通信行业2023年下半年AI产业变革持续发生新应用不断落地关注算力基础设施全产业链投资机会

核心观点年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023.5.29，通信行业10个子板块中除光纤光缆外的9个板块均实现上涨，光模块、工业互联网、IDC、网络设备、运营商等多个板块涨幅较大。从业绩表现来看，2023Q1板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。AI+产业变革持续发生，看好AI长期发展趋势。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。此外，AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会。1）基础设施方面，通信硬件设施最先受益，包括运营商为主的基础设施底座、承载算力的IDC及上游配套设施、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各环节；2）技术演进方面，基础设施的适度超前布局将进一步驱动对云计算、大数据、人工智能、边缘计算等新兴技术及算法的需求；3）下游应用方面，人工智能、工业互联网、车/物联网及AR/VR等应用场景的丰富和逐渐成熟落地，将进一步拉动数字基础设施需求的提升，并加快相关布局和建设。风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。2一、行情回顾：年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位截至2023年5月29日，通信行业指数同比上涨36.78

，沪深300同比下跌-4.18

，行业跑赢大盘40.96pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年5月29日），通信行业上涨47.65

，在31个申万一级行业中排名第2。年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅行业排名第二，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日）图表：近5年通信行业指数及沪深300走势图表：年初至今各行业指数涨跌幅4今年以来（截至2023年5月29日），通信行业10个子板块中除光纤光缆外的9个板块均实现上涨，其中，光模块、工业互联网、IDC、网络设备、运营商等多个板块涨幅较大。从业绩表现来看，2023Q1板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。年初以来通信行业多个板块涨幅较大，Q1业绩有所分化，各板块公司2023一季报，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日）图表：通信子板块涨跌幅及估值情况图表：2023Q1通信子板块营收/归母净利润及同比细分行业营业总收入（亿元）营收同比（

）营收环比（

）归母净利润（亿元）归母净利润同比（

）运营商归母净利润环比（

）4777.219.84%13.24%383.179.86%.2586%网络设备664.81-6.52%-22.39%39.527.82%35.00%光模块91.66-4.18%-20.09%10.44.2644%-12.44%IDC120.1010.83%-21.00%10.15.2691%156.58%控制器264.8910.66%-10.88%9.8257.68%6.-240%物/车联网及模组64.3814.32%-19.91%0.62-71.17%-42.48%PCB297.58-8.76%-25.15%18.47-36.91%-52.13%工业互联网1099.410.64%-29.67%32.84-3.68%-61.00%卫星互联网83.358.87%-42.55%2.81-25.95%-66.25%光纤光缆287.271.43%-17.45%19.69-5.59%.2158%2023Q1细分行业年初至今涨跌幅（

）2023年估值PE（TTM）PEG（FY2）PB（MRQ）运营商35.7210.351.091.43网络设备42.2724.130.572.20光模块222.9624.040.922.68IDC50.51124.560.542.79控制器5.6437.990.942.97物/车联网及模组22.2427.860.643.43PCB24.9362.611.403.71工业互联网83.9556.250.834.23卫星互联网6.8040.640.804.41光纤光缆-0.0544.2515.075.585通信估值仍处于历史低位，位于行业中上水平截至2023年5月29日，通信行业PE（TTM）为30.26倍，相比今年估值最高点（33.86倍）下滑10.63

，当前PE估值的近10年百分位是8.75

。PE水平在申万一级行业中排第9位，处于中上水平。通信行业PB为2.29倍，相比今年估值最高点（2.55倍）下滑10.20

，当前PB估值的近10年百分位是31.15

。图：通信指数近10年PE（

TTM

）情况（倍）图：通信指数近10年PB情况（倍）图：申万一级行业指数PE（

TTM

）情况（倍），长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日）6二、AI+产业变革持续发生，看好AI长期发展趋势ChatGPT引爆AI浪潮，国内外厂商纷纷入局大模型研发。GPT是由OpenAI开发的基于Transformer架构的预训练语言模型，2022年11月推出的ChatGPT是基于GPT-3.5大模型创建，被认为是GPT3的微调版本，最大的变化在于引入类反人馈强化学习。海内外厂商纷纷跟进布局，海外方面，谷歌、亚马逊以及Meta等积极布局，国内方面，百度、华为、阿里等众多厂商也都推出自己的大模型平台。大模型及应用对算力基础设施要求较高，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。从内容生成和存储来看，需要大量数据进行预训练，以GPT为例，GPT到GPT-3在算法上没有太大改变，但模型所需参数量从1.7亿增加到1750亿，预训练数据量从5GB增加到45TB。随着模型的优化和升级以及多模态数据的引入，预计数据量和算力需求都会继续成几何倍数增长。从数据传输来看，随着AI技术不断突破、多模态引入以及多场景应用的不断落地，用户和流量也得到倍数增长，对于数据传输速率提出更高要求。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求图表：国内大模型进展情况图表：GPT发展及性能对比时间公司大模型名称性能参数特色及应用领域悟道2.0参数达到1.75万亿个，“悟道2.0”模型在中英双语共2021.6.1北京智源人工智能研究院悟道2.01.75万亿4.9T的高质量大规模清洗数据上进行的训练。训练数据包含WuDaoCorpora中的1.2TB中文文本数据、2.5TB中文图文数据，以及Pile数据集的1.2TB英文文本数据。“悟道2.0”模型一统文本与视觉两大阵地，

支撑更多任务，更加通用化。MoPaaS、BARD科大讯飞公众号，长城证券产业金融研究院82021.4.25华为盘古系列超大规模预训练模型-具备领先的语言理解和模型生成能力：在权威的中文语言理解评测基准CLUE榜单中，

盘古NLP大模型在总排行榜及分类、阅读理解单项均排名第一，刷新三项榜单世界历史纪录；总排行榜得分83.046，

多项子任务得分业界领先,

向人类水平（

85.61）迈进了一大步。2023.3.16百度文心一言2600亿在文学和商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成领域均有应用。2023.4.10商汤科技日日新大模型语言大模型

“日日新SenseNova”

大模型体系下包含语言大模型、

AI文生“

商量”

千亿

图创作、2D/3D数字人生成、大场景/小物体生成等一系列生参数 成式AI模型及应用。2023.4.11阿里通义千问-阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”

大模型，进行全面改造，包括天猫、钉钉、高德地图、淘宝、优酷、盒马等。2023.5.6科大讯飞星火大模型-发布里程碑节点：

6月9日：突破开放式问答（接入搜索引擎）多轮对话能力再升级、数学能力再升级；8月15日：突破代码能力、多模态交互再升级；10月24日：

通用模型对标C

hatG

PT(中文超越，

英文相当)。数据来源：北京智源人工智能研究院公众号、华为云官网、百度新闻发布会、商汤科技官网、阿里云公众号、AI应用领域广阔，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升。一方面，

AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。从通用领域来看，ChatGPT从限定历史数据到引入BING搜索引擎实现实时数据交互，带来全新体验；从ChatGPT发布IOS移动端版本到微软将ChatGPT集成到Windows系统，有望重塑手机、PC等终端交互方式；此外，AI大模型与文字图像等通用办公软件结合（微软Copilot、金山办公WPS

AI、PS修图）

，创造全新交互体验的同时大幅降本增效。从垂直行业来看，各行业有望结合自身资源优势生成成本更低、效率更高的小模型，助力产业数智化升级。在金融领域，彭博进军AI大语言模型，推出了具有500亿参数的BloombergGPT，以全方位支持并改善金融领域的NLP任务；在教育领域，科大讯飞推出AI学习机，成为全球首款搭载认知大模型的AI学习机，可实现像真人老师一样的互动式辅学，为3-18岁孩子打造智能化、个性化学习体验。AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，有望带来数据流量和算力大幅提升图表：科大讯飞学习机AI语伴功能图表：微软发布Windows

Copilot数据来源：微软开发者大会，长城证券产业金融研究院数据来源：科大讯飞公众号，长城证券产业金融研究院9AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。在具身智能领域，AI大模型的突破为人机交互提供新的思路，有望充当机器人大脑，让人们能够更采用更直接、轻便、灵活的方式对机器人实现操控；多模态的引入更进一步拓展交互的丰富性，大幅提升人机交互和环境交互能力，助力机器人能力再上新台阶，未来有望在更多场景落地应用，包括自动驾驶、工业自动化、医疗健康、家用服务、教育、娱乐等众多领域，帮助人类实现极端环境作业、多领域降本增效。在MR、耳机等智能穿戴设备终端，AI有望结合游戏、元宇宙等场景，创新更多体验，有广阔想象空间。AI与前沿技术结合，未来空间广阔图表：谷歌的多模态具身视觉语言模型PaLM-E可以执行长跨度的任务图表：具身智能学科体系数据来源：机器之心公众号，长城证券产业金融研究院数据来源：谷歌，长城证券产业金融研究院10三、AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会运营商：数字经济底座，新兴业务快速发展，赋能各行各业运营商：数字经济底座，新兴业务快速发展，赋能各行各业数据来源：工信部，长城证券产业金融研究院5G建设稳步推进，网络基础设施不断完善。根据工信部数据，截至4月末，我国5G基站总数达273.3万个，占移动基站总数的24.5

,处于全球领先水平，有效赋能行业应用规模化、创新性发展：个人应用方面，超高清音视频通话、XR、4K/8K、人工智能等探索空间广阔；行业应用方面，在制造业、矿山、医疗、能源、港口等先导行业有望快速推广，教育、交通、文旅等潜力行业空间广阔。新兴业务快速增长，算力投入持续加大，打造一体化服务能力。在传统管道业务之外，三大运营商积极发展IPTV、数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1-4月份共完成收入1250亿元，同比增长22.3，其中云计算/大数据/物联网业务收入同比分别增长50.7/45.4

/26.1

。根据三大运营商2022年报，截至2022年底，中国移动/电信/联通的IDC机架数达46.7/51.3/36.3万架，预计2023年算力投入分别为452/195/149亿元，分别同比+39

/+35

/+20，占资本开支分别为24.7

/19.7

/19.4

。图表：2022-2023年我国移动基站及5G基站建设稳步增长 图表：2022-2023年三大运营商新兴业务收入快速增长13运营商直投项目聚焦于5G应用+5G协同的数字产业：1）5G应用场景，服务C端客户，提升用户粘性；2）与5G协同的数字产业，提供增值服务如云计算、大数据、人工智能、物联网等，构建产业生态，赋能B端客户，助力产业数字化。中国移动：公司凭借着强大的资金优势（截至2023Q1货币资金存量2258亿），通过直投+基金方式投资促进“产业+资本”融合发展，扩大业务版图,构建数智化转型生态圈。包括2个直投主体：中移资本、中移投资；3个资金平台母基金（中移和创）、主控基金（中移股权基金）和联合基金（中移创新产业基金）。2022年，股权投资收益对归母净利润贡献占比达8.7

。运营商：投资版图不断拓展，运营商新经济生态圈正在形成IIR研究院，中国移动全球合作伙伴大会，中国移动2022年报，长城证券产业金融研究院图表：三大运营商直投领域分布情况图表：2022-2023年三大运营商新兴业务收入快速增长14运营商：重点标的业绩和估值，长城证券产业金融研究院（估值根据一致预测）15表：运营商板块重点标的业绩及估值情况代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（

FY2）600941.SH中国移动10.319.5314.811.5520,185.12601728.SH中国电信9.4310.5317.111.325,316.56600050.SH中国联通9.2111.5617.720.891,529.790762.HK中国联通9.2111.24--1,783.870941.HK中国移动8.309.5314.811.5513,677.580728.HK中国电信9.1610.5417.111.323,623.68IDC：重要的算力支撑，看好上游配套基础设施发展我国IDC规模持续高增，仍以运营商为主。受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等政策促进和企业降本增效需求的驱动，我国数据中心市场规模持续高速增长。根据信通院数据，2021年我国数据中心市场规模超1500亿元，同比增长28.5

；按照标准机架2.5kW统计，截至2021年底，我国数据中心机架数为520万架，近5年CAGR达33，其中大型以上IDC机架规模近5年CAGR达50。随着数字化转型的深入推进，

IDC市场需求有望进一步提升。国内运营商拥有网络、土地等方面具有资源优势，目前在IDC市场占据主导地位，2021年中国电信/联通/移动在IDC市场份额位居前三，分别为34

/18

/10。持续看好上游配套基础设施发展，包括算力需求提升带来的服务器/网络设备等升级改造需求、光模块/PCB用量及价值量提升、散热温控设备需求等。IDC：重要的算力支撑，看好上游配套基础设施发展图表：IDC产业链一览图表：2017-2022E中国数据中心市场规模及增速数据来源：中国信通院《数据中心白皮书（2022年）》17数据中心能耗指标要求提升，散热有望迎来新发展机遇。在数智化转型的过程中，数据中心作为数字基础设施的关键一环，已经成为最大的能源消耗方。今年4月，我国多部门联合出台标准，对数据中心的运维提出具体能耗指引，要求采购人采购数据中心相关设备、运维服务时，按照如下标准：从2023年6月1日起数据中心PUE不高于1.4，2025年起数据中心PUE不高于1.3。目前风冷主导，液冷存在较大成长空间。从散热成本来看，根据施耐德电气数据中心科研中心的数据，对于低功率密度的服务器，风冷即可满足要求，但是当密度为10kw/机架时，浸没式液冷的成本与风冷持平；密度达到40kw/柜时，液冷每瓦降温投资成本比风冷少1美元。因此，在AI算力大幅提升背景下，液冷有望成为未来主流方案，未来成长空间广阔。温控及散热：受益于算力建设需求有望迎新发展机遇图表：2019-2025

年中国液冷数据中心市场规模图表：不同PUE数据中心能耗分布数据来源：赛迪顾问，中国信通院，长城证券产业金融研究院18IDC/温控：重点标的业绩和估值，长城证券产业金融研究院（估值根据一致预测）19表：IDC板块重点标的业绩及估值情况代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（

FY2）603881.SH数据港8.61241.9668.151.47106.64603887.SH城地香江-3.07-143.86--31.82300383.SZ光环新网2.56-10.2630.47-203.13300738.SZ奥飞数据18.784.4946.060.7799.27603206.SH嘉环科技17.3615.36--51.33002757.SZ南兴股份37.285.52--42.87603912.SH佳力图-8.83-69.5445.320.3950.07002837.SZ英维克31.8197.8439.440.78152.54301018.SZ申菱环境6.4012.8432.730.3898.13002929.SZ润建股份34.6736.1414.510.2694.02300065.SZ海兰信14.49116.1782.24-91.94603322.SH超讯通信-26.85-587.4165.850.1748.97872808.BJ曙光数创7,099.031,194.0785.341.83143.32603003.SH龙宇燃油-18.2629.69--35.74300166.SZ东方国信6.7711.0443.45-126.42300442.SZ润泽科技31.5352.7329.900.52550.46设备商/服务器：算力提升带动设备升级改造需求中兴通讯：数字经济筑路者，不断强化ICT全栈核心能力传统三大业务不断夯实，2022年路由器及交换机市场份额增速第一。1）运营商业务，持续横纵深度拓展，不断夯实数智基础建设，2022年，公司5G基站及核心网发货量保持全球第二，光传输200G端口发货量全球前2，PON

OLT收入提升至全球第二。2）政企业务，加速ODICT深度融合，赋能各行各业转型升级；3）消费者业务：以智能手机为核心，构建全场景智慧生态2.0。深度布局AI算力，不断推进GPU服务器产品落地。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器（通用/GPU/液冷服务器）及存储产品，其中服务器产品竞争优势突出，近三年收入实现十亿级到近百亿级规模的快速提升。在人工智能领域，公司将重点投入新一代智算中心基础设施产品（高性能AI服务器、交换机及DPU等）、下一代数字星云解决方案以及新一代AI加速芯片。图表：中兴通讯成立以来营收增长曲线21世纪经济报道，长城证券产业金融研究院21紫光股份：数字化解决方案龙头，持续深化ICT融合创新聚焦技术优势全面升级数字化基础建设。1）确定性网络方面，可提供跨域广域网、异构网络间的超低时延、超低抖动、超高可靠的确定性通信技术，以及端到端的确定性网络解决方案。2）隐私计算方面，推出隐私计算一体机和隐私计算云，针对金融、政务等特定场景提供算力增强的数据合规共享方案。算力网络方面，深度布局转控分离的未来算力网络解决方案。3）智算中心方面，研究布局具备更快数据读取速度和更强训练效率的智算中心解决方案。拟收购新华三控全部股权，持续深化ICT布局。新华三作为数字化解决方案领导者，具有较强的竞争优势。市场方面，2022

年，新华三在中国以太网交换机市场份额持续保持市场第二；在中国企业网路由器市场份额持续保持市场第二；在中国企业级WLAN

市场连续十四年保持市场份额第一；在中国X86

服务器市场份额保持市场第二。产品方面，布局“云-网-算-存-端”产业线和数智创新，持续深化一站式数字化解决方案。技术方面，以技术创新为核心引擎，在ICT领域持续保持领先。图表：紫光股份业务架构 图表：2022年我国路由器市场竞争格局数据来源：中商产业研究院，长城证券产业金融研究院数据来源：公司官网，长城证券产业金融研究院22三大业务持续增长，技术和产品业内领先。1）云计算方面，AI服务器及HPC出货占比迅速提升，技术产品不断创新；2）通信及移动网络设备方面，5G设备、网络设备营收增速可观，深化布局WiFi7等多领域产品；3）工业互联网方面，核心板块快速增长，持续打造灯塔工厂。我们认为，随着数字经济发展、算力需求提升以及工业互联网的发展，公司有望受益行业增长红利持续增长。拓展大数据与机器人领域，打造第二成长曲线。公司持续推进“2+2”核心赛道布局，在“智能制造+工业互联网”之外，积极布局“大数据+人工智能”等创新业务，持续加大研发投入及资本支出。我们认为，未来随着第二成长曲线的不断成熟以及新一轮产业变革的到来，公司有望受益新业务布局获得持续增长。工业富联：AI服务器出货持续提升，业务布局持续拓展图表：2018-2022年工业富联营收及增速图表：2018-2022年工业富联分业务营收及增速数据来源：公司官网，长城证券产业金融研究院23鼎通科技：连接器一体化服务的高新技术企业鼎通科技是集连接器研发、生产和销售为一体的高新技术企业。公司专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术，在汽车连接器领域主要是BMW、Audi、VW等欧美汽车工厂的二级供应商，在高速通讯连接器领域的主要客户为Amphenol、Molex、TE、中航光电等，成绩优异。新品开拓和产能提升化解宏观不良因素，营收利润同步增长。公司2022年实现营业收入8.39亿元，同比增长47.74

；实现净利润1.68亿元，同比增长54.02。同时，公司始终坚持以中高端产品为开发方向，不断丰富产品品类和系列，其中

cage

产品表现尤为明显。目前公司正逐渐向

Tier1供应商转变，新开发产品相继通过客户认证，进入量产爬坡阶段，业务规模不断扩大，伴随公司业务的高速增长，公司将逐步释放新产能以满足客户需求。图表：2018-2022年鼎通科技营收及增速 图表：2018-2022年鼎通科技分业务营业收入（亿元）公司2018-2022年报，公司官网，长城证券产业金融研究院24设备商：重点标的业绩和估值，长城证券产业金融研究院（估值根据一致预测）25表：设备商板块重点标的业绩及估值情况代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（

FY2）600498.SH烽火通信10.0839.5844.251.11224.020763.HK中兴通讯4.3419.2016.550.741,123.29000063.SZ中兴通讯4.3419.2016.550.741,631.38300628.SZ亿联网络-14.67-13.1218.290.61484.80000977.SZ浪潮信息-45.59-37.0422.000.69582.56000938.SZ紫光股份7.7417.9232.281.10871.47002396.SZ星网锐捷13.63-31.3515.980.49119.06301165.SZ锐捷网络6.377.4340.260.83304.55光模块：受益于算力需求，800G出货量有望持续提升光模块：竞争格局稳定+技术周期突破+资本支出触底+下游应用繁荣光模块市场总体市场空间广阔，未来数通市场光模块占主导。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模将在2026年达到176亿美元，2021年至2026年CAGR=13.85

。数通市场将占光模块市场规模的主导地位，从2020年的55

提升至2026年的77。主要原因是数据流量的爆发所带来的光模块需求持续提升，同时电信市场5G建设趋于稳定。我们认为，数据中心因为流量爆发带来的光模块需求仍是目前光模块发展核心驱动力。随着AIGC的发展，国内外大模型推理侧数据量的快速上升，将进一步催化光模块算力需求的大幅提升。光模块:市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力Lightcounting图表：光模块2018年-2026年全球市场规模及增速626681921081201331521760102030040206080100120140160180200201820192020202120222023E2024E2025E2026E市场规模（亿美元）增长率（

）45%55%23%77%电信市场（%）数通市场（%）Yole28图表：光模块2020年至2026年市场下游占比3.4

光模块：重点标的业绩和估值29表：光模块板块重点标的业绩及估值情况代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（

FY2）300502.SZ新易盛-18.73-18.5739.991.60362.52

300394.SZ天孚通信1.5011.1458.961.67298.04

300308.SZ中际旭创-12.0414.9551.211.42770.71

002281.SZ光迅科技-25.92-28.6230.411.76208.90

300548.SZ博创科技31.111.9031.250.8979.46300570.SZ太辰光5.4021.7331.231.2370.84603083.SH剑桥科技124.98166.64--186.71

301205.SZ联特科技1.084.00128.56

2.61165.20

002902.SZ铭普光磁1.65-72.70--33.36688259.SH创耀科技-38.23-40.7334.370.6148.00，长城证券产业金融研究院（估值根据一致预测）PCB：受益于算力需求，PCB价值量有望提升PCB行业在历史上一共经历了三次产业转移。2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB产量与产能均居于世界第一。1）20世纪末全球PCB产业由欧美日主导，欧美发达国家起步早，研发并充分利用先进的技术设备；2）21世纪以来，欧美国家的生产成本过高以及经济下行，PCB产能向中国、韩国、日本等在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面有优势的亚洲地区转移；3）近年来，全球经济处于深度调整期，中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2021年的54.6%，美洲、欧洲和日本的产值占比大幅下滑，中国大陆和亚洲其他地区（主要是韩国、中国台湾和东南亚）等地PCB行业发展较快。数据来源：亿渡数据，长城证券产业金融研究院ifin

d，观研天下，长城证券产业金融研究院0102030405060200820202025E中国（

）日本（

）亚洲（除中国大陆和日本）（

）欧美（

）图12：全球PCB产能占比变化（%）图13：2008年-2021年中国PCB行业产值（亿美元）4042444648505254565004504003503002502001501005002014 2015 2016 2017中国PCB行业产值（亿美元）2018 2019 2020 2021中国大陆PCB产值占全球比例（

）PCB：中国大陆PCB产值占比已超50%，份额趋于稳定|31根据Prismark的数据，目前中国印制电路板主要产品类型为多层板、HDI板、柔性板、单面板和双面板等。分产品来看，2021年我国刚性板的市场规模最大，其中多层板占比达47.6

，单双面板占比15.5

；其次是HDI板，占比达16.6；柔性板占比为15

，封装基板占据比重较少为5.3

。国内企业分布区域集中，竞争激烈。国内PCB企业主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域，形成了台资、港资、美资、日资以及本土内资企业多方共同竞争的格局。随着中部省份如湖北、江西的招商力度加大，位于中部省份的PCB企业正成为中国PCB制造业不可忽视的力量。根据

CINNOResearch

统计数据显示,2021年全球百大PCB制造企业中，中国区域共有62家，厂商竞争激烈。Pris

markCPCA

，华经产业研究院，长城证券产业金融研究院，ifi

nd图表：2022年中国内资PCB企业排名及营收（亿元）柔性板,

15多层板,

48HDI板,

17图表：2021年中国PCB产品分类结构占比（

%）封装基板,5单/多层板,16多层板 单/多层板 HDI板 柔性板 封装基板排名公司名称2022年营业收入（亿元）1苏州东山精密制造股份有限公司315.802生益电子股份有限公司180.143深南电路股份有限公司139.924深圳市景旺电子股份有限公司105.145胜宏科技（惠州）股份有限公司78.856崇达科技股份有限公司58.717深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司53.54PCB：我国PCB行业全方位发展，行业竞争激烈|323.8

PCB：重点标的业绩和估值33表：PCB板块重点标的业绩及估值情况代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（

FY2）002436.SZ兴森科技-1.63-96.2739.261.24242.11

688035.SH德邦科技-0.3940.1436.080.4181.20002463.SZ沪电股份-2.57-19.7421.080.70350.15

002916.SZ深南电路-16.01-40.6921.611.05399.53

603920.SH世运电路3.8458.8718.520.6198.72002815.SZ崇达技术-5.00-0.2316.010.47133.32

002938.SZ鹏鼎控股-5.79-29.4510.930.90574.72

603228.SH景旺电子-1.1320.4215.040.58193.94

301282.SZ金禄电子-2.495.8719.590.2645.61301123.SZ奕东电子-15.37-47.9621.350.2655.81300814.SZ中富电路-16.20-28.74--44.86603936.SH博敏电子-0.79-48.2823.220.1076.05300476.SZ胜宏科技-13.35-38.1623.550.88219.90

002913.SZ奥士康-4.86-12.0617.540.18125.71

002544.SZ普天科技4.1613.7951.271.24140.16

688183.SH生益电子-13.69-105.3626.920.7698.49002579.SZ中京电子-16.04-1,148.92--60.89300903.SZ科翔股份-1.01-293.6134.930.1643.63300739.SZ明阳电路-21.35-48.51--43.53301041.SZ金百泽5.57437.44--40.53688655.SH迅捷兴3.56101.45--19.90300964.SZ本川智能-10.49-47.48--36.70837821.BJ则成电子0.94144.50--6.15600183.SH生益科技-21.22-48.6417.580.43352.79

，长城证券产业金融研究院（估值根据一致预测）物联网模组：AIoT应用激发边缘算力需求，算力模组有望受益物联网模组：AIoT空间广阔，互联智能融合造就新机遇IoTanalytics，

MarketsandMarkets人工智能与物联网融合，AIoT快速发展。人工智能物联网（The

Artificial

Intelligence

ofThings

(AIoT)）是指将人工智能(AI)

技术与物联网(IoT)

基础设施相结合，以达到更高效率，改善人机交互，增强数据管理和分析。据MarketsandMarkets，2019年全球AIoT市场规模为51亿美元，到2024年将增长至162亿美元，复合年增长率为26.0％。AIoT多领域应用，智慧城市细分众多。目前AIoT已在生物特征识别、智能家居、智慧农业、智慧工业及智慧城市下属的智慧物联网平台（智能交通、智慧医疗、智慧零售、智慧教育）等领域展开广泛研究与应用。图表：2015-2024年全球IoT市场规模及预测 图表：AIoT下游应用领域35物联网模组：AIoT加速布局智慧交通领域，推动车联网市场发展AIoT助推智慧交通落地，逐一击破交通难题。AIoT正在为公路、航空、铁路和水运提供一种新型的智能交通运输系统，将车辆、交通信号灯、收费站和其他基础设施连接起来，帮助缓解交通拥堵，预防事故，减少排放并提高运输效率。相关应用场景包括车联网通信、车队管理、智能交通管理、电动汽车充电、电子收费系统以及各种移动解决方案。车联网规模迅速上量，覆盖率大幅提升。车联网是汽车、电子、交通运输等行业融合的新型产业形态，实现车-X(车、路、行人以及互联网等)之间进行无线通讯和信息交换的系统网络。根据前瞻产业研究院数据，2025年中国智能汽车数量将达到

2800万辆，渗透率达

82，2030年智能汽车渗透率将高达95

。图表：2018-2025年全球及中国智能网联汽车渗透率 图表：2016-2030

年中国智能网联车数量及渗透率HIS数据来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院36零售向全渠道与智能化发展，智慧零售取代传统零售方式。智慧零售基于AIoT技术，结合商业广场、零售门店、超市等场景的智能化经营需求，提供智慧化、可视化、数据化的智能管理功能，帮助管理者优化资源配置，挖掘潜