净现值及其他投资决策规则和企业分配决策

净现值和其他投资决策规则第九章本章目录----5个指标的计算及评价1、为什么使用净现值?2、投资回收期方法3、贴现的投资回收期方法4、平均会计报酬率方法5、内含收益率6、IRR方法的问题7、获利指数8、实践中的资本预算重点：净现值、内含收益率例：

在6%的利率下，公司面临两个决策：1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益107元作为股利支付给股东。9.1净现值—NetPresentValue净现值（NPV）规则净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资估计净现值估计未来现金流：多少？何时？估计贴现率估计初始成本最小接受标准：如果NPV>0，接受排序标准：选择NPV最大的项目接受净现值为正的项目对股东的好处采用“现金”的理念----净现值使用现金流净现值使用项目的所有现金流考虑了货币的时间价值----净现值适当地对现金流进行贴现再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。9.2投资回收期---PP多长时间回收项目的初始投资？投资回收期=收回项目初始投资的年数计算：（1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等回收期=原始投资额/年现金净流量（2）计算累计现金净流量=原始投资额时，期数=投资回收期最小接受标准：管理者设定0-1202303405504502503504505500-100150120缺点忽视货币的时间价值忽视回收期后的现金流排斥长期项目接受标准武断利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负优点容易理解偏向短期投资，偏向高流动性适用范围有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时---基层有较好的投资机会而缺乏现金的公司9.3贴现的投资回收期方法考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？累计现金净流量----尚未收回的投资额决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算NPV9.4平均会计报酬率---ARR直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。平均会计报酬率>目标收益率，接受缺点忽视货币的时间价值接受标准较为武断利用账面价值，而不是现金流和市场价值优点会计信息容易获取容易计算9.5内含收益率---IRRIRR：使得净现值等于0时的贴现率。最小接受标准接受IRR大于必要报酬率的项目IRR>必要报酬率，接受排序标准：选择IRR最大的项目再投资假定所有的现金流假定能够以IRR进行再投资计算：试错法

NPV>0，低估，应提高贴现率

NPV<0，高估，应降低贴现率IRR：例子考虑下面的项目的IRR：该项目的IRR为19.44%0123$50$100$150-$200—NPV图如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点IRR=19.44%IRR和NPV会得出相同的答案的前提：1、项目的现金流量必须是常规的。2、项目必须是独立的。9.6IRR存在的问题影响独立项目和互斥项目的两个一般问题投资型？融资型？多重收益率影响互斥项目的特有问题项目的规模问题现金流发生时间问题互斥项目和独立项目互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目将所有项目排序，选择最好的一个项目独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择必须选择符合最小接受标准项目A：-100，130，0项目B：100，-130，0项目C：-60，155，-100分别求三个项目的内含报酬率并进行判定EXCEL说明项目A：首期付出现金-----投资型项目项目B：首期收到现金-----融资型项目项目C：IRR没有任何意义---多个IRR通过IRR无法区分修正的IRR----合并现金流项目C：-100，230，-132合并过程：

将-132折现到第一年，与230合并将-132折现到第0年，与-100合并将230折现到第二年，与-132合并混合合并规模问题你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？IRR决策结果----100%收益的项目NPV决策结果----50%收益的项目现金流发生时间问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目B现金流发生时间问题10.55%=交点贴现率16.04%=IRRA12.94%=IRRB项目A项目B计算交点贴现率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR10.55%=IRRNPV还是IRR-----NPVNPV和IRR一般会得出相同的决策例外情况非传统现金流模式----现金流符号变化一次以上互斥项目初始投资相差较大现金流发生时间相差较大9.7获利指数（PI）最小接受标准如果PI>1，接受排序标准接受PI最大的项目考察单位投资额的获利能力缺点互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题优点当投资资金有限时，PI更为有效容易理解和沟通当评价独立项目时能够做出正确决策资本配给当资金不足以支付所有盈利项目时----资本配给资金全部使用时，规模问题不存在。当资金没有用尽时，存入银行。依大小顺序将PI>1的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。方法：

1、获利指数法：加权平均获利指数

2、净现值法：各种组合的净现值总额例：假设派克公司有五个可供选择的项目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是400000元，详细情况见表投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVAB1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.18

67000

795001110002100018000项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计AB1C1AB1C2AB1AC1AC2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.32216750016470014650088000

850001000001290009.8资本预算实践行业间差异较大有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率大公司最为常用的技术为IRR或NPV手工与EXCEL的练习------

投资决策规则实例计算下面两项目IRR，NPV，PI，PP。假定必要报酬率为10%。手工计算项目B年项目A 项目B 0 -200 -150 1 20050 2 800100 3 -800 150 项目A 项目BCF0 -200.00 -150.00PV0ofCF1-3 241.92 240.80NPV= 41.92 90.80IRR= 0%,100%36.19%PI= 1.2096 1.6053PP

项目A 项目B

时间现金流累计现金流 现金流累计现金流 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150项目B的PP=2years.项目A的PP= 1or3years?NPV和IRR的关系

贴现率项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV坐标图项目A项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率NPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)交点贴现率小结—贴现的现金流净现值市场价值与成本之间的差异接受净现值大于0的项目不存在严重问题内含收益率使得NPV等于0时的贴现率接受IRR大于必要报酬率的项目当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPV一致当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，IRR决策不可靠获利指数收益-成本比率接受PI大于1的项目不能用于对互斥项目的决策用于资本配给情况下对项目的排序小结—投资回收期投资回收期回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断贴现的投资回收期现金流贴现后，回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目接受标准较为武断小结—会计标准平均会计报酬率度量会计利润与投资账面价值的比率与资产报酬率相似接受AAR高于特定水平的项目存在严重问题，一般不宜使用企业分配决策

第一节企业分配的基本理论

一.企业分配的含义

企业分配是根据企业所有权的归属及各权益占有的比例,对企业生产成果进行划分,是一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分配的管理过程。企业分配是对企业一定生产成果的分配。



利润是指企业在一定时期内从事各种经营活动所获取的经营成果。企业的利润总额由营业利润、投资净收益、补贴收入和营业外收支净额组成。

补贴收入指企业按规定实际收到退还的增值税或按销量或工作量等依据国家规定的补助定额计算并按期给予的定额补贴及属于国家扶持的领域而给予的其他形式的补贴。

(一)营业利润：是企业通过销售商品和提供劳务等经营业务实现的利润。

营业利润=营业收入-营业成本-期间费用

营业收入:指企业通过销售商品和提供劳务等经营业务实现的收入。

营业成本:指企业为生产,销售商品和提供劳务等发生的直接人工、直接材料、制造费用等。

期间费用:是直接计入当期损益的费用。包括管理费用,财务费用和营业费用。(二)投资净收益：是指企业对外投资收益扣除投资损失后的数额。

投资收益:投资股票分得的股利,投资债券取得的利息收入,从被投资企业分得的利润,投资到期收回的款项或中途转让取得的款项高于投资账面价值的差额。

投资损失:指投资到期收回的款项或中途转让取的款项低于投资账面价值的差额。(三)营业外收支：指与企业生产经营无直接联系的收入和支出。

营业外收入:固定资产盘盈净收入、出售固定资产净收益、对方违约的赔款收入等。

营业外支出:固定资产盘亏、报废毁损和出售的净损失、非常损失、公益救济性捐款、赔偿金、违约金等。主营业务利润=

主营业务收入-主营业务成本

-主营业务税金及附加

营业利润=

主营业务利润+其他业务利润

-管理费用-营业费用-财务费用

利润总额=

营业利润+投资收益+营业外收入

-营业外支出+补贴收入

净利润=利润总额-所得税二.企业分配原则

（一）发展优先原则

正确处理积累与消费的关系

防止两种错误倾向：

★积累的比例太大★消费的比例太大

（二）注重效率原则

处理好几方面的问题：

★要充分调动出资人的积极性

★要调动企业管理者的积极性

★要调动企业一般职工的积极性（三）制度约束原则

广义制度概念的三个层次

★国家的法律

★政府的各种规章制定

★内部的各种制度或规定三.企业利润分配的一般程序(一)依法交纳企业所得税

应纳所得税=应纳税所得额×所得税率

●直接计算法:应纳所得额=纳税人的收入总额-准予扣除项目

●利润总额调整法:应纳所得额=利润总额+纳税调增项目-纳税调减项目-弥补以前年度的亏损(5年内)

(二)税后利润分配

分配顺序: