建材行业证券研究报告：日本建筑涂料龙头SKK如何走出长期成长

工回升，于分析师及联系人SACS080001SACS080002SACS0300022/2/30SKKSKK期韧性的日本建涂龙头CRSKK%，而建40%。2022年水性涂料销量约40万吨、建筑涂料需求约39万吨，若考虑家庭装饰用涂料，则水性涂料近似等于建筑涂；要源于建筑涂料的需求韧性强于工业涂料。品牌形象(如“SKPREMIUMSERIES”的高级系列)，不断创新技术迎合市场需求(如高太、针对二次装修提供整体化涂刷服务、针对非房领域提供专业化解决方案等；产品应用场景不再局限于新建住宅。进入21世纪，随着日本人均消费水平的提升，公司着力后评级说明和重要声明17投资评级看好丨维持行业内重点公司推荐评级3737271 建材沪深300指数%%2022/52022/92023/12023/5ind研究•《居民中长贷再度转负，期待销售持续改善——建材周专题2023W18》2023-05-14•《玻纤库存下降，玻璃景气不改——建材周专题2023W17》2023-05-08•《复苏预期出现波动，持仓比例有所回落——2023Q1建材板块基金持仓分析》2023-05-08行业研究|深度报告4/4/30 图2：SKK在日本建筑涂料市场市占率第一(2021年) 7 图4：世界主要建材企业龙头市值情况(亿美元，2023年5月6日) 8 图7：SKK分产品营收结构(2023财年) 9图8：SKK分地区营收结构(2023财年) 9 图11：SKK主营业务收入及增速(百万日元) 9图12：SKK归母净利润及增速(百万日元) 9图13：2021年日本涂料企业销售额25强排行榜(亿美元) 10图14：日本涂料市场及建筑涂料市场竞争格局 102007-2022财年日涂控股各业务收入占比 102011-2022财年关西涂料各业务收入占比 102007-2022财年日涂控股各地区收入占比 102006-2022财年关西涂料各地区收入占比 10图19：前三大涂料企业日本国内收入及增速(百万日元) 11 图21：SKK在日本建筑涂料市场份额持续提升 11 //30 图28：总资产周转率与日本同行对比 13图29：总资产周转率与世界同行对比 13图30：杠杆系数与日本同行对比 13 料地域分布情况 14图33：2021年全球涂料龙头销售额排名(亿美元) 14图34：2022年日本涂料品类销量结构(剔除涂料稀释剂) 15 15图36：日本水性涂料产量占比持续提升 15图37：日本水性涂料的销量、销售额及单价表现 15 图39：1978-1998年日本涂料发运数量(代表需求) 16图40：1963-2018年日本住宅存量变化趋势 16图41：1978-2018年在建住房数量 16图42：相较于1990年的峰值，日本水性涂料产量回到历史高位，但建筑投资及住宅新开工面积均未回到前高.....17图43：日本水性涂料产量增速好于日本涂料产量 17图46：日本新房与存量房之比已回到历史低位 18图44：90年代初日本及英美房屋寿命对比 18图45：1948-2018年日本无住户住房数量变化(万户) 18图47：2000-2019年灾害损坏房屋户数与住宅新开工户数对比 18图48：1960-2045年日本人口结构变化趋势 19图49：1998-2018年日本房屋适老化设施建设户数(百万户) 19图50：日本适老化住房发展历程 19图51：1960年以来日本人口增长情况 20图52：1978-2021年日本结婚率变化(‰) 20图53：1995-2020年日本家庭结构变化(万户) 20图54：1992-2021年日本首都圈二手房成交量呈增长趋势 20SKK领域主要细分类别 21 图57：SKK高端产品线“SKPREMIUM” 24 图59：高反射涂料室外实验结果 25图60：Cooltight系列隔热性能变化测试结果 25 图64：工厂、仓库整体改造方案示意图 27SKK率远高于日本同行 27SKK率远高于海外同行 27 //30图68：SKK应收账款周转率在海外同行中不占优势 28图69：SKK资产负债率低于国内同行(%) 28图70：SKK资产负债率低于海外同行(%) 28表1：2022年涂料企业亚太50强和全球100强的分布(亿美元) 14表2：中美日涂料行业关键数据对比 14表3：中美日相关数据在不同历史时段的对比 17SKK板块产品数量及细分类别 21 SKK 行业研究|深度报告//301994199519961997199819992000200120022003200420052006200720019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK：长期成长的日本建涂龙头本文特SKK中国建筑涂料行业及公司以启示。SKK步提升180012180016001000001400800001280000100060000800400004000040020000200000SKK主营业务收入(百万日元)住宅新开工户数(千户，右轴)资料来源：Bloomberg，日本国土交通省，长江证券研究所图2：SKK在日本建筑涂料市场市占率第一(2021年)45%SKK关SKK资料来源：公司公告，日本涂料工业协会，长江证券研究所050SKK-市值(十亿日元)SKK-PE(右轴)资料来源：Bloomberg，长江证券研究所行业研究|深度报告\\30图4：世界主要建材企业龙头市值情况(亿美元，2023年5月6日)595354涂料：宣伟595354涂料：亚洲涂料325325221221涂料：阿克苏诺贝尔4310943109尔64瓷砖/地板：莫霍克工业64415974159749水泥：海螺水泥水泥：海德堡94玻纤：欧文斯科宁94296100200296100200300400500综合：圣戈班06007000资料来源：Bloomberg，长江证券研究所在新加坡、马来西亚、中国香港、中国、泰国、亿元人民币(按当前人民币兑日元汇率19.5)，在日本建筑涂料市场份额约45%。资料来源：公司官网，长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所9/9/30图7：SKK分产品营收结构(2023财年)其他,2.4%防火绝缘材料,8.1%建筑精加工材料,89.5%图8：SKK分地区营收结构(2023财年)亚洲其他地区,14.7%85.3%资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%%FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017防火绝缘材料FY2018FY2019FY2020FY2021FYFY2022FYFY2023建筑精加工材料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023亚洲其他地区资料来源：Bloomberg，长江证券研究所财年归属净利润增长约413%，且公司净利润增速大于营业收入增速，归属净利率从9.5%。图11：SKK主营业务收入及增速(百万日元)12000010000080000600004000020000014%15%13%10%8%8%6%6%4%2%2%0%-4%14%15%13%10%8%8%6%6%4%2%2%0%-4%-1%-11%9%8%8%6%5%4%4%4%3%2%1%-11%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003FY2005FY2007FY2009FY2011主营业务收入(百万日元)FY2013FY2015FY2017FY2019FY2021FY2023 同比增速资料来源：Bloomberg，长江证券研究所SKK专注于日本国内的建筑涂料市场，与竞争者经营方向不同。图12：SKK归母净利润及增速(百万日元)100009000800070006000500040003000200000077%30%29%19%20%-23%31%26%25%25%9%1%9%2%2%0%6%3%77%30%29%19%20%-23%31%26%25%25%9%1%9%2%2%0%6%3%-4%-4%-19%-8%-9%-23%FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003FY2005FY2007FY2009FY2011FY2013FY2015FY2017FY2019FY2021FY2023归母净利润(百万日元) 同比增速00%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Bloomberg，长江证券研究所SKK在日本的主要竞3月)收入规模为5091KK图13：2021年日本涂料企业销售额25强排行榜(亿美元)06004002006.233.0.54.76.233.0.54.7久保孝卡秀samu大同涂料欧利生耐涂可阿童木透杯朝日涂料大桥化学大金涂料特殊涂料神东涂料菊水化学岩石藤仓化成武藏迪恩特SKK中涂油漆关西涂料日涂控股资料来源：涂界，长江证券研究所30%30%15%10%16%32%28%24%45%0%20%40%60%80%100%SKK日涂控股关西涂料其他资料来源：Bloomberg，长江证券研究所股各业务收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022建筑涂料汽车涂料工业涂料其他涂料精细化工涂料相关产品资料来源：Bloomberg，长江证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022建筑涂料汽车涂料工业涂料防护涂料与船舶涂料其他业务资料来源：Bloomberg，长江证券研究所股各地区收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2007FYFY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FYFY2020FYFY2021FYFY2022日本亚洲(不含日本)美洲其他资料来源：Bloomberg，长江证券研究所涂料各地区收入占比00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FYFY2006FYFY2007FYFY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015亚洲(不含日本)FY2016FY2017FY2018FYFY2019FYFY2020FYFY2021FYFY2022日本资料来源：Bloomberg，长江证券研究所行业研究|深度报告94959697989495969798992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%29%15%45%44%21%K筑涂料市场具有强竞争力。图19：前三大涂料企业日本国内收入及增速(百万日元)25000020000015000010000050000015%10%5%0%-5%-10%-15%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKKSKK增速日涂控股日涂控股增速关西涂料关西涂料增速资料来源：Bloomberg，长江证券研究所40%35%30%25%20%15%10% %2022202120202019202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200732%33%32%34%34%34%33%34%34%34%33%32%32%29%26%28%27%28%27%28%27%27%27%27%27%30%30%28%29%14%14%14%14%15%15%15%16%16%16%16%11%12%9%9%SKK市场份额日涂控股市场份额关西涂料市场份额资料来源：Bloomberg，长江证券研究所KKSKK提升60%50%40%30%20%%0%资料来源：公司报告，日本涂料工业协会，长江证券研究所备注：SKK仅公布2021-2022年的日本国内建筑涂料收入，假设其他年份SKK日本国内建筑涂料收入=公司总收入*建筑涂料收入占比*日本市场收入占比；日涂控股和关西涂料为其公布的日本市场建筑涂料收入。.5%，与2022年美国涂料龙头宣伟的净利润率9.1%基本相近，且盈润率从1995财年的5.6%提升到2023财年的9.5%。行业研究|深度报告 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 202120222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 202120222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192020 20212022资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所SKK的ROIC在日本同行中处于较高水平。2023财年SKK的ROE、ROIC分别为均较低，因此对ROE有所拉低。但公司ROIC相较同行更高(ROIC去除了杠杆的影20%%%-5%关西涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所0%60%40%20%-20%SKKPPG工业宣伟阿克苏诺贝尔亚洲涂料棵树资料来源：Bloomberg，长江证券研究所8%6%4%2%0%-2%-4%SKK日涂控股关西涂料%%4%2%%-2%-4%宣伟三棵树KK宣伟三棵树KK阿克苏诺贝尔亚洲涂料8%6%4%2%%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股关西涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%55678920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022宣伟三棵树SKK阿克苏诺贝尔宣伟三棵树SKK阿克苏诺贝尔亚洲涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所行业研究|深度报告20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220.80.60.40.20.020002001200220032004200520062020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股关西涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所2.52.0.5.0三棵树K三棵树K阿克苏诺贝尔亚洲涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所对比3.02.82.62.42.22.020002001200220032004200520062007200820092010220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK日涂控股关西涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所对比8.07.06.05.04.03.02.01.095956798920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022宣伟三棵树SKK阿克苏诺贝宣伟三棵树SKK阿克苏诺贝尔亚洲涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所行业研究|深度报告海虹老人佐敦百色熊关西涂料涂料巴海虹老人佐敦百色熊关西涂料涂料巴斯夫艾仕得立帕麦阿克苏诺贝尔PPG从产业周期看SKK的成长背景占据主导且占比提升亚洲是全球涂料的主要生产和消费地区。据Orr&Boss统计，2021年亚洲装饰涂料销域分布情况资料来源：，长江证券研究所图33：2021年全球涂料龙头销售额排名(亿美元)250992006800989100615044393734292620500宣伟资料来源：涂界，长江证券研究所表1：2022年涂料企业亚太50强和全球100强的分布(亿美元)量额额占比售额量额额占比售额.8%52.91%51281.7.7%1资料来源：涂界，长江证券研究所50强排行榜中，日本企业上榜数量为10家，销售总额为66.1亿美元，占榜单销售总，且综合实力较强。对比中美日涂料行业指标，中国涂料市场空间较大，涂料龙头企业的成长之路还很长。美国(2021年))总人口数(亿人)1.263.3314.12涂料销售额(亿元)涂料产量(万吨)人均产量(吨/万人)%%%%建筑涂料产/销量(万吨)39444700人均建筑涂料产量(吨/万人)全球前十强的企业250资料来源：日本涂料工业协会，Statista，中国涂料工业协会，长江证券研究所备注：中国涂料销售额和产量口径均为规模以上企业，此处假设中国规模以上企业占总市场的70%左右日本建筑涂料占据主导，需求近似等于水性涂料。2022年日本涂料产量约148万吨，销量约155万吨，对应销售额为6970亿日元，均价约为45万日元/吨。2022年日本水性涂料销量约40万吨、建筑涂料需求约39万吨，若考虑家庭装饰用涂料，水性涂料的求占比33%、桥梁等基建占比6%，故建筑业相关需求占比近40%。图34：2022年日本涂料品类销量结构(剔除涂料稀释剂)44%电气绝缘涂料溶剂型涂料水性涂料44%5%无溶剂涂料5%资料来源：日本涂料工业协会，长江证券研究所构6%建筑涂料基建船舶汽车(含新车及修补)机械金属制品木器家庭装饰路面标识其他资料来源：日本涂料工业协会，长江证券研究所，水性涂料销日本30%25%20%15%10% 5%0%200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：日本涂料工业协会，长江证券研究所20000015000010000050000020002002200420062008201020122014201620182020202240200水性涂料销售额(百万日元)水性涂料销量(万吨，右轴)单价(万日元/吨，右轴)资料来源：日本涂料工业协会，长江证券研究所行业研究|深度报告147036925814720002003200620092012201520180252050加上战后人员归国带来了巨大的住房供给缺口，根据日本政府1946年的调查，当时日147036925814720002003200620092012201520180252050加上战后人员归国带来了巨大的住房供给缺口，根据日本政府1946年的调查，当时日6.41.80.116.615.49.38.88.66,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%0%196319681973197819831988199319982003200820132018总数(万套)总数YOY(右轴)自有数量(万套)住房自有率(右轴)租房数量(万套)资料来源：日本总务省，长江证券研究所在建住房数量(万户)197819831988199319982003200820132018资料来源：e-Stat，长江证券研究所1973年年均增长率达9%，为房地产市场需求提升创造了极大拉动力，随后实际GDP5%0%-5%-10%资料来源：世界银行，长江证券研究所2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00008901289012345678901234567816%8%8%8%6%6%1%4%4%5%1%-3% -5%-4%-7%-3%-8% -5%-4%-7% 增速 增速20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：日本涂料工业协会，长江证券研究所十年初达行业研究|深度报告资及住宅新开工面积均未回到前高0%0%0%80%60%40%20%0%7577797577798183858789919395979920012003200520072009201120132015201720192021 日本建筑投资(实际)日本住房新开工面积日本水性涂料产量资料来源：Wind，日本涂料工业协会，长江证券研究所250.0200.0150.0100.0 50.0.020%15%10%%%-5%-10%-15%-20%200020022004200620082010201220142016201820202022水性涂料产量(万吨)水性涂料产量增速涂料产量(万吨)涂料产量增速资料来源：Wind，日本涂料工业协会，长江证券研究所撑的抵消人口总量的不利影响。屋开始进入二次翻新周期，新存比(住宅新开工数/存量房)的比重呈长期下降趋势，使求。比2018年2000年2020年2012年住房新开工与存量房之比6.7%3.6%1.8%4.5%1.3%1.0%5.6%2.3%率率数资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|深度报告9009049089129169209249289329369409449489529569609649689729769809849889929962000200420082012201620209009049089129169209249289329369409449489529569609649689729769809849889929962000200420082012201620208%7%6%5%4%3%2%1%0%日本新房占存量房比例中国美国日本资料来源：中国统计局，日本e-Stat，USCensus，长江证券研究所对比资料来源：日本住房翻新委员会，长江证券研究所9008007006005004003002000200320082013201887985372003200820132018879853799703632511459390326233062资料来源：e-Stat，长江证券研究所年/2009年性很好的支撑。房屋户数与住宅新开工户数对比3500030000250002000015000100005000022000200120022003200420052006200720082009灾害损坏的房屋数(户)22010201120122013201420152016201720182019 住宅新开工数(户，右轴)1400000120000010000008000006000004000002000000资料来源：e-Stat，长江证券研究所行业研究|深度报告上人口占比加速提升，于2015年超越其他60岁及以上人口占比，若不加干预，预计的附带服务功能的老年住宅等，都催生了一批住房装修改造需求，支装修需求。8%6%4%2%%60-64岁人口占比75-79岁人口占比200020052010200020052010 65-69岁人口占比80岁以上人口占比2015202020252030203520402045201520202025203020352040204570-74岁人口占比资料来源：e-Stat，长江证券研究所图49：1998-2018年日本房屋适老化设施建设户数(百万户)资料来源：e-Stat，长江证券研究所资料来源：《适老化住房的建设：日本经验及其启示，秦岭等》，长江证券研究所年长率持持续攀升，从1995年的1124万户提升到2022年的1963万户，占比从26%提升至%。20/20/30独立式住宅成交量复合增速为1.4%。况250200500606360636669727578818487909396992002200520082011201420172020日本:出生数:总和(万人)日本:人口自然增长率(‰，右轴)50-5-10资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：e-Stat，长江证券研究所3,5003,0002,5002,000,500,00050008%35%328%35%32%28%29%%40%35%30%25%20%15%10%5%0%199520002005201020152020核心家庭户数独居户数主干家庭户数独居人口占比组合家庭户数资料来源：e-Stat，长江证券研究所势40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%92939495969798992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021二手公寓成交量(套)二手公寓成交量增速二手独立式住宅成交量(套)二手独立式住宅成交量增速资料来源：Reins，长江证券研究所21/21/30从公司视角看SKK的成长内核K形拓展开发新品类，使产品应用场景不再局限于新建住宅。进入21世纪，随着日本人均包括适用于现有外墙涂层改造的薄表面涂层材料、可缩短粉刷周期的厚表面涂层材料、料。KK资料来源：公司官网，长江证券研究所SKK产品数量及细分类别面材料由流动混凝土涂料、板材建材行业研究|深度报告22/22/30涂料料、溶剂型涂料、添加剂EP、多层涂层材料、薄表面涂层材料、装饰性饰面涂层材料、板材建材、吊顶材料涂料剂涂料板导电、混凝土表面加固水材料3漆调整涂层无8燃绝缘材料、防火阻燃更新系统资料来源：公司官网，长江证券研究所理资料来源：公司官网，长江证券研究所一定差异。从内饰涂料看，SKK的经济型产品价格在1,210~1,890日元/平方米、标准SKK加多元。SKK品价格与同行对比板块类型种类价格特性类型种类价格特性EP1,210~1,600日元/平方米低挥发、低气味抗菌、防霉、防火、多层涂层材料1,890日元/平方米水性挥发、甲醛吸附经济型经济型光滑有光泽1,700~1,800多层涂层材料1,890日元/平方米水性挥发、甲醛吸附(2mm)、2,420日元/平防火、湿度控制抗菌、防霉、防火、标准型(2mm)、2,420日元/平防火、湿度控制抗菌、防霉、防火、薄表面涂层材料米日米附着力强挥发、甲醛吸附行业研究|深度报告23/23/30低挥发、防霉、米(喷雾)控制3,170日元/平方米瓷砖涂层材料940~2,630日元/平方米、防中和设计材料1,100~4,000日元/平方米无铅薄表面涂层材料1,640~2,730日元/平方米湿度控制、贴合涂料厚表面涂层1,910~3,840日元/平方米合缝隙水性饰面2,000~2,450日元/平方米污染标准型单层弹性涂层材料2,350~3,860日元/平方米湿度控制、贴合标准型2,850日元/平方米染流动性混凝土涂料2,750~5,350日元/平方米涂层材料3,050日元/平方米污染多层涂层材料2,960~4,100日元/平方米性3,050日元/平方米染型表3,450日元/平方米污染防水多层涂层材料3,940~6,280日元/平方米日元/平方米防霉、抗菌、无铅米,220日元/平方面涂层材料米工周期短调无光泽750日元/平方米染屋顶漆3,170~4,250日元/平方米、热屏蔽无光泽1,100~1,760日元/平方米无铅弱溶剂涂料2,710~5,860日元/平方米抗菌、防腐、热坪涂层混凝土表面加固760~1,030日元/平方米耐磨性、耐腐蚀光滑有光泽2,600~3,300日元/平方米、防尘性标准型耐久薄膜型1,410~3,700日元/平方米性、耐磨性、耐导电涂层材料4,040日元/平方米耐磨性、耐腐蚀厚膜型4,760~6,620日元/平方米腐蚀资料来源：公司官网，长江证券研究所基控制、紫外线防御、高品质、易加工等性能。在2012年日涂控股首次推出后，SKK也紧随其后，于2014年推出了“SKPREMIUM增24/24/30图57：SKK高端产品线“SKPREMIUM”资料来源：公司官网，长江证券研究所异。以SKK相比更具性价比。SKK基硅树脂涂料与同类产品对比溶剂水性有机硅水性丙烯酸水性有机硅用寿命15年售价日元/平方米平方米日元/平方米资料来源：Pronuri，长江证券研究所4100-4400万，研发费用率维持在0.9%附近。开发了一款高太阳能反射率涂料，以节约能源与电力，该部分产品2021年研发投入达1.2亿日元。上述涂料运用于屋顶及外墙时，能在夏季阳光照射强烈时吸热，从而抑制下，屋顶表面温度可被降低15~20°C，室内温度也能能。25/25/30资料来源：公司官网，长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所铺即可对比不同色彩及图案，也能够更好地设计房屋涂层方案，这有助于SKK线上渠26/26/30方案资料来源：公司官网，长江证券研究所is资料来源：公司官网，长江证券研究所。施工之后，还会持续监测并给出相关管理建议以提高使用寿命。资料来源：公司官网，长江证券研究所行业研究|深度报告27/27/302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202219951996200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：公司官网，长江证券研究所SKK及全球同行。SKK平均库存3~7之间，反映公司在产品生产和库存管理KKK86420SKK日涂控股关西涂料86420SKK宣伟 日涂控股SKK宣伟阿克苏诺贝尔亚洲涂料资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所K拥有较为良好的经销商网络，仅在日本国内就拥有45个直营销售点，此外还在各大建行业研究|深度报告28/28/302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022SKK654321056789200020012002200