内外通胀不一利率上行有限-2023Q1债券市场

目 录一、主国家政策及率走势 1（一）要经的货币策及率 1（二）国央币政策利率势 4二、我债券发展分析 12（一）券市行、存及交易 12（二）债二场流动性 16（三）券市约情况 17（四）券市革及法建设 19（五）券市外开放 21三、展望 22一、主国家政策及率走势（一）主要经济体的货币政策及利率主要经济体通胀有所回落，但仍处高位。203年一季度，美国通胀继续持回落态3月美国CPI同比为5较2月下降1个百分点是自2022年6月高位以来连续第九个月下滑较2022年9月下降4.1个百分点剔除食和能源价格的核心CPI同比值为5.6较1月微涨0.1个百分点欧元区CPI比为8.5，较2月下降1.6个百分点。日本2月CPI同比为3.3，较1月下降1个百分英国2月CPI同比为10.40较1月上升0.3个百分点为并已续6个月CPI同比大于10，抗通胀压力较大。尽管美国及欧元区通胀水平均存在一定程度下降，但与历史相比，美欧等发达经济体通胀仍远超2的央行标值，抗通胀仍是当下关键任务。1.01.080060040020022-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-3-.00美国:CPI当月同比 日本:CPI当月同比欧元区:HICP(调和PI):当月同比 英国:CPI同比图1 主要发达经济体通胀水平（月同比数据来源：ind。持续加息背景下欧美银行业危机初现。进入023年3月以来，硅谷银行产瑞信银行被收购等事件引发全球关注持续加息背景下银行业出现动荡为全美排名16位的具有科创特色的中型银行截至2022年底硅谷银行总资约2090亿美元3月8日为补充流动性硅谷银行宣布以亏损18亿美元的代价卖出210亿美元持有证券并拟发行22.5亿美元新股融资从而引发市场恐慌单日股价跌幅超60，存款客户恐慌性挤兑规模超420亿美元。3月10日，谷银宣布破产危机发展十分迅速自身经营资产配置策略及宽松货币政后的持续加息其破产的内外部原因。2020年3月，美联储推出无限量量化松，随后承诺将长时间维持零利率水平，截至2022年3月美联宣布加息时美联储资产负债表累计增长10达到9万亿美元峰值硅谷银行2020年以存款规模也急剧膨胀，在两年内增长约200。硅谷银行将资金大量配置于以国国债为主的债券其证券投资占总资产的57贷存比仅43随着2022美联储开启加息进程硅谷银行持有的大量债券账面价值持续走低同时加息景下产业周期下行科技公司提取早期存款恶化了硅谷银行的流动性硅谷行被迫出售资产以弥补流动性，账面亏损转为实际亏损。不同的是瑞士信贷的爆雷似乎有迹可循2023年3月14日瑞信承认报存在重大缺陷普华永道对财务报告的内控有效性发表否定意见同一天信最大股——沙特国家银行拒绝注资增持15日瑞信股价跌幅为13.9历史新；针对瑞信债券的5年期信贷违约换利差（CS）上涨12，至创纪录的983.66点同时瑞士央行及瑞士金融监管机构也表示必要时为瑞信供信贷资金3月16日瑞信官网声明以优质资产担保形式获得瑞士央行亿瑞士法郎的流动性支持，市场情绪略有缓和，瑞信股价暂时止跌。3月19晚士信贷瑞银及瑞士政府分别公告瑞信重组方案宣布瑞信和瑞士银行合并主要条款包括瑞士信贷由瑞士银行全资收购所有瑞士信贷股票将自动照22.48：1的比例转换为瑞士银行股票，相当于每股0.76瑞士法郎；约160瑞士法的T1债券价值将被减记为零；瑞士央行在现行工具内提供无限制流动性支持，向瑞银提供1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，并为接管资产能造成的潜在损失提供90亿瑞士法郎担保；该笔交易由监管批准推动，无需双方股东同意翻看瑞信历年财报自2021年以来瑞信业绩表现持续走低年和2022年营业收入同比分别下降19.6和25.1。2022年其投行业务、财富管理资产管理商业银行业务均出现不同程度下降尤以投行业务和财富管业务降幅最大同时2021年hgos爆仓事件nsill倒闭事件也让瑞信产生了巨大损失数据泄露洗钱等事件更让瑞信备受质疑2022年以来美储货币政策持续收紧瑞信流出资金高达1232亿瑞士法郎进入2023年硅行倒闭黑石违约等事件引发了市场恐慌情绪硅谷银行破产瑞信危机虽短暂平息但导致的金融市场恐慌情绪仍持续蔓延德意志银行股价大跌欧洲业心备受打击，短期内金融体系的脆弱性不可忽视。加息节奏放缓，但美联储仍延续加息态势。223年一季度，美联储仍不鹰派作风2月加息25个基点步入3月后在欧美银行业连发危机的背景下3月22日FC会仍宣布加息25个基点，保持紧缩态势。英国于2月2日加息50个基点，3月23日，又宣布加息25个基点至4.25，至此已连续第次加息英国基准利率已经达到2008年以来的最高水平欧洲央行于2月8日、3月22日分别加息50个基点，将存款便利利率升至3、边际借贷利率升至3.75、主要再融资利率升至3.5，完成2022年7月以来的第六次连续加息。相较于其他西方国家，日本通胀压力相对较小，当前仍继续维持量化宽松政策但已于2022年年底允许日本10年期国债收益率从0.25升至0.5%左右，提高利率上限，变相加息。600500400300200100-.00-.00美国:联邦基金目标利率 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)英国:基准利率 日本:隔夜拆借利率图2 主要发达经济体政策利率数据来源：ind、Choic。2023年3月，美国新增非农就业人数23.6万人，呈现一定下滑趋势；平均时薪的同比增长率也略有放缓，降至4.2，为自2021年6月以的最低增速。3非农就业人数增长与预期大致相符劳动力市场显示出越来越多的放缓象。就美国CPI各部分而言，能源、食品贡献大幅回落，但核心CPI仍较为定租房住宅及服务通胀涨幅较为稳定与CPI相较均高出2～3个百分点目前联邦基金利率为5根据会议点阵图分析截至2023年年底基准利率望达[5,5.5]水平因此预测美联储很有可能在下次选择加息25BP并维持水到2023年年末。截至目前，美联储本轮加息幅度大、频率高且与缩表相合，对各大经济体的影响达到前所未有的程度。4003400300200100000(.0)中国:中债国债到期收益率:0年美国:国债收益率:0欧元区:公债收益率:0年 英国:国债收益率:0日本:国债利率:0年图3 主要经济体10年期国债收益率数据来源：ind。（二）我国央行货币政策及利率走势偏积极货币政策补充各期流动性保证我国经济稳定跨季央行通采取准、超额续作F系列操作，熨平全球加息周期带来的国内经济超常波动促进实体经济平稳运行从短期流动性来看央行适度加大逆回购力度共进18030亿元的逆回购操作7天期逆回购总额为100440亿元14天逆回购总为17590亿元，中标利率分别为2与2.15；同时，为避免海外银行业市场慌情绪的蔓延，边际改善我国市场风险偏好，央行于3月27日宣降低金融构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5存款准备金率的金融机构；外央行积极使用SLF货币走廊上限的功能截至2023年一季度末常备借便利余额为50.60亿元从中长期流动性来看2023年一季度央行超额放量续F为银行补充中长期资本2022年12月至2023年3月投放量分别为6500元7790亿元4990亿元4810亿元而2021年及2022年同期投放量分别5000亿元、7000亿元、3000亿元、2000亿元；同时，央行在2月同步调降1、5年期LPR利率15B，带动实体经济融资成本的下降。以“双循环”视角回顾我国2023年一季度利率走势：外需方面，美一度持续高通胀银行业危机波及链条拉长美国消费者信心指数不断下降导我国外需下降CCFI指数连续下跌，并在3月17日跌破1000点，进出口对我国经济复苏的拉动作用有限；一季度PI订单同比增速大于新出口订单，次经济复苏内需拉动作用优于外需且后续伴随美联储加息预期减弱中美利有望收敛内需方面在降准与降息影响下市场利率中枢有所下降流动性为研判利率未来走势的重要指标一季度以来我国银行间隔夜回购利率宽幅动债市杠杆率较高截至季末R007与7加权平均利率分别为3.0831与2.3877，月末资金流动性分层明显，新增人民币贷款连续5个月上升的同时款增速放缓，加大银行业季末融入需求，非银机构负债端短期内承压，R001末飙升至4.65但从整体来看债市流动性环境较为充裕同业存单利率走平稳1～2月呈上升态势3月LPR保持不且3月27日降准进一步缓解银负债端压力反映信贷投放量的票据利率持续上升与同业存单利率走势分化显在贷款需求强支撑下银行发票冲量动机转弱二者利差扩大市场充分预信贷投放增加这也解释了经济数据出炉后债市波动不大对于经济好转所来的利空有所钝化。4500400035003000250020001500100005000000数据来源：ind

DR07() DR01()图4 银行间质押回购利率走势27026025024023022021020022//15 22//24 22//7 22//16 22//27国股转贴利率-同业存单利率6M国股银票转贴现利率:%6M中债商业银行同业存单到期收益率():%图5 票据利率同业存单利率数据来源：ind。

2.01.0000-0.0-0.0-0.0金融数据方面社融总量上升同时结构有所修复2023年一季度GP同增长4.51月我新增社融规模5.98万亿元同比少增1893亿元主要企业债券拖累，同比少增4290亿元，人民币贷款同比多增732亿元，2023年月延续了2022年6以来社融增速放缓的节奏。进入2月，社融模新增3.16万亿元升至353.97万亿元同比增长9.9较1月上升0.5个百分点较2022年同期多增1.95万亿元。剔除春节错位效应导致的低基数因素，节后开工速加快实体融资需求恢复带动数据上涨3月社融单月增量5.38万亿元人币贷款同比多增7497亿元，宽信用政策效果显现。从结构上看，本次信贷增集中在前期稳基建政策资金推动的企业中长期贷款，与居民住房按揭相关的中长期贷款增速提升较小居民与企业中长贷款成为主要拉动项新增中长居民贷款0.63万亿元，新增中长期企业贷款2.07万亿元。55446383221406-.2-1非银行业金融机构:万亿 居民户短期:万亿 企(事)业单位票据融资:万居民户中长期:万亿 企(事)业单位中长期:万亿 企(事)业单位短期:万亿图6 新增人民币贷款结构数据来源：ind。从货币供应角度来看我国资金流速较低“资产荒现象持续2与社持续背M2速差值扩大且P/M2数值降低1月2速突破历史高位，同比增长12.60，3月M1同比从2月的5.8回落至5.1，M2同比较的12.9小幅回落至12.7M2和M1同比速之差小幅扩大至7.6个百分点2000 0002000 -.002000 -.002000 -.002000 -.002000 -0.02000 -2.02000 -4.0M2-社融（月）：万亿元 M1-M2同比增速：%图7 2社融当月新增及12同比增速（万亿元数据来源：ind。1.01.01.0800600400200000M2同比-CPI当月同比（） 10年期国债收益率（）右图8 2同比CI当月同比数据来源：ind。

295290285280275270265260255250综合新增信贷结构来看居民储蓄意愿仍保持高位存款活化率较低导致业投资积极性受挫前期政策扶持下企业融资端先行改善企业贷款需求复至疫情前水平中长期贷款余额增速抬升但后续转化为投资的动能不足增中长期贷款与固定资产投资增速差额扩大究其根本或是居民端投资意愿不强企业方下游需求尚未释放从居民端来看收入预期尚未完全恢复低风险偏好带来较高的储蓄意愿同时高杠杆率也制约着居民投资消费行为2022年年末高达61.90，成为历年最高。本次复苏中房地产行业的错位，也使得居民大额消费需求动力不足，拖累整体资金活性。截至2023年一季度，全国房地产开发投资25974亿元同比下降5.8商品房销售额30545亿元增长4.1房地产开发企业到位资金34708亿元，下降9.0。6.05.04.03.02.01.0000

70605040302010022-3 22-6 22-9 22-2 22-3更多消费占比：% 更多储蓄占比：%更多投资占比：% 居民未来收入信心指数银行家宏观经济热度指数：% 企业家经营景气指数：%图9 央行居民、银行家、企业家问卷调查结数据来源：ind。10.0010.0010.0010.0010.008.006.004.002.000.0

7.006.005.004.003.002.001.0020503205032060320703208032090321003211032120321303214032150321603217032180321903220032210322203非金融企业部门杠杆率：（左） 居民部门杠杆率：（右）图10 居民、非金融企业部门杠杆率数据来源：ind。200012000100010005.0000-0.0-0.00-5.00新增中长期贷款同比-固定资产投资完成额累计同比：%图11 新增中长期贷款同比固定资产投资额月度累计同比数据来源：ind。600500400300200100000

5.04.04.04.04.04.0-.00 3.0居民新增贷款:万亿 居民新增存款:万亿 存贷差:万亿（右）图12 居民新增存款与新增贷款走势（万亿数据来源：ind。进出口方面2023年一季度呈现结构性改善稳外贸政策成果显现2月出口增速触底反弹，降幅收窄至1.3%；对于东盟及日韩的出口增速分别上升至33.69、26.44和17.1，部分弥补了美欧出口需求回落。社零数据好转服务业增加值同比上涨，I分项升降不一再证本轮经济非对称恢复国2023年一季度服务业增加值同比涨5.住宿餐饮、信息传输软件和信息技术服务业成强拉动项分别为13.6和1.2%整体消费来看市场销售较快恢复升级类商品大幅增长2023年一季度社会消费品售总额1.49万亿元同比增长5.8，其中商品零售增长4.9，餐饮收入增13.9，限额以上金银珠宝增长13.6，疫后消费状况有所改善，但持久性值关注3月CPI同比上涨0.7环比下降0.3食品分项受猪肉鲜果价格下跌拖累，环比下降1.4，猪肉、鲜果项分别影响0.06、0.17个百分点。后续随着猪肉需求端季节性回暖，以及生猪存栏量增长率骤降（2022年由10.59降0.74导致的供给端回落排“早春应的影响下2023年二季度鲜果猪肉价格有望上升非食品分项环比较2月增0.2个百分点商品消费与服务消费端修复分化，多因素对冲下回稳至0。伴随换季、旅游文娱等服务消费需求回升衣着交通工具使用和维修分别贡献0.50.1个百分点旅游环比较2月多增6.1个百分。受柴油等油价下跌及车企降价促销潮的影响，交通工具与燃料成为拖累3月CPI的两大项环比分别为1.6与0.3后续需关注国六B标准能否推迟实行。3月I同受高基数影响，同比继续下行，环比维持在附近加工工业价格涨其余下跌产业链下游的生活资料价格保持不变对于PPI影响较小从业看钢材水泥相关行业价格上涨成重要支撑项石油与煤炭行业成主要拖累项海外银行业波动带来的避险情绪升温导致原油产业链格下跌，石油和天然气开采业下降0.9，石油煤炭及其他燃料加工业价格下跌0.4橡胶和塑料制品业价格下跌0.3化学纤维制造业价格涨幅回落至0.3。2023年一季度物价下跌是经济非对称恢复的体现，并不具备普遍与持续性。同时本轮复苏还有明显的级别特征以房产销售为例二线城市商品销售面积增速恢复明显高于其他城市且北上广深等一线城市文娱服务价格上涨远远领先二三线城市CPI基数重新编制也导致大中城市需求回暖无法完全显现22-322-222-19.0 9.0 9.0 10001100120013001400150016001700内蒙古 山西 天津 郑州 北京 南京 西安 成都 深圳 广州 上海图13 各大城市教育文化娱乐CI同比变化趋数据来源：ind。4.03.03.02.02.01.01.0500000一线城市 二线城市 三线城市图14 各级城市房产销售面积数据来源：ind。从经济周期来看我国PI指数自2023年开年持续上升与投资需求相的金属与建材PPI同环比呈上行趋势与消费需求关联度较高的服务与核心价CPI回升势头迅猛证明我国目前正处于价格回升缓慢需求阶段性释放的复初期。6.06.06.05.05.04.04.04.03.0服务业PI:% 建筑业PI:% 中国综合PI:% 生产PI:%图15 PI指数走势（%）数据来源：ind。综上2023年一季度以来我国始终坚持稳字当头稳中求进的宏观政策用精准有力的货币政策管理市场预期有效防范金融风险存款利率市场化调机制作用有效发挥货币政策传导效率增强贷款利率明显下降2023年一季我国经济态势总体向好但恢复结构不均基制造业投资有所上升以文教旅为主的服务业改善明显成为本次复苏的最大增长动能社融总量保持增长贷结构修复改善居民贷款项的超预期增长对社融形成有利支撑M2与CP融走势背离作为衡量流通速度的P/M2位徘徊由于居民等微观主体避化导致的货币低活性成为制约政策的最大阻碍后续或将政策倾斜与居民端大对毕业生青年群体就业支持力度在增加持久性收入的同时适度引导存款率回落带动居“高储蓄“高投资高消费的转化引导债券收益率水平回落。二、我债券发展分析在国内稳增长政策的作用下，2023年一季度债券市场表现相对平稳，逐渐从2022年理财赎回风波中修复，净融资额有所改善，存量规模继续保持增长地方债贡献较大份额违约金额有所上升但仍以房地产企业为主3月央超额续作F，超预期降准，同时连续大额逆回购投放，整体流动性较充裕。（一）债券市场发行、存量及交易2023年一季度债券发行总量同比小幅下降，全市场净融资规模环比大幅增长但仍未达2022年同期一季度我国券市场共发行债券12453只较2022年同期增加16只发行规模合计约14.92万亿元较2022年同期略微下降比减少2.75；债券市场总偿还量在2022四季度创新后，2023年一季度小下降为13.39万亿环比较2022年四季度下降2.94净融资额1.53万亿元同较2022年减少3.20万亿元，同比降幅67.31，较2022年四季度增长0.66万亿元环比上升74.83整体融资情况有所改善但仍未达2022年同期水平。x1000x10000161412108642022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1总发行量（亿元） 总偿还量(亿元) 净融资额(亿)图16 我国债券市场发行、偿还及净融资规模（亿元数据来源：ind。地方债发行创历年同期新高，发行前置趋势依旧明显。2023年政工作告指要保持政策连续性稳定性针对性加强各类政策协调配合形成共促质量发展合力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本配，支持实体经济发展，安排赤字率3，地方政府专项债券3.8万亿元，较2022年同期的安排赤字率为2.8地方政府专项债券为3.65万亿元均有所升2023年一季度，新发地方政府债508只，较2022年同期少发债券81只，环较2022年四季度多发债券13只；发债规模合计2.1万亿元，在2022年同期发行数量减少的情况下金额较2022年期增加0.29万亿同增长创历年同期新据财政部信息显示1～2月全国新增地方政府专项债8269亿元，同时3月全国发约8900亿元地方债地方政府专项债发行进度预计已超发行计划三分之一分券种看2023年一季度同业存单非金融企业债金融债当季发行量最大的三种券种除非金融企业债资产支持证券外其余券种发行量均保持增长，其中，同业存单发行规模同比增长1.89至5.99万亿元，创近两年新高，金融债发行规模同比增长9.1，国债发行规模同比增长34%至2.15万亿元较2022年同期发行规模增加5460亿元资产支持证券发行规模同比下降10.08。x10000x10000x10000166 145 124 103 86241 20 022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1国债 地方政府债 同业存单 金融非金融企业债 资产支持证券 其他 合计图17 我国债券市场发行规模及结构（亿元数据来源：ind。债券市场存量规模持续保持增长，地方债增量占比接近一半。截至023年一季度末我国债券市场存量规模高达143.98万亿元较2022年同期增长万元同比增长7.18较2022年四季度增长2.63万亿元环比增长1.86。分券种看2023年一季度末地方政府债存量占比持续上升继续保持我国债市场第一大存量债券，目前地方政府债余额为36.44万亿元，较2022年同期长4.55万亿元，同比增长14.28，同比增速位居所有券种首位，占债券市场量比重达47.18第二大存量债券为金融债存量余额为34.29万亿元同比长9.18。第三大存量债券为非金融企业债，存量余额为27.19万亿元，同比长1.92第四大存量债券为国债存量余额为25.89万亿元同比增长12.59。x1000x100003530252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

10x10000x1000010806040200国债 地方政府债 同业存单 金融非金融企业债 资产支持证券 其他 合计图18 我国债券市场存量规模及结构（亿元数据来源：ind。银行间市场商业银行持有国债近七成，境外机构减持不足10%。至2023年2月末，商业银持有银行间市场国债68.81，占比较2022年四季度上升1.49个百分点，境外机构持有国债比例9.1%，较2022年四季度下降0.62个百分点银行间地方债商业银行占比86境外机构持有量增长25.4%但份额仍较小截至2023年2月末商业银行持有银行间地方债85.90第二大持有人为非法人类产品占比4.95企业债非法人产品持有占比过半商业银行占比提升截至2023年2月末非法人类产品持有银行间市场企业债份额为持有份额较2022年四季度下降1.59个百分点持有金额下降471.52亿元不同的是，第二大持有人商业银行持有占比提升1.38个百分点至1.68。政策性银行及商业银行类金融债商业银行及非法人类产品持有合计近九成，境外机构持续减持。截至2023年2月末，政策性银行及商业银行类金融债第一大持有人和第二大持有人为商业银行、非法人类产品，占比分别为51.19、37.77%，境外机构1～2月减持402.3亿元，占比2.53。9.17%

9.11%6.34%9.11%6.34%2.74%2.72%68.81%.12%

1.120.03% 3.57%0.48%

4.96%

85.90%1商业银行信用社保险机证券公司非法人产品境外机其他

商业银行信用社保险机证券公司非法人产品境外机其他0.52%31.36%52.27%31.36%52.27%0.23.74%11.68%

2.53% 1.09%37.77%51.19%37.77%51.19%1.55%3.36% 2.50%商业银行信用社保险机证券公司非法人产品境外机其他

商业银行信用社保险机证券公司非法人产品境外机其他图19 银行间债券市场国债、地方债、企业债、政策性银行债加商业银行持有人结构（%）数据来源：ind。2023年一季度现券交易结算量占比由增转跌。2023年一季度，行间市场和交易所市场现券交易和回购交易结算量共318.61万亿元较2022年同期增加43.70万亿元，同比上升15.90。其中，现券交易结算量为69.88万亿元，占成交金额的21.93，同比增长6.00，但占交易量的比重较2022年同期下2.05环比较2022年四季度占比下滑2.98结束连续增长势头回购交易算量为248.72万亿元占总成交金额的78.07同比增长19.02现券结算和回购结算量同比均有所增长。x1x100008070605040302010022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1国债 地方政府债 同业存单 金融债 非金融企业债 资产支持证券 其他图20 债券市场现券交易规模及结构（亿元）数据来源：ind。（二）国债二级市场流动性国债市场成交笔数成交金额双双下滑2023年一季度国债共成交160394成交金额102702.97亿元较2022年一季度同期减少75464笔26693.03元，同比分别下降32.00、27.13。x10000xx10000x100003025 1520101510 550 02Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1成交笔数 成交金额图21 国债市场现券交易笔数及规模（笔、亿元数据来源：中国货币网。银行间国债市场平均成交天数平均换手率保持相对平稳2023年季度银行间国债市场有成交国债平均成交天数为26.1天较2022年度同比增长天，环较2022年季度增长0.77天。成交国债平均换手率为24.21，较2022年同期下降1.86，较2022年四季度下降1.78，降幅较小，呈正常波动范.值得注意的是自2021年一季度以来我国银行间国债市场流动性日益增长，有成交债券季度平均成交天数上涨了5.28天，平均换手率增长了近8个分点。30 3525 3020 2520151510 105 50 022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1平均成交天数（有成交） 平均换手率（有成交）图22 银行间国债市场平均成交天数及换手率（天、数据来源：ind。（三）债券市场违约情况新增首次违约企业均来自房地产行业。2023年一季度债券市场新增3家债券市场违约主体，分别为恒大地产集团有限公司、金科地产集团股份有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司。此次新增3家首次违约主体均来自房地产行业均为民营企业涉及地区包括广东重庆河北已实质性违约债券共计70.15亿元，同时恒大地产集团有限公司存续期债券余额仍有558.63亿元。民营企（特别是从事房地产开发相关业务的企业仍为违约主体023一季度实质性违约主体数量较2022年四季度有所上升共有10只债券新发生涉及的违约主体共有8家其中7家违约主体为民营企业2023年一季违约金额同比2022年一季度下降18.24，环比2022年四季度上涨其中来自恒大地产集团有限公司债（简“20恒大04发行规模为40亿元占一季度违约金额的34.92值得注意的是4月3日晚间恒大公告与债权特别小组的成员签订了三份重组支持协议（债务本金总额合191.485亿美元同时呼吁所有债权人支持协议并加入适用的重组支持协议迈出了债务重组的小步根据中指研究院相关数据，2023年一季度我国0房企销售总额为17589.5亿元，同比增长8.2，是2022年以来首次实现正增长，全国百城一和二线城市住宅平均价格已连续两个月同比实现正增长房地产销售市场逐步暖但同时不同房地产企业分化持续加大部分央企国企增速显著高于同期市平均水平部分民营房地产企业尤其是持续未达“三道红线要求的部分营房地产企业，销售额呈下降态势，截至2023年一季度末，国内债券市场与地产开发相关处于展期状态的债券有163只违约债券余额为2592.22亿元所有展期债券余额的74.44，房地产行业未来一段时间内仍会有暴露新的风主体的可能性。252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

70006000500040003000200010005.0-0.0非首次违约主体 首次违约主体 违约金额图23 我国债券市场违约企业数量及违约金额规模（个、亿元数据来源：ind。252015105022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1国有企业 民营企业 其他图24 债券市场违约企业性质（家数据来源：ind。（四）债券市场改革及法制建设成立国家金融监督管理总局，企业债划归证监会，金融监管迎重大变革。2023年3月10日第十四届全国人民代表大会第一次会议表决通过了国务院机构改革方案在金融发展及监管领域作出重大调整在原中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统筹除证券业以外的金融监管强化混业监管理念在地方金融监管方面建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制针对债券发行将原发改委企业债券发行审核职责改由证监会负责改变了长期以来债券发行三方主管的局面对中国人民银行分支机构进行改革取消大区分行制设立省级分行同时剥离人民银行及证监会投资者保护职能，使中国人民银行更专注于货币政策与宏观审慎监管职能。表1国务院机构改革涉及金融领域内容方式机构领域改革内容调整中国人行将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责划入国家金融监督管理总局。撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部、总行直属营业管理部和省会城中心支行，在31个省（自治、直辖市）设立省级分行，在计划单列市设分行，不再保留中国人民银行县（市）支行，相关职能上收至中国人民银行地（市）中心支行。中国证督管理会将投资者保护职责划入国家金融监督管理总局。将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。地方金管建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，统筹优化中金融管理部门地方派出机构设置和力量配备。地方政府设立的金融监管机构专监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子。国有金本管理按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务授权统一履行出资人职责。组建国家金督管理在中国银行保险监督管理委员会基础上组建，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。划入中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费保护职责，中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理局，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法规行为。资料来源：整理自《党和国家机构改革方案》。备案改审核防范外债风险推动外债资金在促进扩大内需支持实体方发挥更大作用。203年2月10日《企中长期外债审核登记管理办法》正实施同《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资2015﹞2044号同时废止相较于2044号文新规主要在管理围债券工具范募集资金用途审核登记程序事后监管法律责任管理等方面做出更明确或细化的规定具体包括将间接控制企业纳入管理范围对务工具提出明确类别使用负面清单明确资金用途将登记制度由备案制改为核制提申请条件细化申请材料及程序加强事前对外债发行的把控在后监管方面提出更高要求规定了报送时间及监管要求在法律责任方面提出了违情形及具体分层惩戒措施。交易所债券市场正式启动债券做市业务健全资本市场功能提升市场流动性。证监会2023年2月3日宣布，将于2月6日正式启动交易所债券市场债做市业务。首批共有12家证券公司参与做市，分别为：安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投中信证券财通证券和国金证券证监会指出推出债券做市业务一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本完善交易所债券市场功能进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用另一方面有利于提高定价效率形成能更加准确反映市场求关系的债券收益率曲线为市场定价提供基准参考上交所及深交所也已于1月下旬发布《债券交易业务指引第3号——债券做市相关文件及指引做市商制度是发达债券市场常采用的交易制度实施做市商制度后预计将在提高定价效率、提升市场流动性、完善价格发现机制等方面发挥积极作用。防风