特种纸行业五洲特纸研究报告-跨过百万量级成就食品卡王者

特种纸行业五洲特纸研究报告：跨过百万量级，成就食品卡王者1、公司概况五洲特纸主营业务为特种纸的研发、生产与销售，具体产品细分为：食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大产品线。经过十余年的深耕，公司现已成为国内特种纸行业的头部企业之一。目前公司下设浙江五星、江西五星两家主要生产子公司，共建成7条原纸生产线，并有50万吨食品包装纸已于2021年12月9日投产，到2021年底形成135万吨原纸总生产能力。公司的发展历程主要可以分为三个阶段：发展初期（2003-2016）：特种纸业务初具规模，向外扩张布局2003年，浙江五星纸业有限公司成立（简称“浙江五星”），初次进入特种纸领域；2008年，衢州五洲特种纸业有限公司成立（简称“五洲有限”），公司生产线涵盖食品包装纸、描图纸和格拉辛纸生产线，产能累计达到34.7万吨，业务初具规模；2015年，江西五星成立，公司开始向省外扩张布局。资产重组期（2016-2020）：产能规模进一步扩张，资产重组以备上市2016年，江西五星“年产110万吨特种纸项目”获批，其中15万吨格拉辛纸生产线、5万吨转移印花纸生产线分别于2018年、2020年陆续投产。同年，公司将浙江五星、江西五星重组为五洲有限的全资子公司，并于次年收购浙江诚宇、森远贸易100%的股权并重组为全资子公司。2018年6月，公司整体改制为衢州特种纸股份有限公司。加速成长期（2020至今）：产能持续高速扩张，产品矩阵逐渐丰富2020年11月，五洲特纸在上交所挂牌上市，与湖北省武穴政府签订协议投资

“年产660万吨浆纸一体化项目”。2021年2月，公司全资子公司湖北祉星纸业有限公司成立；同年，江西五星食品包装纸生产线产能扩大为50万吨，并投放30万吨特种文化纸产线（该产线于2021年四季度改为包装纸产线），湖北孝感“449万吨浆纸一体化项目”也已获批，公司产能规模持续扩张，产品矩阵逐渐丰富。近年来公司营收增速稳健，成长性显著。2016-2020年，公司营收分别为

16.40/18.61/21.49/23.76/26.35亿元，CAGR为12.6%，公司净利润分别达到1.03/1.72/1.65/1.99/3.39亿元，CAGR达34.6%。食品包装纸：下游餐饮业发展与限塑令政策为食品包装纸发展提供契机。食品包装纸业务营收体量较大，贡献了公司一半以上营收，近年来发展较为稳定，从2016年12.2亿元的营收规模增长至2020年的14.8亿元。随着下游餐饮行业、外卖行业的快速发展与限塑令政策的进一步推进，公司食品包装纸（餐盒纸、面碗纸、纸杯纸等）需求都将迎来新一轮增长。标签离型纸：受益商品包装标签与快递物流行业的迅速发展。2016-2020年公司格拉辛纸营收从3.5亿元扩大至8.8亿元，CAGR达25.9%。未来产品市场需求预计受到以下两方面影响：1）商品标签下游日化、酒品、饮料等行业发展与产品需求良好，带动商品包装相关的标签需求量不断增加；2）近年来国内快递物流业务增长趋势明显，未来快递业务订单量不断提升将拉动格拉辛纸需求进一步旺盛。描图纸：技术壁垒较高，发展态势稳定。描图纸作为重要的工程用纸，主要应用于制图、晒图，生产技术标准相对较高，对纸张强度、挺度、透明度、形稳性和耐刮性要求较高。目前描图纸市场集中度高，国内仅有五洲特纸、民丰特纸与阿尔诺维根斯三家规模较大的生产厂商。其中，公司在描图纸上营收由2016年的0.53亿元扩大至2020年接近0.7亿元，增速较为平稳。转移印花纸：2020年投入市场后迅速放量，未来市场有望进一步扩大。随着数码印刷技术、转移印花技术发展带来的印刷效率提升，以及服装行业内需进一步释放，热转印用纸产量持续稳步增长，其中半数以上来自转移印花纸。公司的转移印花纸于2020年4月推出，当年迅速创造1.45亿元营收，占该年度总营收规模的5.51%，预计未来发展前景广阔。从营收结构来看，食品包装纸、格拉辛纸成为公司最主要的收入来源，2020年两者分别贡献56.30%/33.57%的营收。其中，2019年江西五星格拉辛纸产线投产后，规模效应显现，格拉辛纸营收占比开始稳步上升，成为公司20年主要收入增长点。此外，2020年4月投放的转移印花纸逐渐释放产能，且随着数码热转印技术的普及、渗透率提升，该领域市场需求将持续增长。公司销售网络布局完善，积累丰富客户资源。公司在行业里耕耘多年，囊括中高端客户并与之