财务管理-第七章 投资决策原和关于风险概念的进一步讨论

第七章投资决策原理目录长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较第一节长期投资概述一、企业投资的意义企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。二、企业投资的分类直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资1.投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策2.投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析3.投资项目的事后审计与评价总结经验第二节投资现金流量的分析一、投资决策中使用现金流量的原因（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的具体差异表现：见P226（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。二、投资现金流量的构成（一）初始现金流量

往往反映为投资现金流量的支出

1.投资前费用2.设备购置费用3.设备安装费用4.建筑工程费5.营运资金的垫资……(二)营业现金流量

每年净现金流量(NCF)＝每年营业收入－付现成本－所得税

＝净利＋折旧付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。（三）终结现金流量1.固定资产的残值收入或变价收入2.原有垫资在各种流动资产上的资金的收回3.停止使用的土地的变价收入三、现金流量的计算1.初始现金流量的预测（1）逐项测试法（2）单位生产能力估算法2.全部现金流量的计算

投资项目的营业现金流量（P225）投资项目的现金流量012345-1000032003200320032003200甲方案012345-10000-300038003560332030802840+2023+3000乙方案第三节折现现金流量方法一、净现值（NPV)-计算方法-决策规则：（NPV≥0，方案可行；否则，方案不可行。）012…n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为-100万元，NCF1～9为19万元，NCF10为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。NPV=19×（P/A，10%，9）+29×（P/F，10%，10）-100≈20.60（万元）评价：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。二、内含报酬率（IRR）内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。-计算方法：-决策规则资本成本或必要报酬率【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。求内含报酬率。插值法评价：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。三、获利指数（PI）-计算方法-决策规则评价：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。第四节非折现现金流量方法一、投资回收期(PP)投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，方案越有利。如果每年净现金流量NCF不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。【例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额13000700023000400033000100043000053000-投资回收期=3+1000/3000=3.33(年)评价：优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。第五节投资决策指标的比较一、净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：1.互斥项目当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。2.非常规项目若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。二、净现值与获利指数的比较最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。

因此，在这三种方法中，净现值法是最好的方法。

结论谢谢第十四章关于风险概念的进一步讨论

本章我们将指出上述风险的定义中的问题，提出风险的各种不同的定义方法，研究投资者对待风险的态度，进一步讨论回报率与风险的关系。这些讨论，对于把握难以捉摸的风险概念是至关重要的。齐寅峰公司财务学经济科学出版社第一节风险定义的问题一、“E－σ”分析失效的情形二、风险的其他定义齐寅峰公司财务学经济科学出版社一、“E－σ”分析失效的情形传统的投资组合分析中，每一备选方案都用两个数据来衡量：回报率的期望值E和回报率的均方差σ，并且假定投资者都偏好于大的期望回报率和小的均方差。

每个投资者都偏好于大的回报率期望值是一种理性的选择假设，任何情况下都不会发生怀疑。齐寅峰公司财务学经济科学出版社一、“E－σ”分析失效的情形（续）但是说投资者都是避免风险的，却值得怀疑。如果风险是指日常用语是指坏事而非好事，这倒也没错。但事实上用均方差定义风险，它表示回报率与期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回报率的离散程度，而这种偏离可正可负。若是正偏离，即回报离高于其期望值，并不是坏事而是好事。只有负偏离，即回报率低于其期望值才是不好的事。在这种风险定义下，无法证明投资者都是避免风险的这一假设的完全正确性。齐寅峰公司财务学经济科学出版社二、风险的其他定义1.概率分布函数。2．VaR。3．半方差。4．负偏差均值。5．分布跨度。齐寅峰公司财务学经济科学出版社1.概率分布函数。如果把风险理解为随机性，我们认为证券回报率的概率分布函数是对证券风险完全合理的描述。可以通过其分布函数的大小关系，定义诸方案的优劣。分布函数包含的信息数量大，是对随机性的全面描述。但分布函数不是一个数值，这就使得不同方案比较起来十分困难，不容易分出优劣齐寅峰公司财务学经济科学出版社2．VaR。VaR（ValueatRisk）译为风险的价值，其定义为分布函数的逆函数。它与分布函数实质上是一码事。这种风险的度量方法才兴起只有几年的时间，大多为银行机构所采用。齐寅峰公司财务学经济科学出版社3．半方差。可以把回报率的半方差，或均半方差定义为该证券的风险，半方差的定义为：半方差表示负偏离平方的平均值。这一定义，与日常用语中的风险概述接近，而且适合投资者都是避免风险的这个假设。实