企业筹资管理教学

企业筹资管理教学第7章企业筹资管理(下)第1节资金成本第2节杠杆分析第3节资本结构2023/6/112第1节资金成本一、资金成本概述二、个别资金成本三、综合资金成本四、边际资金成本2023/6/113一、资金成本概述(一)资金成本的概念(二)资金成本的种类(三)资金成本的作用2023/6/114(一)资金成本的概念资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本。筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。2023/6/115(二)资金成本的种类资金成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。1.个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率2.综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率3.边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率2023/6/116(三)资金成本的作用1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。2023/6/117二、个别资金成本(一)个别资金成本的测算原理(二)长期借款资金成本(三)长期债券资金成本(四)优先股资金成本(五)普通股资金成本(六)留存收益资金成本2023/6/118(一)个别资金成本率的测算原理2023/6/119(二)长期借款资金成本一般情况：忽略筹资费用：2023/6/1110(三)长期债券资金成本2023/6/1111(四)优先股资金成本2023/6/1112(五)普通股资金成本1.股利贴现模型：固定股利政策：固定增长股利政策：2023/6/11132.资本资产定价模型：

3.债券投资报酬率+股票投资额外风险报酬率

(五)普通股资金成本2023/6/1114(六)留存收益资金成本留存收益的资金成本Kr

与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。2023/6/1115三、综合资金成本2023/6/1116三、综合资金成本综合资金成本中资金价值基础的选择优点缺点账面价值易于取得反映过去的资本结构市场价值反映现实的资本结构不易选定目标价值反映未来的资本结构难以确定

例题：P181，例7-82023/6/1117四、边际资金成本边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。一般而言，企业不可能以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当筹集的资金超过一定限度时，资金成本将会有所变化。2023/6/1118四、边际资金成本1.如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。2.如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。(各种资金的权数应以市场价值为基础来确定。)2023/6/1119四、边际资金成本当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。2023/6/1120四、边际资金成本1.确定各种资金的目标比例2.测算各种资金的个别资金成本3.测算筹资总额分界点：4.测算各个筹资范围内的边际资金成本边际资金成本的规划步骤：2023/6/1121第2节杠杆分析一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆2023/6/1122一、经营杠杆(一)经营杠杆原理(二)经营杠杆系数(三)影响经营杠杆的因素2023/6/1123(一)经营杠杆原理经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。2023/6/1124(二)经营杠杆系数(DOL)2023/6/1125(二)经营杠杆系数(DOL)2023/6/1126(三)影响经营杠杆的因素1.产品销售数量Q2.产品销售单价P3.单位产品的变动经营成本V4.固定经营成本总额F2023/6/1127二、财务杠杆(一)财务杠杆原理(二)财务杠杆系数(三)影响财务杠杆的因素2023/6/1128(一)财务杠杆原理1.财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。2.财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。3.财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。2023/6/1129(二)财务杠杆系数(DFL)2023/6/1130(二)财务杠杆系数(DFL)2023/6/1131(二)财务杠杆系数(DFL)2023/6/1132(二)影响财务杠杆的因素1.息税前利润EBIT2.长期资金规模3.债务资金比例4.债务利率I→i5.优先股股利D6.所得税税率T2023/6/1133三、综合杠杆(一)综合杠杆原理(二)综合杠杆系数(三)影响综合杠杆的因素2023/6/1134(一)综合杠杆原理1.综合杠杆的概念：又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。2.综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。3.综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。2023/6/1135(二)综合杠杆系数(DCL)2023/6/1136(二)综合杠杆系数2023/6/1137(三)影响综合杠杆的因素影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。2023/6/1138第3节资本结构一、资本结构的含义二、影响资本结构的因素三、资本结构决策方法2023/6/1139一、资本结构的含义资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。广义资本结构：指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义资本结构：指企业长期资金的构成及其比例关系。资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。2023/6/11401.企业获利水平2.企业现金流量3.企业增长率4.企业所得税税率5.企业资产结构6.企业经营风险7.企业所有者和管理者的态度8.贷款银行和评信机构的态度9.其他二、影响资本结构的因素2023/6/1141(一)资金成本比较法(二)每股利润分析法(三)企业价值比较法三、资本结构决策方法2023/6/1142(一)资金成本比较法资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。2023/6/1143(一)资金成本比较法1.初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。2.追加筹资的资本结构决策：①直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。②分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。2023/6/1144(二)每股利润分析法每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。2023/6/1145(二)每股利润分析法每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。2023/6/1146(三)企业价值比较法企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价值和综合资金成本进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。2023/6/1147(三)企业价值比较法企业价值比较法的步骤：1.测算不同资本结构下的企业价值：2.测算不同资本结构下的综合资金成本：3.确定最佳资本结构2023/6/1148(三)企业价值比较法