消费者服务行业2023年下半年暑期旺季临近提振复苏预期静待业绩验证

目 录旅服类费先苏静业验证 5国客快反，注游区绩长 9客快反带酒供剪差大 11免短业阵不长竞优势 14餐企精内，注绩性 18出游待苏 20投建议 24风提示 25插图目录图:信块初今跌（至3年6月7 5图:信费服板基持比变化 5图：镇庭均支收（）比） 6图：村民均支收（）比） 6图：镇民均费出元及（） 6图：国民费平元及同（） 6图：费信指数 7图：费期数 7图I比化） 7图0国铁客量同增（人，） 8图1国铁周量同增（人里） 8图2国民旅运量同增（人次） 8图3国民周量同增（人里） 8图4近来客假出半变化 9图5节日游数恢情（人，） 9图6节日游入恢情（元） 9图7中景板总收亿） 10图8中景板归净润亿） 10图9锦、旅华平出率） 11图0锦、旅华住eR元间） 11图1前家店团占） 11图2全住业模 12图3全酒业模 12图4全酒业其住设规模 12图5全酒业其住设客规模 12图6锦、旅华住ii（） 13图7锦、旅华新业店量间） 13图8锦、旅华平房（） 13图9中酒结变（酒数算） 13图0海过游数同（人） 14图1海一游客及比万次） 14图2新后岛税物（元及次（人） 14图3离免客价化元） 14图4新后岛税均售（元） 15图5携程03年一游的前十 16图6中会积政变化 16图7美兑民中价 17图8V宣于03年9入三海湾 17图921年来国税买分万人） 17图0外人韩免购金逐下降 17图1新酒旅零分营（亿元） 17图2新酒旅零分营利率） 17图323年4中餐收超情前期 18图4、4月额上饮入速长 18图5海捞收同（元） 19图6海捞母利及比亿） 19图7海捞国陆厅均费元） 19图8海捞国陆厅台（ 19图9同楼务阵 20图0同楼品务入占（元） 20图1同楼业入同（元） 20图2同楼母利及比亿） 20图3中民国客航数截至03年6月7 21图4中民地客航数截至03年6月7 21图521境游织次名的目地家地区 22图6前大游的国酒入率） 23图7前大游的国国游数比19年） 23表格目录表23年来入政逐放松 22表：开出团游国名（36） 23表：点司利测投评（36） 25旅游服务类消费率先复苏，静待业绩验证223以来消者服板块续回调。3以消者务块下跌.%，沪深30数滑1%消者务跌幅显主系22底疫策快速放，场期前应而23来消复低预34宏经数据压叠预兑，场消者务块估逻切，致费服板块23以持回图1:中板块年初至今涨跌幅（截至2023年6月7日）资料来源：iFind，223一季度金持大幅降。3年1费服板基持比为3%环比02年4幅降略于02年1及02年322年1及22年3内情范蔓，致对消者务块期行基持相应减22年2内情步控02年Q4国防政快放，金在消费服板持比分达6%.8。体看22年金股例与疫情防政预息相23一度受期现年业影出大幅回落图2:中信消费者服务板块基金持仓比例变化资料来源：iFind，我国居民均可配收稳步增，旅费潜力巨。2疫大围延但城镇农居人收增相稳。费支方22城居消支出为31，比本平全居消水平为78，比升2%相对稳定整来，情间民入持步增，费出疫影放，我们认为23年民际费力有升，着情束游求复反，旅游费将现快长图3：城镇家庭人均可支配收入（元）及同比（） 图4：农村居民人均可支配收入（元）及同比（） 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图5：城镇居民人均消费支出（元）及同比（） 图6：全国居民消费水平（元）及其同比（） 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，消费信心升，游服务类CI同增速遥领先，待业验证。乙后消费者心速升截至23年3月费者心数升至.，中消费者预指为9。速复消者促使游务费速放随旅出行报式弹23年游I比幅遥领。计半旅旺将一步释放游费力静旅服板业验证图7：消费者信心指数 图8：消费预期指数资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图9：CPI同比变化（%资料来源：iFind，疫情快速峰，内出快速修复类管后国疫高期速过国内出游求幅弹23年4，内路客量旅周量基恢至29同水，内航运与转快速坡至4月接疫前平，国内游速复图10：国内铁路客运量及同比增速（万人次，） 图11：国内铁路周转量及同比增速（万人公里，）资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图12：国内民航旅客运输量及同比增速（万人次，）图13：国内民航周转量及同比增速（万人公里，）资料来源：iFind， 资料来源：iFind，出游半径仍有升空，看好半年费的长途修复动旅消费水提升23国游平出半大增，23年一间均游径为182公，国旅消相对09的恢程与游数比明差，意味国旅消仍较的复间也与半各国景免揽、各省市出持游费消券政支有关我预下年内需进一步释，途占有继提并速游消修，好半旅出板块个股绩苏图14：近年来游客节假日出游半径变化游客平均出游半径（公里）250200150100500资料来源：中国旅游研究院，国内客流快速反弹，关注旅游景区业绩增长223上半年内出快速苏。节期间国出人达31人，实现国旅收入543亿，别复至29同的67%而年五黄周国出人及游入别为27人1.6亿，别恢复至29同的.%0%已超越19年平整来，3年一季国旅总次116亿同增长4%国旅收入.0亿，同比增长.图15：节假日出游人数及恢复情况（亿人次，） 图16：节假日旅游收入及恢复情况（亿元，）资料来源：文旅部，注：因203年清明假期为单休，不具有可比性，纳入统计

资料来源：文旅部，上半年国出游复态良好，速增国内游客量和游消有望带旅游景区板块股业快速复。区流修复乙乙心区流先反弹，动绩速长其，山区223年季累接进游客41万人，去同期.1人加601万，增幅2%峨山季累接待人次达42人，比长9；江股三索共接游客07万人,比升.%受流复反影响23年季景板营总收入达372亿，比长69；母利润为98亿，亏盈但年一度区块绩与19年有，一受情峰影，是市区恢复度化宋演拥的个古景区于3逐复，海古等部分项延开，致季业反相缓慢图17：中信景区板块总营收（亿元） 图18：中信景区板块归母净利润（亿元） 资料来源：， 资料来源：，223下半年游旺有望速业绩放23五旅出火，据程报告23五游出半较年期长%跨酒预占比超7成国内景门票同增长9，疫前9五增长超2倍被情抑年的出游求复反如而，们为一未完释积三的行求，下半需有加释3以，平台队订量比长超0，提前一月暑的量比涨超0截至5月16日携暑订量经全面超过19年期半，运间均价为09元搜热较19年长2%03年半暑旺与一周等口有加出需释，区类个业可预期先行加旅热度升，旅景区有望率先弹情峰及节返乡需强影，季景板仍部个股能亏盈热景天具有稀缺性近景板估企后速升，们为季业因已渐消化，午暑旺、运及庆催下下年游区块利力望得到释，期行加寺旅热、特种式游的起景板有望迎来绩估双客流快速反弹带动酒店供需剪刀差扩大疫情受控酒店求快释放酒需要来于地客受情控响较大，类管国出需释23一季商差出率修，动酒店经业快回23一度国三大锁店团江华、旅平均出率别为.%%0%比22年季均幅升但较09年同仍较差，要一度内于乙乙后疫高期叠积蓄三年春返需，季酒住需未能全复疫前平受年来酒店构高化响三酒集团vAR恢更强2Q，江华住、旅RAR分为.4每20每、1每，别复至09年同的16149%下端午长与期季近预将速休闲流游宿求放带酒平入住进步升酒需有继续增长图19：锦江、首旅、华住平均出租率（） 图20：锦江、首旅、华住RevPAR（元/间） 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图21：前十家酒店集团市占率（%）资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，疫情推动住宿业供给出清，2022年末供给小幅回升。根据中国饭店协会报告，2019年末至2022年末全国住宿业设施数分别为60.8万家、44.7万家、36.1万家、43万家；住宿业客房规模分别为1891.7万间、1620.4万间、1423.7万间、1529.1万间。其中酒店业设施数分别为33.8万家、27.9万家、25.2万家、27.9万家。疫情期间酒店及住宿业设施供给大幅出清，2022年新冠疫情进一步蔓延，但住宿业设施数量回升，主要系年底防疫政策放松后被征用的隔离酒店供给释放（被征用的隔离酒店不纳入统计）及部分暂停营业的酒店、民宿恢复营业所致。从客房规模来看，酒店客房供给相对2022年初增长5.9%，其他住宿业设施（按照文旅部的评定标准，客房数低于15间的分为其他住宿业）客房数量相对2022年初增长33.57%，小型民宿等其他住宿业设施在乙类乙管后迅速恢复营业，但我们认为该等设施与酒店业设施对应的目标客户群体不同，酒店业供给较2022年初仅小幅增长，相较2019年仍有较大缺口。图22：全国住宿业规模 图23：全国酒店业规模资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会， 资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，图24：全国酒店业及其他住宿设施规模 图25：全国酒店业及其他住宿设施客房规模资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，注：数据统计日期为当年末日或下一年度首日

资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，受疫情影响223年储备店签及转段性遇冷。2年内情延下半年至23一度疫策速松时疫进高期不定导酒投资者观为23一度大店团签酒开数及签酒均遇冷23一度锦、旅华三酒店团开酒数合计67家，上年期为24家环减少.；酒店量计222家较22四季度减少62家图26：锦江、首旅、华住pipeline（间） 图27：锦江、首旅、华住新开业酒店数量（间） 资料来源：公司公告， 资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，客流复苏确定事件223年酒店需刀差快速大有推动价进一上涨，关注季供紧平黄金窗。3以来大店团营标速复，国内流速苏五假期，国体入率高到9%平房达85元看下年期季流一放，加给清需加释带酒店旺供差大被情制年旅需求复反，酒供增阶段性放导供紧衡下年游季商旅动步复将大需衡，旺季店均价望一上，注季黄窗。据豪际团绩交流23一度有量高及华店的豪际团营标显升，万豪中区RAR已复至09同的%其，国陆地区vR已超越情水。虑到23年季复缓的际流中内需已为驱动高酒业增的要擎长看好国店构中端推平均房价续高图28：锦江、首旅、华住平均房价（元） 图29：中国酒店结构变化（按酒店数计算）资料来源：公司公告， 资料来源：盈蝶咨询，中国饭店协会，免税短期业绩阵痛不改长期竞争优势海南客流量优疫情前和222年水。03年4，南待夜客数2.8万次同增长2%较19年同提高7；南日客为1.8万次同增长4%较19年同提高.。体看03年1至4海游数于情和年期平图30：海南过夜游客数及同比（万人次） 图31：海南一日游游客数及同比（万人次，）资料来源：iFind， 资料来源：iFind，223一季度岛免购物逐步下，单价回落。3年3，岛税购物额别为.0元.6亿、4元乙乙后月岛税物额大幅长但后渐落与岛税物人变趋不，要离免税购物单大回所23年-3月税客价别为561元33元6.9元图32：新政后离岛免税购物额（亿元）及人次（万人图33：离岛免税客单价变化（元） 资料来源：海口海关， 资料来源：海口海关，客流整体定，重因影响致税销下降。体看23年来南客数及税流好此水，但23年、2月季束日销额幅下降，岛税物下主系单变所致受岛税售下影，23一度国免绩速及期我们为在重素响其一存问税品购运周较长02末免遇款品断货但到国情峰及购货影门品现长间缺货断货象影购体与绩放其二汇波。样采进周影，中于22美加导的美元强期购商在23一度时因率动人币价生大量的兑益对绩生面响其三客结变乙乙后内不再政限游拥更选，23五一三跌携热旅目前十单游阶性少制税预期疫期国出不购流离岛税客价重原0年客结回正，庭客导客价下，且23年南府大打击套购题多强打“代题5海省场管印《关于深入开打击治离岛免“套代”私行为有工作的知再次大对代的击度导客价渐归常其四为折变化影。随着牌方压加与国企改对盈利力的要提，中免前高扣逐收，加6月1日起免整分策由0元得1分1抵用1）整每费0元积1分变缩优力。此外三海湾际税承能不影响质流放海国免城处于爬期以去机免租冲造的数响导中业表不及预期图34：新政后离岛免税日均销售额（亿）资料来源：海口海关，图35：携程023年五一出游目的地前十 图36：中免会员积分政策变化资料来源：携程黑板报， 资料来源：中免会员，展望023年下年，影免税绩的因素逐渐散，待免景气拐。美元人币率于定预汇影将在季逐淡，半存问题有望到显善暑旅市旺，司客结有逐优，单有望恢复长长来23年望为气改善点23年口际税业绩爬坡三国免城心项引入vDr品入，望化流构。免税给长有改消者物验海口际税与亚棠有逐步打造为端游费心客价望渐提。外中收中服分股权，大内口免覆范，内税政出后将一截奢品消费，司期争势显图37：美元兑人民币中间价 图38：LV官宣于203年9月入驻三亚海棠湾资料来源：iFind， 资料来源：路易威登招聘，国际竞争弱，国免商竞争持续。日等际税是国土税商主要竞对，免商通代流国内冲中本市。情间，韩国关许国税转免存，国免商过额点售存品以维持量加了中本市的击根据国二免零商罗店财报披，罗店21二度金达到32（续金披）考到22新酒营利率一下，于22年季达1%我认为大客模下国税佣费或一提升23起外人韩免购物金额显降23年季新酒旅零售部收比降42的时营业利率升58百点至.%我认为情束韩或普取大客户模，点金降致代吸力渐下，期看国税对国本土免商冲或续弱中免商争力续升望引多费流国内图39：2021年以来韩国免税购买者分布（人次） 图40：外国人在韩国免税购物金额逐渐下降 资料来源：KDFA， 资料来源：KDFA，图41：新罗酒店旅游零售分部营收（十亿韩元） 图42：新罗酒店旅游零售分部营业利润率（） 资料来源：新罗酒店， 资料来源：新罗酒店，餐饮企业精炼内功，关注业绩弹性223餐饮消快速弹，好下半景延续。类管，下费景速复苏餐率受23年34月餐饮费额别为01元、3.5亿，比别长34，分恢至29同的.、14。额上饮业入速餐收入体苏度同餐消场景全面苏下年饮景度望续餐饮块绩有高定图43：2023年34月中国餐饮收入超越疫前同期 图44：3、4月限额以上餐饮收入加速增长资料来源：iFind， 资料来源：iFind，餐饮企业炼内提升绩弹性。餐企业为营业经杠受情影响较，情间饮业续化店型，升营率放经杠。以海底为21海捞现业入12元同增长48，归母净利-63亿，现幅损1年11月海捞定在01年前逐步关停00家右流较或营绩及预的店宣实啄鸟划，聚焦升升营率22年9月海捞启“骨”划重了分关停餐，持关提经状的时复门数增，大营杆22年海捞现业入341亿，下降1%但母利润为.4亿元，疫大积延情下现亏盈。着23餐消迅复及疫情等面素散看海捞餐品受益经管效提带的绩增长图45：海底捞营收及同比（亿元，） 图46：海底捞归母净利润及同比（亿元，）资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图47：海底捞中国大陆餐厅人均消费（元） 图48：海底捞中国大陆餐厅翻台率（次/天）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，积极探索业务式，品外卖新业开第二增曲线。提自经效率外同楼餐企积探新业模式拓收来，低情击。同庆在身饮会心务基上申出馆务成富茂lre宴会酒店牌解酒多能会在宴期间空问以餐顾切存在的住需。外同楼分挥身年品优，借下量厨研发能力发“庆大菜预菜”务，在21年立年现业入1.5万，公总收重为0%22营收达到399万，占公司营比提至5%营快增。随同楼厨菜KU数和作渠道数快增，们计品务成同庆业增新引。情间海底捞全德门亦极索饮卖食品制等务有成餐企业第二长线图49：同庆楼业务矩阵 图50：同庆楼食品业务收入及占比（万元，）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图51：同庆营业收入及同比（亿元，） 图52：同庆楼归母净利润及同比（亿元，）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，个股业绩性分，挖高业绩性个餐饮业对情取不的略，业绩性有分，餐消快反的β情挖高绩性优个股机会短建关海捞海司企主动化业型提经效，疫情结后经杠有放业弹。庆楼全德企历悠、式较为成，极索业，新务量补疫对饮的响长有持续贡献绩长餐企商模转优和新务索强业表23年餐饮业绩望预，议注饮绩弹提出境游静待复苏出境游复相对慢03年来境苏相缓，季全移管机构共查出境员6.5万次同长6%其内居民21次，澳居民48人，国人2.6万供侧国航量签证、外游源出境策限出游复的要素截至23年6月6日，国航际运班为73次仅相于29同的2，澳地区航客航数达35架，当于9同期的.%恢相较图53：中国民航国际客机航班数（截至2023年6月7日）资料来源：航班管家，图54：中国民航地区客机航班数（截至2023年6月7日）资料来源：航班管家，供给不足出境需求放的主限制。航运方，国体队量在疫情间持定乙乙后国航数量步复但到际系荡及国际权判间响上年际线航增进相落。证面一季度美、国热目地家证心约号速排，证度法足集中释的境需，季出旅组人次十的的中泰占比34位第，澳比达.%除澳外前境目地为南国家等免、地目地同限出游放。外游源给面国航班航线复慢受际系荡影，致航机有，境旅社法提前购形产，出游海当的行社接队有求中导是出境游重组部，年情断国客，外接本转，致期内海外游源给足无形出游品。外出境策出游愿亦有较影，类管出境复，一季入仍持48小核检报告方能机境返不定或制游愿的放图55：2023Q1出境旅游组织人次排名前十目的地国家或地区368%6368%660%2086%069%062%037%023756%2331%3344%%

泰国中国香中国澳新加坡马来西越南埃及印度尼西新西兰法其 资料来源：iFind，223以来出境政逐步松，预出境供给将步恢，促出境游求释放。类管，境政亦步松23年2月6起文部试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴首批20个国家及港澳地区出境团队旅游和“机票+酒店”业务；4月29日，交宣布有来华人员可以登机前48小时内抗原检测代替核酸检测，航空公司不再查验登机前检测证明，消除入境核酸检验要求，扫除返程障碍。5月19日文部布《关于恢旅行社经营台湾居民入境团队旅游业务的通知》，宣布即日起恢复旅行社及在线旅游企业经营台湾居民入境团队旅游和“机票+店”业务。我们预计随着国际关系的逐渐正常化，开放旅行社出境团队游业务的国家名单有望进一步扩大，出入境游供给恢复有望促进下半年出境旅游需求释放。表1：2023年以来出入境政策逐步放松日期相关文件主要内容20351《关于恢复旅行社经营台湾居民入境团队旅游业务的通知》即日起恢复旅行社及在线旅游企业经营台湾居民入境团队旅游和“机票+酒店”业务20351《关于进一步调整优化若干出入境管理政策措施的公告》全面恢复实行内地居民赴港澳团队旅游签注“全国通办”、全面恢复口岸快捷通关20342外交部4月25日记者会进一步优化远端检测安排自4月29日起，所有来华人员可以登机前48小内抗原检测代替核酸检测，航空公司不再查验登机前检测证明20331《关于试点恢复旅行社经营中国公民有关国家（第二批）出境团队旅游业的通知》203年3月15日起，试点恢复全国旅行社及在旅游企业经中国公民赴有关国家（第二批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务2032《关于恢复旅行社经营内地与港澳入出境团队旅游业务的通知》203年2月6日起，恢复旅行社及在线旅游企业营内地与香港、澳门入出境团队旅游和“机票+酒店”业务20312《关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知》203年2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务资料来源：文化和旅游部，国家移民管理局，外交部，随着出入政策步放，出入供给恢复。境队国数放3月15日，旅试放第批境队国家单截至23年6月7日我国已开出团游“+店业国家量达到0。际线渐复航增6以将一波际线增班看下年际线力复海外旅资供整带的境需释。表2：已开放出境团队游的国家名单（2023/6/7）大洲已开放国家亚洲阿联酋|伊朗|约旦|阿塞拜|格鲁吉亚|亚美尼哈萨克斯坦|乌兹别克斯坦|泰国|印|柬埔寨|马代夫斯里兰卡|菲律宾|马来西亚|新加|老挝|尼泊文莱|越南|蒙非洲埃及|南非|肯尼亚|坦桑尼|纳米比亚|津巴布赞比亚|乌干达|毛里求斯|塞内加美洲巴西|阿根廷|智利|乌拉|古巴|巴哈|巴拿马|米尼加|多米尼克|萨尔瓦欧洲塞尔维亚|克罗地亚