汽车-行业2023年一季度总结：盈利能力受价格战扰动新能源汽车延续增长势头

研究/汽车与零配件业专题报告证券研究报告投投资评级优于大市维持市场表现43.43.19%汽车与零配件海通综指32.87%22.55%-8.41%2022/52022/82022/112023/2相关研究4.19鸣S850522120003itongcomS850517090004华hhaitongcomS850522030001尹haitongcomS850523020001盈利能力受价格战扰动，新能源汽车延续2023Q1国内汽车销量608万辆，同比-6.7%，乘用车同比表现弱于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业2023Q1实现营业总收入21412亿元，同比+0.7%，同比微增，实现利润总额819亿元，同比-28.7%；行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为3.83%，三费率合计约5.7%，与2021年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要是行业价格战等因素所致。2023Q1行业价格战影响盈利能力，新能源汽车延续增长势头，营收、归母净利高增。乘用车子板块Q1收入同比-13.8%，归母净利同比-22.0%，毛利率微增，净利率有所下滑；客车子板块Q1收入同比+5.9%，归母净利同比转盈；卡车子板块景气度修复，Q1收入同比+22.5%，归母净利同比+58.5%，毛利率、净利率均有所提升；零部件子板块Q1收入同比+1.0%，归母净利同比-12%，毛利率有所提升，净利率下滑；经销商子板块Q1收入同比-6.4%，归母净利同比-17.0%，盈利能力依旧承压；新能源汽车子板块销量持续增长，Q1收入同比+71.2%，归母净利同比+83.6%。2023Q1大盘估值在中位徘徊，此背景下汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。乘用车和零部件板块估值回调，卡车板块估值在高位徘徊，客车板块估值提升至历史高位后有所下滑，经销商板块估值从历史低位回升至2018年以来的高位。我们认为横向比较各行业板块，2023Q1汽车板块估值水平明显处于中上等水平，主要原因系整车智能化概念抬升板块整体估值水平。投资建议：我们认为，2023年汽车市场整体呈现弱复苏：乘用车行业在价格战告一段落后，销量和盈利能力有望逐渐回升；商用车行业经历了2021-2022年的下滑，有望随经济修复。维持2023年汽车行业“优于大市”评级。(1)重点推荐顺周期的重卡板块，标的建议关注潍柴动力、中国重汽、奥福环保、骆驼股份等；(2)乘用车板块关注销量和盈利变化，标的建议关注比亚迪、长城汽车；(3)零部件行业关注进口替代、智能电动网联赋能，标的建议关注保隆科技、华阳集团、伯特利、德赛西威、拓普集团、继峰股份、华依科技、文灿股份和沪光股份等。风险提示：整车销量低于预期的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波阅读正文之后的信息披露和法律声明2行业研究〃汽车与零配件行业2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.行业：营收微增，利润下滑 6 2.1乘用车：行业价格战对销量和盈利能力造成扰动 72.2客车：景气度反弹，盈利转正 92.3卡车：景气度修复初现 112.4零部件：Q1营收微增，净利率下滑 122.5新能源汽车：销量持续增长，带动营收、归母净利高增 13 3行业研究〃汽车与零配件行业3图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度) 6图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度) 6图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度) 6图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度) 6 A 4行业研究〃汽车与零配件行业4 A 图40国内新能源汽车月度销量(辆) 13 A 图50各板块2023Q1涨跌幅(总市值加权平均，%) 15图51汽车各子板块的相对沪深300涨跌幅(2023Q1) 16图52汽车各子板块市盈率(截至2023年3月31日) 16图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个) 16图54汽车板块累计相对涨幅最大的前五个股(2023Q1) 16图55汽车板块累计相对跌幅最大的前五个股(2023Q1) 16图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍) 17图57A股及各板块市盈率(TTM整体法，倍) 175行业研究〃汽车与零配件行业5目录表1子板块经营情况观测：成分股一览.....................................................................76行业研究〃汽车与零配件行业6截至2023年3月31日，根据国家统计局数据，汽车制造业2023Q1实现营业总收入21412亿元，同比+0.7%，同比微增，实现利润总额819亿元，同比-28.7%；行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为3.83%，三费率合计约5.7%。图1汽车制造业营业总收入及同比增速(月度)图2汽车制造业营业总收入及同比增速(季度)图3汽车制造业利润总额及同比增速(月度)图4汽车制造业利润总额及同比增速(季度)7行业研究〃汽车与零配件行业7根据中汽协数据，2023Q1国内汽车销量608万辆，同比-6.7%，其中乘用车销量514万辆，同比-7.3%。2.分板块本节我们选取具有代表性的子板块A股个股，并定期进行标的的重新筛选，来跟踪各板块的经营情况变化(如收入规模、盈利能力等)，具体分类如下：表1子板块经营情况观测：成分股一览子子板块成分股乘用车上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车柴动力商用载客车宇通客车、中通客车、金龙汽车、亚星客车、安凯客车云意电股份、福耀玻璃、交腾龙股份、福达股份、华懋科技、宁波高发等能源汽车技、比亚迪经销商经销商广汇汽车、庞大集团、国机汽车、大东方2.1乘用车：行业价格战对销量和盈利能力造成扰动国内SUV销量258万辆，同比-3.4%。8行业研究〃汽车与零配件行业8乘用车A股样本显示，2023Q1单季收入2361亿元，同比-13.8%，归母净利115亿元，同比-22.0%。2023Q1销售毛利率11.3%、同比+0.05个百分点；期间费用率11.1%，同比+1.6个百分点；净利率4.9%，同比-0.5个百分点。总体看来，我们认为2023Q1乘用车行业价格战对消费者的购车情绪影响较大，车型降价使得车企盈利能力下滑。我们预计随着本轮价格战告一段落，Q2行业销量和盈利能力有望回升。图12乘用车A股样本：归母净利润及同比增速图13乘用车A股样本：盈利能力图14乘用车A股样本：期间费用率9行业研究〃汽车与零配件行业9客车销量10万辆，同比增长+9.6%。卡车销量占商用车比例为89.3%。2023Q1，国内客车销量10万辆，同比+9.6%，我们判断主要是受益于国内出行环境的修复。我们认为客车行业自2015年以来经历了销量连续下滑，行业景气度已经度过历史最低点；考虑到替换周期，未来2-3年行业景气度有望逐步修复。从结构上看，2023Q1大客、中客、轻客销量占比分别9.1%、4.3%、86.6%；相比2022年大客占比略有下降、中客占比持续下滑、轻客进一步提升；我们判断主要因为新能源公交大中客换代需求集中在2016年底已释放，且补贴持续退坡进一步抑制新能源大中客需求的释放。行业研究〃汽车与零配件行业同比转盈。2023Q1销售毛利率16.3%，同比+3.3个百分点；期间费用率17.3%，同比-2.4个百分点；归母净利率1.1%，同比+4.0个百分点。总体看来，2023Q1客车行业受行业景气度修复影响，归母净利润转正。我们判断在燃料电池客车及海外市场等机遇下，客车行业将逐步呈现强者恒强、格局集中的态势。图22客车A股样本：营业收入及同比增速图23客车A股样本：归母净利润及同比增速图24客车A股样本：盈利能力图25客车A股样本：期间费用率行业研究〃汽车与零配件行业2023Q1国内卡车销售4万辆，同比-4.2%。其中，重卡、中卡、轻卡、微卡的销56.8%、11.3%。从细分品种看，2023Q1重卡、中卡、轻卡及微卡销量分别同比+4.1%、-18.4%、+1.5%、-33.0%。重卡行业初现弱修复。而中卡销量大幅下滑，我们认为主要是被重卡、轻卡分流。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃汽车与零配件行业同比+58.5%。2023Q1销售毛利率16.4%，同比+0.6个百分点；期间费用率11.5%，同比-1.1个受益于规模效应，行业费用率下降，利润率提升。图32卡车A股样本：营业收入及同比增速图33卡车A股样本：归母净利润及同比增速图34卡车A股样本：盈利能力图35卡车A股样本：期间费用率零部件A股样本显示，2023Q1单季收入1095亿元，同比+1.0%，归母净利52亿元，同比-12.0%。2023Q1销售毛利率17.0%，同比+0.4个百分点；期间费用率11.8%，同比+0.7个百分点；净利率4.8%，同比-0.7个百分点。总体看来，我们认为在2022Q1原材料涨价导致的毛利率低基数下，2023Q1零部件子行业毛利率有所提升，由于管理费用率(含研发)的提升，零部件子行业的净利率同比下滑。行业研究〃汽车与零配件行业AA股样本：盈利能力2023Q1，国内新能源汽车产、销量分别为165.0万辆、158.6万辆，同比+27.7%、其中，纯电动乘用车产、销分别为112.0万辆、108.0万辆，同比+13.7%、+12.5%；插混乘用车产、销分别45.0万辆、43.1万辆，同比+76.5%、+74.7%。图40国内新能源汽车月度销量(辆)图412023年3月国内新能源汽车分类产销及同比增速产量(辆)3月3月同比3月环比1-3月1-3月同比新能源汽车67365444.77%22.03%165035227.66%新能源乘用车63560443.62%21.14%156966926.65%纯电动47356033.62%30.67%111978213.74%插混16204183.79%-0.14%44988476.53%新能源商用车3805067.25%38.97%8068350.92%纯电动3702970.35%37.64%7859653.67%插混62320.74%64.81%1443-1.37%销量(辆)3月3月同比3月环比1-3月1-3月同比新能源汽车65269934.77%24.35%158568526.18%新能源乘用车61787534.09%23.30%151172625.20%纯电动45594122.09%29.46%108026812.48%插混16193485.38%8.74%43145874.66%新能源商用车3482448.15%46.45%7395950.28%纯电动3373751.50%44.46%7187753.18%插混621-28.78%61.30%1394-10.24%阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃汽车与零配件行业新能源汽车A股样本显示，2023Q1单季收入2631亿元，同比+71.2%；归母净利240亿元，同比+83.6%。2023Q1销售毛利率22.9%，同比+3.3个百分点；期间费用率10.2%，同比+1.0个百分点；净利率9.1%，同比+0.6个百分点。总体看来，我们认为新能源汽车子行业2023Q1销量持续高增，带动上游锂电产业链公司营收及归母净利润大幅增长，盈利能力在上游原材料涨价因素减弱后同比改善。图42新能源汽车A股样本：营业收入及同比增速图43新能源汽车A股样本：归母净利润及同比增速A股样本：盈利能力图45新能源汽车A股样本：期间费用率力低位徘徊经销商A股样本显示，2023Q1单季收入481亿元，同比-6.4%，归母净利5.3亿元，同比-17.0%。2023Q1销售毛利率9.3%，同比-0.6个百分点；期间费用率7.2%，同比+0.3个百1%，同比-0.1个百分点。总体看来，我们认为2023Q1经销商行业受制于国内乘用车的低景气度，盈利能力在低位徘徊。阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃汽车与零配件行业图46经销商A股样本：营业收入及同比增速图47经销商A股样本：归母净利润及同比增速图48经销商A股样本：盈利能力3.投资建议3.1板块表现2023Q1，汽车板块涨跌幅4.5%，跑输大盘5.8个百分点(大盘指全部A股，涨跌幅+10.4%)，板块涨跌幅表现弱于整体表现。图50各板块2023Q1涨跌幅(总市值加权平均，%)阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃汽车与零配件行业从子板块看，2023Q1，客车和卡车板块分别跑赢沪深30020.5和13.1个百分点，经销商、零部件和乘用车板块分别跑输沪深3001.4、3.8和9.3个百分点。023Q1)从个股看：2023Q1，跑赢沪深300的汽车板块个股占比42%；其中，涨幅前五为博俊科技、宇通客车、爱玛科技、飞龙股份和秦安股份；跌幅前五为贵航股份、上声电子、亚星客车、上海沿浦和钧达股份。图53汽车板块相对涨幅高于/低于沪深300的个股数(个)图54汽车板块累计相对涨幅最大的前五个股(2023Q1)023Q1)阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃汽车与零配件行业2023Q1大盘估值在中位徘徊，此背景下汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。乘用车和零部件板块估值回调，卡车板块估值在高位徘徊，客车板块估值提升至历史高位后有所下滑，经销商板块估值从历史低位回升至2018年以来的高位。我们认为横向比较各行业板块，2023Q1汽车板块估值水平明显处于中上等水平，主要原因系整车智能化概念抬升板块整体估值水平。图56A股及汽车各子板块的市盈率时间序列(TTM，倍)Wind究所(注：板块估值采用中信行业指数)2023年汽车市场整体呈现弱复苏：乘用车行业在价格战告一段落后，销量和盈利能力有望逐渐回升；商用车行业经历了2021-2022年的下滑，有望随经济修复。维持2023年汽车行业“优于大市”评级。(1)重点推荐顺周期的重卡板块，标的建议关注潍柴动力、中国重汽、奥福环保、行业研究〃阅读正文之后的信息披露和法律声明骆驼股份等；(2)乘用车板块关注销量和盈利变化，标的建议关注比亚迪、长城汽车；(3)零部件行业关注进口替代、智能电动网联赋能，标的建议关注保隆科技、华阳集团、伯特利、德赛西威、拓普集团、继峰股份、华依科技、文灿股份和沪光股份等。4.风险提示整车销量低于预期的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。行业研究〃阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息分析师负责的股票研究范围阿尔特,华依科技,潍柴动力,保隆科技,奥福环保,比亚迪,敏实集团,文灿股份投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能殊的司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或标记均为本公研究所，且证券投资咨询业务。20行业研究〃汽车与零配件行业20阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏观经济研究团队19820应镓娴(021)23219394李俊(021)23154149侯欢(021)23154658联系人3219674aitongcomyjx@ljhaitongcomhh288@haitongcomwyq4704@贺媛hy15210@金融工程研究团队)23219732郑雅斌(021)23219395罗蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黄雨薇(021)23185655张耿宇(021)23212231联系人1)23154170fengjr@hengybhaitongcoml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