农林牧渔行业研究-周期伴成长共舞玉米种子行业花期已至

农林牧渔行业研究：周期伴成长共舞，玉米种子行业花期已至1

研发育种为核心，机械化品种为未来方向1.1

我国重要的饲用、工业原料，主要产区位于东北华北玉米——公认的“黄金作物”。玉米是重要的粮食、饲料和工业原料，是我国种植面积最大和产量最高的粮食作物，也是全球市值最高的作物。玉米的生产关系到国家粮食安全特别是饲料粮安全、肉蛋奶等食品安全，对国民经济具有重要意义。按照播种时间可分为春播玉米与夏播玉米。春、夏播玉米的种植范围主要是以地域积温条件为区别，春播玉米主要种植在我国东北、西北和华北北部地区，夏播玉米主要种植在我国华北平原、黄淮海平原地区。一般情况下，春玉米

4

月下旬

5

月中旬

播种，9

月上中旬可收获。各地夏玉米种植时间通常比春玉米种植时间要推后一个月

左右。夏玉米最迟不能迟于

7

月中旬播种，10

月中下旬收获。由于各地气候不一样，

种植时间和收割时间会有所差异。我国在玉米种植分为

6

个种植区。即北方春播玉米区、黄淮海夏玉米区、西南山地玉米区、南方丘陵玉米区、西北灌溉玉米区和青藏高原玉米区。主要产量来自于北方春播玉米区与黄淮海夏播玉米区，产量约占

80%。玉米的生长条件：温度、光照、水份、土壤。1）温度：玉米属于喜温作物，全生育期内要求的温度较高。种子发芽要求

6-10℃，

16-21℃发芽旺盛，发芽最适温度为

28-35℃。2）光照：玉米是短日照植物，在短日照(8--10

小时)条件下可以开花结实；长日照则开花延迟，甚至不能结穗。3）降水：玉米生长期间最适降水量为

410-

640mm，随着产量的提高水分消耗增加，两者呈正比。4）土壤：玉米的根茎较长且

需要各种营养元素，因此对土壤的厚度以及肥沃程度都有较高的要求。1.2

种子是玉米生产的“芯片”，研发为杂交制种的核心种子是农业生产的“芯片”，是作物增产的关键因素。种子处于种植产业链的最前端，是保障我国粮食安全的核心变量，也是农业效率提升的关键。有研究资料表明过去

100

年农业生产种种子占作物产量增加的

50%。而最近的研究表明，种子和生物技术对增产的贡献接近

70%。目前市场上流通的玉米种子绝大部分是杂交品种，需要年年制种。玉米种子可分为常规种、自交种、单交种、双交和三交种等类型，其中单交种由于具备较强的杂种优势，高产、整齐、抗逆性强的特点，在生产中应用最为广泛。但杂交种的杂种优势只限一代，后代会出现性状分离，因而杂交种需要年年制种。制种流程：研发育种-田间制种-加工销售。研发育种：依托种质资源研发新品种，

挑选优质品种完成品种审定，研发周期

8-10

年。田间制种：将制备好的亲本种子大规模种植于田间，对父本、母本做相应处理，保证正确授粉，获得预期种子，这一过程需要约

5

个月。加工销售：种企回收湿材，并经过烘干、筛选、精选等环节形成待售商品，加工包装的种子可用于下一年销售种植。研发育种：商业化流水线式育种是现代种业的主要育种方式。传统经验育种方式着重于自交系本身的选择，由于表型与配合力之间没有必然联系，表型选育的自交系大数配不出理想组合，造成资源大量浪费。而商业化育种更强调：市场为导向，以配合力选择为核心，标准化、流程化，规模相对稳定，内部资源互通共享。田间制种：“企业+基地+农户”为制种常用方式，制种区域集中于西北。近年来，“企业+基地+农户”的玉米制种模式得到甘肃、新疆等地方政府的推行。该模式下企业与基地的生产合同常每年一签，基地代替企业监督制种、保证种子质量，且提高谈判中的农户的话语权。区域内甘肃省是我国最大的玉米制种地区，2020

年甘肃张掖玉米制种面积

80

万亩，总产量

4.5

亿公斤，占全国玉米年用种量的

40%以上。加工销售：国内主要玉米种子公司采取经销商分销模式。加工环节，种子公司收购湿材，经过烘干、筛选、精选等环节形成待售商品。销售环节，公司往往与经销商每业务年度签订一次经销协议，付款条件多为“先款后货”。该条件下经销商根据公司规定的提货价预付货款后提货，县级经销商在乡镇设立签约零售商并向农户销售，

销售季结束后公司再与经销商结算。1.3

第七代大品种迟迟未现，机械化品种为发展趋势我国玉米产业共经历

6

次品种更迭。20

世纪

60

年代以来，我国玉米产业共经历

6

次品种更迭。分别为：以中单

2

号为代表的第一代，以丹玉

13

位为代表的第二

代，以掖单

2

号为代表的第三代，以掖单

13

为代表的第四代，以农大

108

为代表的第五代，以郑单

958

为代表的第六代，以及以先玉

335

为代表的第六代半品种。目前特大品种的更迭速度减慢，仍未完成第七代更新换代。在

1982-2004

年间，

推广第一名的大品种“霸榜”年份数依次为

5

年、8

年、5

年、4

年，平均

5

年就出现一个新品种。但自第六代郑单

958

于

2004

年成为大品种以来，已有

20

余年，第七代代表品种迟迟未推出。因为抗倒伏性差，郑单

985和先玉

335

在

2012

以来的种植面积逐年下降，但仍是推广面积前二的品种。适应机械化收割品种是未来发展方向。过去玉米大品种普遍具有以下特性：1）

多抗广适、高产稳产；2）抗病虫、耐干旱瘠薄。当前国家鼓励土地流转与规模种植。

建立健全土地经营权流转市场，引导农村土地经营权健康有序流转，适应机械化玉米籽粒收获的种子是未来市场需求导向。2

周期性：周期向上逻辑不变，景气区间有望持续至

23

年2.1

周期规律：农产品后周期，玉米供需缺口持续玉米种子周期波动来自玉米量价变化。玉米下游消费主要有饲用、工业加工、食

用及种用四大用途，其占比分别为

53.78%、36.53%、2.88%、0.36%，饲用及工业消费

合计占比高达

90.31%。玉米种子需求取决于玉米需求，玉米涨价后农户种植积极性

提升，对优质种子需求提升推动种子价格上涨。由于制种与种植不同步，价格变化存

在

1

个种植季的滞后期。玉米种子价格伴随玉米价格的上涨而增长，随着玉米价格下

跌而增幅变缓。历史上，玉米周期波动的主要矛盾来自临储政策。1）2008

年金融危机之后，为

保障粮食安全，国家开始推行玉米临储政策。受此拉动，种植户积极性上升，玉米价

格持续上行，我国玉米播种面积与库存持续攀升。2008-2015年，我国玉米播种面积从

4.65

亿亩上升至

6.75

亿亩，期末库存从

0.49

亿吨上升到

2.37

亿吨。2）2016

年临储政策取消，国内玉米价格回落，玉米播种面积连年回调。

2015-2020

年，我国玉米播种面积从

6.75

亿亩回落至

6.32

亿亩，

期末库存也回调至

1.13

亿吨。截至

2019/20

种植季结束，玉米库存消费比已下滑至

38.75%，临近库存安全线下线。本轮玉米周期的主要矛盾来自于猪周期后产能释放，饲料需求激增。2019

年下游肉猪养殖业在遭遇非洲猪瘟后，生猪存栏断崖式下滑，随后猪肉及其替代品价格暴涨，养殖户补栏积极性高。2019

年

10

月开始全国能繁母猪存栏实现首次环比转正，2020

年

6

月能繁母猪存栏实现同比转正，扩张产能于

2020

年

下半年开始释放，当前生猪存栏已回升至疫情前水平且仍未见顶。玉米总供需缺口缩小，国内供需缺口放大，缺口变化来自进口增长。需求端看，2021/22

种植季总需求稳中

有升。中国玉米饲用消费

19000

万吨，同比增

4.4%；工业消费

8200

万吨，与上年持平；种用量

195

万吨，同比增

4.3%。供给端看，2021/22

年度玉米播种面积增加、单

产和产量上升，全年进口量略有下降。回顾过去三年，玉米总供需缺口从

1315

万吨

下降至

351

万吨，而国内供需缺口（消费-产量）从

1761

万吨上升至

2549

万吨，总缺口变化主要来自进口增长。玉米进口额从

18/19

种植季

448

万吨上升至

20/21

种植季

2200

万吨。图片上传中......2.2

需求端：玉米饲用需求不减，新一轮种植结构调整周期启动猪价已下跌至阶段性低点，预计

Q3

起猪价企稳反弹。1）政策提振信心：6

月

28

日，全国平均猪粮比价跌至

4.90∶1，国家发改委发布一级预警信号；7

月，中央连

续

3

次公开竞价收储冻猪肉合计

5.3

万吨。2）供需结构改善：Q3

为传统猪肉消费旺

季，同时考虑到去年底猪疫情反复、仔猪死亡率提升，预计

Q3

供需结构改善、猪价止跌反弹。假设：Q3

猪价反弹下母猪存栏环比维持微增，Q4

猪价继续回落，散养户资金耗尽、去产能开始，即能繁母猪存栏

Q4

达到高点，则

2022

年仍有旺盛的玉米需求。玉米需求对应滞后一期的种子需求，预计玉米种子需求景气区间将持续至

2023

年。未来

3-5

年看，主要矛盾将转向政策驱动的新一轮种植结构调整周期。经过近五年去库存，2020

年玉米库存消费比降低至

38.75%，预计

2022

年库存消费比将下降至

36%，逼近

30%的安全下线。在此背景

下，新一轮种植结构调整周期拉开序幕。明确要求东北和黄淮海

等地区增加玉米面积

1000

万亩以上；黑龙江省扩大玉米种植面积，目标达

到

9000

万亩以上。玉米库存见底背景下，维护粮食安全与稳定粮价的需

求迫切且确定。当前新一轮种植结构调整周期已拉开序幕，预计未来

5

年内将成为

驱动行业需求的主要动力。工业用途方面，短期难支撑玉米价格：1）淀粉加工：当前淀粉加工行业开工率普遍偏低，原料库存较高，加工利润较差，且当前淀粉消费处于季节性淡季，短期内玉米淀粉加工需求难有明显增加。2）燃料乙醇：燃料乙醇玉米消耗量约占玉米总消费量

2%-3%，总体占比不大。燃料乙醇生产的初衷为转化超期超标粮食，生产原则为“不与人争粮，不与粮争地”。在玉米短缺、价格高企背景下，玉米大量用于生产燃料乙醇可能性不大，玉米的工业需求总体平稳。2.3

供给端：库存压制解除，短期高价难以扭转玉米库存见底，价格压制解除。1）金融危机之后，为保障粮食安全，国家开始推行玉米临储政策。从此种植户积极性上升，玉米价格持续上行，我国玉米播

种面积与库存持续攀升。2008-2015

年，我国玉米播种面积从

4.65

亿亩上升至

6.75

亿亩，期末库存从

0.49

亿吨上升到

2.37

亿吨。2）临储政策取消，国内玉米价格回落，玉米播种面积连年回调。2015-

2020

年，我国玉米播种面积从

6.75

亿亩回落至

6.32

亿亩，期末库存也回调至

1.13

亿吨。截至

2019/20

种植季结束，玉米库存消费比已下滑至

38.75%。玉米进口大超配额，预计后市进口增速放缓。2020

年以来，玉米及玉米制品进口量激增。截至

2021

年

5

月，玉米累计进口量为

1173

万吨，同比增长

322.8%。当前我国玉米进口配额耗尽，配额外部分玉米价格高达

3600

元/吨，大超国内

2900

元

/吨的均价。考虑到进口配额耗尽及国际粮价维持高位，后市玉米进口增速有望放缓。

预计全年我国玉米进口量

2000

万吨。种子库存恢复正常水平、需求拐点初现，优质品种有望迎来量价齐升。2019

年我国杂交玉米种子库存量为

6.5

亿公斤，为

2013

年以来较低水平。

受新冠疫情、自然灾害、前期种子库存积压，以及种子企业普遍预期转基因加速、主动规避品种迭代的库存转商风险等因素影响，2020

年全国杂交玉米制种面积

230

万亩，减少

26

万亩（同比减幅

10%），仍处于历史较低水平。预计

2020

年需种量为

10.6

亿公斤，总供给量为

16.4

亿公斤，库存量会进一步下滑至

5.5

亿公斤水平。预计今年玉米种植面积约增加

3.3%，玉米种植拐点初现。预计

21/22

种植季起，玉米种子将迎来量价齐升。自主选育的优质玉米品种具备更大的向上价格弹性，优质的种业龙头将是本轮种子周期中的核心受益资产。3

成长性：转基因商业化进入快车道，龙头享成长红利3.1

政策变化：政策支持力加强，有望激发行业创新活力宏观背景：打好种业翻身仗，生物育种技术进入发展新阶段。2021

年中央一号文件明确提出，“打好种业翻身仗”、“尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用”。“十四五”规划提出，有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力

种业龙头企业。种业与生物育种上升到更加重要的战略位置。安全证书：生物安全证书频频颁布，转基因商业化预期不断增强。农业农村部公布公示，目录中包含

2

个抗虫耐除草剂玉米、1

个耐除草剂大豆品种，是继

2009

年后转基因玉米再次获得安全证书。2020

年

6

月与

2021

年

1

月，

农业部继续下发转基因生物安全证书，市场对转基因政策的放开预期进一步增强。品种权保护：政策着力提升我国种业知识产权保护力度和保护水平，有助于激发

我国种业实质性创新能力。2021

年

5

月

28

日，农业农村部种业管理司、法规司在京组织召开修改《种子法》座谈会。2021

年

7

月，国家农作物品种审定委员会办公室关于《国家级玉米、稻品种审定标准（2021

年修订）》公开征求意见。2021

年

7

月

9

日中央全面深化改革委员会强调“把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。”我国现有的植物保护法规

尚无对转基因植物进行保护的相关条款和规定。近期持续的政策出台指向提高种业战

略地位、鼓励实质创新，为转基因技术的加快落地提供了良好的制度环境、市场环境，

转基因政策有望持续推进，建议持续关注政策动向。3.2

市场关注：先正达上市，种业市场关注度提升先正达

IPO获受理，种业转基因市场关注度提升。先正达集团拥有全球领先的基因编辑技术，其中

50％的在研项目与中国农业科学院、中国农业大学和中国科学院等中国顶尖的研究机构合作，在国际主流的生物技术品种与性状中占据较大份额。截至

2019

年，美国共批准了

128

例转基因性状，其中先正达拥有

9

例，在全部性状中

占比达

7％，位列第

2。3.3

未来动向：转基因商业化提速，

22-23

年相关品种有望上市历史回顾：我国是最早参与生物育种和转基因种子研发的国家，转基因推进路线

按照非食用-间接食用-食用，目前实现商业化种植的主要为非食用品种的棉花。从

20

世纪

80

年代起步至今，我国转基因技术经历了五个发展阶段：1）1986-2000

年为局部自主创新阶段，“棉荒”迫使我国启动实施了“863

计划”，转基因生物技术列入国家发展重点；2）2001-2009

年为全面创新阶段，转基因水稻和玉米获得生物安全证书，转基因主粮产业化提上议事日程；3）2010-2013

年为“预警式”管理阶段，转基因安全性、主粮化等激起激烈的争论，国家政策趋向保守；4）2014-2018

年为审慎推广阶段，“确保安全、自主创新、大胆研究、慎重推广”的转基因发展方针；5）2019

年至今转基因商业化再次进入“快车道”，商业化推广进度

屡次超预期。国外转基因产品流入倒逼国内改革，加快推广间接食用转基因品种可能性大。主要基于以下考虑：1）我国与美国玉米（实现转基因普及）平均单产相差一倍，依靠传统杂交育种提升玉米产量已进入瓶颈期；2）目前我国未放开转基因主粮作物商业化种植，却允许大豆、玉米等转基因作物进口，放开玉米与大豆转基因有利于保护国内种植业；3）东北市场海外流入非法转基因玉米推广面积已经不小，及时放开政策限制，有利于保护国内种业大企业；4）草地贪夜蛾已在国内发现，推广抗虫基因性状符合国情。转基因商业化需要

1-2

年的时间，乐观估计

2022-2023

年有望获得商业化品种。

理论上转基因作物上市需要经过以下步骤：实验室研究、中间试验、环境释放、生产

性试验、申请安全证书、品种审定、发放生产经营许可证以及商业化生产。当前部分

企业转基因种子已进入品种审定试验，后续阶段需要约

1-2

年。按照上述时间周期测算，乐观预计

2022-2023

年时

段商业化农作物品种有望上市销售。品种审定：稻、小麦、玉米、棉花、大豆以及农业部确定的主要农作物品种

实行品种审定制度。根据品种区域试验结果或生产试种表现，对照品种审定

标准，对新育成或引进品种进行评审，从而确定其生产价值及适宜推广的范围。品种审定是转基因商业化的决定性标志，是种子板块先行指标。4

世界种业三寡头格局，我国有望成为下个增长点4.1

市场概览：全球种业规模平稳，呈现三寡头竞争格局全球种业市场已处于较成熟的发展阶段，中美市场份额占全球近五成。全球种业的市场规模由

2015

年的

435

亿美元增长至

2020

年

463

亿美

元，CAGR为

1.3%。按区域分布来看，2020

年我国种业市场规模达

552

亿元，五年

CAGR为

2.3%，市场规模居全球第二，仅次于美国。转基因种子占比近

50%，大豆、玉米和棉花是转基因应用最广的三大作物。随着全球转基因市场的成熟，种子市场的增长已经放缓。2020

年全球生物育种规模

224

亿

美元，五年

CAGR为

1.3%；全球商业种子市场规模约为

463

亿美元，生物育种规模占

比

48.5%。2019

年转基因大豆、玉米、棉花的播种面积分别达到

9190

万公顷、6090

万公顷以及

2570

万公顷，转基因应用率分别

73.83%、31.70%和

76.19%。2019

年全球转基因作物推广面积为

1.9

亿公顷，三大转基因作物合计占比

93.75％。全球种业竞争格局高度集中，过半市场份额被“三巨头”瓜分。2016-2018

年全球种业的第三轮并购潮后，世界种业形成以拜耳+孟山都、科迪华、中化+先正达为首的三大集团。三大集团种子业务

2020

年销售额分别：

拜耳（德国）106.67

亿美元、科迪华（美国）75.90

亿美元、先正达（中国）30.83

亿美元。按照

2020

年销售额计算，“三巨头”市场份额合计占比

46.4%。种业巨头多为以农化集团为基础的综合性农业服务企业。前十大种企按照业务类型可分为生命科学公司、农业综合企业、多元化化工企业、特定类型种子公司。种业巨头孟山都以转基因技术起家，被收购后归类为生命科学公司；科迪华来自于杜邦、

陶氏合并后分拆的农业板块，主营业务中农化占比

45%、种子占比

55%，属于农业综

合企业；先正达是世界第三大种子公司，第二大农药公司，2020

年植保占比

66%、种子占比

15%，属于农业综合企业。除“三巨头”外，前十大种企中大多数为生产特定

种子的公司。4.2

美国经验：研发、品种保护与并购——三大驱动力种业发展的三大主导因素是品种权保护、技术突破和兼并重组。1）品种权保护：

以植物新品种权为核心的知识产权保护制度，健全了市场规则，有效控制了无序和过度竞争。2）技术突破：杂交技术、生物技术的突破提升了产量与行业利润水平，促进了行业的形成。3）兼并重组：种业和农化行业结合，加强业务协同。美国经验：四次并购浪潮中，三种驱动力量接连发挥作用，目前已经形成科技领

先、集中度高、资源整合持续进行的行业特征。第一次并购浪潮（1970-1996

年）——横向兼并重组，主要推动力量是植物新品

种权保护。植物新品种保护的加强，以及此

后专利法在植物育种领域的延伸，维护了种企权益、促进了原始积累。带来的结果是大多数小公司消失，美国国内垄断格局开始形成。20

世纪

70

年代，先锋杂交玉米公司上市，通过收购不断扩大市场份额，在美国玉米种子的市场份额由

1973

年的

23.8%增长至

1994

年的

45%，稳居行业第一。第二次并购浪潮（1997-2000

年）——纵向兼并重组，主要来自转基因等科技进

步。本次并购潮以孟山都为代表，主要是大型农化集团对种业的并购整合。1996

年

起，以农业化学和食品为主业的孟山都（Monsanto）公司，斥资近百亿美元收购迪卡

（Dekalb）公司和霍登（Holden）等玉米、大豆种子公司，通过并购重组不断扩大规

模，逐渐成长为全球最大的种子公司。同一时期，以生物化学为主业的杜邦（Dupont）

公司完成了对先锋的兼并，迅速跻身全球种业公司前列；诺华公司将其农业技术部门

与阿斯特拉捷尼康（AstraZeneca）农药公司联手，创建了先正达（Syngenta）农业

有限公司，成为世界第三大种业巨头。第三次并购浪潮（2004-2008

年）——混合兼并重组，并购标的向多种作物种子

扩张。21

世纪后，消费者逐渐接受了转基因农产品，国际种业掀起第三轮兼并重组浪

潮。2005

年孟山都以

1.4

亿美金收购了全球领先的蔬菜和水果种子公司圣尼斯

（Seminis），并加大棉花上的布局，收购紧急遗传学（Emergent）、NexGen棉花品牌

和Stoneville公司的棉花业务；2007年用1.5亿美元完成岱字棉（Delta&PineLand）

公司的收购整合，2008

年以

5.46

亿欧元购买荷兰迪瑞特种子公司。此外，杜邦也做

了小规模的并购，先正达完成了其另外一半的并购，拜耳、巴斯夫和陶氏分别做了一

些生物技术和种子公司的并购。世界种业格局形成了由孟山都、杜邦、先正达、拜耳、

陶氏、巴斯夫等农化集团主导的态势。第四次并购浪潮（2015-2018

年）——跨国资本驱动下，国际农化巨头超大型并

购重组。全球农产品价格下跌，农化公司效益低下，农化巨头之间通过并购来获取规模效益。2015

年

12

月，陶氏和杜邦宣布将通过对等合并的方式成立一个

1300

亿美元的公司陶氏杜邦，陶氏杜邦分离的农业业务部门科迪华于

2019

年

6

月在纽约证券交易所独立上市。2016

年

2

月，中国化工宣布将以

430

亿美元的对价收购先正达。

2016

年

9

月孟山都接受拜耳价值

660

亿美元的收购要约。2018

年巴斯夫完全接管了

拜耳的种子业务。全球种子行业集中度进一步提高，正形成拜耳-孟山都、中化-先正

达、陶氏-杜邦三巨头争霸的格局。4.3

转基因市场：已进入成熟期，中国有望成为下个增长点目前转基因已进入推广成熟期。从1996-2014年全球转基因作物种植面积从

0.02

亿公顷上升至

1.82

亿公顷，种植转基因作物的国家由

6

个增长到

28

个。2014

年以

来，转基因作物种植进入成熟期。截至

2019

年，转基因作物推广面积

1.9

亿公顷，

种植转基因作物国家共

29

个。另外，有

42

个国家/地区进口了用于食品、饲料和加工的转基因作物。转基因市场规模也已进入平

稳增长期，2020

年已达到

224

亿美元，五年

CAGR为

1.3%。图片上传中......前五大转基因应用国家推广面积占比超九成，其转基因市场已接近饱和。前五大转基因作物推广国家为美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度，2019

年推广面积占世界转基因作物种植面积的比重为

37.6%、27.7%、12.6%、6.6%和

6.3%，五国合计占比超

90%。进一步扩大推广成熟国家的转基因作物面积，需要营养食品需求增加、新病虫害的出

现等因素推动，以此批准新的生物技术/转基因作物和性状实现。从分布性状来看，复合性状转基因作物占比最高。转基因作物按照性状可以分为

耐除草剂、抗虫和复合性状。自

21

世纪以来，种植有抗除草剂（HT）和抗虫（Bt）

复合性状的种子种植面积大幅增加。2019

年全球耐除草剂、抗虫和复合性状的转基

因作物种植面积占比分别为

43%、12%和

45%。复合性状的种子可以减少除草剂以及杀虫剂等农化产品投入，降低种植成本，受到了更多农户的欢迎。美洲、东南亚对转基因持开放态度，欧盟以抵制为主，中国与日本较为谨慎。欧盟绝大多数国家对转基因可能带来的负面影响十分警觉，欧盟转基因作物的种植面积仅相当于欧盟耕地面积的

0.36%，而且有

3/4

集中在西班牙。转基因作物在日本并没有商业化推广，但却允许生产、销售转基因食品。印度允许转基因食品销售，转基因种植主要是棉花、茄子。在我国转基因商业化提速背景下，我国有望成为全球转基因

种子新的增量市场。5

国内空间有望翻倍，龙头享周期与成长共振红利5.1

行业现状：2013

年以来，第一次并购潮仍在继续我国种业知识产权保护力度不断加强。《种子法》实施，我国种子市场

化进程起步，此后十年为种业市场培育阶段。2010

年至今，我国种业知识产权保护

力度加大，规范了市场竞争秩序。知识产权保护加速了优质种企的原始积累，2013

年以来国内种业进入第一轮兼

并收购潮。2000-2010

年，我国种子企业数量持续增加。兼并重组事件虽有发生，但

并不是行业发展主流。2010

年，全国种子企业发展到

8700

家，到达数量上的顶峰。

据现代种业发展基金分析，2013

年至今我国种业进入了第一次兼并重组浪潮，全国

种子企业数量有所减少。2016

年以来，受粮食收储制度和农业供给侧改革等政策影

响，加上头部企业对前期大规模并购整合的消化，行业兼并重组脚步放缓。资本推动跨国并购，我国种业走出去步伐加快。近年来，我国大型种业企业加速

整合海内外资源，并购优质标的，提升市场占有率和竞争力。隆平高科、荃银高科、

农发种业等纷纷在东南亚、非洲、南美等地设立种子公司，种业“走出去”步伐加快；

2014

年中粮集团

12

亿美元控股荷兰尼德拉，开创了中国企业并购国外优势种企的

先河；2017

年中国化工以

430

亿美元并购先正达，创中国企业海外单笔收购金额最

高纪录。但因缺少生物技术的纽带，种子和农化的结合鲜有成功的案例。我国种业第一次兼并重组浪潮或将持续，行业集中度仍有进一步提升的空间。美

国在第一次种业兼并重组浪潮结束时，仅先锋公司一家占美国玉米种子市场份额的比

例即高达

45%。2019

年我国前五家主导企业商

品种子销售额

66.24

亿元，占全国商品种子销售额的

11.4%，我国当前集中度远低于美国第一轮并购结束水平。从企业数量看，2019

年种子企业共有

6393

家，比

2018

年增加

730

家，资产规模

1

亿元以上的企业仅

384

家，占比

6%。5.2

成长空间：三年有望达

500

亿，考虑转基因因素后可翻倍（1）种子价格：种子价格深受玉米价格影响，且转基因种子价格显著高于非转

基因品种。在

2006-2014

年玉米价格上升区间，玉米单价上升幅度

92%，种子价格上

升幅度

119%，种子价格涨幅约为玉米单价

1.3

倍，本轮玉米涨价超

40%，种子价格有望涨超

50%。在转基因技术

应用之前，美国的玉米种子价格的年复合增长率仅

4.8%，而

1996

年转基因技术商业

化之后，在应用转基因技术之后，玉米种子价格年复合涨幅在

20％以上，且两类种子价差呈扩大趋势。（2）玉米种子需求量

=

玉米种植面积×单位用种量。2020

年以来，玉米价格

达到历史高点。根据

2006-2014

年玉米价格上升期间玉米价格与种植面积的关系，本轮种植面积增长有望超

20%。另外由于单粒播种技术推广，种子利用效率提升，单位用种量呈现下降态势。过去十年每亩种子用量年均下降

0.07

公斤/亩。（3）商品化率：玉米种子是我国商品化率最高的作物种子。全国农业技术推广服务中心显示，2014

年杂交玉米商品化率已达

100%。假设：1）仅考虑周期因素，在玉米高价驱动下未来三年种子价格年平均涨幅

50%，

2021-2023年种子价格分别33.75/38.81/44.63元/公斤；2）种植面积未来三年增15%，

分别调增100/200/250

万公顷，单位用种量每年下降

0.07

公斤/亩；3）由于转基因

商业化政策出台时点存在不确定性，2023

年前暂不考虑转基因因素影响。保守估计，

未来三年玉米种子市场空间有望达

500

亿。转基因将提升种子单价，重塑行业天花板。转基因种子由于研发投入较大，同时

种植效益较高，因此价格明显高于常规种子。2018

年美国每亩玉米种子费用为

109.1

元/亩，我国为

55.7

元/亩。2018

年我国每亩玉米种植成本中种子成本占比仅

14%左右，而美国高达

28%，美国每亩玉米的种子费用约是我国的

2

倍。2019

年

美国转基因作物平均应用率

95%，由于转基因在全世界已实现大面积种植，预计我国

推广转基因后普及率能迅速增加。因此，相比于未考虑转基因因素情形，考虑转基因

因素后我国玉米种子市场空间有望翻倍。5.3

竞争格局：隆平、登海占据绝对龙头，转基因有望重塑行业格局从种植品种看，我国玉米品种集中度逐年下降。

2019

年前五位玉米品种种植集中度

CR5为

19.30％，比

2018

年降低

0.9pct。相比于国际种企的寡头市

场，我国竞争分散的主要原因来自于：1）2014

年绿色通道由国家级试验扩展到省级试验，种业审定周期大大缩短；2）相较于美国等，我国品种保护制度不完善，套牌、

冒牌成本低，种子同质化严重。从企业视角看，玉米种子市场集中度低，隆平高科、登海种业市占率位居前二。

从企业集中度看，2019

年全国杂交玉米种子销售

量

CR5、CR10、CR20

分别

14.61%、22.46%、32.10%，同比增加

1.74pct、1.78pct、

2.46pct。细分企业看，2015-2020

年多数上市公司玉米种子业务收入下滑。登海种业

2015

年玉米种子业务营收

14.78

亿元，市占率

8.7%；2020

年其玉米业务营收

7.85

亿元，市占率

4.28%。隆平高科通过外延并购成为市占率最大的玉米种子公司，

市占率从

2015

年

2.46%上升到

2020

年

5.39%。转基因研发周期长、资金投入大，将加深行业护城河。转基因育种研发门槛较高，

研发投入大且研发周期较长，转基因种子从研发早期到通过一系列试验、进行监管登

记大概需要

1.36

亿美元，平均耗时

13.1

年，因此转基因的商业化会大幅加深行业护

城河。自

1996

年转基因品种推广以来，美国种子市场

CR5

不断提升，2019

年美国玉

米种子市场

CR5

已接近

88.7%。同时，政策鼓励种业兼并重组。种业是农业产业链上科技含量最高的环节，为提高我国种业的竞争力，国家频繁出台政策鼓励种业企业兼并重组，“培育具有国际竞争力的种业龙头企业”甚至被写入“十四五规划”农业发展目标。在转基因商业化和

培育龙头政策推动下，我国种业将进入重要的市场整合期，技术领先的企业市占率将

大幅提升，头部种企深度受益。5.4

行业前景：第一轮兼并收购进行中，建议关注政策与转基因进展第一轮横向并购潮继续。当前我国种业仍处在第一轮并购中，种子企业数量多、

规模小、竞争格局分散。同时，当前处于种子行业景气区间，供需结构好转，种企数

量依然呈现上升趋势，并购潮与行业格局集中短期内难以完成。植物品种权保护力加强，行业门槛提升。2013

年至今，我国种子企业数量持续

减少，但总体看市场集中度仍然较低。2019

年

CR5

为

14.6%，远低于美国。5

月

28

日，农业农村部召开修改《种子法》座谈会，增加实质性派生品种保护制度。7

月

9

日，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过《种业振兴行动方案》。从近期

的政策动向看，我国植物品种权保护的建设进入加速期。研发适应机械化种植种子是发展趋势。土地流转力度加大，为提升种植效率，高

产优质多抗、符合机械化种植的品种是未来的发展方向。在种子研发方面，当前市场

需求最迫切的种子是抗倒伏/耐密植品种。根据政策进展、关注转基因商业化进展。运用传统杂交技术提升粮食产量已达到

瓶颈，未来单产提升所需的驱动因素主要来自转基因。若转基因品种顺利商业化，则

加快转基因性状研发、开发转基因版本的杂交种子将成为未来种企的必经之路。6

精选具备研发、销售实力，营利能力居前的重点企业分析6.1

研发实力：隆平、登海、荃银研发实力遥遥领先从研发投入占比看，2020

年前三名分别为隆平、登海、万向德农。三者研发投入占营业收入比分别为

10.52%/8.14%/5.94%。受到水稻最低收购价大幅下调影响、

玉米种子供过于求影响，2020

年隆平、登海等公司研发投入占比均有所下滑，但仍远

高于同行水平。从研发人数看，2020

年研发人员占比排名前三分别是登海、荃银、隆平。三者

研发人员占比分别为

23.51%/19.61%/16.50%。其中，登海种业占比提升最大，2020

年

同比提升

7.22pct。而从绝对数看，隆平高科研发人员数量遥遥领先，2020

年隆平、

登海、荃银研发人员数量分别

456

人、170

人、182

人。从审定品种数量看，2019

年通过审定玉米品种数量排序依次为隆平、登海、荃

银、万向德农。其中通过审定最多的隆平高科国审玉米品种

35

个次、省审的玉米品

种

8

个次。且从增速看隆平高科通过审定玉米品种数量增速最快。从申请植物新品种权数量看，2020

年申请玉米新品种数量从多到少依次为隆平、万向、登海、荃银。6.2

品种推广：隆平、登海推广面积行业领先从品种看，郑单

958

依然是推广面积最大品种。2019

年推广面积在

10

万亩以上的玉米品种有

915

个，推广总面积