量化投资统计套利

量化投资统计套利第一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利基本概念统计套利定义为一种基于模型的投资过程，在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，根据证券价格与数量模型所预测的理论价值进行对比，构建证券投资组合的多头和空头，从而对市场风险进行规避，获取一个稳定的超额收益率。第二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利与无风险套利统计套利有别于无风险套利无风险套利

无风险套利是指某资产未来的现金流量能够被其他资产组合所完全复制，同时用于复制的组合的价格应该与原资产价格基本一致。第三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利与无风险套利无风险套利条件

│payoff(Xt－Rt)│＜TC其中,Xt是原资产（或资产组合），Rt表示复制资产，TC是指买入复制的组合和卖出原资产Xt（或者买入原资产，卖出复制的组合的反向操作）的净交易成本。第四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利与无风险套利统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否持续存在。第五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利与无风险套利第六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利的条件S.Hogan,R.Jarrow和M.Warachka对统计套利进行了精确的数学定义，他们强调统计套利是具有零初始成本、自融资的交易策略。第七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利的条件用V(t)表示在t时刻的累计收益，以无风险利率折现的现值为v(t),v(t)应满足下列条件:（1）V(0)=0（2）（3）（4）若,则第八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二统计套利的主要内容配对交易1股指对冲2融券对冲33外汇对冲44第九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—发展历史配对交易（PairsTrading）的理念最早来源于上世纪20年代华尔街传奇交易员JesseLivermore的姐妹股票对（sisterstocks）交易策略。第十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—发展历史1985年,MorganStanley公司成立了一支量化团队,专门开展配对交易的研究。1987年投入实战，当年实现盈利5000万美元。不过该策略在之后两年连续亏损，研究团队被迫解散，小组成员散落到各家对冲基金,策略的思想也随之广为市场知晓。经过多年学术机构的研究和市场机构的实战,配对交易的理论框架和配套交易系统都日臻完善。

第十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易与传统股票交易配对交易与传统股票交易最大的不同之处在于，它的投资标的是两只股票的价差，是一种相对价值而非绝对价值。同时又由于它在股票多头和空头方同时建仓，对冲掉了绝大部分市场风险，因而它又是一种市场中性策略，策略收益和大盘走势的相关性很低。

第十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—实例演示以美的电器和青岛海尔两家家电上市公司为例。名称项目美的电器青岛海尔总股本33.84亿股13.40亿股主营业务空调、冰箱、洗衣机及其零部件销售空调、冰箱、洗衣机等家电产品销售主营业务收入745.6亿元605.88亿元第十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—实例演示美的电器&青岛海尔公司2010年全年股价走势图第十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—实例演示2010.3.18价差：1.52美的电器：11.8元青岛海尔：17.19元2010.5.11价差：0美的电器：14.10元青岛海尔：20.04元2010.5.20价差：-1.92美的电器：12.07元青岛海尔：18.34元2010.6.2价差：0美的电器：10.90元青岛海尔：18.27元第十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—实例演示建仓时价差偏离均值的幅度：偏离幅度越大，价差回归均值后,配对交易的收益就越高。配对交易收益价差回复均值所需的时间：价差回复均值所需的时间越短，配对交易的收益就越高。建仓阀值设置的越高，建仓机会就越少！第十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易—A股市场的运用配对交易需要股票市场做空机制的支持，目前国内大型券商都在积极开展融资融券业务。截至9月28日,沪深两市融资融券余额达700.59亿元,其中融资余额685.38亿元、融券余额15.21亿元。市场交易仍以融资买入为主，融券业务受到券商持券品种与数量的限制，量相对较小，配对交易策略当下还只适合一些小资金操作，不过随着参与者的增多以及后续转融通业务的启动，市场容量将会逐步扩大。

第十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对交易模型1

如何选取股票对？2何时建仓平仓？配对交易模型需要解决的两个问题第十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票对筛选模型行业划分收益率相关性股价序列协整检验价差形态过滤股票对筛选模型第十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业划分为了保证选出的股票对在主营业务上相近,我们对沪深300指数成分股进行行业划分，在同一行业内筛选股票对。需要注意的是，行业划分的越细，同行业内公司的“相似度”可能会越高，但相应的行业内个股数目会减少,能筛选出的股票对数目也就越少，因此行业划分需要把握一定的尺度。

第二十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二收益率相关性配对的股票在股价走势上应具备一定的正相关性，我们要求配对的股票历史收益率的相关系数大于一定的阀值。

第二十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股价序列协整检验如果两只股票的价差具备围绕均值上下波动的平稳性，则称两只股票的股价序列是协整的。股价序列的协整性可以通过统计方法来检验。我们要求两只股票的历史股价序列能通过95%置信度的统计检验。第二十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二价差形态过滤对于满足协整关系的两只股票，我们进一步要求价差回复到均值的速度要足够快，两只股票最好是交替相对走强，这样会有更多的交易机会。第二十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票对筛选模型沪深300指数成分股行业划分收益率相关性备选股票对最终股票对价差形态过滤协整性检验第二十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票对筛选模型上述四个步骤都是针对股票历史数据做的分析，筛选出来的股票对具备实施配对交易的条件，但并不能保证绝对盈利，实际操作中投资者应时刻关注上市公司基本面的变化，一些促发因素会破坏两只股票原有的均衡关系。第二十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票对筛选模型第二十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二标准配对交易策略标准交易模型仅需设置一个建仓阀值δ，当价差大于δ或小于-δ时建仓，然后等价差回复到均值0处时再平仓。观察股票对的价差价差绝对值超过3价差大于δ价差小于δ否是建仓卖空1元股票1买入β元股票2是建仓买入1元股票1卖空β元股票2价差收窄接近于0否观察股票对的价差否平仓，结束本次交易是平仓，止损是终止，另选股票对是否否价差绝对值超过3第二十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二标准配对交易策略以2011年5月27日沪深300指数的成分股为研究对象,并假设它们都可以融券卖空。首先对样本股票进行行业划分，然后从2009年1月1日起,每季度初按照上述的筛选方法筛选出适合配对交易的股票对对当季内发出建仓信号的股票对按标准配对交易模型进行交易。为尽量避免交易样本之间的重叠我们限定单次交易时间不超过60个交易日，60个交易日内价差仍未回复均值的，强行平仓了结交易。交易费用设置为单边0.25%，融券年费率为8.6%。

第二十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二标准配对交易策略第二十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二延后开仓策略针对标准配对交易策略的不足，可以采用如下改进方式：等价差突破阀值后，反向回归穿越阀值时再建仓，我们称这种策略为延后开仓策略。第三十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二延后开仓策略延后开仓策略一方面可以更加准确的判断出价差向均值回归的趋势，另一方面当价差出现单边走强的情形时，延后开仓策略不会发出建仓信号，从而可以避免一部分损失，提升配对交易的收益。第三十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二延后开仓策略第三十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二提前平仓策略标准配对交易策略和延后开仓策略都是等价差回复到均值附近时再平仓，而实际交易中经常会发现价差虽然在向均值的方向回归，但没有回归到均值，而是在离均值一定距离处又掉头远离均值，为捕捉前期价差回归那一段的收益，我们可以采取提前平仓的策略。第三十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二提前平仓策略这里设置了两个阀值δ1和δ2，分别为建仓阀值和平仓阀值，配对交易在δ2而非均值处平仓。为使建仓线与平仓线保持一个标准差的距离，设δ2=δ1-1。第三十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二提前平仓策略第三十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对策略稳定性与行业适用性我们以延后开仓策略（δ=1）为例说明配对交易策略在不同市场行情下的稳定性。第三十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对策略稳定性与行业适用性在实际操作中，我们可以考虑利用融资融券的杠杆来增强配对交易的收益。第三十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二配对策略稳定性与行业适用性从行业来看，配对交易的信号主要发生在银行、煤炭、房地产、钢铁四个同质性较高的行业。其中银行股的同质性最高，但配对股票间的价差波动性也最小，因而配对交易的收益也相对较低，而其它三个行业配对交易策略都有很高的成功率和收益。第三十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指套利第三十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指套利在经济全球化得今天，不同的国家、地区、行业经济的联系越来越紧密，而代表这些国家、地区、行业的公司之间的关联程度也越来越大，这就使得系统性的风险会造成一荣俱荣、一损俱损的局面。表现在资本市场上，就是这些国家、地区、行业的指数具有很强的相关性，这就使得进行指数间的对冲交易成为一种低风险、高收益的投资方式。第四十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指套利行业指数套利国家指数套利洲域指数套利全球指数套利股指套利第四十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利第四十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利什么是行业指数？顾名思义，行业指数描述一个行业的股票的概貌和运行状况。什么是指数套利？指数套利（indexarbitrage）是指投资者同时交易股指期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货市场、现货市场的同一组股票存在的价格差异中获利。什么是行业指数套利？行业指数+指数套利=行业指数套利第四十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利第四十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利行业指数是如何编制的？（以沪深300行业指数为例）

1、定义：

为反映沪深300指数成分中不同行业公司股票的整体表现，为投资者提供分析工具，将沪深300指数300只样本股按行业分类标准分为10个行业，再以各行业全部股票作为样本编制指数，形成10只沪深300行业指数。第四十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利指数名称指数简称上交所代码深交所代码沪深300能源指数300能源000908399908沪深300原材料指数300材料000909399909沪深300工业指数300工业000910399910沪深300可选消费指数300可选000911399911沪深300主要消费指数300消费000912399912沪深300医药卫生指数300医药000913399913沪深300金融地产指数300金融000914399914沪深300信息技术指数300信息000915399915沪深300电信行业指数300电信000916399916沪深300公用事业指数300公用000917399917第四十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利2、基日与基点沪深300行业指数以2004年12月31日为基日,基点为1000点3、指数选择样本空间：沪深300行业指数样本空间由沪深300指数300指成分股组成。

行业分类：借鉴国际主流行业分类标准，并结合我国上市公司特点进行调整，将上市公司分为10个行业，如下表：第四十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利行业行业小类能源能源设备与服务、石油、天然气与消费用燃料原材料化学制品、建筑材料、容器与包装、金属与采矿和纸类与林业产品等工业航空航天与国防、建筑产品、建筑与工程、工业集团企业、基建等可选消费汽车与汽车零部件、家庭耐用消费品、休闲设备与用品等主要消费食品与主要用品零售、饮料、家常用品、、个人用品等医药卫生医疗保健、设备与用品、制药和生物科技等金融地产银行、保险、资本市场和房地产管理和开发等信息技术软件与服务、技术硬件与设备和半导体产品与设备等电信业务综合电信业务、无线电信业务和通信设备等公用事业电力公用事业，燃气公用事业，复合型公用事业和水公用事业等第四十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利选样方法：将沪深300指数成分股按行业分类标准进行分类，进入各自行业的全部股票形成相应行业指数的成分股。4、指数计算与修正沪深300行业指数的指数计算与修正同沪深300指数。5、样本股调整当沪深300指数调整成分股时，沪深300行业指数成分股随之相应调整。

（备注：资料来自中证指数公司）第四十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利如何进行行业指数套利？300工业指数—300材料指数比价第五十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利图中显示了300工业指数和300材料指数的比价关系。这两个指数长期比价处于0.8-1.05之间。因此当比价超过1.05时，则可以做空工业指数并做多材料指数的交易策略，当比价恢复到0.8以后则平仓，并进行反向操作，从而规避系统性风险，并赚到其中的波动差。反之，当比价低于0.8时,则可以做空材料指数并做多工业指数的交易策略，当比价恢复到1.05以后则平仓，并进行反向操作。第五十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利2006年7月10日,工业指数点位为1382,材料指数为1286。假定在两个指数上分别投资50万元,保证金比例为10%。为了简便计算,不考虑每个点位对应的份数,认为每次就根据当前指数点位买入对应的份数。1382÷1286=1.07>1.05，所以需要做空工业指数，做多材料指数。

则建仓时：工业指数空头仓位：（50/10%）/1382=3618份材料指数多头仓位：（50/10%）/1286=3888份第五十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利到了2007年9月13日，两个指数的比价已经恢复到了0.82，可以认为已经到达了历史上比价的下限区间，则进行平仓操作。此时工业指数点位为4791，材料指数点位为5815。

4791÷5815=0.82，可以进行平仓。工业指数空头盈亏=（1382-4791）*3618=-12333762材料指数多头盈亏=（5815-1286）*3888=17608752总盈亏=17608752-12333762=5274990盈利率=5274990/100万*100%=527%第五十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二行业指数套利案例小结：在实际交易中，考虑到追加保证金等因素，不可能将资金全部用满，因此实际的利润率达不到案例中的理想情况，但依然可以获得丰厚的收益。第五十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利第五十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利国家指数套利的理论基础：一个国家可能有多个交易市场，例如，中国有上海证券交易所，深圳证券交易所，香港证券交易所。国内很多中资股在香港上市，占据了香港大盘指数很大的份额，因此这些中资股指数和恒生指数之间也具有很强的相关性。国家指数套利就是根据一个国家不同股市股指之间的相关性，通过对指数之间的历史比价进行统计分析，制定套利策略，通过做空与做多交易，实现套利。我们以沪深300指数和恒生指数为例。第五十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例研究第五十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二香港恒生指数与沪深300指数比价第五十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利—案例分析通过上图，我们看到恒生指数和沪深300指数的比价总的来说在5-8之间震荡。如果上突破8，则可以做空恒生指数并做多沪深300指数；如果下突破5，则可以以做多恒生指数并做空沪深300指数的方式进行对冲交易。第五十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利—案例分析交易实例：在2008年9月1日，恒生指数/沪深300指数的比价突破了8，达到了9，我们认为这个比价在未来一段时间可能会修复，则可以做空恒生指数，同时做多沪深300指数的组合。

第六十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利—案例分析2008年9月1日，恒生指数点位为20906.31，沪深300指数点位为2309.17。假定在两个指数上分别投资50万元，保证金比例为10%。建仓时：恒生指数空头仓位为:（50万/10%）/20906.31=239(份)沪深300指数多头仓位为：

（50万/10%）/2309.17=2165(份)

第六十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利—案例分析到2009年3月9日，两个指数的比价已经恢复到了5，我们认为已经到达了历史上比价的下限区间，则进行平仓操作。此时恒生指数点位为11344.58，沪深300指数为2202.53。恒生指数空头盈亏=(20906-11344)*239=2,285,318

沪深300指数多头盈亏=(2202-2309)*2165=-231,655

总盈亏=239=2,285,318-231,655=2,053,663

盈利率=2,053,663/100万=205%第六十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二国家指数套利—案例分析通过上面的实例我们能够发现，套利所能实现的盈利取决于两个期货合约的相对价差变化而不是绝对价格的波动。跨市套利虽然仍具有一定投机性，但由于其同时进行双向交易，具有对冲性，一个市场上的损失可以用另一个市场上的盈利来弥补，所以风险要远远小于纯粹的投机交易（即单方向做多或单方向做空）。第六十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数套利第六十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数套利洲域指数基本概念1指数间相关性研究分析2洲域指数套利案例分析33第六十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数基本概念随着经济的发展，各个国家都积极发展自己的金融市场，其中股票市场更是得到普遍的世人关注。同时各国政府和证券监督部门都编制了证券指数用来反映市场走势，以及给予市场投资者参考。洲域指数，就是指一个大洲内的一些国家、地区股票市场指数。第六十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数基本概念中国大陆的上证指数和深圳成指,中国香港恒生指数,中国台湾加权指数,日经225指数,新加坡海峡时报指数,印度SENSEX指数，吉隆坡综指，雅加达成分指数,韩国KOSPI指数，泰国证交所指数,菲律宾综指，越南证交所指数等亚洲地区道琼斯工业指数，纳斯达克指数，标普500指数，巴西BVSP指数等美洲地区法国CAC，英国富时100指数，德国DAX等欧洲地区第六十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第六十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二指数间相关性研究分析目前世界经济区域合作比较多，互相的经贸交流也很频繁，所以使得在一个大洲内部的很多国家、很多地区之间的经济体具有很强的相关性。研究两个或是多个经济体在经济结构、发展阶段、外贸情况等各方面的相关程度，再作图分析他们的指数分布情况，就可以得出证券指数之间的相关性。第六十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二第七十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数套利案例分析

中国香港和中国台湾，在经济结构、发展阶段，外贸情况等各方面都比较相像，因此在恒生指数和台湾加权指数之间，具有明显的相关性，他们是可以用来进行对冲交易的。第七十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二654321恒生指数---台湾加权指数比价第七十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二洲域指数套利案例分析

从上图可以看出，恒生指数和中资指数的比价总的来说在1.0-3.0之间震荡。如果上突破3.0，则可以做空恒生指数，做多台湾加权指数；如果下突破1.0，则可以做多恒生指数，做空台湾加权指数的方式进行对冲交易。第七十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二具体操作某日，经过计算发现恒生指数—台湾加权指数的比价突破区间上界3.0，达到很高水平，则我们可以认为这个比价在未来一段时间可能会修复，此时就可以做空恒生指数，同时做多台湾加权指数。

一段时间后，发现两个指数比价已经恢复到1.0，可以认为已经达到历史上比价的下限区间，则我们应该及时进行平仓操作。具体盈亏与建仓仓位有关，应具体计算。第七十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二后思关注洲域，放眼全球恰当研究，合理分析选择时机，准确建仓防范风险，适时止损输赢常事，切勿盲目一些仅供参考建议第八十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利第八十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利全球指数套利的背景

在经济全球化的今天,各大经济体之间的合作与交流越来越密切，这就使得很多国家之间的经济具有很强的关联，特别是西方发达经济体之间、新兴经济体之间等股票指数的相关性很强，从而成为对冲交易的好品种。第八十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利全球指数套利的要义利用全球各主要经济体之间股票指数的相关性很强的特点，选择两种作为对冲的品种，通过两者间的比价在一定区域间的震荡，进行做多与做空的对冲交易。第八十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利全球重要股票指数纳斯达克综合指数道琼斯工业平均指数伦敦金融时报100指数德国法兰克福DAX指数法国巴黎CAC40指数第八十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利2012年10月16日几种重要国际指数情况第八十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利案例：以德国法兰克福DAX指数和英国金融时报100指数为例德国法兰克福DAX指数—伦敦金融时报100指数比价

第八十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利以德国法兰克福DAX指数和伦敦金融时报100指数为例。例如：德国法兰克福DAX指数和英国金融时报100指数的比价总的来说在0.7～1.2之间震荡。如果上突破1.2，则可以做空德国法兰克福DAX指数，做多英国金融时报100指数；如果下突破0.7，则可以以做多德国法兰克福DAX指数，做空英国金融时报100指数的方式进行对冲交易。第八十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利在2000年3月20日，德国法兰克福DAX指数和英国金融时报100指数的比价突破区间上界1.2，达到1.25，我们认为这个比价在未来一段时间可能会修复，则可以做空德国法兰克福DAX指数同时做多英国金融时报100指数的组合。第八十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利2000年3月20日，德国法兰克福DAX指数点位：7872，英国金融时报100指数点位：6086。假定投资100万在两个指数上，分别50万，保证金比例为10%。这里为了计算方便，不考虑每个点位对应的份数，认为每次买入就根据当前指数点位买入对应的份数。则建仓时：德国法兰克福DAX指数空头仓位为：（50万/10%）/7872=635（份）英国金融时报100指数多头仓位为：（50万/10%）/6086=821（份）

第八十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二全球指数套利到了2001年9月15日，两个指数的比价已经恢复到了0.7，我们认为已经到达了历史上比价的下限区间，则进行平仓操作。此时德国法兰克福DAX指数点位为4115，英国金融时报100指数点位为5408。德国法兰克福DAX指数空头盈亏=（7872-4115）*635=2385695英国金融时报100指数多头盈亏=（5408-6086）*821=-556638总盈亏=2385695-556638=1829057盈利率=1829057/1000000=183%第九十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利第九十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利—概念介绍融券套利融券卖空融券对冲第九十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利也称出借证券，是证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者进行抛售的一种交易行为。融券投资者证券公司市场信号做空出借证券自有/客户第九十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利证券公司公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为卖空。卖空投资者证券公司出借证券（自有/客户）做空市场信号返还证券、利息第九十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利利用融券进行做空交易的同时，买入现货做多，从而规避系统性风险的一种交易方式。融券对冲投资者证券公司出借证券（自有/客户）做空市场信号返还证券、利息买入现货规避系统性风险（不可分散风险）第九十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二融券套利的方式股票—融券套利可转债—融券套利股指期货—融券套利封闭式投资组合—融券套利融券套利第九十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票—融券套利

相对于融资做多而言，融券做空的收益并不低。与此同时，做空机制的出现，也使得此前一些难以操作的无风险套利机会浮出水面。通过融券做空和购买负溢价认股权证进行无风险套利就是一个典型的思路。第九十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股票—融券套利这种套利在理论上是没有风险的，权证的负溢价随着到期日的临近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的多少、到期日的长短及融券的利率，这几个因素将决定交易的收益大小。买入权证卖空标的股票确定收益锁定权证的负溢价第九十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例股票—融券套利行权价格发行人发行权证是所约定的,权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。行权比例表示一份权证可以购买或出售的标的证券的数量。概念介绍权证股票按照权证比例支付行权价格第九十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二Eg：权证价格=1；行权价格=3；行权比例=4:1案例股票—融券套利4份权证换购一份股票4份权证1份股票要换购1份股票需支付3支付行权价格3就是说，如果我们想通过到期行权换购1份股票，共需花费：1*4+3=7，即行权成本该股价格=10“套利”第一百页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二Eg：2010年4月9日，江铜权证行权价格报价收于4.437元，其最新行权价格为15.40元，行权比例为4:1，而该日江西铜业收盘价为37.30元无套利：只买入权证行权成本=4.437*4+15.40=33.148元

目前收益率=（37.30-33.148）/33.148=12.52%若该日买入江铜权证到期行权将获得12.52%的安全垫，只要到期跌幅不超过该安全垫，行权都获利。但是未来股价走势难定，因此投资者在买入江铜权证的同时要做空正股江西铜业对冲其下跌风险。利用确定的行权价格和当前确定的股价，锁定交易利润。案例股票—融券套利第一百零一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例股票—融券套利套利：买入权证；做空正股操作过程：按1股计算以18.65元买入股票卖出股票，获得18.65*2=37.30元2倍的市场杠杆买入4份权证，花17.748元=4.437*4剩余做融券保证金，19.552元=37.30-17.748权证到期，通过15.40元的行权价格行权，归还股票，获得4.152元=19.552-15.40假设投资过程为半年，初始成本仅为18.65元，获益回报22.44%=4.152/18.65假设融券利息率为9.86%，融券利息为1.84元=37.3*9.86%*0.5获利为2.312元=4.152-1.84此时收益率也高达12.39%第一百零二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例股票—融券套利由于券商对融券的保证金有一定限制，一般在70%以上投资者需追加保证金以及行权是资金保证等，再去除交易印花税行权时产生的费用等，收入也将超过10%，这相比银行半年期贷款利率4.86%而言已高出近一倍，而且这种是完全的无风险收益。第一百零三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可转债—融券套利可转债：全称为可转换公司债券，在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

第一百零四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可转债—融券套利可转债套利买入可转债转成股票并卖出市场信号差额交易和转股的规则限制投资者买入的可转债存在锁定期，在此期间不能转股。可转债转换的股票在转股后的下一个交易日才能够卖出。风险套利收益难实现时差融券第一百零五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可转债—融券套利买入可转债，做空相应数量的标的股票可转债价格<转股价值可转债价格>转股价值转股，将转股获得的标的股票归还融券负债买证券归还融券负债，同时卖出可转债，实现套利第一百零六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可转债—融券套利Eg：可转债价格=16；转股价格=1；转股比例=2；股票价格=10买入1张可转债，卖出2股股票，产生2股融券负债进入转股期归还融券负债收益10*2-16-2=2此时，转股价值=12=6*2转债价格=14转债的价格<转股价值期间，转债价格=14；股票价格=6卖出可转债，收入14=14*1；买入2股股票，花费12=6*2可转债亏损16-14=2；融券收益（10-6）*2=8总体收益6选择提前实现套利收益第一百零七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例可转债—融券套利Eg：2010年12月31日，铜陵转债收盘价为201.49元，转股价格为15.68元，转股比例为6.3776,标的股票铜陵有色收盘价为35.05元，转股起始日2011年1月17日。假设融券年费率为10.35%（不考虑其他费用）1、判断是否存在套利空间铜陵转债的转股价值=35.05*6.3776=223.53元，比转债收盘价高22.04元，存在套利空间。第一百零八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例可转债—融券套利投资策略买入1万张铜陵转债投入资金201.49万元融券卖出铜陵有色6.37万股获得资金223.27万元（223.27=35.05*6.37万），产生6.37万股铜陵有色股票的融券负债第一百零九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例可转债—融券套利2、进入转股期，换股偿还融券负债2011年1月17日，铜陵转债进入转股期，

换股，归还融券负债投资者将1万张铜陵转债转成铜陵有色股票6.3776万股，于下一个交易日归还6.37万股的融券负债，并卖出剩余股份。套利组合至少可以获得的套利收益为（223.27-201.49-1.16）=20.62万元收益率达到20.62/201.49=10.23%扣除融券费等其他费用融券费用1.16万元=223.53万*10.35%*17/360第一百一十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例可转债—融券套利3、其间，转债价格>转股价值2011年1月14日，铜陵转债收盘价为180元，铜陵有色价格为28.2元

此时，转股价值（28.2*6.3776）=179.85元提前实现套利收益买入铜陵有色6.37万股，归还融券负债卖出铜陵转债收益（35.05-28.2）*63700=43.63万元亏损（180-201.49）*10000=21.49万元收益21.24万元，收益率10.54%(10.54%=21.24/201.49)第一百一十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可转债—融券套利

需要考虑的是，标的股票出现增发、配售和分红等情况时，可转债的转股比例会调整，影响组合的配置，同时触发出发融券交易提前还券的条款，导致套利失败。对此，需要在套利前对出现上述股票权益事项的可能性进行评估。第一百一十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指期货—融券套利第一百一十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指期货套利股指期货套利：是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。最常用的是期现套利和跨期套利。期现套利：即股指期货与股指现货之间的套利，在买入（卖出）某个月份的股指期货合约的同时卖出（买入）相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。跨期套利：是指利用两个不同交割月的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易，一旦不同交割日合约间的价差发生变化，就会产生跨期套利机会。第一百一十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二比较：股指期货套利与商品期货套利相同点：都是期货套利交易的一种类型，其原理都是在市场价格关系处于不正常的状态下进行双边交易以获取低风险差价。股指期货套利与商品期货套利不同点：期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，商品的规格、性能、等级、耐久性以及仓储、运输和交割等，都会对套利产生影响；股指期货的标的是股票指数，不存在有形商品的相关限制，且采用现金交割，在交割和套利上有很大的便利性。第一百一十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指期货套利模型股指期货套利模型：时间价格无套利机会区间最后交易日期现价格收敛如上图所示，紫色线为指数现货价格，红线为指数期货价格，两者的价差：绿线为无套利区间。一旦价差突破了无套利区间，则存在套利机会，只要同时双向建立头寸，持有至合约到期，就可以获得无风险收益。出现套利机会第一百一十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二股指期货—融券套利当券商向投资者融券后，通过做空股指期货来规避所融出政权股价下行的风险，即如果所融出证券股价下跌，由此产生的损失可以通过做空股指期货的获利得到一定的弥补，进而锁定相对稳定的融券利息收益。在融券交易中，券商如果用自营的股票作为融券标的，借给融券者卖出后，如果未来证券价格下跌，投资者买券还券后的收益即为券商的损失。如果这个损失不能覆盖融券利息，则券商就会出现净损失，这对于券商提供融券的积极性是一个重大打击。由于股指期货的出现，则券商可以利用股指期货对冲系统风险，从而实现低风险套利交易。第一百一十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例：股指期货—融券套利假定2010年4月19日股指期货开通的当天，有一位客户向券商融券卖出贵州茅台10万股，总价值为1480万（4月19日的开盘价148*10万股），约定3个月后（2010年7月19日）归还，融券利息3%。如果在这3个月中，贵州茅台的跌幅超过3%，则该融券的利息不足以覆盖股票损失，券商的这笔交易则会出现亏损。第一百一十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例：股指期货—融券套利为了降低系统性风险,券商可以于2010年4月19日当天以开盘价（沪深300指数当天的开盘价为3388点,这里为了计算简便,就用沪深300的现货指数来代替股指期货）做空相应市值的股指期货14手[股指期货手数=1480万/（3388*300）]。到了2010年7月19日，大盘果然出现下跌，沪深300指数从2010年4月19日的3388点跌到了2682点,贵州茅台的价格也从2010年4月19日的148元跌到135元。第一百一十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例解答贵州茅台收益=（135-148）*10万=-120万，亏损120万股指期货收益=（3388-2682）*300x14=296万，盈利296万融券利息收益=1480万*3%=44.4万，盈利44.4万总收益=296+44.4-120=220.4万总投入=贵州茅台市值+股指期货保证金=1480万+1480万*20%=1776万（20%为股指期货的保证金比例）收益率=220.4万/1776万=12.4%如果没有利用股指期货对冲的话，这笔交易的收益=44.4万-120万=-75.6万收益率=-75.6万/1480万=-5.1%从以上案例可看出，利用股指期货来对冲系统性风险，这样确保融券可以获得正收益。第一百二十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二封闭式基金—融券套利第一百二十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二封闭式基金的概念封闭式基金是指经核准的投资组合份额总额在投资组合合同期限内固定不变，投资组合份额可以在依法设立的证券交易所交易，但投资组合份额持有人不得申请赎回的投资组合。封闭式基金第一百二十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二封闭式基金融券套利的原理由于封闭式基金不能申请赎回，只能在二级市场上进行买卖，因此，封闭式基金的价格一般会以低于其单位净值进行交易，即折价交易。通过买入折价的封闭式基金，同时构建一个与封闭式投资组合完全一样的股票组合，执行融券卖出，可实现以折价率为收益的套利。封闭式基金—融券套利第一百二十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二

原理和流程买入折价的封闭式基金融券卖出多头头寸空头头寸成对交易实现融券套利买入折价的封闭式基金多头头寸成对交易买入折价的封闭式基金多头头寸实现融券套利成对交易买入折价的封闭式基金多头头寸空头头寸实现融券套利成对交易买入折价的封闭式基金多头头寸融券卖出空头头寸实现融券套利成对交易

买入折价的封闭式基金多头头寸第一百二十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二案例封闭式基金—融券套利

假设9月1日封闭式投资组合的单位净值为1元，其折价率为30%，每份价格为0.7元，封闭式基金到期日为2010年12月1日。封闭式基金—融券套利案例分析第一百二十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二步骤19月1日买入封闭式基金10万份，即7万元；同时融券卖出与封闭式投资组合一致、价值却为10万元的股票。结论不管封闭式投资组合净值如何变化，套利锁定折价率为30%的收益，盈利3万元。步骤212月1日，封闭式基金到期，价格和净值回归一致。也就是，买入的十万份封闭式投资组合价格与融券卖出的一揽子股票净值达到一致。此时，分别对封闭式投资组合与融券交易进行平仓。封闭式基金—融券套利案例分析第一百二十六页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二情形二情形三

情形一假设到期时封闭式基金净值为1.5元假设到期时封闭式基金净值为0.8元假设到期时封闭式基金净值为0.5元封闭式基金—融券套利案例分析第一百二十七页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二

情形一：假设封闭式基金净值为1.5元封闭式基金平仓：卖出封闭式基金15万-7万=8万即盈利8万元1融券平仓：买入一揽子股票归还融券，10万-15万=-5万,即亏损5万元2总盈亏：8万-5万=3万元3第一百二十八页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二

情形二：假设封闭式基金净值为0.8元封闭式基金平仓：卖出封闭式基金8万-7万=1万，即盈利1万元1融券平仓：买入一揽子股票归还融券，10万-8万=2万，即亏损2万元2总盈亏：1万+2万=3万元3第一百二十九页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二情形三:假设到期封闭式基金净值为0.5元封闭式基金平仓：卖出封闭式基金5万-7万=-2万，即亏损2万元1融券平仓：买入一揽子股票归还融券，10万-5万=5万，即盈利5万元2总盈亏：-2万+5万=3万元33第一百三十页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二可见,不管封闭式投资组合净值如何变化,套利锁定折价率30%的收益,盈利3万元。封闭式基金—融券套利案例分析第一百三十一页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二从市场现状来看，这些融券的套利策略的实现存在着以下一些局限

不过随着融资融券业务的不断拓展，未来标的证券范围扩大，以及转融通业务的适时推出，必将扫清套利道路上的障碍，促使融资融券套利交易成为投资者保值增值的一种重要投资方式。封闭式基金—融券套利标的证券及其关联证券数量少融资融券交易期限短套利技术要求较高第一百三十二页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二外汇套利第一百三十三页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二外汇外汇是以外币表示的用于国际结算的支付凭证。包括：外国货币、外币存款、外币有价证券（政府公债、国库券、公司债券、股票等)、外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。外汇套利主要指的是利用外汇家族中外国货币进行套利活动。外汇第一百三十四页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二外汇市场含义外汇市场是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。外汇市场类型按组织形态划分有形市场（VisibleMarket）（大陆式市场）无形市场（InvisibleMarket）（英美式市场）按交易主体划分银行间市场（Inter-bankMarket）（外汇批发市场）客户市场（CustomerMarket）（外汇零售市场）注意：接下来我们所讲的外汇套利指的是在银行间市场内的活动外汇市场（ForeignExchangeMarket）第一百三十五页，共一百四十八页，编辑于2023年，星期二

“汇率”亦称“外汇行市”或“汇价”，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。

本节分析以直接标价法进行讲解汇率的标价法直接标价法：是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算