基金优选系列之三十：泰康基金傅洪哲立足胜率与赔率寻找“二阶导0”医药子行业投资机会

5日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列泰康基金傅洪哲：立足胜率与赔率，寻找“二阶导>0”医药子行业投资机会摘要基金经理简介弹性，代表基金——泰康医疗健康A(015139.OF)率为成长性的企业。Brinson泰康医疗健康相较其基准中证医药卫生指数，在医药二报告期内，在多数子行业选股胜率达100%，其中在医药商业子行业平均获得13.29%的超额收益。有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。西西南证券研究发展中心相相关研究1.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器(2023-06-09)(2023-05-27)市场(2023-05-10)彰显，特色产品把握后市投资机会6.银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02)(2023-04-28)8.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26)9.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21)件驱动量化策略：长期稳定超越献超额收益(2023-04-03)阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十阅读正文后的重要声明部分录 2代表基金——泰康医疗健康A(015139.OF) 12.1基本信息：注重高赔率，积极寻找“二阶导>0”的投资机会 12.2业绩表现：医药主题行情下攻守兼备，超额收益稳健显著 32.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有一年盈利概率100% 4：股票仓位一直稳定在85%左右 52.5行业配置：行业配置高度集中，锁定医药行业 62.6个股配置：持股市值风格均衡，偏好质量成长 82.7操作风格：持股集中度相对较高 112.8业绩归因分析：个股选择贡献主要超额收益 142.9风格归因分析：风格偏向高弹性、大市值，超配医药 15贡献没有明显来自交易操作 163风险提示 17图目录图1：基金经理管理规模(亿元) 1图2：基金规模变化(亿元) 2图3：基金持有人结构变化(%) 2图4：基金累计收益与滚动回撤图(%) 3图5：基金相对医药指数超额收益(%) 3图6：基金相对偏股混合超额收益(%) 3图7：基金在不同涨跌区间与医药指数走势对比(%) 4图8：基金正收益交易日占比(%) 4图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%) 4图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%) 5图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%) 5图12：股票仓位(%) 6图13：行业风格板块配置(%) 6图14：行业集中度(%) 7图15：各报告期行业配置(%) 7图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%) 8图17：基金持股所属指数(只数) 8图18：持股所属主要宽基指数(%) 8图19：持股成长风格占比(%) 9图20：持股估值风格占比(%) 9图21：持股市值风格占比(%) 9图22：持股盈利风格占比(%) 9图23：重仓股季度加权平均超额收益(%) 10图24：重仓股迪瑞医疗(300396.SZ)交易择时 11图25：重仓股诚意药业(603811.SH)交易择时 11图26：重仓股抱团广度(数量)(只数) 11图27：重仓股抱团深度(净值占比)(%) 11图28：非打新股持股数量(只数) 12图29：持股集中度(季报数据)(%) 12 图31：基金重仓股稳定性(只数) 13图32：最新季报重仓股历史持有情况(%) 14 图36：板块超低配风格分析结果(%) 16图37：行业超低配风格分析结果(%) 16表目录 及排名 4 5 表6：基金经理任期内中信医药二级行业个股选择超额收益 15基金优选系列之三十1阅读正文后的重要声明部分11基金经理傅洪哲1.1基金经理基本信息基金经理傅洪哲，北京大学药剂学硕士、经济学双学士。2019年7月加入泰康资产，现任泰康基金权益投资部基金经理。曾任中欧基金管理有限公司高级研究员。2022年3月起任泰康医疗健康股票型发起式证券投资基金经理。研究框架：基于二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，实现有限回撤之下的中高弹性，长期收益率最大化且持有体验较好。目前在管产品1只，在管总规模2.67亿元。基金代码基金简称基金成立日投资类型基金规模合计(亿元)现任基金经理任职日期任职年化最大015139.OF泰康医疗健康A2022-03-08普通股票型基金2.67傅洪哲2022-03-08：基金经理管理规模(亿元)2代表基金——泰康医疗健康A(015139.OF)注重高赔率，积极寻找“二阶导>0”的医药投资机会。泰康医疗健康A成立于2022年3月8日，为普通股票型基金。基金经理傅洪哲自2022年3月8日开始管理，任期年化回报为20.86%，任期排名17/749，相对比较基准超额收益30.56%。基金紧跟指数，风格确定不漂移，重点投资于医药主题相关的上市公司。基金优选系列之三十傅洪哲依靠药学背景和经济学功底，形成自己独特的“二阶导>0”投资框架。在A股多数时间里赔率更为重要，而高赔率，可以拆解为安全边际和边际改善，核心是寻找“二阶导大于0”的投资机会。“二阶导＞0”，需要关注行业或个股是否出现减亏、扭亏、开启增长的现象，这也是寻求高赔率的重要路径。同时结合中观和微观两个层面，分别构建“1+3”的思考维度：在中观视角下，尊重产业进程，同时考虑政策导向、产品周期、上下游传导，筛选未来2-3年行业景气度边际改善的细分领域；在微观视角下，结合所处行业并细化颗粒度，在管理层、财务指标和核心驱动要素这三个角度上，中性评估二阶导>0时的相对具体赔率。总体而言，傅洪哲基于二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，实现有限回撤之下的中高弹性，长期收益率最大化且持有体验较好。基金代码基金简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态015139.OF泰康医疗健康A中证医药卫生指数收益率*80%+恒生指数收益率*10%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*10%普通股票型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报(%)任期回报排名对比较基准超额收益(%)2022-03-082022-03-0820.860.56年Q4基金规模由0.47亿增长至1.36亿，在一季度内规模增长近2倍。傅洪哲管理初期，基金持有人结构个人投资者与机构投资者各占一半，在2022年H2，机构投资者进行了较大规模的申购，目前机构投资者占比攀升至65.27%，个人投资者持有4.73%。图2：基金规模变化(亿元)图3：基金持有人结构变化(%)2阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之三十报16.37%，同类排名17/749。从相对收益来看，从2022年3月8日到2023年6月1日，相对中信医药指数的超额收益达27.98%，年化超额收益为22.14%；相对偏股混合基金指数的超额收益达31.66%，年化超额收益为24.98%。在医药指数整体走低的情况下，基金仍能获得相对稳健的盈利增图4：基金累计收益与滚动回撤图(%)图5：基金相对医药指数超额收益(%)图6：基金相对偏股混合超额收益(%)3阅读正文后的重要声明部分3阅读正文后的重要声明部分阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长进攻，熊市能够超越指数，牛市相对中信医药指数超额收益为6.73%；而在2022年9月23日至2023年1月20日的上涨行情区间中，相对中信医药指数超额收益为10.94%。在医药指数底部反弹的行情下，基金借助对高赔率以及医药行业边际改善的超越市场的理解，获得较好的收益弹性。图7：基金在不同涨跌区间与医药指数走势对比(%)表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名涨跌行情区间区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类排名同类排名百分比(%)2022-03-08至2022-09-23-9.74-6.96510/7498.092022-09-23至2023-01-203.13242023-01-20至2023-06-01-7.0322.37%、80.00%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为77.97%，平均收益为5.97%；持有6个月盈利的概率为87.65%，平均收益为13.33%；持有1年盈利的概率为100%，平均收益为21.59%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，胜率和平均收益逐步上升也表明该基金更适合长期持有。图8：基金正收益交易日占比(%)图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%)44基金优选系列之三十表4：基金每年最大回撤修复情况年份最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2022年-23.4220220705-20220923422023年-5.7620230203-2023032045全样本区间-24.5220220705-2022092342基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，均显著高于市场，在近年受疫情影响股票市场整体低迷的环境下仍能保持相对稳健，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三(六)个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。泰康医疗健康A滚动近三(六)个月排名标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为63.45%、89.92%，平均同类排名分别为34.70%、16.58%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前1/3左右的水平。图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%)图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%)持仓数据显示，泰康医疗健康A的股票仓位十分平稳，成立以来股票仓位都在85%左右波动。5阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之三十6阅读正文后的重要声明部分6图12：股票仓位(%)业板块配置几乎全部集中于医药板块。在基金存续期内仓位超过90%集中在医药板块，而仅在2022年下半年，配置了3.19%的中游制造板块、2.93%金融地产板块以及2.18%的周期板块。图13：行业风格板块配置(%)7阅读正文后的重要声明部分7图14：行业集中度(%)图15：各报告期行业配置(%)基金优选系列之三十图16：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%)从行业持仓角度来看，基金经理谨遵基金定位，将投资赛道锁定于医药行业，超额收益主要来源于行业内的股票筛选及其权重的优化。长持股市值风格均衡。持股市值风格上，基金产品在2022年上半年持仓股票以大盘风格为主，占比约70%，而下半年大盘和中小盘权重相当，持股没有明显市值偏好。在基金经理管理期间在沪深300和中证1000中的股票比例占比均值相当，均值约30%，且2022年下半年持有37%非主要宽基指数的股票。风格偏向均衡成长，重视盈利。基金持股更多偏向均衡成长和高质量盈利的企业。基金经理所持有的非打新股，在成长风格上，由均衡成长股逐渐转向高成长；在盈利风格上，高质量盈利占比一直以来均超过60%。基金为了追求盈利质量和成长空间，对估值有较高的容。图17：基金持股所属指数(只数)图18：持股所属主要宽基指数(%)8阅读正文后的重要声明部分8基金优选系列之三十图19：持股成长风格占比(%)图21：持股市值风格占比(%)图20：持股估值风格占比(%)图22：持股盈利风格占比(%)基金重仓股超额收益突出，超额胜率出色。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为11.09%；重仓股超额胜率高达75%。充分体现了基金经理优秀的选股能力。9阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之三十阅读正文后的重要声明部分图23：重仓股季度加权平均超额收益(%)具体到每期的个股，基金经理任期内，有5只重仓股季度超额收益超过30%。其中，固生堂获得季度超额收益70.40%，海吉亚医疗获得季度超额收益65.51%以及迪瑞医疗获得季度超额收益56.10%，这些重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，对基金整体收益影响较大。报告期股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2273.HK.35015139.OF固生堂1.402022-06-30206078.HK.70015139.OF海吉亚医疗525.51300396.SZ8.06015139.OF迪瑞医疗086.102023-03-3151600422.SH46.67015139.OF昆药集团2841.162022-06-3020000661.SZ9.70015139.OF长春高新194.512359.HK29.94015139.OF药明康德7327.992022-09-30015139.OF诚意药业5626.80688621.SH28.64015139.OF阳光诺和4.5926.692269.HK26.27015139.OF药明生物24.312023-03-3151002219.SZ27.41015139.OF新里程4821.90擅长左侧布局，注重安全边际。以迪瑞医疗和诚意药业为例，2022Q4基金经理重仓迪瑞医疗，成功实现左侧布局；2022Q3基金经理买入诚意药业，并于2022Q4卖出，成功规避后续市场下行风险。基金优选系列之三十图24：重仓股迪瑞医疗(300396.SZ)交易择时图25：重仓股诚意药业(603811.SH)交易择时重仓股无明显抱团现象：在基金的重仓股中，冷门股占比较高。对比比较基准中证医药卫生指数，基金任职期内出现的26只重仓股中，有15只不属于基准指数的成分股，接近半数重仓股属于冷门股。可见基金经理并不喜欢追逐热点趋势，更加注重自己的选股框架。图26：重仓股抱团广度(数量)(只数)图27：重仓股抱团深度(净值占比)(%)持股数量适中，集中度相对较高。在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为29只，持股数量适中。在基金经理任职期间，前十大重仓股占比较为稳定，平均占比为45.29%，持股集中度相对较高。基金优选系列之三十阅读正文后的重要声明部分图28：非打新股持股数量(只数)图29：持股集中度(季报数据)(%)换手率有所降低，重仓股留存率适中。在基金经理接手期间，基金换手率有所降低，从2022年H1的13.94降至2022年H2的3.88，前期主要由于建仓期原因，但总体仍然高于市场平均水平。基金经理在投资时加入考虑A股业绩考核的时间成本，对个股的跟踪度较高，持续关注兑现所需关键事件、催化剂的时间节奏信息，因此换手率也相对较高。基金重仓股留存率适中，3个报告期里，有2个报告期的重仓股留存个数超过4只。阅读正文后的重要声明部分图31：基金重仓股稳定性(只数)重仓股持仓占比较低，但是对于看好的个股也敢于重仓持有。最新的前十大重仓股中有2只股票在任职4期以来有3期都为重仓股，分别是华润三九和九州药业。最新期2022年H2重仓股中对看好的新里程持仓比例高达9.48%，但只有2只股票占比超过5%，其余重仓股的持仓占比较低。基金优选系列之三十图32：最新季报重仓股历史持有情况(%)Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。超额收益主要来源于选股收益。根据Brinson模型分析结果，泰康医疗健康相较其基准中证医药卫生指数，在医药二级子行业中具有显著的选股超额收益。基金倾向于超配中药子行业，低配化学制药子行业。另一方面，基金在选股超额收益均值达2.35%，其任职的两个报告期内，在多数子行业选股胜率达100%，其中在医药商业子行业平均获得13.29%的超额收益。基金优选系列之三十阅读正文后的重要声明部分行业平均超额超额胜率医药商业医疗器械8.67%医疗服务5.85%4.44%医疗美容0.29%生物制品-5.62%%化学制药%基金偏好高弹性、大市值股票：泰康医疗健康A在市值风格和Beta风格上暴露较高，而在2022年H2市值和Beta风格暴露有所下降。同时，基金经理在价值、流动性和杠杆上的暴露较低。说明基金经理主要投资于高弹性、大市值的企业。专注于医药领域：作为医药行业主题基金，一直大幅超配医药板块，且只在医药板块进行超配，产品的主题属性明显，纯粹性高。阅读正文后的重要声明部分图36：板块超低配风格分析结果(%)图37：行业超低配风格分析结果(%)基金净值走势与模拟组合相似。在基金经理报告期内不做投资调整的假设下，通过半年报和年报公募公布的全部持仓构建模拟组合，结果显示，产品真实净值和模拟组合净值相似，没有明显数据显示基金经理会通过季度内交易操作贡献显著的超额收益。基金经理偏左侧交易，密切跟踪行业中观和个股微观基本面的边际改善，弱化市场行情波动，更加注重长期的选股逻辑。阅读正文后的重要声明部分3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者