中药行业20222023Q1业绩分析：2023Q1业绩表现突出有望由政策驱动转向政策业绩双驱动

证券研究报告2023年05月18日湘财证券研究所业研究Q动行业评级：增持30200022/0422/0722/1023/0123/040-20沪深300_累计中药_累计%月53证书编号：S0500517110001Telmail：xw3315@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼稳定增长。2022年医药行业上市公司实现营业收入24463.67亿元，同比增长9.96%；长，57.82%的公司实现扣非归母净利润正增长。2023Q1实现营业收入亿元，同比下降65%服务业绩最好，医疗器械次之，仅医疗服务和医疗器械两个子行业实现营幅下降的影响，医疗器械和生物制品的利润端出现明显下降；疫情诊断检测量的下降亦对医疗服务形成负面影响，但常规医疗服务的疫后恢复明显年中药行业收入增速超过20%的企业占比接近利润增速超过20%的企业占比接近36%，其中增速超50%的企业占比近Q扣非归母净利润增速超过20%的企业占比超过55%，其中增速超50%的企的转化到业绩兑现阶段。中板块。聚焦细节和痛点，中药创新是根本。变化之二：中药集采持续扩面，体现在一是中成药集采范围的扩面，二是中药集采由中成药向中药饮片等领域 (1)行业集采等政策趋严； (2)上市公司业绩低于市场预期。敬请阅读末页之重要声明2 10 敬请阅读末页之重要声明1 5 Q Q 0 图26、2023申万一级行业绝对涨跌幅(截至5.12) 12图27、2023申万一级行业相对沪深300涨跌幅(截至5.12) 12图28、2023医药各子板块绝对涨跌幅(截至5.12) 12图29、2023医药各子板块相对医药板块涨跌幅(截至5.12) 12图30、2023医药上市公司涨跌幅分布情况(截至5.12) 13图31、2023中药板块上市公司涨跌幅分布情况(截至5.12) 13图32、中药板块相对医药板块及沪深300估值溢价率(截至5.12) 14 敬请阅读末页之重要声明2 1 表5、2023中药板块涨幅前十名上市公司(截至5.12) 13敬请阅读末页之重要声明37000000060000000500000004000000030000000200000001000000000100806040200(20)(40)17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02利润总额累计值(万元)累计同比(%，右轴)7000000060000000500000004000000030000000200000001000000000100806040200(20)(40)17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02利润总额累计值(万元)累计同比(%，右轴)Q百分点。2023Q1医药制造业累计收入6740.9亿元，同比下降3.3%；利润总业累计营收及同比增速图2、医药制造业累计利润总额及同比增速504504030200(10)(20)3000025000200001500010000500017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02营业收入累计值(亿元)累计同比(%，右轴)504540252017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02毛利率(%)434241409817-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02资产负债率(%)从中国医药企业管理协会统计口径看，根据中国医药企业管理协会发布的敬请阅读末页之重要声明4速分别达5.6%和5.5%。20%%医药工业化学原料药化学制药中成药生产中药饮片生物药品2022年医药工业子行业营收增速所医药制造业有望保持持续稳定增长。1.2医药细分行业表现分化，中药2023Q1业绩改善明显年持平；长。收入增速超过20%的公司占比约25%；扣公司占比36.51%。2500020000150001000050000403530252010505)(10)15-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0325002000150010005000806040200-2015-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03营业收入(亿元)累计同比(%，右轴)归母净利润(亿元)累计同比(%，右轴)敬请阅读末页之重要声明53530252053530252050454035302520151050987629272515-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03净利率(%)毛利率(%，右轴)26242220161415-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03期间费用率(%)长。收入增速超过20%的公司占比约33%；扣非归母净利润增速超过20%的公司占比约44%。0(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)敬请阅读末页之重要声明6353025203530252050454035302520151050<0(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)降亦对医疗服务形成负面影响，但常规医疗服务的疫后恢复明显回升，对利润医药二级行业主要指标对比2敬请阅读末页之重要声明709080706050403020100Q1医药二级行业主要指标对比3Q1医疗服务、中药实现营收正增长的公司占比较多，医药商业、化学制药、中药实现扣非归母净利润正增长的公司占比较高。医疗服务、医疗器械、医药商业0%的公司占比较高，医药商业、化学制药、中药扣非归母净利润品、原料药、医药研发外包和中药的收入及扣非归母净利润正增长公司占比较药、医药商业、医疗服务实现扣非归母净利润正增长的公司占比位居前三。医的公占比较高。家数占比(%)敬请阅读末页之重要声明80120100908001201009080706050403020090807060504030201000家数占比(%)0敬请阅读末页之重要声明935302520151050302520151050收入端增长最快的细分行业为医药商业、中药和化学制药；利润端增长最快的35302520151050302520151050及创新中药的公司业绩表现较好利润增速超过20%的企业占比接近36%，其中增速超50%的企业占比近15%，Q药行业收入增速超过20%的企业占比约母净利润增速超过20%的企业占比超过55%，其中增速超50%的企业占比达企业数量明显增加。[0,10]<0况454050252050>50(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)[0,10]<04050252050>50(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)敬请阅读末页之重要声明10现较好的公司主要受益于新冠防治相关品种以及感冒呼吸系统用药的量增、进阶段。表3、2022营收增速和归母净利润增速均位列中药行业前20的公司率ZZZZZ%%4、2023Q1营收增速和归母净利润增速均位列中药行业前20的公司ZZZZ研发费用率利好与业绩提升带来中药板块超额收益在政策与业绩的共同作用下，中药板块的二级市场表现亦明显好于其他子敬请阅读末页之重要声明116050403020100005060504030201000050收益，其中，图26、2023申万一级行业绝对涨跌幅(截至5.12)农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机煤石环美林础铁色子用品织工药用通地贸会合筑筑力防算媒信行银车械炭油保容牧化金电饮服制生事运产零服材装设军机金设石护渔工属器料饰造物业输售务料饰备工融备化理区间涨跌幅(%)图27、2023申万一级行业相对沪深300涨跌幅(截至5.12)04030200农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机煤石环美农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机煤石环美林础铁色子用品织工药用通地贸会合筑筑力防算媒信行银车械炭油保容牧化牧化金电饮服制生事运产零服材装设军机渔工属器料饰造物业输售务料饰备工金设石护融备化理相对涨跌幅(%)图28、2023医药各子板块绝对涨跌幅(截至5.12)50505-10-15 绝对涨跌幅(%)图29、2023医药各子板块相对医药板块涨跌幅(截至5.12)0化学制药化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务相对涨跌幅(%)2日，医药板块实现正收益的股票数量占比约敬请阅读末页之重要声明124020040200200图30、2023医药上市公司涨跌幅分布情况(截至5.12)601717.3614.6712.81>50(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)图31、2023中药板块上市公司涨跌幅分布情况(截至5.12)4022.9722.9721.62>50(20,50](10,20][0,10]<0家数占比(%)表5、2023中药板块涨幅前十名上市公司(截至5.12)涨幅(%)12345678Z9Z截至5月12日，医药板块PE(TTM整体法)约28.12倍，PB(LF)约；中药板块PE(TTM整体法)约32.35倍，PB(LF)约2.98倍。中药板安全边际。敬请阅读末页之重要声明13ⅡⅡ86420200019/06/2120/03/2120/12/2121/09/2122/06/2123/03/21中药/沪深3000250200055中药8070605040302010011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07医药生物PE(ttm)987654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07医药生物PB(lf)敬请阅读末页之重要声明1460504002010011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07中药PE(ttm)资料来源：Wind、湘财证券研究所图38、中药板块PB87654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07中药PB(lf)资料来源：Wind、湘财证券研究所1009080706050403020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07化学制药PE(ttm)87654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07化学制药PB(lf)1200080604020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07生物制品PE(ttm)12108642011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07生物制品PB(lf)资料来源：Wind、湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明150010080604020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07医疗器械PE