比亚迪研究报告时代领跑者进入收获期

比亚迪研究报告-时代领跑者进入收获期1.新能源汽车领导者1.1厚积薄发谋长远发展比亚迪成立于1995年2月，总部位于广东省深圳市，致力于用技术创新促进人类社会的可持续发展，助力实现“碳达峰、碳中和”目标。经过20多年的高速发展，公司现有员工超过28万人，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。比亚迪主要经营包括新能源汽车、传统燃油汽车在内的汽车业务，手机部件及组装业务，二次充电电池及光伏业务，并积极利用自身技术优势拓展城市轨道交通及其他业务。汽车业务：凭借雄厚技术研发和创新实力，比亚迪已掌握电池、芯片、电机、电控等新能源车全产业链核心技术。比亚迪新能源车已形成乘用车、商用车和叉车三大产品系列，涵盖七大常规领域和四大特殊领域（即“7+4”战略，其中“7”

为私家车、出租车、城市公交、道路客运、城市商品物流、城市建筑物流、环卫车；“4”为仓储、港口、机场、矿山专用车辆）。手机部件及组装业务：业务目前包括智能手机和笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能系统以及医疗健康等四大领域。比亚迪电子是全球唯一一家能够大规模提供精密金属、玻璃、陶瓷、塑胶等全系列结构件及整机设计制造解决方案的公司，为全球顶级智能产品客户提供研发、设计、制造、供应链管理等全方位服务和“一站式”解决方案。二次充电电池及光伏业务：产品已经覆盖消费类3C电池、动力电池以及储能电池等领域，并形成了完整（原材料、研发、设计、制造、应用以及回收）的电池产业链，在电池技术、品质、智能制造、生产效率等方面成为业界标杆。除新能源车和轨道交通外，比亚迪的电池产品广泛用于太阳能电站、储能电站等多种新能源解决方案。轨道交通业务：为解决城市交通拥堵问题，比亚迪发挥集成创新优势，研发了中运量跨座式单轨“云轨”和小运量轨道交通“云巴”。“云轨”和“云巴”拥有完全自主知识产权，掌握全产业链核心技术，搭载无人驾驶系统、多功能深度集成的综合调度系统、人脸识别等高科技配置。近年来，公司主营业务构成相对稳定，2021年汽车、手机部件及组装、二次充电电池三大业务占总收入的比例分别为52.04%、40.00%和7.62%。1.2规模持续扩大盈利迎拐点公司营业收入保持较快增长。2021年营收2161亿元，同比增长38%，2017-2021年复合增长率为19.5%。2022年Q1营收668亿元，同比增长63%。净利润方面，2018年和2019年整体车市处于不景气区间，且受新能源汽车补贴退坡影响，公司净利润承压，2020年随着高端车型汉的投放，盈利迎来拐点。2021年受原材料价格上涨等因素，净利润出现波动。2021年开始上游价格上涨导致公司毛利率和净利率有所下滑，特别是汽车和电池业务毛利率下滑较大。受益于规模的扩大，期间费率稳步向下。比亚迪泛汽车板块（包括汽车和二次充电电池业务）2021年营业收入为1289.6亿元，毛利率为16.69%，在自主品牌车企中均处于第一梯队。公司收入大部分来自中国，随着国际化战略不断提速，国外收入占比逐渐提升。2021年，新能源乘用车正式布局欧洲市场，1500辆唐EV顺利抵达挪威，并完成了1000辆的交付，迈出了海外市场的重要一步。此外，汉EV、唐EV、元系列车型也在全球范围内多次亮相，为全球化布局打下基础。在哥伦比亚斩获了海外地区迄今为止最大的纯电动大巴订单，并正式进入罗马尼亚、芬兰、巴基斯坦、爱尔兰及南非等国家，将纯电出行新体验在全球范围内推广。于深圳下线的巴西巴伊亚“云轨”是全球首列下线的海外版“云轨”车辆，也是实现城市交通现代化的重要国际合作的象征。手机部件及组装业务领域，公司持续加强北美大客户的业务布局，成为收入增长的强大引擎。1.3管理层稳定股权激励充分公司管理层稳定，核心管理人员在公司任职多年，了解行业发展趋势，拥有丰富的行业技术研发、管理和销售经验。王传福董事长为公司控股股东，持股17.64%。巴菲特的WESTERNCAPITALGROUPLLC公司持股比例一直保持在7.73%。2022年4月，比亚迪发布员工持股计划，公司拟回购公司股票的资金总额不超过18.5亿元，不低于18亿元，回购价格不超过300元/股，受让价格为0元/股，参与对象无需出资，参与本员工持股计划的总人数不超过12000人。该员工持股计划的参与对象包括公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨干员工，涵盖了技术、运营、营销、综合等集团各岗位的核心员工，是公司战略的主要执行者及团队的中流砥柱，对公司整体业绩和长期持续稳定的发展具有至关重要的作用和影响。该计划促进了公司长远发展、维护了股东权益，充分调动了持有人的积极性和创造性，提高了员工凝聚力和公司竞争力。该员工持股计划以2022-2024年三个会计年度为业绩考核年度，每个会计年度考核一次：以2021年营业收入为基数，2022年的营业收入增长率不低于30%；以2022年营业收入为基数，2023年的营业收入增长率不低于20%；以2023年营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于20%。2.拥抱新能源打造垂直产业链闭环2.1上游：抓原材料供给深耕半导体业务2.1.1锁定电池原材料供应随着新能源汽车销量的快速提升，上游原材料呈现供不应求局面，价格节节攀升。作为新能源行业中需求最大的资源，电池级碳酸锂的价格在2022年3月已经超过每吨50万元的价格，同比增长超6倍，磷酸铁锂的价格从2021年初每吨4万元的价格涨到接近每吨16万元。钴价从2021年初不到30万元/吨上涨超过50万元/吨。镍价从2021年初不到15万元/吨上涨至24万元/吨。为了缓解新能源电池原材料价格上涨导致的成本压力，比亚迪积极布局上游资源，与上游企业在原材料采购与供应、加工合作、新技术工艺、新矿产资源开发和业务拓展等方面展开合作。通过投资入股等方式，全面布局电池原材料领域，保证原材料供应和价格的稳定，继续巩固成本优势，在一定程度上降低原材料价格上涨带来的不利影响。锂资源：2010年9月15日，西藏矿业、西藏矿业总公司与比亚迪和西藏金浩签署产权转让合同，比亚迪受让扎布耶锂业18%股份，出资额2.01亿元，项目力争2023年7月30日建成，2023年9月30日运行投产。具体产品方面，包括电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400吨/年、氯化钾15.6万吨/年、铷铯混盐200吨/年。2017年3月15日，比亚迪与盐湖股份、深圳卓域成投资合资成立青海盐湖比亚迪资源开发有限公司，其中比亚迪出资2.45亿元，持股49%，目前3万吨电池级碳酸锂项目技木尚在中试中。2020年12月9日，比亚迪增资湖南裕能，持股5.27%。湖南裕能在2021年中国市场磷酸铁锂材料出货量排名第一，是宁德时代、比亚迪的主要磷酸铁锂材料供应商。2021年1月27日，比亚迪成立格尔木比亚迪锂电材料有限公司，经营范围包括非金属矿物制品制造、销售，矿产资源（非煤矿山）开采等。2021年4月13日，比亚迪向融捷股份采购锂盐，预计新增订单3亿元。此前，融捷股份已与比亚迪、成都融捷锂业、融捷能源签订2021年锂盐、锂电设备、锂精矿关联交易合同，金额总计约10.7亿元。2021年12月30日，比亚迪与四川路桥、川能动力及禾丰公司共同出资成立四川蜀能矿产有限责任公司，比亚迪持股1%，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。2022年3月22日，比亚迪30亿战投盛新锂能，将持有盛新锂能5.1%-7.46%股份。盛新锂能拥有大规模冶炼产能及潜在的资源规划布局，拥有碳酸锂产能2.5万吨，氢氧化锂产能4.5万吨，2021年锂盐产品产量4.02万吨，销量4.2万吨，此外在印尼还有6万吨在建锂盐产能。2022年3月30日，四川路桥建设集团股份有限公司和比亚迪汽车工业有限公司共同持股的四川路迪矿业有限责任公司成立。该公司的经营范围包括矿产资源

（非煤矿山）开采；金属与非金属矿产资源地质勘探；新兴能源技术研发等。三元材料：2017年9月6日，中国中冶、国轩高科、比亚迪等共同投资中冶瑞木新能源科技有限公司，中国中冶占比51%，国轩高科占比30%、比亚迪占比10%。中冶瑞木主产三元正极材料，用于汽车动力电池，可年产4万吨高镍三元前驱体、20吨高纯氧化钪。电解液：2021年2月8日，比亚迪以2970万元受让华盛锂电股份162.36万股，持股比例为1.98%。华盛锂电的主要产品包括VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）、BOB（双草酸硼酸锂）和特殊有机硅，均为电解液添加剂，即将进行IPO。锂电铝箔：2021年4月26日，比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、华北铝业等共同投资成立华北铝业新材料科技有限公司。公司注册资本11.4亿元人民币，其中华北铝业持股59%，合肥国轩持股10%，亿纬锂能持股10%，比亚迪持股2.97%。该公司专注新材料技术研发、咨询，高性能动力电池铝箔、新能源动力电池外壳用铝合金带材生产、销售等。锂电铜箔：2022年2月23日，比亚迪投资江西铜博科技有限公司，持股3.5%。江西铜博2020年率先开发出4.5μm锂电铜箔，达到国内行业领先水平，现已量产。2.1.2自供半导体即将拆分上市

比亚迪半导体前身为比亚迪微电子，成立于2004年，由比亚迪股份和BFEVentures合资成立。2020年比亚迪微电子重组完成，更名为比亚迪半导体。2022年4月，深交所恢复比亚迪半导体股份有限公司发行上市审核。预计比亚迪半导体分拆上市后或可达300亿元市值，目前比亚迪股份持有比亚迪半导体72.3%的股份。2021年比亚迪半导体业务收入31.66亿元，同比增长119.7%，净利润3.95亿元，同比增长573.7%，发展势头良好。半导体产品主要供应给比亚迪集团，占比63.37%，并已进入东风岚图、小鹏汽车、小康汽车、长安汽车、宇通汽车和福田汽车等品牌厂商的供应体系。比亚迪半导体业务以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展。在汽车领域，依托公司在车规级半导体研发应用的深厚积累，公司已量产IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS图像传感器、电磁传感器、LED光源及显示等产品，应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池管理系统、车载影像系统、照明系统等重要领域。在工业、家电、新能源和消费电子领域，公司已成功量产IGBT、IPM、MCU、CMOS图像传感器、嵌入式指纹传感器、电磁传感器、电源IC、LED照明及显示等产品，掌握先进的设计技术，产品持续创新升级。车规级半导体是汽车电子的核心，车规级半导体国产化率较低。公司致力于共同构建我国车规级半导体产业的创新生态，助力实现我国车规级半导体产业的自主安全可控和全面快速发展。经营模式上，公司功率半导体业务主要采用IDM经营模式，将功率半导体的设计环节、制造环节和封装环节更紧密的结合，形成了技术闭环，有效提升了产品安全性与可靠性；公司智能控制IC和智能传感器业务目前主要采用Fabless经营模式，专注于产品的研发、设计和销售环节。功率半导体业务：公司已形成包含芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试、系统级应用测试的完整产业链，是国内领先的功率半导体IDM企业，2021年功率半导体的销售量为324.73万个。公司功率半导体产品按衬底材料可分为硅基和碳化硅基两大类，其中硅基功率半导体主要包括IGBT芯片、FRD芯片、IGBT单管、IGBT模块和IPM模块，碳化硅基功率半导体主要包括SiC单管和SiC模块。产品除供应比亚迪集团外，已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车、瑞凌股份、北京时代、英威腾、蓝海华腾、汇川技术等厂商的供应体系。公司生产的车规级IGBT单管主要应用于汽车的热管理系统和电机驱动控制系统，工业级IGBT单管及模块主要应用于变频器和焊接领域的逆变电机，IPM模块主要应用于新能源汽车空调控制器、变频家电、步进电机、伺服电机等各类变频控制领域，公司的SiC单管主要应用于新能源汽车的充电系统和DC-DC领域，SiC模块主要应用于新能源汽车电机驱动控制器。智能控制IC业务：产品包括MCU芯片、电源IC和BMSAFE芯片，已进入比亚迪集团、美的、格力、格兰仕、科沃斯、九阳、苏泊尔等厂商的供应体系并实现批量供货。MCU芯片是汽车电子系统内部运算和处理的核心，基于高品质的管控能力，公司工业级MCU芯片和车规级MCU芯片均已量产出货且销量实现了快速增长。车规级MCU芯片涵盖车身控制、动力控制、汽车安全及BMS控制系统等。8位MCU芯片自2018年开始量产，主要应用于车灯、车内按键等汽车电子控制场景。32位MCU芯片应用于电动车窗、电动座椅、雨刮、车灯、仪表等汽车电子控制场景。工业级8位MCU芯片可用于家电、门锁等下游领域。32位MCU芯片适用于家电、工业控制和消费电子等下游领域。公司电池保护IC是国内领先的高端锂离子电池保护芯片，目前已进入众多一线手机品牌厂商的供应体系，多节保护IC在电动工具、储能、电动自行车市场应用广泛。AC-DCIC产品主要应用于智能手机、智能平板、笔记本电脑、网通设备以及智能家居等领域。BMS（电池管理系统）是连接新能源汽车电池组、整车系统和电机的重要纽带，其中BMSAFE（模拟前端）芯片主要起到电池电压、电流、温度检测功能，在保障动力电池安全和提高电池寿命等方面发挥重要作用，能有效降低新能源汽车的运行成本。公司BMSAFE芯片可支持16节电池