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基础化工行业投资策略-掘金高景气和待复苏赛道012022年化工行情分化显著行情:2022年H1化工板块略优于大盘化工指数表现尚可:截止22年6月9日,2022年化工(SW)指数下跌13.6%,沪深300下跌14.5%,中证500下跌19.0%,化工(SW)相对沪深300/中证500的超额收益分别为0.9%/5.4%。上半年表现较好的板块集中在下面两个方向,行情有望贯穿全年:1)新能源化工品和通胀链化工品;2)具备高成长性及强阿尔法的新材料。行情:板块整体估值相对偏低2022年Q1,化工行业动态市盈率(PE,TTM)和市净率(PB,LF)呈下降趋势。21年2月开始,受大盘下跌影响,板块动态市盈率
(PE,TTM)有所下跌,5月后有所企稳,而后又逐步进入下行区间。长期看,当前估值仍处于历史相对低位,随着对全球经济复苏的乐观预期提升、需求回暖逐步验证、以及叠加碳中和在中长期对供给端的约束作用,预计业绩环比改善下板块整体估值有望继续抬升。盈利:板块盈利同比、环比大幅提升2022年受通胀及俄乌战争带来的全球能源价格上行影响,化工品价格上行导致行业营收及业绩同比大幅提升。据统计,基础化工行业2022年一季度实现营业收入6432亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润628亿元,同比增长26.8%。2021年及2022年Q1,行业利润分别同比增长152.1%、26.8%,21Q4、22Q1分别环比-22.2%、+36.9%,环比大幅上升。需求:当前需求偏弱,地产等数据不佳2022年以来我国化工行业出口、服装均实现较高正增长,但出口、服装增速有所回落,汽车、地产数据不佳。2021年以来,全球主要经济体经济于疫情冲击后逐步复苏,需求不断增长,我国化工类产品出口交货值始终保持较高增速。内需方面,我国纺服有明显同比增长,但当前汽车地产行业表现不佳。02高景气赛道:新能源化工品和通胀链光伏需求:全球光伏行业需求持续旺盛在能源安全、环境保护等原因的推动下,全球光伏装机量快速上行。美国商务部6月6日最新声明,白宫将宣布两年内不对太阳能产品进口征收任何新关税;欧洲能源独立目标明确,推动能源转型加速,官方设定到2030年年均新增光伏发电45-50GW的目标。据卓创数据,2021年全球光伏新增装机170GW,同比增长23%。我国是全球光伏组件生产的主要国家。2021年我国光伏新增装机53GW,同比增长10%。但21年光伏组件产量达198GW,同比上升59%,20年占全球组件产量的76%。纯碱:产能收缩,开工高位,供给低弹性2022年开工率向上弹性有限。2020年,由于疫情的影响需求萎靡,纯碱价格进一步降低,2020年行业开工率降至82.5%。2021年下游浮法玻璃和光伏玻璃产量大幅提升,纯碱盈利改善,行业开工率提升至88.3%。2022年,开工率维持在历史高位附近,22年4月开工率高达94%,几乎为历史高位,进一步提升的空间极其有限。三氯氢硅:光伏高景气对三氯氢硅拉动明显多晶硅集中在22Q3-22Q4投产,大幅拉动光伏级三氯氢硅需求量。22Q3-22Q4我国多晶硅产能计划新增62万吨,预计22/23年多晶硅产量达75/115万吨,因为新建装置投产前需要对装置填充三氯氢硅保证设备的正常运转(单耗0.2t),另外在后续制备的过程中需要进行三氯氢硅补氯(单耗0.23t),因此22/23对应一次补氯三氯氢硅需求量为14.76/8万吨,对应补氯需求为17.7/23.6万吨,整体光伏级需求量为32.4/32.2万吨。晨光新材:功能性硅烷市场不断壮大,下游分散中国功能性硅烷市场具备成长空间。2020年全球功能性硅烷消费量约43.38万吨,2020年中国产能约49.07万吨/年,消费功能性硅烷19.98万吨,占全球消费量比重接近50%。预计到2025年中国大陆功能性硅烷产量为44.55万吨,需求量为31.84万吨,行业规模将进一步扩大。2020年中国功能性硅烷消费量20万吨,同比+6.3%,2016-2020年均增9.6%。工业硅:21年是工业硅大年21年行情复盘:21年是景气度大幅超预期的一年。工业硅价格从底部1.3万元上涨至6万元/吨以上,复盘其原因主要来自于:(1
)碳中和和能耗双控背景下,供给逻辑超预期。由于工业硅是能耗高的行业(单吨生产1.2-1.3万度电),长期看拿能耗指标较难,同时7-10月份在限产限电,行业开工率低于往年丰水期。(2)补库存叠加下游扩产,需求增加。21年,全年工业硅产量约250万吨,行业开工率为52%;需求中出口占76万吨,内需约186万吨(其中铝合金领域消费43万吨、有机硅领域消费77万吨、多晶硅领域消费59万吨、其他7万吨)。21年需求同比增加约22万吨,增速为13%。(3)此外,由于7-10月,下游恐慌式补库,推高了阶段性需求,助力价格暴涨。国内供给:全球新增看中国,中国新增看合盛受到主产地政策的限制,公司云南基地投产确定性与其他企业进一步拉开。由于新疆和云南的成本以及资源优势,工业硅新增产能大部分集中于两地。根据我们统计,计划或宣告建设的工业硅潜在产能供给约123万吨,但大部分未能成功推进,我们判断是配额政策限制的因素。我们认为当前较为确定的在建产能释放是公司云南基地的40万吨、东岳集团的13万吨和新安股份的一期5万吨,而公司项目因当地政府高度重视其确定性更强。锂电级导电炭黑:新能源成时代趋势,动力电池高速增长新能源电动车成时代趋势,全球动力电池产量预计保持高速增长。受全球推广绿色动力及消费者偏好影响,电动车销量预计持续高增,其中根据中汽协数据,2021年1-11月已完成累计销量251.4万辆,同比增长178%。此外,单车带电量预计呈提升趋势。根据测算,全球动力电池产量预计从2021年的391GWh增长到2023年的873GWh,年均复合增速预计为49%。导电剂作为一种关键辅材,可以增加活性物质之间的导电接触,提升锂电池中电子在电极中的传输速率,从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。PVDF:22年或仍是供需较紧的一年PVDF工艺依赖氟化工产品,下游锂电需求潜力突出。PVDF工艺主要原料为二氟氯乙烷(R142b)和六氟丙烯,主流工艺为均聚法,R142b转化为偏氟乙烯(VDF)后与六氟丙烯反应,聚合形成PVDF。无自产R142b的企业直接外购VDF与六氯丙烯制成PVDF。PVDF下游需求端包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等,电池级PVDF主要用于正极粘结剂,也可应用于负极粘结剂和隔膜,需求增速快。磷化工:国内磷矿产量逐步缩减,新增产能有
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