臻镭科技研究报告特种应用芯片稀缺标的ADC打开成长空间

臻镭科技研究报告-特种应用芯片稀缺标的ADC打开成长空间1.臻镭科技：特种应用芯片稀缺标的1.1.聚焦特种芯片领域，产品质量优种类全特种芯片领域核心供应商之一，聚焦芯片技术和微系统研发。公司成立于2015年9月，始终专注于高速高精度ADC/DAC业务及微系统模组业务，并围绕相关产品提供技术服务，已服务客户达到150家，申请专利数量为31项以上。目前公司已建成国内一流终端射频前端芯片、相控阵T/R组件及微系统设计、高密度集成封装、电性能测试和可靠性中心四大平台。公司是集设计开发、研制、生产和销售为一体化的民营高新技术企业，具有较全面的产品线，并建有省级高新技术企业研究开发中心。参与多家军工集团下属企业产品研发，产品由特种应用领域向民用领域拓展。根据2021年报数据，公司射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组以及围绕产品提供的技术服务的营业收入分别为1,772.51万元、6,308.87万元、6,619.61万元、837.21万元以及3,519.85万元，占营业收入比例分别为9.30%、33.10%、34.73%、4.39%和18.47%，其中微系统及模组业务增速非常快，2020年该项业务收入仅为21.24万元。公司产品性能良好、供货稳定、质量可靠，广泛应用在无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种应用领域，并逐步向移动通信系统、卫星互联网等民用领域拓展，已经成为特种应用领域中通信、雷达的射频芯片和电源管理芯片核心供应商之一。分业务来看，①终端射频前端芯片，包括终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关等，广泛应用于自组网、新一代电台、数字对讲、北斗导航终端等无线通信领域；②微系统及模组应用在星载、地面、车载、船载等各类相控阵载荷系统；③射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC应用于高速跳频数据链和数字相控阵雷达；④电源管理芯片应用于低轨通信卫星区域防护、预警、空间目标监测雷达。臻萃众芯，镭砺至善，公司进入快速发展期。公司的发展历程经历了三个阶段，分别为技术起步阶段（2015-2016）、技术积累阶段（2017-2018）和快速发展阶段（2019年-至今）。首先，在技术起步阶段，公司聚焦国内集成电路核心需求：①市场缺乏高频段、高性能、多模兼容的终端射频前端芯片和射频收发芯片，难以实现无线通信终端类产品互联互通；②市场缺乏通用化、高集成、软无化、微型化的T/R射频系统和中频微系统模组。公司结合市场需求以及自身的技术能力，制定了初期难度大，但后期可持续演进、快速拓展产品线的全正向研发技术路线，并在起步阶段解决了多个技术问题，为后续产品研制扫清了障碍。其次，在技术累积阶段，公司一方面通过为多家客户提供解决方案，完成多轮技术迭代，不断打磨产品性能。另一方面，公司基于产品技术积累，开展多个子类的集成芯片研发，形成了多个研究成果。最后，在快速发展阶段，公司深挖无线通信终端、通信雷达系统两大类领域的应用需求，投入大量资源拓展产品品类及功能，进一步加大研发力度，提升技术能力。目前公司主要产品都进入批量生产供货阶段，步入了快速成长期，并于2022年1月在科创板上市，未来发展可期。1.2.注重研发实力，盈利能力表现优异营业收入和净利润增长极快，盈利能力表现突出。根据公司披露的年报信息，从营业收入和净利润的角度，2018年公司收入仅为399.35万元，净利润亏损4,897.74万元，2021年营业收入增长至1.91亿元，净利润增长至9,884.42万元，2021年营业收入是2018年的47.7倍，公司发展十分迅速。从盈利能力的角度，公司的毛利率、净利率和净资产收益率从2018年至2021年一直保持增长的趋势，2019-2021年的平均毛利率达到了86.52%，2020-2021年的平均净利率达到了51.22%，净资产收益率ROE在2021年达到了24.04%。从上述财务指标可以看出，公司的盈利能力非常突出。不断加码研发投入，技术能力不断增强。公司高度重视研发，截至2022年6月，公司及控股子公司拥有已获授予专利权的专利33项，其中发明专利32项，实用新型专利1项。2018-2022Q3，公司研发投入额分别为1,627.12万元、2,323.14万元、3,030.33万元、4,051.08万元以及4,465.69万元，呈现不断增长的趋势，且占营业收入比例分别为407.44%，41.90%，19.92%，21.26%和29.94%。公司近3年研发费用占营业收入比例逐渐提升，主要得益于公司采取外部引进和自主培养相结合的人才策略，在集成电路产品的技术研发与项目上不断加码投入力度，使得公司在特种芯片领域保持领先地位。整体费用率呈下降趋势，成本结构不断优化。根据公司披露的财务信息，2018-2022Q3销售费用分别为206.61万元、394.34万元、525.46万元、618.47万元、733.02万元，占营业收入比例分别为51.74%、7.11%、3.45%、3.25%和4.91%。2018-2022Q3公司管理费用分别为4,071.91万元、1,145.20万元、1,230.59万元、1,842.40万元和1,887.65万元，占营业收入比例分别为1,019.63%、20.65%、8.09%、9.67%和12.66%。由于2018年公司对有贡献的核心员工进行了股权激励并确认了股份支付，导致2018年数据较为异常。下游客户以国防科工集团下属单位为主。2018-2021年公司年度前五大合并客户收入占比分别为90.71%、83.92%、74.19%和62.93%。按照同一集团合并口径，公司客户集中度较高。体制内主要的集团为航天科技集团、航天科工集团的下属单位，销售占比也较为平均，不存在向单个客户销售比例超过公司销售总额50%的情况，即不存在大客户依赖的情况。受特种行业预算制度的影响，国内各大军工集团下属企业及科研院所等下游客户通常会在第四季度完成相关产品验收等工作，使得公司的收入确认在第四季度较多，收入季节性较为明显。1.3.股权结构稳定，募集资金打开成长性公司股权结构稳定，股权激励制度明确。截至2022年三季报，公司控股股东、实际控制人为郁发新先生，直接持有公司发行前股本总数的21.04%。同时，郁发新控制的企业睿磊投资、晨芯投资、臻雷投资为其一致行动人，通过上述合伙企业间接控制公司发行前股本总数的11.57%，因此，郁发新合计控制公司发行前股本总数的32.61%。同时，公司股权激励制度充分调动了优秀员工的工作积极性，增强了优秀员工对实现公司稳定、持续及快速发展的责任感和使命感。母子公司分工明确，管理团队优秀。公司于2018年全资合并了杭州城芯科技有限公司和浙江航芯源集成电路科技有限公司，并设了三个事业部，每个事业部单独配备研发部门和版图部门。城芯科技成立于2016年，致力于为客户提供物联网核心低成本、高集成度和低功耗的射频芯片全套解决方案。航芯源成立于2015年3月，致力于高性能、高可靠性电源芯片的研发。公司创始人郁发新，毕业于哈尔滨工业大学，取得了通信与信息系统专业学士、硕士及博士学位，师从国家最高科学技术奖获得者刘永坦院士，从学界进入到产业界，有着丰富的产业从业经历。张兵、李国儒、吴剑辉等管理团队人员技术实力强，潜心研究，砥砺创新，敢于挑战射频模拟芯片的世界尖端技术，解决卡脖子技术难题，推动芯片产业的进步。围绕主营产品技术和研发项目募集资金，打开公司未来成长性。募集资金投资项目总投资金额为70,458.26万元，主要用于对终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组等现有产品线进行完善和升级，进一步提升公司产品竞争力和知名度，从而实现公司的营业收入和净利润规模快速增长。2.需求端：深耕军工半导体行业，掘金雷达卫星黄金赛道2.1.国际形势冲突频发，军工信息化景气度高国际冲突频发，国防装备投入显著增多。随着俄乌冲突爆发，全球局势的不确定性加剧，多个国家已经采取提高军费投入来积极应对。根据国家统计局官方数据表明，2021年我国的国防支出为13,787.44亿元，占国家财政支出的比例为5.50%，占GDP的比例为1.19%。相比较其他西方军事强国，我国的国防军费开支仍然具备较大的增长空间。军工电子行业景气度高，国防信息化势不可挡。随着5G通信、射频产业、集成电路等行业新技术的不断突破，军工电子行业快速增长，军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防军工投入的重点，十九大提出2023年实现军队的现代化建设。自2012年以来，我国的国防费主要用途之一为加大武器装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新式武器装备，稳步提高武器装备现代化水平。预计未来国防费用结构中信息化武器的占比将会持续提升，促进国防工业电子行业的发展。根据智研咨询预测，到2025年我国军工信息化市场规模将达到1,462亿元。2.2.深耕航空航天领域，掘金雷达卫星黄金赛道相控阵雷达在测量和定位方面性能突出。雷达技术是指利用电磁波对目标进行测向和定位，发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经过处理来获取目标的距离、方位和高度等信息。相控阵雷达是采用相控阵技术的雷达，从根本上解决了传统机械扫描雷达的先天问题，在相同的孔径与工作波长下，相控阵的反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性、电子反对抗能力等性能都更为突出。因此，传统机械扫描雷达正朝着数字阵列雷达的方向演进。有源相控阵雷达在特种应用领域应用广泛。有源相控阵雷达产品从上世纪60年代起就逐步应用于陆海空等领域，相比于无源相控阵雷达，具有扫描时间快、抗干扰能力强、可实现多目标跟踪锁定、多功能运行、可靠性高的特点，是当前机载雷达和舰载雷达的主流发展方向。根据《特种应用雷达系统市场：2027年全球需求分析与机遇展望》报告，预计在2020-2027年期间，特种应用雷达系统市场复合年均增长率将达到4.30%，到2027年底的市场规模将达到192.22亿美元。根据ForecastInternational预测，预计到2025年机载雷达将占据全球特种应用雷达市场的35.6%、陆基和海基

（舰载）分别占27.3%和17.2%、声呐和空基占19.8%。特种应用装备小型化方向发展，微系统技术大有可为。随着未来装备的小型化，其体积都在向高集成度和微型化方向发展，但是终端设备对射频性能的要求却持续成倍率的增加，因此未来的微波/毫米波SIP组件研究必然会从平面设计向三维组装和互联技术发展。臻镭科技可提供完善的微波毫米波射频微系统T/R组件产品和定制化的解决方案，公司采用BGA（BallGridArray，球状引脚栅格阵列）封装技术制作的微系统封装T/R组件，较传统砖块式组件尺寸缩小70%，重量减小80%以上，量产成本大幅度降低，在系统应用中占有极大的优势，有效解决现有有源相控阵雷达阵面体积重量庞大的问题，是未来替代现有砖块式和瓦片式T/R组件的有力解决方案。数字相控阵的发展将带动ADC/DAC芯片需求量迅速提升。相比于模拟相控阵，数字相控阵雷达的核心数字化需要大量的高性能ADC/DAC工作于单元级或模块级射频组件，用于将雷达收发变频后的模拟中频信号转换为数字信号以实现高精度的数字域波束合成和处理解算，可根据雷达瞬时带宽的需求选择ADC/DAC的带宽和采样率，同时对于ADC/DAC的性能也有了新的要求，需求量会很大的提升。例如装备美军最新全电驱逐舰的SPY-6全功能数字相控阵雷达、装备F-35战机的AN/AGP-81全功能数字相控阵雷达、装备萨德陆基反导系统的AN/TPY-2中频数字相控阵雷达，其中F-35上的AN/APG-81多功能火控雷达的AESA天线由1200个X频段收发组件组成，对应着相应数量的ADC/DAC芯片。此类高性能ADC/DAC受限于瓦森纳协议管控，其国内市场需求意愿强烈但长期得不到很好的满足，未来发展的潜力巨大。卫星通信关乎国防安全，战略发展意义极大。卫星通信是以卫星作为中继站进行无线电波或转发的一种通信方式，能够实现两个或多个地面站、手持终端以及航天器和地面站之间的通信。相比较传统地面通信，卫星通信能够以较低的开销实现较为广的无缝覆盖，具有跨度大、距离远、机动性强、通信方式灵活等优点，是蜂窝通信的补充和延伸，卫星通信产业的发展对我国有着重要的意义。首先，卫星通信可以降低网络通信成本，形成新的经济增长点。卫星通信作为5G网络的补充，可以弥补5G地面基站覆盖不足的问题，在偏远地区5G基站向主干网的信号传输可以通过卫星通信，而不必花高成本铺设光纤，大大降低了全社会的网络通信成本。卫星通信技术的发展还将衍生出新的应用场景，如工业互联网、无人驾驶、偏远地区监控等。其次，卫星通信的发展有利于提升国家硬科技研发能力，实现全要素生产率提升。要建立低成本的卫星通信网络，必须发展低成本及更可靠的运载火箭技术、低成本的卫星制造技术以及开放的通信频谱和牌照申请制度。再次，建立低轨卫星星座通信网络，有利于我国企业开拓国际市场。建立低轨卫星星座通信网络，可实现全球通信网络的覆盖，有利于中国通信终端厂商进入各国市场，也有利于中国互联网企业对海外服务输出。最后，卫星通信的发展有利于维护国家通信网络安全。国际卫星通信运营商的卫星星座组网后，由于卫星信号无法做到大规模屏蔽，中国针对互联网内容及服务的法律法规对卫星互联网传输的内容没有约束能力，削弱了政府对于互联网内容及服务的管理手段。同时，卫星通信运营商可以监控中国基于卫星通信的互联网流量以及通话内容，对国际通信网络安全构成严重威胁，因此卫星通信的发展对维护国家通信网络安全意义重大。卫星通信行业发展势头刻不容缓。据SIA统计数据显示，2016年以来，全球航天领域卫星产业收入规模保持震荡上行的发展势头。2021年，全球卫星产业收入规模为2,794亿美元，同比增长3.3%。其中，军事卫星被誉为现代信息化作战能力的“倍增器”，根据《TheGlobalMilitarySatelliteMarket2015-2025》数据显示，2025年全球特种应用卫星市场将达97亿美元。根据全球卫星咨询和分析机构Euroconsult于2019年8月发布新版《小卫星市场展望》的报告，预计未来十年全球将发射超过8600颗小卫星，相比于过去十年小卫星126亿美元的市场价值，其市场价值将增长至428亿美元。截至2020年8月，我国发射卫星382颗，其中2019年发射约80颗，是世界上发射卫星数量最多的国家之一，且正在积极拓展国内卫星通信市场，目前国内主要星座建设计划包括中地球轨道（MEO）卫星8颗，低地球轨道（LEO）卫星4,842颗。低轨卫星互联网未来发展可期。卫星互联网是继有线互联、无线互联之后的第三代互联网基础设施革命。低轨卫星互联网在覆盖范围、填补数字鸿沟、网络时延、系统容量等方面能力优势明显，用户终端设备更容易实现小型化、手持化。目前，低轨卫星轨道资源有限，国际卫星发射加速将促进中国加快进行卫星互联网建设。根据TrendForce预估，2022年全球卫星市场产值将有望达2,950亿美元，预计2021-2035年我国卫星互联网总产值或可达到9,337.7亿美元。随着火箭发射成本降低、卫星制造能力提升、集成电路技术进步等，低轨卫星相比较高轨卫星因低成本和低时延受到全球互联网、航空航天等巨头企业的喜爱，未来发展潜力可期。2.3.无线通信终端快速发展，芯片产业不断受益射频前端芯片产品广泛应用在无线通信终端，发展空间广阔。随着5G网络商业化推广，射频前端芯片产品应用的领域进一步放大，目前主要应用在手机、基站等通信系统。根据QYRElectronicsResearchCenter的统计，从2011年至2020年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.83%的速度增长，2020年达到202.16亿美元。2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%持续高速增长，2023年接近313.10亿美元。另一方面，全球射频前端芯片市场主要被欧美厂商占据，国内生产厂商目前主要在射频开关和低噪声放大器实现技术突破，并逐步开展进口替代，在全球市场的占有率有望稳步提升。射频收发芯片和高速高精度ADC/DAC芯片是特种应用和民用领域的核心器件。超高速射频收发芯片和数据转换芯片是软件无线电、电子战、雷达等需要高宽带和高采样率应用的核心器件，主要功能为发射通道和接收通道的射频模拟信号处理。在国防、航天等领域，数据转换器直接决定了雷达系统的精度和距离。在民用领域，高速高精度ADC/DAC芯片也可以满足4G、5G的高带宽性能需求。信号链模拟芯片可以分为以放大器和比较器为代表的线性产品、以ADC和DAC为代表的转换器产品及各类接口产品，受益于较长的生命周期和较分散的应用场景，信号链模拟芯片的市场在近几年发展态势良好，行业规模稳步增长。根据ICInsights数据，全球信号链模拟芯片的市场规模由2016年的84.1亿美元增长至2019年的99.2亿美元，年均复合增速为4.21%，预计到2023年将达到118亿美元左右。受益于通信终端、雷达、新能源汽车的发展，电源管理芯片行业发展迅速。电源管理芯片是一种在电子设备中负责电能变换、分配和监控的芯片，其功能一般包括电压转换、电流控制、低压差稳压、动态电压调节、电源开关时序控制等供配电管理。受益于通信终端、雷达、新能源汽车等市场持续成长，全球电源管理芯片市场规模保持快速增长。根据前瞻产业研究院统计，2018年度全球电源管理芯片市场规模约250亿美元左右，2026年有望达到565亿美元，复合增长率为10.69%。受益于国内电子设备的快速发展，中国电源管理芯片市场保持快速增长。根据中商产业研究院的数据，中国电源管理芯片市场规模由2015年的520亿元增长至2020年的781亿元，复合增长率为8.47%。随着中国国产电源管理芯片在新领域的应用拓展，其电源管理芯片市场规模将有望保持快速增长。3.供给端：特种行业技术壁垒高，海外龙头芯片公司实力强3.1.产业链分工清晰，行业技术壁垒高特种行业技术壁垒高，产品定制化属性强。公司专注于集成电路芯片和微系统的开发，主营产品为特种应用装备的核心器件，即特种应用领域核心芯片。下游客户主要为特种应用领域的装备制造商，臻镭科技作为下游客户的配套商，不直接面向军方客户，其产品一般不直接参与军方定型，下游客户整机装配为军方的定型产品。军品行业相比较民品行业，其军工产品具有集成度高、结构复杂、性能参数指标严苛等特征。在产品销售前需经过指标论证、方案设计、初样试样研制、产品定型等多个环节，研发周期长、前期资金投入大、产品定制化属性强，具有极高的行业壁垒，也使得其毛利率显著高于民用市场产品。①以雷达为例，雷达系统主要由天线、发射机、接收机、信号处理机、数据处理机和显示器等若干部件构成，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超过50%。②以卫星产业链为例，卫星互联网的产业链涉及的领域众多，卫星通信产业链分为卫星制造、卫星发射、地面设备制造和运营服务四大领域，呈现出“金字塔”

型的价值链。卫星制造及发射产业处于产业链的上游，具备技术密集、资本密集、高集成总装的特点，市场份额相对集中。地面设备及通信服务业务处于产业链中下游环节，准入门槛相对较低，市场需求量较大，参与者众多，竞争激烈。根据2019年美国卫星产业协会（SIA）发布的数据显示，卫星产业链中卫星制造、发射、地面设备和通信运营占总市场规模的比例分别为7%、2%、45%和46%，其中运营环节价值量最大。3.2.海外龙头垄断高端市场，国内芯片公司迎头追赶海外龙头占据高端市场，国内市场亟待突破。根据臻镭科技主营业务划分为电源管理芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、射频前端芯片以及微系统及模组，在不同芯片领域的可比公司略有差异。可比公司主要包括国外知名的模拟芯片龙头公司、国内集成电路芯片领域的公司以及国内科研院所。根据公开披露的信息，海外可比公司主要包括ADI、Skyworks、Macom、TI、NorthropGrumman。国内芯片领域的可比公司主要包括卓胜微、振芯科技、思瑞浦、芯朋微、雷电微力。科研院所包括中电科旗下的研究所等。1)在射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC领域，海外可比公司主要是

亚德诺半导体ADI，国内可比公司主要是振芯科技、思瑞浦。目前ADC/DAC国际市场份额分别被ADI、TI、MAXIM、MICROCHIP等国外企业独占，其中ADI市占率超过50%，部分国外企业限制向华供货以及我国特种应用行业国产化率的要求，都将加速我国ADC/DAC行业向着高端化方向发展。从整个模拟芯片行业来看，由于其品类丰富、细分产品规模小等特点，其行业格局相对分散，但仍然是欧美大厂居于头部地位。根据ICinsights数据，2019年TI的市场份额为19%、ADI为10%，其余厂商均不超过10%。高速高精度ADC/DAC芯片应用于无线移动通信、医疗电子和航空航天等设备中。根据ICinsights数据，2019年通信、汽车、工业控制、消费电子、计算机和国防军工各下游占比分别为39%、24%、19%、10%、7%和1%。未来5G、人工智能、汽车电子和物联网等新兴应用也将成为提升ADC/DAC芯片需求的驱动力，这些领域对信号处理的高要求同样会带来芯片性能的迭代更新。2)在射频前端芯片领域，海外可比公司主要是思佳讯

Skyworks、马科姆Macom，国内可比公司主要是卓胜微。在全球射频前端市场中，2020年Skyworks、Qorvo、Murata、Broadcom的市场份额分别为24%、21%、20%和20%，CR4达到85%。从射频开关这一细分领域来看，主要厂商Skyworks、Qorvo、murata、博通和卓胜微的市场份额分别为33%、20%、14%、10%和5%，CR5达到82%。PA市场规模为70-80亿美元，其中Skyworks、博通、Qorvo和murata的市场份额分别为35%、30%、25%和7.5%。相较于国外厂商，我国部分厂商虽然已经推出了5G射频前端芯片产品，但是相较于美日等领先厂商的市场份额仍处于追赶的位置，在全球市场份额较低。3)在电源管理芯片领域，海外可比公司主要是凌力Linear、德州仪器

TI，国内可比公司主要是芯朋微、思瑞浦。目前国内电源管理芯片市场仍然由欧美企业主导，主要以德州仪器、高通、ADI、美信、英飞凌五家企业为代表。根据芯朋微招股说明书，欧美企业在中国占据了约80%的市场份额，国内电源管理芯片公司市场份额占比较低，例如国内领先厂商芯朋微在2019年的市场份额仅为0.47%，中国厂商尚无法在产销规模与TI、ADI、英飞凌等欧美厂商竞争。4)在微系统及模组领域，海外可比公司主要是诺斯罗普-格鲁曼NorthropGrumman，国内可比公司主要是雷电微力。4.增长逻辑：产品品类不断拓展，技术先发优势明显4.1.产品品类不断拓展，产品结构不断完善，在特种应用领域应用广泛公司芯片产品性能突出技术实力领先，应用于无线通信终端和通信雷达系统。在无线通信终端中，公司研制的终端射频前端芯片、射频收发芯片及电源管理芯片可在终端设备中提供从天线到信号处理之间的完整解决方案，并应用于无线通信终端的发射链路和接收链路。在通信雷达系统中，公司研制的微系统及模组等产品是其重要组成部分，具体包括T/R射频微系统及模组、馈电网络、中频微系统等产品。与此同时，电源管理芯片也为T/R射频微系统及模组和中频微系统中各芯片提供良好的供配电和低功耗电源管理。1）终端射频前端芯片已应用于北斗导航等通信终端。其中终端射频功率放大器采用了全通宽带有耗匹配架构、封装一体化协同仿真等技术，具备超宽带、高线性、高效率等优势。终端低噪声放大器采用了带栅极补偿负载网络的改进型堆叠管芯电路架构、有源偏置等技术，具备低功耗、宽带、增益稳定等优势。2）公司在射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片领域技术优势突出。其中射频收发芯片采用了电流复用低功耗前馈运放、噪声抵消低噪放、数模混合跟踪校正、带温度补偿的快速自动频率校准电路等技术，具备低噪声、高线性、快速跳频、宽温工作等优势。高速高精度ADC/DAC采用了电容校正、孔径失配校正、时间交织校正、动态平均随机匹配、无采保架构等技术，具备大动态、低功耗、低噪底等优势。3）电源管理芯片适配宇航级市场。负载点电源芯片采用了抗辐射加固、高带宽电路、高阶补偿带隙基准等技术，具备高效率、高集成、抗辐射等优势。线性稳压器芯片采用了抗辐射加固、高带宽电路实现、高阶补偿带隙基准等技术，具备低压差、低噪声、高PSRR、抗辐射等优势。固态电子开关芯片采用了抗辐照片上隔离驱动技术、快速短路保护电路结构、抗辐射片上隔离信号反馈技术、固态功率开关容性负载驱动技术、耐辐射反时限过流保护技术等技术，具备额定工作电压大、短路保护时间短、体积小等优势。4）微系统技术指标和设计灵活度在同行业具有较强的竞争力。由于同行业微系统产品研制当前仍处于起步阶段，且产品具有较高的定制化，公司开发的微系统产品频段覆盖L、S、X、Ku、Ka等主要频段，基于多层硅转接板垂直堆叠架构实现微系统三维异构集成，支持芯片-芯片、晶圆-晶圆等多种硅转接板垂直堆叠键合方式。公司是特种应用通信芯片核心供应商之一，产品在特种应用领域应用广泛。从营收结构上看，公司主要产品为射频收发及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片以及终端射频前端芯片，2021年其芯片收入合计占比为77.1%。从盈利能力角度分析，2018-2021年公司综合毛利率分别为85.18%、82.94%、88.16%和88.46%，盈利能力表现优异。主要由于公司产品技术研发难度较大，进入壁垒高，且具备稀缺性，即公司为国内少数几家能够在特种应用领域提供相关产品整体解决方案的技术服务企业。公司产品技术指标和价格在市场上具备较大的竞争力，尤其在国产装备升级领域优势突出，这使得公司保持优异的盈利能力。从产品端在特种应用领域的竞争力分析，公司射频收发芯片主要应用在某无线通信终端项目，中等采样率高速高精度ADC/DAC芯片应用于1MHz-1.5GHz频段的特种应用无线通信终端等领域，高等采样率ADC/DAC主要应用于数字相控阵雷达通信系统、5G基站等领域的国产替代需求，性能指标可对标海外芯片龙头先进产品，国内其他厂商尚未提供同类性能产品。在电源管理芯片领域，公司拥有负载点电源芯片、LDO稳压器、PWM控制器、固体继电器、TR电源管理芯片、MOSFET驱动器、微模块电源、功率器件、充电芯片九大产品线，其中负载点电源芯片和固态电子开关芯片，主要应用在宇航及特种应用电子系统供配电领域。微系统及模组为定制化产品，销售金额和数量相对有限，主要应用在相控阵雷达。4.2.模拟芯片“皇冠上的明珠”—高速高精度ADC/DAC芯片模拟芯片“皇冠上的明珠”——高速高精度ADC/DAC芯片。信号链芯片主要包括放大器、数模转换、接口等品类，其中转换器属于技术壁垒最高的细分品类，转换器是将模拟电磁波转换成0101

比特流最关键的环节。具体分为ADC和DAC两类，其中ADC作用是对模拟信号进行高频采样，将其转换成数字信号，而DAC的作用是将数字信号调制成模拟信号，ADC作为信号链的核心地位仍在稳步提升。高速高精度ADC/DAC技术壁垒极高。数据转换器主要看两个基本指标，即转换速率和转换精度。二者之间的关系呈现出相互制约，此消彼长的关系，根据这两个指标可以将ADC分为高速高精度、低速高精度、高速低精度以及低速低精度四种类型，其中高速高精度壁垒最高。另一方面，由于顶层设计依赖迭代经验，多功能需求需要积累较多IP，电路设计需要实现极限性能等原因，高速高精度ADC/DAC的设计技术难度较高。未来高速高精度ADC/DAC总的发展趋势是不断提升集成度、采样率、工作频段与接口速率。受益于特种应用雷达从模拟相控阵向数字相控阵方向发展，高速高精度ADC/DAC需求有望增长。公司已成为国内特种应用通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的独家、核心供应商之一，且公司的高速高精度ADC/DAC芯片广泛应用在数字相控阵雷达、卫星互联网以及无线通信系统。2021年公司终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片以及电源管理芯片产量分别为48,256、31,452和352,081颗，销售量分别同比增长37.78%、-15.97%以及39.03%。相比于模拟相控阵，数字相控阵中一个通道就需要用到一颗ADC/DAC芯片，且对其性能有较高的要求，公司在该领域相比较国内其他厂商具备技术先发优势，公司的高速高精度ADC/DAC芯片未来将呈现量价齐升的趋势，这将带动公司的收入和利润规模快速增长。另一方面，目前国际上高速高精度ADC/DAC市场份额主要被ADI、TI等海