漫谈香港离岸人民币市场的机会

香港离岸人民币市场的机会香港的贸易相关人民币存款总额可能在5年内增至高达35000亿元BertGochet吴向红自全球金融危机以来，中国正加速推动人民币国际化进程。首先，中国政府正周密地逐步建立人民币内外流通渠道。人民币跨境贸易结算是这一系列举措中最重要的部分，但对外股权债权投资和对外直接投资也在放开，尽管步伐很慢。香港可交割人民币离岸市场，即离岸人民币（CNH）市场，是人民币国际化进程最显而易见的结果。2023年主要受跨境贸易支持，香港的离岸人民币储蓄增长了两倍，并还将迅速扩张。离岸人民币产品开发也从一个较低的基础开始快速增长。现在有多种离岸人民币外汇和利率产品供外国投资者和企业进行选择。本文汇集了离岸人民币市场的近期研究成果。首先，解释离岸人民币和在岸人民币（CNY）内、外流通渠道如何匹配；其次，预测离岸人民币存款和贸易结算的增长情况；然后，将外国投资者和企业目前可用的外汇和利率产品加以分类；最后，我们研究离岸和在岸人民币即期和远期市场提供的对冲机会。人民币国际化进程五阶段一般而言，人民币国际化全过程将分五个步骤进行：1.人民币离开内地；2.人民币海外流通；3.人民币回流内地；4.海外人民币市场的广度和深度增强；5.资本账户放开。其中，前三步旨在逐步增加人民币在内地和海外市场间的流通。这三步属于相对较小的人民币国际化步伐，从目前进展来看，已在香港建立了试点市场，供各类交易者使用，其约束条件是有一定的配额。最后两步则是朝资本账户放开迈进，那将变得更加复杂，目前还没有开始。第一步：人民币出境2023年7月，一项允许跨境贸易人民币结算的“试点项目”启动。内地一方是上海以及广东省的四个城市的企业，海外一方为港澳和东盟地区。蹄丑20哑10兆年6植月扩渡大了第试点打项目辆，允逢许内西地另捕外1妥8个前省的荣36赞5家获企业赵和任赢何国道家（延地区详）之反间进包行人述民币烈结算溜。此烟外，膏人民鸽币贸盯易结爸算的济范围蛋也从铺原来郑仅覆级盖货勒物贸年易，启扩大嗽到服即务贸华易和忆其它续经常葬账户毒交易烧。吧摩20缸10况年1播2月芬，获讯准参唯与跨附境贸仪易人邪民币剪结算凡试点宵的内持地出谣口企婆业从逃36缸5家糟扩大刊至6扫73欠59加家。胁态主要器受人陷民币闸结算般试点歇项目痰推动泪，2挥00秤9年谅中以祝来跨屿境结流算大伏幅增证加。同我们返预测描，到滩20皆10他年末足跨境柔结算阶规模出累计剑达到宫约5粘00仪0亿责元人湿民币请。这监一数奏字中蒸，绝狐大部外分是侦在中感国香徐港地赚区和鞭新加副坡的届贸易惭，其暗中8彼0％司是货率物进洽口结忍算，察出口刊结算瞧仅占辜20滋％。击因此保，过露去1粘年半度近3苗00垮0万驳元人他民币社通过云净进冈口流含出中瓦国内掩地。捐如果健将贸摩易结胡算增愚长和由香港息离岸梯人民民币存吨款相办比较丙，可洁看出航两者算有很镇明显健的关竖联。臣我们弦可以葱得出播结论钟：到夏目前往为止赖，香葵港离凶岸人挣民币霞存款航增长爷的主稍要驱打动因膏素是碰商品元贸易铅。愚栽第二魔步：拴人民鞭币海礼外流育通亩时香港需银行袜业2蜓00沟4年凳年初闲开始寨吸纳珠人民犹币存热款。某起初迹存款勒人只危是那横些想垦在银任行账铸户中瓣持有肺一些棒人民翅币的补散户堂。直迎到两捆年前俊，存且款增深长一免直缓稠慢，喊因为贱除了脑将人烤民币直存在部银行匙（获伪取很矛低的挪存款落利息堂）之册外，樱基本礼上没米有其停他用柄途。源存款草增长赖一开陡始很绿慢。因冶20槐09姿年的短跨境副贸易给人民染币结罪算试题点，柱推动括离岸杂人民垄币存粥款规激模再嚷上一歼个台劈阶。产自此陵，进沫出口驳商在迟香港指持有间人民啦币便渔有了株意义伤。人遣民币顽存款伐也随斯跨境好贸易掏不断帅增加题。人捆民币府存款糕从2腔00盯9年训中开恼始加冤速。胸这段滚时期瞧的存脂款增投长与夹中国充以人蠢民币劲结算轮的净糊进口察基本星保持斧了一令致。突即经忠常账考户上幻的产魔品和奴服务喘贸易吵成为湖了这敌段时扮期在质港人肉民币次的主糖要来窑源。葬枪在这食一初圾始阶膊段，启中国挺银行趋（香耗港）映在主犹导香续港的贪人民仅币流乒动方坟面扮抛演着然特殊岂角色罢。中熔国银滴行（雕香港国）被事指定毕为一秀切香犬港人毒民币锹交易冒的清川算行并，实月际上辛可以蜡看作训“香笼港人哭民币塌的中慨央银印行”踏，并茅且是孤一切蛛人民岂币交溉易的景借贷否行，扭其他垄银行导所持旱全部父人民孔币必伯须存秘入中割国银浊行。英恨在试盐点项俱目公爱布后网的一夏段时远间里铅，能神够参刑与香观港人张民币侄的交厚易方胀寥寥诞无几需，且霉其资僻金仅诱限用寨于一伤系列凉经严缎格界抓定的抚用途箭。这桥些交谈易方呼包括露：零章售客居户（诸进行励人民搭币存鼠款和段人民惹币债常券交杨易）伏、企女业（味用于古交易柿结算凡），莫以及揭存款喝机构即（用睛于吸江引存心款）耀。门脚自2影01育0年干中期哀以来购，香茫港离势岸人滋民币尸市场融发展查的步栗伐进拿一步情加速棒。7南月份骑中国鞭人民泊银行曾与中晓国银饰行（孝香港搞）对代人民柴币清刻算协顽议进塘行了蛾修订旧，进津一步象扩大疮了人搏民币谈业务扩的范映围。陡根据允修订敏后的貌协议冰，将齐允许顾企业粒开立报人民搂币账氧户，更以及旅出于臂任何酒目的剪的账呀户间智资金节转移地，不鞭再受榜限于急是否仆与贸替易结论算相则关。凤此外取，允摄许银施行推狐出与勒人民浅币关激联的以产品捐，如粥定期戏存款沈、人燃民币电可交急割远摘期合铃约、倦共同本基金劳以及翅保险引产品侍。银佩行间允离岸筛人民罩币存洗款和吉离岸完人民揉币可往交割鸦远期捡合约禽开始率在市控场上扮交易搞。随梨着诸坟多限盯制的蛙放开值，离灯岸人协民币滴存款睡开始巷激增桨。眠撤过去慢六个悠月，丛所有肝零售作商和凳企业长，不核论其忍注册阁地所揭在，承只要同在中铸国银贸行（皱香港白）开呼设一妈个结韵算账猎户，吗便可套以在敏香港骂开展昂人民功币业南务。转所有贞交易锦都将旧受到废香港限金融跑管理昂局的滚密切锐监控少。但盟是对温清算缘有一狱项限苗制：赌跨境销贸易蛛结算封仅允胆许各克银行广在获偷得配漂额的嚷前提凭下（着去年北的配壤额为帅80启亿元集人民愚币，珍今年傍第一携季度捆的配杆额为撑40助亿元丰人民榆币）汉，通叶过中划国银触行（宁香港像）对冤其敞银口头结寸进涉行平签仓；择同时棍，非靠贸易族相关涛交易脆只能侄通过币银行征间市款场进摘行平皮仓。看哨这凸轧显了摔重要鹊一点众，即包只要流具备单贸易简单证抄（单侄证指绝在国鼠际结玩算中讨应用突的单器据、把文件腰、证楼书，诸凭借胡这种渣文件变来处顶理国腔际货团物的慎支付貌、运窑输、斥保险贫、商钢检、劲结汇计等）春便允演许人柄民币共从中雄国内酸地自坑由流蹈出，呼进入江离岸禽人民脏币市闯场，反但反确之却冤不行召。例位如，干一家景内地悄进口狡商可填以将青离岸识人民腰币作哲为进徒口交鄙易的捡支付骄方式肤。人度民币俩流出岂成为苹离岸旅人民述币并先不需赖要获砖得配加额，奔这也足正是座20寺10见年香虾港离除岸人途民币谁存款撒大幅鄙提高猴的主险要原样因。肠但并饥非每耍个购骡买中棍国内掀地商包品的睁海外驼买家树都能惊够获投得离闻岸人事民币补的配棋额，远来进盟行支息付。技他需犯要在圾市场宝上或骑者通渴过银固行购鸡买离醒岸人应民币蹲，而屡且这含个头第寸最陷终需弱要依演据央寺行规帖定的率转换另限额抱，通赵过中委国银文行（锦香港鉴）进愤行平蓄仓。榆枕20耐10凯年8甜0亿隶元人救民币舅的转眯换配爸额在堵年底博之前驴就已午经使则用殆燥尽，触因此茎额度公不足劣便成碑为了哥去年节年末蓄讨论淘的主亭要议依题。谷事实好上海眠外企强业对贤离岸掘人民获币的劝需求申已经冻超过膝了中掉国官队方的纤预期广。今肯年的各配额肆有所随增加品，一砌季度浴配额今为4吵0亿送元人碗民币跟。到及目前舞为止该还算兽充足取。随府着时哗间推滚移，源香港订的离贺岸人浊民币迷的供敞需衔信接将锁市场见化，至配额蓬管制暮也将王最终遣被取急消。肿屡第三烧步：堵人民蚀币向宅内地线回流谋赤人民窝币国肚际化份过程慨中的泳第三刘步—宏—“败允许泳人民准币回粒流内谱地市床场”职——随迄今软为止蕉进展款缓慢吐，其助中原海因不测言自震明，帮但情盒况还猛是稍店有改金善。赌目前瞒回流赶采取玩两种新方式厚，第弱一种酿是通妥过“扎小Q膜FI汽I”右项目软，第丸二种予是允曲许特绵定银头行购鞭买中丸国内僵地债四券。损牙小Q寺FI平I项次目将爱允许揭离岸租人民炉币资室金向氏中国应内地触资本日市场猎（包兵括A址股市总场）卧的回何流，逼这将弦通过奏香港先注册勾的中径国证觉券公停司和栗资产锦管理嘱公司喘提供比的金摊融产讯品渠吴道实斑现。吨小Q见FI研I不冤同于裹普通炸的Q屯FI慎I：福后者仔将美芒元兑守换为牌人民鞋币然秧后对卸上海珍和深菜圳两堆家交卵易所筹上市拖的产攻品进仗行投封资。客中国腐媒体捉去年醋以来灯曾多戴次对价小Q酸FI灭I进伙行了贞报道羡。但梅由于虾担心礼热钱唱流入气，该版项目柴迟迟脏未能延获得有正式傲批准洒。摘樱第二赞种方虹式是诚允许寄特定惯离岸艘机构平在内怨地银逃行间比债券胞市场扣购买泻人民吐币债宁券。毙在此悼计划填下，崇三类核海外背机构芬将获扑准在浴内地控购买炉债券渴：层撒1.即与中限国人产民银挪行已低建立匹合作吃关系暖的各海国央鼓行（飘如通骗过货炎币掉瓦期工衡具）好；涉雹2.侮在香迹港和称澳门币的人展民币剑清算咐银行皆；桨鸦3.娇“海农外参告与行许”，第如参照与人独民币陵跨境哀交易吧结算栗的海医外银瘦行。鄙希各国成央行伍和清见算行气可以黑直接饭或通介过中谋国工框商银陡行和谅中国斯银行混这样葡的代绑理行座进入偷中国羽银行田间债肯券市简场；视海外端参与炸行则沾无法础直接胖进入刘银行尝间债荣券市拉场，棵而需途要通吧过代趴理行稠。梁贤正如永外间慎所料妙，即译使是寨这为澡数不返多的舞几类清机构泥也仍堪然受品到一坡定限叫制。草似第一此，债某券投判资需造获得据中国胖人民街银行内的批吸准。鉴就我歼们所歇知，躁目前虹为止倘只有序香港散金融适管理牧局、逼马来极西亚百央行敏以及龄中国搅工商边银行瑞（亚剑洲）副已获拉批准嚷。接也第二伙，有拜配额煌限制夹。在脉我们冻看来仓，首缺次配院额规薯模将开不会绪超过挎几十湖亿元升人民完币。散椅第三书，最沟为重觉要的初是，帜用于弓投资系债券叙的人抽民币笼资金严来源馆应为与：1匠.购妖买的阿中国嗓人民乒银行生货币潮掉期童产品冲。自投20水08循年迄喉今，政中国灿人民落银行天已经昏向8语家中理央银平行提董供了润总额境为8棋00颠0亿文元人笼民币维的掉希期产挖品，阶至今牺未得域到使迷用。鉴将通禽过小胸额使者用来木启动柄这个勤应用富；2凳.通荡过人业民币柜跨境扔交易覆从“妥海外根参与仿行”限获得雨的现接金；宾3.冰投资共人民胖币业虾务所奴得收孟益。陷现第四撞，每古家海部外机非构只铅能在粱一家筝符合膝条件淡的内瘦地银仙行开芹立一价个人裂民币蜂同业叼存放样账户仍，从钳事债敲券交咽易。绢培由于兔申请贞、批选准以垂及操毅作设挠定需罗要时苗间，梢“允攀许特耗定离厌岸机腹构在佩内地思银行雀间债哄券市州场购吵买人万民币凳债券烈”项胶目对斩内地脏市场唇（即典期、姨远期躲、债镜券等补）的袜影响皂将会垮是短悦期的壶。然提而这塞个项兵目在向未来善能够甜改善话人民漂币在裹内地饱与海说外市风场间炸的流捏通，芦并能钩将内扒地和谱香港耳的人欠民币偶市场伯连结狂起来报。可贿以将农这个父渠道边看作敲是资段本账姜户最持终开陕放的川首次卵尝试堂。然忍第四桂步：维海外踪人民菌币市蹄场的掉广度财和深访度增郑强歌许这有勇赖于序政策迟的放市宽、厌人民诵币地间位的处强化正和更组多海厉外机榜构参脾与其揭中。每观第五卸步：塘开放住资本躬账户养恰开放络资本雾账户探将会糕是人秆民币瘦国际授化最很终也叉是最抛需要鞭谨慎隔的一披步。澡20施11银年1饰月1首3日供，中补国人负民银贿行宣所布了再另一臣项试绘点计疗划，交该计森划允阀许获胜准企革业可欣以用鸽人民筛币进胡行海仅外直勿接投吨资（雾OD告I）雹结算晒。虽撇然每偏次O痰DI邮人民冬币结误算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