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文档简介

快递行业投资展望:政策筑底,寒冬已过,格局改善,静待春天1.

快递

11

月数据表现强劲,各公司

Q4

业绩修复可期1.1.

行业数据:业务量峰值向全季度平滑,行业单价回升彰显韧性11

月行业业务量增速略低于预期,双十一消费高峰平滑至整个季度。国家邮政局数

据显示,11

月份,全国快递服务企业业务量完成

113.3

亿件,同比增长

16.5%;业

务收入完成

1074.9

亿元,同比增长

12.0%。历史数据显示

10

月份相对处于淡季,

件量将在

11

月迎来高峰,而今年

10

月业务量环比增速为

5.28%,显著高于历史均

值,11

月业务量环比增速为

13.87%,低于历史均值。我们判断

9-11

月快递业务量同比增速出现差异的主要原因为:1)

9

月快递全行业提价幅度高于预期,卖家发货意愿有所下降。9

1

日起,全网

快递公司统一宣布上调派费

0.1

元,用于提升末端快递员收入。但从行业数据来

看,9

月行业单票价格为

9.75

元,环比大幅上涨

0.41

元,显著高于官方口径的

提价水平。作为参考受政策重点监管的价格洼地义乌,单票均价环比提升

0.3

元。

在国家遏制行业恶性价格战的背景下,9

月快递公司超预期提价回血修复利润,

对部分卖家发货意愿造成一定影响。2)

平台预售提前带热“双

11”旺季,继续平滑物流流量高峰。自

10

月下旬起,各

大电商平台纷纷开启旺季预售通道,在线上销量增幅明显,快递业务量攀升至

日均

3.5

亿件左右。相较于去年,各家快递公司继续着手提升派送时效性。自

10

20

日全网预售逐步开始后,快递公司已经开始从商家陆续揽件并转运至收件

人当地的仓库进行储存,待

1

日交付尾款后立即派送。预售下沉模式带动双十

一期间物流运输整体趋于平滑,据申通

10

31

日公布的数据,相较去年,今

年双

11

期间申通“预售下沉”服务的包裹数量增长近

100%,部分省区如黑龙江、江苏、湖北等部分地区订单量增长达

5-10

倍。今年

10

月与

11

月快递业务

量总和同比增长

18.48%,在去年高基数的影响下此增速符合预期。3)

居民整体消费意愿难言强劲,对快递整体增速造成一定拖累。2021

年下半年社

零消费整体水平处于低位,11

月社零消费总额

41,042.9

亿元,同比增长

3.87%,

8

月起连续

4

个月增速低于

5%。11

月实物网上零售额

13,076.7

亿元,同比

增长

7.43%,在去年高基数的影响下低于历年平均水平。11

月网购渗透率为

24.5%,接近去年同期。总体上我们认为居民网购需求尚在,未来线上消费渗透

率仍有提升空间,但短期内居民整体消费意愿偏弱,对快递业务量增速造成一

定拖累。11

月行业单票均价超预期修复。价格方面,11

月快递全行业单票价格为

9.49

元,

同比减少

3.84%,环比提升

0.35

元;其中异地件单票均价为

5.56

元,同比减少

7.7%,

环比提升

0.3

元。行业单价同比降幅进一步收窄。9

月在快递价格监管政策与全行

业统一宣布提价的双重影响下,行业单价有超预期的提升,在

10

月价格有部分回调

后,11

月全行业价格与异地件价格再度大幅回升,显示了监管政策下的价格韧性。

4

月行业开始对价格恶性竞争监管后,4-11

月行业价格仅下降

0.2

元,异地件价

格下降

0.15

元,而

2020

年同期行业价格下降

1.23

元,异地件价格下降

0.79

元。剔

除季节性影响后今年价格降幅显著收窄,表明政策落实切实有效,行业单票价格进

入筑底阶段。产粮区价格走势向好,义乌当地价格连续两月同比环比双增,广州价格环比转增。

11

月浙江义乌快递行业单票价格为

3.31

元,同比增长

12.48%,环比提升

8.01%,

连续两月实现价格同比、环比双双增长,且

11

月义乌业务量占比继续增长。11

义乌当地实现业务量

12.95

亿件,占全行业业务量的

11.43%,去年同期为

10.45%,

表明义乌当地在价格提升的过程中并未流失份额,周边其他价格洼地的价格同样在

修复。10

月广州快递单票价格为

7.04

元,同比减少

17.96%,环比提升

4.82%。总

体上我们判断在政策强监管的地区已经形成了稳定的价格底部,但监管政策未涉及

的二线产粮区中可能仍存在价格竞争。居民网购日渐常态化,峰值平滑不改整体需求平稳。2021

年天猫双

11

GMV为

5403

亿元,以

11

1

日-11

日为区间同比增速

26%,京东双

11

GMV为

3491

亿元,以

11

1

日-11

日为区间同比增长

33%。虽新兴直播平台对传统电商平台有所分流,

但总体上行业维持健康增速。由于今年各大电商继续将预售活动提前、大促周期拉

长导致双十一当日业务量增速略低,但若整体看到整个双十一促销周期,快递业务

量增速仍较为可观。国家邮政局监测数据显示,11

1

日-11

日期间全行业实现揽

47.76

亿件,同比增长

20.45%。考虑到今年消费整体景气度欠佳及

2020

年高增

速基数的影响,我们认为今年行业需求增速偏低但韧性仍在。预计

2022

年全行业业

务量增速将保持在

20%以上。

往年

Q4

旺季行业口径价格涨幅低于公司口径,看好今年

Q4

行业价格环比稳中有

升。根据往年数据显示,国家邮政局口径的行业单价在

10

月、11

月会环比有所下

降,而通达系公司口径环比会大幅提价。我们认为二者价格走势存在差异的原因是

邮政局统计口径中包含末端加盟商口径的价格,且计算非通达系公司(顺丰、京东

及邮政等)快递价格。今年自

8

月起全行业单票价格有所波动但整体呈上行趋势,

11

月公司口径价格提升幅度在历年同期中领先,预计今年

Q4

各公司价格价格将会

同比、环比均实现提升。1.2.

公司数据:旺季提价政策全数落地,圆通单价同比提升幅度领先各快递公司

11

月经营数据相继发布:

圆通速递实现营收

45.12

亿元,同比增长

27.35%,实现业务量

17.45

亿票,同比增

13.38%,单票价格

2.59

元,同比增长

12.33%;

韵达快递实现营收

44.73

亿元,同比增长

20.70%,实现业务量

18.83

亿票,同比增

19.03%,单票价格

2.38

元,同比增加

1.71%;

申通快递实现营收

29.07

亿元,同比增长

19.88%,实现业务量

11.82

亿票,同比增

16.65%,单票价格

2.46

元,同比增加

2.93%;

顺丰速运业务实现营收

162.45

亿元,同比增长

15.43%,实现业务量

10.27

亿票,同

比增长

13.86%,单票价格

15.82

元,同比增长

1.41%。行业旺季提价落实有力,圆通提价幅度持续超预期。11

月全行业实现超预期提价,

总部

2-3

毛钱的提价幅度落实,末端提价幅度将更为显著。自

8

月起通达系单票价

格已经连续三个月实现环比增长,恶性价格战停止的积极信号明确。根据草根调研

的情况来看,12

月各家快递公司单票价格并未有明显回调,回调幅度在

1

毛以内。

行业即将迎来春节旺季,单票价格有望持续走高恢复

2020

年价格战开始前的水平。11

月韵达单票价格为

2.38

元,环比提价

0.21

元;圆通单票价格

2.59

元,环比提价0.30

元,申通单票价格

2.46

元,环比提升

0.35

元。与去年同期相比,韵达单票价格

提升

0.04

元,10

月至

11

月多提价

5

分;圆通单价整体同比提升

0.29

元,10

月至

11

月多提价

1

6;申通单价同比上升

0.07

元,10

月至

11

月多提价

2

1。我们认为从

11

月数据来看,韵达旺季价格策略变化不大,预期

Q4

整体价格会和去

年接近,略高于去年。申通价格

10

月价格水平低于去年,11

月价格有所恢复。预

Q4

整体均价与去年接近。目前申通通过规模效应摊薄单票成本仍有一定空间,

若能提升市场份额则有利于提升装载率、分摊成本。圆通的价格表现持续超预期,

2020

年旺季圆通单票价格低于韵达,今年

10

月价格较韵达高

0.1

元左右,11

月价

格高韵达

0.2

元左右。9

月全快递行业集体宣布提升派费后,圆通单票价格涨幅在

通达系内领先。旺季通达系市占率环比均降,价格对利润的影响弹性比市场份额更大。11

月韵达市

占率为

16.62%,环比下降

0.63pct,同比提升

0.35pct;圆通市占率

15.42%,环比下

0.42pct,同比下降

0.42pct;申通市占率环比下降

0.68pct,同比提升

0.01pct。

我们认为

10

月圆通的市占率表现超预期,在单票价格有明显溢价的情况下,市场

份额环比仍有近

0.5%的增长,进一步拉近与韵达之间的差距。且在单票价格同比

提升

0.15

元的情况下,市占率仅下滑

0.2pct,即减少

2000

万的业务量但增加

2

亿的收入。申通市占率提升部分原因为自身单票价格相对偏低,整体提价幅度低于竞

争对手换取一定业务量,且极兔收购百世对百世末端营业网点造成一定影响,部分

市场份额外流。根据百世三季度营业数据披露,百世

Q3

市占率为

7.

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