蓝光嘉宝服务经营分析报告

蓝光嘉宝服务经营分析报告2020年11月#/30估值基于我们的预测，蓝光嘉宝服务当前的估值为9.9x2020年PE和7.4x2021年PE。我们的DCF模型表明蓝光嘉宝服务的估值为每股45.80港元。我们假设公司在2026年之前一直保持双位数的同比收入增长，并从2031年起维持2%的永续水平，同时公司经营性利润率将平稳下降到11.4%的永续水平。此外为了保持增长率，我们假设2020-2021年公司共计投入17.1亿元用于收并购。我们的估值相当于12.4x2020PE与9.3x2021PE。我们的目标价格显示公司当前股价有25.0%的升幅空间。DCF估值法基于我们的预测，我们的DCF模型给予蓝光嘉宝服务每股45.80港元的估值，相当于12.4x2020PE与9.3x2021PE。表1：目标价格对应估值PEPSPBEV/EBITDA目标价每股45.80港元2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E 2021E12.49.32.41.72.82.37.5 6.3数据来源：公司公告，市场研究部我们的DCF模型假设公司在2026年之前一直保持双位数的同比收入增长。我们预计来自蓝光集团的新楼盘物业管理项目将会继续维持在一个较稳定的水平，进而提升公司的整体盈利水平；同时，公司的第三方拓展和收并购将对利润率带来一些稀释作用。因此，我们仍保守地假设公司的经营性利润率将从2020年开始呈下降趋势，并于2031年达到11.4%的水平。我们预计公司的实际税率将持续上升，到2031将达到20.5%的水平。出于对公司业务拓展的预期，我们假设公司将于2020-2021年累计投入共17.1亿元用于收并购。我们的DCF模型永续经营部分假设了2%的长期收入增长率。我们的CAPM模型假设了4%的无风险利率和6%的市场风险；基于Bloomberg的统计，我们给予公司1.2的Beta，这相当于11.2%的WACC。我们的DCF得出的企业价值为59.38亿元，其中23.91亿元为从2020年到2030年的自由现金流折现值，35.47亿元为永续经营部分的现值。我们的DCF模型最终得出每股45.80港元的公司估值。

表2：DCF估值模型主要数据单位：百万元20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E收入2,1003,0054,2325,6157,0828,5269,88111,05912,04812,85613,58914,26914,554收入同比增速43.4%43.1%40.8%32.7%26.1%20.4%15.9%11.9%8.9%6.7%5.7%5.0%2.0%经营性利润5337461,0001,2611,4311,5501,6171,6291,5971,5341,5971,6521,659经营性利润率25.4%24.8%23.6%22.5%20.2%18.2%16.4%14.7%13.3%11.9%11.8%11.6%11.4%税率16.6%17.3%17.5%17.8%18.1%18.4%18.7%19.0%19.3%19.6%19.9%20.2%20.5%税后经营利润4446178251,0361,1721,2651,3151,3191,2891,2331,2791,3181,319折旧243741577595111124135144152160163经营性现金流净额4686548661,0931,2471,3601,4251,4431,4241,3771,4311,4781,482资本性支出-86-776-1,012-860-731-622-559-503-453-408-367-330-297营运资本-117-208-269-88-93-92-86-75-63-51-47-43-18自由现金流266-330-4151454236477808659089181,0181,1041,167数据来源：公司公告，市场研究部表3：DCF估值模型主要结果单位：百万兀数值2020-2030年现值2,391永续经营部分现值3,547企业价值5,9