电子行业2021年中报综述-创新、景气、国产成长动能充足

电子行业2021年中报综述：创新、景气、国产，成长动能充足1

电子行业2021年半年报整体情况截至2021年8月31日，347家电子行业上市公司（以长江电子CJ001036为划分依据）2021年半年报全部披露。按照长江电子板块当期纳入标的的公司财报为基础对板块整体营收与归母净利润总额进行统计，故财务指标总额的变化包含了成分股数量增加的影响；同时，依据主营业务结构选取了240家具有代表性的标的计算分析细分板块。从电子行业整体表现来看，2021H1电子行业上市公司盈利水平高速增长，板块实现营业收入14,280.94亿元，同比增长40.55%（去年同期增速为-0.68%）；归母净利润999.83亿元，同比增长113.33%（去年同期增速为21.41%）。我们认为上半年电子行业高增长的主要驱动因素在于：1）物联网、5G智能手机、VR/AR、智能汽车等创新型产品的持续落地带来需求的爆发增长；2）供需错配推动半导体、面板等产品的价格持续上涨；3）伴随着产业链的大陆转移，大陆厂商订单持续释放、推动业绩长期向上。单季度来看，2021Q2电子行业整体实现营业收入7,548.08亿元、同比+33.95%，归母净利润585.26亿元、同比+82.59%，电子行业盈利保持高速增长。2021Q2毛利率、净利率持续上行达19.52%、8.53%，环比+1.53pct、+1.93pct。Q2期间费用率为10.96%，同比+0.10pct、环比+0.11pct；其中，研发费用率为4.31%，同比+0.19pct、环比+0.08pct，电子行业研发费用率持续增长。从各细分子领域来看，2021年上半年电子行业各子领域均实现营收与盈利的增长；其中，消费电子、半导体、面板、LED、PCB、被动器件板块营收同比+19.65%、+41.81%、+83.50%、+31.05%、+29.29%、+63.92%，归母净利润同比+16.25%、+143.99%、+3,437.06%、+54.98%、+16.10%、+96.85%。从估值角度看，2021年7月以来，电子板块估值持续回调显著。截至2021年9月3日，长江电子板块市盈率为46.81倍、处于近五年来34.78%分位数水平，当前时点电子板块估值正处于合理估值区间，行业整体具有较高的性价比。2

电子行业各子板块概况正如前述，在创新、景气、国产替代等多重因素的共同作用下，2021年上半年电子行业业绩呈现出全面爆发增长之势。本章主要对电子行业六大细分子板块（半导体、消费电子、面板、LED、被动器件和PCB）上半年的经营业绩展开详细分析。半导体：量价齐升景气持续，国产替代全面上行2021年以来，“汽车缺芯”由点到面、引爆行业紧缺局面，在交货周期持续延长的背景下，半导体价格全面上涨；在量价齐升的双轮驱动下，全球半导体行业景气度持续高歌。2021H1全球半导体销售额达2,506.30亿美元、同比+20.11%；分地区来看，2021H1中国大陆半导体销售额同比增长22.85%，高于美洲的15.39%、欧洲的17.46%和日本的12.55%，与亚太（除中国大陆、日本）23.18%相持平；我国半导体保持高速增长。从前10大企业的营收情况来看，2021H1半导体top10公司营收普遍增长，合计营收达1,823.72亿美元、同比增长25%，其中联发科、英伟达、高通营收增长超40%。单季度来看，受益于上半年DRAM和NAND的价格上涨，存储器厂商的季度营收保持高速增长，三星2021Q2单季营收环比增长19%至202.97亿美元、成为全球最大的半导体供应商，海力士、美光Q2营收环比增长也超15%。量价齐升的超高行业景气度叠加国产替代加速推进，助力我国半导体板块营收保持高速增长；2021H1板块实现营业收入1,622.67亿元、同比+41.81%，归母净利润245.55亿元、同比+143.99%，板块盈利持续保持高速增长。单季度来看，2021Q2半导体板块实现营业收入879.60亿元、同比+41.78%，归母净利润162.21亿元、同比+139.14%，板块盈利持续保持高速增长。2021Q2半导体板块毛利率、净利率持续上行达30.09%、19.03%，环比+2.76pct、+7.83pct，净利率环比增速显著。Q2板块期间费用率小幅下降至15.55%。分板块来看，2021年上半年存储、材料、分立器件、设备和设计营收同比增速较高，达119.62%、59.87%、57.65%、54.75%、50.12%；从归母净利润来看，2021H1电子行业各细分板块归母净利润均保持高速增长，其中制造、封测、分立器件、设计、存储和材料均实现了翻倍式增长；主要受益于半导体量价齐升叠加国产替代全面加速。从具体个股来看，在缺芯、国产化浪潮下，半导体公司业绩持续高增。设计方面，韦尔股份、卓胜微、北京君正、紫光国微均实现大幅的业绩增长；设备公司北方华创在国内晶圆产线新建及扩建的驱动下，保持高速增长；此外，分立器件厂商扬杰科技、存储厂商兆易创新等均实现了营收与归母净利润超50%的增长。展望下半年，缺芯尚未有效得以缓解，半导体公司业绩增速有望持续；中长期来看，我国广阔的半导体市场、产业政策和人才红利等因素是国内半导体行业发展的优质沃土；国内公司将在化合物半导体、设计（射频、CIS、模拟、MCU等）、代工、封装、设备等领域持续突破，实现产品矩阵的不断丰富、客户资源的快速拓展和盈利能力持续提升。消费电子：淡季不淡，平台化演绎加速出货量方面，5G手机换机潮驱动全球智能手机出货量在2021年迎来个位数增长，扭转了自2016年以来持续下滑的局面；从国内智能手机出货量来看，我国5G手机引领行业发展，渗透率持续提升。创新方面，智能手机升级在射频、光学、显示、外观等多个赛道深度演绎，产品ASP持续提升。智能手机量价双增的逻辑叠加VR/AR、智能汽车等产品的市场化推进，加速消费电子龙头公司产品的横纵向延伸，深度演绎平台化发展。尽管上半年为消费电子的传统淡季，但整个消费电子板块业绩呈现出了“淡季不淡、快速增长”之势。2021H1国内消费电子板块实现营业收入5,002.76亿元、同比+19.65%，归母净利润230.63亿元、同比+16.25%。单季度来看，2021Q2消费电子板块实现营业收入2,537.01亿元、同比+

7.06%，归母净利润111.47亿元、同比-16.94%，板块盈利能力有所下滑。2021Q2消费电子板块毛利率、净利率分别为13.48%、4.49%，环比+0.01pct、-0.41pct，净利率环比有所下滑。Q2板块期间费用率小幅上升至9.02%。从具体个股来看，消费电子板块内公司呈现出“强者恒强、平台化演绎”的特征，板块内公司盈利能力分化较大，苹果产业链企业如立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、工业富联等公司在对板块贡献较大的业绩的同时，整体盈利能力保持较高水平增长；这主要得益于在苹果产业链持续向中国大陆转移的过程中，国内果链消费电子公司充分享受了苹果设备出货量大、单机价值量高等红利。除苹果产业链公司外，智能终端公司传音控股2021年上半年的盈利能力也保持高速增长，营收和归母净利润增速均超50%。面板：价格打开业绩上行空间，国内厂商竞争力凸显在年中重要赛事以及年底大促的持续备货下，2021年上半年面板价格持续走强，这为龙头公司带来巨大的业绩弹性。中长期维度，全球LCD产业大陆转移不可逆转，且周期性持续收敛；中国大陆龙头企业在外延整合与新线爬产的双轮驱动下，市占率将持续提升，并有望逐步掌握面板产品的定价权。2021年上半年面板价格的持续走强，助力面板板块的业绩实现超高速增长；2021H1板块实现营业收入2,312.37亿元、同比+83.50%，归母净利润235.66亿元、同比+3,437.06%。板块归母净利润数倍式增长的原因为：对于重资产、周期属性的面板行业而言，大量固定成本的年度摊销波动不大，当价格处于较低水平时，公司营收与支出相当、仅能实现小幅盈利甚至出现亏损；但价格处于高水平时，价格上涨所带来的超额营收将在较大幅度上转换成公司的毛利润和净利润，从而实现盈利能力的数倍式增长。单季度来看，2021Q2面板板块实现营业收入1,256.84亿元、同比+77.83%，归母净利润143.84亿元、同比+4,710.54%。2021Q2板块毛利率、净利率分别为27.82%、14.81%，环比+3.65pct、+4.23pct，面板板块毛利率和净利率水平持续抬升。Q2板块期间费用率小幅上升至11.83%。就个股而言，面板双龙头京东方A和TCL科技充分受益于本轮面板价格的上涨，实现盈利能力的快速增长；此外，双龙头营收和归母净利润较大，是影响面板业绩的主要企业；随着大陆面板行业的持续发展，也加速了上游配套的材料和设备的国产化进程，故面板材料公司三利谱、激智科技和设备公司奥来德在2021H1均实现了营收和归母净利润的高速增长，增速均超50%。LED：传统与新兴市场欣欣向荣作为全球LED照明产业链的核心，2021H1我国灯具、照明装置及类似品的出口额为214.12亿美元，同比增长55.40%（源自海关总署），传统LED照明市场高速增长；2021年是Mini-LED显示设备爆发式增长的元年，随着Mini-LED显示产品的持续增长，全球Mini-LED产值有望在2023年达10.8亿美元；而植物照明的持续落地也为LED产业链打开新的增长机遇。传统与新兴市场共力，LED板块内公司产品结构逐渐改善，行业盈利持续增长。2021H1板块整体实现营业收入为466.96亿元、同比+31.05%，归母净利润为34.58亿元、同比+54.98%。单季度来看，2021Q2板块实现营业收入253.30亿元、同比+28.69%，归母净利润17.50亿元、同比+29.95%。2021Q2板块毛利率、净利率分别为23.57%、7.00%，环比-0.52pct、-1.07pct，LED板块毛利率和净利率水平环比小幅下滑。Q2板块期间费用率为15.93%，环比-1.88pct。从具体个股来看，2021年上半年板块内公司木林森、三安光电、利亚德、鸿利智汇、乾照光电、聚灿光电、英飞特、崧盛股份等的营收与归母净利润增速均超20%。我们认为，随着LED新技术、新应用的持续落地，LED需求持续增长，从而助力行业进入新一轮技术大周期，推动板块内公司盈利能力的持续改善。被动器件：供给受阻，替代加速2021年以来，随着车用市场的强劲复苏，日韩系被动器件厂商订单饱满，产品供给持续短缺；而国际上系列疫情停产事件进一步加剧了产品的紧缺状态。对于正处于全球产业转移进程中的被动器件行业，供给端的受阻持续加速国产替代的演进，随着国内厂商新建产线产能的持续释放，国内供应商的产业地位正快速抬升。供给受阻，替代加速，助力被动器件业绩快速增长；2021H1板块实现营业收入177.23亿元、同比+63.92%，归母净利润40.20亿元、同比+96.85%。单季度来看，被动器件板块季度业绩持续增长；2021Q2板块实现营业收入98.20亿元、同比+49.18%，归母净利润22.31亿元、同比+66.97%。2021Q2板块毛利率、净利率分别为39.53%、23.23%，环比+1.22pct、+0.22pct，毛利率和净利率环比持续上升。Q2被动器件板块期间费用率为11.70%，环比-1.17pct。供给受阻+替代加速，助力国内被动器件行业快速发展，2021H1板块企业三环集团、风华高科、顺络电子、宏达电子等营收与归母净利润同比增速均超50%。随着国产替代的持续推进，叠加汽车、5G通信等领域的繁荣，国内被动器件厂商业绩将持续高增。PCB：需求已至，持续绽放作为全球重要的PCB产地国，

海外订单正持续向中国大陆转移；2021年以来，汽车智能化、电动化趋势下对PCB性能与用量要求升级，叠加5G、AI、云计算、数据中心建设的推进，PCB需求量有望持续扩张；受益于上述双重因素，PCB板块业绩稳步增长，2021H1板块实现营业收入849.15亿元、同比+29.29%，归母净利