入”评级。表

3：金正大盈利预测与估值项目/年度201517,74830.941,11228.350.35201618,7365.572017E20,1007.282018E23,59417.381,43023.510.452019E28,64921.431,78424.820.57营业收入（百万元）增长率

YoY（%）净利润（百万元）增长率

YoY（%）每股收益（基本）（元）毛利率（%）1,017-8.550.321,15713.810.3716.0713.8424.051.6415.8011.3526.302.7616.7211.7523.112.5717.5913.0218.712.3518.1014.4414.992.11净资产收益率（%）市盈率（倍）市净率（倍）资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：股价为

2018

年

3

月

5

日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分14行业研究农化投入品发展趋势新洋丰（000902.SZ）：磷肥景气推动业绩稳增，复合肥龙头优势凸显根据业绩快报，公司

2017年归母净利润同比增长

21.04%，营业收入同比增长

10.89%。公司

2017

年实现归属于上市公司股东的净利润

6.82

亿，营业收入

91.78

亿。四季度归母净利润分别为

2.24

亿元、2.07

亿元、1.63

亿元、0.88亿元，同比增长

3.23%、-17.51%、134.20%、236.97%。2017

年度业绩上升的主要原因为公司进一步优化产品结构，努力推广新型肥料，以满足终端市场的多元化需求，产品销量得到有效提升；在内部管理上不断升级，助推降本增效，使“一体化产业链”优势持续发挥作用，抗风险能力和成本优势在原材料价格波动显著时进一步凸显，最终实现公司磷肥和复合肥收入及利润的明显提升。磷肥景气推动公司磷铵业绩高增长。公司具备

160

万吨磷酸一铵产能，目前，公司已经在湖北宜昌、钟祥、保康、四川雷波等地储备充足的磷矿资源，并大力储备与肥料相匹配煤炭资源，产品成本优势在行业内首屈一指。自

2017

年下半年以来，伴随国际磷肥需求上涨及磷肥出口关税政策打开，国内磷肥出口强势提升，一铵出口量价均于高位企稳。环保安监对磷矿⽯限产⼗分严重，开⼯率处于低位，供应面形势紧张，⼤部分企业难以迅速复产。磷矿⽯出⼝关税降低同样利好，磷矿⽯价格多次上调，为⼀铵底部形成有⼒支撑。看好复合肥收入增长，龙头企业优势凸显。2016-2017

单质肥价格持续高位，限制复合肥行业毛利率水平。在经历了两年的低迷后，复合肥行业预计迎来触底反弹，2018

年毛利率和销量将同时迎来回升。2017

年

12

月

15

日，国务院关税税则委员会公布了《2018

年关税调整方案》，其中三元复合肥从价

20%转变为从量

100

元/吨，磷矿⽯由从价

15%降低⾄10%。以

15-15-15

养分含量的复合肥为例，关税下降意味出单吨复合肥出⼝税费由

500

元

/吨下降到

100

元/吨，成本节约显著。强执行力结合持股激励，看好公司战略落地。公司战略清楚，团队执行力强，并对核心骨干推出员工持股激励计划，我们认为公司战略落地可期，业绩将有长期支撑。风险因素：公司海外投资放缓，盈利不及预期；市场竞争加剧。盈利预测及估值。行业供需面均达到低谷，行业景气提升下，公司作为行业龙头，预计未来利润水平恢复增长。基于对公司拓展复合肥业务及产业链战略的长期看好，维持公司18-19

年

EPS

预测为

0.60/0.76

元，维持目标价

17.08

元，维持“买入”评级。表

4：新洋丰盈利预测与估值项目/年度20159,61915%74820168,276-14%5632017E9,16911%6562018E10,35513%8132019E11,87115%营业收入（百万元）增长率

YoY（%）净利润（百万元）增长率

YoY

（%）每股收益（基本）（元）毛利率（%）1,02626%31%0.5618.7715.9518-25%0.4216.1310.862416%0.4918.0211.682124%0.6019.3113.24170.7620.4815.0813净资产收益率（%）市盈率（倍）市净率（倍）1.42.62.42.21.9资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：股价为

2017

年

3

月

5

日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分15行业研究农化投入品发展趋势诺普信（002215.SZ）：渠道实力强劲的农药龙头具有渠道优势的农药龙头。诺普信是我国农药制剂行业龙头，产品主要涵盖杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大系列。公司专注于农药制剂及水溶肥料的研发、生产和销售，并力图建立一个贴近农户的全国性营销网络，最终形成一条集产品研发、生产、销售与技术服务于一体的完整产业链。目前公司在全国共设立了

9

大营销中心、10

个销售大区、755

个销售分区、1071

个销售小区；覆盖了

6200

多家经销商，为

96000

多家零售店、50000

家基层中心店提供服务，初步建立了全国性的销售网络，并有望在短期内建成基本覆盖全国所有农业乡镇的、扁平化的销售渠道网络。跨界农药/水溶肥，大农资渠道初尝试。诺普信除了在农药方面的资源优势，还利用水溶肥与农药制剂可以产生较好协同效应的优势，通过收购进入水溶肥行业，并与农药制剂共用销售渠道。目前，公司还有三家子公司深圳润康、深圳绿禾、成都翠爽进行植物营养肥的销售。公司为进一步利用现有渠道增加销售，还与国外品牌产品（如巴斯夫）合作，代理中国市场销售杀菌剂德劲、除草剂巴佰金等。从长远的角度看，预计诺普信的渠道价值应不仅体现在农药上，公司将有望通过这一渠道销售更多的相关产品，打造成为一个农资平台。田田圈平台化销售。诺普信将营销渠道与网络相结合，拟建设基于

O2O

的扁平化、专业化农资营销与植保服务平台。公司计划未来三年在农业发达县市建立

100

个区域植保技术服务平台。平台将依托于公司战略合作经销商进行建设。其中包括了服务技术团队的建设、网络平台的开发以及终端体验店的构建，可望实现深入农户的网上技术服务、品牌宣传和产品销售，并结合网下终端体验和产品配送。这种方式既顺应了土地流转大趋势，同时适应现代化农业和高素质农民对信息化技术需求的提升。风险因素。渠道销售费用大幅提升；销售量推进不达预期。盈利预测及估值。公司作为农药行业具备渠道优势的龙头，已经初步利用化肥、农药的协同效应优势迈进农资平台和网络化销售领域。鉴于公司具备较大成长空间，我们预测公司18/19

年

EPS

为

0.42

和

0.56

元，根据可比公司估值及公司龙头