基础化工行业投资策略掘金高景气和待复苏赛道

基础化工行业投资策略-掘金高景气和待复苏赛道012022年化工行情分化显著行情：2022年H1化工板块略优于大盘化工指数表现尚可：截止22年6月9日，2022年化工（SW）指数下跌13.6%，沪深300下跌14.5%，中证500下跌19.0%，化工（SW）相对沪深300/中证500的超额收益分别为0.9%/5.4%。上半年表现较好的板块集中在下面两个方向，行情有望贯穿全年：1）新能源化工品和通胀链化工品；2）具备高成长性及强阿尔法的新材料。行情：板块整体估值相对偏低2022年Q1，化工行业动态市盈率（PE，TTM）和市净率（PB，LF）呈下降趋势。21年2月开始，受大盘下跌影响，板块动态市盈率

（PE，TTM）有所下跌，5月后有所企稳，而后又逐步进入下行区间。长期看，当前估值仍处于历史相对低位，随着对全球经济复苏的乐观预期提升、需求回暖逐步验证、以及叠加碳中和在中长期对供给端的约束作用，预计业绩环比改善下板块整体估值有望继续抬升。盈利：板块盈利同比、环比大幅提升2022年受通胀及俄乌战争带来的全球能源价格上行影响，化工品价格上行导致行业营收及业绩同比大幅提升。据统计，基础化工行业2022年一季度实现营业收入6432亿元，同比增长22.6%；实现归母净利润628亿元，同比增长26.8%。2021年及2022年Q1，行业利润分别同比增长152.1%、26.8%，21Q4、22Q1分别环比-22.2%、+36.9%，环比大幅上升。需求：当前需求偏弱，地产等数据不佳2022年以来我国化工行业出口、服装均实现较高正增长，但出口、服装增速有所回落，汽车、地产数据不佳。2021年以来，全球主要经济体经济于疫情冲击后逐步复苏，需求不断增长，我国化工类产品出口交货值始终保持较高增速。内需方面，我国纺服有明显同比增长，但当前汽车地产行业表现不佳。02高景气赛道：新能源化工品和通胀链光伏需求：全球光伏行业需求持续旺盛在能源安全、环境保护等原因的推动下，全球光伏装机量快速上行。美国商务部6月6日最新声明，白宫将宣布两年内不对太阳能产品进口征收任何新关税；欧洲能源独立目标明确，推动能源转型加速，官方设定到2030年年均新增光伏发电45-50GW的目标。据卓创数据，2021年全球光伏新增装机170GW，同比增长23%。我国是全球光伏组件生产的主要国家。2021年我国光伏新增装机53GW，同比增长10%。但21年光伏组件产量达198GW，同比上升59%，20年占全球组件产量的76%。纯碱：产能收缩，开工高位，供给低弹性2022年开工率向上弹性有限。2020年，由于疫情的影响需求萎靡，纯碱价格进一步降低，2020年行业开工率降至82.5%。2021年下游浮法玻璃和光伏玻璃产量大幅提升，纯碱盈利改善，行业开工率提升至88.3%。2022年，开工率维持在历史高位附近，22年4月开工率高达94%，几乎为历史高位，进一步提升的空间极其有限。三氯氢硅：光伏高景气对三氯氢硅拉动明显多晶硅集中在22Q3-22Q4投产，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求量。22Q3-22Q4我国多晶硅产能计划新增62万吨，预计22/23年多晶硅产量达75/115万吨，因为新建装置投产前需要对装置填充三氯氢硅保证设备的正常运转（单耗0.2t），另外在后续制备的过程中需要进行三氯氢硅补氯（单耗0.23t），因此22/23对应一次补氯三氯氢硅需求量为14.76/8万吨，对应补氯需求为17.7/23.6万吨，整体光伏级需求量为32.4/32.2万吨。晨光新材：功能性硅烷市场不断壮大，下游分散中国功能性硅烷市场具备成长空间。2020年全球功能性硅烷消费量约43.38万吨，2020年中国产能约49.07万吨/年，消费功能性硅烷19.98万吨，占全球消费量比重接近50%。预计到2025年中国大陆功能性硅烷产量为44.55万吨，需求量为31.84万吨，行业规模将进一步扩大。2020年中国功能性硅烷消费量20万吨，同比+6.3%，2016-2020年均增9.6%。工业硅：21年是工业硅大年21年行情复盘：21年是景气度大幅超预期的一年。工业硅价格从底部1.3万元上涨至6万元/吨以上，复盘其原因主要来自于：（1

）碳中和和能耗双控背景下，供给逻辑超预期。由于工业硅是能耗高的行业（单吨生产1.2-1.3万度电），长期看拿能耗指标较难，同时7-10月份在限产限电，行业开工率低于往年丰水期。（2）补库存叠加下游扩产，需求增加。21年，全年工业硅产量约250万吨，行业开工率为52%；需求中出口占76万吨，内需约186万吨（其中铝合金领域消费43万吨、有机硅领域消费77万吨、多晶硅领域消费59万吨、其他7万吨）。21年需求同比增加约22万吨，增速为13%。（3）此外，由于7-10月，下游恐慌式补库，推高了阶段性需求，助力价格暴涨。国内供给：全球新增看中国，中国新增看合盛受到主产地政策的限制，公司云南基地投产确定性与其他企业进一步拉开。由于新疆和云南的成本以及资源优势，工业硅新增产能大部分集中于两地。根据我们统计，计划或宣告建设的工业硅潜在产能供给约123万吨，但大部分未能成功推进，我们判断是配额政策限制的因素。我们认为当前较为确定的在建产能释放是公司云南基地的40万吨、东岳集团的13万吨和新安股份的一期5万吨，而公司项目因当地政府高度重视其确定性更强。锂电级导电炭黑：新能源成时代趋势，动力电池高速增长新能源电动车成时代趋势，全球动力电池产量预计保持高速增长。受全球推广绿色动力及消费者偏好影响，电动车销量预计持续高增，其中根据中汽协数据，2021年1-11月已完成累计销量251.4万辆，同比增长178%。此外，单车带电量预计呈提升趋势。根据测算，全球动力电池产量预计从2021年的391GWh增长到2023年的873GWh，年均复合增速预计为49%。导电剂作为一种关键辅材，可以增加活性物质之间的导电接触，提升锂电池中电子在电极中的传输速率，从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。PVDF：22年或仍是供需较紧的一年PVDF工艺依赖氟化工产品，下游锂电需求潜力突出。PVDF工艺主要原料为二氟氯乙烷（R142b）和六氟丙烯，主流工艺为均聚法，R142b转化为偏氟乙烯（VDF）后与六氟丙烯反应，聚合形成PVDF。无自产R142b的企业直接外购VDF与六氯丙烯制成PVDF。PVDF下游需求端包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等，电池级PVDF主要用于正极粘结剂，也可应用于负极粘结剂和隔膜，需求增速快。磷化工：国内磷矿产量逐步缩减，新增产能有