摩根大通-新兴市场固定收益聚焦：外汇储备多元化的事实与虚构（英译中）

JJP米ORG一个N储备多样化风险资产的整体看法仍然谨慎，因为新兴市场风险资产的上涨我们讨论了美元对新兴市场的作用以及变化的性质。我们还简要研究了美国的影响新兴市场大型外部盈余国家的外国资产。随着其他的兴起投资工具(例如主权财富基金)经常超过中央银行的外汇储备，权国家的货币偏好做出强有力的结论对于我们的市场，而不是新兴市场固定收益资产类别的直接问题。资产在相互矛盾的情况下难以建立趋势EM风险资产，第一季度的上行空间显着增加美国信贷紧缩，风险回报偏斜别是新兴市场信贷。后一种风险一直处于兴市场因利差而逐渐走向避险致表示“左尾”表现平淡，新兴市场外汇仅略有减弱(-0.5%)6个基点，紧随但表现不佳兴市场外汇储备去美元化的说法则看起来——释。在我们等待周期性辩论的决议时，我们检查一些EM题焦点。是否有新的讨论退，尤其是在新兴市场货币储备中。在汇储备在过去十年中一直保持稳定，这意味着相比，它们一直在下降根据各国的国际投资状况(IIP);中央银行在的地方。外汇美元份额下跌来像是自2015年以来趋势的延续，自2015年以来看到DM货币储备组合的多样化(而不是大量改用人民币)。虽然美国债务上限可能代表可交易风险不是新兴市场的首要风险，因为直接影响的研究年4月27日-4470jonathan.m.goulden@3483aadsiddiquijpmorgancom9talespadilhajpmorgancom兴市场吗新兴市场固定收益市场的观点场的关键们的当地市场建议客将新兴市场焦点在摩根大通的2场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG的作用最近在但在我们评估围绕该角色的最新辩论之前别是对于新兴市场，值得对关于“美元消亡”的争论一直是一个反复出现的主题ECU字挑战美元机之后，对美元统治的担忧集中在量化宽松和公众身上用。点是地缘政治和美元在外汇中所占份额的下降储备，以及新兴市场经济体以当地货币结算贸易的努力(例如中国和去年，我们分析了新兴市场外汇储备枯竭的趋势(见这里和这里)，度使用其外汇储备自2012年以来，新兴市场(“中国和海湾合作委员会”)的外汇储备一直在上升，去年的自2012年以来最初有所下降，但一直下降们继续保持着巨大的贸易顺差。虽然有“雨天”储蓄动态发生根本变化背后的许多因素EM实施方面的变化元化，不仅进入黄金，而且进入官方储备之外。在本简短的说明中，我们研究了储备货币地位的“存量”方面(即美国)新兴市场资产投资组合中的持仓)而不是“流动”的apcct(即选择货币贸易)，或架构问题(即支付系统)。贸易多样化一趋势良好，新兴市场内的结算货币还有更长的时间仍然发生在金融账户(而不是贸易账户)上，因此美国兴市场金融账户交易的主要货币户。并考虑到竞争对手支付系统的采用在本周的焦点.3场的研究JJNPMORG年4月27日年代早期纵轴($Bn)：不包括黄金的外汇储备总额。海湾合作委员会集团包括沙特巴林、阿曼、科威特。除中国/海湾合作委员会以外的新兴尼西亚、、罗马尼亚、新加坡、DM纵轴(%)按货币划分的已分配储备份额。最新组成南南非、台湾、土耳其。4500中国(lh)EMex-China/GCC(lh)4000GCC(rhs)0000500000000000000600004000020005其他(rhs)欧元(rhs)美元(lh)J.P.Morgan),HaverAnalytics,国际再次回到了关于的结束。论证有多种形式和形式，但它们美元作为官方外汇储备份额下降的数据ER的货币曾经占不到10%占的份额也超过了，这58%与1995年的美元储备比例相同化远离美元数据实际上是正确的，但它是人认为，除缘政治决定远离美国以西方为中心的世界。查看这些替代方案的最新份额(非美元兑欧元)DMDM货币。年的外汇储备缺席跃升为2018年%的80.42%(见这里)。此外，国际货币基金组织最近的研究(见此处)确定了这一增长DM的份额中，作为影响全球多元化现象的影响DMEM样;减少地缘政治驱动因素的论点4(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@场的研究年4月27日JJNPMORG黑人好地反映地缘政治动态少黄金持有量DM(或政策)机构)和前10大买家都是新兴市场，但黄金的主要买家大多超过盎司那些可能希望从以美元为中心的金融中实现多元化的人那里，黄金占新兴市场外汇储备总额的百分比也有所增加在少数国家(例如Turkiye和哈萨克斯坦)显着，但在其他地方混合 (尽管大量采购，但中国和印度大致保持不变)。DM量已司。国际中定义的国家组总数IMF)。900900发达经济体(lh)350新兴经济体(rhs)5030000500065000黄金十大买家和卖家。百万金衡的变化墨西哥盎司官方储备91MF%的英国%的葡萄牙地利德国3%盎司官方储备-49.8-34%-18.917%-13--11.97%.6-4%19%-7.85%-7.229%-4.128%-3.532%J.P.Morgan),HaverAnalytics,国际J.P.Morgan),国际货币见这里)。的官方储备伴随着选择在此期间，新兴市场(中国除外)和海湾合作委员会(GCC)具有重要意义。阿尔斯拉阿尔卑，和辛普森贝尔(2023)分析了这一变化背后的驱动因素，并且-根据持有格局变化的主要驱动力后新兴市场的官方储备。但对我们来说，这种多元化的程度并不高5(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@场的研究年4月27日JJNPMORG储备不再IIP产衡量)0%下降到20%。在过去的几年里纵轴(%)：黄金在外汇储备总额中的份额。海湾合作委员会集团包括沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、巴林、阿曼、科威特。除中国/海湾合作委员会以外的新兴市场集团包括巴西，尼西亚、、罗马尼亚、新加坡、是对于大型剩余发电机纵轴(%)：储备资产占国际投资资产的百分比。新兴市场平均值香港、匈牙利、墨西哥、秘鲁、菲律宾、波兰、罗马尼亚、沙特拉伯43%40%36%0%%20%20122013201420152016201720182019202020212022南非、台湾、土耳其。8%%GCC平均EMex-China/GCC的平均水平45%65%68%1%J.P.Morgan),HaverAnalytics,国际但在很大程度上是由于外国资产积累通过其他国家实体(如主权财富基金或国有银行)而不是在中央进行银行外汇储备。它也可以归结为估值(风险资产跑赢大盘)过去十年的储备资产)和私营部门的外国资产积累。来，这累转向主权财富基金和其他工具，以及大量敞口，频谱和资产类别是不可能的深度和广度。发布地点，参考资组合包括美国公共和私人资产的很大一部分他投资工具的兴起和减少重要性，对货币做出强有力的结论备数据的新兴市场主权国家的偏好越来越高6(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@场的研究年4月27日JJNPMORG泛的经济中的行为。近年来，时期外汇贬值和通胀飙升导致大量“美元化”通过增加在岸美元存款持有量，要么不是新兴市场资产的直接问题转向围绕美国的讨论债务上限。叻周，众议院共和党人公布“限制，储蓄，增长法案”党人不想将债务上限辩论推迟到一个总统选举年(见这里)。过去几天，随着市场关注加剧，市场关注度上升上限讨论相关的份额，并举例说明了这一点里，话题又回来了，达到了自那以后只见过三次的水平飙升事件通常不会导致重大影响国利率波动的影响起溫和收益资产的波动G01-7-2011动指数(lh)GBI-EMGD(rhs)EMBIGDiv(rhs)16-7-20112011年-7月31日15-8月-20111021011008月30--2011JPMorgan)、彭博金融石油醚250动指数(lh)200020172018201920209债务上限新闻指数(rhs)876543210-12021202220237(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@场的研究年4月27日JJNPMORG益资产，难以分析其影响上限的讨论来自这样一个事实，即我们没有这次讨论的两个主要插曲发生在中期新兴市场固定收益存在一些负面影响MOVE(美国固定收益波动率)指数跃升至120(从85)，标准普尔指数降了不到4%。目前，我们限讨论仍然是我们市场的边缘话题，而不是8场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG场策略观点：拉丁美洲摘要当地货币利率外汇在我们看来。智利(通货膨胀尚未见顶)，政治议程仍然是账户的来源，仍然是货币的弱点，而全球经济衰退导致油价下跌R在利率领域看起来更具吸引力，我们青睐3年期央行债券。UYU来源:摩根大通(J.P.9场的研究JJNPMORG年4月27日场策略的观点:EMEAEM总结CNBCZKCZGB底的公允价值一样便宜，而CZGB曲线的2-5年部分在远期储备方面具有吸引力，这为捷克克朗的这种强势立场提供了可信度，尽管最新数据显示CNB没有外汇共和国们持有5年期掉期接收器，通胀溢价上升的空间可以压缩;自10共和国在全球风险上升和EMEAEM-DM利差收窄的情况下，前端已经越来越脆弱。威斯康辛大学GBI-EM模型组合。NBH为政策转向奠定了基础(削减至18%的有效率)MWGBI-EM模型组合。明显高于同龄人的携带量仍然是区别因素率)，在风险感知改善、福林稳定性和外部平衡压力减少的情况下。有福林市场–虽然中东欧外汇多头显示出一些小幅减少的迹象，但投资者仍持有多头NBH福林的风险很多。未来的风险是NBH降息降低了HUF持仓头寸的吸引力，并且大量CPIHGBUW益，但我们不愿意去压在了长霍夫贸易在这个阶段。持有2y2yILS接收机。BoI加息周期可能以4.50%结束(我们的经济学家的峰值速率)和中性的图书馆。谢克尔面临来自外部和国内司机的交叉电流，使我们保持中立。在劳动力和房地产市场疲软的切实迹象表明，我们认为短期内ILS利率已经准备就绪，围绕司法改革的发展仍然是货币最重要的催化剂。我们看到yILSILS价风险溢价上升，直到明确为止定价(尽管前端FRA合理地包含一些风险溢价)。局部波动是一个问题，但我们解决了。从中期来看，我们预计全球金融状况将重新确立其首当其冲地承受风险溢价的影响，而ILS利率有更大的反弹空间，特别是在重要的ILS驱动因素中;这些情况在未来几个月可能会有所缓解，但不确定性更高立即。GBI-EM模型组合中的MW;握住POLGB5s10s陡化器。波兰利率一直在MWGBI-EM模型组合。兹罗提最近几周的表现优于同行，继年初至今之后初至今表现最佳，尽管核心通胀加速，以及一系列需要表现不佳的特殊问题。该货币的风险挥之不去，来自特殊问题和潜在的国际收支平衡表扩大我们认为风险溢价(欧盟法院的外汇抵押贷款转换意见、欧盟基金、选举风险)。财政财政扩张进入10月/11月的选举。但从根本上说，PLN在REER方面很便宜，而且宽松利率扩大是可能挑战通胀前景的利率的最大风险之一–我们认为，特殊风险可能会为未来几个月兹罗提升值的一些趋势打开空间。目前，我们保持靠边站了。eepeners我们保持靠边站了。威斯康辛大学GBI-EM模型组合。我们持有UWROMGB作为OWCZGB的RV分配，而不是GBI-EM模型组合中的MW;多头06-9月-23欧元/罗马尼亚列伊前轮交易。罗恩的通常的贬值趋势看跌交易。由于ROMGB外资所有权自2021年9月以来一直被搁置，因此头寸似乎容易受到回调的影响，但我们认为当局可以适应适度的列伊贬值际削弱贸易际削弱贸易到前瞻性的基本面，而外汇贬值的风险可能会对债券造成压力。我们认为竞争力和巨大的经常账户赤字需要遏制外汇调整。因此，我们ROMGB前驱点的压力增加;利差指标恶化和转转投资组合流MWGBI-EM模型组合。在我们看来，与ROMGB相比，长期SERBGB提供的溢价很小，MWGBI-EM模型组合。我们完全期望当局通过活跃的外汇来维持第纳尔的稳定率在整个曲线上都是负的。经常账户赤字仍将很大，但应保持主要资金充足平衡保持在中性区域，并将RSD的压力降至最低。GBI-EM模型组合中的MW;1y1yIRS接收器和1yxccy基础接收器(1mfwd)。ZARGBI-EM模型组合中的UWZAR;23-5月-23美元兰特电话(19罢工)。兰特已经在他们加息50个基点和关于降低通胀目标的更多讨论之后。前端FRA的溢价是鹰派SARB的支持，贸易条件的适度便宜和定位反弹(2018年5月我们认为这是有道理的，但我们看到前卫-前卫领域的溢价过高，在我们的新兴市场客户调查中，保单利率定价高于当前高点)。但我们发现ZAR在我们更广泛的模型中是公允价值，我们预计FV将下降环境恶化和到年底增长10%的影响，而对美元的多年低价位和全球增长的高贝塔系数使得南非兰特做空作为一个有利的衰退对冲,在我们看来。MWGBIEMGBIEM型组合中的MW;做多13-7月-23美元/土耳其里拉FWD。我们期待一个初始的里拉央行债券。在选举后情景中，债券收益率调整的程度和长度在选举后疲软，美元兑里拉升至24-25水平，受到选举前-选举的刺激来，选举取决于结果，在更坚定的加剧失衡、企业和央行被压抑的外汇需求可能旨在重建的情况下，收益率上升的空间更大是一个漫长的数月过程。进入选举，外汇储备。一些回归正统政策的人可以看到一些真正的赞赏，尽管这可能是土耳其里拉OIS曲线可以保持空头趋平，但非常大的负套利和滚动成本使我们处于观望状态。主要由价格而不是现货升值驱动。在充满挑战的情况下，我们保持多头美元兑里拉MWGBI-EM模型组合。由于私有化缓慢，出现了债务可持续性问题MWGBI-EM模型组合。我们最近搬回了MWEGP(来自OW)。虽然EGP进位有着的外汇疲软。就目前而言，我们认为国内债务重组已经完成;仍然处于高位，当局被迫进行比我们大得多的外汇调整当局还有其他杠杆可以拉动(外汇储备、外汇调整、改革)。在1月份资金流入之后，由于在岸外汇供需的持续不匹配，外国预期。首先可能会延迟国际货币基金组织比率已经枯竭;非居民持有的国库券和债券为~100亿至110亿美元，从审查和低于预期的改革势头来看，我们看到外汇再次贬值的风险再次上升1月份为140亿美元。虽然清洁的定位在技术上是支撑性的，但我们会寻求更大的收益率(尽管在我们看来，这不会解决根本性挑战)，促使我们关闭多头。来源:摩根大通(J.P.场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG场策略的观点:新兴市场亚洲总结当地货币利率外汇中性的:人民币汇率对下行而非上行数据意外更敏感中性的:国内，宏观背景不乏意外，但未能动摇突显了短期内仍有利于降低收益率的势头。但是，我们不会在混合信号和流量的情况下进行营销。投资者现在要求更高的增长溢价认为风险/回报有利于追逐大幅低于当前水平的利率，同时考虑到负利差。我们对美元兑人民币保持中立，预计拥挤的定位和周期性好转的潜在重新定价。我们持有1s5sNDIRS平坦器6.75-6.95基本保持。中国各地的市场价格仍然悲观，但这是不过分但更喜欢使用收益率的任何显着下降来增加持续时间短。短期内美元兑人民币的剩余上行空间延伸。但美元/SD是一个乐观:美国国债收益率下降对港元利率具有方向性利好。入住收到3年HKD国税局。中性的:美联储继续加息以及此后的预期暂停不支持持久美元兑港元在短期内偏离弱势可兑换性。但波动性是预期将上升，抑制套利吸引力，因为金管局已经耗尽了流动性和总量在美联储开始放松之前，平衡将进一步下降。中性与趋陡偏见:我们的经济学家预计，即使印度储备银行降息，通胀仍将保持粘性中性的:印度的大型服务业盈余减轻了来自其Q易逆差。对中国的出口可能会改善，但对贸易的抵消幅度很小债券基金今年以来，支撑曲线的腹部。赤字。考虑到估值和头寸，我们预计股票流出将回升。印度卢比正在交易周围水平相称的与印度的防喷器。中性与趋陡偏见:我们不愿意在目前的水平上追逐INDOGB的实力。中性的:在印尼盾出现令人印象深刻的反弹之后，我们现在看到该货币仅交易利率定位还不令人担忧，通过UW持续时间赚钱需要稍微便宜一点的时间(我们的国际收支估计是14，750;我们一直在标记IDR是(2022年除外),我们保持兆瓦。非常便宜)。流入印度GB的资金预计将继续温和，但目前的账户将回到一个小赤字。乐观:2023年是KTB的转机年。房价下跌应该会大幅放缓悲观:我们预计韩元将继续受到出口疲软的压力。当地美元需求，家庭消费。过去周期中，KTB的大部分反弹发生在从外国直接投资到外国股票散户购买的首次BOK利率之前，应该会增加压力。BoK-NPS互换减。长10yktb。线意味着养老金基金的净美元需求将为零，我们已经假设对于我们的韩元基本情况。我们做空韩元对美元，日元，泰铢同等权重。来西亚乐观:MGS收益率相对于终端利率预期和当地需求来看较高中性的:更好的出口转换预示着温和的升值。马币是第二多亚洲货币对人民币敏感，后者波动性较小将使林吉特能够交易中性的:尽管双平衡改善，但菲律宾债券在短期内可能很脆弱悲观:最近美元/菲律宾比索的上涨降低了PHP的丰富度，但当前电流很大鉴于热核心CPI。账户赤字应该指导对的BOP隐含水平更高(PHP仍然是新兴市场中最丰富的亚洲)。外国直接投资前景的好转预示着2023年的贬值步伐将更加温和。我们的CTA动量模型(代理CTA信号)都建议做多美元/菲律宾比索。中性的:SORA与联邦基金近期表现优异可能是由于美元/新加坡元下跌乐观:在之前的MAS会议上，标志着紧缩周期的结束，新元NEER表示势头强劲，但我们认为进一步跑赢大盘的空间有限。从历史上看，在会议日期后的短期内没有走低的趋势。此外，前锋新加坡已经在定价NEER在六到九个月内回到波段的中点新加坡从现在开始。我们仍然长SGD从不。中性的:我们认为，由于实际收益率非常低，而获得新台币NDIRS的价值有限，而且CPI很高中性的:新台币可以从重新开放后对中国的出口回升中受益，但电子产品意外的好处。商品盈余仍受全球增长疲软的影响。地缘政治波动可能会看到返回的溢价美元/台币。中性与压扁偏见:我们认为债券和OIS曲线都可以进一步趋平乐观:我们保持中期看涨泰铢对经常账户的趋势改善和当前水平。前端付费偏置通过1s5s扁平化器来度过正在进行的重新定价更高的是多泰铢与离岸人民币、印度卢比、菲律宾比。旅游业复苏定价为64%，还有进一步在核心利率。随着来自中国的入境人数增加，上行空间，这将抵消入境人数的季节性平静(游客从中国pre-Covid水平的14%)。2月的非能源non-gold贸易顺差在1月份出人意料的下降之后，恢复到64亿美元。来源:摩根大通(J.P.场的研究JJNPMORG年4月27日GBIEM头寸MW总体而言,在拉丁美洲噢立场和EMEAEM和兆瓦然基本的反通胀力量仍然支持，但我们保持兴市场利率的交易可能更符合风险资产，而不是国央行有出人意料的空间目前货币政策宽松的定价。我们持有多头新兴市场亚洲(马来西亚、香港、韩国)、欧洲、中东和非洲地区(捷克、南非、以色列)、拉丁美洲(巴西、墨西哥)和边境(斯里兰卡、多米尼加共和国)。我们伦比亚做空，并保持多条曲线们看到路径偏向新兴市场外汇疲软与美国内。在模型组合中，我们是欧洲、中东和非洲地区和MW在亚洲和拉丁美洲。我们在亚洲新兴市场(菲律宾比索、韩元)、欧洲、中东和非洲地RON)，拉丁美洲(COP)和边境(RON)，拉丁美洲(COP)和边境(KES)。我们唯一的多头在SGD,有彩虹,麦根。Czechia哥利自4月21日以来的GBI-EM模型投资组合变化(不包括重新平衡)4月25日出路日以后的更改场的研究收益的焦点年场的研究收益的焦点年4月27日.65%.82%.30%.60%JJNPMORG0个基点3.56%0个基点3.56%4.20%点3个英国4.61%20个基点01-Feb-2306-Jan-2323-Nov-2223-Nov-2214-Nov-2228-Oct-2206-Oct-2227-Feb-2315-Feb-2307-Mar-223个基点.31%.44%5个基点42岁的INDOGB5s20变陡峭INDOGB5s20变陡峭长10yKTBy毫克THAIGBs20(3)压延机台s5元NDIRS压延机s0变陡峭长有从不通过12mfwd篮子通过12mfwd短韩元从不篮子长新元从不发现篮子里-.06%--------日英----日英--.51%-28日英国----------.5M70%40个基点4.70%40个基点4.85%3.30%-35个基点32%.65%-25个基点3.75%2.50%20个基点1024.0024-Mar-2328-Feb-2302-Feb-2321-Nov-2216-Nov-2202-Mar-23Jan323-Nov-22ZARZARyZARUSDxccym录象)Kyy机POLGB5s10变陡峭欧元/罗恩通过前轮驱动*6米长美元/试着向前6米*长长23-May-23美元/ZAR调用(19.00)4.52%2.98%0221.114.77%.25%国石ia44.9922.38.36%4.9520.00-4.9520.00--Apr3.75%支付2yIBR长Mbono5月23日Jan3Aug2Dom28-Feb-22长3y中央银行债券长长3米短期国债,FX-unhedged通过6米ndf长美元/凯斯27-Mar-2324-Jan-2226.20%26.20%场的研究JJNPMORG年4月27日用策略观点:总结厄瓜多尔沙特阿拉伯艾斯康电力尔维亚亚克特立尼达和多巴哥地马拉里兰卡omarwoodley:厄瓜多尔的在总统升任总统的可能性上升的背景下，估值急剧恶化拉索的提前退房。我们认为，此举过头了，因为该国应该能够至少要到2026年，展望更加不确定，我们的RV估计表明估值将大幅上升。此外，最近要约回购一部分国家的欧洲债券(作为与保护工作相关的更广泛再融资操作的一部分)应该在短期内支持估值。omarwoodley:我们认为，目前利差差距仍然与不同的宏观经济趋势不一致，因此被视为针对智利(UW)的RV。虽然外部图片将保持支持沙特、严重的经常账户失衡以及智利财政状况的预期恶化将给该国的估值带来压力。omarwoodley7月以来，利差的表现低于整体EMBIGD，因为社会抗议活动以及围绕政府与Cobre之间讨论的噪音双重打击巴拿马。我们将OW转移到巴拿马与UWGUATEM，因为宏观故事，尽管在财政上遇到了一些挫折，但仍然是积极的，因为增长仍然很好地锚定，并且围绕与UW谈判的头条新闻CobrePanama似乎正朝着积极的方向发展。omarwoodley:政府的预算支持对Eskom的信贷有利，实质性地提高了其还款能力。此外，在短期内政府的支持和对少数人的保证在其债券中，我们认为利差的交易应该更接近主权。omarwoodley:塞尔维亚的鉴于能源价格疲软，以及IMF锚定的利差仍扩大至评级同行，外部账户头寸应该会有所改善。我们相信外部状况的改善和审慎的财政整合步骤为业绩表现提供了更大的空间。华盛顿大学:在高油价的推动下，巴林一直是去年EMBIGD中表现最好的国家之一，目前在广泛的指标上筛选了丰富的产品。鉴于估值如此之低，我们认为利差应该表现指数。华盛顿大学:我们认为，目前利差差距仍然与不同的宏观经济趋势不一致，因此被视为针对沙特阿拉伯(OW)的RV。当外部图片设置为保留时支持沙特的是，重大经常账户失衡和智利财政状况的预期恶化可能会给该国的估值带来压力。华盛顿大学:目前的不确定性哥伦比亚的在全球不利宏观背景下，政策路径加上双赤字上升(和僵化)可能会继续拖累国家的华盛顿大学:目前的油价继续对阿塞拜疆构成支撑，但我们认为债券利差的表现可能过头了，因为利差筛选出富人与同行。华盛顿大学:积极的融合导致催化剂伊拉克的在过去几个月中，与EMBIGD同行相比表现优异。然而，我们是UW，因为考虑到基础，表现似乎过头了基本面仍然很脆弱。华盛顿大学:我们在TRITOB中持有UW作为资金信用，该信贷正在筛选B级和BB级同行的更严格的一端。华盛顿大学:虽然危地马拉的相对优异表现是由其潜在的宏观故事推动的，但这一举动似乎过头了，我们进入了对巴拿马OW的战术UW危地马拉。华盛顿大学:虽然预算支持对Eskom来说是积极的，但它增加了主权国家的财政负担。此外，持续的减载对GDP增长产生了负面影响，因此，我们认为主权债券在短期内仍将承压。兆瓦:当局与国际货币基金组织就30亿美元3年期ECF达成了早于预期的员工水平协议，最终董事会预计将在23年第二季度获得批准。旷日持久的债务重组谈判的可能性将对债券利差和价格保持压力;我们仍然是MW。兆瓦:关于使国际货币基金组织EFF计划步入正轨的讨论仍在进行中，尽管重要的是要注意该计划将于6月到期。双边伙伴已通知基金关于30亿美元的融资承诺。然而，与此同时，随着中国两次通过新贷款救助巴基斯坦，眼前的外汇担忧有所缓解。兆瓦:国际货币基金组织批准了斯里兰卡近30亿美元的4年期EFF计划，现在的重点转移到债务重组过程中，当局计划在5月中旬之前分享他们的计划。主要目标特别是在债务减免的数量方面，表明严重依赖急剧的财政改善，而在过去十二年中，只有少数新兴市场能够拉动，大多数大宗商品出口国在周期的峰值。兆瓦:的总统的的话，随后UGTT的支持性言论可能标志着国际货币基金组织计划讨论的结束，但国际货币基金组织的双方之间的评论和会晤可能显示达成协议可能还在桌面上。融资需求很高，但最近的评论增加了潜在计划延迟的风险。虽然债券价格看起来很有吸引力，但我们保持中立，因为存在政治风险而可能推迟与国际货币基金组织达成协议将使债券面临压力。兆瓦:A我们保持MW，因为我们认为EMBIGDMONGOL目前在B级复合体(不包括1000bp俱乐部)的中间价差是公平的。我们认为蒙古的的出色表现使是合理的考虑到两者的好处中国的近几个月的重新开放和放宽主权的直接的外债债务展期压力。然而审慎的宏观经济管理导致的额外供应风险，仍然需要。来源:摩根大通(J.P.场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORGEMBIGD组合头寸•我们保持UWEMBIGD，风险/回报偏向于更大的点差，因为收紧周期后期动态中的估值。我们的UW有效地反映了我们增加的试图在美联储结束之间玩任何剩余的跑道感到不适的开始，以利用交易机会噢尔巴哥,巴哥,智利、哥伦比亚、巴林、象牙海岸非、伊拉克、阿塞拜疆、危地马拉EMBIGD化学性性学学学学学学Jan312-Jan-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2330-Mar-2330-Mar-2317-Mar-23瓦EP力马瓦EP最近的直接贸易变化威斯康辛大学,中性09年2月23日噢,中性•在CDX.EM期权中添加3m看跌价差选项(链接)–09Feb-23场的研究A场的研究ABJJNPMORG年4月27日EMBIGD分项指数利差(bp，y轴)与平均信用评级(x轴);蓝色表示当前的OW，红色表示当前的UW建议EMBIGDEMBIGD分指数传播埃及1400MVMOFBBOLIVI塔吉克语MOZAM1000NGERIAANGOL加蓬卢旺达SENEGLHONDUR约旦00SOAFDOMREPARMENEPNA角SHJGOVREPHUN墨西哥哪些国家INDOISTRITOBOMANGSKUWIB中国BBBBBB-BBBBBB-BB评级韩国电力UATEMSHARSKAA-AA-波兰马来人亚AZERBJ吉普赛AINBARBAD爱你IVYCSTJAMANPNGIBCC0噢--0来源:摩根大通(J.P.RVRV损益36523413137429084国内生产总值(GDP)保证**今000BBBBB8-2-通(J.P.Morgan)。场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG投资组合头寸投资组合归因epfr(bp)投资组合头寸总CTD总5;目标：150-250个基点);目标：150-250个基点)VaRbp)epfr超额回报epfr超额回报(国家立场,bp)国家的位置6.19%---噢噢噢噢总-1----EM-------1-------1-----1-1-%------%------------------------------------------5.10%-------%---2.16%---2.16%------------------------噢兆瓦噢场的研究JJNPMORG年4月27日投投资组合归因使市场地位(bp):选择返回(bp):表现(bp):epfr变化与回报开始传播Chg传播Chgvs传播携带信贷日期vsEMBIGChgEMBIG返回返回返回(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)5.017-Apr-23(56)(48)(56)6173.11-Mar-234785471(0)19.41-Mar-23(23)15(23)4(1)38.421-Nov-22530(4)5(2)36.31-Mar-23(41)(3)(41)3(0)34.01-Mar-23(11)28(11)(1)0(1)4.76-Oct-22144613(1)1(1)10.821-Nov-22(13)(10)(43)(8)2(6)7.721-Nov-223063301027.11-Mar-23(1)37(1)(1)0(0)2.18-Feb-238608(1)(0)(1)6.61-Mar-23125112(0)0(0)3.16-Oct-2272384(0)0(0)回(bp)9投资组合的回报使基准的回报回报率表现(bp)信贷选择返回拉伯巴哥bp:5wchg42105009噢噢噢噢噢威斯康辛大学威斯康辛大学威斯康辛大学威斯康辛大学威斯康辛大学5%-0.3%-2.5%-0.9%-0.3%-0.5%8438814325481405位置2.36%2023年4月26日传播时间康被视为未来表现的指标。威斯康康场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG分析师认证:本报告封面上以“AC”表示的研究分析师证明(或多个研究分析师对于研究分析师在本研究中涵盖的每个证券或发行人)：(1)本报告中表达的所有观点准确反映研究分析师对任何及所有标的证券或发行人的个人观点;(2)不属于任何薪酬过去、现在或将直接或间接与本报告中的研究分析师。对于封面上列出的所有韩国研究分析师(如果适用)，他们还根据KOFIA进行认证所有作者都是研究分析师，除非另有说明，否则他们进行独立研究。在欧洲，部门专家(销售和贸易)可能作为联系人出现在本报告中，但不是报告的作者或研究部门的一部分。，包括价格图表和信用意见记录表，可用于纲要httpswwwjpmmcomresearchdisclosures去12个月内传播的投资建议的历史可以在研究和httpwwwjpmorganmarketscom、行业或金融工具进行搜索。未来三个月，建议的风险头寸预计将跑赢相关指数、行业或基准信用回报);市场权重(在未来三个月内，建议的风险头寸预计将表现与相关指数、行业或基准信用回报);和减持(在未来三个月内，建议的风险头寸预计将低于业或基准信用回报)。NR未评级。在这种情况下，摩根大通取消了该证券的评级，因为策原因，或由于缺乏足够的基本依据。不应再依赖以前的评级面提出，发行人建议适用于同一级别的所有符合指数资格的债券EMBIG不同。对每个主权发行人进行评级(增持、市值或减持)基于我们对发行人基本面、市场技术面和值将导致其跑赢、表现与EMBIGD指数的信用回报一致或低于月。我们对发行人基本面的看法包括我们对发行人是否越来越有能力提供服务的看法超重Marketweight体重不足宇宙*IB客户**%，百分比加起来可能不会达到100%。投资银行业务的「买入」、「持有」及「卖出」类别中标的发行人所占百分比NRNC上表中。入。:除非另有说明，本报告前面列出的非美国分析师是非美国分析师的员工FINRA为研究分析师，也可能不是摩根大通的关联人。场的研究JJNPMORG年4月27日MIFIDFICC豁免:英国客户应参考英国MIFID研究分拆豁免，了解以下详细信息的长格式命名法;香港;台湾;和澳门在这项研究材料中是中国大陆;红香港特别行政区(中国);台湾(中国);和澳门特别行政区(中国)。由美国、欧盟、英国或其他相关司法管辖区的政府当局(受制裁证券)披露。本报告中的任何内容均无意用于为鼓励、促进、促进或以其他方式批准对此类受制裁证券的投资或交易。客户论的任何数字或加密资产都受到快速变化的监管环境的约束。相关监管有关加密资产(包括比特币和以太币)的建议，请参阅/disclosures/cryptoasset-disclosure。者可能未获许可在您所在的司法管辖区进行受规管活动，如果没有许可，则不持有ETF可能因执行其他贸易相关服务而赚取费用，例如向卖空者提供证券借贷ETF根大通亦可为交易所买卖基金本身提供服务，包括担任交易所买卖基金的经纪或交易商。此外，附属公司JPMSETF、贷款、指数计算和/或维护以及其他究:如果此处包含的信息涉及期权或期货相关研究，则此类信息是收到适当期权或期货风险披露文件的人士。请联系您的摩根大通代表或访问/components/docs/riskstoc.pdf以获取期权清算公司特征的副本以及副本标准化期权或/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf的风险证券期货风险披露声明。银行同业拆借利率(IBOR)和其他基准利率的变化：某些利率基准是或将来可能、国家和其他监管指导下，进行改革和改革建议。欲了解更多信息，请您作为摩根大通及其提供的私人银行业务的客户接受研究的地方附属公司(「摩根大通私人银行」)，研究由摩根大通私人银行而非摩根大通任何其他部门提供，分析师是负责制作本研究的法律实体。其中多个RegAC研究分析师同法律实体共同撰写本材料，这些法律实体共同负责制作摩根大通各附属公司的研究分析师可能为本材料的生产做出了贡献，但可能不是获准在您所在的司法管辖区开展受监管的活动(并且不要认为自己能够这样做)。除非另有说明究材料的实体。法人实体披露和国家/地区特定披露：阿根廷:摩根大通银行N.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央银行(“BCRA”-Central阿根廷银行)和国家价值委员会(“CNV”-阿根廷证券委员会-ALYCyANIntegralN°51)。澳大利亚:摩根大通证券澳大利亚有限公司(“JPMSAL”)(ABN61003245234/AFS牌照号码：238066)受澳大利亚监管证券及投资监察委员会，是澳交所有限公司及CHI-X的市场、结算及交收参与者。这种材料是JPMSALJPMSAL“批发客户”(定义见《公司法》第761G条2001)。所有涵盖的金融产品列表可以通过访问/research/disclosures找到。摩根大通寻求报道与所有全球行业分类标准(GICS)领域的国内和国际投资者基础相关的公司，以及研究分析师团队有时可能会通过公司参与(例如现场访问，与公司讨论)进行此类尽职调查介绍等JPMSAL发布的研究是根据摩根大通澳大利亚的研究独立政策，可在以下链接找到：摩根大通澳大利亚-研究独立政策。巴西:银行摩根大通受ComissaodeValoresMobiliarios(CVM)和巴西中央银行监管。监察员摩根大通ouvidoria.jp.morgan@。加拿大：摩根大通证券加拿大公司是一家注册投资交易商，受监管由加拿大投资行业监管组织和安大略省证券委员会颁发，并且是参与的成员。本材料由摩根大通证券加拿大公司或其代表在加拿大分发。智利:反演摩根大通场的研究场的研究收益的焦点年4月27日JJNPMORG问业务。迪拜国际金融中心(DIFC):摩根大通银行、附加说明,迪拜分行受迪拜金融服务管理局(DFSA)监管，其注册地址为迪拜国际金融中心-TheDFSA个人提供分支机构。欧洲经济区域(EEA):除非另有说明，否则研究由摩根大通欧洲公司(“摩根大通SE”)在欧洲经济区分发，该股份须遵守审慎由欧洲中央银行(“ECB”)与德国BaFin和德意志联邦银行合作进行监管。摩根大通SE是一家公司在欧洲经济区分发给根据第条被视为专业投资者(或同等水平)的人。4MiFIDII第1段第10项和附件II及其在其本国司法管辖区的各自实施(“欧洲经济区专业投资者”)。不得根据或依赖此材料资者的人士。与本材料相关的任何投资或投资活动仅适用于欧洲经济区相关人员，并将仅与欧洲经济区相关人员合作。香港：摩根大通证券(亚太)有限公司(CE编号AAJ321)受香港金融管理局和香港证券及期货事务监察委员会监管，以及J.P.摩根金融(香港)有限公司(中央编号AAB027)受香港证券及期货事务监察委员会监管。摩根大通大通银行香港分行(中央编号AAL996)受香港金融管理局和证券和期货委员会是根据美国法律组建的有限责任公司。如果该材料的分发受到监管在香港的活动，材料由摩根大通证券(亚太)有限公司和/或摩根大通在香港分发经纪(香港)有限公司。印度：摩根大通印度私人有限公司(公司识别号码-U67120MH1992FTC068724)，拥有其注册办事处位于摩根大通大厦，Off.CST路，Kalina，Santacruz-East，孟买-400098，在证券和印度交易委员会(SEBI)作为“研究分析师”，注册号为INH000001873。摩根大通印度私人有限公司也是在印度证券交易委员会注册为印度国家证券交易所有限公司和孟买证券交易所有限公司(SEBI注册号–INZ000239730)和商业银行家(SEBI注册号-MB/INM000002970)。电话：91-22-6157BYSEBIINCUSCDSLINDPCDSL-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)作为印度的预定商业银行，这是其主要许可证，允许其进行银行业务和其他活动，允许印度的银行分行进行。对于非本地研究材料，此材料是TJPMorganSekuritas交换并由OtoritasJasaKeeuangan(OJK)注册和监督。韩国：摩根大通证券(远东)有限公司，首尔分公司，