《金融工程学》04 金融风险管理

金融工程学第四章金融风险管理COPYRIGHT©2008金融学院

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延期到货30天损失30万美金案1993年10月，我某进出口公司代理客户进口比利时纺织机械设备一套，合同约定：设备总价为99,248,540．00比利时法郎；价格条件为FOBAntwerp；支付方式为100％信用证；最迟装运期为1994年4月25日。1994年元月，我方开出100％合同金额的不可撤销信用证，信用证有效期为1994年5月5日。开证金额是由用户向银行申请相应的美元贷款276万元(开证日汇率美元对比利时法郎为1：36)1994年3月初，卖方提出延期交货请求，我方用户口头同意卖方请求：延期31天交货。我进出口公司对此默认，但未作书面合同修改文件。3月底，我进出口公司根据用户要求对信用证作了相应修改：最迟装运期改为5月26日；信用证有效期展至1994年6月21日。时至4月下旬，比利时法郎汇率发生波动，4月25日为1：37(USD／BFR)，随后一路上扬。5月21日货物装运，5月26日卖方交单议付，同日汇率涨为1：32。在此期间，我进出口公司多次建议用户作套期保值，并与银行联系做好了相应准备。但用户却一直抱侥幸心理，期望比利时法郎能够下跌。故未接受进出口公司的建议。卖方交单后：经我方审核无误，单证严格相符，无拒付理由，于是我进出口公司于6月3日通知银行承付并告用户准备接货，用户却通知银行止付。因该笔货款是开证行贷款，开证时作为押金划入用户的外汇押金账户。故我进出口公司承付不能兑现。后议付行及卖方不断向我方催付。7月中旬，卖方派员与我方洽谈。经反复协商我方不得不同意承付了信用证金额，支出美金310余万元。同时我进出口公司根据合同向卖方提出延迟交货罚金要求BFR1，84,970.00(按每7天罚金0.5％合同额计)，约合62,000.00美元(汇率为1：32)。最终卖方仅同意提供价值3万美元的零配件作为补偿。要点评折本案是汇率波动的风险造成货物买卖损失的典型案例，但在风险出现时，本来有可能避免或减少的损失又由于代理关系及资金来源的特殊性使得我方延误了时机。纵观项目运作全过程，我方有如下失误：1、计价支付货币选用不当。在远期交货的大宗货物买卖中(即当合同金额较大时)，选用汇率稳定的货币作为支付货币，是国际货物买卖合同洽商的基本原则，也是买卖双方都易于接受的条件；除非我们能够预测某种货币在交货期会发生贬值，为获取汇率变化的利益而选用某种货币。即通常所说的“进口选软币，出口选硬币”，但这只是单方面的期望，而且应建立在对所选货币汇率变化趋势的充分研究之上。但实际上交易的对方也会作出相应考虑。因此我们说，当以货物买卖为目的的合同金额较大时，选用汇率稳定的货币支付是比较现实的。在本案中，合同金额近300万美元，交货期为签约后6个月。我方在未对汇率做任何研究的情况下，接受以比利时法郎为支付货币的交易条件，这就给合同留下了汇率风险损失的隐患。2、轻率接受延期交货条件，使风险成为现实。当交货前卖方提出延迟交货请求时，我方仍未意识到合同的潜在风险，无条件地接受了卖方的要求，虽未做书面的合同修改但却按卖方提出的条件修改了信用证。这时若意识到汇率风险，则完全应以汇率风险由卖方承担作为接受延迟交货的条件，实际情况证明：正是这无条件地接受延期交货使得我方的汇率风险变成现实。3、风险处理不当，造成重大损失。4月下旬比利时法郎上涨时我方进出口公司为避免或减少损失，建议采取套期保值的做法是十分正确的，但用户却心存侥幸，拒绝采取防范措施。结果损失发生且无法挽救时又无理拒付，造成我方经济、信誉双重损失。金融风险的理论解释金融不稳定性理论非对称信息理论资产价格剧烈波动理论金融风险国际传播金融风险产生的理论解释市场风险利率风险汇率风险证券价格波动风险信用风险流动性风险操作风险其他风险金融风险类别金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的分类市场风险管理的VaR方法信用风险管理方法风险的产生——不确定性

要回答什么是金融风险，首先要回答什么是风险和风险源。风险是一个人们常用但又十分模糊的概念，学术界对风险的定义可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥学派创始人奈特（KnightKnight）在其1921年出版的名著《风险、不确定性及利润》中，较全面地分析了风险与不确定性的关系。第二节金融风险产生的理论解释

Knight认为，真正的不确定性与风险有着密切的联系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各种因素，而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。所以，他认为，风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失。第二节金融风险产生的理论解释金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的分类市场风险管理的VaR方法信用风险管理方法国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准很多。本文把金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和其他风险，而且最为重要、最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信用风险。

第三节金融风险的分类

1.市场风险市场风险（marketrisk）是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场之中，可以说，如果所有的商品价格、证券价格、利率和汇率都永远不变，那么市场风险也就不存在了。这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。第三节金融风险的分类

虽然市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险。1.1利率风险1.2汇率风险1.3证券价格波动风险

第三节金融风险的分类

2.信用风险对于信用风险（creditrisk）

的理解，有许多不同的观点。

传统观点认为，它是指交易对象无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给债权人经营带来的风险。

第三节金融风险的分类另一种观点认为，信用风险有广义和狭义之分。广义的信用风险指所有因客户违约（不守信）所引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外业务中的交易对手违约引致或有负债转化为表内负债等等。狭义的信用风险通常是指信贷风险。第三节金融风险的分类

3.流动性风险流动性风险（liquidityriskliquidityrisk）是指由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性。对于一个企业来说，保持流动性是很重要的，流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进行，关系到企业能否生存下去。对国家或家庭来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至关重要。

第三节金融风险的分类

4.操作风险操作风险（operationriskoperationrisk）又称运营风险，指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风险的主要表现有：一是政策执行不当，可能由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差，或者是操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成损失；二是操作不当甚至违规操作，可能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成损失；三是交易系统或清算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是致命的。

第三节金融风险的分类

5.其他风险其他风险可以包括除上述风险以外的所有风险，例如突发事件风险、法律风险等就是其中经常遇到的风险。事件风险指金融活动的参与者面临的自然、政治、军事、社会和环境的突然变化而带来的风险。环境变化给金融活动参与者带来的损失可能是直接的，也可能是间接的。如自然灾难、意外事故可能给借款人造成直接的财产损失和人身伤害，致使借款人无法按期归还贷款，进而间接地给发放贷款的银行造成损失。

第三节金融风险的分类金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的分类市场风险管理的VaR方法信用风险管理方法

1.金融风险的识别识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量的调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证，金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。具体辨识金融风险主要有统计分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法等。第四节金融风险的管理2.金融风险的度量

金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管理技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变化而不断丰富和深化。MarkowitzMarkowitz提出用标准差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债管理中，利率久期（DurationDuration））和各种形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，最适用的度量金融风险的方法是VaRVaR方法，人们了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者认为较为客观的方法是期权费用法。第四节金融风险的管理四种主要金融风险度量方法

2.1标准差法2.2期权费用法2.3久期和凸性方法2.4VaR（ValueatRisk）方法第四节金融风险的管理金融风险的几个例子金融风险产生的理论解释金融风险的管理金融风险的分类市场风险管理的VaR方法信用风险管理方法

市场风险管理的VaR方法

3０集团1993年提出基于VaRVaR损失的风险度量和风险管理思想，但当时这种思想还处于十分初步的概念性阶段。投资银行JPMorgan将这一风险管理思想逐步实现于它的分析软件工具RiskMetricsTM中，并于1994年１０月将其核心计算方法向全球公开，从此引起了金融监管部门和商业银行、证券投资公司等金融机构的极大关注。第五节市场风险管理的VaR方法短短的几年里，众多的学术研究和金融机构在RiskMetricsTM思想方法的基础上针对不同金融资产的特点推出了一系列不同的数学计算方法，不同程度地满足了金融机构和其他各类投资者对金融资产市场风险管理所提出的要求，同时也极大地丰富了以风险管理为主要内容之一的金融工程学的研究内容。对于金融机构来说,VaR损失模型的计算方法至关重要，既可能影响到各年度据此设置资本保证金的对外信誉，也会在不同程度上影响到其内部管理的效果。目前大多数学者对VaR损失模型的研究主要集中在对其计算方法的各种探讨，提出了众多的计算思路。第五节市场风险管理的VaR方法

VaR方法不仅是银行度量风险的重要工具，而且对任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度量风险最佳方法之一，那么VaR方法在风险管理中作用如何呢。事实上，资产／负债、未来的现金流都存在不确定性，这种不确定性的原发因素是风险源。对于面临潜在风险的主体而言，不仅要有预期的收益目标，更要估计自己所能承担的最大损失，然后计算未来现金流可能带来的收益和损失。第五节市场风险管理的VaR方法

VaR方法不仅是银行度量风险的重要工具，而且对任何涉及未来现金流动的公司和投资者都是度量风险最佳方法之一，那么VaR方法在风险管理中作用如何呢。事实上，资产／负债、未来的现金流都存在不确定性，这种不确定性的原发因素是风险源。对于面临潜在风险的主体而言，不仅要有预期的收益目标，更要估计自己所能承担的最大损失，然后计算未来现金流可能带来的收益和损失。第五节市场风险管理的VaR方法对投资者而言要计算投资组合未来可能带来收益和损失，计算损失的方法之一就是VaR方法。如果所计算的VaR值在某一置信水平下超过了事先确定的某一损失目标，有两种解决办法，一是调整资产负债结构或证券投资组合降低风险头寸，来减少风险；二是通过对冲转移风险来减少风险。

两种方法可以共用，也可以采用其一，但一般情况下都要减少预期收益，应该认识到风险管理的重要目的是要清醒地认识风险，估计风险，并把风险降低到所承受的范围内，或在一定的风险目标下，使收益最大化。防范风险放在第一位，预期收益最大化放在第二位。第五节市场风险管理的VaR方法计算在风险管理中的作用和以VaRVaR损失模型为核心风险度量工具的市场交易控制流程见下图：第五节市场风险管理的VaR方法VaR损失从概念上很好地刻画了市场风险，但要使它真正成为能够提供关于市场风险信息的有力工具，还依赖于它的各种计算方法。由于VaR损失运用的是基于概率置信度的概念，因此它的计算涉及较多的概率统计方法和理论。Bender曾用多种常见的计算方法对三种假设的金融资产组合进行了VaR估计测定，结果发现各种不同的方法之间有很大的差异，表明VaR测定对模型、参数、数据以及相关假设的依赖性非常强。第五节市场风险管理的VaR方法下面主要比较正态求解与方差协方差方法、历史模拟法和MonteCarlo模拟法。第五节市场风险管理的VaR方法正态求解与方差协方差方法

该方法首先以资产损失呈正态分布为求解VaR的前提假设。资产损失的正态化假设具有一定程度的合理性，其优点在于能大大简化VaRVaR的计算过程，是一种参数化的求解方法。历史模拟法

该方法不对资产损失的历史数据所服从的统计分布作出任何模型假设，而是利用求解次序统计量的方法对资产的VaR损失作出估计，历史模拟法不依赖于任何描述历史数据变化规律的计量模型，因此它是模型独立（modelindependent）的一种方法，是非参数化的方法。MonteCarlo模拟法

这种方法则是参数化与非参数化相结合的一种方法。MonteCarloMonteCarlo模