绿电行业研究新能源运营商如何评估绿电企业成长性如何判断

绿电行业研究-新能源运营商如何评估绿电企业成长性如何判断1.

2021

年：绿电投资的元年1.1.

复盘

2021：绿电表现亮眼，投资价值被市场挖掘2021

年电力板块跑赢大盘，其中新能源运营表现亮眼。从

2021

年

1月

4

日至

2022

年

1

月

4

日，公用事业指数涨幅为

29.48%，在申万一级指数

31

个行业中排名第六。从细分

子行业看，新能源发电板块表现突出，风力发电和光伏发电两板块

2021

年涨幅分别为

80.6%

和

32.02%，火电板块全年涨幅也达到

39.3%，主要由于火电企业积极向新能源发电转型，

新能源装机目标规模大、动力足，从而带动板块估值修复。2021

年电力板块各细分子行业

均跑赢沪深

300

指数。2021

年估值提升明显，绿电投资元年开启。通过比较过去

5

年电力板块与沪深

300

指

数涨跌幅，2017-2018

年电力板块经历较大幅度下跌，2019-2020

年表现平稳，2021

年随

着“双碳”政策的提出，新能源装机容量的大幅增长，新能源发电成长性、确定性得到印

证，电力板块估值提升明显，电力板块

PE（ttm）在过去一年从

17.15

倍提升至

29.3

倍，体现了市场对于新能源发电行业未来发展信心。1.2.

产业趋势叠加政策刺激，绿电投产高峰到来风光产业链发展趋于成熟，平价时代下政策补贴不确定性基本消除，电力运营商投资

绿电意愿增强。陆上风电和光伏已进入平价时代，2021

年新增项目已取消补贴。陆上风电

方面，技术成熟叠加风机大型化趋势，过去几年单位成本下行趋势明显，从风电机组平均

单机容量来看，单机容量正逐步扩大。据

CWEA披露，2019

年中国新增装机的风电机组平

均单机容量为

2454kW，同比增长

12.4%，主流的单机容量已完成从

2MW级到

3.XMW级

的转变。随着单机容量持续提升，我国风电

LCOE呈明显下降趋势，据

IRENA统计的数据，

2010-2019

年间，我国陆上风电

LCOE由

0.463

元/kWh下降至

0.328

元/kWh（按当年期末

美元兑人民币汇率进行换算），对应我国燃煤标杆上网电价已实现平价。风电建造成本中风机成本占比达到近

50%，风机价格趋势对风电

LCOE存在较大影响。

2021

年由于补贴取消导致风机采购量有所下滑，设备端市场竞争加剧，全年风机价格下降

趋势明显，有望带来风电项目盈利能力增厚。据金风科技披露的数据，3MW级风机单价已

从

2020

年

9

月的

3250

元/kW降至

2021

年

9

月的

2410

元/kW；4MW级风机单价已从

3163

元/kW降至

2326

元/kW。在

2021

年以来风机价格大幅下降的大背景下，叠加风电公

开招标量回升，预计未来短期内风机价格继续大幅下降的可能性较小，但长期来看下行趋

势不减。海上风电方面，2021

年为海上风电补贴最后一年，成本端下降趋势明显，实现平价指

日可待。据北极星电力网，海上风电场成本主要包括设备购臵费、建安费用、其他费用、

利息。海上风电造价由

2010

年的

23700

元/kW左右逐步下降至

2020

年的

15700

元/kW左

右，十年间降幅达到

33.76%。同时根据不同海域的海况、风速、利用小时数等方面的差异，

我国不同地区海上风电单位造价和度电成本差异较大，福建省海域虽由于海况条件较差，

单位造价相对较高，但其风速大幅领先于全国其他海域，具备高利用小时数，度电成本大

幅低于其他地区，有望率先实现平价。根据

IRENA数据统计，我国海上风电

LCOE从

2010

年的

1.178

元/kWh下降到

2020

年的

0.548

元/kWh（按当年期末美元兑人民币汇率进行换算），十年间度电成本下降

53%，

年均降幅

7.23%。参考

2021

年下半年海上风电风机投标价格，我们认为海上风电单位投资下降幅度有望

超预期：根据北极星风力发电网，2021

年

10

月中广核象山涂茨海上风机采购、华润电力

苍南

1#海上风机(含塔架)采购项目分别开标。其中，中广核项目平均报价约

4443

元/kW；

华润项目（含塔筒）平均报价约

4563

元/kW。上述两项目均处浙江省，此前浙江省平均初

始投资工程造价约为

15500-16500

元/kW，若风机价格降至

4500

元/kW，则单位成本有望

下行至

12500-13500

元/kW。同时参考三峡能源于

12

月发布的海上风电项目投资决策公告，

三峡阳江五、六、七海上风电场项目规划装机容量各

1GW，动态投资金额分别为

140.53

亿元、137.61

亿元、133.56

亿元，单位装机建造成本已实现较大幅度下降。未来海上风电

风机价格有望加速下降，单位投资下降幅度有望超预期。光伏方面，受益于产业链上游各环节成本下降+效率提升，我国近十年光伏发电

LCOE持续快速下降。根据可再生能源署

IRENA披露，2012-2019

年期间，用户侧光伏发电

LCOE由

1.02

元/kWh下降至

0.47

元/kWh，工商业侧光伏发电

LCOE由

0.92

元/kWh下降

至

0.45

元/kWh（按当年期末美元兑人民币汇率进行换算）。光伏发电经济性明显提升，竞

争力持续向好。根据《中国光伏产业发展路线图（2020

年版）》全投资模型下的估算，我

国地面光伏电站在

1500

小时等效利用小时数的

LCOE为

0.24

元/kWh；目前分布式光伏主

要集中在山东、河北、河南等省份，大部分拥有在

1000

小时左右的等效利用小时数，2020

年估算的

LCOE为

0.31

元/kWh；同时根据《中国光伏产业发展路线图（2020

年版）》估算，

长期来看两种光伏电站的

LCOE都有望持续下降，尤其利用小时数较低的电站降本空间更大。2021

年底光伏组件价格呈下降趋势，2022

有望迎来大规模投产。2021

年由于上游供

需紧张导致硅料价格出现大幅上涨，下游光伏项目收益率受到挤压，从

2021

年

11

月起上

游和组件价格出现小幅回落并保持，我们预计随着

2022

年产能逐步释放，光伏上游组件价

格有望回落，集中式光伏投产将加速，在

2021

年低基数以及政策推动背景下有望迎来高速

增长，同时项目收益率有望回归正常水平。政策催化下增量空间广阔，进一步驱动电力企业新能源投资意愿。根

据国家能源局发布的《关于

2021

年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见

稿）》，要求到

2021

年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到

11%左右，

到

2025

年达到

16.5%左右。从装机容量规划来看，国务院印发了《2030

年前碳达峰行动

方案通知》，要求到

2030

年，风电、太阳能装机容量达到

12

亿

kW以上（2020

年底仅

5.3

亿千瓦）。在产业降本趋势叠加政策驱动影响下，我国风电光伏累计装机容量稳步增长。从

2015-2020

年，我国风电、光伏装机容量年复合增速分别达到

16.4%和

42.2%。受补贴政策影响，

2020

年为陆上风电和光伏新增项目补贴最后一年，风电光伏迎来抢装潮，从历史新能源发

电累计装机增长来看，2020

年风电装机容量实现大幅增长，增速达到

34%，2021

年

1-11

月风电光伏分别投产

23.9GW和

34.5GW。海上风电四季度大规模投产将带动风电

2021

年全年装机容量提升。由于

2021

年是海

上风电补贴最后一年，四季度迎来海上风电抢装潮，据我们统计，2021

年我国共建设海上

风电项目

20.1GW，其中明确于

2021

年年底投产的项目达到

16.3GW，其中大部分于

11、

12

月并网发电，海上风电的大规模并网为

2021

年全年风电装机规模增长带来较大贡献。1.3.

市场化电价上浮以及绿电交易为新能源运营带来“价升”空间绿电交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。早在

2016

年，国家能源局《关于建

立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》中提出，不断完善促进可再生能源开发

利用的体制机制，建立可再生能源电力绿色证书交易机制，自此配额及绿证交易制度开始

发展。2021

年

9

月

7

日，发改委正式批复《绿色电力交易试点工作方案》，绿色电力交易

正式开市，由风电、光伏发电产生的绿电正式单独计价上线交易。据中国能源报披露，首

批绿色电力交易有

17

个省份的

259

家市场主体参与，共达成交易电量

79.35

亿

kWh。首

批绿色电力成交价格较当地电力中长期交易价格增加

0.03-0.05

元/kWh，溢价幅度较大。

参与交易的主体近期以风电和光伏为主，未来有望逐步扩大到水电等其他可再生能源。

2021

年

11

月

11

日，在浙江电力交易中心的促成下，象山大唐新能源有限公司与浙江银泰

百货有限公司达成了绿电交易。这是浙江自今年

9

月份成功完成全国首次绿电交易试点任

务以来，首度开启绿电交