香飘飘分析报告难关将过-期待再度飘香

香飘飘分析报告难关将过_期待再度飘香（报告出品方/作者：光大证券）1、杯装冲泡奶茶龙头，即饮拓展新版图香飘飘是国内杯装冲泡奶茶开创者，公司成立于2005年，并于2017年在上交所上市，同年正式进军即饮系列，寻找第二增长曲线。经过几年的摸索，即饮系列逐步走上正轨，随着即饮独立团队的组建完成，即饮类产品有望成为公司第二增长曲线，Meco果汁茶有望重新被激活，兰芳园瓶装冻柠茶有成长为新一代大单品的潜质。杯装奶茶需要热水冲泡，因此适宜秋冬季节饮用，一般第四季度是冲泡奶茶的旺季（收入占全年的接近一半），具有较明显的季节性特征。即饮系列的推出与冲饮系列淡旺季形成互补，一定程度上缓解公司运营压力。1.1、立足冲泡奶茶，探索即饮系列公司深耕茶饮料系列，从最初的冲泡奶茶逐步向液体奶茶、果汁茶等发展。2005-2016年，公司以冲泡系列为主，站稳杯装冲泡奶茶绝对龙头地位。2005年，香飘飘推出经典系列冲泡奶茶，进入杯装奶茶赛道，推动奶茶走向大众。2008年，香飘飘销售额首次突破10亿，杯装冲泡奶茶领导地位自此确立，至今仍未被撼动。2011年，香飘飘进行产品升级，推出好料系列杯装冲泡奶茶，产品矩阵成型。这一时期现制茶饮尚处于起步阶段，主要为粉末冲泡，口味单一，使用多为高糖高热量原料，冲泡奶茶同样热量较高，但由于其价格低廉且便于携带，受到消费者青睐，叠加香飘飘广告效应带来的高知名度，冲泡奶茶的消费场景丰富，有日常消费、送礼消费等。2017-2021年，即饮系列摸索阶段，冲泡系列受到冲击。2016年与老式港式奶茶品牌兰芳园达成合作，开始推出兰芳园系列杯装奶茶，兰芳园丝袜奶茶、港式牛乳茶、港式鸳鸯先后上市。2017年，香飘飘开始布局即饮赛道，打造了Meco品牌，推出了Meco牛乳茶，第二年推出了Meco果汁茶，开创了果汁茶品类。2019年，Meco果汁茶跃升为10亿级大单品，和香飘飘经典系列同为公司的明星产品，带动公司营收在2019年达到历史最高点39.8亿元。2019和2021年，Meco港式柠檬茶和乳酸菌风味果茶被推出，即饮系列产品矩阵进一步完善。此时期初入即饮赛道的香飘飘推出的产品均为杯装产品，定价较高，替代品较多，除Meco果汁茶外知名度均不高，即饮系列并未完全达到公司预期的成果。由于现制茶饮出现转型，原料、口味、品牌等多方面升级，同时消费者对健康的追求提升，新式茶饮多使用天然原料，又具备口味丰富、上新快等优势，能带给消费者新鲜感。随着整体饮料行业的升级，尤其在高线级市场，传统的冲泡奶茶品类不断受到冲击，香飘飘冲泡系列开始寻求改革，口味向新式茶饮靠拢，2019和2021年分别推出了珍珠双拼系列和啵啵牛乳茶系列，并未挽救冲泡系列的颓势，冲泡类产品收入在2021年出现下滑。2022年起，即饮再出发。2022年，香飘飘在即饮赛道做出新尝试，旗下三个子品牌均推出了瓶装即饮产品，香飘飘液体奶茶、Meco瓶装果汁茶和兰芳园瓶装冻柠茶。升级化的产品更符合当前饮料行业快速迭代升级的高端化趋势。同时，公司在2023年引入了达能脉动业务负责人贾龙，贾总负责即饮团队的搭建，香飘飘开始了第二次即饮业务尝试。23Q1公司修复势头强劲，23Q1实现营收6.8亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长110%。回顾香飘飘的历史，公司作为民营饮料行业的翘楚，曾依靠核心大单品在饮料的历史中留下了浓墨重彩的一笔。然而由于并未能及时顺应饮料行业潮流，及时调整产品线，导致原有的明星单品不断被超越，流行单品从一线城市慢慢萎缩至低线级市场。令人欣喜的是，香飘飘勇敢走出了自己的舒适区，开始二次创业重新进军即饮赛道，Meco品牌拥有广泛的消费者受众基础，体量曾接近十亿；兰芳园作为港式丝袜奶茶代表者，品牌形象深入人心。我们认为随着渠道的搭建完善、新团队的组建成功，香飘飘有机会在即饮赛道重新博出一番天地。1.2、股权相对集中，核心团队稳定香飘飘为家族企业，蒋建琪和陆家华夫妇为公司共同实际控制人。截至2023年一季度末，第一大股东蒋建琪目前直接持有公司2.36亿股股份，占公司总股本的57.44%。蒋建斌和陆家华为公司的第二、第三大股东，分别持有公司总股本的8.76%和7.01%。同时公司实际控制人蒋建琪和陆家华夫妇为第四大股东杭州志周合道企业管理合伙企业（持有公司总股本的6.08%）的第一和第三大权益份额持有人，合计控制杭州志周合道71.4%的表决权。历史上股权激励出台对公司股价有较好的正向促进作用，受疫情影响未达成激励考核目标。2018年9月底公司公告股权激励草案，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员共69人，授予制性股票数量1,967万股，占公告时公司总股本的4.9%。公司激励力度大，同时考核目标要求高，目标1为以2017年营收为基准，2018/2019/2020/2021年营收增速分别不低于20%/50%/80%/115%，目标2为以2017年净利润为基准，2018/2019/2020/2021年净利润增速分别不低于10%/35%/75%/115%。2020-2021年受疫情影响，股权激励的收入和净利润考核目标公司均未达成。股权激励草案发布后，公司股价开启长达接近11个月的上涨周期（2018.9.29-2019.8.12），累计涨幅140%，后因19Q2出现单季度亏损股价开始下跌。随着疫后消费需求逐步恢复，以及瓶装新品推出有望给公司业绩带来新的增长，2023年4月17日公司推出新一轮股权激励计划。与上一轮股权激励相比，本轮激励对象更集中（激励对象为39人），考核目标更保守（本次仅考核收入，以22年营收为基准，23-25年营收增速分别不低于15%/35%/50%），达成难度不高。本次激励对象主要为原冲泡团队成员，有利于维护原有团队利益；即饮团队则在之后将依据其实际表现情况酌情进行激励。1.3、冲泡业务稳健，即饮持续发力公司当前产品分为冲泡类（固体）和即饮类（液体）两大板块，包括“香飘飘”、“MECO”和“兰芳园”三大品牌。1）冲泡方面，“香飘飘”品牌的杯装冲泡奶茶最为消费者熟知，连续多年占据细分领域市占率第一，旗下有经典、好料、珍珠、乳茶等系列。2）即饮方面，即饮为公司2017年开拓的新业务板块，涉及“MECO”和“兰芳园”两个新品牌，“香飘飘”品牌也在近两年推出了即饮产品。公司近两年持续优化新品研发，目前产品主要有Meco果汁茶、Meco牛乳茶和兰芳园系列液体奶茶等。香飘飘MECO蜜谷果汁茶——果汁茶饮料开拓者。MECO蜜谷果汁茶开创了果汁茶这一新品类。传统果味茶对果汁含量没有要求，而根据国家标准，果汁茶要求果汁含量≥5%。MECO蜜谷果汁茶主打“真茶真果汁”，果汁含量≥25%，且使用优质茶叶现萃，以保留茶叶的原有风味。制作工艺上，采用超高温瞬时灭菌和无菌灌装技术，保证产品的品质与安全。MECO蜜谷果汁茶于2018年7月上市，2022年上半年果汁茶实现营收3.58亿元，同比增长0.2%。MECO果汁茶的高果汁含量也贴合了行业消费升级的趋势——消费者出于健康化的需求越来越愿意饮用高含果汁量的产品，果汁细分赛道在过去几年呈现出果汁含量持续提升的趋势。兰芳园液体奶茶——横跨半个世纪的港式奶茶始祖。1952年，兰芳园在香港首创丝袜奶茶和鸳鸯奶茶，开启了港式奶茶时代。无菌灌装的液体奶茶对品质和工艺要求较高，杯装的兰芳园液体奶茶，借助其原有的品牌知名度，定位高端市场，受到消费者追捧。兰芳园系列于2016年上市，目前主要有丝袜奶茶、港式牛乳茶、鸳鸯奶茶、燕麦奶茶等产品。香飘飘重视新产品的研发及创新，新品的推出需要长时间的内部打磨。公司的新品研发流程：首先由公司营销中心下设的市场部负责消费者市场调研工作，着重研究消费者口味偏好、消费心理及消费诉求的变化趋势并提出新产品开发建议；然后由公司技术中心下设的研发部负责研发新产品配方及中试；之后新产品在经过小范围试销后由市场部负责市场调研和消费者反馈；最终公司经过反复市场测试及多方论证正式推出新品。冲泡类业务占比近八成，即饮类持续发力。冲泡类为公司的起家业务，多年来持续贡献稳定的收入来源，收入占比均在七成以上。即饮类业务起步较晚，收入占比较低，2019年Meco果汁茶成为十亿级大单品，带动当年即饮类收入攀升至历史最高点10.05亿元，占主营业收入的25.5%，2020年之后由于疫情扰动，即饮类收入占比在18%左右。公司冲泡类业务的毛利率在40%左右，普遍高于即饮类毛利率。2020年起，公司执行新收入准则，将运费从销售费用调整至成本，若剔除会计准则调整影响2020年公司总体毛利率仍下滑0.57pcts。随着原材料及包材价格上涨，2021年公司冲泡和即饮毛利率均有不同程度下滑；2022年年初公司对冲泡产品提价，22年冲泡类毛利率同比提升2.21pcts。公司近两年盈利承压。2021-2022年由于植脂末等原材料成本价格上涨，公司毛利率承压，加上即饮新品上市公司加大广告费用投入导致费用率上升，归母净利润连续2年下滑，2022年归母净利润降幅收窄。公司拥有四大生产基地，供应能力辐射全国。香飘飘生产基地分别位于浙江省湖州市（固体+液体）、四川省成都市（固体+液体）、天津市（固体+液体）以及广东省江门市（液体），辐射华东、华中、西南、西北、华北、华南、东北区域。2、饮料行业：饮料大市场，茶饮料步入结构升级阶段软饮料市场规模大，细分赛道众多。根据欧睿，2022年中国软饮料（不含包装水）销量407.3亿升，同比+5.3%。从细分赛道来看，软饮料市场主要分为碳酸饮料、茶饮料、果汁、即饮咖啡和能量饮料五个赛道。其中，香飘飘主要品类所在的茶饮料细分赛道在2022年的规模约1139亿元，是仅次于碳酸饮料的第二大赛道。从发展阶段来看，2014年以后茶饮料进入存量市场，伴随着整体饮料行业的升级，茶饮料细分亦出现了高端化、健康化的发展态势。2.1、行业趋势：健康化风潮与高端化趋势从饮料行业的发展趋势来看，近年来整体行业正朝着健康化、高端化的方向发展。品类趋势：随着消费者对健康重视度的提升，健康化正成为行业的重要趋势。“健康化”已成为未来软饮料的行业趋势。随着消费力的不断提升和健康意识的加强，饮料行业健康化的趋势不断凸显。1）低糖&无糖化：自2018年元气森林气泡水成为爆品，打开了无糖饮料行业空间，据产业信息网，2017-21年无糖饮料销售额CAGR为39.7%，远高于饮料行业1.5%的年均复合增速。2022年天猫包装饮料销售额前10大产品中，3款为无糖；2）原料品质升级：用原茶叶取代茶粉、乳粉替代植脂末、加入真果汁等。以香飘飘为例，与经典系列奶茶相比，2021年下半年新上市的“啵啵牛乳茶”用乳粉替代植脂末，原料品质更高。价格趋势：高端化驱动主流价格带上移。偏好个性化、多元化的90后、95后愿意在泛酒饮上支付更多金额以满足自身诉求，2017年以来我们看到泛酒水饮料赛道中崛起了一系列主打高端的品牌/品类，包括元气森林、现制茶饮里的喜茶、奈雪，以及高端啤酒、预调酒。消费者有消费意愿，品牌方亦推出了一系列产品。在供需双方的共同作用下，软饮料行业单价从6.7元/升提升至9.7元/升。在茶饮料细分赛道中，1993年旭日升成立，拉开了国内茶饮料行业的序幕，随后康师傅、统一首先进入大陆市场，之后国外饮料巨头也开始入局。百亿大单品[康师傅冰红茶]逐渐成为了饮料行业的“价格尺标”，代表着饮料主流价格带中枢水平。茶饮料细分逐渐成长为仅次于碳酸饮料的第二大饮料细分赛道，随着行业的不断发展，开始出现了两大趋势：1）无糖茶快速发展；2）含糖茶向着更加高端化不断迭代升级。从含糖v.s.无糖茶的角度看，无糖茶饮料在整体茶饮的占比仅为5.2%（2019年，弗若斯特沙利文），然而近几年随着饮料行业整体健康化的发展，无糖茶亦迎来了快速增长，根据弗若斯特沙利文，2019-2024年无糖茶零售额年复合增速预计为22.9%，显著高于含糖茶：2011年农夫山泉推出的[东方树叶]品牌经过愈10年的培育，于2022年迎来了快速增长。含糖茶细分亦出现了明显的迭代升级，在康师傅冰红茶卡位的3元价格带上，近几年不断涌现价格更高、品质更优的含糖茶产品：使用茶叶萃取、添加鲜果汁。2.2、竞争格局：茶饮料巨头林立，香飘飘冲泡奶茶称王从竞争格局的角度看，茶饮料行业以传统品牌为主，新锐品牌和跨界品牌定价更高。以康师傅、统一、加多宝为代表的传统巨头占据茶饮料绝大多数份额，新锐品牌元气森林和让茶亦借助无糖化趋势迅速崛起，而现制茶饮头部品牌喜茶和奈雪的茶也通过推出包装茶饮，跨界入局茶饮料市场。从价格来看，含糖茶价格从传统的3元/瓶左右的冰红茶逐步升级到6元/瓶左右的新锐品牌茶饮料。整体来看，无糖茶价格高于含糖茶。3、冲泡+即饮双轮驱动随着行业整体不断迈入高端化的新阶段，香飘飘的传统冲泡类奶茶业务开始面临瓶颈，作为应对，一方面，公司革新了老冲泡系列，通过原材料升级提升产品品质：用乳粉代替植脂末，推出了新品[啵啵牛乳茶]；另一方面，公司亦在积极开拓即饮版图，推出了一系列高端产品：[MECO果汁茶]于2018年上市，不到两年销售额超10亿元；[兰芳园]品牌亦在积极运作中。3.1、冲泡奶茶细分：香飘飘王者地位稳固冲泡奶茶格局已定，香飘飘为绝对龙头。冲泡奶茶经过多年的出清与整合，已形成较为成熟的寡头垄断格局，香飘飘、优乐美、香约、立顿成为冲泡奶茶行业主要参与者。其中香飘飘是绝对龙头，2012-21年连续10年市场份额保持第一，根据尼尔森，2019年香飘飘冲泡奶茶市占率（销售额口径）已达63.1%，近年来香飘飘在冲泡细分的市占率较为稳定。产品丰富度不断提升，原料逐步从植脂末升级为乳粉。香飘飘冲泡系列从传统的以植脂末为原料的经典系列，到2011年推出好料系列（升级小料，原料仍使用植脂末），再到21年推出牛乳茶系列，原料升级为乳粉，更符合消费者健康化的消费趋势。22年年末疫情恰逢冲泡奶茶销售旺季，疫情对运输以及消费均产生了一定冲击。疫情下，原点渠道（学校、车站）的销售受到扰动。随着疫后消费场景的恢复，冲泡业务有望逐渐修复。提价传导完毕，成本压力缓解。22年2月公司对固体冲泡奶茶产品进行提价，主要产品提价幅度2%-8%不等，目前价格体系已经调整完毕。公司成本主要为纸制品和植脂末两类物料，植脂末的重要原料是棕榈油。22年下半年以来，瓦楞纸和棕榈油价格出现了明显回落，冲泡奶茶成本压力显著缓解。叠加前期提价，预计2023年成本端压力将得到缓解。3.2、新品铺货放量，主业场景修复在饮料行业持续升级的大背景下，香飘飘的冲泡业务面临明显的成长天花板问题，打造即饮第二增长极变的迫在眉睫。即饮和冲泡虽同属饮料赛道，但是渠道结构差异较大：即饮（高端）销售主要在高线级城市、主要渠道包括KA渠道；而冲泡类销售主要在下沉市场，渠道结构包括流通、原点渠道。从产品、营销和渠道三要素看，公司在产品和营销上均有积淀，渠道端由于冲泡和即饮渠道的错位，在发展即饮业务时仍需开拓新渠道。2023年公司在组织架构上将做出调整，单独成立即饮销售团队。新聘任的即饮团队负责人曾任达能某区域总，拥有丰富的销售网络、团队人员搭建经验，23H1已提前完成新团队的人员搭建。随着新销售团队、渠道网络的搭建完成，即饮业务有望迎来快速发展。3.3、即饮板块有望打开新增长极饮料公司的核心竞争力之一在于产品不断迭代的创新能力，一次成功的产品迭代能使企业起死回生。2016年起香飘飘开始探索即饮系列，收购“兰芳园”品牌、打造Meco品牌，顺应饮料行业高端化、健康化的趋势，推出健康化的啵啵牛乳茶、臻乳茶等去植脂末产品，以及“0蔗糖0脂”的冻柠茶、咸柠七等产品。针对原有老品，香飘飘亦持续进行产品迭代升级，不断将产品打磨成更适应当下消费者需求的产品。公司品牌优势在固体饮料，切入即饮赛道初期面临着品牌、渠道等方面的挑战，对大单品的摸索也需要时间，再加上2020年以来疫情反复对渠道铺设、消费场景产生影响，即饮系列推出以来表现欠佳。Meco果汁茶曾经历短暂快速增长，曾经为近10亿的大单品。Meco果汁茶2018年7月推出，2019年快速做到接近10亿的报表端收入。背后成功的原因在于：抓住市场需求，提供高品质、差异化产品：消费者逐步追求“新鲜、健康、品质”等，传统果味茶饮料以添加剂勾兑的形式较多，新式现调茶饮则价格昂贵，Meco果汁茶凭借果汁含量≥25%（2018年上市时果汁含量≥10%，21年配方升级；行业标准为果汁含量≥5%才允许使用“果汁茶”的名称）+原叶鲜淬茶汁+5-8元高性价比定价，快速获得消费者欢迎。花式营销拉近年轻消费者距离：1）选择流量明星做代言人：Meco果汁茶上市以来分别选择了陈伟霆、邓伦、朱正廷、蔡徐坤作为代言人，吸引目标消费群体年轻粉丝消费。23年蔡徐坤代言Meco果汁茶后终端反馈动销良好。2）线下校园营销：2018年10月，Meco果汁茶开起了高校推广活动，活动覆盖了2800所大学，在学生群体中产生了良好的品牌传播效应。较高的渠道利润：Meco果汁茶流通渠道经销商利润为20%左右，高于香飘飘经典系列冲泡奶茶经销商利润率（15%左右），带动了经销商积极性。2019Q4起果汁茶业务开始萎缩，我们认为原因在于：渠道操作缺乏经验：在原点渠道基础还未打牢、消费者还未沉淀下来的情况下，公司贸然做流通渠道，增设二批商，由于流通渠道品牌拉力弱、渠道基础差，导致库存快速激增，2019Q4做促销，损害了渠道利润和品牌形象。疫情影响消费场景：果汁茶主要销售渠道为学校及学校周边，疫情下大量学校线下停课改为线上，导致优势渠道客流量大幅下滑，进一步影响Meco果汁茶销售。Meco品牌尚处于培育导入期公司选择聚焦核心95个城市，重点深耕学校、CVS等用户匹配程度较高的原点渠道，努力打造高势能门店。2021年MECO产品在一线城市实现分销增长29.7%，二、三线城市实现分销增长25.8%，在原点渠道实现动销增长80%。公司打造武汉市为果汁茶销售样板市场，通过围绕原点渠道展开丰富的营销活动，2021年MECO产品在武汉市场的营业收入同比增长61.5%，成为了该地区细分品类的明星产品。兰芳园冻柠茶为公司当前重点打造的核心单品，兰芳园的表现决定短期即饮的势能。公司以高端品牌“兰芳园”为核心，紧跟消费潮流，推出“0蔗糖0脂”冻柠茶（2021年推出杯装，2022年推出瓶装）获得市场积极反响，逐步奠定大单品势头。根据第三方平台抓取数据，2022年兰芳园冻柠茶位列淘宝畅销柠檬茶单品第八，线上受欢迎程度较高。兰芳园冻柠茶具有较高性价比。搭配青柠汁与荆花蜂蜜，使用木糖醇、赤藓糖醇代替蔗糖添加，低糖0脂。与同类型瓶装柠檬茶、现制柠檬茶相比，瓶装兰芳园冻柠茶定价较低、不含蔗糖，性价比更高。兰芳园冻柠茶也可以看作传统含糖茶饮冰红茶的升级替代产品，尽管定价更高，但使用的原料更天然、更健康。柠檬茶品类消费者接受度高、品类增速快，明星大单品康师傅冰红茶零售额逾百亿，随着行业的迭代升级，消费者的需求趋向高品质、多元化。在这样的背景下，卡位港式柠檬茶细分的兰芳园有望受益于升级趋势。以现制柠檬茶为例，行业用户规模增速明显高于现制茶饮行业整体。快速增长的原因之一在于，在消费者认知中，较多消费者认为柠檬茶比其他奶茶更健康，且有配餐属性。明星单品康师傅冰红茶百亿规模打开行业单品天花板，港式茶饮细分仍有可为空间：康师傅冰红茶是冰红茶中的第一品牌，按零售额计，销售额逾百亿。兰芳园冻柠茶较传统瓶装冰红茶含糖量更低、原料品质更高，或能承接部分升级的消费者。在港式茶饮细分，维他柠檬茶与兰芳园冻柠茶定位接近，21年7月维他奶事件后，多地商超主动下架维他奶、维他柠檬茶，2021-2022年维他柠檬茶销量出现了下滑，给其他港式柠檬茶品牌让出一定市场空间。3月底即饮销售团队组建完成，4月1日已开始独立运作，较预期提前2个月，新品铺货有望逐步兑现。今年1月公司对销售团队进行改革，将即饮团队和冲泡团队分开，公司对两大团队分开考核，一是考核铺货数量、网点渠道建设等过程指标；二是考核经销商出货量和分销量等结果指标。现阶段（1-2年内）对即饮团队不考核利润。目前兰芳园冻柠茶主要在泰州、福州、南京进行销售，线上和CVS渠道表现较好，流通渠道还未大面积铺开。新聘任的即饮团队负责人曾任达能某区域总，拥有丰富的销售网络、团队人员搭建经验。此前公司预计23Q3前完成新团队的人员搭建，公司为顺利完成旺季前铺货，已提前2个月完成团队搭建，4.1起新团队已开始独立运作。今年重点打造三款瓶装新品，包括瓶装Meco果汁茶、瓶装香飘飘牛乳茶（三种口味）、兰芳园冻柠茶，现均已上线天猫旗舰店。针对这三款新品，公司给予经销商较高的渠道利润，以提升销售积极性。香飘飘黑乌龙牛乳茶与香飘飘原有网点适配度最高，可作为原有渠道升级单品进行投放。兰芳园持续开拓线下零售渠道，创造更多用户场景触点。继成功入驻美国Costco之后，今年4月兰芳园再次强势进驻山姆会员商店。进驻产品主要为与OTALY联名的兰芳园山茶花味铁观音燕麦奶茶，零售价99元/箱（300ml/15瓶）。兰芳园燕麦奶茶正在逐步覆盖全国山姆会员商店，进一步拓宽线下零售渠道，兰芳园山姆定制装燕麦奶茶上市2周销售额突破100万元，消费者好评率较高。公司计划于23H2下调燕麦奶茶价格，更高性价比下将有利于产品推广。4、盈利预测收入方面：2022年冲泡类和即饮类的收入分别为24.55/6.38亿元，分别同比-11.5%/-0.7%。我们对公司的冲泡类和即饮类的收入情况分别进行预测，估计2023年收入分别为28.30/8.38亿元。1）冲泡类：冲泡类业务是公司的优势业务和主要利润来源，尽管近几年行业受到新式茶饮兴起和消费者健康化的冲击，公司也在积极调整产品配方推出低糖、去植脂末产品，不断满足消费者的需求。销量维度，2023年随着疫情形势好转，销量增速有望提升，我们预测2023-2025年冲泡业务销量增速分别为13%/15%/9%。价格维度，单价预计随着产品结构升级而提升