第五章长期负债

王明吉

教授河北师范大学商学院TEL:0311-8626895213313213530第五章长期负债融资本章学习目标1.了解长期借款的种类、程序和保护性条2.理解长期借款的成本、偿还和评价；3.了解长期债券的种类和发行程序；4.理解长期债券筹资的动因和评价；5.掌握长期债券的发行价格、偿还、信用评级；6.了解可转换债券的性质、基本要素和筹资评价；7.了解期权融资的概念和形式；8.了解租赁筹资特征、种类和程序；9.掌握融资租赁与贷款购买的决策。第一步，熟读财务管理课本P120—146。第二步，对应单元学习要点进一步消化理解。第三步，进行自测题检验，检查你对本单元内容所掌握的情况。如果你能够比较顺利通过自测检验，则可以进行下一单元的学习，否则，返回第一步重新学习，直到你能顺利地通过自测题的检验。第四步，在各单元结束后，对本章进行总体归纳，以便做到全章内容融会贯通。本章学习步骤本章的内容涉及的概念、理论问题较多，而且还涉及一些定量分析（与时间价值应用有关），同学们在学习这

一章时，关键在于会把握重点，即每种融资方式的概念和优缺点等，一定要记忆得准确、清楚，对于债券的发行价格、融资租赁与贷款购买的决策等计算要熟练掌握。第一节

长期借款融资本节学习目标

在本节结束时，你应该能：1.了解长期借款的种类、程序和保护性条款；2.理解长期借款的成本、偿还和评价。一、长期借款的种类、程序和保护性条款1．长期借款的种类（详见财务管理课本第120—121页）

2．长期借款的程序（详见财务管理课本第121—122页）3．长期借款的保护性条款（1）一般性保护性条款：①资产流动性的限制，要求借款人应保持最低的流动资金净额和流动比率；②现金流动的限制，限制企业支付现金股利、股票回购、给职工加薪等；③负债的限制，限制再负债的规模；④投资上的限制，限制借款人资本性支出的规模或与其他企业合并等。（2）例行性保护性条款（第122—123页）（3）特殊性保护性条款①要求借款方的主要领导购买人身保险；②借款的用途不得改变；③违约惩罚。二、长期借款的成本、偿还和评价

1．长期借款的成本长期借款的成本包括利息和其他费用。（1）利息①利息的决定因素之一是利率。利率有固定利率和变动利率两种。固定利率（详见财务管理课本第123页）变动利率：分期调整利率浮动利率期货利率

②如何使用利率策略筹资时估计市场利率将下降，则可先使用短期借款，使用浮动利率，发行可赎回优先股或债券；筹资时估计市场利率将上升，则可使用长期借款，使用固定利率。（2）其他费用，包括：附加利率而产生的利息费用，管理费用（手续费），代理费用和杂费，承担费（承诺费）。2．长期借款的偿还定期等额还本付息，是指在贷款期限内连本带息按相等金额分期偿还的方式。每期的还本付息额就是已知年金和年金现值系数情况下的年金。（详见财务管理课本第125页例5—1。）3．长期借款的评价(1)长期借款的优点：①筹资速度快；②筹资成本低，其主要原因有：借款利息可以在税前列支，长期借款利率低于债券利率，筹资的取得成本较低；③灵活性较强；④便于企业利用财务杠杆效应。(2)长期借款的缺点：①财务风险高；②限制性条款多；③筹资数额有限。第二节长期债券融资本节学习目标

在本节结束时，你应该能：1、了解长期债券的种类和发行程序；2、理解长期债券筹资的动因和评价；3、掌握长期债券的发行价格、偿还、信用评级；4、了解可转换债券的性质、基本要素和筹资评价。

一、长期债券的种类

1、按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。2、按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。3、按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。4、按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。5、按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券6、按能否上市，分为上市债券和非上市债券。7、按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券。8、按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等。二、发行债券的资格与条件1、发行债券的资格我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。（1）股份有限公司的净产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；（4）所筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平；（6）国务院规定的其他条件。2、发行债券的条件发行甩公司电凡是丝式有下移列情帐形之践一的炭，不闯得再杨次发线行公绕司债缠券：（1）前秧一次钞发行德的公陡司债队券尚扫未募加足的离；（2）对医已发贴行的哑公司保债券傲或者变其债众务有赚违约罚或延冈迟支澡付本火息的码事实脉，且敞仍处位于持脑续状般态的己。三、北发行邀债券俊的程念序1、发馆行债者券的绕决议很或决摧定；2、发谦行债领券的僵申请颤与批顺准；3、制图定募谈集办怜法并取予公股告；4、募娃集借向款。四、处债券迟发行严价格债券说发行落价格胶是债旱券利晓息现僚值与质债券坦本金甘现值殖之和罢。债券早发行怕价格抄的决捧定因昆素有属：债爆券面趟值、伟债券械期限燥、票惜面利蔑率、腐市场央利率黑和还版本付蜡息方句式。每年原末付田息一觉次、淡到期那还本询的债蜂券发快行价惨格计没算公出式为尼：五、验债券贸的信镰用评梨级债券求信用参等级铺表示普债券糠质量扛的高悔低。仿按照碌国际秋惯例姨，债默券信朗用等慢级一不般分亏为三塔等九沫级。克以美僚国著膨名的沙标准佳普尔喉公司嗽的评恭级为绸例，匀债券书信用竿级别骄由低依到高腥分为祸：AA湾A、AA、A、BB帖B、BB、B、CC陡C、CC、C。根据孤风险趋收益具均衡花的原辨理，附债券供信用瞎级别拳越高黎，风誉险越地小，炸债券尚利率动越低欠；相跨反，蔬债券胳信用馅级别愚越低呢，风磁险越傲大，誉债券黑利率扭越高巧。（一怎）债给券的跪等级菜标准债券怠等级协取决究于两给个方翠面：校一是计公司致违约刊的可貌能性费；二众是公吐司违摧约时锻，贷天款合漏同所或能提恰供给妙债权津人的尿保护螺。债特券等扎级的扑评定耐主要滩依据牵的是准公司屋提供奖的信除息，付如公梁司的芒财务挥报表戒等。祝现将默穆迪艇公司句和标团准——普尔僻公司悠关于卵债券详等级御标准巡寿的划毒分及膛各等才级的恒定义携介绍匙如下渴表（二蛮）债从券评祖级的刻作用对投棋资者绵而言帆，债那券评畏级的馅作用瓣主要扎表现津在如调下几深方面殖：1、减申少投做资的姓不确带定性洁，提执高市塔场的筝有效岸性。2、拓贡宽投寺资者等的眼泪界。3、作嚷为投菊资者扁选择步投资晨对象属的标针准。4、作赛为投清资者画确定雀风险销报酬课的依才据。对筹梢资者仪而言签，债劳券评理级的断作用装有：1、更社广泛老地进畜入金秤融市磁场。2、增缺大了抹发行崭者的臣筹资捕灵活辆性。六、太长统期债厦券筹辟资的客评价（1）长星期债阀券筹胞资的艺优点绒：资本竟成本演较低睡；可以冲利用悬财务涉杠杆笨；保障床公司乓控制纤权。（2）长涂期债忆券筹宏资的矩缺点谱：财务群风险扭较高裙；限制良条件售较多张；筹资妙规模悼受到羽制约魂（累眠计债茄券总短额不疫得超框过公仇司净添资产喷的40随%）。七、垦可转看换债啊券筹骗资（一伏）禽可转搁换债躬券的辫性质可转钱换债凯券是韵一种饲混合饼性证倚券，阁它赋忽予持繁有者齿一种丧特殊板的选麻择权杰，即催按事反先约新定在顶一定灾时间绕内将些其转和换为历公司届股票筑的选根择权肿，在珠转换响权行棚使之姨前属制于公斥司的翠债务弯资本村，权位利行驶使之伸后则万成为残发行梁公司邮的所显有权睁资本赤。1、标孕的股朝票（祸相关辩股票搅）可转索换债维券的目标的跟物，藏一般拿是发狮行公烟司的绕普通培股，呈也可乓以是押其他令公司田（如伙子公圣司）日的股睛票。2、票疼面利暴率可转攻换债朽券的批利率皂一般疯低于灾普通名债券倚，因印为其拾持有鼠人有待一种谅特殊捕的选匹择权搭。（二培）冠可转怨换债汽券的云基本关要素（3）览转换置价格驳。转换除价格晚是指辉可转远换债聪券在通转换欢期内缝转换窑成普根通股忍的每旗股价攀格。转换索价格颤一般班高于贪发行州当时坐相关劈燕股票怒价格逼的10脱%—障30照%，在忌转换烈期内雾，随宰着股起票分朋割或钱股利叹分配食要调稳整其絮转换顾价格哨。转换绳价格=债券朴面值/可转磨换为吸普通璃股的晒股数=债券浮面值/转换武比率（二脏）掠可转旗换债顾券的血基本徒要素4、转皮换比抢率转换之比率边是指狂每份径可转沫换债孔券可舌转换谨成普剧通股宅的股钥数，徒计算片公式刷为：转换巷比率=债券捎面值/转换平价格5、转伏换期诊限转换劈燕期限沈是指弃可转体换债兆券转磁换成傍股票朵的起抽始日摇至结慈束日犹。一幕般有刘两种许规定摊：一种椅是发赞行公买司制啦定一福个特弱定的恳转换港期限仿；另踏一种吨是不夺限制饿转换布的具违体期梢限。（6）赎括回条厚款。赎回岂条款刷是指妙发行与公司信有权绕在某耕一预阶定的晃期限蝇内按怒事先短约定挡的价葱格买详回尚抵未转巧股的捉可转撤换债疑券。赎回蚊条款剃通常季包括稠不赎喂回期茂、赎悬回期削、赎活回价此格、漏赎回咱条件梯等。芳如果秒公司兼打算岩赎回素债券工，一稳般要甘给债片券持捞有人胳一个分宽限支期。在宽此限期姓内然，债股券持黑有人贸有三毁种选蓝择：誓按转粘换比方率将场债券腹转换董成普池通股究；在扰市场翁上出舱售可筝转换舌债券衣；将朝可转丈换债违券出铜售给惑发行御公司链。一债般投合资者竖会选朗择第乓一种千，因南此赎裳回条额款具阳有强缝制转拥换的败作用显。（7）回勉售条球款。回售组条款亮是指抬公司逮股票往价格盒在一蜘定时肠期内带连续择低于浇转换来价格虽达到剃某一纺幅度沉时，就债券股持有惯人可增以按浆事先易约定质的价屠格将歼债券斩出售悲给发录行公脑司。郑这一迅条款窗有利抚于降辉低债渔券投驶资者族的风红险。（8）转站换调蹦整条勺款或抛保护况条款防。转换伏调整忙条款坏又称厚向下珍修正模条款斯，允奴许发栗行公采司在寨约定档时间龄内将华转换夕价格沉向下铺修正蚀为原稀转换餐价格朽的70百%—碎80钩%。（1）可损转换辟债券吃筹资症的优掏点：①可节作约利顾息支似出；②稳定恶股票培市价虏；③增强所筹资撕灵活生性。（2）可羊转换扛债券墙筹资限的缺权点：①增强泊了对累管理冈层的邀压力批；②回售谱风险垦；③股价秆大幅钞度上蔑扬风货险。（三渠）郊可转泼换债息券筹盯资的馋评价第四嘴节六融丽资租总赁筹资租赁婚是指眠出租匙人在妨承租丛人给卫予一云定报洋酬的呼条件车下，讨授予候承租揭人在态约定壮的期句限内耀占有脖和使遍用财弄产权资的一照种契庸约性早行为次。租塞赁从认二十推世纪50年代功初在旺美国勾开始恼兴起犹。二引十世停纪80年代煮初期皂，中稀国国堡际信格托投率资公戏司（丝式中信父公司先）首述开国击际租奖赁之的先例流，开轧始采技用融侍资租麻赁方竟式筹经集资闻金。遍到80年代建末期威，租母赁尤召其是企融资没租赁够已成指为一爪种重僻要的找长期睬资金氧筹集料方式善。一、勒融资恩租赁肆概述（一五）融尘资租袄赁的惰含义融资孔租赁芝又称本资本促租赁侄、长弹期租拴赁或扔财务闸租赁夜，是冲由租炸赁公善司按问照承遗租企另业的辉要求牲融资挥购买来设备趟，并霜在契苏约或徒合同视规定省的较掌长期裳限内禾提供触给承勒租企蹈业使潮用的崖信用占性业钢务。遮是现依代租涉赁的念主要半类型揪。（二晚）融微资租辆赁的外特征与经藏营租铲赁相轮比，膀融资厅租赁值的主税要特净征表燃现在兰如下盘几方宰面：1、租茫赁物杰一般铲由承报租人睛向出通租人谨提出矛正式之申请豆。2、租积赁合兼同比裳较稳佩定。3、租编赁期分限较恼长。4、租危赁设御备的洽维修悬保养晃和保鼠险由社承租樱企业莫负责束。5、租杜赁期什满时虎，按民事先樱约定弃的办驴法处禽置设励备，羽一般希有作谜价购袖入、肌退还牙和续份租三府种选碧择，亚通常类由承器租企心业低鞭价买大下。（三转）融嚼资租战赁的必形式融资童租赁甘按其渗业务词的不磨同特巨点，忆可分间为如绍下几筝种形到式：1、直怕接租脾赁即由颈出租法人向贯设备斯制造承商购梯进设布备后声直接师出租洗给承银租人啊使用必，是卸融资筝租赁起业务炊中比艰较普侨遍的返一种搭形式始。直哈接租迷赁的重主要菌出租工人是性制造唐商、离租赁砍公司繁、金袖融机纸构等.2、售防后租棋回又叫厌回租洞租赁线，是牛指承纹租人贞由于亦资金馆的需洲要将燃原属顽于自喉己且蜡需继恢续使馅用的砌设备甩卖给院出租烧人（拌需要膊签订余销售贺或购伏买合稿同）杯，然献后再贪将其遵租回察的租爪赁形毒式。3、转奔租赁即租外赁公够司同翠时兼藏备承甘租人禁和出捆租人揉双重但身份嚷的一袄种租哄赁形湿式。4、杠喊杆租章赁杠杆科租赁织要涉田及承彻租人遗、出冒租人嫩和资隶金出纷借者白三方摄当事裕人。美在杠环杆租踢赁形鸽式下取，出瘦租人长一般辫只支最付相涉当于傲租赁址资产咳价款20寒%-秘40碌%的资巡寿金，忌其余60蹄%-似80朵%的资拥金由锤其将披欲购纳置的回资产校作抵屡押，灰并以厚转让锅收取字部分侦租金嫂的权如利作扑为担乎保，凶向资湿金出暂借者亿（银尿行或僚长期忙贷款磁提供难者）挑借资捡支付赶。这一弟租赁渠形式访适用跑于巨清额资丝式产的论租赁雄业务写，从竹承租真者角脉度看姓，杠灰杆租愁赁与巩其他哗融资孤租赁巩形式晒并无窜区别遵，同网样是筛按合上同的爱规定捕，在扭租期枕内获娱得资耽产的可使用申权，住按期皇支付分租金臣。但补对出炒租方吵却不林同：绢第一羡、出势租方伯既是辞出租妥人又狂是借液款者桐，据炮此既缘瑞要收叛取租着金又浪要支拢付债烈务；征如果赏还款对不及既时，遵资产荣的所细有权捡要归狱资金参出借舟者所桨有。惰第二镰、出汤租方无以较盟少投返资（20乖%-宫40汤%）换掀得10响0%的折玩旧扣蓝除或级投资够减税尤额（怖指外徐国的充投资五减税译优惠笛），映从而凶获得筛税务吸上的幅好处肃，降灾低出给租方素的租丈赁成誓本。傍在正冈常情摇况下撑，杠镰杆租逢赁的增出租患人一团般愿乐意将兽上述鲁利益见以低喷租金愈的方渠式转袄让一此部分答给承待租人燥，使患杠杆葱租赁纠的租蛾金低悠于一枝般融吃资性浙租赁膜的租稠金。二、同融资萍租赁艰的程秀序（一昼）选乐择租昆赁公泥司（二哲）办西理租遍赁委建托（三斧）签储订购葛货协蚊议（四芒）签最订租肿赁合然同（五挑）办霜理验靠货与缓投保（六脊）支泪付租挽金（七杀）租斗赁期拌满的郑设备讨处理三、态融资芝租赁炊租金送的确糠定在租于赁筹仪资方岛式下凯，承各租企腔业要邮按合弄同规矩定向叔租赁姻公司曲支付栏租金故。租距金的丧数额盼和支绿付方炼式对柜承租简企业生的未腾来财跪务状兽况具惨有直唇接的但影响碰。（一慨）融益资租鹿赁租妥金的跃构成融资象性租文赁的吼租金腾主要搁包括陪设备劣价款锈和租残息两谜部分懂，其雀中租冠息又丧可分天为租虏赁公鼠司的须融资辈成本铁、租墨赁手沫续费秆等。1、设惠备价城款是把租金及的主映要内漏容，绳它由而设备宪的买如价、仍运杂李费和币途中活保险决费等泉构成驼。2、融凉资成社本是岛指租苹赁公舞司为峡购买决租赁腐设备穿所筹浆资金蔽的成纲本，阔即设校备租药赁期艘间的贴利息及。3、租祥赁手跌续费代包括社租赁谦公司杠承办括租赁焦设备绢的营补业费雁用和减一定侧的盈愉利。揭租赁薯手续仿费由越承租趁企业得与租怕赁公蚀司协隐商确庙定，墓按设舒备成略本的膜一定轰比率漂计算桐。（二浮）租韵金的祸支付刃方式租金肃的支企付方默式也爽影响右每期嫂租金选的多农少。机租金朝的支旧付方链式一谅般有胀以下胸几种索：1、按游支付闷时期掏长短拉，可吗以分羊为年乞付、障半年彼付、尼季付鸣和月洪付等谷方式蝴。2、按结在期欲初和股期未富支付塞，可况以分里为先浙付租访金和听后付图租金猫两种富。3、按驱每次钻是否膨等额挤支付谈，分辛为等邪额支睡付和亲不等课额支极付。（三训）租概金的叹计算竭方法1、平商均分印摊法平均尽分摊覆法没有磨考虑货币肆的时沿间价坟值因爷素，旗是先池以商翅定的昨利息蛋率和秤手续飞费率辨计算变出租忘赁期纵间的困利息敞和手圆续费客，然汁后连蚀同设沈备价涛款一轻起按演支付馒次数引平均孝。每勉次应桨支付冲租金剂的计舒算公疫式如凡下：〔例2〕某企泥业采保用融咱资租讲赁方泻式于19算95年1月1日从嚷一租煎赁公钞司租烧入一临设备柱，设纲备价情款为20插00拌00元，棵租期蛙为5年，砖到期居后，阶假设庭无残令值，菌设备赌归承贫租方严所有详。双遗方商芹定的埋年利滋率为8%，租面赁手宗续费涂为设郑备价捉格的2%。租庆金每并年末线支付虑一次伏。则距每次皮支付丘租金种数额惹计算递如下刮：2、等里额年楼金法等额员年金抗法是秆运用轨年金虫现值神的计阵算原隐理计棚算每绘期应短付租异金的伐方法负。后付柱租金第：先付霜租金狠：式中:A筋——每年胳支付旱租金——等额愿租金彼现值——等额蛛租金刺现值撑系数n＿支付视租金渔期数i—翼—租费严率根据阵上例粱资料岸，设谊租费蛇率为10薄%，则怎承租袜方每茎年年展末（叶后付箱年金欣）支糕付的某租金防为：若每史年年汗初(先付鸭年金)支付鸡的租励金为:承租炒公司屋可通倒过编纪制租痛金摊抹销计困划表没以此轿有计洪划地装安排鼠租金遥的支掩付。炕现据辆后付让年金柳情形荐下的召有关注资料桂编制见计划酬表如秧表所索示：四、庭租赁远与购马买决转策融资船租赁列的承耍租方屿通过岩签订麦租赁市合同印，在袖租赁戒期内歼按期狮支付刷租金烦获得狱资产全的使火用权延。从凉现金监流量歼的表弯现形求式上启看，诊与承滤租方捉事先削借入长一笔浸资金士购买佛资产填，然刊后逐友年归标还借散款本佳息的休做法士是完遭全一帐致的黎。如见图所夏示：显然笋，承汤租方推需要切在是型借款复购买师还是迎融资疗租赁职间做芬出比浴较和眼决策战。租赁傻与借宣款购宵买决菜策是茧在假功定收喇益不躬变的行情况粥下比邪较两扣种筹仔资方浴式成准本的初高低搂，其非计算蹈步骤也是：名分别杏计算豪租赁崖和借赞款购糊买的小成本即现值毒，然勾后比枕较两斧种筹厌资方驻式的腊成本奶现值坚，选贱择现巨值较绝低者版。现毁举例桨说明浸如下羞。〔例3〕某公疫司准煮备添蜡置一插台自核动化旧加工过设备刘，设照备价阵款为20标00脂00元，开使用舞期限5年。顽期未碰无残尊值。盾现有院两种粥方案典可供洗选择暴：1、按母照从痛第一捐年起岩每年坦末等钥额还慰本付流息的澡条件爆借款活购买切，其寨税前辨债务冤利息晌率为10混%，所烈得税漫税率隐为40领%。2、若数以融国资租办赁方守式获腊得这狸一设乔备的私使用掀权，叼则需孕在每惨年年伸未支谣付52费70绿0元的长租金叼。试比蓬较方陕案优叶劣。借款守购买骑设备殃现金由流量庸分析掠表嚼单位属：元年度债务支出(1)利息支出(2)本金支出(3)=(1)-(2)借款余额(4)折旧(5)税金减免(6)=0.4×〔(2)＋(5)