风电系列之塔桩受益海风量利可期

政策与经济性双轮驱动，风电装机量有望触底反弹我们认为当前时点风电政策和经济性驱动力仍较强：）从政策力度看，-3年全球主要国家可再生能源目标均有上调现象国内部分省份对海上风电仍有补贴政策从发电成本角度看国内陆上风电2H1度电成本已较传统火电成本更低海上风电虽然尚未实现价，但我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现平价。世界各国风电政策力度渐强碳中和背景下全球各主要国家不断提高可再生能源装机目标欧盟美国德国日本、印度均大幅上调其0年可再生能源占最终能源消费总量比例风电作为可再生能源中一种重要形式将迎来更快的发展和更广阔的市场空间。0年可再生能源发电比例达到0年可再生能源发电比例达到0年可再生能源发电比例达到3%至0年可再生能源发电比例达到0年可再生能源发电比例达到.%0年可再生能源占最终能源消费总量现行目18制定时30年可再生能源占最终能源消费总量3%原目标23制定时国欧1721181721180年可再生能源发电比例达到2%至0年可再生能源发电比例达到特朗普政府退出《巴黎协定》，未设定目21232115150年可再生能源发电比例达到21资料来源：欧盟官网，白宫官网，德国联邦经济事务和气候行动部，日本经济产业省，COP26，海风装机量“十四五规划仍有较大缺口省补政策助规划装机量落地2年广东、山东上海浙江陆续出台海风省补政策主要面向4年前并网项目有望助推今明两年海上风电建设高潮。据我们统计，目前沿海省份已明确的“十四五”海风规划装机目标已达到6W。据国家能源局统计，1和2年我国新增海风并网装机量W距离各省份“十四五”目标仍有约0W差距，考虑到建设周期叠加补贴政策，今明两年海风机量有望迎来快速增长。图表：国内海上风电补贴政策统计省份文件 政策广东 《促进海上风电有序开发和相关产业持续发展的实施方案》山东 山东省政府新闻发布会《山东省22年“稳中求进”高质量展政策清单（第二批）》上海 《上海市可再生能源和新能源发展专资金扶持办法》浙江 《02年风电、光伏项目开发建设有事项的通知》

补贴对象为08年底前已完成核准、在2年至04年全容量并网的省管海域项目；对0/0/04年全容量并网项目给予0/10/50元每千瓦补贴。对2-4年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分按照每千瓦0元、50元、0元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过20、4、0万千瓦。023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。对2-6年新投产的深远海风电和场址中心离岸距离大于等于0公里近海风电按每千瓦50元奖励单个项目年度奖励金额不超过00万元。2-03年全省享受海上风电省级补贴标准分别为.、.5元千瓦时。资料来源：省能源局，省政府，市人民政府，图表：各省“十四五”规划海上风电新装机容量（）省份“十四五”新增规划省份“十四五”新增规划广东.0广西海南.3浙江福建.3辽宁山东.0上海江苏资料来源：省人民政府，省发改委，陆风已有经济性，海上风电平价加速中风机大型化加速进行中我们统计近期海风招标项目中山东浙江以8W上机型为主，广东、福建以1W以上机型为主，均高于国补时期-6W的主流机型。风机大型化能够从以下途径促进海风经济性提升大型化风机单W零部件用量减少设备单位成本降低单个风机容量上升风场所需风机个数减少施工建设和运维成本下降大型化风机对风速要求降低风机利用小时数更高据WA统计-2年国内新增陆上海上风电机组平均单机容量由8提升至7.W除中国以外海外各国风机也在不断大型化发展，目前全球海上陆上风机最大机型已突破W。图表：2中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化(MW)8

海上风机 陆上风机7654321002 03 04 05 06 07 08 09 00 01 02：WEA，陆上风电率先平价，十年间建设成本快速下降。据owerntrntonal统计，全球陆上风电加权平均建设成本从3年的1美元W下到0年的155美元W降幅；其中2-0年，欧洲、欧亚、北美、中国等地区陆上风电建设成本分别下降、、6%0年后国内陆上风机仍通过大型化不断降本据ChnaBddngCenre统计，国内陆上风机（含塔筒）招标价格已由0Q1的9降至3Q1的1元W，降幅%。图表：/0年全球各地区陆上风建设成本表区域国别0年（美元/W）0年（美元/W）变化幅度中美洲7962.%欧亚4646.%欧洲2915.%北美7403.%大洋洲2131.%亚洲（除中国、印度）1572.7%南美洲（除巴西）4407.%巴西3949.%中国0064.%印度8738.%资料来源：PowerItntiol图表：国内陆上风电机组（含塔筒）价变化情况(元/kW),00

陆风机组中标价格,00,00,00,00,00,00,000000Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q43Q1：CiaBiingCte，陆上风电度电成本已低于传统火电据NF统计222年上半年全球陆上风电加权平均COE为6美元W与1年上半年同比上涨了%，主要由于海外原材料、劳动力运输成本等均在上涨导致海外陆风项目COE增长约%对比传统火电2年上半年燃煤和燃气电厂成本受全球煤炭和天然气价格快速上行的影响，提升至4美元W，同比上涨%，较同期陆风COE高%。图表：1全球各类能源OE情况注：最低和最高数字分别表明最便宜、最昂贵项目；紫色数字对应全球加权平均水平，百分比数据表明同比变化：BNEF，海上风电机组中标价格不断下降全面平价时代加速到来根据NF数据2年上半年获得融资的海上风电项目COE约为6美元W较同期的火电CO（4美元W）和陆风CO（6美元MW）仍有一定差距，主要由于此前海上风电装机规模仍远低于陆风规模化降本效益不足自1年开始海上风机降本加速招标大幅下降据ChnaddingCentre统计国内海风机（含塔筒单位价格已从国补时期0元/W降至元/W附近，部分项目已实现平价。我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现全面平价。据WA预测，到5年，国内山东、江苏、福建、粤东地区OE有望下降至03元Wh内。图表：国内海上风电机组（含塔筒）价变化情况(元/kW),00

海风机组中标价格,00,00,00,00,00,000Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q43Q1：CiaBiingCte，图表：到/0年中国各海域海上风电LO（元W）预测海域风能资源条件m/)232E3E山东周边.~.6.33.29.26江苏周边.~8.32.27.25福建、粤东周边.~.5.31.27.24粤西、海南周边.~8.34.30.26资料来源：WEA图表：到0年海上风电降本空间构成注：本图以粤东地区为例：WEA，陆上风电率先实现平价新增装机有望实现稳步增长据WC《3全球风能报告》中预测-7年全球陆上风电预计新增17W-7年CGR为%。图表：全球陆上风电新增装机预（W）2000

全球陆上风电新增装机002

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07E资料来源：WEC，全球海风有望快速发展。海上风电凭借风场条件优良、近用电中心、无土地资源约束等优势正成为各国下一阶段的发展重点欧盟美国日本印度分别规划于0年前新增、0、、3W海风电。据WC在《2海上风电报告》中预测，、0年海外地区海上风电新增规模有望达到、W，-5年CGR达%，其中-00年分别《1海上风电报告中预测值上调/4W国内市场看，我们认为“十四五”规划落地确定性较强，预计国内-5年海上风电新增装机量达、6、2W，-5年CGR达%。图表：EE全球除中国地区以外海上风电新增装机预测（GW)欧洲亚洲（欧洲亚洲（除中国）北美其他5003E 04E 05E 06E 07E 08E 09E 00E资料来源：WEC，图表：5年国内海上风电新增装机量预测（W）国内海上国内海上风电新增装机量5000

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05E：WEA，预测海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小海风塔桩价值量显著高于陆风海上风电塔筒与基础结构与陆风不同海风塔筒更高海上风机相较陆上风机单机容量更大，需配合更高塔筒；2）基础结构更复杂：海上风电随水深、风浪影响、海床的不同，可采用单桩、导管架、多脚架等多种结构。单看塔筒环节，海上风电塔筒单位价值量高于陆上风电。海风塔筒价值量高于陆风主要原因在于海风机型普遍较陆风更大，对应塔筒更高，单位成本也更高。考虑到海风风机大型化进度较陆风仍有领先，我们认为其单位价值量优势有望继续保持。据华经产业研究院统计0年陆风塔筒单位价值量为2元W风塔筒单位价值量为5元W陆风高约%。图表：海上风电与陆上风电项目塔筒价量对比（元/kW）,00

电 ,00,00,000000000006 07 08 09 00：华经产业研究院， WEA，海风较陆上新增桩基结构，塔桩合计单位用量约为陆风4倍。海上风电基础结构主要分为单桩导管架漂浮式基础等其中单桩主要应用于0米的中浅海据IF披露单桩全球市场份额约%欧洲超%陆风塔筒通过基础环或锚栓结构固定于地面无需桩基对比象山涂茨海风项目和清水河陆风项目，塔筒用量海风为陆风4倍塔桩合计用量海风为陆风1倍，海风塔桩环节价值量显著高于陆风。图表：海上风电较陆上风电基础结构不同：海力风电招股书，图表：陆风海风塔桩环节单位用量对比项目名称项目类型 单机塔桩重量（）单机容量（MW）单位用量（万吨W）呼和浩特清水河风电项目一期陆上风电 塔筒150中广核象山涂茨海上风电项目海上风电 塔筒26桩基45.7资料来源：0《清水河风电项目一期环境影响报告书22《中广核象山涂茨海上风电场项目环境影响报告书，图表：海上风电主要基础形式水深m)基础结构类型适用条件优缺点代表项目30大直径单桩基础适用于砂性土或软粘土层地基具有较好承载能力海床较为稳定的区域施工工艺简单,但需要使用超大型打桩设三峡阳江、华能灌云备30多脚架式基础适用于海床岩土层具有较高水平向承载能力海床冲刷不严重区域使用地质条件较广,成本介于单桩与三腿龙源如东导管架-导管架基础适用于地质条件一般区域水深较深条件能够较好地解决水下中广核南鹏岛下优势较为明显连接问题并且具备较好的承载能力,但建设需要大量钢材成本较高>漂浮式基础对地基要求较低，水深要求较高适用于深水海域安装三峡阳江不受海床影响，但是该技术尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势资料来源：海力风电招股书，塔筒单位重量随风机大型化被摊薄，桩基用量随水深增加提升大型化趋势下，塔筒单位重量小幅下降。随着风机功率增加，多数风电零部件环节价值量被摊薄，而塔筒由于高度、直径、壁厚随风机大型化增加，因此单位用量较其他零部件环节降幅更小。图表：风电塔筒单位用量变化1819202H1平均单机容量（W台套）.44.36.61.36单机容量变化幅度（%）.%.%.%单套平均吨重（吨台套）1.98.68.50.9单W用量（万吨/W）.68.59.54.36单位用量变化幅度（%）.%.%3.%资料来源：海力风电招股书桩基单位用量受大型化影响较小随水深增加快速提升同一水深情况下海风风机58MW机型桩基单位用量差距较小说明桩基有一定的抗通缩能力其单GW重量随风机大型化摊薄不明显。另一方面，随着水深增加，桩基单位用量接近线性增长，随深远海开发进程加快，桩基需求量有望大幅提升。图表：桩基与导管架用钢量对比 图表：桩基单位用钢量随机组容量与水变化情况吨/GW） 吨/GW） MWMWMWMW5030109070503010907050

0m 0m 0m：2021，唐巍，《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析》，

资料来源：2021，唐巍，《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析》，深远海发展前景广阔，高价值量的导管架有望大规模应用。据国家能源局统计，我国深远海风能储量达W远海海风资源占比超过%。深远海海风基础常用形式为导管架和浮式基础，目前广东阳江已有多个风场采用导管架技术，今年三月我国首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”已运往文昌进行安装。导管架由上层桁架结构和下层钢管桩组成以阳江帆石项目为例项目水深45m导管架整体重量为约为同等水深单桩重量的两倍。随着深远海开发进程，导管架的大规模利用有望带动海风基础环节价值量的提升。图表：导管架结构示意图：23，《中广核阳江帆石一海上风电场项目环境影响报告书》，在此，我们将塔桩产品分为塔筒、桩基两部分需求进行测算。其中海风基础除桩基外，有小部分导管架需求，由于占比较小，此处我们仅对塔桩需求进行测算：结合2年风电招标量高增的情况，我们认为各省份“十四五”规划落地确定性较强预计-5年国内陆风新增装机量7W，海风新增装机量1/2W；根据海力风电招股书统计21H1风机塔筒单W量为4万（对应平均单机容量为/4W。随着风机大型化，塔筒单W重量小幅减少，我们假设塔筒单位用量以每年%的幅度下降，-5年单W风机机组所需塔筒重量为45.5.5万吨由于数据获取有限此处我们假设该用量为海陆塔筒平均用量海陆塔筒用量均等；)根据海力风电招股书统计，21H1桩基单W量为7/3万吨（对应平均单机容量为.44./4.5W。考虑到随海风项目水深加深，桩基单位用量具备较强的抗通缩能力我们假设桩基单位用量以每年%的幅度下降-5年单W海风机组所需桩基重量为9./18./18.0万吨。根据以上参数假设我们测得2325年国内海风塔筒7/95121万吨海风桩基2/29/36万吨，海风塔桩合计需求36/32/17万吨，对应、5年同比增速%、%。图表：国内陆风塔筒海风塔筒海风桩基需求量测算单位2E2E2E国内新增陆风装机量.0.0.0国内新增海风装机量.0.0.0塔筒单位重量万吨/W.4.9.5oy%.%.%.%桩基单位重量万吨/W.1.6.0oy%.%.%.%国内塔筒市场需求（陆风）万吨443国内塔筒市场需求（海风）万吨1国内桩基市场需求万吨076资料来源：WEA，海力风电招股书，预测塔桩环节盈利推演：23年有望迎来量价齐升塔桩3年出货量有望高增塔桩企业收入确认先于行业并网口径。受国补政策结束影响，0年和1年分别出现陆上风电和海上风电抢装潮，需求的快速增长带动了塔桩企业收入和利润水平的提升。我们注意到塔桩企业业绩确认往往先于风电新增并网容量的增长以大金重工天能重工泰胜风能等企业为例：1）9年归母净利润分别为2.691.54亿元，同增幅度19.9316.31358.2%，均远超9年风电新增并网容量同比增幅%；）0年其归母净利润同比增幅分别为558.67127.02%，均低于0年风电新增并网容量同比增幅%，我们认为原因在于风电塔桩企业发货一般较风电并网提前，因此业绩兑现早于风电并网量指标增长。图表：陆上风电项目施工安排序号项目名称施工起止时间1项目开工第1年1月1日2风机及箱式基础施工第1年2月初至第1年7月底3风机及箱变安装施工（含塔架吊装）第1年6月初至第1年0月底4风机调试及发电第1年9月初至第1年1月底5建设完成第1年2月底资料来源：20《百色乐业县风电项目二期工程环境影响报告书》图表：海上风电项目施工安排序号项目名称施工起止时间1项目开工第1年1月1日2施工准备工作(施工用水、电、场地等临时设施)第1年1月初至第1年2月底进行，共2个月3主体工程施工风机机组基础、电缆施工、风机安装)第1年7月初至第2年5月底，共1个月4首批机组到现场第1年8月初5首批机组发电第1年2月底6全部机组安装完毕投产发电第2年6月底资料来源：22《中广核象山涂茨海上风电场工程环境影响报告书》图表：塔桩企业业绩兑现与风电新增并容量关系（亿元）风电新增风电新增并网容量泰胜风能天能重工大金重工

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001：各公司公告，从2年招标情况看，据明阳智能统计，2年国内风电招标0.9W，较1年增长0.72%从建设周期看风电项目一般需-2年根据此前统计的海上风电补贴政策时限、各省份风电规划以及项目建设周期，我们认为风电行业在-5年有望迎来一波并网潮，对应塔桩企业有望在3年率先实现交付量的增长。图表：国内风电行业招标情况：明阳智能演示材料，海风塔桩供需紧平衡，行业加工费有望上涨头部企业扩产落地时间集中在2H2对全年出货贡献有限结合各公司扩产计划我们预计3年大金重工天能重工天顺风能泰胜风能等4家塔桩上市公司共具备9万吨塔桩产能，其中陆风塔筒6万吨，海风塔桩3万吨。前述预测3年国内陆上塔筒需求4万吨，海上塔桩需求06万吨，考虑到陆塔行业集中度较低（1年行业塔筒CR4仅%，我们认为3年陆上塔筒供给较为充足。海风塔桩企业较少，且有部分产能用于制造出口产品，我们预计3年国内海上塔桩供需处于紧平衡状态，有望带动加工费的提升。海风基地2年底名义产能（万吨）大金重工山东蓬莱海风基地2年底名义产能（万吨）大金重工山东蓬莱0广东阳江0泰胜风能南通蓝岛天能重工江苏盐城辽宁大连8广东汕尾天顺风能江苏盐城0江苏通州湾0广东汕尾0合计8资料来源：各公司公告，华泰研究图表：行业头部企业产能建设进度时间表公司 扩产项目 陆海公告时间投产进度扩产规模万吨大金重工 大金重工蓬莱基地产线升 海1年2月3年完成技改，达到70级及研发中心建设项目大金重工阳江生产基地 海2年8月目前，计划到0大金重工盘锦生产基地 海3年1月3年9月投产天能重工 江苏盐城生产线技改 海3年1月3末或4初投产4广东汕尾生产线技改 海3年1月3末或4初投产4山东东营基地0万吨 海1年2月H1投产一期0万吨吉林大安基地扩产 陆2年6月3年完成5天顺风能 江苏射阳港基地5万吨 海0年1月3年投产收购：长风射阳基地 海2年2月基地正常生产收购：长风南通基地 海2年2月基地正常生产收购：长风汕尾基地 海2年1月基地正常生产泰胜风能 扬州塔架基地5万吨 陆+海2年7月3年6月投产资料来源：各公司公告，图表：各主要上市企业各年度国内基地效产能情况陆上合计陆上合计海上合计500050005000001

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04E：各公司公告，预测竞争要素：海陆格局差异主要在码头部署，规模化降本效益明显塔筒环节技术壁垒低，行业集中度不高塔筒技术壁垒较低行业格局较为分散据华经产业研究院统计1年国内塔筒行业市场CR4市占率之和仅除技术壁垒较低外塔筒由于重量和体积限制运输半径一般不超过一公里，两者共同导致塔筒企业众多且分布零散。图表：1年国内塔筒行业市场份额天顺风能其他

天能重工泰胜风能大金重工：华经产业研究院，海风塔桩具备一定门槛，码头是关键竞争资源海上风电塔桩行业集中度远超陆上据海力风电招股书披露其9年陆上风电塔筒市场份额为%、%；海上风电塔筒市场份额为%、5.6%；海上风电桩基市场份额为%、3.03%，可以看出海风塔桩市场集中度远高于陆风，我们认为海风区别于陆风竞争格局的主要在于码头资源部署。码头资源配备具备一定必要性：运输限制下，海风塔桩配套产能需靠近码头。陆风塔筒通过轴线车陆路运输，高架桥/收费站高（m重等限制下最大可运输的产品直径为4.m目前海风塔筒直径超m，单桩直径超，无法通过陆路远距离运输。自有码头交付更灵活海上风电施工环境复杂受天气影响较大每年施工窗口期有限且根据业主要求可能有临时调整，自有码头情况下企业可提前堆货且不产生搁置费用，提升交付灵活度。配备码头越多平均运输成本越低以海力风电为例其招股书披露1H1从如东-如东运输费用为5万元台套从通州如东运输费用为7万元台套运输距离增加大幅提升运费费用，若企业配备码头越多，其平均运输距离将大幅缩减，对应运输费用更低。新建设码头所需建设周期长且产能投资