基础化工行业农药创新药系列深度（二）：创制药将极大的改变农药企业的竞争生态

务必阅读正文后的声明及说明券分析师：陈俊杰执业证书编号：S0550518100001重点公司现价券分析师：陈俊杰执业证书编号：S0550518100001重点公司现价/行业深度报告 ---农药创新药系列深度(二)高昂，新药研发几乎被海外巨头垄断。我国沈化院、贵州大学、中国农业大学等一批企事业单位、高校在农药研发领域长期默默耕耘，已实现创制药，让国内企业更好的走向终端。我国农药制剂加工起步晚，随着扬农等本土企业销售网络不断完善，登记证布局逐步丰富，国内企业制剂业务能力将越来越强。2017年以来，中国化工先后收购安道麦和先正达，吸收海外优质农化企业的品牌和推广经验，以及MAP战略的推出，均有利于我国农药企业进一步增强其走向终端的能力。目前，我国已经涌现如润丰等成功出海企业，实现覆盖全球的营销网络，通过品牌全球化战略与差异化创新研发，释放公司未来更大的发展潜力。难度增大，跨国公司效率疲于跟上，但跨国公司的全球渠道布局依然具备优势，主要体现在丰富的登记证资源以及种药一体化的模式，这也意味着本土企业与跨国企业合作将是共赢选择。目前，相关合作越发频繁，国内诸如清原作物、泰禾国际等均与跨国巨头展开合作，合作模式涉及到渠道推广、产品研发等领域。江山股份手握创制药JS-T205核心专利，该产品受到先正达高度评价，剑指全球市场。制药可延长老产品生命周期，农药老气焕发新生。创制农药能创造新综合性解决方案，与老产品复配既能解决抗性杂草问题，延长老产品嘧磺草胺以及扬农化工的乙唑螨腈，均通过与老产品复配，带动老产品销量提升。商业模式上，原药制剂一体化企业距离终端更近，能主动高资农研公司，创制药四氯虫酰胺、乙唑螨腈是目前公司明星产品，创制酮等创制药产品，领先的制剂能力利用新老农药创造复配产品，有望成收益率曲线基础化工沪深30020%%%5%0%-5%2022/52022/82022/112023/212M-8%-7%3M-8%-4%12M-8%-7%3M-8%-4%绝对收益相对收益3493349321051510016.272.0021593196146.20总市值(亿)流通市值(亿)市盈率(倍)市净率(倍)成分股总营收(亿)成分股总净利润(亿)成分股资产负债率(%)《种业振兴，创制农药打开新局面》--20230505《2023年度化工年度策略：周期复苏看龙头，赛道优选真成长》--20230130《特种工程塑料：尖端塑料产品，需求爆发在要财务数据2022A2023E2024E2022A2023E2024E 江山股份32.46.133.335.727.209.725.66买henjunjie@扬农化工90.635.795.435.7917.9416.6915.66买入买入买入基础化工/行业深度//351.中国创制药有了突破式进展 4 6 2.创制药，让国内企业更好地走向终端 10 1 3.好产品将被跨国企业相中，全球化推广不是梦 14 4.创制药可延长老产品的生命周期，农药老企焕发新生 21 5.看好具有创新药及研发能力的企业 26 录 图2：海利尔国内登记证(按制剂类型分) 11图3：诺普信国内登记证(按制剂类型分) 11 图6：润丰分地区境外营收(亿元) 14 5 //35 图23：江山股份近五年营业收入(亿元) 27图24：江山股份近五年来归母净利润(亿元) 27图25：扬农化工近五年营业收入(亿元) 28图26：扬农化工近五年来归母净利润(亿元) 28图27：先达股份近五年营业收入(亿元) 29图28：先达股份近五年来归母净利润(亿元) 29 图31：先正达近五年营业收入(亿元) 30母净利润(亿元) 30 图35：中旗股份近五年营业收入(亿元) 31图36：中旗股份近五年归母净利润(亿元) 31 //351.中国创制药有了突破式进展1.1.过去海外巨头垄断了创新药的研发与市场年被中国化工收购)、陶氏和杜邦(2017年合并)等，以及部分日本企业如住友化产品分类产品名称上市年份研发公司草胺磺酰草吡唑隆吡草唑霜灵拜耳作物科学公司巴斯夫公司拜耳作物科学公司拜耳作物科学公司式会社巴斯夫公司拜耳作物科学公司化学株式会社巴斯夫公司拜耳作物科学公司巴斯夫公司拜耳作物科学公司CN1066140CCN1205192CCN1117083CCN1172931CCN1159297CCN1281591CCN1185234CCN1117750CCN1129585CCN1187335CCN1262552CCN1269800CCN1141876C (外消旋体)CN1279031C (R-异构体)CN1171875CCN1158280CCNCCNCCNCCNCCNCCNCCNCCNCCNCCNC35剂菌胺酮2006德国拜耳作物科学公司2007瑞士先正达公司2008日本日产化学工业株式会社2009日本三井化学株式会社2010德国拜耳作物科学公司2010瑞士先正达公司2010意大利意赛格公司2011瑞士先正达公司2012日本住友化学株式会社2012德国拜耳作物科学公司2012德国拜耳作物科学公司2015日本大塚化学株式会社2004日本住友化学工业株式会社2004日本住友化学工业株式会社2007日本大塚化学株式会社2007日本农药株式会社2008美国纳幕尔杜邦公司2008德国拜耳作物科学公司2010日本农药株式会社2008德国拜耳作物科学公司CNCCNCCNCCNCCN7CCN6CEP1028125CN1293058CUS6521568 (无中国专利)CNCCNCCNCCNCCNCCNCCNCCNCCN8CCNCCN2CCN9CCN4BCNBCNBCN8C：农药资讯网，佰腾网，东北证券农药研发成本高昂导致行业巨头垄断。根据PhillipsMcDougall对2005-2008年，014年的农药研发成本调研状况，农药研发成本在五年间上升3000万美元，究35+16.7+59.4境化学7-36.402.8-13-9.4+45.8总计+11.7推广成熟期对农化巨头的每年销售额贡献可达1亿美元以上。根据Phillips沈化院是我国最早一批次从事农药研究的企事业单位，是农研公司的创设单位。涵2014年菌(如半知菌、多子囊菌)引起的病害有防治效果。三年后多菌灵投产，在防治长江。退休专家任四方主持自主研发吡虫啉(最早由德国拜耳和日本农药株式会社开发)大幅提高了“高效低毒、环境友好、性价比优势突划重大项目中研发了杀菌剂氟吗啉，成为中国农药新品种，同时也是第一项获得我国发明专利的农用国、欧洲发明专利的新农药品种。35路默默耕耘。贵州大化股份公司合作研发出噻虫胺和噻虫嗪等微胶囊种有效成分创制单位单位司诱抗剂PMDD-5Y、PMDD-19肥星宇化学有限责任公司份有限公司基喹草酮诱导抗病激活剂环氧虫啶华东理工大学上海生农生化制品股份有限公司杀虫剂部分登记的非专利有效成分,出口额超过1亿美元的大宗产品有草、吡虫啉、莠去津等12个，占当年总出口数量和金额的比例分别为利到期)、吡唑醚菌酯(巴斯夫研发，2015年专利到期)等，均为海外农药巨头专。国草甘膦;莠去津;2,4-D;异丙甲草胺;灭多威;乙烯利;百菌清;嗪草酮;百草枯;甲萘威350012345678901234567890膦;多菌灵;灭多威;百草枯二氯化物;2,4-D;甲基硫菌灵;吡虫啉;嗪草酮;戊唑醇;敌草隆草甘膦;2,4-D;毒死香;异丙甲草胺;麦草畏;多菌灵;莠去津;百草枯;吡虫啉;高效氟吡甲禾灵利亚草甘膦;氟乐灵;百草枯;莠去津;辛酰溴苯腈;异丙甲草胺;野麦畏;2,4-D;丁酯;烯草酮;乙烯利杀螾丹;多菌灵;三唑磷;丙草胺;吡虫啉;噻嗪酮;莠去津;啶虫眯;克百威;敌草隆莠去津;莠火净;毒死婢;苯嗪草酮;西玛津;戊唑醇;咪鲜胺;异丙甲草胺;嗪草酮;丁噻隆草甘膦;百草枯;杀虫单;2,4-D;毒死婢;克百威;仲丁威;异丙威;丙溴磷;除草定越南毒死香;草甘膦;三环唑;百草枯;稻瘟灵;24-D;杀虫单;丁草胺;多菌灵;丙草胺马来西亚草甘膦;白草枯;毒死婢;2,4-D;三氯吡氧乙酸;马拉硫磷;霜脲氰;仲丁威;乙烯利;噻嗪酮磷;杀蜈丹;杀虫单;辛酰溴苯睛;克百威;多菌灵;毒死薯;二甲戊灵;乙草胺;吡虫啉00%00%0%0%0%00%0% %套原药生产、制剂加工、科研开发和原料中间体配套在内的农药工业体系孕育下，的创新药。沈化院的李斌教授团队从2005年起开始新型35。发明专利授权公告日及其低能耗制备方法09-09-09-30草酯与三氧吐氧乙酸的除草组合物及其制备09-0424胺与亚磷酸盐的复配杀菌剂及其应用09-0924用05-0808-03悬浮剂及其制备方法274-16草组合物及其颗粒剂1-1701-05隆水分散粒剂及其制备方法1-1724微囊悬浮剂及其制备方法o1-06O7-06合物和制剂及其应用2628物与制剂及其应用2624合物与制剂及其应用9-1820类化合物悬浮剂及其制备方法11-012-1703-03O7-02法28券售。以我国著名农建立，现为扬农化工子公司)研发的乙唑螨腈以商品名宝卓上市，逐渐取代国外杀螨剂，，L营收主要为国内制剂品牌产品和创制产品喹草酮贡献，喹草酮销售符合公司预期，以上的营收来自于噻唑锌系列制剂，2021年上半年噻唑锌营收规模预计已经达到2.创制药，让国内企业更好地走向终端开制剂市场的能力。农药销售受到各国家和地区当局000图2：海利尔国内登记证(按制剂类型分)527图3：诺普信国内登记证(按制剂类型分)807283136数据来源：世界农化网、东北证券数据来源：世界农化网、东北证券瑞士先正达的收购，丰富了自身高端农化专利技术，进一步打开了全球销售渠道。平台下的安道麦(74.02%)和瑞士先正达(100%)以及扬农化工(39.88%)、荃银52.65%)三家上市公司注入新主体“先正达集团”。我国中国化工收购马克西姆-阿甘公司(安道麦前身)60%股权建立全新管理层与组织架构算，先正达从瑞士退市，中国化工正式完成对先正达的交割公司，后将旗下农业板块转入中农科技，其中包括瑞士先正达(100%)、安道麦(74.02%)、以及荃银高科(100%)、中化化肥(52.65%)、扬农化工(39.88%)三家上市公司的股权。中农科技正式改名为先正达集团，成为全球第一作物保护公司，第三种业公司国本土农化企业以原药，先正达在中国采取接地间地头，以“眼见为实”和“亲身实践”吸引用户，快速在我国农村打开了市场。达到印度10%市占率(仅次于拜尔)。安道麦将渠道下沉叠加光谱性充足的产品组2.3.MAP的发展，将极大改变国内农药的推广模式P(目前为先正达集团中国子公司)在2017年4月提出，以推动“土地适度规模在MAP模式下，中化现代农业可提供全产业链托管模式，即托管合作社、家庭农线下(技术范MAP务中心MAP示范农场品种规划、测土配肥、定制植保、检测服务、农机服务、技术智慧农业服务、粮食烘干仓储及销售、农业金融和农用柴油等在内的“7+3”服务项目化经营中来。线上(智慧植决策系统理系统台，产业链各环节参与者提供一站式服务中化集团有限公司官方网站，东北证券MAPMAP标种覆率农业金融生数字化管理保护性耕作产率采纳率覆盖率MAP农户非MAP农户有害生物防MAP化种植实现农药使用效率提升，促进优质企业制剂使用推广。农药施用可结合MAP智慧农业系统提供的气象、遥感服务等信息，根据作物生长P团作为中化现代农业母公司，充分受益于MAP服务推广，打开2.4.润丰等国内企业出海成功，是民族自信20142015201620182019202020212022图6：润丰分地区境外营收(亿元)403530252050201420152016201820192020新研发为公司带来更大发展潜力。从2008年下半年开始，润丰逐步建立起以“团队+平台+团队”为基础要素，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。公司将作物保护品传统出口模式与境外登记模式相结合，公司品牌知名度同步推进。润丰聚焦于以终端市场痛点为导向的差异化制剂研发，售渠道和收购活动，仅2022年，润丰新在巴西、阿根廷、墨西哥等十几个3.好产品将被跨国企业相中，全球化推广不是梦3.1.创制药研发难度增大，专利药巨头创制药产出下降多个方面的创新。这也导致创制药的ll年。期专利药市场份额逐步提升。创制药研发端呈现出长%。3.2.跨国公司在全球渠道布局依然具备优势跨国公司渠道布局能力体现在丰富的登记证资源以及种药一体化的模式。3.2.1.丰富的登记证资源内可获得制剂登记。登记可以进一步分为首次登记和等同登记：首次登记投入大、方法的等同性、化学组成登记壁垒较高，主要体现在：场价值大的登记难度也大。各国农化市场情况、政策法规及竞争格局均存在差异，基础化工/行业深度区域所需时间登记政策概况欧盟6-7年欧盟农药登记管理工作由欧盟食品安全局及各成员国农药登记管理部门负责，非常严格，通常分为两个阶段，有效成分在欧盟层面统一登记，农药制剂产品由各成员美国非专利9-12 (OCSPP)下属的农药项目办公室(OPP)负责，针对抗微生物农药、生物农药和传统农药三类不同的农药采取不同的评审过程。此外，一些州对于不同的制药和原巴西6-8年巴西自1934年开始实行农药登记制度。申请农药登记的公司完成数据生成后同时将资料提交到三个部门：毒性资料给卫生部，农业资料给农业部，环境资料给环保发登记证。日本2-3年批准登记。农药登记田间试验，杀虫剂、杀菌剂由植物防疫协会负责，植物生长调中国的农药登记主管单位为中华人民共和国农业农村部。农药登记证是农药进入市场销售必须取得的三证之一，农药申报人必须按照《农药登记资料要求》的内容提供有关材料，进行毒性、残留、环境、药效等试验，并将材料提交至农业部进行审印度至少5年(approvedsource)，即可授权不同的北证券司布局较早，先发优势明显，在海外主要国家中，比如巴西、澳大利亚、阿根廷、到在海外获取登记证壁垒较高，且跨国企业普遍登记证资源丰富，先发优势明显，基础化工/行业深度%先正达拜耳巴斯夫科迪华UPL其他%先正达拜耳巴斯夫科迪华UPL其他3.2.2.种药一体化模式超过60%。巨头在推广转基因种子同时捆绑式销售植保产品。以孟山都(拜耳)为拜耳科迪华先正达巴斯夫Vilmorin其他3.3.本土企业跨国公司合作模式逐步顺畅基础化工/行业深度等方面依然具备较强的优势，本土企业与以创制产品开拓海外市场，陆续与巴斯夫印尼、巴斯夫柬埔寨签订产品供货协议，署新除草剂研究合作协议，双方承诺在新作用机理除草剂领域作的增多，未来双方的合作模式将更为顺畅，也为未来更加深度的合作打下基础，推广不是梦。方作时间作概况先正达集团中国类型：战略合作协议巴斯夫与吉林农利民控股与先正世科姆(中国)与泰禾国际与先正色解决方案，为我国水稻粮食安全提供保障。同时，环丙氟虫胺对小菜市场相应的上市开发工作亦在紧锣密鼓地进行当中。两家将在环丙氟虫煌。基础化工/行业深度//35富美实与慕恩生物恩生物作为领先的微生物组发现和产业化技术平台，将充分发挥在微生新农股份与巴斯夫协议，标志着以创制农药噻唑锌为核心的制剂海外营销业务战略布局的清原作物科学与慕恩生物与安道麦类型：战略合作协议量，共赢农业高质量发展新未来。JST05：受先正达高度评价，全球推广前景广阔同类产品。江山股份的创制药产发有限公司(现为扬农化工子公司)于2013年研发成功，2017年3月江山股份与基础化工/行业深度//35际除草空白、全球布局多国覆盖稳自主知4.创制药可延长老产品的生命周期，农药老企焕发新生4.1.创制药复配带动老产品用量提升不同杀虫(病)原理的农药，按一定比例混合加巴斯夫苯嘧磺草胺通过复配带动自家老产品销量提升。苯嘧磺草胺(saflufenacil)是由巴斯夫发现、开发和生产的一款原卟啉原氧化酶(PPO)抑制剂类除草剂。自剂产品，同时也与自家的精二甲吩草胺1和咪唑乙烟酸2等活性成分进行复配，有力的重要工具，巴斯夫亦与孟山都达成协议，将苯嘧磺草胺与孟山都的Roundup被巴斯世界最大的咪唑乙烟酸生产公司。基础化工/行业深度//35含量司grity苯嘧磺草胺5.41%+精二甲吩草胺31.53%WG+砜duaPro苯嘧磺草胺4.81%+咪草烟13.45%WG+砜吡草唑23.06%SC胺2%+草甘膦30%OD破了从2009年日产化学公司推出杀螨剂腈吡螨。并开发的第一个螺环季008年仅上市6年就成为杀螨剂中销售额最高品种。但是来抗性上升的问题。乙唑螨腈由于采用的是全新结构，与现有杀螨剂无交互抗性，基础化工/行业深度//35数据来源：农药资讯网，东北证券登记证号农药名称农药类型剂型总含量有效期至PD20181623乙唑螨腈杀螨剂原药98%2028-4-22PD20181622乙唑螨腈杀螨剂悬浮剂30%2028-4-22PD0868杀螨剂悬浮剂30%供试药剂治效果分别为76.55%~100%和81.21%~98.30%。%乙唑螨腈治效果分别为76.55%~100%和81.21%~98.30%。肼酯SC的防治效果分别为69.15%~91.55%和64.63%~88.46%。螨的防治效果为57.08%~83.39%4.2.既有原药又有制剂的公司复配模式更通畅工原料，经过加工生成中游的农药中间体、原药等。但是原药往往不能直接施用，应用于最下游的农林牧渔、卫生等领域。其中，原药环节对于研发、技术、工艺、基础化工/行业深度//35北证券图18：安道麦农药制剂的“冰山理论”发。近年我国登记农药环保型剂型的//354.3.JS-T205：草甘膦复配，新老产品协同并进单独使用效果突出，与草甘膦复配亦促进新老产品协同并进。苯嘧草唑对禾本科、阔叶杂草均有很好活性，其单独使用可有效防除稗草、狗尾草、看麦娘、水莎草、杂草，可用于小麦、水稻、玉性、降低农药使用量、//35T5.看好具有创新药及研发能力的企业5.1.江山股份——JS-T205有望成为灭生性除草剂爆品年P公司拥有产品的独家专利和生产权。JS-T205田间试验效果突出，与草甘膦复配效T，为公司创造丰厚盈利，同时靠成功推广提升公司估值。作物的品牌市场影响力以及公司自身的产品区域、渠道优势，大力发展制剂业务。//35图24：江山股份近五年来归母净利润(亿元)0%505020182019202020212022201820192020202120225.2.扬农化工——农研公司是国内顶级研发创新平台经逐步形成原药、中间体、制剂的多元化产品格主要产品产能情况杀虫剂(已建成产能2.4万吨，建设中0.45万吨)拟除虫菊酯，已建成22535吨，建设中3000吨已建成虱螨脲1000吨，氟啶脲200吨，羟哌酯200吨，噁虫酮50吨，避蚊胺50吨除草剂(已建成产能5.7万吨，建设中0.8万吨)//35主要产品产能情况草甘膦已建成产能30000吨除草剂(已建成产能5.7万吨，建设中0.8万吨)麦草畏已建成产能20000吨已建成硝磺草酮产能6000吨，高效氟吡甲禾灵500吨，噻苯隆200吨建设中烯草酮产能5000吨，咪草烟1500吨，吡氟酰草胺500吨，莎稗磷500吨，烯禾啶250吨，甲氧咪草烟200吨，甲基咪草烟100吨植调剂已建成抗倒酯300吨，建设中多效唑500吨杀菌剂(已建成产能2万吨，建设中0.26万吨)已建成的丙环唑4000吨，代森锰锌4000吨、苯醚甲环唑4000吨，丙森锌2000吨，氟啶胺1600吨，吡唑醚菌酯1000吨，福美双300吨建设中的氟唑菌酰羟胺2500吨、啶菌噁唑100吨：公司公告、东北证券图26：扬农化工近五年来归母净利润(亿元)0%50%8901220182019202020212022归母净利润(亿元)同比5.3.先达股份——专注除草剂研发，新产品上市在即公司在农药创制领域取得多重突破，喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮、CDH20124草酯实现HPPD类除草剂新为成//35图28：先达股份近五年来归母净利润(亿元)02018201920202021营业收入(亿元)%54320543202018201920202021202225.4.先正达——全球植保及种子领导者达其中先正达集团中国旗下包含植保、种业、作物营养以及MAP及数字行业排名第三(仅次于孟山都和杜邦)。//35的研发能力和商业化能力。公司每年投入超百亿元用于新产品研型资源数据，以及全球领先的新性状研发能力；同时，公司广泛