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文档简介
快递行业投资展望:政策筑底,寒冬已过,格局改善,静待春天1.
快递
11
月数据表现强劲,各公司
Q4
业绩修复可期1.1.
行业数据:业务量峰值向全季度平滑,行业单价回升彰显韧性11
月行业业务量增速略低于预期,双十一消费高峰平滑至整个季度。国家邮政局数
据显示,11
月份,全国快递服务企业业务量完成
113.3
亿件,同比增长
16.5%;业
务收入完成
1074.9
亿元,同比增长
12.0%。历史数据显示
10
月份相对处于淡季,
件量将在
11
月迎来高峰,而今年
10
月业务量环比增速为
5.28%,显著高于历史均
值,11
月业务量环比增速为
13.87%,低于历史均值。我们判断
9-11
月快递业务量同比增速出现差异的主要原因为:1)
9
月快递全行业提价幅度高于预期,卖家发货意愿有所下降。9
月
1
日起,全网
快递公司统一宣布上调派费
0.1
元,用于提升末端快递员收入。但从行业数据来
看,9
月行业单票价格为
9.75
元,环比大幅上涨
0.41
元,显著高于官方口径的
提价水平。作为参考受政策重点监管的价格洼地义乌,单票均价环比提升
0.3
元。
在国家遏制行业恶性价格战的背景下,9
月快递公司超预期提价回血修复利润,
对部分卖家发货意愿造成一定影响。2)
平台预售提前带热“双
11”旺季,继续平滑物流流量高峰。自
10
月下旬起,各
大电商平台纷纷开启旺季预售通道,在线上销量增幅明显,快递业务量攀升至
日均
3.5
亿件左右。相较于去年,各家快递公司继续着手提升派送时效性。自
10
月
20
日全网预售逐步开始后,快递公司已经开始从商家陆续揽件并转运至收件
人当地的仓库进行储存,待
1
日交付尾款后立即派送。预售下沉模式带动双十
一期间物流运输整体趋于平滑,据申通
10
月
31
日公布的数据,相较去年,今
年双
11
期间申通“预售下沉”服务的包裹数量增长近
100%,部分省区如黑龙江、江苏、湖北等部分地区订单量增长达
5-10
倍。今年
10
月与
11
月快递业务
量总和同比增长
18.48%,在去年高基数的影响下此增速符合预期。3)
居民整体消费意愿难言强劲,对快递整体增速造成一定拖累。2021
年下半年社
零消费整体水平处于低位,11
月社零消费总额
41,042.9
亿元,同比增长
3.87%,
自
8
月起连续
4
个月增速低于
5%。11
月实物网上零售额
13,076.7
亿元,同比
增长
7.43%,在去年高基数的影响下低于历年平均水平。11
月网购渗透率为
24.5%,接近去年同期。总体上我们认为居民网购需求尚在,未来线上消费渗透
率仍有提升空间,但短期内居民整体消费意愿偏弱,对快递业务量增速造成一
定拖累。11
月行业单票均价超预期修复。价格方面,11
月快递全行业单票价格为
9.49
元,
同比减少
3.84%,环比提升
0.35
元;其中异地件单票均价为
5.56
元,同比减少
7.7%,
环比提升
0.3
元。行业单价同比降幅进一步收窄。9
月在快递价格监管政策与全行
业统一宣布提价的双重影响下,行业单价有超预期的提升,在
10
月价格有部分回调
后,11
月全行业价格与异地件价格再度大幅回升,显示了监管政策下的价格韧性。
自
4
月行业开始对价格恶性竞争监管后,4-11
月行业价格仅下降
0.2
元,异地件价
格下降
0.15
元,而
2020
年同期行业价格下降
1.23
元,异地件价格下降
0.79
元。剔
除季节性影响后今年价格降幅显著收窄,表明政策落实切实有效,行业单票价格进
入筑底阶段。产粮区价格走势向好,义乌当地价格连续两月同比环比双增,广州价格环比转增。
11
月浙江义乌快递行业单票价格为
3.31
元,同比增长
12.48%,环比提升
8.01%,
连续两月实现价格同比、环比双双增长,且
11
月义乌业务量占比继续增长。11
月
义乌当地实现业务量
12.95
亿件,占全行业业务量的
11.43%,去年同期为
10.45%,
表明义乌当地在价格提升的过程中并未流失份额,周边其他价格洼地的价格同样在
修复。10
月广州快递单票价格为
7.04
元,同比减少
17.96%,环比提升
4.82%。总
体上我们判断在政策强监管的地区已经形成了稳定的价格底部,但监管政策未涉及
的二线产粮区中可能仍存在价格竞争。居民网购日渐常态化,峰值平滑不改整体需求平稳。2021
年天猫双
11
GMV为
5403
亿元,以
11
月
1
日-11
日为区间同比增速
26%,京东双
11
GMV为
3491
亿元,以
11
月
1
日-11
日为区间同比增长
33%。虽新兴直播平台对传统电商平台有所分流,
但总体上行业维持健康增速。由于今年各大电商继续将预售活动提前、大促周期拉
长导致双十一当日业务量增速略低,但若整体看到整个双十一促销周期,快递业务
量增速仍较为可观。国家邮政局监测数据显示,11
月
1
日-11
日期间全行业实现揽
件
47.76
亿件,同比增长
20.45%。考虑到今年消费整体景气度欠佳及
2020
年高增
速基数的影响,我们认为今年行业需求增速偏低但韧性仍在。预计
2022
年全行业业
务量增速将保持在
20%以上。
往年
Q4
旺季行业口径价格涨幅低于公司口径,看好今年
Q4
行业价格环比稳中有
升。根据往年数据显示,国家邮政局口径的行业单价在
10
月、11
月会环比有所下
降,而通达系公司口径环比会大幅提价。我们认为二者价格走势存在差异的原因是
邮政局统计口径中包含末端加盟商口径的价格,且计算非通达系公司(顺丰、京东
及邮政等)快递价格。今年自
8
月起全行业单票价格有所波动但整体呈上行趋势,
11
月公司口径价格提升幅度在历年同期中领先,预计今年
Q4
各公司价格价格将会
同比、环比均实现提升。1.2.
公司数据:旺季提价政策全数落地,圆通单价同比提升幅度领先各快递公司
11
月经营数据相继发布:
圆通速递实现营收
45.12
亿元,同比增长
27.35%,实现业务量
17.45
亿票,同比增
长
13.38%,单票价格
2.59
元,同比增长
12.33%;
韵达快递实现营收
44.73
亿元,同比增长
20.70%,实现业务量
18.83
亿票,同比增
长
19.03%,单票价格
2.38
元,同比增加
1.71%;
申通快递实现营收
29.07
亿元,同比增长
19.88%,实现业务量
11.82
亿票,同比增
长
16.65%,单票价格
2.46
元,同比增加
2.93%;
顺丰速运业务实现营收
162.45
亿元,同比增长
15.43%,实现业务量
10.27
亿票,同
比增长
13.86%,单票价格
15.82
元,同比增长
1.41%。行业旺季提价落实有力,圆通提价幅度持续超预期。11
月全行业实现超预期提价,
总部
2-3
毛钱的提价幅度落实,末端提价幅度将更为显著。自
8
月起通达系单票价
格已经连续三个月实现环比增长,恶性价格战停止的积极信号明确。根据草根调研
的情况来看,12
月各家快递公司单票价格并未有明显回调,回调幅度在
1
毛以内。
行业即将迎来春节旺季,单票价格有望持续走高恢复
2020
年价格战开始前的水平。11
月韵达单票价格为
2.38
元,环比提价
0.21
元;圆通单票价格
2.59
元,环比提价0.30
元,申通单票价格
2.46
元,环比提升
0.35
元。与去年同期相比,韵达单票价格
提升
0.04
元,10
月至
11
月多提价
5
分;圆通单价整体同比提升
0.29
元,10
月至
11
月多提价
1
毛
6;申通单价同比上升
0.07
元,10
月至
11
月多提价
2
毛
1。我们认为从
11
月数据来看,韵达旺季价格策略变化不大,预期
Q4
整体价格会和去
年接近,略高于去年。申通价格
10
月价格水平低于去年,11
月价格有所恢复。预
计
Q4
整体均价与去年接近。目前申通通过规模效应摊薄单票成本仍有一定空间,
若能提升市场份额则有利于提升装载率、分摊成本。圆通的价格表现持续超预期,
2020
年旺季圆通单票价格低于韵达,今年
10
月价格较韵达高
0.1
元左右,11
月价
格高韵达
0.2
元左右。9
月全快递行业集体宣布提升派费后,圆通单票价格涨幅在
通达系内领先。旺季通达系市占率环比均降,价格对利润的影响弹性比市场份额更大。11
月韵达市
占率为
16.62%,环比下降
0.63pct,同比提升
0.35pct;圆通市占率
15.42%,环比下
降
0.42pct,同比下降
0.42pct;申通市占率环比下降
0.68pct,同比提升
0.01pct。
我们认为
10
月圆通的市占率表现超预期,在单票价格有明显溢价的情况下,市场
份额环比仍有近
0.5%的增长,进一步拉近与韵达之间的差距。且在单票价格同比
提升
0.15
元的情况下,市占率仅下滑
0.2pct,即减少
2000
万的业务量但增加
2
亿的收入。申通市占率提升部分原因为自身单票价格相对偏低,整体提价幅度低于竞
争对手换取一定业务量,且极兔收购百世对百世末端营业网点造成一定影响,部分
市场份额外流。根据百世三季度营业数据披露,百世
Q3
市占率为
7.
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