2022年投资策略报告把握政策主线坚守优质赛道

2022年投资策略报告-把握政策主线坚守优质赛道一、年度策略综述：走向共同富裕，蓝筹成长齐飞1.1

2021

年市场综述2021

年市场整体呈现出宽幅震荡的格局。大盘指数保持在

3300

点至

3700

点之间进行宽幅震荡，以中证

500

为代表的小盘股表现脱颖而出。从主要指数整体表现来看，今年创业板表现最为优异，创

50

和创业板指的涨幅

均在

15%以上；中证

500

和中小盘指、科创

50

也有不错表现。沪深

300

和中证

50

则表现不佳，年内累计跌幅

分别为

6%和

11.19%。

从行业来看，新能源驱动的电气设备以

57.43%的涨幅冠绝全行业，汽车、公用等相关行业也有不错表现；

有色、化工、钢铁煤炭等周期行业则以

20%以上的涨幅紧随其后。我国经济复苏稍不及预期，叠加上前期略高

的估值则拖累了消费板块整体表现。1.2

2022

年经济矛盾分析在中国经济全球率先复苏之后，自

2021

年一季度开始，GDP同比增速逐步回落，增速略低于市场预期。在

石油输入通胀、煤炭进口受限等原因导致能源供给不足，工业品价格大幅上涨，PPI达到了叠加猪价企稳反弹，

CPI亦有明显上行，经济呈现出一定类滞胀的特征。

与海外和过去的类滞胀阶段不同，我们能够通过增加有效供给，压降低端需求的方式来解决这个矛盾。从

能源来看，风电、太阳能等清洁能源在

2022

年将进入项目建设期，大型风电和光伏发电基地会增加能源供给，

优化中国能源结构。传统能源高效利用也会提升有效供给。在

2022

年的能源主线中，我们认为电网投资、储能

投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线。2022

年我

们在

2021

年反垄断、集采等成果基础上继续推进改革，通过增加教育供给、医疗供给、住房供给等有效供给提

升人民的获得感和幸福感。房地产税等再分配调节机制逐步落地，能进一步有效降低收入分配差距。在

2022

年

的共同富裕主线中，我们认为创新药、家电家具、回归制造业的地产等行业是第二条主线。

专精特新和高端装备制造是提升生产效率、增加有效供给，降低成本的关键一环。2022

年扩大高端制造业

投资具有拉动内需，稳经济的作用。这一点从短周期来看对中国宏观经济稳定非常重要。除此之外，国防军工

作为高端装备代表，也可以通过研发制造提升水平。在

2022

年的高端装备制造主线中，我们认为专精特新将表

现得尤其突出。国防军工、工业母机、新能源汽车产业链等行业是

2022

年的第三条主线。二、2021年市场总结：新能源与周期的交谊舞2.1

市场整体震荡，小盘风格演绎2021

年

1-10

月，市场整体呈现出宽幅震荡的格局。在经济基本面、流动性与政策的多因素叠加下，市场在

一季度之始先是呈现龙头股抱团的格局，而后在全球经济复苏带动大宗商品价格走高的影响下，周期股持续向

上，大小盘表现分化加剧。大盘指数保持在

3300

点至

3700

点之间进行宽幅震荡，以中证

500

为代表的小盘股

表现脱颖而出；国庆节后市场开始逐渐投资确定下。回望整年，以高景气为核心的赛道投资是贯穿始终的一条

逻辑。小盘成长风格极致演绎。从主要指数整体表现来看，今年全年创业板表现最为优异，创

50

和创业板指的涨

幅均在

15%以上；中证

500

和中小盘指、科创

50

也有不错表现。沪深

300

和中证

50

则表现不佳，年内累计跌

幅分别为

6%和

11.19%。这与市场从一季度下半开始热逐特定高成长、高景气版块与中小的打法倾向相吻合。

相应地，从市场风格视角来看进一步印证了这点，小盘成长和中盘成长风格的涨幅分别为

17.83%和

12.57%，而

大盘成长则下跌

1.37%；大盘价值虽然在一季度有良好表现，但二三季度的疲软表现使得其全年累计跌幅达到

9.61%。受益于新能源逻辑的电气设备以

57.43%的涨幅冠绝全行业，汽车、公用等相关行业也有不错表现；有色、

化工、钢铁煤炭等周期行业则以

20%以上的涨幅紧随其后。相反，我国经济复苏稍不及预期和几大主要经济矛

盾的存在，叠加上前期略高的估值则拖累了消费板块整体表现。2.2

市场月度表现：新能源与周期的交谊舞2.2.1

1

月至

2

月：春季躁动为始，冰火各半的

A股市场1

月前半段，“春季躁动”的如期而至叠加上市场受到国内外多方面利好，使得

A股整体延续了去年的牛市

走势；“龙头抱团”的效应进一步强化。但不得不说的是，在连日上行的大盘指数背后，已经出现交易拥挤的现

象。首先是外围方面，美国总统进入交接期，拜登的疫苗接种和新财政计划的披露提振了市场信心，叠加上看

似向好的疫情情况，海外经济复苏预期升温。国内方面，央行行长“货币政策不急转弯”的表态确定了年初流动

性充裕的格局，财政政策温和发力；海关总署发布的进出口数据，也为上半年出口延续强势的判断提供了支持。

低基数也支撑了经济基本面高增速。在经济基本面和市场流动性无忧的情况下，机构对一季度市场普遍乐观。

从公募基金发行情况上来看，1

月基金发行规模达到除

2020

年

7

月以来的第二高点，为

4901

亿元，大量资金

入市为行情带来支撑，也强化了机构抱团的风格。综合多重因素影响之下，1

月初市场出现了罕见的股灾式上涨的现象，龙头股带动指数强势上涨，而中小

市值的

3000

余股票下跌，不买龙头就没有赚钱效应。风格上大盘涨小盘跌被演绎到极致。然而到了

1

月末，央行货币政策委委员马骏“有些领域的泡沫已经显现，去年我国几个主要的股市指数都大

幅上升，接近

30%。在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。未来这种情况是否会加

剧，取决于今年货币政策要不要进行适度转向。如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险”的表态被市场解读为流动性将要收紧的预期。随后

1

月末央行超预期净回笼资金

2300

亿元，强化了

这一预期。市场流动性缺口扩大加剧了投资者对于货币政策转向的担忧，前期受机构追捧的医药、新能源车、

光伏、军工等高估值板纷纷大跌，龙头股抱团稍见松散，“开门红”行情也随之宣告结束。待及

2

月，央行的

14

天逆回购“春节红包”安抚了市场情绪，流动性担忧稍有缓解，利率暂时回落。海外面

上

2

月

6

日拜登高达

1.9

万亿美元的经济刺激计划通过，带动美股市场小幅反弹的同时也稍微提振了

A股情绪

面。节前市场及抱团龙头股在缩量的情况下连涨三天，超出市场预期；节后两天大盘指数冲高回落，抱团虽涨

但个股交易量大幅上升，瓦解之势已现。回望抱团瓦解的原因，龙头公司虽然盈利能力强、盈利稳定，但从

2016

年开始投资者

DCF的估值方式下

为这些公司赋予了较大的终值，在利率上行过程中这一估值将更不稳定。春节之后，央行采用缩量续作的方式

继续回收流动性，利率整体进入上行通道。而除了央行前期货币紧缩导致利率波动之外，海外疫情得到控制、

大宗商品价格大幅度攀升，美债收益率水平也出现了显著的上升。而投资者的风险偏好已经不足以支持龙头股

过高的估值，从而导致抱团瓦解。市场在

2

月下旬开始了连续近一个月的大跌。值得一提的是，从

2

月开始，受美国宽货币+强财政刺激+经济强复苏预期的叠加下，国际原油与大宗商品

的价格开始加速上涨；A股投资者对顺周期板块的关注开始增强，为后续的周期行情埋下了伏笔。2.2.2

3

月至

4

月：风格切换小盘占优；“碳中和”主题领涨；新能源汽车景气主线开启进入

3

月，十年美债收益率突破

1.7%，美联储暗示逐步退出

QE的言论加大美债继续上行的预期，利空高

估值板块；结合前述的原因，市场持续出现剧烈调整。风格切换向中小盘为主。从主题视角来看，在两会预期

加持下，“碳中和”概念的横空出现带动钢铁、公用环保、新能源（包括新能源汽车）等低估值板块逆市大涨。

其中需要特别关注的是新能源汽车板块，受益于“碳中和”节能减排、居民消费复苏和升级以补贴政策力度

延续等多重利好的影响，新能源汽车板块进入了长期的高景气期，成为了从

4

月贯穿至

9

月下旬的高景气主线之一。3

月中旬以后，经历近一月的调整后，市场开始企稳，整体呈现震荡反弹，在一季报预告及正式财报披露

期内，业绩高增的个股受业绩超预期影响开启反弹，生物医药、电气设备、食品饮料等板块表现亮眼受到市场

追捧。从

4

月开始，大盘表现和高景气个股表现开始出现分化，在上证指数在区间震荡波动的同时，顺周期的钢

铁、采掘、煤炭、化工等行业已经开始了第一轮上涨。其中钢铁板块截至

4

月

30

日，相较年初出现了

34%的超

额收益（以沪深

300

为基准计算），冠绝全市场。钢铁本身属于周期内滞涨品种，具备性价比优势，更兼上半年

以来，在“碳达峰、碳中和”和“限产政策”的双重推动下，钢铁板块获得了持续向上的推动力。既有双碳的预期

想象空间，又有工信部压低粗钢产量的政策支持，在钢铁产品持续涨价的基础上，理所当然成为最佳品种。除此之外，由于投资者预期缺乏一条明确的主线支持，主题投资的机遇也有较为不错的表现：4

月下旬华

为与相关车企的合作在市场中形成热点，作为手机业务的替代业务，华为帮车企造车极具市场想象力，使得汽

车板块出现反弹。而央行有关人口老龄化工作论文则引发了市场对于中国老龄化问题的关注，受此影响二胎概

念股出现躁动。2.2.3

5

月：大盘重新回升，周期股超额收益缩窄；光伏主线开启5

月第一周，周期股冲高见顶后显著回落，伴随着

10

年期国债利率下行到

3.10

以下。大盘指数则结束横盘

震荡，开始重新上行；这一趋势贯穿了整个

5

月。我们认为，5

月市场整体上涨的原因主要由四方面构成：第

一，人民币汇率持续升值，给了外资重新选配

A股的空间。第二，政策面上国常会连续点名大宗商品涨价，有

力地打压了通胀预期，而螺纹钢、动力煤、有色金属等商品价格有明显回调（根本原因在于当时供需失衡暂时

缓解，但随后即再次加剧），有利于整个市场。第三，中央政治局会议指出，虽然大宗商品价格持续升温，但当

前经济恢复基础仍未稳固，因此通胀并非当前经济的主要风险。这意味着货币政策短时间内不会收紧，市场流

动性也将继续保持合理充裕性，打消了市场对流动性紧缩的顾虑。最后，证监会的讲话提升了市场的风险偏好。从行业层面来看，“碳中和”主题的演进也开启了光伏主线的投资机遇。从

5

月中旬开始，光伏板块一路上

行直至

9

月，与新能源车并行成为主导市场的第二条主线。期间光伏主线的催化剂主要包括碳中和、碳交易和

能耗双控等。2.2.4

6

月至

10

月初：供需失衡加剧，周期为王从

6

月开始，引领年内

A股市场的第三条核心主线也开始逐渐显现，即为大宗商品价格加速上行带来的周

期股盈利持续加强的预期。这一主线先后经由了三条逻辑线的助推：第一条也是最基础的逻辑线是疫情导致的海运关口受阻叠加全球经济复苏预期加强，大宗商品的海运供给

供不应求。而且海运关口的阻滞还导致了海运商弃船弃货现象与日俱增，形成了恶性循环。在这一条逻辑线下，

受益行业主要为周期板块和航运板块。第二条逻辑线来自我国的煤炭价格上涨与澳大利亚的关系恶化、停止从这一主要煤炭出口国进口煤炭，而

蒙煤口岸因为疫情原因被关闭，导致海外煤炭供给不足。国内煤炭则同样因限产而供给缩减，加大了动力煤与

焦煤的供需失衡。煤炭价格大幅上行、唐山煤炭库存下降，而这一涨价沿产业链传导，挤压了焦化厂和发电厂

利润，使其限产或提价转移成本，进而影响下游钢铁、有色金属行业的开工情况。第三条逻辑线来自“能耗双控”目标的落地实施（根据国家发改委《2021

年上半年各地区能耗双控目标完成

情况晴雨表》，上半年在能耗强度上云南、新疆、宁夏、江苏、两广等九省（区）不降反升，为一级预警，能耗

强度降低进度形势严峻。上述省市以及上半年降低能耗不及预期的省市在下半年将大幅度缩减高耗能产业），钢

铁、煤炭等行业持续限产，供给不足致使景气度周期被认为拉长，提升了企业的投资回报率。总的来说，周期股持续受益于多重因素叠加带来的供需失衡影响，再次引爆了相关企业盈利将持续增长的

预期，带动了标的持续向上突破。从市场具体表现来看，6

月大盘呈现浅

V走势，各主要股指先降后升。中上旬市场的下跌和板块分化主要

是受到美联储

Taper预期的扰动，但很快就被

FOMC会议证伪。中下旬

A股市场在七一大庆及人民币升值的双

重催化下走出了一波短期的上涨行情。本轮行情由于是受到建党百年的催化，国防军工板块表现出色。7

月市场一路下跌，估值分化达到历史高位，市场的波动大幅加剧。从基本面因素来看，月初披露的

PMI数据首先验证了中国经济回落的事实；随后披露的

PPI持续处于超市场预期的高位，通胀预期未能缓解；尽管

社零和制造业投资有所回升，但二季度

GDP仍不及预期；6

月财政数据亦显示财政端支出仍然偏弱，没有起到

提振的效果。较好的是，央行保持了宽松的货币政策，统一了市场关于流动性收缩的担忧。从行业表现来看，

光伏、新能源车、周期三条主线均表现较好，国防军工板块也较为优异。8

月，央行座谈会再度释放稳增长、稳信用的信号，美国基建计划、疫苗接种方面的积极进展同样提