金融中介机构类型与商业金融银行管理

金融中介专题湖北大学商学院金融学系吴秋实《金融学》第6

讲：得其所哉

昔者有馈生鱼于郑子产，子产使校人畜之池。校人烹之，反命曰:“始舍之，圉圉焉；少则洋洋焉；攸然而逝。”子产曰：“得其所哉！得其所哉！”校人出，曰：“孰谓子产智？予既烹而食之，曰‘得其所哉！得其所哉！’”

故君子可欺以其方，难罔以非其道。《孟子·万章上》注释：馈：赠，送。郑子产：郑国的子产。子产是郑国的国相。使：让。校人：管理池塘的小吏反命：回报。圉圉焉：困乏懒动的样子。逝：消失。舍：放孰：谁2译文：

从前有人送条活鱼给郑国的子产，子产叫主管池塘的人把它畜养在池塘里。那人却把鱼煮来吃了，回报说：“刚放进池塘里时，它还要死不活的；一会儿便摇摆着尾巴活动起来了；突然间，一下子就游得不知去向了。”子产说：“它去了它应该去的地方啦!”那人从子产那里出来后说：“谁说子产聪明呢？我明明已经把鱼煮来吃了，可他还说‘它去了它应该去的地方啦！它去了它应该去的地方啦！’”

所以说正人君子可以被合乎逻辑的话欺骗，但很难被不合逻辑的事情所蒙蔽。3本讲纲要不对称信息与融资金融中介机构类型商业银行的基本业务与管理41.不对称信息与融资私人信息、委托人和代理人信息不对称（AsymmetricInformation）私人信息（PrivateInformation）委托人（Principal）代理人（Agent）不对称信息的分类按交易阶段分类：事前（exante）；事后（expost）。按内容分类：隐藏知识（HiddenKnowledge）；隐藏行为（HiddenAction）。1.1信息不对称基本概念：5事前信息不对称事例：Akerlof（1970）的柠檬市场问题。（TheMarketfor‘Lemons’）信贷配给（CreditRationing）：为什么信贷资金供给曲线是向后弯折的？1.2信息不对称对交易的影响：结论：事前信息不对称容易引发逆向选择（AdverseSelection）问题。事后信息不对称事例：校园内的自行车失窃保险，保险公司为什么会倒霉？借贷协议中的“资金用途条款”。结论：事后信息不对称容易引发道德危害（MoralHazard）问题。启示：信息不对称所引发的问题阻碍交易的达成和执行，使得交易过程中产生交易成本（TransactionCosts），降低交易效率。61.3委托-代理问题：Berle&MeansProblem:1932年，AdolfBerle和GardinerMeans观察到这样一个具有普遍性的现象，即绝大多数大企业的经营权和所有权是分离的（theseparationofownershipandcontrol），这引发了人们对委托人与代理人之间关系的思考。传统理论在讨论两者关系时，采取了“管家”理论的假定：即代理人是完全忠实与委托人的，而委托人充分信任代理人，在将企业经营权委托给代理人时，无需代理人交纳任何抵押。但考虑到信息不对称因素后，问题就复杂了。代理人处于信息优势地位，委托人只能观察到结果，但结果是代理人行动（如努力程度）和其他客观因素共同作用的结果。举例：农民vs.地主。在这种情况下，理性的代理人必然会选择首先实现自身效用的最大化，而并不是为委托人的利益行事。这样，在委托人和代理人之间就会产生一个经济学上称为“委托—代理人问题（Principal—AgentProblem）”的利益冲突。7定义：

当一个人（代理人）为另一个人或机构（委托人）工作，而工作的成果同时取决于代理人的投入程度和不由委托人及代理人主观意志控制的各种客观因素，并且这两类因素对委托人而言是无法完全区别时，就有可能会产生代理人“道德危害”现象。由此引发的委托人与代理人之间的利益冲突我们称之为委托—代理人问题。奴役制（Bondage）能否解决委托-代理问题？Barzel分析了美国南部和西印度群岛奴隶社会中的赎身问题。（Y.Barzel,1997,《产权的经济分析》,中译本，上海三联书店，上海人民出版社）。81.4如何解决不对称信息问题如何克服事前信息不对称引发的逆向选择？信号显示（Signaling）；信号甄别（Screening）。如何克服道德危害？复杂的事前契约；监督（Monitoring）及其执行过程中的障碍：

(1)监督成本，(2)“搭便车（FreeRider）”。以短期契约代替长期契约；契约过程中的再谈判（Renegotiation）。9明朝建立于公元1368年，到1644年被清朝所灭，前后共经历十六个皇帝，二百七十六年。明朝建立之初，为扭转元朝遗留的吏治腐败风气，太祖朱元璋制定了非常严苛的法律。其中，官员凡贪污白银60两以上者，处以“剥皮实草”。检校：这些人遍布全国各地，一旦发现官员有贪赃枉法等问题即可上奏。然而……

朱元璋整治吏治题外话戴死罪、徒流罪办事者３５８人。某年同批发榜派官３６４人，皆为进士监生，一年后，杀６人。提高违约预期成本降低信息不对称101.5不对称信息、融资交易与金融中介：基本概念：金融中介（FinancialIntermediaries、FinancialInstitutions、FinancialIntermediation）;直接融资（DirectFinancevs.IndirectFinance）;金融中介存在的经济学解释（pp.102~108）：假设融资交易中不存在交易成本，包括金融中介在内的任何中介都是多余的——阿罗-德布鲁范式；考虑到融资交易中存在交易成本，早期研究认为金融中介具有规模经济优势；进一步的研究将交易成本界定为由不对称信息引发的成本，探讨金融中介是否具有处理信息不对称的优势（pp.105~106）。112.金融中介机构类型2.1存款性金融机构2.2契约性金融机构2.3投资性金融机构2.4其他经营性金融机构2.5官方、半官方的专业信用机构核心问题：这些金融机构的根本差异在哪里？结论：将金融机构视为一个契约结（ContractNexus），不同金融机构在资金来源和资金运用涉及到的契约在属性上存在差异。启发：p.107“转换优势”123.商业银行的基本业务与管理3.1商业银行资金来源的主要业务3.2商业银行资金运用的主要业务3.3商业银行的经营原则和资金管理3.4商业银行与其他金融机构的区别——派生存款的创造13回顾上一次课的核心内容信息不对称基本框架和启示：信息不对称解决委托-代理问题：奴役制的启示

承认委托人与代理人之间存在利益冲突，承认代理人会利用信息优势首先实现自身利益最大化的合理性。理解即便在奴役制下，因为奴隶主对奴隶的劳动力并不具有绝对的所有权，所以奴役制也不能解决委托-代理问题。而最好的解决之道在于设计出“激励相容”的契约（制度），使得代理人在满足利益最大化的同时，能满足委托人的利益。

例如：股票期权激励方案2010-11-15教学提示14回顾上一次课的核心内容预习内容安排：金融中介机构类型商业银行的基本业务与管理2010-11-15教学提示3.1商业银行资金来源的主要业务3.2商业银行资金运用的主要业务3.3商业银行的经营原则和资金管理152010-11-15教学提示资金来源资金运用16本次课的教学安排：如何界定商业银行：传统意义上的商业银行：吸纳存款+发放贷款；现代意义上的商业银行：经营模式：从分业向混业转变；盈利模式：从存贷利差转向依赖非利息收入。商业银行的契约结与核心功能：契约结：商业银行核心功能：特性资产转换（QualitativeAssetsTransfer,QAT）

2010-11-15教学提示契约形式契约类型契约属性负债（主要资金来源）存贷存折存款契约高流动性、价值稳定、低风险、到期期限相对不确定贷款（主要资金运用）借贷协议标准债务契约低流动性、实际价值不稳定、高风险，到期期限确定17本次课的教学安排：商业银行的契约结与核心功能：特殊的契约结是银行为社会提供特性资产转换（QAT）服务的基础；但成立银行的目的是为了给社会提供这样的服务的吗？信息不对称：银行与借款人之间的信息不对称银行与存款人之间的信息不对称2010-11-15教学提示18本次课的教学安排：商业银行的契约结de另一面：金融风险机构的脆弱性：挤兑商业银行经营的“三性”原则商业银行经营管理理论的演进：资产管理阶段负债管理阶段资产负债综合管理阶段2010-11-15教学提示19最后的探讨：20世纪80年代，频繁的银行危机和脱媒（Disintermediation）使得部分学者对商业银行这种经营模式的效率产生怀疑，认为商业银行是一种注定消亡的失败经营模式，而共同基金将会在未来取代商业银行……从契约结角度比较商业银行和共同基金；了解商业银行在20世纪80年代后的转型。2010-11-15教学提示20年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。华融不良资产证券化项目华融资产管理公司(委托人)中信信托（受托人）机构投资者132.5亿元债权委托华融资产管理公司（受益人）委托优先受益权转让委托处置非货币性信贷资产10亿元优先受益权转让享有劣后受益权中诚信评级AAA级，产生12.07亿元现金流优先受益权预期收益率为4.17%注：上述图表根据该产品宣传资料构画。华融不良资产证券化项目简要分析该项目利用资产证券化和信托的基本原理，借鉴了基础资产风险隔离机制、现金流包装技术、以特定资产为支撑的投资合同、表外处理、优先级/次级交易信用增级模式等资产证券化思路，通过华融公司向投资者