美妆及化妆品原料行业深度专题原料江湖谁主沉浮（上）

美妆及化妆品原料行业深度专题-原料江湖谁主沉浮（上）化妆品原料年消耗量2000万吨，国际市场规模约千亿体量欧睿数据显示2021年国际美妆及个护原料市场消耗量达到1998万吨，同比增长1.9%，2016-2021年年复合增长率为2.3%。Ashland2020年报告显示2020年国际原料市场达到164亿美元，假设单价保持不变，则我们估测2021年国际美妆及个护原料市场规模约167.06亿美元，对应约1113亿元人民币。估测国内原料行业市场规模约180.55-302.35亿元。方法一：基于国内化妆品行业规模推测原料行业规模，约302.35亿元。具体测算过程如下：2021年国内化妆品行业零售额达到5726.1亿元，其中线上营收2748.55亿元，占比48%，线下营收2977.59亿元，占比52%。参考2019年丸美股份招股书，品牌方给渠道的出厂价约为终端零售价3.7折，因此测算国内化妆品企业线下渠道实际营收为1101.71亿元。参考贝泰妮招股书，品牌方线上自营和线上经销的比例分别是50%、50%，且线上经销价是线上自营价格的0.67倍。假设线上自营价=出厂价，因此国内化妆品企业线上渠道实际营收为2295.04亿元。因此2021年国内化妆品市场实际规模约为3396.75亿元。进一步，基于贝泰妮、丸美股份、水羊股份和珀莱雅的原料占比营收的数据，估测原料市场规模。根据贝泰妮招股书显示，2017-2019年原料占营收比例分别是10%、10%和4%，平均每年占比8%；丸美股份招股书显示，2016-2018年原料占营收比重分别是7%、8%、8%，平均每年占比7%；水羊股份招股书显示，2015-2017年原料占营收比例分别是14%、12%、8%，平均每年占比11%；珀莱雅招股书显示，2014-2016年原料占营收比例分别是8%、8%、9%，平均每年占比9%；对四家公司每年平均值再次取平均，可得原料占营收比例约为9%。因此估算2021年国内原料市场规模约302.35亿元。方法二：基于国际原料市场规模和国内占国际美妆市场规模比例来推测，可得国内原料市场规模约180.55亿元。如前文所述，根据Ashland年报推测，2021年国际原料市场规模约167.06亿美元。根据欧睿数据显示，2021年国内美妆市场占国际美妆市场规模的比例为16.8%。假设该比例同样是国内原料市场占国际原料市场的比例，则推测2021年国内美妆原料市场规模约为180.55亿元。由于化妆品原料单价方差较大，化妆品原料市场规模较难准确估计，我们建议以消耗量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式。①原料交易市场比较封闭，不同供应商和B端客户议价能力存在明显差距，形成不同报价；②原料种类丰富，不同技术壁垒、价差明显；③原料处于不同发展阶段，供需格局不同导致价差明显。如科思招股书显示，2019年水杨酸异辛酯OS单价3.06万元/吨，而双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪P-S单价达到了34.93万元/吨。根据1688官网，目前南京科思DHHB报价为60万元/吨。四大类成分纷繁复杂，活性成分为竞争焦点借鉴DSM2020年《个护及香氛成分报告》的划分方式，我们将化妆品原料分成基质、表面活性剂、性能&技术成分和活性成分。基质是指化妆品的主体，构成化妆品的形态：

其中包括油质、粉质和溶剂；油脂广泛用于水乳、精华、霜等产品中；粉质用于粉末状化妆品，如爽身粉、香粉、粉饼、眼影等；溶剂广泛用于香水类产品。表面活性剂是指能使目标溶液表面张力显著下降的物质：具有固定的亲水亲油基团，在溶液的表面能定向排列，因此在化妆品中起到清洁、润湿、乳化、分散、发泡、增溶等作用。性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分：如润肤剂能够提升肤感，溶解力和润滑感；

乳化剂能与表面活性剂混合使用，成为乳化基质；增稠剂可以改变化妆品形态等；光学效果助剂可以遮盖皱纹、柔焦、皮脂吸收、消光等。活性成分指的是对人体皮肤产生作用的成分：如抗衰老、防晒（紫外线过滤剂）、美白、舒缓敏感、生发/养发/固发/去屑、保湿补水、抑汗剂、除臭剂、去角质等其他活性物。四大类化妆品原料中，从消耗量来看，基质占比最高，活性成分占比最低，比例基本保持稳定。2021年国际消耗量上，基质、表面活性剂、技术&性能成分、活性成分的消耗量分别达到1265.98万吨、376.01万吨、199.87万吨和155.15万吨，占比分别达到63.4%、18.8%、10.0%、7.8%。2008-2021年间四大品类消耗量占比基本保持稳定，体现化妆品原料配比结构稳定性。基质成分：以水为主，量大价廉对最终产品有重大影响基质是指化妆品的主体，构成化妆品的形态。其中包括油质、粉质和溶剂。油脂广泛用于水乳、精华、霜等产品中；粉质用于粉末状化妆品，如爽身粉、香粉、粉饼、眼影等；

溶剂广泛用于香水类产品。从消耗量来看，基质成分以水为主。2021年国际基质消耗量达到1266.8万吨，同比增长2%。其中水消耗量达到1058.75万吨，占基质比例达到83.6%，同比增长2%。国内基质消耗量达到183.3万吨，同比增长4%，其中水消耗量达到153.67万吨，占基质比例达到83.8%。化妆品原料中，水是使用最广泛、最廉价、最丰富的原料，化妆品生产用水的质量直接影响到化妆品的生产过程和最终的产品质量。大部分化妆品厂的水源是城市给水系统的自来水，获取后需要经过水质预处理、离子交换水质除盐、膜分离纯水制备、灭菌除菌等系列处理，因不同企业的水源、品控流程、处理设备投入等不同可能导致水处理成本产生较大区别，最终对化妆品产品品质产生影响。技术&性能成分：市场稳定成分繁多，部分高端成分被国际龙头垄断润肤剂和消泡剂占比最高，各大品类消耗量稳定性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分，包括润肤剂、乳化剂、SPF增效剂、光学效果助剂、流变改性剂/增稠剂、成膜剂、螯合剂、色粉表面处理剂、着色剂/珠光剂、香精香料、防腐剂、发色固色剂、遮光剂/珠光剂、抗氧化剂。具体作用而言，如润肤剂能够提升肤感，溶解力和润滑感；乳化剂能与表面活性剂混合使用，成为乳化基质；增稠剂可以改变化妆品形态等；光学效果助剂可以遮盖皱纹、柔焦、皮脂吸收、消光等。在技术&性能成分中，前五大成分消耗量由高到低分别是润肤剂、乳化剂、推进剂、PH控制剂、消泡剂。2021年前五大成分消耗量分别达到35.92万吨、30.09万吨、29.06万吨、23.25万吨、13.32万吨，占比分别达到了18%、15%、15%、12%、7%，合计占技术&性能成分的比例达到66%。增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低，卡波姆由国际龙头垄断增稠剂种类繁多，以无机高分子原料为主；部分品类化妆品为边缘应用，供需关系与化妆品行业关联度低增稠剂，又称流变改性剂/赋型剂/质感造型剂/胶凝剂/粘结剂，主要是水溶性或水分散溶胀聚合物，个别是油溶性聚合物，是技术&性能成分中较为关键的一类原料类型。添加增稠剂是使化妆品配方增稠的常用方法之一，能够增加体系黏度、改善稳定性、改变产品外观、改变体系流变特性。增稠剂有多种分类方法，根据相对分子质量分成低分子增稠剂和高分子增稠剂。根据作用机理不同，可以将增稠剂分成链缠绕增稠、共价交联增稠、缔合增稠。其中共价交联增稠如丙烯酸酯共聚物、PVM/MA、卡波姆树脂和丙烯酸酯/乙酸乙烯酯（VA）交联聚合物等。根据原料差异可以分成无机盐类、脂肪醇和脂肪酸类、非离子SSA（烷醇酰胺类、醚类、脂类、氧化铵）、两性SSA、阴离子SSA、水溶性高分子类（纤维素、聚氧乙烯、聚丙烯酸、天然胶、无机高分子）、PVP等。国内外增稠剂消耗量增长平稳。2021年国际增稠剂消耗量为6.99万吨，同比增长3%。2018-2021年年复合增长率为-0.2%，2016-2021年年复合增长率为2.8%。2021年国内增稠剂消耗量为1.79万吨，同比增长4%。2008-2021年年复合增长率为4.1%，2016-2021年年复合增长率5.3%，2019-2021年年复合增长率3.6%。以无机高分子原料为主，二氧化硅占比最大。2021年我国增稠剂消耗量TOP3分别是二氧化硅、高岭土和交联合成聚合物。其中，二氧化硅消耗量最大，达到1.03万吨，占增稠剂比重达到57.7%，同比增长2%，2016-2021年年复合增长率为3.2%。高岭土消耗量次之，达到5870.2吨，占比32.8%，同比增长3%，2016-2021年年复合增长率为10%。TOP3是交联合成聚合物，其中包括卡波姆树脂、PVM/MA等，达到1114.3吨，占比6.2%，同比增长3%，2016-2021年年复合增长率为3.5%。前三类增稠剂占比共计96.8%，其余增稠剂占比较小。部分增稠剂中化妆品处于边缘应用领域，增稠剂供求市场不由化妆品行业决定。化妆品增稠剂中的常用增稠剂，如二氧化硅、高岭土等原料应用领域广泛，化妆品行业处于边缘应用领域。如二氧化硅根据制作方法不同分成气相法和沉淀法，气相法二氧化硅中部分应用于化妆品领域，且占比极小：前瞻研究院报告显示，2020年中国二氧化硅产量199.2万吨，其中气相法二氧化硅产量10.2万吨，占比仅有5.1%；沉淀法二氧化硅产量189万吨，占比94.9%；气相法二氧化硅主要应用于有机硅和涂料油墨，仅有2.99%应用于化妆品、食品和医药领域。卡波姆树脂等高端增稠剂原料由国际企业垄断，属于卖方市场卡波姆作为一种优秀的凝胶基质，因其具有增稠、悬浮、流变等重要性能，由BFGoodrich于1953年引进市场，主要应用于个人护理品。个人护理品是卡波姆树脂最大的应用领域。与常用的增稠剂相比，卡波姆树脂更具有安全性、稳定性、防腐性、流变性等，因此主要应用于高端个护产品。根据QYResearch报告显示，2019年全球卡波姆市场约46.23亿元，其中个人护理与化妆品行业占比最大，达到65.37%，约30.22亿元。卡波姆树脂生产由路博润等国际企业垄断，国内生产规模较小，属于典型卖方市场。全球范围内，卡波姆树脂被少数精细化工企业所垄断，其中美国路博润占据全球卡波姆树脂的绝大多数市场份额。根据天赐材料招股书指出，2010年全球卡波姆树脂消费量约3.5万吨，市场规模约28.5亿元，其中美国路博润公司的年产量约2.9万吨，市场占有率达83%，占据市场的垄断地位。国内对卡波姆树脂的开发研制还处于起步阶段，未见有大规模的工业化生产。主要生产企业有天赐材料、南京中狮化学品有限公司、广州市东雄化工有限公司等。由于供给几乎垄断，卡波姆树脂是典型的卖方市场，下游议价能力很弱。此外，科思股份与安庆高新技术产业开发区管理委员会于2021年9月29日签署了《安庆高新技术产业开发区项目投资合作协议》，计划投资建设高端个人护理品及合成香料项目，项目总投资约30亿元人民币（含土地出让金），占地约500亩。其中包括水溶性高分子增稠剂项目。根据科思股份2021年年报显示，目前公司已开发完成增稠剂项目，预计将扩大个人护理品原料品类，扩大营业规模。表面活性剂：市场规模约20-30亿，氨基酸表活增长明显表面活性剂又称两亲性化合物，具有固定的亲水亲油基团，在溶液的表面能定向排列，在化妆品中起到清洁、润湿、乳化、分散、发泡、增溶的作用。当它在水溶液中以很低浓度溶解或分散的时候，能使目标溶液表面张力显著下降，改变体系的界面状态；当达到一定浓度时，在溶液中缔合成胶团。通过亲水基团是否能在水溶液中解离及解离后所带电荷类型进行分类，可分为阴离子型、阳离子型、两性型、非离子型。通过亲油基团进行分类，可分为油类、油脂及其衍生物、石油产品、碳氟化合物、有机硅化合物。美妆及个护的表面活性剂规模约19-33亿元，氨基酸表活增长明显我们估测2021年国内表面活性剂市场为281亿元。根据赞宇科技

2021年年报显示，2021年国内表面活性剂产量约388.52万吨，销量约378.56万吨。赞宇科技为国内表面活性剂行业龙头企业，假设该公司表面活性剂的平均售价为行业平均售价。根据年报显示，2021年赞宇科技表面活性剂营收30.99亿元，销量42.87万吨，估测平均售价为0.72万元/吨。据此，估测2021年国内表面活性剂市场为280.85亿元。美妆及个护市场的表面活性剂原料消耗量趋于稳定，2021年消耗量45.54万吨，市场规模约18.95-32.79亿元，占国内表活活性剂市场约6.7%-11.7%。2021年国内美妆及个护市场的表活消耗量达到45.54万吨，同比下降0.01%，2016-2021年年复合增长率为4.6%。对于国内化妆品表面活性剂原料市场估测，我们采取两种方法分别进行，互为印证。第一种，延续前文测算方法。在贝泰妮、丸美股份、珀莱雅和水羊股份的原料中，仅丸美股份有表面活性剂原料购入，平均每年占原料比例为10%。我们估测中国化妆品行业表面活性剂原料市场规模=10%*国内化妆品原料市场规模，可得18.95-31.73亿元。第二种，基于应用于化妆品市场的表面活性剂原料消耗量*表活平均单价。2021年国内美妆及个护的表活消耗量为45.54万吨，2021年赞宇科技表面活性剂平均售价为0.72万元/吨，因此推测化妆品市场的表面活性剂原料约有32.79亿元，占国内表活活性剂市场约6.7%-11.7%。美妆及个护市场以阴离子型为主体，占比85.7%。2021年美妆及个护市场的表活中，阴离子型消耗量达到39.3万吨，占比最高，达到85.7%。两性、非离子和阳离子表活的消耗量分别是3.49万吨、2.31万吨和0.25万吨，占比分别达到8%、5.3%和0.6%。从增速来看，四大表活增速趋于平稳，阴离子型增速略微为负。同比增速由高到低分别是两性型、阳离子型、非离子型和阴离子型，增速分别是4.8%、4.7%、3.7%和-0.7%。以氨基酸为代表的两性型表面活性剂增速明显。2008-2021年表活消耗量复合增速TOP3分别是氨基酸衍生物、牛磺酸和其他，增速分别达到了135%、30%和20%；

2016-2021年年复合增速TOP3分别是氨基酸衍生物、氧化胺和烷基多糖苷，增速分别达到23.9%、14.6%和5.2%；2019-2021年年复合增速TOP3分别是氧化胺、氨基酸衍生物和烷基多糖苷，增速分别达到20.3%、5.6%和5.3%。氨基酸衍生物、牛磺酸和氧化胺都属于两性型表面活性剂，烷基多糖苷属于非离子型表面活性剂。因此，从增速可知，氨基酸、牛磺酸和氧化胺等两性型表面活性剂增速明显，逐步替换传统表活剂。不同品类行业集中度存在差异，赞宇科技占据行业龙头，天赐主打氨基酸表活根据曾万祥等《“工业味精”化妆品表面活性剂市场现状和趋势》文献显示，2017年国内从事表面活性剂生产的企业共有6000多家，四大表活行业集中度存在差异。①阴离子表面活性剂生产和销售表现出极大的规模化、集约化和垄断性市场特征。②非离子型表面活性剂行业竞争格局较为分散。③阳离子表面活性剂以外资企业为主，本土企业规模较小。④两性型表面活性剂主要生产企业有广州天赐、中狮化学、浙江传化、长沙普济、浙江赞宇和四川花语等厂家。赞宇科技占据表面活性剂行业龙头，但行业议价能力较低。根据赞宇科技2021年年报显示，该公司表面活性剂营收30.99亿元，产量43.35万吨，占表面活性剂市场销量的比例约11%，是国内研究和生产表面活性剂的龙头企业之一。主要包括以AES、AOS、磺酸为代表的阴离子表面活性剂，以6501、CMEA为代表的非离子表面活性剂以及以CAB、CAO为代表的两性离子表面活性剂。公司核心产品是LAS和AES阴离子表面活性剂，市占率第一。公司表面活性剂产品具有较好的去污、发泡、分散、乳化、润湿等特性，广泛用作洗涤剂、起泡剂、润湿剂、乳化剂和分散剂。表面活性剂行业技术壁垒较低，行业进入门槛较低，因此行业毛利率较低，企业议价能力较低。2021年表活龙头企业赞宇科技毛利率为14.4%，2008-2021年毛利率水平基本维持在10%-20%区间，受上游原料价格波动影响明显。天赐材料主打温和氨基酸表面活性剂，形成错位竞争。主要客户有宝洁公司、欧莱雅、BDF（妮维雅）、高露洁、蓝月亮、德谷、RITA、拜尔斯多夫、科翼、上海家化等，在高端个人洗护领域具有一定领先优势。根据天赐材料招股书显示，公司与赞宇科技产品差异较明显，以甜菜碱、咪唑啉、氧化胺为主打温和表面活性剂，并以氨基酸表面活性剂为主要研发方向。2019年天赐表面活性剂销售收入达到4.41亿元，同比增长19%，2009-2019年年复合增长率为25.3%。2020年公司产量达到6.57万吨，占国内表面活性剂产量比例仅为1.78%。天赐材料的表面活性剂具有较高溢价能力。①天赐表面活性剂长期保持较高产能利用率和产能扩张速率。2010年-2020年，天赐产能利用率基本维持在较高水平，2020年产能利用率为77%。2020年表面活性剂产能达到8.54吨，而2010年天赐表活产能仅有1万吨，2010-2020年产能年复合增长率达到23.9%。不断扩张的产能体现天赐表面